供应商财务风险范文

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一、我国民营上市公司财务风险成因分析

财务风险管理是公司治理的重要内容，财务风险管理水平影响公司治理效率，财务风险控制机制是公司治理机制的重要组成部分。然而近些年来随着我国民营上市公司规模及影响的扩大，一些民营上市公司财务风险频频暴露。归纳起来，我国民营上市公司财务风险的成因包括以下几种。

（一）公司治理结构失衡，财务决策失控

公司治理结构的有效性是防范和控制财务风险的基本前提。而我国多数民营上市公司治理结构失衡，一股独大的股权结构导致董事会权利的董事长化，监事会形同虚设，独立董事不独立，为数众多的中小股东丧失了监督权和管理权，企业的财务活动和财务决策屈从于最终控制人的利益，最终控制人集财务决策权、财务执行权于一身。最终控制人由于受观念、知识、经验和能力的局限，在缺乏完善的治理结构条件下必然造成财务控制失灵，财务风险膨胀。

ST啤酒花公司正是由于公司治理结构的弊端而引发财务风险的。ST啤酒花公司的第一大股东新疆恒源投资公司和第二大股东新疆轻工业有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而第一大股东和第二大股东的实际控制人都是自然人艾克拉木。除第一、第二大股东外，其他股东的最高持股额只有2%，形成了家族个人绝对控股，一股独大的格局（何陟峰、张培娟，2004）。公司的大小事务都由最终控制人说了算，董事会、监事会形同虚设，股东没有了解公司事务的任何可能。企业的生产经营和财务活动突出体现了最终控制人的意志和愿望，企业的投资、筹资和财务分配由个人决断，最终使企业陷入财务困境。

（二）融资渠道单一，资金结构不合理

负债根据偿还期限的不同，可以分为流动负债和长期负债。一般来说，流动资金短缺，需要通过短期借款、发行短期债券、商业信用等流动负债方式来筹集，而且流动资金一般只能用于短期项目的投资。企业的长期资金应采取长期贷款、发行长期债券等长期负债方式去筹集，而且固定资产投资、收购兼并等长期投资项目所需要的资金来源应该用长期负债加以解决。

我国民营上市公司由于受到融资条件限制，造成资金来源单一，财务杠杆功能运用不够，往往用短期融资来进行长期投资，以“短融长投”支撑起资本结构和资金结构；而且由于融资手段存在较多的违规和一定程度的违法，这是导致我国民营上市公司财务风险的重要原因。例如，2004年，用友软件公司中期财务报告显示，公司资产负债率为8%，没有银行贷款和长期负债；又如前身为太太药业的健康元2004年的中期报告显示，公司资产负债率为27.84%，但是流动负债率为100%，没有一分钱的长期负债，公司资金来源渠道单一，

资本结构极为不合理（省略/chinese/zhuanti/2004ssnb）。

（三）违规担保严重，导致财务危机

评估企业的财务风险不仅要看其流动比率、速动比率、资产负债率等财务指标，更要关注其担保项目，因为若被担保的公司不能按时偿债，上市公司将要承担连带责任，这样就会形成担保公司的或有负债。因此，应该关注我国民营上市公司对外担保，以防止因违规担保而带来的财务风险。

我国民营上市公司为其母公司及其关联方进行违规担保的现象非常严重。民营上市公司的控制性股东往往通过构造企业系，采用金字塔结构控制一系列上市公司，形成复杂的内部资本市场，把上市公司当作“提款机”，迫使上市公司为满足控股股东的资金需求进行违规担保和抵押，致使上市公司资不抵债，形成巨额的债务黑洞，陷入财务困境。

例如，鸿仪集团旗下的国光瓷业股份有限公司和嘉瑞新材料股份有限公司就是因为违规担保而陷入财务危机的。鸿仪集团是由一系列上市公司和非上市公司构成的一个庞大的民营企业集团，集团旗下的上市公司主要有湖南国光瓷业集团股份有限公司和湖南嘉瑞新材料集团股份有限公司等。为了满足鸿仪集团的资金需求，控股股东强迫旗下的上市公司进行违规担保。截至2004年末，鸿仪集团及其关联方迫使国光瓷业为其提供2.90亿元的巨额担保，占2004年末国光瓷业净资产的8.32倍，导致国光瓷业2004年净利润以及净资产收益率急剧下降。采用同样的手段，鸿仪集团迫使旗下另一家上市公司嘉瑞新材料集团股份有限公司为其提供贷款担保4.61亿元，导致嘉瑞新材资产负债率和银行借款节节攀升，净利润和净资产收益率急剧跳水，使其陷入财务困境（黎来芳， 2005）。

（四）盲目投资理财，放大财务风险

我国民营上市公司由于受到母公司的控制和影响，投资活动缺乏科学的决策机制和合理的约束机制，导致投资决策失误，投资活动失控，投资风险膨胀，财务资源流失。

由于盲目投资导致财务风险的典型案例有托普软件公司。2003年8月，托普软件公司受母公司的支配，改变了原定募集资金的投向，以总计2.7亿元的价格收购成都托普教育投资管理有限公司9000万股股权。每股净资产仅为1元的托普教育竟然被托普软件公司以每股3元的买价收购，这次投资行动极大地损害了托普软件公司的利益，造成了大量资金流失。据2003年年报显示，托普软件公司从股市中募集到的9亿多元资金，已全部花光用完（http：//newsl.省略/news/2004-07-05）。

二、加强我国民营上市公司财务风险管理的对策

（一）完善内部治理结构，改善财务风险管理内部环境

首先，优化股权结构，实现股权结构的多元化和外部化，从而形成有效的财务制衡和财务决策机制。其次，进一步完善独立董事制度，摆脱民营上市公司大股东对独立董事的束缚，增强独立董事的独立性，发挥独立董事对企业财务活动过程的监督和评价作用，营造良好的财务风险控制环境。

（二）构建财务风险管理组织系统

我国民营上市公司应设置专门的财务风险管理部门。财务风险管理部门可以分为最高管理层、中间管理层和具体操作层三个层面。在董事会下设最高层次的财务风险管理部门，其职责主要包括三个方面：一是负责财务风险管理信息的收集、整理、分析、传递、报告和反馈等工作；二是负责捕捉和监视各种风险迹象，识别和发现各种风险，进行风险预警，履行财务风险管理预警职责；三是对风险动态进行跟踪监督与控制，向董事会提出财务风险对策。企业各业务部门是财务风险的中间管理层和具体操作层，可以根据各部门业务特点和需要建立财务风险管理小组，对本部门所涉及的财务风险进行识别和监督，并向企业最高层次的风险管理部门报告（徐旭，曾玉春，2006），最终使风险管理的目标和功能逐级具体化，在业务活动和财务活动中实现财务风险管理的目的。

（三）强化财务风险意识，确立财务风险管理的核心地位

我国民营上市公司战略目标模糊，盲目多元化投资。针对这一现象，民营上市公司的管理层应树立风险意识，进行投资环境分析和投资项目的可行性评价，将资金投放于企业的核心产业和拳头产品，提高投资回报率，避免盲目投资带来的风险和损失，提高资产的流动性与收益性。此外，我国民营上市公司由于违规担保而导致的财务风险较为严重，因此应严格控制对外担保产生的债务风险，尽量避免因或有负债形成的债务黑洞。

（四）建立财务风险预警系统

我国民营上市公司治理结构不完善，财务控制机制不健全，潜在的财务风险大，因此应加强对风险的识别、预测和监控，建立一套行之有效的财务风险预警系统，防范和化解财务危机，确保公司经营安全。

企业财务预警分析有两种模式：一种是单变量模式，即运用个别财务比率来预测财务危机。另一种是多变量模式，即建立多元线性函数公式，运用多种财务指标加权汇总产生的数值来预测财务危机（王芳云、吴广山，2006）。我国民营上市公司可借用美国纽约大学商学院教授Altman提出的Z计分模型来预测财务风险。Z计分模型的表达式是Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1X5，其中，X1=营运资本/总资产；X2=留存收益/总资产；X3=息税前利润/总资产；X4=股本市价/负债总额；X5=销售收入/总资产。Z值越大说明公司财务状况越好；反之，Z值越小说明公司财务状况越差。可以根据Z计分模型的破产临界值来预测企业的财务风险状态。当Z＜1.81时，企业存在很大的破产危险；1. 81＜Z＜2.675时，企业财务状况不稳定；Z＞2. 675时，企业财务状况良好，破产可能性极小。由于Z计分模型没有考虑现金流量因素，故在使用时企业应编制现金流量预算来配合使用。

【参考文献】

［1］ 黎来芳.商业伦理、诚信义务与不道德控制――鸿仪系“掏空”上市公司的案例研究［J］.会计研究，2005，（11）: 8-14.

［2］ 王芳云，吴广山.上市公司财务风险的成因及预警［J］.山东轻工业学院学报，2006，（3）:50-51.

［3］ 徐旭，玉春.民营企业财务风险管理组织系统的建构［J］.贵州财经学院学报，2006，（4）:43-46.

［4］ 王连娟，龙成凤，孙琦.民营企业上市实务与案例［M］.北京：中国人民大学出版社，2006:257-305.

［5］ 魏国雄.银行公司治理与风险管理［J］.银行家，2007，（7）:35-36.

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2.企业进行违规担保企业的财务风险的评估不仅仅要看速动比率，流动比率，资产负债率等财务指标，还要注意公司的担保项目，因为如果被担保的公司不能及时偿还债务，公司就会被连累，公司需要对被担保公司负责任。因此，在财务风险方面应该对公司的担保方面进行调查。

二、降低我国民营上市公司财务风险的对策

(一)在公司治理方面，改善管理结构

改善民营上市公司的管理结构，要从建立新的董事制度入手。由于我国现有的董事制度属于大股东说的算的制度，即使有独立董事的存在，也会收到大股东的控制，主要是因为我国独立董事独立性不强；独立董事的组织机构不健全；独立董事的实际地位低下；独立董事激励机制与保护机制不健全。我们应对此加强改进。

(二)在财务管理方面，加强财务风险管理

1.构建财务风险管理组织机构我国的民营上市公司对财务风险不够重视，应该在公司内部设置专门的财务风险管理的部门。财务风险管理部门可以分为最高管理层、中间管理层和具体操作层三个层面。在董事会下设最高层次的财务风险管理部门,其职责主要包括三个方面:一是负责财务风险管理信息的收集、整理、分析、传递、报告和反馈等工作;二是负责捕捉和监视各种风险迹象,识别和发现各种风险,进行风险预警,履行财务风险管理预警职责;三是对风险动态进行跟踪监督与控制,向董事会提出财务风险对策。企业各业务部门是财务风险的中间管理层和具体操作层,可以根据各部门业务特点和需要建立财务风险管理小组,对本部门所涉及的财务风险进行识别和监督,并向企业最高层次的风险管理部门进行报告。这样做的最终目的是为了使财务风险分级化，具体化，在企业经营活动中实现企业的财务风险管理。

2.强化企业人员财务风险意识我国的民营上市公司对财务风险的认知是不够的，否则也不会出现融资结构不够合理，违规进行担保和盲目的投资的现象。为了降低公司的财务风险，应该让管理层人员对财务风险重视起来，公司应该对管理层人员将加强培训，增加他们的财务知识，使他们可以严密准确的对投资环境和投资项目进行分析评价，减少盲目投资，降低资金的流失，以便将资金投放于企业的核心产业，提高企业的利润，减少盲目投资，降低财务风险。

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关键词 民营企业 民营上市公司 财务风险

改革开放以来，我国民营经济经历了从无到有、从有到兴的辉煌发展历程，并已成为我国市场经济的重要组成部分。民营上市公司作为民营经济的领头羊，因其灵活的管理机制和良好的发展势头而备受关注，并已成为我国社会主义市场经济中最具活力的亮点。随着我国民营上市公司的发展，其内外部制约因素诱发的企业财务风险问题逐步显现，并在某种程度上影响了民营上市公司生存和发展。因此，如何让民营上市公司摆脱困境、轻装上阵，诊断剖析民营上市公司财务风险问题根源固然重要，但是加快落实财务风险控制配套举措才是当务之急。

一、民营上市公司发展现状分析

伴随着我国改革开放及经济全球化进程的推进，我国民营企业在市场经济中发挥了越来越大的作用。近年来，随着民营企业和证券市场的迅速发展，民营企业上市实践机会不断增多，民营企业上市步伐明显加快。1992年，深圳华源磁电有限公司作为第一家民营企业成功上市，从此揭开了我们民营企业上市的序幕，特别是2011年核准制实行后，民营企业经历上市融资狂潮。截至2012年5月，民营企业的上市公司在全部上市公司中占比超过50%。其中，在主板的上市公司中，民营企业占比为30.06%；中小企业板上市公司中，民营企业占比76.18%，创业板上市公司中，民营企业占比95.92%[证券日报http：//，朱宝琛 ，《上市公司中民营企业数量过半》]。

但是，由于内外部各种因素影响，部分民营企业在上市后也频频暴露出各种问题，诸如弄虚作假的诚信问题、暗渡陈仓的大股东掏空资金问题、层出不穷的的财务风险问题等。其中，财务风险问题因其涉及面广、危害大等特点，值得认真思考和特别重视。

二、民营上市公司财务风险诊断

（一）外部制约因素突出，财务瓶颈问题凸显

长期以来，我国缺乏对民营上市公司发展的必要研究和配套机制，国家关于支持民营上市公司发展的相关政策及制度建设比较滞后，我国民营上市公司在经济环境、法律环境等方面往往处于比较被动的不利局面。

首先，民营上市公司经济扶持政策少。作为外部约束的民营经济政策，直接影响甚至决定民营企业的生存和发展。从产业市场准入标准看，我国不少行业市场准入方面仍然存在垄断壁垒。与国有企业相比，民营上市公司所能进入的产业领域比较狭窄，别无选择之下只能进入门槛低、竞争激烈的行业，其结果往往容易在竞争中陷入财务危机。此外，国家在出台刺激经济系列政策时，往往是优先考虑国有企业，针对民营上市公司经济扶持政策相对较少。

其次，民营上市公司法律保护有待提升。由于现行法律法规对不同的市场微观主体实行区别对待，与国有企业相比民营企业在法律上明显处于弱势地位。从整体上看，我国现有法律对民营上市公司保护尚显不足。从个人产权法律保护看，由于国家缺乏对保护民营经济物权、债权等完整法律规定，民营企业主难免心存疑虑。民营上市公司合法权益遭到随意侵权的现象时有发生，除实际税负较重外，乱收费、乱摊派、乱罚款等不合理负担更是加大财务风险。因此，只有构筑保护民营经济生存和发展的法律框架，才能推动民营经济的最大化发展。

（二）公司治理结构失衡，财务决策面临失控

从某种意义上讲，公司治理结构的运作有效性是企业控制财务风险的基本前提。我国公司治理结构是采用“三权分立”制度，即决策权、经营管理权、监督权分属于股东会、董事会或执行董事、监事会。这种权力制衡，使三大机关各司其职，又相互制约，保证公司顺利运行。但是，由于企业自身及历史等原因，我国多数民营上市公司的股权集中度较高，“一股独大”的现象较易导致企业公司治理结构失衡，从而导致企业财务决策失控而危及企业健康发展的例子则不胜枚举。

为防止非家族成员对公司控制权的稀释，实际控制人往往控制董事会并直接担任或安排家族成员担任高管及其他重要职位。这样企业内部很难形成科学的决策机制和民主管理机制，重大决策大多由企业实际控制人独自裁决。在这种情况下，公司监事会形同虚设，独立董事不独立，为数众多的中小股东丧失了监督权和管理权，无法形成对实际控制人的有效制约，公司治理机制形同虚设。这将造成财务决策上的不良后果：企业的财务活动和财务决策屈从于最终控制人的利益，最终控制人由于受观念、知识、经验和能力的局限，在缺乏监督的情况下必然造成财务控制失灵，从而导致财务风险膨胀。

（二）上市融资渠道单一，企业偿债风险趋大

当前，我国金融服务体制仍不完备，民营上市公司融资难免受到各种限制，融资困难已成为制约民营上市公司发展的突出问题。由于民营上市公司规模、信用度、财务信息透明度等，与国有企业相比处于劣势，较难取得外部投资者的信任。融资困难提高了民营上市公司的筹资成本，加重了其财务负担进而易于引发财务风险。考虑到融资困难和筹资成本，不少民营上市公司，用短期融资来进行长期投资，这容易造成负债结构不合理、短期偿债能力较弱。对民营上市公司而言，短期负债规模过大，短期内因现金流量不足，无法偿还到期债务的可能性就越大。此外，由于“病紧乱投医”，民营上市公司融资手段难免存在一定程度违规或违法，客观上加剧企业财务管理潜在风险。

（三）投资盲目多元化，投资决策机制缺失

我国民营上市公司由于在内外部都缺乏有效的监控、反馈和制约，投资活动缺乏科学的决策机制和合理的约束机制，投资活动战略意识比较淡薄，短期行为和市场跟风的现象比较突出。一些民营上市公司在利益驱动下，无视自身经营能力和行业背景，也没有进行科学合理的投资决策，就盲目进入非相关或不熟悉行业，甚至什么领域都想去涉足。由于缺乏相关行业经验及经营能力，这种不相关的多元化较难实现资源共享，较易分散管理精力，难免顾此失彼。这就容易导致投资决策失误，投资活动失控，投资风险膨胀，财务资源流失，进而爆发企业财务危机。

（四）财务预警准备不够，应对风险裕度不足

由于民营上市公司大都缺乏完善财务风险预警系统，企业在内部控制度方面存在许多空白，往往容易造成应对风险时“准备不够、裕度不足”。有效的财务风险应对机制是科学管理财务风险的有力保障。一个有效的财务风险预警系统必须建立在对大量资料进行分析的基础上。这就需要一个独立的财务预警组织机构收集、分析和传递大量的资料。多数民营上市公司没有一套科学有效的针对财务风险的应对机制。在发现存在财务危机隐患甚至已经出现财务危机时，不能及时地组织相关人员、寻找警源、制定并执行相应预案和监督财务危机控制效果。 三、民营上市公司财务风险控制对策

（一）加强政策扶持、营造公平环境

在不少民营企业家眼中，“国有企业是大儿子，民营企业是小儿子”的说法仍大有市场。为改变这种区别对待的不合理现象，国家要尽快针对民营企业出台系列扶持政策，有效规范和引导民营上市公司持续健康发展。首先，国家要继续深化市场经济改革，完善民营企业发展配套制度，从经济、法律等方面出台扶持政策，保护和鼓励民营上市公司快速发展。其次，我国应加强法制建设，健全法律体系，加快完善保护民营经济物权、债权等法律规定，为民营企业健康发展能够提公平、公正的法律环境。此外，民营上市公司，要以我国深化改革开放为契机，顺应历史潮流的发展，积极融合到当前世界经济体系中，不断提升自身经营管理水平和赢利能力，充分发挥民营经济的重要作用。

（二）完善治理结构、规范管理机制

科学合理的公司治理结构，可以从制度上解决公司各方利益的制衡，对于公司能否高效运转及控制风险从而具备有效竞争力，将起到关键性的作用。因此，民营上市公司一定要彻底改变以往传统的家族式经营管理模式，逐步建立现代企业管理制度。民营上市公司要从完善法人治理机制和规范企业管理机制两方面入手，采取有效措施营造良好的财务风险控制环境，从而形成有效的财务制衡和财务决策机制。一要不断优化股权结构，积极引入机构投资者及其他战略投资者，努力实现股权结构的多元化和外部化。二要引进外部职业经理人，实现所有权与经营权的分离，并要健全和完善对职业经理人的激励机制，充分调动职业经理的积极性。三要完善“三权分立”制衡机制，即在充分发挥股东会、董事会、监事会和经理层之间的积极性和主动性的同时，形成有效内控机制。四是完善独立董事制度，摆脱民营上市公司大股东对独立董事的束缚，增强独立董事的独立性，发挥独立董事对企业财务活动过程的监督和评价作用，。

（三）拓宽融资渠道、优化筹资结构

虽然国家在民营上市公司融资方面已经采取了一系列积极措施，力求解决民营企业融资难的问题，但当前民营上市公司的融资难问题仍然突出，如何拓宽融资渠道及解决发展所需资金，仍然是民营企业发展的重要瓶颈。笔者认为，破解这个瓶颈问题需要国家和企业各自的主动作为，拓宽融资渠道、优化筹资结构。

首先，国家应当积极推动金融体制的改革，彻底打破金融垄断，消除民间资本进入金融领域的各种壁垒，为民间资本创造公平的市场准入环境，鼓励民间资本创办中小金融机构，健全民营企业直接融资的平台，积极拓宽企业融资渠道。为不断拓宽企业融资渠道，笔者建议从三个方面重点推进：一是支持民营企业发行上市和再融资，促进股市一级和二级市场均衡协调健康发展；二是支持民营企业境外上市，开拓境内企业境外直接融资渠道；三是充分发挥中介机构服务功能，丰富金融产品和风险管理工具。

其次，民营上市公司也要积极通过资本交易市场与金融机构共同探索共赢的资本运作模式，并注意适时改变筹资策略，创新筹资方式、优化筹资结构，寻求多种融资方式的最佳组合。因此，民营上市公司既要考虑筹资成本，也要考虑长短期的偿债能力，合理安排债务期限，充分利用长期债务，适当安排资金投放。

（四）科学投资决策、合理规避风险

民营上市公司务必要在企业总体发展战略的指导下，制定合理的投资战略，明确战略目标、合理规避投资风险。首先，要建立科学的投资决策机制，健全投资风险管理体系，组建投资团队进行集体评估决策，避免企业家个人决策的随意性及盲目跟风。其次，要加强投资的科学评估论证，要在充分的市场调查基础上，进行科学的投资可行性论证分析，制定切实可行投资方案，选择有竞争力的投资项目。最后，要加强投资科学组合管理，切勿盲目追求投资多元化而导致投资失败；若确需进行投资多元化，也要选择业务互补、能够分散风险的相关投资项目，避免不相关多元化增加管理复杂性。

（五）强化风险意识、加大风险预警

在日趋激烈的市场经济竞争中，民营上市公司必须充分认识企业可能面临的各种风险，强化风险控制意识，建立一套行之有效的财务风险预警系统，加强对风险的识别、预测和监控，防范和化解发展中的各种风险，确保自身向着合理、科学和健康的方向发展。首先，要确立财务管理的战略核心地位，完善企业的财务管理体系，使财务管理工作规范化和制度化。其次，要设置专门的财务风险管理部门，负责财务风险管理信息的收集、整理、捕捉和识别。最后，要进行财务风险预警和控制，在大量数据资料的基础上进行科学定量和定性分析，提出财务风险的应对措施，规避、转移、分散风险，把可能遭受的风险损失降到最低限度。

参考文献：

[1]李淑华.郑州大学硕士论文.基于Var的中国民营上市公司财务风险研究.

[2]谢玲芳，任荣明.民营控股多家上市公司的财务风险研究.管理评论.2004（09）.

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二、我国民营上市公司在发展中的问题

（一）在投资者中的诚信度不高

我国民营企业在发展初期就存在了很多不足，内部控制制度漏洞百出，内部管理不规范，员工自身的专业素质不高。以上问题在经过了长时间的积累和媒体的曝光后，很多群众对民营企业的信任度已经大大降低，投资者由于看到了这些问题就不敢投资，使得民营企业实收资本极度缩减，大股东为了自己的利益只能掏空上市公司，并私自更改财务报表，使得财务信息的准确性受到极大创伤。

（二）财务风险居高不下

我国民营上市公司普遍存在为其关联公司提供担保的情况，这样的情况会导致很多问题的出现，比如当关联公司出现违约负债等情况的时候，担保公司就必须要站出来解决问题，但是如果担保公司自身没有能力去解决这些问题，就会出现一系列的纠纷，关联公司的债权人就会对上市公司进行追偿甚至是提起诉讼，上市公司的财务就会面临极大的风险。

（三）对民营企业的限制过多

我国的金融、石油和电力等垄断性行业，他们拥有雄厚的资金、先进的技术和对原材料的垄断，于是设置的门槛很高，民营企业很难进入这样的行业，垄断使得民营企业的发展受到了很大的限制。同时，垄断行业内部的服务水平难以提高，高价也让许多消费者选择少消费甚至是不消费，从而难以提高老百姓的生活水平。

三、民营上市公司面临的财务风险分析

（一）盲目追求高速扩张

很多企业现在都是为了规模上的扩张而进行大量收购兼并，事实上，这样的兼并知识一种粗放式的兼并，只能在形式上看到企业的规模在扩大，但是事实上，并没有让企业的实力真正得到提高，加上企业的自身管理水平跟不上表面规模的扩大，这就会导致企业运营管理上的很多问题，企业投资者盲目投资。

（二）融资困难

由于商业银行对民营企业的不信任，我国民营企业很难从商业银行获得长期的借款，更不用说从商业银行获得债券。所以，短期融资是我国民营企业上市发展的一种方式，但是短期融资后形成的资本属于流动性资本，流动性资本过高就会导致企业的资金链出现问题，用短期的借款去弥补长期的负债，只会让民营企业的财务风险增加。

（三）竞争激烈的市场

我国大部分民营企业所处行业的竞争都是非常激烈的，为了占有更大的市场和扩大销售量，许多民营企业采用赊销的方式出售产品，应收账款过大，企业许多的资金收不回来，坏账出现的概率也大大增加，严重影响了公司资产的安全性流动性。

四、对民营上市公司防范财务风险的建议

（一）提高公司决策的科学性、建立财务预防系统

民营企业要想降低企业的财务风险，必须改掉自己之前那种随意的决策方法，只有科学的决策方法才能做出正确的判断，并避免盲目投资。同时也要建立财务风险防范系统，对民营企业生产过程中的风险进行监控，一旦发现就及时解决。

（二）规范上市公司的法人治理机制和权利制衡约束机制

让企业的股东大会、董事会和企业管理层之间相互监督，明确规定他们各自的权利和义务，只有他们都能做好自己的本质工作，企业的相关工作才能落实到位，只有完善的法人机制和相互制衡的权利机制，才能让民营企业在运营时更加规范。

（三）加强上市公司资产管理，提高企业运营能力

资产在一个企业的管理中占据着重要地位，所以加强民营企业资产的管理是很有必要的，严格的资产管理办法有利于防止上市公司发生资产的损毁和认为破坏，从而保证资产的完整性。只有企业的资产在运营过程的规范和畅通，有利于提高企业的整体运营情况。

（四）增强风险防范意识，并找到应对措施

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一、引言

经调查研究发现，当企业不能从金融机构获得信贷时，会更多地利用其与客户、供应商之间的关系，使用商业信用进行融资。据统计，我国的信用总规模自1996年起开始超过GDP值，信用经济已经逐步占据了统治地位。随着经济热的降温，当前市场已经逐步形成买方市场，企业之间赊销赊购现象越来越频繁。根据商务部研究院信用管理部统计，我国企业平均坏账率高达5%，是欧美企业的10～20倍；我国企业的应收账款回收期平均为90～120天，是欧美企业的3～4倍。目前我国企业之间的信用缺失状况比较严重，企业有必要对其商业信用进行严格管理，降低财务风险，避免财务损失。

二、研究设计

1、研究假设

王平、张良（2009）根据企业的平均主营利润增长率以及平均客户的信用增长率将产业价值链上的企业分为以下两类：一类处于弱势地位，该类企业产品市场竞争激烈，向客户提供信用增加，赊销是企业常用的竞争手段；另一类处于强势地位，该类企业产品相对于竞争对手具有竞争优势，企业不必通过赊销手段促销，就能够取得利润的增长。如果企业向客户提供的信用较少，那么他很可能具有较强的市场力量，财务风险较低。而如果企业处于弱势地位，则往往意味着讨价还价能力较低，需要较多地提供商业信用以吸引对方进一步合作，从而导致企业承担较大的风险。据此，本文提出假设a：企业商业信用的提供与财务风险存在正相关关系。

企业商业信用的获得意味着其可以长期占用上下游企业的财务资源，虽然这样可以节约资金成本，使资金紧张的情况得以缓解，但同时也可能会带来严重的信用危机，造成供应环节的堵塞，使企业正常的生产经营秩序无法保持，企业因此遭受严重的损失。根据王平、张良（2009）的研究发现，企业的现金管理能力越强，企业从其供应商处获得的商业信用越少，企业的财务风险越小。据此，本文提出假设b：企业商业信用的获得与财务风险存在正相关关系。

2、样本选择及数据来源

（1）样本选择。按照2013年第一季度行业分类，本文选取了2007―2013年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的制造业中的4个小行业为研究对象，这四个小行业分别为C25石油加工、炼焦及核燃料加工业，C26化学原料及化学制品制造业，C28化学纤维制造业，C29橡胶塑料制品业。而选择上述四个小行业，是因为根据旧行业分类，这四个小行业同属于石化行业。

本文根据研究需要对样本作如下调整：剔除中小板以及创业板的上市公司；剔除数据缺失以及数据异常的公司；保留被ST的公司。ST公司往往面临较高的财务风险，对其客户-供应商关系以及客户-供应商关系与财务风险进行研究具有重大意义。基于以上原则，最终获得我国石化行业上市公司7年共694个非平衡面板数据观察值，其中2007年96家，2008年91家，2009年89家，2010年86家，2011年97家，2012年121家，2013年114家。

（2）数据来源。本文实证研究数据主要来自RESSET（锐思金融研究数据库）、国泰安数据库。部分数据通过巨潮资讯网、上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站搜集。根据本文的研究需要对搜集所得数据进行了进一步的加工整理，实证分析采用spssl3.0软件。

3、变量设计

（1）变量选择。本文采用Altman的Z-score模型度量企业的财务风险。具体计算公式如下：

Z=l.2？鄢X1+1.4？鄢X2+3.3？鄢X3+0.6？鄢X4+0.999？鄢X5

其中，X1=营运资本/资产账面价值；X2=留存收益/资产账面价值；X3=息税前利润/资产账面价值；X4=股票总市值/负债账面价值；X5=销售收入/资产账面价值。Z值越大，企业的财务风险越小。

根据Altman的研究，当Z小于1.8，企业面临较大的财务风险，位于破产之列；当Z大于2.99，企业财务风险较小，财务状况稳定；当Z值介于1.8和2.99之间时，企业存在一定的财务风险，Altman将这段区域称之为“灰色地带”，因为这个区间的企业的破产概率难以预测。

（2）解释变量。本文采用客户信用比率衡量企业与其客户之间的信用关系，客户信用比率=（应收账款+应收票据-预收账款）/主营业务收入，该值越大，表明企业向客户提供的信用越多；采用供应商信用比率衡量企业与其供应商之间的信用关系，供应商信用比率=（应付账款+应付票据-预付账款）/主营业务成本，该值越大，表明企业从其供应商处获得的信用越多。

（3）控制变量。本文从客户、供应商集中度的角度研究财务风险，但财务风险本身受到内外部多种因素的影响，具有很大的复杂性，这就需要控制实证研究中影响财务风险的其他因素，从而保证研究结果的准确性。根据现有文献的研究，本文选取了影响财务风险的两个因素，即公司规模（SIZE）、总资产报酬率（ROA）作为本文的控制变量。

4、模型建立

为了论证前述有关理论分析与假设，本文建立了如下实证模型：Z=？茁0+？茁1CS+？琢lSize+？琢2R0A+？着，其中各变量的含义如表1所示。

三、实证分析

1、描述性统计

（1）客户、供应商信用比率的描述性统计。表2报告了不同控制权下企业的客户信用比率统计结果。其中，样本一为国有控股企业，样本二为非国有控股企业。总体来看，非国有控股公司较国有控股公司向其客户提供的商业信用更多。这可能是由其市场力量决定的。目前国家对于国有企业采取了一定的政策倾斜或支持，使其市场力量相对较强，利润比较丰厚，无需通过给客户提供较多的商业信用来购买市场。相比之下非国有控股企业的市场力量较弱，企业之间的竞争较激烈，需要向客户提供优厚的赊销条件，才能够达到维持与下游企业的长期合作关系或者开拓新市场的目的。

表3报告了不同控制权下企业的供应商信用比率统计结果，总体来看，国有控股公司较非国有控股公司从其供应商那里得到的商业信用更多。这同样可能是由国有控股企业较强的市场力量决定的。

（2）不同控制权性质企业财务风险的描述性统计。由表4可以看出，虽然石化行业全样本的Z值均值为4.2773，大于前述的临界值2.99，但其中位数为1.8162，说明大部分的样本公司还是存在一定的财务风险的。此外，国有控股上市公司Z值均值为2.7674，低于全样本的Z值均值4.2773，且远远低于民营上市公司的Z值均值7.3633。可见，国有控股公司的财务风险远高于民营公司。

2、相关性分析

模型中回归分析结果的准确性很大程度上会受变量之间的相关性或者共线性影响。因此，在进行回归分析之前，本文首先采用SPSSl3.0软件对所选解释变量之间的Pearson相关性系数进行分析，结果见表5。一般认为，Pearson相关系数绝对值小于0.4，表明变量之间相关性较弱；若该值处于0.4～0.6之间，认为变量具有中等程度相关性；当该值处于0.6～0.8之间，认为变量之间强相关；当该值大于0.8时，则认为变量之间高度相关。

如表5所示，本文所选的各解释变量之间的Pearson相关系数最大为0.312，小于0.4，表明各个解释变量之间不存在显著的相关性问题，不会对OLS回归分析的准确性造成太大影响。

3、回归分析

本文将客户信用比率、供应商信用比率同时作为解释变量纳入模型，分别对全样本、样本一和样本二进行了OLS回归。根据表6的回归结果可以发现，客户信用比率与供应商信用比率在不同的样本中呈现出不同的特征。

（1）客户信用比率。客户信用比率回归系数在模型1（c）中为负且在5%的水平上显著，表明客户信用比率与财务风险存在显著正相关性（与Z值负相关），随着企业向客户提供信用的增加，企业的财务风险增加。这证实了假设a。进一步来看，在模型1（d）中客户集中度的回归系数为负且在5%的水平上显著，表明该结论在国有控股企业中也成立；但在模型1（e）中，该指标被排除，说明客户信用比率对于非国有控股企业的财务风险影响不大。

（2）供应商信用比率。供应商信用比率回归系数在模型1（c）中为负且在5%的水平上显著，表明供应商信用比率与财务风险存在显著正相关性（与Z值负相关），企业从其供应商处获得信用越多，企业财务风险越大。这证实了假设b。进一步来看，在模型1（d）与模型1（e）中，供应商信用比率的回归系数均为负且均通过了5%的显著性水平检验，说明该结论在国有控股企业与非国有控股企业中均成立。此外，模型1（e）中的供应商信用比率回归系数是模型1（d）中的14倍多，表明适当减少供应商信用比率以降低企业财务风险在非国有控股企业中作用更加明显。

四、研究结论及启示

研究发现，在国有控股企业中，客户信用比率越大，企业向客户提供的信用越多，企业的财务风险越大；而对于非国有控股企业，其向客户提供信用的多少对于企业的财务风险影响不大，这可能与非国有控股企业良好的应收账款管理政策有关。同时，在国有控股企业与非国有控股企业中，供应商信用比率越大，企业从供应商那里获得的信用越多，企业的财务风险越大，且适当降低供应商信用比率以降低企业财务风险在非国有控股企业中作用更加明显。

【参考文献】

[1] 张良、王平：基于产业价值链的企业商业信用行为研究[J].开发研究，2009（5）.

[2] 陈亚萍：商业信用、产品市场竞争与财务风险[J].中国证券期货，2013（4）.