发布时间:2023-10-12 15:42:01
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1、经纪风险。投资者想要投资期货,首先要选择一家可靠的期货经纪公司。因此,在选择期货经纪公司时,客户应该了解期货经纪公司的规模、信誉和经营状况,选择有实力和信誉的公司,签订期货经纪佣金合同,并办理开户和入金手续。
2、流动性风险。流动性风险是市场流动性差导致的风险,这使得期货交易很难快速、及时和方便地完成交易。当客户建立头寸和平仓时,这种风险尤为突出。
3、强平的风险。由于期货经纪公司必须根据交易所提供的结算结果每天结算交易商的损益,如果期货价格大幅波动,保证金无法在规定时间内补充,交易商可能会面临强制清算的风险。
(来源:文章屋网 )
1.农业保险尚未摆在应有的地位。目前,我国农业保险仍然依附于商业性保险公司――PICC,保险业务份额小,经营状况不佳,经营主体和经营模式单一,没有针对农业生产特点与实践设计相应的保险办法,远远不能满足市场经济条件下农业现代化发展的要求。
2.现有农业保险范围小。农业风险生产面临着自然风险、技术风险、市场风险及政策风险等方面风险。但是,目前我国农业保险的险种却不足30个,我国农业保险仅局限于自然风险的管理,且自然风险管理中又以灾害救济为主,其他几种险种尚未顾及。这种状态远不能适应现代农业建设的需要。
3.农业技术风险与市场风险脱节。目前我国的农业技术推广体系只负责技术问题,而对采用新技术可能发生的追加要素风险、新技术应用的市场风险与技术效益没有直接挂钩。技术推广者不承担市场风险,农业生产经营者成为风险的主要承担者,这直接造成农民对新技术持观望态度。
4.市场风险管理效率不高。主要表现为农产品保护价格制度尚未走上法制化轨道,保护价缺乏连贯性,波动幅度较大;而与此同时,农业生产资料最高限价制度由于政府不对厂商实施价格补贴,实际上难以推行,使得市场风险实际上仍由农业生产经营者独自承受。
5.商业性保险费率高、承保范围小。商业性保险由于受财力限制,灾害救济数量有限,保障水平低;且收费费率高,自然灾害救济的效率低。
由于上述问题的存在,使得一方面,保险机构因农业保险的经营状况欠佳积极性不高;另一方面,由于农民成为农业风险的最大承受者,严重影响了农民对农业投入、新技术应用和走向市场的积极性,使农业生产条件得不到根本性改善,农业技术难以推广,农业机械难以普及,农业小农经营方式难以改变,严重影响了我国现代农业的发展。
(二)完善我国农业保险金融体系
国际、国内开展农业保险的实践经验表明,农业保险具有准公共物品的性质,如果完全实行商业化经营模式,必然导致市场失灵。应把政府主导下的、政府与商业保险公司“混合经营”的模式作为我国农业保险的主导形式。在具体制度方面,应该从以下几个方面着手:
1.建立、健全农业保险管理的法律法规,使农业保险管理活动走上制度化、法律化的轨道。市场经济,法制先行。中国应该尽快出台《农业保险法》,用具体、明确的农业保险立法来约束政府及农业生产经营者经营和参加农业保险的行为。要科学地制定出一个符合国情的、适合农业生产实际的、有利于调动各方投保积极性的、可操作性强的,包括险种、费率、定损标准等在内的农业保险条款体系。从而建立起以农业保险为主,灾害救济为辅,自然风险、技术风险、市场风险有机结合的农业保险管理制度。
2.改革现行的农业保险经营体制,建立以政策性的国家农业保险机构经营为主,商业性保险公司经营为辅的保险体制。一是建立政策性农业保险公司,开拓政策性农业保险。以防范、躲避、减少风险为目标,也可委托商业性保险公司开展政策性保险,政府给予补贴。二是搞活商业性农业保险。允许以单项险种为主要经营范围,打破独家经营局面,引入竞争机制,降低保险费率。三是建立农村保险互助合作社,按合作社原则,采取入股方式筹措保险基金,建立独立核算、自主经营、民主管理、风险共担、利益共享的辅以政府扶持的农业生产经营者互助互济的自我服务性、群众性保险组织。四是建立农业再保险市场。通过再保险,使各保险组织本身也成为被保险的对象。
3.完善灾害救济制度。要科学划分自然灾害等级,研究制定自然灾害等级的指标体系,作为确认受灾救助的依据;建立与现行财政、税收制度相适应的救助经费比例分摊机制,加强经费使用监察;提高救济工作的透明度、公正性及效率,依法严惩挪用救灾款物的违法行为。
4.逐步建立农业技术风险管理制度。一是建立农业高新技术应用风险储备金制度;二是开办农业技术应用保险,把不确定的风险损失转为固定的保费支出;三是建立技术经济合同制度,使参与农业生产经营者共同承担技术风险;四是提供完善的技术信息咨询服务。
二、利用期货市场规避农产品市场价格风险
(一)目前我国规避农产品价格风险采用的方式及问题
目前,我国规避农产品价格风险主要采取的是以“公司+农户”为表现形式的订单农业方式。订单农业是农业各经营主体在实践中摸索出的符合市场规律的一种适合农村经济发展需求,有利于增加农民收入和推动农业产业化经营的新形式。这种方式在推进农业产业化进程,解决农产品卖难,以及提高农业抵御自然风险和市场风险的能力等方面效果明显。然而,订单农业在发展过程中也逐渐暴露出了一些问题。例如,订单农业的价格风险缺少有效的转移渠道,它只能在企业和农户两者之间转移,很容易导致在订单到期日某一方因市场条件变化而毁约。而且,由于农产品流通过程中信息不透明,订单价格的确定缺乏参考依据,农民较难获得较高的收益。此外,订单农业的数量和规模有限,农民的收入比较低。
(二)稳步发展我国农产品期货市场
订单农业中的问题通过订单和期货市场的结合可以得到有效的解决。主要原因:一是期货市场可以有效地转移订单农业的价格风险。因为期货的价格发现功能可为订单农业提供参考价格,而且期货市场集中了众多的投机者和套期保值者,市场风险可以在大量的市场参与者间进行重新分配。同时,期货交易的保证金制度,保证了交易双方都不存在违约风险。二是通过期货市场可以提高订单农业的履约率。利用农产品期货,经营企业和加工企业一方面可以根据市场上规定的质量和合适的价格采购农产品、合理安排生产计划,另一方面又可参与套期保值业务,锁定生产或经营的成本,转移订单风险。所以,我国应稳步发展农产品期货市场,引导农户利用期货市场规避农产品市场价格风险。
近年来,全国许多地方在利用期货市场促进农民增收,规避价格风险方面已经进行了积极有效的探索,形成了比较成熟的模式,主要有河南延津“订单+期货”模式和黑龙江“期货信息指导产销”模式。
1.“订单+期货”模式
所谓“订单+期货”,就是在“公司+农户”的基础上,在保障农民利益的前提下,充分利用期货市场转移价格风险的功能,规避粮食企业经营风险,确保优质大宗粮食订单履约而发展起来的一种现代农业产业化经营模式。
当前我国农民普遍面临着这样的窘况,一家一户的小生产方式显然不适应市场经济大流通、大市场的要求,简单的订单农业又存在着一些不足和弊端,而农民较低的文化素质和薄弱的经济实力又制约了农民直接参与期货市场。在这种形势下,由龙头企业与农户签订订单,利用期货市场对订单商品进行套期保值,规避价格不利变化的风险,带领农民间接参与期货市场,从而实现农民增收,就成为一种现实的选择。
河南省延津县“订单+期货”模式的具体做法是,在县政府的引导和推动下,县粮食局下属的金粒麦业有限公司,发起成立了全县小麦协会,通过400多个中心会员(中心会员以行政村为单位),向全县10万多农户实行供种、机播、管理、机收和收购“五统一”,以高于市场价格0.05分/斤~0.06/斤与农民签订优质小麦订单;同时粮食企业――金粒麦业有限公司通过期货市场进行套期保值,在小麦种植或收获之前,就卖到期货市场,并根据在期货市场套期保值的收入情况,对参与订单小麦的农民,进行二次利润分配。“订单+期货”的经营模式,在延津县取得了多赢的效果。一方面,它使农民生产的小麦适应了市场的需要,且卖出了好价格,农民收入有了可靠保障;另一方面,小麦龙头企业在与分散的农民签订小麦种植订单的同时,通过小麦期货市场开展套期保值,规避了经营风险,确保了订单的履约。
2.“期货信息指导产销”模式
健全的财务制度,规范的业务操作流程,且各项制度与程序之间相互配套是加强营业部财务管理的基础。期货公司应根据行业特点、母公司制度、公司自身业务发展情况等制定相关财务制度和业务流程,规范营业部的财务工作。组织营业部学习公司相关财务制度和业务流程,严格要求营业部财务工作在“以国家法律法规为依据,以公司财务制度为准则,以规范性文件为指导”的原则下进行。加强营业部财务制度执行情况的检查,指导并促成营业部财务人员执行公司各项财务制度。根据营业部执行公司相关财务制度的情况,量化考核营业部财务人员,为营业部财务人员绩效考核提供依据。
二、规范营业部财务岗位职责
营业部财务岗位必须专职专岗,不得兼职。总公司对营业部财务岗位应采用“对口管理、垂直领导”管理模式,明确营业部财务岗位职责,使营业部财务岗位直接对口公司总部财务部,在业务上受公司总部财务部门的直接领导。营业部财务人员的工资标准等应由公司总部根据当地实际统一制定,其人事关系、福利等也由总公司集中管理。总公司财务部负责人应掌握营业部财务人员的晋升、加薪、年度考核等权力。营业部财务人员应直接对本营业部进行财务监督,避免营业部短期经营行为,维护公司长期的整体利益。
三、加强营业部资金管理
期货公司应对期货保证金进行统一调拨,期货营业部无权调拨期货保证金。营业部客户入金(指非银期转账方式)时应经由总部财务部、结算部审核(财务部重点审核客户入金方式、金额,结算部重点审核客户名称、客户入金账号是否为登记的期货结算账户),审核确认后由总部结算部统一为客户办理入金。营业部客户出金时(指非银期转账方式)应由客户填写出金单并经本人签字(或签章)确认后,交由总部结算部审核(结算部应重点审查客户签字(签章)的真实有效性,出金账户是否为登记的期货结算账户),结算部审核无误后为客户办理出金后,交由总部财务部付款给客户。
期货公司应建立网上银行,总部财务部对营业部自有资金存款账户进行实时监控。营业部付款必须由两人或两人以上分工办理,实行一人制单,一人或多人复核管理,对于无条件的营业部,可由总部财务部通过网上银行行使支付复核权限。营业部应加强财务印鉴、财务空白凭证管理,财务专用章和营业部负责人印章要分开保管,按照相互制约的原则,实行双人管理和使用的审批,并建立使用登记簿。
四、建立统一的网络财务软件核算系统
期货公司应建立统一的网络财务软件核算系统,使营业部承担部分会计核算职能,总部财务部对营业部会计核算进行监督审核,统一管理。营业部应实行“日账日清”的会计核算制度,即当日会计业务,当日及时准确地登记录入财务软件核算系统。营业部按业务发生的顺序填工“现金日记账”和“银行日记账”,在确保现金、银行存款账账、账实相符后,于每周五手工“现金日记账”和“银行日记账”电子版以E-mail形式发至总部财务部,总部财务部据此对营业部的会计凭证进行逐笔审核。营业部应在原始单据右上角用铅笔标注用友财务系统的凭证号,并于每周五向总部传递一次会计原始单据,每月最后一周的会计凭证在次月第五个工作日前寄出。总部财务部对报送来的营业部原始凭证进行再审核后,统一整理归档。营业部应建立备查账,备查账包括现金日记账,银行存款日记账、费用明细账。备查账应按月装订成册归档整理,保管年限不得少于5年。
五、加强营业部财务信息管理
营业部作为期货公司的营业场所,接受当地期货监管部门、协会、财政部门、统计部门、税务部门的监督管理,需定期或不定期向相关管理部门报送财务信息。为了使营业部财务信息准确、真实合法,营业部向外报送的相关财务信息前,需获得总部财务部审核同意。总部财务部应重点检查营业部财务信息的准确性、报送口径是否统一。定期编制财务分析报告,做好营业部月、季、半年及年度财务状况的分析与评价工作。财务分析应包括经营活动、增长能力状况、预算执行情况等方面,对交易占比、收入支出比、手续费率、佣金支出比、业务及管理费用结构等进行专项分析,为营业部提供及时有效的财务信息,使管理层及时了解营业部经营状况,为领导经营决策提供参考。参与营业部业绩考核、经营目标任务书的制订,定期向人力资源部提供营业部目标任务完成情况,为营业部业绩考核提供公正、可靠的依据,充分调动营业部经营积极性,促使营业部作用发挥到极致。
六、加强营业部预算管理
风险的客观性。风险具有客观性。风险的发生时间、地点及其后果都是不以人的主观意志为转移的。诱发和产生企业风险的原因存在很多种,主要包括社会政治经济背景、市场环境和竞争对手策略的不确定性,企业生产经营活动及其资金运动规律的复杂性,市场经济参与主体的认识及其他方面能力的局限性等各方面原因,但必须说明的是形成企业风险原因的客观性和必然性决定了企业风险的客观性和必然性。风险的偶然性。抽象性和不确定性是企业风险客观存在的两种特性。风险的发生无论是范围、程度、频度,还是时间、区间、现代企业风险管理过程分析及对策研究等方面都可以表现出各种不同形态,并以各自独特的方式显示其存在,因此风险具有具体性和差异性的表现形式。风险的复杂性。导致企业风险发生的原因、其表现形式、影响力和作用力,以及风险形成的过程都是非常复杂的,这就决定了企业风险具备复杂性的特征。人们对企业经营过程中各个环节所产生的风险无法完全了解或全面掌握。
1.2风险的分类
1.2.1按风险的性质分类:
(1)纯粹风险:不能给企业带来机会、企业无获得利益可能的风险。纯粹风险只有两种可能的后果造成损失和不造成损失。而纯粹风险所造成损失是绝对的损失。
(2)投机风险:既可能给企业带来机会、利益,有可能给企业带来威胁、造成损失的风险。投机风险有三种可能的后果:造成损失、不造成损失和获得利益。投机风险如果是活动主体蒙受了损失,但全社会并不一定也跟着受损失,相反,其他人则有可能因此而获得利益。
2、电网企业电力营销经营风险管理
为了合理限制发电商的市场力,从而规避上网电价波动为电网企业电力营销业务所带来的经营风险,较为成功的方法是将成熟的金融衍生工具引入电力市场当中,采用对冲的方式对电力营销的经营风险进行规避"根据交易时间的不同,电力市场可以分为期货市场、年度合约市场、季度合约市场、月度合约市场、日前市场、实时市场和辅助服务市场,电网企业根据负荷要求在不同的市场制定不同的策略进行购电,再将电能以夏售和零售的方式出售给电力用户。电力企业参与合约市场交易是为了保持电价稳定,规避市场经营风险。电网企业购买合约电力是以未来的实时电价和负荷的预测值为依据的,由于不能准确预测实时电价和负荷,市场经营风险对电网企业的电力营销业务利益威胁很大,因此电网企业必须协调优化好合约交易和现货交易,并利用电力期货进行对冲(套期保值)来规避。
传统方法
建筑行业的成本中,材料费的比例一般占到全部成本的60%以上,根据笔者多年的项目财会核算及审计经验,由于材料上涨原因导致亏损的项目约占总亏损项目的75%以上,由此可见,材料的价格波动尤其是价格上涨对建筑行业的利润影响十分巨大,而且材料价格波动风险是建筑企业无法回避的。面对材料价格的波动风险,各个建筑企业都想尽了办法,采用了不少对策,笔者大致归纳总结如下:
1、风险分担法:即将价格波动的风险向上分担给发包方,或向下分担给分包商。如:通过总包合同约定当价格波动幅度达到一定比例时由发包方承担;对分包单位采用包工包料的固定价合同等。
2、强化管理法:即通过精细化管理节约材料。如:建立内部合作协调机制,推动企业内部资源的合理配置与流动等。
3、优化采购法:即通过对采购方法的优化来化解材料涨价风险。如:公司集中采购材料,统一分配,通过批量采购降低成本;将材料采购外包给专业采购的第三方等。
4、提高附加值法:即通过科研开发来提高产品技术附加值,或通过宣传和信誉来提高品牌附加值,继而以产品附加值的增加来弥补产品原材料的成本增加。
以上几种方法在材料价格波动期间确实能起到一定的防范风险作用,但是除第四种方法外,其余的方法都只能是在材料已经上涨的情况下进行一定程度的风险化解,即都属于事中或事后控制。第四种方法属于事前控制,但其时间和成本都较大。笔者在此引入一种新的预防材料价格波动风险的方法,这种方法既可以做到事前控制,成本又十分低廉一那就是套期保值。
套保应用
套期保值是指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。其原理是:如果同一种商品在现货市场与期货市场同时存在,由于两个市场受相同经济因素的影响和制约,所以其价格走势在正常条件下应基本一致,同涨同跌,企业在此基础上,根据方向相反、数量相等、时间相近的操作原则进行交易,从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏对冲的机制,以实现规避风险、锁定成本的目的。
从套期保值的分类及适用对象来看,建筑企业应当属于买人套期保值的范围。以下就以买入套期保值来分情况进行举例说明。
1、商品在现货市场与期货市场同时存在。
这种情况是最直接的,大家可以一目了然地看到两个市场的各种变化情况,同时操作及其手续也是最简单的。从我国期货市场的品种来看,这类商品就是指我国期货市场现有的22种商品。
为了详细说明套期保值的应用,需引入一个重要的概念:基差。基差是指某一特定地点某种商品的现货价格与该商品合约价格间的价差。用公式来表示:基差=现货价格一期货价格。一般情况下,期货价格会高于现货价格,基差为负值。在两个市场价格同步变化时,基差基本上就是常量,这就是我们假设的套期保值条件。但两个市场不同步时基差就会产生一定的波动,此时套期保值的效果可能会加强,也可能被削弱甚至失败。下面就根据基差的变化情况进行分类说明。
1、无基差变动情况下的套期保值
例1:某建筑公司需在20lO年8月初购买600吨螺纹钢,现为2010年2月,螺纹钢的现货价格为3600元/吨。该公司根据啊场信息预测半年后螺纹钢的现货价格将要上涨,但因资金不足决定进行买人套期保值。2月初该公司以3700元/吨的价格买入600吨8月份到期的螺纹钢期货合约。8月初,螺纹钢现货价格上涨到4000元/吨,期货价格上涨至4100元/吨,该公司买入现货并将期货卖出平仓。则该公司的经营状况如表1。
由表1可见,该建筑公司通过买入套期保值,用期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损。
2、基差走弱时的套期保值
所谓基差走弱,是指市场上现货价格与期货价格逐渐增大,其差的绝对值越来越大,换句话说,也就是现货的涨幅弱于期货的涨幅。此时做套期保值,不仅能弥补现货市场的亏损,还能有额外盈余。
例2:承例1,在8月初,螺纹钢现货价格上涨到3950元,吨,期货价格上涨至4100元/吨,该公司买入现货并将期货卖出平仓。此时基差走弱50元,该公司的经营状况如表2。
3、基差走强时的套期保值,所谓基差走强,是指市场上现货价格与期货价格逐渐接近或现货价格大于期货价格,换句活说,也就是现货的涨幅强于期货的涨幅。此时做套期保值,效果会消弱,甚至失败。
例3:承例1,在8月初,螺纹钢现货价格上涨到4000元,吨,期货价格上涨至4040元/吨,该公司买入现货并将期货卖出平仓。此时基差走强60元,该公司的经营状况如表3。
由表3可见,期货市场的盈利没有完全弥补现货市场的亏损,但是弥补了绝大部分,只是套期保值的效果减弱了。
当基差走强到期货市场的收益远远不能补偿现货价格的上涨甚至期货市场亏损时,套期保值就失败了。但由于在炒作过程中人们的预期往往高于实际,绝大部分情况下期货价格的上涨幅度会大于现货价格,所以此种情况通常比较少见,因此不再举例。
2、商品在现货市场存在,而在期货市场不存在。
众所周知,我国现在的期货市场的品种仅有22种商品,而和建筑企业相关的有5、6种产品,那么其余众多的材料我们如何进行套期保值呢?笔者在此对套期保值进行延伸――跨类别套期保值,即通过历史资料的统计来计算出两种不同商品之间的相关系数,从而建立两种商品之间的线性回归关系,最终利用已存期货市场的商品来进行非期货市场商品的套期保值。
跨类别套期保值的前提是两种商品的相关性要强且价格趋势相同。简单的线性回归方程如下:
Y=a+bX(Y是非期货市场商品,xA期货市场商品,a是两种商品之间的差价,b是两种商品的相关系数)
例4:2010年6月初,某建筑公司承揽到一项1:程,根据工程进度要求,需要在2010年12月购买20MM中
板2000吨,投标报价时该中板的报价为当前市场价5200元/吨。根据市场分析,公司预计钢材价格将大幅上涨,为了实现预期收益,公司决定进行套期保值以锁定当前价格。但我国目前上市的期货品种并没有中板,无法直接进行套期保值。
经过公司统计分析,20MM中板与16MM螺纹钢价格走势基本一致,继而对两者进行回归分析,得到如下回归方程:
Y-1926.32+0.9358X(Y为20MM中板,x为16MM螺纹钢)
目前16MM螺纹钢的现
货价格为3500元/吨,期货
合约价格为3560元/吨。
则按相关系数,计算需要
套期保值手数:
5200×2000/(3560×10)×0.9358=273子
该公司于6月初买人273手16MM螺纹钢的期货,12月初,该螺纹钢的现货价格为3930元/吨,期货价格为3980元/吨;20MM中板的市场价格为5610元/吨。该公司买。人中板并卖出螺纹钢期货平仓。
具体盈亏情况如表4。
由表4可见,该公司在期货市场中盈利完全弥补掉现货市场中的损失外,成功锁定了预期收益,还额外盈余32.66万元。
当然,在跨类别套期保值中,最难确定的就是线性回归方程中相关系数,这需要建筑公司不断积累各种常用材料不同时期的价格,从而分析和判断各种材料间的走势方向,并尽量准确地计算相关系数。
风险及对策
1、资金风险及其统筹
套期保值要遵守期货市场的交易规则,而期货市场实行每日无负债制度,一旦市场出现不利情况而保证金又无法追加时就会被强制平仓,这不仅会造成套期保值失败,还会带来很大的经济损失。因此在计划套期保值时,企业就要对进行套期保值所需要的资金统筹规划,必须保持足够的资金,绝不可以在资金不足时或贷款进行套期保值。
2、目标转移及时归正
纵观一些企业进行套期保值失败的原因,往往都是在期货操作过程中将套期保值头时转作了投机交易头寸,最终导致严重亏损。因此在套期保值前,一定要制定并严格执行套期保值操作原则,明确参与期货的目标,就是为了锁定成本或利润,不是为了投机交易或所谓追求收益最大化,一旦发现操作刚示不当要及时归正,这是套期保值成功的关键。
3、判断错误适时止损
在进行套期保值时,方向判断错误是最大的风险。建筑企业一般都是根据市场信息认为将来现货价格会上涨时才会进行套期保值,而市场瞬息万变,一旦市场价格不涨反降,并且期货的降幅超过了现货,则期货平仓的损失就会大于现货少付的成本。对此情况,操作时应尽量进行“期转现”,即将期货持仓兑现,这样也可规避价格上涨的风险;如果不具备期转现条件,则适时止损不失为良策。
一、期货市场的三级管理制度
无论欧美还是亚洲国家,对于期货市场的监管,分为三个层次进行:第一个层次为交易所的一线监管。……第二个层次为期货业协会的自律管理。……第三个层次为国家的宏观管理。……2
(一)政府对市场的宏观调控。政府与市场的关系作为经济学古老而常新的课题,经历了国家干预与自由放任两大截然对立的兴衰交替史。市场经济条件下,我们争论的已不是国家是否可以干预市场的 问题 ,需要回答的是干预什么,如何干预的难题。作为后发国家,我们清醒地认识到市场经济的改革呼唤有限政府的建立。3打破政府全能的权力结构,把微观经济活动交由市场调节,是“有限政府”第一要义;重视政府的作用,但不让政府取代市场,而是要求国家在市场经济稳定运行这一更广泛的意义上提供良好的 社会 法律环境。4党的十五大有关“政府有进有退、有所为有所不为”的主张事实上为我们理解政府与市场在资源配置问题上提供了很好的注脚。值得注意的是,今年以来,证券期货监管部门奉行“市场化改革”的清晰思路,明确提出按市场化原则加快期货市场立法,及时调整法规、政策,以适应期货市场规范化发展的需要,从这一角度来看,市场化有助于政府职能的合理定位和监管层明晰改革重点。5
因此,在期货市场发展的问题上,一方面,有必要强化
(三)期货交易所的一线监管。“商业道德对人们的约束,从根本上说是市场长期利益对人们的约束”。9期货交易所的第一线监管,是期货市场管理的灵魂。交易所日常自我管理主要通过章程、规则和办法来进行,譬如芝加哥商品交易所的规则多达3314条,10 看似繁琐却有效地维系着期货市场的生存。从当前我国有关期货交易所的规定来看,有必要从以下方面入手改善自我管理能力:① 网络 技术的 发展 、 经济 全球化的机遇、投资活动的自由化等外部环境的变化,使传统会员制交易所面对的垄断市场和交易非自动化的基础不复存在,公司制已成为越来越多交易所的选择。11期货交易所长期以来虽然作为 企业 看待,但一直受非盈利的限制,严重削弱了企业提升技术手段、改进自身服务质量的内在动力。因此,有必要重新界定期货交易所,在建立真正的会员制的基础上,俟条件成熟时明确交易所的盈利性,加快股份制改造步伐,适时选择上市募集资本,应对全球 金融 一体化带来的挑战。12同时,期货交易所在市场监管的核心地位有待进一步提高,对此可比照证券交易所,赋予其享有更广泛的监管权力和相机处理权限。②从结算体系来看,顺应期货市场发展趋势,引进统一结算制度迫在眉睫。完整、有效的风险分担机制有赖于独立于交易所的清算公司和担保公司(或合而为一)的建立,形成交易所、清算公司和会员三者之间的三角制衡模式,使其承担结算、风险管理和履约担保功能。③根据现实情况和发展需求,适当时机将交易所会员分为结算会员和非结算会员,增加风险分担的层级。在吸纳、批准结算会员的标准上,综合考察信誉优良、资本雄厚、组织机构健全、经营业绩上乘的会员的基本情况,按结算保证金制度的规定向结算所缴纳保证金。通过结算会员制的实施,使交易所直接面对众多会员进行交易风险控制变成只对少数会员进行资金控制和结算,既降低交易系统的运作风险,又可有效提高交易系统效率,强化市场监管,防止违规行为,期货市场的健康运作就得到了保证。13《条例》第8条有关期货交易所经纪会员和非经纪会员的简单划分亟待改进。
二、期货品种创新与新品种上市机制改革
(一)期市的品种创新
1、国际期货品种创新的新发展。随着市场经济的发展,需要进行风险管理的行业越多,就越需要品种丰富、功能齐全的期货市场来分散和转移风险。全球商品期货市场经过150年的发展, 目前 共有商品期货和期权93类商品267个品种。以美国为例,早在19世纪后半期就先后上市了谷物、棉花、咖啡、可可、柑橘等多种农产品。进入20世纪,期货市场的品种创新进入 工业 领域。1971年以后,相继推出的外汇、利率和股指三大金融品种更是将期货市场蓬勃的生命力一览无遗。14一定意义上,上市品种的多寡直接关系到交易所竞争力的高低和国家的经济安全,上市品种的开发成为期货市场重点关注的课题。
2、尽快开发大宗商品期货品种,形成大品种为主,大小品种共存的合理布局。15我国期货市场十一年试点、期间七年整顿的艰苦历程从侧面说明:随着市场经济改革的不断深入,期货市场的规范整顿已基本到位,期货市场的外部环境正发生着有利于步入高速发展快车道的深刻变化,这一趋势伴随
3、稳步推进 金融 期货品种。离开占80%份额的金融期货品种,期货市场可以说是不完整的金融市场。由于各种原因,我国在1996年叫停金融期货之后至今未恢复交易。适时推出金融期货品种,有利于增强我国资本市场的抗风险能力。我国证券市场潜伏的系统性和非系统性风险提醒我们:没有股指期货作为证券的避险工具,证券经营机构,证券投资、保险、社保基金等机构投资者大规模入市将承受单边作多的巨大风险;周边国家和地区正拟推出
在管理层酝酿推出股指期货品种时,我们应当从法制创新的角度为金融期货的推出扫除 法律 障碍,建议修改以下相关法规:①《证券法》第35条规定证券交易以现货进行交易,实际上排除了允许证券进行期货交易的可能性; 第36条禁止券商向客户融券的行为又从 理论 上否决了单只股票的期货交易。②《期货交易管理暂行条例》第30条明文排斥金融机构作为交易适格主体的可能性,很难想象,缺乏众多机构投资者的参与,市场的规模、功能和风险控制会尽如人意。法律上的障碍不解决,股指期货这一有望率先推出的金融品种就不可能面世。18
(二)新品种上市机制改革
尽管 目前 我国期货市场上市新品种呼声高涨,成为有识之士的共识,令人遗憾的是受期货品种上市机制的制约,新品种的上市受到限制,有关品种上市机制的改革刻不容缓。
根据1998年《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》和1999年《条例》规定,
三、期货经纪公司组织制度创新和业务创新
期货经纪公司作为期货市场最具创新意识、最具活力的重要市场参与者,走过了十年的风雨历程,曾经经历了无序 发展 与治理整顿两个阶段。当期货市场新一轮勃兴机遇来临时,能否建立符合国际惯例又具有
(一)借鉴证券公司的组织模式,建立期货公司新型组织形式。
1、实行分类管理。在考察期货公司资本实力、盈利能力、无形资产、交易活跃程度、持续经营状况、规则遵守情况等多重因素的基础上,探索综合类期货公司与经纪类期货公司的分类管理。加快期货经营机构的结构调整,形成以少量规模大的综合类公司为骨干,以经纪类期货公司为补充的稳定结构。23当前我国期货公司的实力很难适应今后期货业的发展需要。据统计,在全国近200家期货经纪公司中,80%以上的公司注册资本刚好达到《条例》规定的3000万元的下限。因此,在考虑综合类公司的设立标准时,建议规定如下:①注册资本最低限额为人民币二亿元;②主要管理人员和业务人员必须具有期货从业资格;③有固定的生产经营场所和合格的交易设施;④有健全的管理制度和规范的自营业务与经纪业务相分离的分业管理体系;⑤ 法律 、法规和
四、为机构投资者进入期货市场提供制度保障
期货市场为套期保值者提供了发现合理价格与风险规避的功能,但如果市场集中交易聚集的风险不能有效分散至投资者和投机者,则将导致整个市场的失衡,其中一重要原因在于市场投资主体的缺陷,即套期保值者、套利者、投机者之间的不合理结构。30在一个相对封闭的市场中,若套期保值者所要转移的风险远远大于投机者或投资者所能承受的能力,必然导致市场交易不活跃,市场流动性差;反之,若套期保值者所要转移的风险远小于投机者或投资者所能承受的能力,那么期货合约仅仅成为一个过度炒作、投机的符号而酿成风险。31 目前 ,
(一)积极培养套期保值者,改变不合理的投资主体结构。除了加强套期保值功能的宣传,必须从制度上制定切实可行的优惠措施吸引保值者入市。32套期保值的风险相对小于投机风险,但目前我国期货市场在保证金管理方面并未对套期保值头寸与投机头寸进行区分, 影响 了保值者入市的积极性,导致市场弥漫浓重的投机气氛。因此,可考虑为保值者降低初始保证金和追加保证金的标准,在手续费的收取方面适当有所倾斜;进入交割月份后,对保值者不再追加保证金,为其节省流动资金,提高资金运用效率。除此之外, 现代 企业 的流动资金绝大部分是信贷资金,而企业资金“瓶颈” 问题 一直制约套期保值的规模,我国应借鉴美国作法,鼓励农场主、农民入市作卖期套保,并提供信贷资金或财政资金支持以锁定经营风险。《条例》第47条既不允许任何单位和个人使用信贷资金和财政资金参与期货交易,也不允许 金融 机构为期货交易融资或者提供担保。33应尽快纠正对套期保值和投机不予区分的“一刀切”的做法,鼓励银行将资金贷给进行套期保值业务的企业。
(二)改革财务 会计 制度,平衡现货盈亏和期货损益情况。套期保值者参与市场的目的不是追求额外利润,而是通过买卖种类、数量相同,交易方向相反的合约交易来锁定成本,从而确定预期利润。34对套期保值者来说,无须关心现货价或期货价的涨跌,因为保值的结果不是现货亏损期货盈利就是现货盈利期货亏损。由于现行企业会计制度不配套,期货交易与现货交易分别核算,在对企业经营状况进行考核时,只注意期货帐面发生的亏损,而忽视统计现货交易实现的盈利,从而损害企业进行套期保值的积极性,有必要在综合考量现货和期货交易最终损益的基础上评判保值者的经营绩效。
(三)逐步放宽对国有企业入市的限制
市场 经济 条件下,市场主体的地位是平等的,其行为能力可以有强弱之分,但权利能力却无高低之别。换言之,与市场经济相适应的法律,重心不在于对市场过程进行干预,也不在于对市场竞争后的结果进行调整,而在于进入市场前对各类市场主体公平竞争地位的安排上。35就期货市场而言,国有大中型企业更是套期保值的主要需求者,套保比例失衡的主要原因并不是因为保值的需求不够而在于现行制度的失范:《条例》第48条限制国有企业只能从事套期保值业务并且品种仅限于其生产经营或者生产所需的原材料,不仅禁止了自营业务的开展,并且严格限制了套期保值的范围。市场经济条件下,国有企业究竟是特殊企业还是一般企业?如果承认国有企业为一般企业,就应该赋予其与其他企业同场竞技的权利,不仅可以套期保值,而且可以投机。36国有企业参与期货市场既是不断强化市场风险意识的过程,又是不断提升国际市场竞争力的过程,国有企业没有理由不利用这一市场。
(四)为投资公司、证券公司和基金入市创造条件。我国期货市场资金量大约为80亿元,相当于一只开放式基金的规模这与缺乏有实力的机构投资者密切相关。目前无论是 理论 上还是实际上,投资公司进入期货市场无法律障碍,但缺乏法律明确、肯定的支持,反映了转轨时期制度上的空白。理论上,证券公司、证券投资基金进入期货市场并无法律禁止性规定,37但实际上,证监会核准证券公司委托理财的业务中并不包含期货交易,并且事实上并不允许证券公司从事期货自营业务;证券投资基金管理办法也排除了把期货交易作为投资组合的工具。这些规定限制了期货市场资金来源的渠道,可从三方面入手解决:①把期货合约与股票、国债及公司债券并列作为重要的投资工具,赋予期货业适当的法律地位;②基于期货投资基金与证券投资基金在管理和运作上的相似性,作为过渡,可放开其投资范围,准许进行期货投资并对比例作一定限制;③培育规模性的专业投资商,在即将出台的《投资基金法》中明确证券投资基金可以通过设立期货投资基金,由专门的期货基金管理公司负责运作,直接以期货合约作为投资对象和避险工具。38
总之,
2 参见常清主编:《期货交易与期货市场》,人民出版社1993年版,第235页。
3 刘军宁:《市场 经济 与有限政府》,载于《学问
19 参见郭晓利:《加强和改进期货市场功能发挥》,《期货日报》2001年11月22日第4版。
企业套期保值的策略选择主要有全程套保和半程套保,这主要由企业的性质来决定。全程套保即期货头寸数量与现货净头寸完全对应;半程套保即判断方向和区间,做好加减法。
1999年至2000年底,16个月,短线投机香港股票和指数期货,收益率150%。年收益率约lOO%。
2001年,投资25万元给父母购房。
2001年至2004年期间,投资上海房产,共l套别墅、2套住房,收益200余万元(具体金额由于别墅的出售价格不清楚,所以不确定)。
2005年初,合作伙伴盗窃250万元。净损失250万元。
2001年至2005年上半年在上海经营房产公司。前期10个月,投入25万元,赚得80万元。后期投入200万元左右(两套公寓房出售款),收益约100万元(月利润3万元)。
总计房产公司将其在香港股市投资所得的75万元(另25万元给了父母)和上海房产投资所得的200余万元收益全部损失(只有18万元幸免)。总体分析其房产公司的经营状况,除了被同伴盗窃的250万元以外,其公司本身后来两年的经营,也并不是那么称心如意的,甚至可以计算出来是亏损的,最终没有收回成本。所以房产公司的总体投资是失败的。
2005年秋天至2007年5月,打工,除了基本工资外还有70万元的收入(奖金和干股)。
2006年11月至2007年5月,投资A股,收益60万元,半年收益率300%。
2007年5月,进入大陆期货市场投机,投入80万元,不到一个月收益60万元。
2007年6月至7月,继续在大陆期货市场投机,损失215万元。
看完了周立诚先生的故事,虽然我非常不认同他的投资方式,但我非常认同他的为人处事和做人的态度。特别是他对待家人的态度和方式。我们看到尽管过去的9年中周先生两起两落,但从没有给他的家人带来任何负担。不仅如此,还给爷爷赚了40万元,给父母送了一套房。特别需要注意的一个细节是,他两次失败,但最后都留下了一点点钱(一次18万元,一次5万元)。这其实就是给自己留下未来一段时间的生活费用,这样就可以不打扰家人。所以,我不认为周先生是一个失败者,甚至说他绝对不穷,还很富有。一个28岁的年轻人暂时没有物质资产绝对不能够算失败,比起很多其他在这个年龄段还没有断奶的城市年轻人来说,他可以说是相当成功了。
一个二十几岁的年轻人已经有了9年的国际国内的投资经验,有了几年经营企业(多到7家门店的房产公司)的经验,有了多年房产投资经验和成功案例,有了仅仅打工一年多收入就达到近百万元(基本工资加70万元红利和干股收入)的职场成功经验。他还不富有吗?他还不成功吗?
但,他是否能够真正意识到失败的根源,并总结过去9年积累的经验,然后将这些经验沉淀下来成为自己人生的财富,那就要看他的悟性了。
下面我们以一个旁观者的身份,从投资理财的角度对周先生过去的经历作一个总结:
1、周先生过去在投资上其实只失败了两次,一次是做公司,另一次是做期货。其他方面都相当成功,包括香港和沪深A股的短线操作、国内房产投资以及在职场的经历,但这些都是表面的现象。真正的失败恰恰是蕴含在成功之中的。
2、其失败的教训。我觉得主要一点是公司经营的失败要好好总结(这一点从记者的介绍中我们感到周先生本人似乎没有意识到)。公司经营最后失败表面上主要是合伙人的人品出现了问题,以及2005年3月以后上海房产市场的调整。但本质上还是其自身在经营中的问题。比如合伙人特别是管财务的合伙人出现恶性赌博现象这是非常危险的信号,一定要注意防范了。而且一个人就能够将一个公司的全部流动资金卷走也说明公司管理上的漏洞。在经营上问题也很明显。2001年至2002年经营一家店的时候,月利润达到8万元;2003年至2004年在上海房地产市场更加火爆的时候有了7家店,结果月利润反而降到了3万元。而这个时候恰恰也正是他的合伙人加入的时候,这里面的问题已经很明显了。当然,这既有人的问题,盲目扩张(这和其投资的急功近利有相似之处,本质都是太急了),没有很好的控制成本和加强管理也是很重要的因素。
3、至于说到其第二次失败――炒期货――倒没有什么可总结的。既然做了炒期货这件事,出现这样的结果并不让人吃惊,是完全可以预期的结果之一,甚至是顺理成章的。
所以,我们要总结的应该是他为什么要炒期货。其炒期货的原因无非两条:其一是缺少财务知识。我们看到周先生有一个目标(这是一个非常棒的目标)――希望在45岁以前金融资产能达到600万美元。看起来从当时的120万元人民币到600万美元差距太大了,留给他的时间,也就是17年左右的时间。因此要加快投资收益的速度,选择期货这类含有杠杆因素的交易品种,似乎更适合他实现迅速积累财富的梦想。其实如果他有一点基本的理财知识的话,他会发现不要说达到他随便玩玩半年就有300%的水平。他只要在未来的17年中平均年度收益率达到20%就可以实现其目标了(假设17年后美元兑人民币是1:4)。完全不要去做期货来放大其财富增值的速度。
其二,是对自己过去炒作股票期货的成功经验过于自信。这是最糟糕的事情。甚至我们说他过去短期炒作成功的经验是他失败的最大原因。事实上他过去短炒股票的成功就埋下了后来失败的种子,这一失败的种子迟早会发芽结果的,这次不败,今后总有失败的一天。更重要的是他似乎对此也没有意识到。
他后来也有反思:“自己本是一个比较理性的投资者,慢慢变成了一个很盲目的投机者。”事实上,他在金融市场上从来就不是一个理性的投资者,他一直就是在投机。也许他是一个聪明的也比较专业的投机者,但只要是投机者最终总难免失败。就像在赌场上有一句名言:久赌必输。这是精确的数学原理告诉我们的结果。投机者要成功只有一种情况,就是能够见好就收,及时退出。但要做到这一点非有大智慧者不可为。因为投机者的本性(或者说投机成功的基本心理要求)就是贪婪,而贪婪又决定了投机者无法自己离开投机场。
最后,我想给周先生几点建议:
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乙方:_________________
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甲乙双方本着平等互利的原则,经过友好协商,就乙方委托甲方_________交易所现货和期货交易,达成如下协议:
一、为了确保在_________交易所的交易能正常进行,甲乙双方均须清楚了解并严格遵守《_________期货有限公司_________交易所业务规则》,正确履行双方的权利和义务。
二、乙方已经仔细阅读并充分认识了甲方提供的《风险揭示书》的全部内容,一切因乙方看错市况而遭受的亏损,乙方完全承担资金乃至资产抵债的责任,甲方不承担任何责任。
三、作为方,甲方有权了解乙方的资信情况。开户时乙方需出具经营执照(副本),法人授权书,单位状况(生产经营状况、近期财务报表等)等有关资料。
四、乙方为了便于与甲方联合,除当面填写“买入(卖出)指令单”外,可再确认传真、电报、信函、录音电话中的任何一种方式作为法律认可的委托方式。另外,乙方法人代表需签署《法人授权书》,甲方只能接受乙方法人或其指派的授权人的指令。
五、保证金帐户的设置
1.本协议签定后,乙方应在三天内将基础保证金人民币_________万元汇入甲方帐户开户,此为本协议生效的必要条件。
2.乙方在开具“买入(卖出)指令单”以前,应将足够的初始保证金汇入甲方帐户,初始保证金数额为成交金额的%,超越保证金数额的指令,甲方没有义务执行。交易平仓后,该初始保证金由甲方及时退回。
3.凡属期货交易,每天均按_________交易所公布的结算价,对其与成交价的差价部分,要求亏损方交付追加保证金。如果乙方损失≥100%初始保证金,而又未能在下一交易日前一日15时前及时补足,甲方有权代为平仓,所有损失和费用,由乙方全部负责。
六、甲方乙方交易的佣金(含向交易所交纳的交易手续费)为交易额的_________‰,乙方负责在买卖合约成交后三天内,向甲方交纳佣金。
七、现贷合约签定后,乙方凭交易所成交通知单在三天内通知甲方将货款/提货凭证存入所。如是交收现货交易,乙方应先提供有效发票再行收取货款。
八、有关税金问题,均按照_________市税务机关规定办理。
九、协议的中止:
1.乙方如需中止委托关系,应向甲方提交书面申请,待甲方核准并结算帐目后,立即中止协议。
2.乙方如不遵守甲方的各项规定,违约情节严重的,甲方在追回违约损失的前提下可中止关系,并有加以处罚的权利。
十、双方商定的其他事项:_________________________________________。
十一、乙方的印鉴需在甲方备案。
十二、此协议一式贰份。甲、乙双方各保留一份。
甲方(盖章):_____________
法人代表(签字):_________
_________年________月____日
签订地点:_________________
乙方(盖章):_____________
【关键词】套期保值 大商品 价格波动风险
套期保值指企业为规避一系列风险,如外汇风险、股票价格风险、信用风险、商品价格风险等。指定一及以上的套期工具,使套期保值工作的现金流量变动预期抵消被套期项目全部的现金流量变动风险的交易活动,从而保证货币折算或保障收益,锁定成本,为外汇衍生交易规避汇率变动风险。近年,由于我国国内经济形势发生巨大改变,大宗商品的价格也受到了一定影响,使其价格波动的幅度较大,这一现象让经营大宗产品的企业承担了更多的风险。自2013年起,宏观的经济不确定因素越来越大,如何规避或减少经营大宗产品的企业的价格波动风险,是所有外贸企业所面临的难题,本文通过分析作者所在企业的情况,通过对大宗商品价格波动风险的详细介绍,并说明如何规避大宗商品价格波动风险进行综述。
1大宗商品价格波动风险的简介
大宗商品指具有商品属性,但不零售,且为进入市场流通领域并大量买卖的用于工农业生产和消费的商品,如原油、有色金属、铁矿石、煤炭等。大宗商品具备供需量大、原产地、原材料、国家统一限价、影响国计民生的特点,因此,大宗商品价格波动对商品的盈利影响较大。大部分大宗商品外贸企业都会涉及木材、建材产品、机电产品、煤炭等商品贸易,每年的营业收入和交易量都比较庞大,若无法降低或规避大宗商品价格波动的更显,就会让外贸企业面临资产链断裂,经营状况不理想的处境。
传统以快进快出、零库存、以销定产的方式规避大宗商品的风险,针对一些对企业利润有较大影响,且价格波动快的大宗商品,主要通过套期保值来规避风险。
2利用套期保值规避大宗商品价格波动风险
2.1套期保值的相关介绍
在市场经济条件比较平稳的基础上,假设套期保值处于市场是有效的,那么,相同的产品期货和现货市场的价格应该是相同的或者两者价格差异不大,一般是以同涨或同跌的形式出现。但部分外贸企业为了保证企业利益,降低交易风险,企业会在期货和现货之间进行反向操作,用期货应力来补贴现货市场的亏损,通过企业的时机操作情况分为多头套期保值和买入套期保值,前者指交易者在期货市场买入期货,以便今后在现货市场买入是不至于因为价格上涨给自己带来经济损失的交易方式,而后者是在期货市场买入期货,用于期货市场多头保证现货市场的空头,从而规避价格上涨风险的交易方式。而卖出套期或空头套期保值的目的均是控制或降低交易风险。但套期保值的前提是相同种类的商品,交易方向相反,商品数量及到期时间相同。
2.2期货和现货市场产品价格的差异原因
套期保值之所以能够规避价格风险,其原理有如下几点:(1)期货市场和现货市场均存在期货市场的发现功能,即同一市场条件,两者价格波动均是以同一因素,说明两者的价格变动趋势基本一致,只存在变动时间和变动幅度的差异。(2)同一种类的产品,其商品价格具有一致性。既往文献提示,相同地区的同一种商品的价格几乎一致。而期货则会根据相关标准限值某一种商品的特性及等级,以此确保期货在实际交割中的产品质量。即同一种产品必须符合相互分隔的2个市场,以当地现货价格来反应其市场状况,且不受国内,国际市场的期货合约价值的影响。(3)实际套期保值的商品与期货合约规定的商品种类不同,如橡胶的下游轮生产企业以橡胶为套期商品,而实际上,轮胎的变化趋势与橡胶存在较大差异。(4)运输成本在不同的市场之间也存在较大差异,运输方式与运输成本也存在关联。如内陆、港口、不同国家之间的运输成本都存在较大差异。(5)同类商品在不同时间段的持有成本(持有成本=存储成本+融资购买资产支付的利息-资产收的受益)也有一定差异,持有成本包括保险费、利息、储藏费、损耗费等。在同一市场条件下,若期货合约时间与持有成本呈正比,越接近合约到期时间,持有陈本就会逐渐缩小。而这一原因就是影响期货和现货市场价格的差异,只有正确的认识上述问题,才能有效规避价格风险,但值得注意的是,也仅仅能规避某一部分风险,而非全部风险。
2.3使用套期保值减少企业经营风险
企业在实际经营过程中,尤其是垄断企业,其实并不存在任何价格风险,套期保值并无任何存在价值。但对于竞争性企业而言,套期保值在企业的发展的价格波动风险控制中具有重要价值。对于销售和采购大宗商品存在时间差的竞争性企业而言,甚至关系到企业的发展和倒闭,而套期保值具有化解短期内资金流动性危机的作用,确保竞争企业在面临价格风险的情况下也能稳定,长远的发展下去。例如,从2012年中国大宗商品价值指数来看,大宗商品的现货价格周数数据库已2006年1月作为基期,通过加权平均法算出定基指数,其涵盖了矿产品、钢铁、能源、橡胶、农产品、牲畜等领域,其中以4月份为最高点,直到12月份降至最低,其价格波动大,这也是经营大宗商品时经常面临的问题,对于外贸企业而言,就可能导致企业亏损,甚至破产。而对于国际市场产品价格波动,更是隔夜市场变得尤为激烈,为了降低这种价格波动,尽可能减少对企业的影响,成立套期保值风险管理小组,锁定大宗商品价格波动风险,可取得满意效果。
总之,通过套期保值来规避大宗商品价格波动风险,可帮助企业提高对套期保值的认识,并合理运用,从而达到改善企业经营效益,同时,还要以良好的组织管理作为辅助,只有通过清楚认识套期保值,才能保证企业发展资金流的安全。
参考文献:
[1]刘婧仪.大宗商品套期保值策略研究――以大豆为例[J].华北金融,2016,52(7):15-20.
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甲乙双方本着平等互利的原则,经过友好协商,就乙方委托甲方上海石油交易所现货和期货交易,达成如下协议:
一、为了确保在上海石油交易所的交易能正常进行,甲乙双方均须清楚了解并严格遵守《中国国际期货有限公司上海石油交易所业务规则》,正确履行双方的权利和义务。
?二、乙方已经仔细阅读并充分认识了甲方提供的《风险揭示书》的全部内容,一切因乙方看错市况而遭受的亏损,乙方完全承担资金乃至资产抵债的责任,甲方不承担任何责任。
三、作为方,甲方有权了解乙方的资信情况。开户时乙方需出具经营执照(副本),法人授权书,单位状况(生产经营状况、近期财务报表等)等有关资料。
四、乙方为了便于与甲方联合,除当面填写“买入(卖出)指令单”外,可再确认传真、电报、信函、录音电话中的任何一种方式作为法律认可的委托方式。另外,乙方法人代表需签署《法人授权书》,甲方只能接受乙方法人或其指派的授权人的指令。
五、保证金帐户的设置:
1.本协议签定后,乙方应在三天内将基础保证金人民币壹拾万元汇入甲方帐户开户,此为本协议生效的必要条件。
2.乙方在开具“买入(卖出)指令单”以前,应将足够的初始保证金汇入甲方帐户,初始保证金数额为成交金额的%,超越保证金数额的指令,甲方没有义务执行。交易平仓后,该初始保证金由甲方及时退回。
3.凡属期货交易,每天均按上海石油交易所公布的结算价,对其与成交价的差价部分,要求亏损方交付追加保证金。如果乙方损失≥100%初始保证金,而又未能在下一交易日前一日15时前及时补足,甲方有权代为平仓,所有损失和费用,由乙方全部负责。
六、甲方乙方交易的佣金(含向交易所交纳的交易手续费)为交易额的‰,乙方负责在买卖合约成交后三天内,向甲方交纳佣金。
七、现贷合约签定后,乙方凭交易所成交通知单在三天内通知甲方将货款/提货凭证存入所。如是交收现货交易,乙方应先提供有效发票再行收取货款。
八、有关税金问题,均按照上海市税务机关规定办理。
九、协议的中止:
1.乙方如需中止委托关系,应向甲方提交书面申请,待甲方核准并结算帐目后,立即中止协议。
2.乙方如不遵守甲方的各项规定,违约情节严重的,甲方在追回违约损失的前提下可中止关系,并有加以处罚的权利。
十、双方商定的其他事项:
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2.沪深300股指期货
2.1 沪深300股票指数
沪深300股票指数是由中证指数公司编制,在2005年4月8日正式。沪深300指数是以2004年12月31日为基日,其点位为1000点。其组成是从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市有179只,深市有121只,选取的样本为规模大、流动性强的胡票。沪深300指数的样本覆盖了沪深市场约六成的市值,其本质是作为一种商品。
2.2 沪深300股指期货
沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种,在2010年4月由中国金融期货记忆所推出。它是采用现金交割,交割结算价采用到期日最后两小时所有指数点位算术平均价。它具有双向交易、高杠杆性、高流动性和低交易成本的特点。双向交易是指可以买也可以卖,高杠杆性是指保证金比率只有12%,投资杠杆约为8.3倍。高流动性是指采取T+0交易方式。低成本是指期货交易的手续费一般在合约价值的万分之几左右。并且他和其他期货品种一样,出发点是为了保值而非盈利。
3.影响沪深300指数期货价格的因素
3.1 宏观经济运行及企业运行状况
一般情况下,宏观经济运行良好的情况下,该股指期货价格会呈现不断攀升的趋势;而在运行不好情况下,其价格会不断下降。同样的,如果各大企业生产经营状况良好,其价格也会上升;若相反,其价格便会下跌。
宏观经济的一些主要指标也会影响沪深300股指期货的价格,例如GDP增长率、国际贸易收支情况、实际可支配收入情况等,这些指标的增加说明我国宏观经济运行状况良好,则该股指期货的价格便会上升,若失业率增加,存贷比率过高或过低,便会使其价格下跌。
3.2 利率、汇率水平的高低及趋势
一般来说,利率水平越高,股指期货的价格就会越低。这是因为高利率会使投资者将更多的钱存入银行,从而导致股票市场的资金减少,同时,高利率会使贷款利率升高,企业的财务成本变大,生产经营状况会变差,从而影响股价,使股指期货的价格下跌。汇率的影响与利率类似,高汇率不利于出口,利于进口,会使国内企业的经营状况变差。
4.BP神经网络模型
4.1 BP神经网络模型介绍
BP神经网路也称为误差反向传播神经网络,它是由非线性变换单元组成的前馈网络。在神经网络的应用中,超过80%的神经网络模型是采用它或者是它的变化形式,因此它也是前馈网络的核心部分。
BP算法的基本思想是:学习过程是由信号的正向传播和逆向传播两部分组成,在正向传播时,输入样本值通过输入层传入各个隐含层,经过隐含层处理后,传向输出层。如果输入层的实际输出与期望的不一样,则将误差逆向传播,将误差反向传播给各层所有单元,从而得到各层单元的误差信号,并以此为依据修成各单元的权值,这种权值调整的过程是在不断进行的,就是网络的学习过程。这个过程一直到训练输出的误差减少到可以接受的程度或是预先设定的次数为止。
4.2 BP神经网络模型设定
4.2.1 网络层数
大量的实验数据证明,隐含层的数目越多,BP神经网络的非线性映射能力越强,但如果太多,反而会降低网络的性能。由于但隐层的网络可以逼近任意一个连续的非线性函数,因此,本文将会将采用单隐层的网络。
4.2.2 输入层及输出层神经元个数确定
本文利用前1天的开盘价、最高价、最低价、收盘价、交易量、10日均价、30日均价预测下一天的收盘价,因此输入层神经元的个数为N=7,而输出层的神经元个数为M=1。
4.2.3 隐含层神经元个数的确定
隐含层数量的多少一般由下面的公式确定:n=ni=n0+a
在这里我们有8个输入层,1个输出层,a取0-10之间,经反复尝试,a取5较好,因此我们设置8个隐含层。
4.3 数据处理
在训练之前,我们首先需要将数据进行标准归一化处理,因为各个数据之间的数量级是不相同的,若我们直接利用原始数据进行训练,则会导致有的数据权数太小,而有的数据权数过大,训练的结果将变得更不准确,因此我们需要对其进行处理,其公式为:x[i]p=(xp-xmin)/(xmax-xmin)
归一化后的数据是介于0与1之间,会使预测结果会更加稳定、准确。
5.实验过程与结果分析
5.1 实验数据的选择。本文采用的实验数据是沪深300股指期货2013.5.15到2014.5.15之间的开盘价、最高价、最低价、收盘价、交易量、10日均价与30日均价 ,用前一天的开盘价、最高价、最低价、收盘价、交易量、10日均价与30日均价来预测后一天的收盘价格。选取以上的自变量主要是因为这些变量都在一定的程度上影响了后一天的收盘价,它们与因变量之间存在着某种函数关系,该函数关系可以通过神经网路模拟出来。
5.2 实验过程。先将数据导入到excel表格中进行简单的整理,再利用上述的标准化公式将数据标准化。将处理后的数据导入matlab中,利用其中的函数生成我们所需要的神经网络,如果结果良好,则我们利用它来预测之后股指期货的价格趋势,但如果结果没有达到预期,则我们重复上述步骤,生成新的神经网络,直到符合我们的预期为止。
5.3 实验结果。我们设定误差标准为0.0004,按照上述的设定生成神经网络,得到运算结果表明总共运行了152次迭代,共用时1秒,初始的均方误差为0.188,通过迭代后达到了0.000397,满足了我们的要求0.0004,斜率的变化为0.000475,该值表明均方误差的变化已经非常小了。原模型最后五天的标准化后的数据分别为0.1318、0.2034、0.1820、0.1802、0.1483,而我们通过该网络预测出的结果为0.1347、0.1582、0.2094、0.1729、0.1472,预测出的数据已经非常接近真实的数据,最后一天的误差仅有0.7%,该结果充分表明了该模型的可信度。
本文将使用Malmquist指数,采用非参方法对北京市证券行业在金融危机前后的微观效率进行研究,希望能对行业的发展起到一定的促进作用。
一、模型选取及模型介绍
对技术效率的研究常见的方法主要有数据包络分析、随机前沿分析模型,二者都属于生产前沿分析。其中,SFA是前沿分析中参数方法的典型,需要确定生产前沿的具体形式,并且不能用于多个输出的情况。DEA是非参方法,具有以下优势:首先,无需确定生产函数形式;其次,无需投入产出指标的价格变量。可同时处理多输出的情况。因此本文主要采用基于DEA模型的Malmquist指数来进行分析。
Malmquist生产力指数。
Malmquist指数构造的基础是距离函数。投入距离函数可以看作是生产点(x,y)向理想的最小投入点压缩的比例。我们定义:生产技术St={(xt,yt)∶xt可以生产yt},Dt(xt,yt)=inf{θ∶(θxt,yt)∈St}。
距离函数是Farrell技术效率的倒数,从而可以定义参考技术St下的投入距离函数:[Dt(xt,yt)]-1=F t(yt,xt|C,S),其中Ft(yt,xt|C,S)是Farrell技术效率。Dt(xt,yt)≥1,当且仅当(xt,yt)∈St,当Dt(xt,yt)=1时,生产在技术上是有效率的。这意味着生产从技术上讲其效率为100%,也就是在给定产出情况下实行了最小投入。
同样,跨期的距离函数公式为:
Dt(xt+1,yt+1)=inf{θ∶(θxt+1,yt+1)∈St}
,测度了在时期t的技术条件下,从时期t到t+1的生产率的变化以及在时期t+1的技术条件下,测度从时期t到t+1的生产率变化的Malmquist指数。
假设第b期及第t期投入与产出组合分别为(yb,xb)以及(yt,xt),则Malmquist生产力两期(b,t)变动指数如下:
在规模效应不变(CRS)的情况下Malmquist还可以写成:
其中,表示t和t+1时期相对技术的变化程度,又称作“追赶效应”。TC则表示t和t+1时期生产技术边界的推移程度,又称“前沿面移动效应”。
EC>1表示生产单元在t+1期与t+1期前沿面得距离相对于在t期与t期的前沿面的距离较近,相对技术效率提高;EC=1表示技术效率不变;EC<1表示技术效率下降。TC>1表示技术进步;TC<1表示技术退步;TC=1表示技术不变。
在规模效率可变(VRS)的情况下EC可以进一步分解:EC=PTE×SE
其中:
即Malmquist指数可以进一步分解成:
M(yt+1,xt+1,yt,xt)=EC*TC=PEC*SE*TC
二、样本选择及指标选取
本文主要对证券行业在2008年金融危机以后行业的经营效率变化进行分析,选取数据来自2008―2010年各家证券公司的年报数据,《金融年鉴》数据。样本选自北京现有的18家证券公司。
指标的选取:
投入指标:主要选取劳动投入和资本投入,劳动的投入不能单纯以劳动力数量或职工数量的多少来衡量,还要考虑劳动力的素质,由于证券公司职工数量的准确信息难以获得,因此我们选取年度证券公司对职工发放的工资总额(x1)来替代劳动指标。选取股东权益(x2)来代表资本投入。
产出指标:我国证券公司业务包括传统的经纪、自营投资和承销业务以及新兴的受托客户资产管理、咨询、并购重组、辅导、财务顾问等。根据各证券公司财务报表以及母公司年报主要项目注释,我国券商的主营业务是由以下几部分组成:1、经纪业务(包括证券、期货等得佣金收入);2、投行业务(包括承销、保荐、财务顾问业务,部分券商在有些年度甚至只有投行业务);3、受托资产管理,该部分收入目前占比不大,增长较慢;4、投资及自营业务,在遭遇金融危机的过程中,2008年有部分券商的投资业务收入为负值。
针对我国证券公司的现状,本文主要采用以下指标来作为产出指标:Y1=经纪业务=买卖证券+期货交易佣金;Y2=投行业务=证券承销收入+保荐业务收入+财务顾问服务收入;Y3=受托管理客户资产;Y4=投资加自营业务=投资净收益+利息净收入。本文认为这些指标能够比较客观的反应出我国证券公司的经营状况。
三、数据分析
2008―2009年,北京市证券公司的生产力指数MI为1.10>1,说明这段时间的全要素生产率是上升的。这显然说明北京市证券行业也逐渐走出2008年全球金融危机的影响。在这个过程中,我们发现对于这16家证券公司来说,EC=0.43<1,而TC=2.37>1;16家证券公司的EC值只有三家国都证券、国开证券、首创证券大于1,其他公司都小于1;而相应的TC值只有1家小于1,其他都大于1。以上数据说明北京市证券行业2008―2009年全要素生产指数的上升更大程度上是受整个行业逐渐走出金融危机的影响造成的,而并不是由于各个公司技术的进步引起的。
2009―2010年,北京市证券公司的生产力指数MI为0.67<1,说明这段时间的全要素生产率是下降的。这与2009―2010年我国证券市场的发展有关。我国的证券行业受世界金融市场不景气的影响,中国证券市场反弹无力,整个行业的经营也受到影响。在这个过程中,我们发现对于这16家证券公司来说,EC=2.40>1,而TC=0.28<1;16家证券公司的EC值只有东兴证券小于1,其他公司都大于1;而相应的TC值都小于1。以上说明证券行业2009―2010年全要素生产指数的降低是由行业整体技术水平下降的因素造成的。
另外,2008―2010年间,16家样本证券公司受世界金融状况的影响,MI生产力指数呈现了先上升后下降趋势,EC指数>1,而TC指数则是小于1。可见行业的全要素生产力的提高主要是来自于各公司技术效率的追赶效应,整体行业技术效率水平有待进一步的提高。进一步分析PEC均值=0.93,SE均值=1.09,可见技术效率的移动更大的是依靠规模效率的提高而带来的。
四、结论
本文基于DEA方法的Malmquist生产力指数对我国证券行业北京地区16家有代表性的样本公司在2008―2010年间的经营状况进行了分析,结果表明:
1、我国证券行业抵御风险的能力有待提高,金融危机给行业发展带来了很大的冲击。证券产品的设计、证券公司的经营管理都应该加强对风险的控制。
2、目前,我国证券公司的经营效率的提高更大程度上依赖规模效率的提高,也就是通过多增加网点、多开分公司、扩增销售团队来实现,整体经营效率不高。因此我国证券公司更应该注重证券产品的创新以及服务的差异化、经营的专业化,来实现整个行业技术效率往高水平的变迁。
3、从样本公司的经营来看,证券公司的经营差异性不大,主要围绕经纪业务、承销和保荐业务来开展,同业竞争激烈,行业很难避开国家政策以及国际金融形势的影响。整体上很难走出“靠天吃饭”的困境。
国家为支持证券公司发展创新业务,出台了鼓励措施,并从2009年起开始对证券公司根据风险控制情况分为5大类11个级别来鼓励创新业务的开展,包括融资融券业务、期货IB业务、股指期货业务。但由于业务仍不成熟,目前创新业务对证券公司的推动作用并未体现出来,仍不能从根本上解决证券公司发展的现状。
参考文献:
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