发布时间:2023-10-12 17:42:13
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中图分类号:F4
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)16-0179-03
0 引言
矿产资源是指由地质作用形成的,具有利用价值的,呈固态、液态、气态的自然资源。根据《中华人民共和国矿产资源法》,我国的矿产资源属于国家所有。企业勘查、开采矿产资源,必须取得探矿权和采矿权,且探矿权和采矿权必须是有偿取得;但国家对探矿权和采矿权有偿取得的费用,可以根据不同情况规定予以减缴、免缴。此外,开采矿产资源必须按照国家有关规定缴纳资源税和矿产资源补偿费。《矿业权评估指南》指出:矿区范围内探明的、控制的储量、基础储量、资源量均应参与采矿权价款的计算。因此,矿产资源越丰富,采矿权价值就越高,矿产资源型企业为获取采矿权所支付的成本也越高,但采矿权所支付的成本可以在一定时间内(采矿权年限一般不超过30年)摊销。换句话说,采矿权成本高将降低摊销期间企业的盈利能力。
矿产资源型企业在取得生产前所必需的一切合法手续后,根据地质条件,运用与地质条件相匹配的技术条件开采矿区内的矿山资源(如煤炭、石油、金属等矿产),并通过洗选、冶炼或深加工等生产环节,将产品销售给下游企业。不难看出,对于矿产资源型企业而言,最重要的就是资源。资源量的多寡和生产能力的大小决定了其服务年限的长短。资源是其赖以生产的劳动对象,没有资源,资源型企业就犹如无源之水,无本之木,其后果要么是破产,要么是转产其他产品。
因地质条件和开采技术的变化,矿产资源的开采成本也随之变动。一般而言,随着矿产资源开采深度的加大及开采距离变远,其生产成本趋于上升。同时,因工资水平随经济增长而趋于提高。此外,信用经济的发展使通货膨胀成为常态,因而会导致原材料和生产设备价格上扬。受上述多种因素影响,矿产资源的价格也会水涨船高。总体来看,因矿产资源业行业在国民经济中处于上游,生产所消耗的成本远低于其价格上涨的程度。所以,如果不是供求严重失衡导致矿产资源价格低于生产成本等特殊原因,矿产资源型企业将是中国经济增长的最大受益者。
而在众多矿产资源中,煤炭资源的优势尤为突出,其供需具有的广泛性与普遍性,为拉动了此类上市公司的发展带来优势。这就使得对其进行资产评估更尤为重要。
1 矿产资源类上市公司资产评估
1.1 矿产资源类上市公司资产评估的意义
一般而言,自然资源具有稀缺和不可再生的特点。目前,中国92%以上的一次能源、80%的工业原材料、70%以上的农业生产资料来自于矿产资源。中国政府已经明确:在全面建设小康社会的过程中,我国将主要依靠本国的矿产资源来保障现代化建设的需要,这使得资源开采业具有持续发展的基础。
2003年以来,《探矿权采矿权招标拍卖挂牌管理办法(试行)》等新颁法规已部分体现了新的立法精神,矿产资源的管理将更为规范和市场化,这也使得用市场眼光审视资源类上市公司变得可行。
矿产资源类企业依托矿产资源而发展,于是在对其进行资本评估时,必须要考虑到其行业特征。
资源类上市公司的特点是:(1)处于价值链的最上端;(2)自然禀赋是影响公司投资价值的第一要素,商品价格是影响公司投资价值的第二要素;(3)许可证制约公司利润空间并按级差地租的原理定价。
矿产资源类企业发展的关键在于对于矿产资源的可采储量及该企业所掌握的矿业权。其次,资源类上市公司的发展将受到其经营的主体结构的影响,由于大多矿产资源的再生需要很长的时间,于是,不同矿产资源上市公司不得不在自我发展中,寻求更多的突破口,如对于非资源的投资等等。
于是,对于矿产资源类企业的资产评估对于其能持续有效地经营提供了数据依据,也为经营者提供了决策依据。
1.2 矿产资源类上市公司资产评估的几个指标
对矿产资源类上市公司进行资产评估,主要从其所掌握的资源矿业权来评估。以下为一个常用的评估指标:
(1)剩余可采储量;
(2)经济价值(=剩余可采储量*XXXX年煤炭价格);
(3)每股经济价值(=经济价值/总股本);
(4)单位投入经济价值=每股经济价值/股价;
(5)每股盈利能力=利润总额/总股本;
(6)吨煤净利润=净利润/原煤产量;
(7)剩余服务年限=可采储量/XXXX年原煤产量。
在对其进行资产评估时,可以运用单个指标来进行评估,也可使用组合指标进行评估。但是运用单个指标进行评估的意义不大,一般都采用运用组合指标来对上市公司进行资产评估。
2 煤炭资源上市公司资产评估
2.1 煤炭资源上市公司的资源优势
不同煤炭上市公司在业务结构上不尽相同,但要么是煤炭开采业的附属业务,要么在产业链上依附于煤炭主业,具有差异化的产品和服务结构已经成为煤炭类公司的生存基础。如国阳新能和盘江股份有较大量煤炭系外购进行洗选加工,金牛能源少量外购原煤进行洗选。
以下以大同煤业为例,分析煤炭行业的行业地位。
表1 煤炭行业各股对比
代码简称总股本(亿股)实际流通A股总资产(亿元)排名主营收入(亿元)排名净利润收益率排名
600395盘江股份11.032.6975.961511.0316454.811
601001大同煤业8.373.31134.241020.459218.602
600121郑州煤电6.293.6147.67209.731893.743
601918国投新集18.503.52151.70913.181577.684
000780平庄能源10.143.9141.14227.272076.325
000983西山煤电24.2411.32185.2529.93644.026
601699潞安环能11.513.83180.54639.09530.427
900948伊泰B股7.32190.52419.421130.228
600123兰花科创5.715.71102.731414.071422.379
601088中国神华198.9018.002920.61271.57117.1210
002128露天煤业8.501.5744.502110.161713.0011
600348国阳新能9.629.62115.131344.8235.1212
000937金牛能源7.887.88120.191122.1480.6413
601898中煤能源132.5915.18972.32299.63214
000159国际实业2.411.4919.49240.802815
600971恒源煤电1.880.9352.73186.432116
600997开滦股份6.173.30118.001219.801017
000552靖远煤电1.780.926.00280.942718
600508上海能源7.232.7275.191615.701319
601666平煤股份10.754.37172.45729.24720
000968煤气化5.145.1449.07197.831921
600188兖州煤业49.183.60330.14344.32422
600381ST贤成3.061.613.70290.122923
000835四川圣达2.351.777.31272.112524
600652爱使股份5.065.0638.97234.052325
000933神火股份5.005.00156.36817.791226
000723美锦能源1.400.7612.61261.992627
600179黑化股份3.901.8418.63254.422228
600740山西焦化5.664.2055.71174.012429
从以上数据,可以看出煤炭类上市公司同比其他上市公司具有更强势的控制力,净利润收益率也是节节攀升。
2.2 从财务分析看煤炭资源上市公司
以大同煤业为例,其历年的财务指标如表2、表3、表4、表5、表6、表7、表8所示。
表2 大同煤业历年简要财务指标(1)
每股指标(单位)2009-06-302009-03-312008-12-312008-09-30
每股收益(元)0.87000.65002.40001.4900
每股收益扣除(元)0.87000.66002.39001.4900
每股净资产(元)8.62208.23007.58005.9400
调整后每股净资产(元)――――――――
净资产收益率(%)10.07007.930031.680025.1500
每股资本公积金(元)2.19872.19872.19872.2570
每股未分配利润(元)2.83032.45831.99472.2093
主营业务收入(万元)453640.69204454.08839519.60681122.44
主营业务利润(万元)――――――――
投资收益(万元)――――――――
净利润(万元)72658.2454629.42200993.27125051.16
资料来源:东方财富网
表3 大同煤业历年简要财务指标(2)
每股指标(单位)2008-06-302008-03-312007-12-312007-09-30
每股收益(元)0.78000.20000.89000.4000
每股收益扣除(元)0.78000.20000.85000.4000
每股净资产(元)5.18004.80005.34004.3600
调整后每股净资产(元)――――――――
净资产收益率(%)15.07004.270016.62009.2400
每股资本公积金(元)2.24322.24322.19872.2031
每股未分配利润(元)1.46221.15860.82250.8286
主营业务收入(万元)399119.48185734.24510943.92351426.98
主营业务利润(万元)――――――――
投资收益(万元)-37.95――――――
净利润(万元)56761.6817146.7174238.2133727.67
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表4 大同煤业每股指标
财务指标(单位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
审计意见标准无保留意见标准无保留意见标准无保留意见
每股收益(元)0.87002.40000.89000.7100
每股收益扣除(元)0.87002.39000.85000.7100
每股净资产(元)8.62207.58005.34004.1100
每股资本公积金(元)2.19872.19872.19872.1987
每股未分配利润(元)2.83031.99470.82250.5717
每股经营活动现金流量(元)1.18045.15000.79821.5146
每股现金流量(元)0.02590.2499-0.43502.3295
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表5 大同煤业利润构成与盈利能力
财务指标(单位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
主营业务收入(万元)453640.69839519.60510943.92393014.64
主营业务利润(万元)――――――――
经营费用(万元)68596.0297238.89106980.1696607.34
管理费用(万元)19971.6354376.8535609.9418430.39
财务费用(万元)6562.189317.727414.684070.90
三项费用增长率(%)32.347.2825.9320.33
营业利润(万元)125735.78362484.28119969.0374653.92
投资收益(万元)――――――――
补贴收入(万元)――――――――
营业外收支
净额(万元)-1076.13-895.311448.13-705.67
利润总额(万元)124659.66361588.97121417.1673948.25
所得税(万元)31306.5690272.7630893.2021359.39
净利润(万元)72658.24200993.2774238.2149160.06
销售毛利率(%)50.9964.2154.9251.41
主营业务利润率(%)――――――――
净资产收益率(%)10.0731.6816.6214.30
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表6 大同煤业经营与发展能力
财务指标(单位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
存货周转率(%)6.098.868.868.56
应收账款周转率(%)13.4845.7760.3548.78
总资产周转率(%)0.340.790.660.66
主营业务收入增长率(%)13.6664.3130.0124.92
营业利润增长率(%)6.73202.1560.704.11
税后利润增长率(%)28.01170.7451.019.55
净资产增长率(%)66.5441.9929.95141.08
总资产增长率(%)32.6154.1116.5650.56
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表7 大同煤业资产与负债
财务指标(单位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
资产总额(万元)1367718.421261869.55835711.24716999.99
负债总额(万元)410910.48400829.47335365.45350857.97
流动负债(万元)313154.85297773.84198244.97205621.05
长期负债(万元)――――――――
货币资金(万元)344412.96342237.45321167.34357570.45
应收帐款(万元)40544.4326741.539938.956993.36
其他应收款(万元)43897.1221818.0884058.0023081.83
坏帐准备(万元)――――――――
股东权益(万元)721555.56634374.04446770.37343799.91
资产负债率(%)30.043434.919340.129348.9341
股东权益比率(%)52.756149.255053.459847.9497
流动比率(%)1.87301.65982.26492.0435
速动比率(%)1.75731.53642.10791.9169
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表8 大同煤业现金流量
财务指标(单位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
销售商品收到的现金(万元)472423.29914743.47519075.66436129.85
经营活动现金净流量(万元)98787.33430643.9166803.97126752.37
现金净流量(万元)2175.3720920.11-36403.10194949.37
经营活动现金净流量增长率(%)-64.62544.63-47.2996.35
销售商品收到现金与主营收入比(%)104.1404108.9603101.5915110.9704
经营活动现金流量与净利润比(%)――158.724073.7970241.0252
现金净流量与净利润比(%)――7.7106-40.2138370.7047
投资活动的现金净流量(万元)-86340.48-438084.33-86969.92-63435.38
筹资活动的现金净流量(万元)-10271.4828360.54-16237.16131632.38
资料来源:东方财富网
有以上数据,可以看出,大同煤业自06年上市以来,依托煤炭行业的发展,其股价也是不断出现波动,但总体上还是有较强的势头。其资产评价可以从其财务分析数据着手,同时动态的分析其股价也是在对其进行资产评估过程中必不可少的一步,这将直接关系到评估出的数据是否具有时效性与有效性。
3 结论
本文对考察矿产资源类行业提供了分析框架,但因矿资源价格波动性较大,因此基于静态价格的分析难以及时反映出资源真的盈利能力。此外,资源型企业发展战略调整也使上市公司处于动态变化过程中,只有结合行业与公司的具体情况才能更翔实地判断资源的价值。
参考文献
[1]全国注册资产评估师考试用书编写组编.资产评估[M].北京:中国财政经济出版社,2009.
资产评估专业主要是满足社会公证类、中介服务类社会需求的专业。为了满足社会需求,避免教育资源和人力资源浪费和不足,特对该专业需求进行研究。该研究从问卷调查和访谈两个方面展开。研究目的是研究资产评估专业社会是否需要及需要什么样的人。
一、关于被调查者、接受访谈者的情况
本次研究的问卷调查部分共发出45份问卷,回收39份问卷,筛选合格问卷33份。不合格答卷的主要问题是回答问题数量低于60%,不进入统计环节。
在地域分布上,北京11人,南宁1人,成都3人,深圳4人,杭州2人,西安1人,沈阳3人,大连3人,吉林1人,哈尔滨4人,大庆1人;上述地域分布兼顾国内发达地区和经济较发达地区,可以在地域上对该专业的需求做出全面的反应。在答卷者的单位性质上,近88%来自评估企业,其余来自机关、事业单位、高校。在评估企业工作的答卷者,其单位的评估从业范围(土地、房产、旧机动车、资产、保险公估、矿产),两项和三项的最多,分别为45%和41%;一项的为10%,多于三项的为4%。答卷者个人执业资格以注册资产评估师为主,包括注册房地产评估师、土地估价师。三者的比例是7∶3∶1。
专题访谈共有六人,均为资深的资产评估人士。访谈的内容集中在社会需求的情况、需求的质量、综合素质的要求等内容。访谈对象集中在哈尔滨市。
二、关于需求与来源
关于需求情况。33%的回答不需要,67%的回答需要。选择不需要的主要包括两种情况。第一种(81%)认为,外界经营环境变化,资产评估的业务量减少,不需要该专业毕业生。第二种(19%)认为,该专业毕业生专业面窄、适应性差,不适应房产、地产、机动车、保险公估等项其他资产评估业务的需求。择社会招聘的最多,专业院校毕业生的次之,选择内部人员调整最少。社会招聘与专业院校毕业生的比例为2.5∶1。
访谈受访者有如下共识。
广义评估(含不动产评估、动产评估和狭义的资产评估)的近年社会总需求有小幅增长,但因服务的机构数量在增加,传递给各个机构的数量感官是业务数量在减少。由于不同的机构资质对象的差异,业务量在时间和空间上,呈现有升有降的局面。被列举的情况有如下情况。一是狭义的资产评估,由于以前的业务集中在国有企业改制;国企改制后,许多坚守原来资质范围的狭义资产评估企业业务量缩减,正在探索新的业务增长点。二是房地产评估,面向抵押贷款评估的,由于金融政策的调整,业务量也有下降的趋势;面向动迁等方向的,业务量总体呈现下滑的趋势。但是房地产评估总量仍然处于各个单项评估的最高点。三是土地评估机构,由于国家将土地作宏观调控手段对象,许多基础性的工作与地价评估有关,资质高的机构近三年业务量有增长。增加的内容包括开发区集约节约评价、城镇地价动态监测、农地定级估价、农地产能核算、农地区片地价测算。
机关或者事业单位一般不将专业作为录用的前提条件,资产评估专业应将评估企业作为就业的目标。有用人需求的企业,除了专业性质特殊的――如矿产评估,其他评估资质都对该专业毕业生不排斥。不需要的企业也不是针对该专业。
三、关于培养方向
81%的被调查者认为不能仅面向狭义的资产评估,而应以狭义的资产评估为主、兼顾其他方向(房产、地产、机动车、保险公估)。在回答兼顾其他方向的重点时,48%选择不动产,37%选择审计和财务,4%选择保险公估,无人选择矿产评估。
访谈受访者认为,房产、地产、机动车、保险公估、资产评估只是资质设置的区别,对于资产评估专业不应画地为牢,上述内容都应该成为培养目标之一。
四、关于现有资产评估人员的不足
在问卷调查结果上,与上述需求分析类似。专业知识欠缺、专业面过窄缺乏适应性、无法满足需求的比例在76%以上。
接受访谈者认为,现有资产评估人员的不足,学校有很大责任;一是对于该专业的认识偏差,将资产评估对立于房产、地产、机动车、保险公估估;二是简单罗列几门注册资产评估师的考试课程,缺乏课程的一系列基础课的支撑,造成学生知其然,不知其所以然,缺乏职业发展的专业基础;第三,实验课程、实务课程课时数量太少,无法帮助学生发展特定的能力。
五、结论
综合上述意见,本文得出如下结论。
(一)资产评估专业具有良好的社会需求
资产评估作为服务市场的重要中介,具有良好的社会需求。需求者不排斥该专业,不需求者并不因该专业而排斥。
(二)资产评估专业应该以满足资产评估为主,并适应房产、地产、保险公估综合要求
一、评估增值率产生根源的理论分析
评估增值率产生的根源在于评估价值与账面价值的性质差异。
账面价值作为会计核算方式,是对企业资产负债表上列示的各项资产、负债及权益价值的记载。根据《企业会计准则(2006)》,账面价值的会计计量属性主要有历史成本、重置成本、可变现净值、现值和公允价值等五种,目前应用最广泛的还是历史成本属性,即大部分企业账面价值更多的是从历史成本角度反映企业价值,是一种静态的价值衡量方式。
上市公司并购重组中资产评估价值反映的主要是资产的市场价值,是资产在公平的市场交易中的价格体现。关于市场价值,《中国资产评估准则――资产评估价值类型指导意见》中的定义为自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下,评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。可见,账面价值与资产评估价值是从不同的角度度量企业价值。
现实中,由于市场行情的不断变化,必然会引起资产价格的波动。在采用历史成本计量的情况下,账面价值将很难及时地反映出这种变化。这也是国际会计准则和2006年的中国企业会计准则强调及引入公允价值概念的重要原因。资产价格的波动越大或随市场变化越大,账面价值与市场价值间的差异就越大,愈发暴露出账面价值在反映企业价值方面的缺陷,此时,资产评估的结果与账面价值的差异就越大。
此外,由于会计记账更为强调信息的可验证性,企业通过传统的会计记账方式形成的账面价值仅是已有有形和部分无形资产的累积,缺少对包括因良好的商业经营、难以复制的客户关系等带来的无形资产价值的反映。而真正意义上的现代企业价值显然不仅包括企业原有资产负债表上的各项资产,更应是考虑了各项可能对企业价值产生影响因素后的综合价值。显然,评估价值所涵盖的范围通常大于企业财务报表上的账面价值。
结合统计期间中国上市公司平均约5倍的市净率水平,可以看到账面价值在反映部分行业资产价值方面存在着一些不足。简单地以会计上的账面价值衡量资产的真实价值,对于核心资产市场价格变动较快的企业来说,必然存在对其真实价值的偏离。在全球资产价格不断变化的大背景下,应该摆脱传统的会计意义上的账面价值对于价值判断的束缚。对于高增值率的资产,有必要对增值原因进行深入剖析,验核评估增值的合理性。但是增值率的高低,通常反映的并不是评估师评估工作的有效与否,不是评估结论的科学与否,其一定意义上代表的是账面价值作为会计属性在反映资产真实价值时的有效程度,因此不宜将其单纯作为考量判定评估结论合理性的主要指标。
二、上市公司重组资产评估增值的客观原因
2008-2010年上市公司重大资产重组置入资产普遍性地表现为增值,三年重组资产评估平均增值率分别为98.86%、76.88%和148.85%。
2008-2010年上市公司重大重组置入股权类资产增值数额分布
本数据统计基于2008年1月-2010年12月期间评估报告收集齐备的200项上市公司重大重组事项中涉及456项置入上市公司的股权类交易对象。
分析导致并购重组较大增值的各项因素,笔者认为总体而言,有其客观合理性:
1.统计期间上市公司重大资产重组置入资产普遍的增值与宏观经济环境密切相关。
全球范围内的流动性过剩带动了资产价格的持续走高,导致诸多资产的重置价格出现了不同程度的增值。以黄金价格为例,在2008年1月-2010年12月间,已由840.75美元/盎司上升至1,413.9美元/盎司,年均增长率接近20%。而在国内,随着汇改以来人民币的稳步升值,资产价格上升的趋势和压力亦逐步显现,统计数据显示,2008年1月至2010年12月,狭义货币M1由154,870亿元增长至266,620亿元,广义货币M2由417,850亿元增长至725,850亿元,年均增长率逾20%,高于GDP增长速度与贷款需求增长速度之和。货币供应量的过度增长拉动了房地产等资产价格的上涨,导致一定程度上资产在评估时点市场价格远高于历史成本,客观上加大了高增值率形成的可能性。
2.重组资产普遍增值与上市公司通过重组提高资产质量和盈利能力的出发点相符。
上市公司通过置入具有较好价值表现和投资潜力类资产,实现公司整体价值的提升。那些预期增值潜力巨大的资产也因此成为上市公司重组所青睐的目标资产,并较容易为投资者所接受。
3.重组支付模式的变化使得评估后高增值资产的交易成为可能。
2006年以前,上市公司资产重组的主要形式为现金购买或资产置换。股权分置改革以后,以股份作为支付手段的并购重组成为主流。在前一种情况下,上市公司支付能力有限,如标的资产作价较高则难达成交易;而在股份支付的情况下,上述限制被突破,优质资产不再受交易价格限制也可实现重组进入上市公司。市场上越来越多的优质资产,包括评估价值与账面价值相比有较高增值的资产也具备了进入上市公司的可操作性,上市公司可以通过改变支付方式改善支付能力。
4.当前的会计环境、税务环境等都在一定程度上为上市公司重组资产的增值创造了有利条件。
原会计准则规定,上市公司购买资产所发生的评估增值,将在经营期间逐年摊销并计入经营减值,从而形成对评估增值的制约。2006年颁布的新会计准则及其有关解释对重组涉及若干会计问题做出重大调整,将企业合并划分为同一控制和非同一控制下的企业合并两种,并增加了反向购买、购买子公司少数股东权益等情形的规定。在同一控制及反向收购的企业合并中,注入资产仍以账面值反映,评估增值高低不再对重组后公司的经营产生影响;对于将形成商誉的企业重组,不再要求商誉在10年内摊销完毕,只需在每年进行减值测试。如江南化工2010年重组方案中形成约15亿元的商誉,在原准则下每年将降低约1.5亿元的净利润,而在新准则下公司仅需进行减值测试,如未发生减值则不影响净利润,这对上市公司经营业绩压力影响大为减弱。此外,近年来,国家相继出台了重组税收优惠政策,如2009年,财政部、国家税务总局《关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》,规定股权支付金额不低于交易支付总额的85%,即可享受税收优惠。目前重组方式主要以股份支付形式为主,因此,多数重组可享受所得税减免的优惠政策,不会因为评估增值高、交易价格高而承担由此带来的税收成本。
三、三大高增值率行业增值原因分析
2008-2010年,上市公司重大重组所涉及的置入资产三年平均增值率位于前三位的行业分别为建筑业、采掘业和房地产业,平均增值率分别达到了336.14%、322.45%和319.44%。本文选取了样本较多的房地产业、采掘业以及近年来发展迅速的信息技术业等三个较为典型的行业分别进行了分析。
(一)房地产企业高增值率分析
分析房地产行业置入资产在上市公司重大重组中的高增值率,可以发现,导致房地产企业评估的市场价值与账面价值相比较高增值率的原因主要来自于房地产企业所拥有的土地使用权和在开发房地产项目。土地使用权价格的迅速上涨,加上部分土地性质的转变等综合性因素影响,使得土地使用权评估结果与入账价值相比通常会发生大幅增值;房屋价格的快速上涨带动了开发商在开发房地产项目市场价格的大幅上扬,加之房地产开发企业普遍较高的资产负债率,使得房地产企业权益价值评估的增值率维持在了一个较高的水平。
以北京市地价和房价变化为例,2008-2010年间,北京市地价指数(居住用地)增长近50%。由此不难理解,统计期间土地使用权、房屋等会成为高增值率的资产。
上述资产的高增值率在房地产开发企业较高的资产负债率情况下得到进一步放大,最终得到房地产企业的高增值率。
从资产负债率对增值率的影响来看,在以资产基础法评估企业股权价值过程中,主要资产的高增值会在企业自身较高的资产负债率情况下得到进一步放大,最终得到较总资产评估增值率更高的净资产评估增值率。企业净资产增值率可用如下公式表示:
其中,
A:总资产原值(账面值);
A’:总资产评估值;
L:负债账面价值(在此认为负债评估价值等于负
债账面价值);
即为总资产增值率,为以账面价值记载的企业资产负债率。
由上述公式可以看出,在主要资产出现较高增值率的情况下,企业资产负债率越高,对资产基础法下计算出的净资产(股权)价值增值率的放大效用愈强,最终将带动企业价值增值率的大幅提升。
以本次研究样本中房地产行业增值率最高的刚泰控股(代码:600687)重大重组案例为例,置入资产评估增值率达到3446.02%。置入的总资产(调整后)账面价值为33,488万元,其中土地使用权为6,705万元;对应的评估价值是,总资产为68,830万元,其中土地使用权为42,041万元,土地使用权增值率即达526.93%;加之企业资产负债率较高因素影响,企业净资产增值率最终达到3446.02%。该企业土地使用权的高增值率主要来自于近年全国土地市场价格的大幅上涨;而企业较高的资产负债率也进一步放大了评估增值率的数字化效果。
(二)采掘业企业高增值率分析
采掘业企业评估结果发生较高增值的原因主要来自于其拥有的矿业权(采矿权、探矿权)的增值。矿业权在评估过程中增值的原因通常可以归纳为以下几方面:
首先,矿业权作为一种无形资产,其价值以可预计的、未来能够带来的权益为基础。随着矿权自身经历发现、勘探和开采等不同阶段,可获得的储量信息会有变化,相应选择的评估方法会有不同,同一矿权在不同阶段评估价值必然存在差异。对于预查及普查阶段的探矿权,通常采用勘查成本效用法、地质要素评序法等成本途径进行评估;对于详查及以上勘查阶段的探矿权以及拟建、在建、改扩建、正常生产矿山的采矿权,可以采用折现现金流量法、折现剩余现金流量法、剩余利润法等收益途径进行评估;对于勘查程度较低的预查及普查区的探矿权,只有对于赋存稳定的沉积型矿种的大中型矿床可以考虑通过收益途径(折现现金流量风险系数调整法)进行评估。上市公司重组的矿权与其初始取得时相比,储量信息进一步明确,应用不同评估方法的条件、参数发生变化,评估增值成为矿权资源价值被进一步挖掘的客观体现。
其次,近年来矿产资源价格的不断攀升是引起矿权评估增值的重要原因。从2006年开始,全球范围内主要矿产资源的价格进入了快速上升周期,虽然在2008年下半年至2009年经历了一定程度的下跌,但很快止跌回升,再次呈现上涨行情。矿产资源价格的快速上涨,直接拉升了矿权未来可带来的现金流量的增长,带动矿权市场价值不断攀升。统计期间的2008-2010年恰逢矿产资源行业景气时点,矿权价值评估增值一定程度上成为全球资源价格上涨的间接反映。以上海现货市场有色金属铜的交易价格为例,2008年底为25225元/吨,2009年底达到57865元/吨,2010年继续攀升至67950元/吨,年均增长率高达70%。
2009-2010年上海现货市场有色金属铜交易价走势
数据来源:北京中和明讯数据咨询有限责任公司整理
此外,早年矿业权较低的取得成本为近年来矿业权评估增值埋下了伏笔。矿产资源的开发管理经历着不断完善和成熟的过程,2006年以前,矿权的取得方式多为协议转让,部分矿权采取先申请先取得等原则,矿权的入账价值仅为按规定缴纳的价款。2006年后,《国务院关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知》、《关于进一步规范矿业权出让管理的通知(国土资发[2006]12号)》等一系规定的相继实施,矿权的取得和转让逐步规范,转让价格逐步市场化。
以金岭矿业(000655)2008年重组为例,上市公司股东定向发行股份购买召口矿区资产,其中采矿权账面价值5,643.83万元,为早期出让取得采矿权时所交的价款,本次评估值92,378.08万元,增值率高达1,500%。
(三)信息技术业企业高增值率分析
除房地产业和采掘业企业由于拥有稀缺性无形资产实现较高增值外,信息技术企业在上市公司并购重组过程中也实现了较高的增值。上市公司重组中所涉及的信息技术企业主要为软件公司、信息或网络技术公司等高新技术企业,该类企业的显著特点是有形的实体性资产比重通常不高,但企业拥有在行业内领先的核心技术、专利或客户网络资源等无形资产,且这部分资产价值通常在账面上并没有得到体现或体现得并不充分。在采用收益法对企业整体价值进行评估过程中,信息技术业企业拥有较多无形资产的优势得到较大程度体现,导致了相对较高增值率的出现。
在东华合创收购北京联银通科技有限公司(“联银通科技”)案例中,北京东华合创数码科技股份有限公司(股票代码:002065,主营业务为应用软件开发、计算机信息系统集成及相关服务)以发行股份为支付对价,收购联银通科技100%股权。后者注册资本1000万元,业务重心主要为软件和IT服务,业务和产品涵盖银行业应用软件开发、IT服务和系统集成,其中,银行综合前置系统、银行核心业务系统以及ATM服务收入为其主要业务产品。根据资产评估机构出具的评估报告,联银通科技在评估基准日2007年6月30日以收益现值法评估股东全部权益价值为29,910.42万元,增值率近850%。其增值主要原因为联银通科技拥有多项在账面无体现或体现不足的软件著作权等相关版权和核心技术等无形资产。
关键词:矿业权评估 资产评估
Key words: mining rights evaluation assets appraisal
一、矿业权及矿业权评估概念
矿业权指在依法有偿获得勘察许可证或采矿许可证规定的范围勘察或开采矿产资源和获得所开采矿产品的权利,是由探矿权和采矿权组成,其中探矿权又可分为普查权、详查权和勘探权三种。
矿业权评估指对矿业权市场上合法流转的探矿权、采矿权资产价值的评估,是一种动态化模拟在矿业权市场的经济活动中对矿业权资产用货币形式进行科学评定与估计。
二、国内外矿业权评估方法
矿业权评估在国外已经发展了100多年,澳大利亚的矿业权评估理论、方法较为成熟。我国矿业权评估方法主要有:贴现现金流法、可比销售法等。
三、矿业权价格评估方法及适用性分析
对矿业权评估方法的选择,针对评估对象和矿业权市场的发育程度作具体分析,进而做出确定。
(1)探矿权价格评估,通常有以下两种方法:
第一,重置成本法。按被评估的矿产地的实际劳动投入的现时重置成本乘以风险系数、经济贬值系数(1-α)来评估探矿权价格。计算公式如下: Pd = Sy・(1+F)・(1-ε)
Pd――矿业权的评估净值;F――风险系数;Sy――重置成本;ε――贬值系数。(1)Sy的估算方法一般有:a直接法:按资产成本的构成,根据实际投入的工作量按现行市场价格计算重置成本的一种方法。b物价指数法:在矿业权资产原始成本基础上,通过现时物价指数确定重置成本。公式:矿业权资产重置成本=矿业权原始成本×矿业权资产评估时物价指数?矿业权资产购建时物价指数。(2)风险系数(F)。公式:风险系数=全部项目耗费的地勘费总额 / 有成果项目耗费的地勘费总额-1。(3)贬值系数(ε):由于矿床所处的位置、交通、自然地理和经济地理条件,以及矿床的开采条件、水文地质条件不同而引起矿床的经济性贬值。
第二,贴现现金流量法。采用财务现金流量表,将各年净现金流量按一定折现率进行折现,其结果作为矿业权价值。计算公式如下:
式中:Wp――矿业权评估净值;Wa――年收益额= Epi-Sji-Ybi- Yqi-Ysi;Wb――部门平均收益= Epi・δ;Ep――年销售收入;Sj――年经营成本; Yb――年资源补偿费; Ys――资源税;Yq――销售税金及附加;δ――部门平均销售利润率;γ――折现率;n――计算年限。实质是将矿产资源开发的未来超额收益折现作为探矿权价格,只将资源税和资源补偿费作为资源所有者出让矿产资源使用权的全部收益,结果并没有充分体现资源所有者的合法权益,因此,评估探矿权价格不适合。
(2)采矿权价格评估
第一,收益现值法。采用这种方法评估采矿权价格与评估一般资产不同,是对矿产资源开发的未来超额收益的估算。对开采矿产资源的未来收益以一定的折现率折为现值,扣除初期总投资或企业资产净值则为采矿权价格。折现率由采掘业的基准收益率和风险收益率两部分构成。
第二,可比销售法。依据资源条件相近的矿山企业矿产品市场价格扣除成本、税金后的净价格的大小,按一定比例来计算采矿权价格。
第三,收益比例分配法,按勘查费用占采矿、选矿、冶炼费用的比例,折算出矿产储量价值,然后用矿床特征、社会条件等有关系数加以修正。
除此之外,评估探矿权、采矿权价格均可采用现行市价法。但是,我国矿业权市场尚未成熟,前提条件尚不具备。
四、结论
在矿产资源勘查、开采的不同阶段,矿业权评估的内容是不同的。在地质调查、普查、详查阶段只评估探矿权价格;在勘探阶段,变更探矿权只评估探矿权价格,出让、转让采矿权既要评估探矿权,又要评估采矿权价格。根据不同的情况采取适当的评估方法才能对该矿做出一个精准的评价。
参考文献:
[1]王四光,刘忠珍.矿业权评估方法初探,地质技术经济管理[J], 1998, 20 (2):28~31
[2]阳正熙,论探矿权价格评估方法,中国矿业[J].1999, 8(2): 29~32
[3]杨泓清等.矿业权评估理论与方法研究[J].中国矿业,1999, 5
[4]袁怀雨等.矿业权评估方法若干问题之探讨[J].中国矿业,2004, 11
资产评估质量,直接关系到资产所有者、经营者和使用者的合法权益。然而,影响资产评估质量的则是评估管理机构和操作方法,以及企业单位的管理水平。在此,以美国安永会计公司为例,结合我们的情况。谈谈如何进一步提高资产评估质量。
一、美国安永会计公司在资产评估方面的主要做法
美国安永会计公司是世界六大著名的会计公司之一,其分支机构遍及120多个国家。多个城市,雇用专业人员s万多人,年营业额多亿美元。主要业务范围包括:资产评估、财务咨询眼务、税务、审计、管理咨询等业务。在资产评估业务中的三个主要领域是企业整体评估、房地产评估和机器设备评估。其中,更侧重于对企业未来收益及风险程度的评估,以便为投资者提供参考依据。在评估过程中有以下做法及特点。
1.法制健全。资产评估在美国已有一百多年厉史,因而国家有关资产评估的法规配套健全。资产评估已成为企业或个人在生产经营活动中的自觉行为。评估师协会也制订了评估人员的道德规范,从业人员法制意识强烈,个人负有直接法律责任.有随时准备上法庭当“被告”的思想准备。工作认真,实事求是,一丝不荀。
2.操作方法统一规范。由国家评估者协会确定了42个项目的专业定义及操作标准,还制定了一系列科学规范、可操作性强的评估方法。使评估人员有据可依。有章可循。
3企业提供的有关数据和信息详实、准确、面广,具有法律效力,经得起历史捡脸。这包括了企业的总体概况、股东资料、人员管理、行业的市场状况、竞争对手,过去5年及未来5年的财务计划及经营情况的数据及预测。若有5大类130多种数据信息,保证了评估质量的客观公正、全面准确。
4.进行全面系统的分析。首先从国家的方针政策和经济形势、产业政策及行业状况、企业的总体分析到定量分析、到财务报表的调整,对一百多种数据进行比较分析,真实反映未来企业的经营业绩。对未来企业风险及财务风险、回报率进行预沁评价。
5.采用现代科学技术手段。建立全国联岗的数据库,并应用资产评估专业软件包,切数据的运算,分析和研究均由计算机进行。并采用通用标准,使评估成果国际化。
二、目前影响我们资产评估质量的主要问题
资产评估在美国等西方发达国家已有百余年的历史。在我国、资产评估是随着改革开放的不断深入而产生和发展起来的.至今还不到十年的历史.在我部系统也是近几年才发展起来的。由于我国的市场经济还不发达,相应的管理机制尚未配套,故在资产评估方面还存在一些间题.主要表现如下:
1.思怒认识上的偏差。由于资产评沽是较新的业务,加之宣传的广度和力度不够,一些行政领导、企业(单位)和管理人员把资产评估与“会计事务”、“审计”、“价值重估”混为一谈。认为只要组织本单位的专业部门及有关专业人员进行核实评价即可。
2、评枯从业人员的法律责任感不强,执法力度不够。评估工作受行政干预、违反了评估工作的独立性、公正性和客观性。
评估的方法较单一,一般多采用重置成本法和现行市价法,主要侧重于企业的现状及有形资产的评估,对于无形资产及企业未来收益及风险的评估较少涉及。
3.一些单位的领导和统计人员法制意识淡薄。虽然《统计法》已经颁布实施。但是,以权扰数,弄虚作假,以数谋私的统计违法行为仍然存在。各专业部门之间缺乏规范统一的统计标准,各行其是,有的是根据项目的目的或领导意图而编制.同一个项目可出多种统计结果,使人无据可从。加之评估人员执法力度不够,从而影响了评估质量,不利于维护所有者权益。
4.国有资产管理薄弱。尤其是基础管理工作不到位,名存实亡。管理部门被撤并,行之有效的基础管理工作严重削弱,评估操作中所需的信息和数据无处可查.无法全面反映个企业(单位)的全貌,难以对企业进行全方位的及未来收益、风险的分析和评估。
5.存在着行政干预现象,有的单位领导对评估限价、限值、限时,从而影响了评估质量。地区封锁,自我保护,行业垄断,各成体系,难以实现平等竞争。影响了评估质量。
三、进一步提高资产评估质量的几点建议
1.进一步加强资产评估的宣传工作。采用报刊、讲座、培训等多种形式和手段,宣传资产评估的法规和基本知识、作用与意义,不断提高资产评估的知名度,使行政领导和企业(单位)及有关人员理解并支持资产评估工作。
2.强化统计执法力度。制定统一规范的标准体系,以《统计法》为准则,增强统计人员的守法意识、规范统计人员的业务行为。依法检查、监督统计工作,确保信息源头的清澈和数据准确无误。
3、加强资产管理基础工作。在吸收西方先进经验.结合本身实际情况,积极探索适应社会主义市场经济的管理体制和运行机制,使企业(单位)认识到社会主义市场经济体制下更需要加强资产的基础管理,才能提供及时准确的信息,做出正确的决策,以适应市场瞬变的需要。并根据市场经济要求设置机构.划分职能,明确责任,形成对市场变化反映灵敏,运转自如的管理机制。
【关键词】
俄罗斯;资产评估标准;资产评估法
中国和俄罗斯都有相似的社会主义制度背景,并在此基础上发展市场经济,现在都处在市场经济的深度改革时期。目前国内对欧美等国的资产评估业已经有了较为详尽的了解和认识,但对俄罗斯资产评估业的了解还处于初级阶段,到目前为止并没有更为详尽的研究。俄罗斯资产评估业也是世界评估业的一部分,在中俄两国关系日益密切的今天,有必要对其进行充分的了解和认识。通过对俄罗斯评估业的全面了解和借鉴,使之服务于我国的资产评估业。
一、俄罗斯资产评估需求不断增长
俄罗斯联邦经济发展部,在2010年,进行了一系列俄罗斯评估服务市场的研究,研究问题包括:评估服务的需求者和执行者的结构,俄罗斯评估市场的需求和供给,评估师自律组织,评估市场的规范,评估公司及协会的信用水平,俄罗斯评估市场的发展前景等。
研究证明,评估服务的主要需求者是:金融信贷类机构(18%),能源类企业(19%),钢铁行业(6%),矿产开采企业(6%),建筑公司(6%),汽车制造企业(6%),交通运输企业(5%),电信通讯类企业(4%)。这些经济部门的大部分企业在进行采取管理决策时存在着固定的资产评估需求。这些行业长期稳定的发展,对于俄罗斯的国民经济发展具有重要的战略意义。如果从对评估服务需求的多少频率来看,可以做出以下结论:金融信贷机构的代表和能源类企业有着规律性资产评估需求,而钢铁行业对评估师的需求是周期性的。在俄罗斯所有行业的国有企业中(大于65%)有周期性的评估服务需求,甚至一年几次。
目前俄罗斯一些大公司不需要外部的评估服务,因为这些公司为了自己的评估需求已经建立了自己内部的评估部门(大于28%),还有1%的企业的在近期有打算建立自己的评估部门。
俄罗斯评估业有良好的历史基础,而日趋健全的法律法规和完整的自律组织,使俄罗斯的评估业向更加规范的方向发展。
二、俄罗斯评估法
今天指导俄罗斯评估行为的基础是《俄罗斯联邦评估法》,于1998年7月29日生效实施。迄今为止已经修订过十余次,最新版本于2013年7月23日修订。到本法颁布生效之前,在19951996年根据国际评估标准IVSC,俄罗斯评估师协会曾经制定标准系统,并起着调整和约束评估行为的作用。
俄罗斯联邦评估法,主要分为四章二十六条:第一章总则,对评估的基本概念、评估对象等进行了说明;第二章是评估行为的调整,对评估师行为、评估师职业考试制度、及评估师自律组织的机构设置、会员制度等进行了规范和说明;第三章是国有地籍评估,规定的国有地籍评估的基本制度及实施步骤;第四章是结束章,说明了本法律生效日期,及其法律地位。
三、俄罗斯资产价值评估标准
目前,俄罗斯制定和使用的资产价值评估标准分为两个层次。第一个层次是联邦价值评估标准,第二个层次是评估师自律组织的评估标准。
(一)联邦价值评估标准
以前在苏联时期,由行业内科研单位和国家标准研究所制定标准,现在制定评估行为标准的主要角色是国家评估行为委员会。国家评估行为委员会的主要任务是:保障社会利益和对评估行为的实施形成统一的方法;协调评估师自律组织的行为、协调评估师自律组织和国家权力机关及评估服务需求者之间的相关关系。
迄今为止俄罗斯联邦批准的联邦价值评估标准有六个:1)《评估的基本概念、评估方法和进行评估的需求(ФСО№1)》(俄罗斯经济发展部2007年7月20日第256号令);2)《评估目的和价值类型(ФСО№2)》(俄罗斯经济发展部2007年7月20日第255号令);3)《对评估报告的要求(ФСО№3)》(俄罗斯经济发展部2007年7月20日第254号令);4)《不动产对象地籍价值的确定(ФСО№4)》(俄罗斯经济发展部2010年10月22日第508号令);5)《鉴定类型、进行鉴定的程序、对鉴定结论的要求、鉴定的批准程序(ФСО№5)》(俄罗斯经济发展部2011年7月4日第328号令);6)《对评估自律组织专家知识水平的要求(ФСО№6)》(俄罗斯经济发展部2011年11月7日第628号令)。
目前还有两个联邦评估标准在制定和讨论的过程中,它们是《股票价值和参与到公司法定资本的股份价值评估》和《不动产评估》。
(二)评估师自律组织的评估标准
该层次制定标准的机构是评估师自律组织。目前在俄罗斯有12个评估师自律组织,只有几个评估师自律组织有自己的评估标准和准则。如建立在国际评估标准基础上的俄罗斯评估师协会评估标准汇编(CCO POO 2010)。在俄罗斯评估师硕士自律组织(APMO)、国家评估师专家协会(HKCO)、评估师区域协会共同体(CMAO)这几个自律机构里面有自己的评估标准和准则。在俄罗斯评估师协会(POO)、俄罗斯评估师硕士自律组织(CMAO)标准里有自己的商业、不动产、汽车和设备评估标准。
事实上,俄罗斯不同的评估师自律组织制定的评估行为标准具有比较弱的约束力。在俄罗斯评估法里面规定,自律组织制定的标准和准则不能够互相矛盾。但往往不同的自律组织制定标准的目的是不一致的。这样的漏洞可能会带来不同自律组织的评估师写出的报告出现无法比较的现象。评估行为标准体系的建立,应该由各个自律组织在其擅长的评估范围内制定标准,并且要符合国家评估行为委员会的规定的评估行为框架要求。
四、结语
中俄经济的发展对当今世界经济有着不可忽视的影响力,中俄资产评估的研究除了丰富两国资产评估理论和实践外,一方面为我国资产评估业法律规范、评估标准及准则的完善提供借鉴;另一方面鉴于俄罗斯在独联体国家的特殊地位,同时也为我国对其他独联体国家资产评估业的深入研究提供参考。
参考文献:
[1]俄罗斯联邦评估法
[2]http://sro.su/
二、资产评估相关影响因素
资产评估是指专门的机构或评估人员,遵循法定或公允的标准和程序,运用科学的方法,以货币作为计算权益的统一尺度,对在一定时点上的资产进行评定估算的行为。在企业并购活动中,对被兼并企业的资产评估可能因预测不当而不够准确,进而给兼并企业带来潜在风险。资产评估的效果取决于三方面,即财务报表信息的准确性、评估方法的有效性、以及并购环境的影响。在此基础上,煤炭企业资产评估的独特性在于煤炭资源的存在。煤炭资源占煤炭企业资产的相当大部分,对其价值评估存在的风险包括:储量方面的风险,矿产品价格风险,经营风险,经济风险(如汇率、利率、通货膨胀等)。其中经营风险和经济风险分别来自于并购企业的内部环境和外部环境,属于企业管理水平与宏观经济层面的问题,此处不做深入研究。本文着重从信息准确性和评估方法有效性两方面出发,对我国煤炭企业并购活动中的资产评估问题做出研究。
(一)信息不对称状况的改进 在并购过程中,被兼并企业可能存在故意隐瞒损失信息的情况,或者夸大自身的价值和收益信息,使得相关重要的定价信息得不到充分、准确的披露;同时就我国的资产评估环境而言,我国会计师事务所提交的审计报告较多虚假成分,以致上市公司信息披露不够充分。企业进行兼并时,由于信息不对称导致兼并企业对目标企业资产价值和赢利能力无法准确判断。并购估价过高,势必造成并购企业经营收益降低,使企业增长缺乏权益基础,将影响到企业未来可持续增长的能力。
为了改善煤炭企业并购中信息不对称与信息失真状况,企业应聘请信誉优良的中介机构及权威专家,一方面合理使用财务报表信息,它是目标企业价值评估最重要的信息来源之一,对其进行合理使用是资产评估风险防范与控制的重要内容;另一方面注重表外资源,表外资源对于目标企业资产评估的影响主要体现在表外融资和某些重要信息没有在财务报表内反映而引发的风险。
对我国煤炭行业而言,在资产评估实务中,企业还应要求原矿方代表、参与兼并重组的人员、资产评估机构、中介审计机构四方签字,明确责任;对无法下井核实的资产,如果原矿方可以提供翔实的原始资料,评估机构作出可以评估的决定后,方可评估,否则应推迟这部分资产的评估。通过采取以上种种措施,最大程度降低资产评估风险。
(二)资产评估方法 企业价值评估方法有很多,本文着重分析以下两类:资产基础法和收益现值法。
(1)资产基础法。以资产为基础的评估模式又称账面价值调整法,是评估企业价值最简便的方法。该方法认为:企业价值是企业所有的投资人对于企业资产要求权价值的总和。资产基础法的基本评估思路如下:一是流动资产。对货币资金及流通性强的资产,按经核实后的账面价值确定评估值;对应收、预付类债权资产,以核对无误账面值为基础,根据实际收回的可能性确定评估值。二是非流动资产。一般采用重置成本法,如长期股权投资评估值=被投资单位整体评估后净资产×持股比例;房屋、井巷等固定资产评估值=重置全价×成新率,其中重置全价为建筑安装工程造价、前期及其它费用、资金成本三者之和。三是负债。清查核实各项负债在评估目的实现后的实际债务人、负债额,以评估目的实现后的产权持有者实际需要承担的负债项目及金额确定评估值。四是企业权益价值=总资产评估价值-总负债评估价值。从资产基础法的思路来看,其合理应用有赖于三个前提条件:资产的重置成本和变卖价值容易估算;资产的获利能力与重置成本密切相关;企业的绝大部分价值由其所掌握的自然资源组成(智力资本比重较小)。所以,现阶段,资产价值基础法是我国煤炭企业并购活动中应用最为广泛的一种价值评估方法。
(2)收益现值法。收益法即按照收益途径、采用DCF估算企业的股东全部权益价值。该方法对企业未来的现金流量及其风险进行预测,然后选择合理的贴现率(IRR),将未来的现金采用收益现值法的企业需要具备持续经营的基础和条件,经营与收益之间存有较稳定的对应关系,并且未来收益和风险能够预测及可量化。只要在这些条件下,估值结果才能具有较好的客观性。鉴于我国煤炭行业目前的客观环境,为提高资产评估的准确性,降低财务风险,在选择评估方法时除了根据并购目的和目标企业的实际状况以外,还可综合运用多种评估方法来提高评估准确程度,得出不同的结果,然后进行综合分析,降低评估风险。
三、唐煤公司资产评估实例分析
本文以2009年6月中国煤炭进出口公司收购山西大同新荣唐山沟煤业有限责任公司为案例进行资产评估风险控制分析。
(一)兼并企业背景分析 在进行评估前,兼并企业首先研究了唐煤公司的历史沿革、生产经营状况、组织架构以及企业优势和风险分析,并统计出其近三年的财务状况。
(2)优势及风险分析。一是优势。在国家煤炭产业政策下,山西淘汰小煤窑势在必行。而根据唐煤公司目前已实现机械化采掘和陈家沟矿采煤方法改革即将实现综采的情况,企业已不在关停之列,再加上重组其它煤矿后,公司储量将会大大增加。这些因素必将使唐煤公司有较大的发展前途。二是风险。包括安全事故风险和成本价格风险,受2008年国际金融危机影响,公司当前面临的经营环境风险较大,在危机导致的煤炭产量下滑及价格走势不佳的背景下,成本上升令人担忧。
(二)评估前提、限制条件及评估方法 评估范围是唐煤公司截至2009年5月31日的全部资产及负债,评估对象为唐煤公司的股东全部权益价值,评估基准日是2009年5月31日。
(1)评估限制条件有:本次评估所采用的储量数据,是依据企业提供的地质资料和储量核实文件,其准确程度评估人员无法确认;由于企业的长短期借款合同和入账凭证提供不齐全,账面余额中只有部分得到银行和信用社函证回复。
(2)本次评估遵照相关法令原则,依据企业的实际状况,分别采用资产基础法和收益法两种方法进行评估。且评估的价值类型为市场价值。
在企业价值整体评估的收益法中,收入、成本费用等指标,是直接以近三年的实际经营财务指标为基础,对未来一定经营期限内的收入、成本费用等作出预测,这样其评估结果受市场价格波动的影响程度较大。因此,就评估基准日的市场价值而言,资产基础法的结果相对更具可信性。
四、结论
通过以上理论及实例研究,本文发现:对于信息不对称及信息失真状况,企业应聘请信誉优良的中介机构及权威专家,合理使用财务报表信息并注重表外资源,明确参与资产评估各方的责任,提高评估信息的客观真实性;对于资产评估方法的选择,企业应综合运用多种评估方法,得出不同结论,然后进行综合分析,提高评估结果的科学性。
观察中国煤炭进出口公司收购山西大同新荣唐山沟煤业有限责任公司之后这三年的运营状况,不得不承认,经过细致入微地资产评估,企业大大降低了财务风险,此次收购可谓是煤炭企业兼并重组成功的案例之一。截至2011年12月31日,唐煤公司净资产为人民币17,264.91万元,且资产基础法下,唐煤公司经评估的股东全部权益价值为人民币139,076.12万元。2012年3月28日,中国中煤能源股份有限公司(简称“中煤能源”)收购进出口公司持有的唐煤公司80%股权,这一关联交易有利于实现中煤能源做强做优煤炭主业的发展战略,增加公司优质煤炭储量,提升公司煤炭产量,这也进一步验证了2009年并购中资产评估的科学严谨性。
并购企业为了最大限度地避免在并购过程中向被兼并企业支付与实际不符的高昂费用,就一定要运用科学的方法对目标企业的每一个财务项目进行全面详细的审查以及科学专业的评价。本文具有较强的实用性和现实意义,相信通过本文的结论和实例参考,我国煤炭企业可以有效降低并购中的资产评估风险,实现并购的良好开端。
参考文献:
[1]崔展伟:《浅析煤炭企业兼并重组中的财务管理问题》,《财会通讯》2012年第29期。
[2]李宁:《资产评估问题浅析》,《企业技术开发》2011年第16期。
[3]刘新峰:《企业并购中的财务风险评价与控制研究》,西南财经大学2007年硕士论文。
一、资产评估行业对人才的要求特点
1、行业对资产评估类人才的需求量大,但从业门槛高
至2012年,全国资产评估从业人员有10万多人,注册资产评估师人数约27800人,实际专门从事资产评估业务的人数不足15000人。资产评估行业在产权交易、企业改制、司法实践、融资抵押、财产拍卖等活动中,迫切需要大量从事资产评估业务的专门人才。
但是行业对评估类人才的要求普遍较高,据调查,90%的用人单位在招聘资产评估人员中要求具有评估工作经验,优先考虑具有国家注册的资产评估师执业资格或房地产评估师、土地估价师资格者,用人单位在招聘评估助理人员的时候则要求一年以上的工作经验。而我国资产评估师考试的报名条件中则规定:大专学历从事资产评估相关工作满3年,本科学历从事资产评估工作满1年,方可参加注册资产评估师执业资格考试。因此虽然资产评估行业的人才需求量大,但由于门槛高,要求多,导致了许多应届的大学毕业生难以尽快融入到行业中去。
2、行业对人才的需求领域广泛
随着评估市场的快速发展,资产评估行业对人才的需求从传统的资产管理与评估领域逐渐向房地产、土地、矿产、无形资产等领域发展。2004年来随着我国房地产市场的火爆发展,行业对房地产估价师的需求急剧增长;由于国家将土地作宏观调控手段,许多基础性的工作与地价评估有关,尤其是近年来土地评估中增加了包括开发区集约节约评价、城镇地价动态监测、农地定级估价、农地产能核算、农地区片价测算等内容,因此行业对土地估价人员的需要也大为增加;此外随着我国经济的快速持续发展,社会对机动车评估、保险公估、商标、专利等无形资产的评估人员的需求也持续增长。
3、行业对复合型人才需求强烈
通过对用人单位和毕业学生的就业调查发现,资产评估行业要求评估人员的知识面较宽,对具有资产评估、财务会计、金融证券、审计、税法、建筑工程、机械等方面的专业知识,并且能够熟练运用财务软件及office办公软件进行工作,同时具有较强的文字功底能够熟练撰写资产评估报告的复合型人才需求强烈。
二、高校培养资产评估类人才普遍存在的问题
至2012年7月,我国共有70多所本专科院校资开设了资产评估专业,这些高等院校为资产评估行业输送了大量人才,但不可否认这些高等院校在人才培养模式上也普遍存在着问题。
1、培养目标雷同,不能完全适用行业的需要
查看这些院校的培养目标,发现其对评估类人才的培养目标基本可以归纳为:面向资产评估行业,培养具备良好的政治思想素质和职业道德,具有比较扎实的资产评估理论基础和从事具体资产评估业务工作的能力,有一定的专业外语和计算机应用水平,具有较强的解决实际问题能力的复合型、应用型的资产评估人才。在课程设置上多数高校则以注册资产评估师的考试要求科目为主干课程。
而在行业实际的资产评估业务中,评估工作不仅包括资产评估、建筑工程评估和机器设备评估,同时还包括土地评估、房地产评估、金融资产评估、企业价值评估、无形资产评估、旧机动车评估、矿业权评估、林业权评估、税基评估、珠宝鉴定与评估等。因此在雷同的培养目标与课程设置下,培养出的学生则无法完全适合行业的需要。
2、学生的实践能力不够
目前许多高校意识到实践教学的重要,但或是由于实习基地的建设开拓不足,或是由于场地经费的缺乏,或是由于课程设置的问题,使得了实践教学的效果不理想,学生没有通过现场勘查、顶岗操作等过程,直接参与评估工作,从而导致了学生的实践能力不够,无法满足评估单位的要求。
3、缺少经验丰富的优秀资产评估类教师
资产评估专业是一个综合专业,它不仅要求教师精通资产评估和财务会计,还有熟悉金融、法律、建造工程、机器设备、无形资产、珠宝、车辆、房产土地等多项资产的评估工作。由于我国的资产管理与评估专业开设较晚,硕士以上学历资产评估类人才本身就很缺乏,同时加上许多评估公司、金融机构等对优秀评估人才的高薪吸引,造成了高校内资产评估类教师的匮乏。许多高校内的资产评估类教师则由财务管理类、会计类、土地类的教师兼任。由于教师的评估经验缺乏,因而无法培养出符合行业需要的高素质的资产评估类人才。
三、高校资产评估类人才培养模式探索
我校于2000年开设了资产评估与管理专业,至2013年7月资产评估专业已培养了10届约500多名本专科毕业生,约80%的学生毕业后一直从事资产评估业务,部分学生已经取得了注册资产评估师执业资格证书,已经可以独立从事资产评估业务。用人单位对资产评估专业学生的专业知识扎实、实践能力强、勤奋踏实的工作作风普遍认同。通过对我校资产评估类人才的培养探索,本文认为可以从以下几个方面完善资产评估类人才培养模式。
1、根据行业需要,调整完善资产评估专业课程体系
在培养方案的设置上,既要体现资产评估类学生的专业基础,还要培养学生较强的实践操作能力,加强实践实验教学内容;同时又要注重对学生独立能力、创新能力、职业道德等综合素质的培养。因此在培养方案的调整上,应当根据评估专业人才社会需求、培养目标、学科特点,再结合行业调研访谈、用人单位的反馈等多方面因素的基础上进行综合调整。在课程设置上,随着评估业务的逐步深入发展,越来越多的社会经济领域需要资产评估,高校可以根据社会的发展和行业的需要调整课程,除了常见的资产评估、房地产评估、土地评估外、流动资产评估、无形资产评估、企业价值评估外,还可以增设珠宝收藏品评估、商标商誉权评估、矿业权评估、林业权评估等课程,以满足行业对评估类人才的多方面的需要。
2、建立大型的实习基地,加强与行业的联系与交流
我校的资产评估专业一直注重实习基地的建设,近年来专业与行业内的北京杜鸣房地产评估公司等几家评估公司签订了实习基地的协议,同时专业与北京几家大型的资产评估公司保持着长期的合作关系。与行业的密切联系与合作,不仅便于专业开展对学生的实习实践教学活动,同时便于加强与行业的联系与交流。
学生虽然有到实习单位进行评估实习锻炼的机会,但在平日正常的课堂上,仍然是教师讲课学生听,教师及学生都对行业的最新动态把握不足。因此为了让专业的师生及时把握行业动态,高校可以从行业中聘请校外知名专家、经验丰富的注册资产评估师来校进行讲座,介绍行业的最新动态、研究热点、评估中的特别注意事项等问题,以弥补课堂教学的缺陷。
3、以毕业评估报告代替毕业论文
本科生的毕业论文是本科教育的重要环节,是资产评估专业在毕业实践教学环节,是对学生所学知识和技能的综合性检验和总结。考虑到资产评估专业的特点,依据资产评估专业培养方案和目标,结合我校本科学生理论研究和写作能力等方面的具体情况,总结历年学生撰写毕业论文时存在的选题空泛、资料陈旧、逻辑性差等问题,我校提出了适用资产评估专业特点的改革方案,即以撰写评估报告来替代毕业论文,并对09级资产评估本科学生进行了试点。
在撰写评估报告的过程中,首先将学生6-7人分成一组,由专业任课教师及行业内的资深注册评估师担任评估报告指导教师,每组学生负责一个综合项目的评估。在该综合项目中学生应当进行机器设备、流动资产、无形资产、房地产、土地使用权、企业价值等多项资产的评估,并撰写评估报告及评估说明。通过毕业评估报告的撰写,学生们感到收获很大,很多同学认为撰写评估报告是对大学四年所学知识的综合运用,而且培养了同学们的团队精神与合作意识,更为重要的是随着项目的进行,同学们掌握了资产评估的程序,能够运用各种方法对不同的资产进行评估,而且能够熟练地撰写资产评估报告。总之撰写毕业评估报告可以使学生理论联系于实践,学以致用,并为学生能够顺利的融入日后的实际评估工作打下了坚实的基础。
4、“请进来,走出去”,建设结构合理,实践经验丰富的教师队伍
要培养既具有丰富理论知识,又具有较强实践能力的高素质高技能的专业评估人才,必须要有一支既具有丰富的教学科研经验,又具有丰富的实践工作经验的师资队伍,否则无法培养出优秀的人才。我校本着“请进来,走出去”的原则,建立了一支稳定的、校内校外密切结合的师资队伍。“请进来”是将行业内的资产评估师请进课堂,如《机器设备评估》,则聘请校外的资产评估师担任该课程的教师,该教师专门从事机器设备评估的业务,评估经验丰富,讲解生动,极大地提高了学生的学习兴趣。“走出去”是指本校的教师到评估行业中挂职锻炼,并参与具体的评估项目中。通过在行业中的实习锻炼,教师的专业水平也得到了极大地提高。
参考文献:
(一)煤矿企业价值收益法评估模型
《企业价值评估指导意见》中的收益法,是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。
我们在实践中一般采用现金流折现方法(DCF)进行评估,现金流折现方法(DCF)是通过将企业未来预期的现金流折算为现值,估算企业价值的一种方法,即通过估算企业未来预期现金流和采用适宜的折现率,将预期现金流折算成现实价值,得到企业价值。企业价值减去有息债务,得到股东全部权益价值。其价值模型如下:
企业自由现金流=息税前利润×(1-所得税率)+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额
企业价值=营业性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值+对外长期投资价值
股东全部权益价值=企业价值-有息债务
营业性资产价值=明确的预测期期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值
(二)矿业权收益法评估模型
根据中国矿业权评估准则《收益途径评估方法规范》(CNVS12100-2008),收益途径评估方法包括折现现金流量法、折现剩余现金流量法、剩余利润法、收入权益法和折现现金流量风险系数调整法五种。
实践中采用较多的是折现现金流量法,即DCF法。矿业权评估中的折现现金流量法是将矿业权所对应的矿产资源勘查作为现金流量系统,将评估计算年限内各年的净现金流量,以与净现金流量口径相匹配的折现率,折现到评估基准日的现值之和,作为矿业权评估价值。其评估模型如下:
矿业权评估价值=净现金流量现值之和
净现金流量现值=净现金流量×折现系数
净现金流量=现金流入量-现金流出量
现金流入量=销售收入+回收固定资产净残(余)值+回收流动资产
现金流出量=后续地质勘查投资+固定资产投资+无形资产投资(含土地使用权)+其他资产投资+更新改造资金(含固定资产、无形资产及其他资产更新投资)+流动资金+经营成本+销售税金及附加+企业所得税
二、煤矿企业价值和矿业权收益法评估模型的比较
(一)评估模型的内涵一致
两个评估模型为现金流折现方法(DCF)的不同反映模式,从形式看,好象差异较大,其实质完全一样,有异曲同工之效。
煤矿企业价值收益法评估模型对现金流的计算比较含蓄,以息税前利润为基础,剔除应流出的企业所得税,加上非付现的折旧及摊销,减去新增投资、生产经营中资产的正常更新投资及营运资金增加额得到企业自由现金流,算出了企业营业性资产价值。然后通过减去有息债务(即基准日账面上需要付息的债务,包括短期借款、带息应付票据、一年内到期的长期借款、长期借款等)得到股东全部权益价值。
而矿业权收益法评估模型,对企业自由现金流的计算相对直接一些,直接通过现金流入量减去现金流出量得到净现金流量。现金流出量中既包含了煤矿企业价值收益法评估模型中企业所得税、新增投资、生产经营中资产的正常更新投资及营运资金增加额内容,更以经营成本的方式直接将折旧及摊销、财务费用等非付现、非经营支出排除在外,起到与煤矿企业价值收益法评估模型相同的净现金流量效果。
(二)关于评估模型参数的选取
1.对收益年限的确定处理方式不同
煤矿企业的功能是开发矿产资源,矿山企业的收益源于对矿产资源的开发利用。当矿产资源开采完毕、矿山闭坑,基于开发利用矿产资源的企业收益途径就不存在。因此,理论上,煤矿企业的收益年限,直接取决于资源储量的大小,资源储量大,矿山服务年限长,企业收益年限长。但在实务中,估算的生产能力与服务年限得出的评估利用矿产资源储量超出已采取缴纳价款方式(或类似方式)有偿取得矿业权所对应的(或者经批准可动用的)资源储量时,需根据不同的评估目的,采用不同的处理方式确定收益年限。例如,对作价出资、企业改制设立公司等经济行为目的的评估时,确定或估算的生产能力与服务年限得出的评估利用矿产资源储量不应超过已采取缴纳价款方式(或类似方式)有偿取得矿业权所对应的(或者经批准可动用的)资源储量;而对出售、合作、非货币性资产交换、债务重组为目的的评估,如估算的生产能力与服务年限得出的评估利用矿产资源储量超过已采取缴纳价款方式(或类似方式)有偿取得矿业权所对应的(或者经批准可动用的)资源储量,根据国家法律、法规应当有偿处理,进而评估结论可能含负债性质应交矿业权价款的,虽然收益年限选取服务年限,但应当在评估报告中披露该事项,提醒委托方和相关当事方在确定出售价格、合作权益、非货币性资产交换补价、债务重组对价等时考虑。
2.对评估基准日已形成资产扣减口径不一致
企业价值收益法评估模型中对评估基准日前已形成的固定资产投资、无形资产投资,不再视同评估基准日后现金流出量,而仅对新增投资、生产经营中资产的正常更新投资视同现金流出量。而矿业权收益法评估模型不仅将评估基准日前已形成的固定资产投资、无形资产投资视同评估基准日后现金流出量,同时也考虑新增投资、生产经营中资产的正常更新投资支出。比较而言,后者现金流出量的范围更大一些。
3.折现率取值方式不一致
企业价值收益法评估模型折现率一般采用国际上通用的WACC模型进行计算。
WACC=Ke×E/(D+E)+ Kd×D/(D+E)×(1-T)
其中:E:权益的市场价值
D:债务的市场价值
Ke:权益资本成本
Kd:债务资本成本
矿业权评估模型的折现率根据中国矿业权评估准则《收益途径评估方法规范》(CNVS12100-2008)介绍,包含无风险报酬率和风险报酬率。但在实践操作中,《矿业权评估收益途径评估方法修改方案》建议现阶段推荐采用区间指标8%-10%。勘探及生产矿山取低值,详查及以下取高值。对一些高风险、价格波动大的矿产,可以不限于上述区间范围,根据评估项目的具体情况合理分析确定。对需要向国家缴纳矿业权价款的矿业权出让评估和国家出资勘查形成矿产地的矿业权转让评估,由国土资源部具体折现率指标。
前者通过合理取值计算得到折现率,后者虽然也可以计算取值,但限定在一定的范围取值之内,实践中取值一般比前者低。
三、煤矿企业价值和矿业权收益法评估模型与现行法规的冲突
目前评估实践中,不管是在煤矿企业价值收益法评估模型中计算息税前利润,还是在矿业权收益法评估模型中计算经营成本,都遵循以下原则计算维简费和安全费用:
(1)对采矿系统固定资产,按财政、税务行政主管部门规定的方法和标准,以原矿产量为基础计提维简费,其他固定资产计提折旧。
(2)煤矿企业按原煤产量提取安全费用。
1998年国家国有资产管理局在机构改革中被撤销,所属职能机构合为3个司并回财政部。同年,财政部项怀诚部长向国务院有关领导反映了社会中介机构多头管理等等弊端,国务院于是成立了社会中介机构清理整顿小组,并任命项怀诚为组长。至今这个小组仍设在中国注册会计师协会内。清理整顿的主要内容是中介机构的脱钩改制和解决行业多头管理的问题。1999年评估业机构脱钩改制后都改为有限责任公司制。
1998年底,当时的评估业协会组织了一次声势浩大的行业检查运动,这也是评估业发展十年中惟一一次的全面检查。评协从全国各评估事务所抽调人员组成多个工作小组,令中央级别的评估机构和地方上的评估机构进行互查,检查工作底稿、评估报告归档情况、业务人员情况、公司管理情况,对每个事务所都作出检查报告,并准备通报表扬和批评系列评估机构,但在最后阶段却对检查结果不了了之。
2000年,资产评估协会被正式并入中国注册会计师协会,乡镇企业局所属的评估机构5000多名评估师也被并入中注协,但对于土地、房地产评估的合并,遭到了国土资源部、建设部的强烈反对。
反对意见认为:中介机构的整顿工作应由没有利益关系的部委比如体改办来牵头,并指出在国外根本没有资产评估这个行业,大部分是不动产评估,而且是完全不同于会计、审计的一个独立行业。他们建议参照国外通行做法,成立统一的评估行业协会,下设土地评估、房地产评估、机器设备评估、珠宝评估等多个委员会进行专业管理。
空白的准则
虽然1993年中国资产评估协会已经成立,并决定从政府直接管理向行业自律过渡。但时隔九年,资产评估业似乎还在这一缓慢的过渡当中。直到2001年政府才发出了明确的信号,行政审批要向行业自律和市场监管过渡。与此相适应,评估管理办法也应由财政部等部门的行政法规转变为评估准则。
从1996年开始,原资产评估协会曾在北京连续召开两次国际研讨会,提出要制定评估准则。1997年11月评估协会拿出第一批准则共10余个征求意见稿,但遭到很多反对意见,为重新制定准则,评协成立了多个课题组进行研究。2000年评协与注册会计师协会合并,经过这一系列的机构动荡,准则的制定工作受到影响,除1999年了有关资产评估的四个指南两个规范,在准则制定方面没有实际动作。
2000年,万家乐、美尔雅、厦新电子、粤宏远、白云山等大股东均将商标等无形资产评出天价出售给上市公司,海王药业收购巨能钙、蓝田大股东用资产配股,这些涉及无形资产评估的案例在证券市场震动巨大,引来投资者诸多质疑。财政部也将无形资产评估准则的制定迅速提前。中国注册会计师协会专门成立了六人课题组,分为三组,由中央财经大学财政系资产评估所所长刘玉平担任主持人,各小组之间经过讨论,5月出台征求意见稿,7月宣布实行。
对于这个神速出台的准则业内有批评认为少有操作性。但专家指出,无形资产准则的出台在程序上就值得推敲,因为我们甚至连资产评估的基本准则还没有制定。一般来讲,本应先制定基本准则,而后制定各具体准则。
基本准则迟迟不出台的原因据说是因为我国评估行业理论基础特别薄弱,很多东西敲定不下来,意见分歧特别大,因而财政部原评估司始终没有颁布。职业道德准则也至今尚未。准则对评估师执业有规范和保护的双重意义,一定意义上也是评估师在何种情况下可以免责的依据。
滞后的部门规章
也有人认为,财政部、国资局颁发的系列文件,其实已经起到了准则的作用。而且业内已经形成了一套既定工作标准。然而,业内人士对于这些文件的专业可信度充满了怀疑和无奈,而各个评估机构自定的“工作标准”更是形成不了任何约束。
资产评估业内的主要文件除91号令外,还有1996年国有资产管理局颁布的《资产评估操作规范意见(试行)》和1999年财政部颁布的《资产评估报告基本内容与格式的暂行规定》。前者对评估过程中的操作方法进行了规范化要求、后者则规定了报告的文字性要求。在某种意义上这些部门规章早就不能满足评估业规范、发展的要求。
如《资产评估操作规范意见(试行)》一直试行到今天,很多硬性规定仍然沿袭非市场化评估的观念。
比如,对流动资产中的应收账款本应根据其可回收性进行评估,这需要企业提供详细的历史数据和评估机构细致的调查,但实际中评估根本不按这一原则执行,因为该试行办法中还有一条“也可按照财会方法来估计”。
在中国的会计制度中,对应收账款的坏账准备是根据固定的比例(千分之五至百分之三)来提取(2001年新的会计制度实行时,才规定企业可以按照回收可能性提取坏账准备)。于是,评估机构既不愿意花费更多的时间和精力进行回收性调查,国有资产评估确认部门也往往并不认可与财务数据差距太大的评估,因此,评估机构的通行做法就是根据应收帐款的帐龄倒推坏账准备的折扣比例,直到评估结果与审计结论保持一致。但这样做评估的意义已形同虚设。
该试行办法还对机器设备、房地产评估的成新率最低比例进行限制。比如,对使用重置成本法评估时规定(第12条):“对于基本能够正常使用的资产,其成新率不低于15%,评估值不低于重置成本的15%。”通用设备的使用年限一般是14年,按照会计的折旧年限,有些50年代甚至70年代的设备使用至今账面净值已经不存在,但由于仍在使用,所以还要评估。比如,一台分别于60年代和70年代的购买的同类型设备,当年购买的价格可能分别是5000元、6000元,现在的重置价格可能都是3万元,如果这两台设备都“基本能够正常使用”,按照15%的成新率计算,评估价值都是4500元。试想使用时间相差近10年的设备评估值居然一致!由于在15%成新率与残值率之间没有过渡,所以要么按照15%成新率入账,增加企业的固定资产摊销,降低利润;要么按报废以残值计算移交给国有资产产权交易中心,企业另行购买新设备,增加企业的购买负担。这种情况在国有企业改制时经常出现。试行办法还规定对于基本能够正常使用的建筑物,其成新率必须高于30%。《财经》对2002年新上市公司做了不完全统计,发现有部分新股公司正是利用成新率的这一规定造成评估值增加较为惊人(见《2002年部分上市新股资产评估结果》)。
一、上市公司并购重组情况简要介绍
上市公司并购重组是指上市公司资产结构、股权结构及债务结构变动达到一定比例或一定程度,对上市公司的业务、收入及投资者权益构成重大影响的行为,在具体形式上表现为上市公司收购、合并、分立、股份回购以及资产重组、债务重组。
上市公司并购重组可以追溯到1993年,大致分为三个发展阶段:
1.萌芽阶段(1993~96年)。该阶段的主要特点是以市场自发探索为主,经历了从简单的举牌收购到复杂的资产置换,从直接在二级市场收购“三无概念股”到更为复杂的协议收购,体现出市场对并购重组的认识不断加深。
2.高速发展阶段(1997~99年)。该阶段并购重组成为市场焦点,买壳上市和资产重组大量发生,新的并购手段不断涌现,但同时并购重组中不规范问题也较严重。
3、规范发展阶段(2000年至今)。《证券法》实施后,针对并购重组中出现的诸多问题,中国证监会先后出台了一系列措施,主要有《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》(证监公司字[2001]105号)和《上市公司收购管理办法》(10号令)及相关配套文件,构建起较为全面的监管制度框架;同时加大对违规行为的查处力度,鼓励实质性重组,打击虚假重组,并购重组的混乱状态得到遏制。
进入新世纪以来,随着国民经济结构的战略性调整,上市公司并购重组活动日益增多,从2000到2003年,每年发生并购重组的上市公司数量均超过100家,占上市公司总数的10%以上;且创新不断,成为证券市场的热点和亮点。以2003年为例,全年共发生127起上市公司收购,其中83起涉及豁免要约收购义务;4起因履行要约义务而发出收购要约;重大资产重组共发生48起;此外,TCL集团还进行了通过换股合并实现整体上市的新尝试,反映出并购重组在方式创新、效率提高上达到了一个新的阶段。
二、资产评估在上市公司并购重组业务中的作用
我国资产评估业伴随着证券市场的发展而成长,经历了一个从不规范到逐步建立规范,从仅规范国有资产到规范不同所有权性质的企业的发展历程,资产评估对于完善我国证券市场资源配置功能,促进上市公司并购重组的健康发展发挥着日益重要的作用。
根据财政部2001年颁布的《国有资产评估管理若干问题的规定》(14号令),上市公司(属于国有资产占有单位的)的整体或部分股权转让不属于强制性应予资产评估的情形,因此,在实践中,上市公司国有股权转让基本上依据“不得低于每股净资产(经审计)”的原则来定价,很少再进行评估。
在上市公司购买或出售资产中,除财政部强制性规定国有资产占有单位的资产转让、置换、拍卖、以非货币性资产对外投资等行为需要进行资产评估外,非国有资产的定价往往也依据资产评估的结果来确定,因此,资产评估在上市公司资产重组特别是重大资产重组中扮演着至关重要的角色。2000年以来证券市场发生的重大资产重组的绝大部分都是以资产评估值作为交易定价的主要依据。以2002年为例,上市公司重大资产重组发生53起,其中有45起以资产评估值作为交易定价的基础。
三、上市公司资产重组中资产评估业务的特点
从近年来上市公司重大资产重组的情况看,资产评估工作表现出以下特点:
1.从交易价格看,大部分重大资产重组直接以评估值作为交易价格,少数以评估值为参照,上浮或下调一定的比例。
2.从采用的评估方法看,基本选用法定的3种方法(收益现值法、重置成本法、现行市价法,未见采用清算价格法),主要运用重置成本法;收益现值法的运用有上升的趋势,特别是在上市公司购买资产时使用。
3.评估结果通常较原账面值增幅较大,关联交易中资产评估平均增值率、增值额均明显高于非关联交易;上市公司购买大股东资产的平均评估增值率与增值额均显著高于大股东购买上市公司资产,无形资产的评估增值率、增值额远高于其他类资产。
4.资产评估机构的“属地”色彩过浓,行业集中度不高,执业水平参差不齐。
5.评估收费:据上海证券交易所的统计,在上市公司为资产重组支付的各项费用中,评估费所占的比重最大,高达62.5%.
四、上市公司资产重组中资产评估业务存在的突出问题
当前,上市公司资产重组中的资产评估工作正在朝着规范化的方向发展,但就总体而言,资产评估行业尚处于起步阶段,其规范化程度明显弱于审计行业,存在着一些突出的问题。具体表现为以下几个方面:
(一)评估行业缺少法律、法规、行业准则和具体的操作规范。
自国务院《国有资产评估管理办法》(第91号令)十多年来,国有资产的状况、证券市场的发展、社会经济环境等已发生很大变化,而90年代初颁布的资产评估法规基本上从保护国有资产的保值增值出发,覆盖面及科学性均存在问题。随着经济体制改革和投融资体制改革的深化,资产评估已由为国有资产管理服务扩展到为公共利益服务,但我国资产评估行业至今尚未制定统一规范的法律、法规,资产评估的作用和法律定性不明,立法的滞后使评估准则的制定缺乏充分的法律依据。因此,与会计行业根据市场发展而不断的众多准则相比,评估行业的准则少,明显缺乏操作的理论指导,这也是评估行业存在诸多问题的主要根源之一。
(二)评估机构执业质量不高,缺乏公正性和独立性。
1.评估师执业水准不高,推卸对评估结果准确性应承担的责任。这类问题通常表现为:(1)在评估报告中借“特别事项说明”将责任完全或部分推卸给上市公司或会计师等其他中介机构;(2)评估报告中设定过多的假设条件,且过于理想化,导致评估结果脱离相关资产的实际情况,影响对被评估对象实际价值的判断;(3)评估机构未履行勤勉尽责义务,执行的评估程序不完备。
2.评估师选择和运用的评估方法不合理,缺乏应有的执业谨慎。评估方法是影响评估结论的关键性因素,而资产评估现行法规在这方面规定得较为原则,因此,评估师为满足客户需要而人为选用不适当评估方法的动机较强。
实务中的问题表现为:在具备选择两种评估方法条件的情况下,评估师只选择对客户最有利的一种方法;甚至在不具备条件的情况下,误用收益现值法、假设开发法等人为造成资产大幅增值,导致置入上市公司的资产出现大量“泡沫”,为大股东掏空上市公司打开了方便之门。
3.运用评估方法时未合理考虑有关因素,参数的选取与实际情况有出入。突出表现在对收益现值法的滥用。收益现值法在国外使用较广泛,但由于国内缺乏公开的信息,参数的获取渠道有限,使得该方法的运用存在较大的人为操纵空间,往往产生“魔术般”的效力,被市场普遍置疑和诟病。这方面常见的问题包括:第一,对收入、费用的分割不客观、准确;第二,对未来收益的估计过于乐观,未考虑产品生命周期,产品销售量、毛利率等历史变动情况,对未来收入做出过高估计,而对人员工资、销售费用等则估计不足;第三,折现率选取所考虑的因素不够充分。
此外,在重置成本法下,成新率的确定依据过于粗略,未充分考虑资产的实体性贬值、功能性贬值及经济性贬值。
4.资产评估机构的独立性未引起足够重视。在资产评估业集中度较低的情况下,评估机构与当地政府机关还存在千丝万缕的联系,地方保护严重,上市公司重大重组中资产评估多由当地评估机构承担,特别是土地评估,在取消特殊资格管理后,各地、县评估机构往往屈从于客户,评估随意性很大,不利于各评估机构的公平竞争、独立性的保持及执业质量的保证。此外,有的上市公司重大资产重组中聘请的会计师、评估机构为同一机构,明显缺乏独立性。
(三)对评估机构及其人员的监管较为薄弱。
目前,资产评估中存在“多头管理”的问题,土地评估、矿产资源评估、房地产评估以及通常意义上的资产评估分别归口国土资源部、建设部和财政部管理,此外,除矿产资源评估外,其他三类均有行业自律组织。由于各部门各自执行不同的标准,在监管方面缺乏足够的协调。
从实际情况看,证券市场上对评估机构及其人员的处罚,尤其是行政处罚基本形同虚设,往往不了了之。监管的薄弱必然导致部分评估机构及其人员风险意识淡薄,执业水准低下,出具的评估报告难以满足“客观、独立、公正、科学”原则的要求,行业的公信度受到严重的负面影响。
五、积极采取措施,推进资产评估在上市公司并购重组工作中有效发挥作用
资产评估中存在的上述诸多问题,直接关系到上市公司广大中小股东的利益保护,不利于资本市场的健康发展,已引起市场和监管部门的广泛关注。如何推动资产评估在上市公司并购重组中良的发挥,需要监管部门、行业自律组织和评估机构自身“多管齐下”。近期,国务院办公厅转发了财政部《关于加强和规范评估行业管理的意见》,行业协会也已两项评估准则,对全行业加以规范。中国证监会将配合有关部门在下一步工作中,重点做好以下工作:
1.抓紧完善资产评估规范。做好评估案例的收集和整理工作,从信息披露、评估师执业行为规范的角度出发,配合并推动资产评估准则的制定工作,同时针对评估实务中存在的突出问题,出台相关政策。
2.加大监管力度,同时厘定评估机构的责任。借鉴其他中介行业监管以及国际上的相关经验,强化对资产评估违规行为的监管。对未履行勤勉尽责义务的评估机构及其人员列入监管档案,采取约见谈话、限期整改、市场禁入等方式加以警示。
加强市场对资产评估行业的认识。资产评估工作的重要功能是提供咨询,将交易定价是否公允的责任完全落在评估师“肩膀”上会使其肩负不能承受之重,因而在加大评估机构责任的同时,应当进行适当的宣传、教育,澄清市场对资产评估工作的认识误区,减少对评估机构施加不正常压力的可能。
关键词 :矿产资源价值评估 实物期权
一、研究背景及意义
国务院提出“十二五”期间,黄金企业要着力调整和优化企业组织结构和产品结构,规范矿权设置,加快推进黄金企业兼并重组,减少企业数量,提高产业集中度,大力发展高附加值黄金深加工产品。在国家产业政策指导下,出现了大规模的矿产企业兼并重组现象。同时,中国作为全球最大的黄金生产国,近年来黄金价格下跌促使中国黄金企业走出国门收购国外矿产资源。这对于有实力、有准备的黄金企业而言将是转型升级、打造一体化产业链的新机遇。
将实物期权引入矿产资源价值评估中,在理论和实践上都有一定的贡献。理论上,丰富了实物期权的应用范围;在实践上,有助于投资者发现投资机会,活跃矿产资源市场交易。本文以山东黄金收购中宝矿业为例,分析了矿产开发过程中的选择权——实物期权的价值,体现了利用实物期权评估矿产资源价格的过程,为矿业并购的合理定价提供了客观依据。
二、传统矿产资源价值评估方法
矿产资源转让中,代表矿产资源价值的权力主要是矿产的探矿权和采矿权。探矿权是指在依法取得的勘查许可证规定的范围内,勘查矿产资源的权利,并具有优先取得勘查作业区内矿产资源采矿权的权力;采矿权是指在依法取得的采矿许可证规定的范围内,开采矿产资源和获得开采的矿产品的权利。在法律的层面上,探矿权和采矿权是有区别的,但在经济的层面上,探矿权与采矿权并无区别。矿产资源资产它同这宗资产是在探矿权名下还是在采矿权名下无关。
探矿权的公平市场价格,主要可用以下四种方法确定:地质因子法、成本法、市场法和收益法。
1.地质因子法
Woodcock1985年在评价探矿权上市财务时创立了地质因子法,1990年Kilburn基于Woodcock的方法,对每一块矿权地确定了一个基值并据此确定整个矿权的价值,被称为“Kilburn地质因子法”。这一地质工程方法以矿权的地理位置、蕴含的矿化价值、蕴含的物探或(和)化探靶区、蕴含的地质靶区四种性质为基础。这四项性质又分为19个亚类,按这些亚类确定矿权的价值。这19个亚类特性被按重要程度排序并予以赋值,赋予的价值系数为1.3~10。单个矿权地价值的合计值即是矿权的总价值。1991年澳大利亚的Gouleuith特别赞同Kilburn的地质因子法。认为它可以公正地评价矿权的定量价值,同时认为,组成矿权价值的五个部分:地质、货物市场、财务市场、股票市场、采矿权市场应单独确定其价值。
2.成本法
一个探矿权的价值,可以用以往有意义的勘探费用加总来估算。在这一方法中,矿权价值被认为是花费的成本。如果勘探结果好,则要加上一块,相反,勘探结果不好,则要减去一块。即使是在过去花费的成本,也要因为通货膨胀要进行调节。R.Lawrence(1989,1998)和Agnerian(1996)将花费的成本积累限制在过去的3~4年里,而不是统计到所有的历史成本。根据勘探潜力多加的部分,在潜力增加时可以增加到原来的100%或只有10%,也可以不加,而潜力降低时可以减少25%。成本法的应用具体又可以分为单矿权地成本标准法与既往费用倍数法。
3.市场法
Glawile(1986、1989、1990)、R.Lawrence(1998)、Thompson(1991)、Ward和R.Lawrence(1998)都曾对市场法作过阐述。市场法估值时,参照同一大矿区下邻近矿权的交易,或通过对比外地但同属一个类型的矿权交易。在确定公司矿权的最终价值时要减去原矿权持有人收益的利息或权益,以及潜在的矿权使用税。此外还要考虑因经济周期、环保、法律和政治等敏感因素对矿权价值的影响。
实务评估中,市场法与成本法相比,在作价值取舍的最终阶段,考虑后者的比重更大一些。
4.收益法
(1)标准的DCF法
将预计的矿产资源未来产生的全部的净现金流,按照适宜的折现率折合为当前价值后加总,即得出探矿权的价值。(这里假定探矿权结后可以申请采矿权)
(2)定价选择(带有期权的性质)
Glarvile(1990)和Roscoe(1998)在评价未开发的矿产资源探矿权时认为,矿权被看作是一种选择权并且具有价值,哪怕甚至在当前看来是不经济的。这些选择包括勘探、持有、放弃的权利;卖出或出租的权利;投入生产的权利。
除了以上比较常见的矿产资源评估方法之外,还有矿体统计(概率或概念)法、决策树分析法(蒙特卡洛模拟)、未来勘探费用法、经验法等方法,来对矿产资源进行评价。
现在矿产资源价值评估当中,缺乏合理有效的评估方法,忽视了开采过程中选择权的价值。因此,实物期权评估为正确评估矿产资源的价值提供了一种参考。
三、扩张期权案例分析——山东黄金收购中宝矿业有限公司探矿权
1.案例背景
山东黄金是一家从事黄金生产的上市公司,主营黄金地质探矿、开采、选冶,黄金珠宝饰品提纯加工的生产销售等,主要产品是黄金和白银。其规模和盈利水平在全国处于第五名左右的位置。
2011年3月8日,山东黄金董事会通过议案,拟以自有资金7.24亿元收购甘肃省西和县中宝矿业有限公司70%股权。中宝公司及其全资子公司天龙公司拥有甘肃省国土资源厅核发的“西和县四儿沟门金矿详查、西和县小东沟金矿详查、西和县元滩子金矿普查”三个探矿权。
2012年2月20日,中宝公司资产账面总计1.23亿元,负债账面1.12亿元,净资产账面价值1012万元。根据北京天健兴业资产评估有限公司出具的《资产评估报告书》,中宝公司净资产于评估基准日2012年2月20日成本法(资产基础法)评估所表现的净资产的公允市场价值为10.47亿元万元(含探矿权的资产的评估值为11.24亿元)。山东黄金(600547)拟以自有资金收购甘肃省西和县中宝矿业有限公司股东持有的中宝公司70%股权,交易金额为72350.7万元。
山东黄金以相对于账面的百倍溢价收购中宝矿业是否真正“物有所值”?下面就从实物期权的角度来评估中宝矿业三宗探矿权的价值。
2.案例假设前提
本案例中,除探矿权外的其他净资产价值占交易价格的比例极低,因此可以忽略不计。我们粗略的将收购股份的价格看成山东黄金为了获得三宗探矿权所付出的购买价格。
山东黄金购买中宝矿业的三宗探矿权,实际上是购买了中宝矿业潜在的黄金储量。由于普查探矿权没有探明储量,未来是否能获得有保证的矿产资源的不确定性极大,在实物交易中对于普查探矿权转让的价值都很低,因此,在此也忽略不计。
公司当已经获得了探矿权后,为了大规模开采而向国家申请采矿权的费用相对于详查探矿权来说,金额比较小,为了计算简便,可以假定,拥有了探矿权就相当于获得了采矿权。
3.案例中扩张的实物期权分析
未来预期净现金流的不确定性体现在。
(1)未来是否能够获得预期的黄金开采量并不确定;
(2)未来黄金的价格是有波动的;
(3)未来开采成本也将随着地质的不同而发生变化。
333、334矿产保有量(资源保有量中推断的储量、预测的储量)估测的准确性值得怀疑,必须进一步勘探才能获得结果。因此,333、334储量所带来的现金流入波动性过大,用传统DCF无法正确获得。具体地质勘测判定方法如图1所示。
由于推断(333)和预测部分(334)的矿产保有量是勘探人员根据经验得出的,实际操作过程并没有进行试采,因此,对于这部分矿体的走向、质量、数量以及开采难度并不能够很好的掌握。而在经过一段时间的深入勘探、试采或者随着正式开采的进行,对于这部分矿产的情况就能更详细的了解,就可以根据成本收益估算出这部分矿产是否值得开采。当推断和预测部分(333、334)储量稀少、不易开采而导致开采成本会大于这部分的收益时,就可以放弃开采;当收益超过成本是,就实施开采。这种可以而不是必须的权力就是隐含在矿产资源价值中的,不能被忽视的实物期权的价值。
4.实物期权估价应用
(1)无风险利率r的确定
本案例取一年期纯贴现央行票据利率为无风险利率,经计算为3.5%。
(2)标的资产价值波动的确定无风险利率.xlsx
由于无法确定实际矿产开采量的波动率与国际黄金现货价格的波动率对标的资产价值波动率的联合影响,本案例中,标的资产收益率的波动率取36家采掘业上市公司的年化波动率来计算,得到σ=43.89%。
(3)折现率的确定
本案例运用Sharpe的资本资产定价模型,由CAPM公式得到山东黄金的公司β为1.016。
Ri=Rf+βi*(Rm -Rf)
Rf=3.5%
Rm=市场回报率=14.52%
折现率Ri=3.5%+1.016*(14.52%-3.5%)=14.70%
在收购中宝矿业前(2011-4-23),公司曾进行定向增发,这部分现金用于了收购中宝矿业。如果用WACC可能会低估项目的必要报酬率。因此,可以用权益的必要报酬率当做这里的折现率。
(4)项目现金流分析
传统方法按照现金流折现方法,只包括了开采探明的和控制的储量所产生的现金流,如图2所示。
在t1时刻(获得采矿权后)的必要投入包括基础设施投入、采矿设备(地上部分需要挖掘机、铲车;地下部分需要风钻机、压风机、提升机)、选矿设备、提纯精炼设备等等,按照市场正常价格计算大约为6000万的必要投入。
(5)到期时间T的确定
由于在勘探过程中,会获得更多的关于推断和预测(333、334)的储量的信息,在获得采矿许可(t1)之后,公司就可以决定是否对远景储量进行开采。探矿权的期限一般是三年。
在t1时刻之后,公司仍然拥有是否开采推断和预测(333、334)部分矿产的权力,根据9年的评估计算期,公司对于是否开采333、334的选择权至少应当在3年内仍然有效(一般不可能在预测开采期的末尾才开始对333、334进行大规模开采)。因此,在本案例中,我们可以合理推定总的期权执行期限为3+3=6年。
(6)传统方法项目价值计算过程
据甘肃有色地质勘查局天水总队出具的详查报告,截至评审基准日2010年11月30日,四儿沟门保有资源储量(332+333+334)461.61万吨,其中金矿金属量14.98吨,平均品位3.24×10-6;伴生银金属量14.36吨,平均品位3.11×10-6。可采储量304.76万吨。开采方式为地下开采,生产规模49.5万吨/年;评估计算期8年7个月。
小东沟金矿保有资源储量(332+333+334)(1092.42万吨,金矿资源量金属量17.61吨,平均品位1.61×10-6。评估利用可采储量729.22万吨;先期露天开采转后期地下开采,生产规模99万吨/年;评估计算期8年3个月。元滩子金矿探矿权勘查面积6.37平方公里,仍处普查阶段,资源量不详。
本案例假设332占总储量的40%,333、334各占30%。在具体的实务操作过程中,地质勘探人员一定会给出332、333、334具体的比重,只要依照案例提供的方法,带入具体的比重数值即可。因此,案例中只介绍应用实物期权评估项目价值的方法,并不过分拘泥于具体比例数字。
332确定年净现金流入A1
A1=(总金属储量*可采储量占总储量的比例)*332储量占总储量的比重(40%)*单位由吨化成盎司(*103*35.27)*(每盎司国际现货某金属均价-金属开采成本(1100美元))*美元兑人民币汇率(6.31)/开采期限(9年)
A1=(14.98*304.76/461.61+17.61*729.22/1092.42)*40%* 103*35.27*(1701.67-1100)*6.31/9+14.36 *304.76/461.61* 103 *40%*35.27*(32.568-19)*6.31/9=1.288*108 + 0.0127*108 =1.3007亿
传统方法得出的项目价值评估结果
332总现金流入=A1*(P/A,14.70%,9)= 1.3 * 108 *4.823 =6.27亿
项目价值=t0时刻净现金流入,则购买中宝矿业的项目价值为6.27亿人民币。
从净现值的角度分析项目可行性来看,
t0时刻现金总流出=探矿权购买价+探矿费用(0.05亿)=7.235+0.05=7.285亿
按照传统净现值法
传统NPV=-7.285+6.27=-1.015亿
净现值为负值,不值得投资。按照传统净现值法,山东黄金以7.235亿购买探矿权是亏本的买卖。
(7)推断、预测资源储量(333、334)开采选择权的期权价值
到此为止,我们还没有计算推断预测储量带来的收益。由于333、334是否有预计的数量以及开采难度并不知道,所以他们带来的现金流入不能够用DCF方法计算。
从t0时刻看t1以后是否开采333与334的储量就成为了一种扩张的选择权。地质学家建议,可以粗略的将333的储量每3吨折合为1吨探明储量,将334的储量每6吨折合为一吨。则若选择开采,333、334年现金流入A2为:
A2=(14.98*304.76/461.61+17.61*729.22/1092.42)*30%* 103*35.27*(1701.67-1100)*6.31/9*(1/3+1/6)+14.36* 304.76/461.61*103*30%*35.27*(32.568-19)*6.31/9(1/3+1/6) =0.4825+0.0048 =0.4873亿
333、334总现金流入=A2*(P/A,14.70%,9)= 0.4873* 108 * 4.823 =2.35亿
根据合理假设,两个矿的开采前期投入为6000万元。在t1时刻,可以将333、334的储量看做标的资产,对333、334的开发、投入费用看做执行价格。当经过勘探阶段的深入勘探后,如果333、334储量不大,而且开采难度比较大,就可以放弃而不是必须开采。这里包含的就是扩张的实物期权。
(8)实物期权价值评估方法一:应用三期二项树模型
由上面的分析计算可以知道,
S= 23500 X=6000 (单位:万) T=6 t=T/3=2
u= eσt =1.86 d= e-σt =0.54
p=(ert-d)/(u-d)=0.4034 1-p=0.5966 ert=1.0725
n期二叉树模型公式
C0=e-nrt∑[n!j!n-j!pj1-pn-jmax?(Sujdn-j-X,0)]
fuuu=23500* u3-6000=145219
fuud=23500* u2*d-6000=37903
fuu(持有)=p*fuuu+(1-p) fuud=75705
fuu(执行)= 81301-6000=75301
由于fuu取fuu(持有)与fuu(执行)之中较大的,因此“持有”能够获得更大的价值。
取fuu= fuu(持有) =75301。其他期权值均可以通过以上方式通过从后往前倒推获得。最后的到实物期权的价值是23500万,即2.35亿人民币。
由传统净现值法的到的项目价值再加上实物期权的价值就得到了购买中宝矿业这一项目的真正价值为2.35+6.27=8.62亿元。
此时,从项目可行性角度考虑这个项目的净现值为-1.015+2.35=1.335亿元。是一个利润比较可观的可行项目。
五、案例启示
矿产资源价值评估过程中,由于标的资产——实际开采出的矿产资源的价值受到国际矿产资源价格与实际开采量不确定性的影响,所以矿产资源价值的确定并不能简单的应用传统的矿产资源评估方法来评估。
实物期权方法的引入为矿产资源实际价值的评估提供了一种很好的方法。由于矿产资源未来价值的不确定性很大,随着勘探、开采过程的继续,我们对于保有储量中推断、预测(333、334)的储量大小、分布、开采难易程度都有了更深的了解,获得了更多的信息。这就可以更好的决策是否开采这些推断、预测(333、334)的储量。这种可以而不是必须的权力给了企业决策很大的灵活性,这就是所谓的实物期权。如果在矿产资源评估中,忽视了这种选择的权力,仅仅使用传统折现现金流方法评估项目的价值,往往不能得出正确的价值评估结果。
实物期权的引入为矿产资源交易提供了客观的价值评估依据。使企业的决策者能够更好的做出决定,找到净现值真正为正的项目。
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中图分类号: D922 文献标识码: A 文章编号:
前言
矿产资源是本,矿业权是其表现形式;矿产资源资产从形式上讲属于经济范畴,而矿业权从形式上讲属于法律范畴。 作为矿业权市场巾的社会中介组织一一评估机构所提交的评估报告,对一个具体的评估对象作出的评估结论,将直接影响到陔矿业权交易双方的利益。因此,矿业权评估行为必须严肃、科学、客观、公正,不能主观臆测,更不能人为篡改数据。完成一项矿业权评估工作, 大致需要经过以下4个阶段。
1 准备阶段
评估前期准备阶段包括项目接洽、洽谈评估收费及制定评估计划等, 这些需要项目负责人逐一落实。作为一名具体的评估人员, 主要应明确两点:一是评估目的,二是评估对象和范围。
1.1 评估目的
评估目的与评估委托人密切相关。要弄清评估目的,首先要分清出让和转让问题。
(1) 出让
目的是为矿业权管理机关出让矿业权,提供价值参考依据, 在这种情况下, 委托方只有一个, 即矿业权管理机关。
(2)转让
目的是为矿业权人之间的合资、合作、兼并、合并、分立、重组改制、出售, 提供价值参考依据, 委托方也就是原来的矿业权人。
采矿许可证过期,需要重新换证,对于从没有交过采矿权价款的,实质上就是出让,目的是为企业办理新的采矿许可证, 国家矿产管理部门为完善采矿权价款事宜提供价值参考依据;矿山企业扩大范围,对于扩界部分来说也就是出让;企业破产主体灭失,委托人可以是事实上的经营者,这种情况实质上就是转让。
1.2 评估对象和范围
评估对象即采矿权、或探矿权。对于评估范围,采矿权除给出一个拐点坐标外, 还要明确开采标高、深度。探矿权评估范围一般用极值坐标表示,但在明确勘查区具体工作量时, 往往要把极值坐标换算成直角坐标。
2 现场勘查及资料收集整理阶段
在明确了评估目的以及评估对象和范围后, 针对这些情况进行资料收集, 不同的矿业权评估需要收集的资料也不同。采矿权评估要根据已开采和尚未开采情况进行收集,探矿权评估要在明确评估范围的基础上进行收集。应注意所收集的资料复印件要加盖公章。
3 编写评估报告阶段
3.1 评估报告格式
不同的评估方法,其评估报告的格式也不同。如采矿权评估中, 收益法与贴现现金流量法,在“矿业权评估价值计算表” 一表中应根据财务指标计算过程中的参数选取及各参数之间的关系来设计表格格式。再比如“矿业权评估价值汇总表”, 要根据矿业权评估的具体情况设计格式,应与其他资产评估表格格式有所区别。
3.2 评估报告内容
不同矿种,其评估报告的侧重点也不一样。一个好的评估报告应前后呼应,而且要避免重复描述。现就矿业权评估报告中某个具体方面应注意的问题讨论如下, 以便在实际编写报告中加以对比。
(1)在出让的情况下, 描述的是评估委托方及采矿权受让方; 而在转让的情况下, 描述的是评估委托方及被评估矿山简介, 这是采矿权评估报告中的第一个不同之处。采矿权受让方应简单描述, 主要内容应包括名称、法定代表人、注册资本以及经营范围, 而被评估矿山简介是对已开采矿山的描述, 主要侧重点在历史沿革上,要区别于矿山建设与生产情况的描述。
(2)评估基准日的选择。在选择评估基准日时应注意两点, 一是不远于委托评估行为成立前两个月,另外还要考虑评估确认申请日不超过评估基准日六个月,要避免评估基准日远离委托行为, 特别是现场勘查阶段结束之后, 更不能在报告提交之后, 因为评估利用的数据是现时数据,用现时数据代替未来有背于评估基准日确定的意义。
(3)评估原则。《矿业权评估指南》中的12条原则,有些适用于探矿权评估, 有些适用于采矿权评估,不同的评估方法,选择的原则也不同。
(4) 评估依据。矿业权评估除共同依据外, 其他依据应与评估报告的附件相适应。
(5)采矿权评估应侧重描述的是矿区地质(地层、构造、岩浆岩)、矿床(赋存情况)、矿体、矿石(质量、有益组分、有害组分)、测试、采矿实验等方面,而探矿权评估主要陈述的是区域及勘查区地质、矿产资源条件以及勘查区内找矿前景及预测结果。
(6)在评估方法及有关参数选取之前, 有一个细节不能忽视, 即采矿权评估要重点描述矿山建设及生产情况, 探矿权评估要重点描述地质勘查工作及成果。
(7)评估方法。目前主要采用五种方法。采矿权评估中贴现现金流量法用的比较多, 大部分出让项目以及转让中的改扩建项目都要用这种方法; 收益法一般适用正常生产矿山, 多年老企业、财务资料稳定时用此方法。
(8)评估参数的选择及确定(主要涉及采矿权评估)。
A.评估基准日利用储量。主要采用矿产资源储量批准书或矿产资源储量认定书的结果, 需要注意的是矿产资源储量批准书批准的是地质报告中的储量,一般无变动;而矿产资源储量认定书认定的是截止至某一日期的储量,储量认定截止日至评估基准日之间有时会有储量变动。另外, 对于333和334储量类型, 要考虑可信度取值在0.5~0.8之间。
B,生产规模。生产规模的选取除考虑与储量规模和生产能力相适应的原则外, 还要考虑与其他参数的选取相适应。
C.矿山服务年限。注意金属矿、非金属矿、煤矿以及石油、天然气的矿山服务年限计算时的区别。
D.采矿及产品方案。要描述是露天开采还是地下开采, 采用哪种采矿方法, 最终产品是原矿还是精矿。
E.固定资产投资估算。注意项目投资与固定资产投资的关系, 固定资产投资=项目投资建设期贷款一利息一流动资金(这里的流动资金不同于评估中测算的流动资金)。
备费用。
F.回收固定资产的残(余)值。某项固定资产在完成一定的服务年限后,会保留余值或残值,两者不能同时描述。
G.流动资金估算。一般采用扩大指标估算法,注意几个资金率的选择。
H.销售收入。包括两个重要指标, 一个是产量,另一个是价格。价格应与产品方案相匹配。要注意收集当地的市场销售价格。
I.所得税。应注意考虑地方优惠政策。
4 与委托方交换意见后, 出具正式评估报告