财务杠杆与财务风险范文

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篇1

“给我一个支点，我就可以撬起整个地球”，这是物理学上大家耳熟能详的杠杆原理。而杠杆原理不仅仅存在于物理学中，在财务学中同样存在杠杆原理和杠杆效应。经过改革开放30年的发展，公司所有权和经营权基本分离，公司治理机制的不断完善，中国资本市场不断健全，公司财务管理水平也得到了不断提高，企业负债经营已经成为我国企业管理经营中的常态。企业负债一方面由于固定利息的存在使企业获得财务收益，另一方面，企业存在着到期不能还本付息的可能性。那么企业应该选择何种规模的负债，使得企业在降低资本成本的同时，充分发挥财务杠杆效应防范财务风险就成为了企业财务管理中的重要内容。

一、财务杠杆及作用

1、息税前利润与每股收益

从理论上，财务杠杆的大小可以通过财务杠杆系数来反映，即每股收益的变动率相对于息税前利润变动率之比，一般情况，财务杠杆系数越大，意味着财务风险也越大。以下我们通过一个例子来予以说明。

某股份有限公司目前权益全部由普通股构成，共50万股。由于公司生产经营规模扩大，现在急需筹集资金1000万元，根据公司目前的情形主要有以下几种筹资方式：普通股筹资，即发行100万股普通股，每股10元；负债筹资，即向银行借款1000万，利率为10%；优先股筹资，即发行优先股120万股，每年按12%的股利率支付优先股股利。目前公司的息税前利润为200万元，扩大生产规模后预计公司的息税前利润将达到300万元，公司所得税税率为25%。

公司在扩大生产经营规模之前EPS=200*（1-25%）/50=3.00（元/股），如果公司扩大生产经营规模后息税前利润仍为200万元，则公司在三种不同筹资方式下的每股收益分别为：普通股筹资：EPS=200*（1-25%）/（50+100）=1.00（元/股）；负债筹资：EPS=（200-1000*10%）*（1-25%）/50=1.5（元/股）；优先股筹资：EPS=（200*（1-25%）-1000*12%）/50=0.6（元/股）。

当公司扩大生产经营规模后，公司的息税前利润为300万元时，公司在三种不同筹资方式先的每股收益分别为：普通股筹资：EPS=300*（1-25%）/（50+100）=1.50（元/股）；负债筹资：EPS=（300-1000*10%）*（1-25%）/50=3.00（元/股）；优先股筹资：EPS=（300*（1-25%）-1000*12%）/50=2.10（元/股）。

对于股份制公司而言，公司的财务杠杆表现为每一单位的息税前利润所带来的更大幅度的每股收益的变化。当财务杠杆表现为正效应时，当息税前利润增加，则带来更大幅度的每股收益的增减，当息税前利润减少时，带来更大程度的每股收益减少。当息税前利润增加到300万元时，息税前利润增加了50%，三种筹资方式下的每股收益分别增加了50%（（1.50-1.00）/1.00）、100%（（3.00-1.50）/1.50）和250%（（2.1-0.6）/0.6）。从上述分析可以看出，普通股筹资没有带来相应的财务杠杆效应，由于有固定利息和优先股股利的存在使得负债筹资和优先股筹资带了相应的财务杠杆，即息税前利润增加导致每股收益的大幅度增加，从增长的幅度来说，优先股筹资的增长幅度更大。

2、财务杠杆系数

DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）（1）

在上式中，EPS表示每股收益的变动额，EPS是变动前的每股收益，EBIT表示息税前利润的变动额，EBIT则是变动前的息税前利润。DFL表示每一单位的息税前利润的变动带来的DFL倍每股收益的变动。在财务实务中上述DFL的计算公式不便计算，经过整理和推导得：

其中EBIT是变动后的息税前利润，I是利息支出，Dt是优先股的股利，T是企业所得税率。经过此计算公式，当基期息税前利润是200万元，计算三种不同筹资方式的财务杠杆系数为：普通股筹资：DFL=200/200=1；负债筹资：DFL=200/（200-1000*10%）=2；优先股筹资：DFL=200/（200-1000*12%/（1-25%））=5。

普通股筹资其财务杠杆系数为1，说明公司通过普通股筹资没有带来财务杠杆效应，到息税前利润变化到300万元时，公司的普通股每股收益则为1.50元（1.00*（1+50%）），这与前面的推导是一致的；负债筹资的财务杠杆是1.5倍，每股收益的变动率是息税前利润变动率的2倍，即100%（50%*2），到息税前利润为300万元时，每股收益3.00元（1.5*（1+100%）），这是上式的计算时是一致的；优先股筹资时，DFL为5倍，则每股收益的变动率为EBIT变动率的5倍即为2.5倍（50%*5），当息税前利润为300万元时，每股收益为2.10元（0.6*（1+2.5））。由此可见普通没有带来财务杠杆效应，负债筹资带来的财务杠杆效应次之，而优先股带来的财务杠杆效应最大，这在一定程度上与我国目前不允许发行优先股是一致的，当优先股应用得当，随着息税前利润的增加带来加大幅度的每股收益增加，当优先股应用不得当，当息税前利润有个轻微的变动都会导致每股收益出现较大幅度的下降。

二、财务杠杆与财务风险

通常我们在探讨财务杠杆系数时都是探讨的当EBIT>0的情况，而在现实生活中，息税前利润不会总是大于0，比如当上市公司两年连续出现亏损时，那么就算出来的财务杠杆系数就是大于1了，财务杠杆系数越大，财务风险就越大这句话是否真的就是正确的呢？下面我们通过数学推导来求证此论述。

我们通过公式（2）对EBIT求导得公式（3）：

DFL'=-I/（EBIT-I）2（3）

1、EBIT>I

当EBIT>I，公司（2）中的分母大于0，DFL>1。财务杠杆系数在（1，+∞）之间变化，当EBIT趋近于I时，公司的财务杠杆系数为+∞，此时财务风险巨大；当EBIT趋于+∞，财务杠杆系数趋于1，此时财务风险最小。而在实务中财务杠杆系数不可能为1，为1时意味着没有财务杠杆的不存在。根据此函数的性质可知，财务杠杆系数随着EBIT的增大而逐渐降低。在该种情况下，财务杠杆系数越大，财务风险越大，财务杠杆系数越小，财务风险越小。

2、0

当0

3、EBIT0

当EBIT0

三、影响财务杠杆和财务风险的因素

财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率

=息税前利润/（息税前利润-负债比率*利

息率）

=息税前利润率/（息税前利润率-负债比率 *利息率） （4）

从上公式中可以看出，影响财务杠杆和财务风险的主要因素有三个，分别是息税前利润率、利息率和负债比率。

1、息税前利润率

息税前利润率为息税前利润与总资产之比，当负债比率和利息率不便的情况下，当息税前利润率越大，财务杠杆系数也就越小，反之财务杠杆系数越大，因此息税前利润率与财务杠杆系数的变动是呈反方向变动的。

2、负债比率

负债比率其实质也就是公司的资本结构问题，在息税前利润率与利息率不变的情况下，当负债比率越高，财务杠杆系数越大，因此公司要持续健康地发展就必须维持一个适度的负债比率，当公司过多地负债就意味着公司面临着较大的财务风险，当公司的息税前利润出现下降时，公司普通股每股收益将出现较大幅度的下降。

3、利息率

在公司息税前利润率和负债比率不变的情况下，公司的利息税率越高，公司的财务杠杆系数越大。这一点在财务实务中不难理解，同样规模的借款，当利息率越高时，公司就需要偿还更多的利息，相对于低利息率，公司就面临着较高的财务风险。

四、财务风险的防范措施

1、确定合理的资本结构，适度应用负债

当公司没有应用负债时，公司就不存在因固定利息存在而带来的财务杠杆效应，因此公司要想较大幅度地盈利可以适度负债经营。负债与所有者权益的配比问题是公司资本结构的问题，从理论上讲，公司应该存在一个最佳的资本结构。最佳的资本结构即企业资本成本最低，企业价值最大的资本结构，而在实务中很难测算出一个公司负债是多少是最佳的资本结构，即使能确定出来，而这种结构也在企业的经营过程难以持续，因为企业的经营处于一个不断变动的动态环境中。人们通常认为当财务杠杆系数在2左右，公司的负债规模是最适当的。因此企业应该根据自身经营的内部环境和外部环境调整公司的负债规模，负债过少不能充分利用财务杠杆带来的财务收益，负债过多，当企业存现经营困难时，将面临着较大的还本付息的压力，如果企业长时间处于财务困境中，最终企业将走向破产的边缘。

2、强化风险管理，构建风险预警机制

随着经济全球化和一体化的推进，现代企业生存和发展的环境处于不断变化的动态环境中，企业要想在这瞬息万变的环境中立于不败之地就必须正确客观地分析自身面临的内外部环境，强化风险管理，构建风险预警机制。风险管理是进入21世纪以来，理论界和实务界重点关注的问题之一，在风险管理中通常包括风险识别、风险评估、风险应对与风险防范。在风险预警中通常使用Z模型。Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）。其中，X1：流动资本/ 总资产，X2：留存收益/总资产，X3：息前、税前收益/总资产，X4：股权市值/总负债账面值和，X5：销售收入/总资产。阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值Z0=2.675，如果Z

3、加强资产管理，提高营运能力

在当前欧债危机愈演愈烈，我国经济处于下行通道之时，企业不应该是盲目的扩大生产规模和生产能力，而是注重企业资产的管理以提高企业的营运能力。当经济不景气时，注重公司资产管理能力，提高应收账款周转率、存货周转率可以有效地降低存货的资金占用，加速应收账款的资金回笼，进而提高财务管理能力和财务运作效率。

【参考文献】

[1] 贾伟阮、文彪：财务杠杆系数与财务风险[J].商业时代，2007（27）.

[2] 邓家姝：财务杠杆系数及其应用[J].财会通讯，2008（1）.

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一般而言,当企业全部资金为权益资金,或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下,企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时,借入资金的存在可提高普通股的每股利润,表现为正财务杠杆利益;当投资利润率低于举债利率时,则普通股的利润率将低于税后投资利润率,股东收益下降,表现为负财务杠杆利益。而风险是一个与损失相关联的概念,是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好,使得企业投资收益率大于负债利息率,则获得财务杠杆利益;如果企业经营状况不佳,使得企业投资收益率小于负债利息率,则获得财务杠杆损失,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

一、财务杠杆利益(损失)

所谓财务杠杆利益(损失),简单说就是指负债筹资经营对所有者收益的影响。只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率,而且也能使资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。

二、财务风险

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率上升,则资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大;反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务杠杆与财务风险之间的关系可以概述为:如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极,此时使用财务杠杆,反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大,财务风险也就越高。如果不使用财务杠杆,就不会产生损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。

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一、问题的提出

在改革开放的市场经济条件下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营已经成为大多数企业的主要发展途径。而企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象被称为财务杠杆。财务杠杆体现了企业在筹资活动中债权资本的作用，而由于实际操作中财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。

国外学者对财务杠杆的研究与应用在上世纪90年代就已相当成熟，而且普遍采用了实证的方法，他们在财务杠杆与本量利分析的关系、与经营风险的关系、影响财务杠杆的因素和财务杠杆的测算公式的准确度比较等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本与可变成本之间掉换使经营杠杆系数和盈亏平衡点发生改变的条件：当固定成本的减小变动率大于单位边际贡献的减小变动率时，经营杠杆系数和盈亏平衡点变大，反之，变小。Richard A.Lord于1995年说明了财务杠杆水平与固定成本和可变成本都具有正相关关系。国内学者李心愉（2000）指出财务杠杆发挥正效应的前提是企业的息税前利润率大于假负债融资时所要承担的利息率。财务杠杆的提高必然引起财务风险的增加。杨玉博（2002）提出企业应该根据经营环境及自身状况调整资本结构，寻求新环境下的最优资本结构。周苹英（2003）提出了财务杠杆运用的策略：风险与收益统一，与金融市场的完善程度相适应，与企业资本额结构相匹配，与行业经营性质前景相适应，与决策者对待风险态度相匹配。陈华平（2004）认为只要存在固定费用经营杠杆即客观存在，经营杠杆越小，企业的经营越安全，经营杠杆率曲线是单调递减的。

二、财务杠杆引发财务风险的因素

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。而由于财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，必然伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要借助财务杠杆效应取得额外收益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。而在影响财务杠杆的诸多因素中，企业的资产回报率低下以及负债操作不当是财务杠杆诱发财务风险的主要因素。

1、企业经营效益下降使财务杠杆造成财务风险

财务杠杆既具有正效应，也具有负效应，企业财务杠杆与财务风险的关系主要取决于企业经营效益的高低。当企业经营效益发生变化时，财务杠杆与财务风险的关系也随之发生变化。企业经营效益的变化主要表现在息税前利润与固定成本以及债务利息的关系上，当企业息税前利润无法完全支付负债利息时，财务杠杆将会造成财务风险。而由于息税前利润与固定成本的关系不同，财务杠杆所造成的影响也有所不同。

2、负债过高导致财务风险

利用财务杠杆导致负债增加的财务风险是指企业由于过渡利用财务杠杆，使得企业负债过多丧失偿债能力，最终导致所有者权益损失乃至于企业破产的风险。其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

负债过高导致在特定时日，由于现金流管理不善及债务偿还期过份集中而出现金流出量超过现金流入量的情况，导致企业不能偿付债务，发生支付危机的财务风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，增加负债，便会加大企业的偿债压力。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。

3、高负债率导致融资风险

随着负债/权益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利减少，企业破产的可能性增大，这种破产可能性导致一系列的反面影响，最终导致企业价值下降。即使企业没有立即破产的可能性，但负债/权益比率的提高也会引起投资人的担忧，使企业的融资越发困难。

4、由于金融市场利率浮动导致亏损

现代金融市场复杂多变，对于财务杠杆这种以增加企业负债赚取额外收益的手段来说，由于企业在吸收负债所带来的额外收益的同时也接受了负债本身的财务风险，因此市场利率的变动直接影响财务杠杆的效果。

5、利用财务杠杆导致的投资风险

企业融资的目的就是为了更好地去投资，通过投资扩大生产来为企业创造出更多的利润。企业投资可以创造利润，同样也存在着风险。

投资是指以资金增值为目的而发生的资金支出。投资是一个过程，也是一个结果，所以它包含着眼前与未来之间的时间差。有时间差，当然就会有风险。投资风险是指投资者在投资活动中产生失误，以至投资活动失败的可能性，包括投资活动的中止、撤消、延期、效益不足、亏本、因事故而放弃。

企业的投资活动是一个典型的风险活动，这种风险属于投机性风险，也就是说企业的投资既可以得到收益，也可能遭受损失。而如果要利用财务杠杆作用，企业就必须通过筹资获得资金进行对内或对外的投资来获得收益。因此伴随着杠杆的利用，企业的投资风险也在不断地加大。

三、防范财务杠杆相关财务风险的措施

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。针对财务杠杆在企业经营效益下降及负债方面可能造成的财务风险，笔者认为应采取以下措施。

1、建立有效的财务风险防范机制

现代市场经济环境中，企业必须立足自身条件，建立完善的风险防范机制、财务信息网络以及监督机制，及时对财务风险进行预测和防范，同时制定适合企业实际情况的风险规避方案，控制负债筹资规模，并且采用合理的筹资结构来分散财务杠杆可能造成的财务风险。

2、优化企业资本结构

过高的负债率会放大利率浮动因素对企业财务安全的威胁，还会加剧投资者对企业前景的担忧，并且高负债率可能危及企业所有权，因此企业在利用财务杠杆时，必须保持合理的资本结构。在具体项目上，当筹资成本相同时，企业应该选择筹资风险最小的方案；而在筹资风险相同的情况下，选择筹资成本最小的方案；当筹资风险小但筹资成本大的方案或筹资风险大但筹资成本小的方案中，应该根据管理者对风险的态度和筹资收益效用的大小，选择筹资风险和资金成本相对较小、筹资收益相对较大的方案。确定适度的负债数额，保持合理的负债比率。对于企业最佳资本结构的测算可以采用资本成本比较法、每股利润分析法或者公司价值比较法等。

除了考虑负债成本以外，企业还应充分考虑企业未来时期销售收入可能的变化，以及企业所处行业竞争的情况等因素，确定适合的负债规模，保持股东权益资金和负债之间适当的比例关系。一般认为速动比率一般控制在1∶1比较适宜，流动比率控制在2∶1较为适宜。如果大于上述指标证明企业短期偿债能力和变现能力较强，反之较弱。但上述两项指标过高则会造成资金浪费，过低会造成资金周转不灵，所以举债时要做到比率协调。

3、根据金融市场利率走势合理安排筹资

由于财务杠杆运用的主要形式就是负债。因此利率的高低直接影响企业的财务状况和财务风险的高低。市场经济条件下的现代企业应该根据市场利率走势，做出合适的筹资安排。在利率水平较高的时期，为了降低利息支出，应尽量减少筹资或只筹集急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应该尽量减少筹资。当由于财务状态或者生产经营需要而不得不筹集资金时，计息方式应采用浮动利率。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应该积极筹集长期资金，计息方式应尽量采用固定利率。企业应通过经济发展的内在规律找出利率变动的趋势，采取有效措施防范筹资风险，在预测利率变动的同时，在筹资战略和具体筹资过程中做出防范风险的安排，并制定应急筹资计划。

4、根据企业自身资金情况合理制定借偿计划

由于财务杠杆会加大企业的债务负担，所以在利用财务杠杆的同时必须根据企业实际经营状况制定负债财务计划。在资金安排上，必须要考虑到借款的到期日和利息的支付日，要充分考虑到企业用款的高峰期和低谷期，合理安排资金，避免资金调度失误发生支付危机，带来财务风险。企业应根据一定资产数额，按照需要与可能安排适量的负债。同时，在制定负债计划的同时须制定出还款计划，使其具有一定的还款保证，企业负债后的速动比率不低于速动比率保持的安全区域。这样，才能尽可能地降低风险，提高企业的盈利水平。同时还要注意，在借入资金中，长期资金和短期资金应根据需要合理安排，使其结构趋于合理，并要防止还款期过份集中。

5、增强企业竞争力和生产经营效率是规避风险的最有效手段

由于财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。对于企业来说，财务杠杆最终为企业带来的是额外收益还是额外风险主要取决于企业自身的生产经营效益。如果企业自身资产回报率高，那么企业通过负债所获得的资金带来的额外收益就会超过因负债所需支付的利息，产生财务杠杆效应。而良好的企业竞争力和经营效率，也会大幅度降低企业的投资风险。企业自身竞争力强，生产经营效率高，那么财务杠杆就可以有效地增加企业的利润。反之则财务杠杆会成为企业财务风险的放大镜。因此，增强企业竞争力，加强生产经营效益是企业利用财务杠杆效益规避风险的最根本也是最有效的手段。

【参考文献】

[1] 李太英：浅议财务杠杆与合理负债[J].中国农业会计，2005（11）.

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中图分类号：F253.7 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）05-0-01

一、财务杠杆与财务风险的基本含义

二、影响财务杠杆的主要因素

（一）息税前利润率。在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因此息税前利润率与财务杠杆系数呈相反方向变化。

（二）负债的利息率。在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小，负债的利息率对财务杠杆系数的变化呈相同方向。

（三）企业资本结构。资本结构是一个企业全部资本的价值构成和比例关系。在息税前利润率和负债利息率保持不变的情况下， 债务资本所占的比重越大，负债比率越高，则债务利息越大，表现为财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，因此，负债比率与财务杠杆系数呈相同的方向变化。

三、财务风险管理

（一）增强企业的盈利能力。增加企业的盈利能力，努力提高息税前利润率。第一，企业要认真贯彻国家的产业政策，抓好产业、产品结构的调整，以市场为导向，不断开发新产品，扩大企业市场占有额，确保企业处于发展上升阶段；第二，要建立好企业良好的激励机制、开发机制和销售机制。

（二）适度举债。企业在筹资过程中，适度举债，能给企业带来财务杠杆利益。尤其是当企业生产运营状况良好，息税前利润率远高于负债的利息率时，财务杠杆在起正作用，此时应加大债务比重，扩大财务杠杆系数，更好地发挥财务杠杆的放大效应。但随着负债的增加，负债成本上升，财务杠杆效应放大的同时，财务风险亦提高。特别是若此时企业发展不稳定，获利能力下降或波动较大，进一步举债带来的将是财务杠杆的负面影响。因此，企业举债的数额应掌握在一个合理的界限，既能满足企业对资金的需求，又能发挥财务杠杆的作用。

（三）优化资本结构。最优的资本结构，是指企业在一定的时期内的加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。企业可从两方面下手来优化资本结构：第一，筹资时首先考虑内部筹资，如可加大留存收益比率，降低负债比率，降低总体上债务风险来优化资本结构。第二，从息税前利润率与负债利息率的比较入手。即当息税前利润率下降时，降低负债比率，从而减少财务杠杆系数，降低财务风险；而当息税前利润率上升时，适度提高负债比率，从而提高财务杠杆系数，提高息税前利润率。

参考文献：

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1．优化企业资本结构。

1．1调整资本结构比例，保持合理负债。企业在筹措资金的同时也背负了负债所带来的偿债压力，所以不得不确保财务杠杆产生积极的杠杆作用，在此积极作用下，企业筹措的资金才能发挥功效，为所有者带来更多利益。而确保财务杠杆产生积极作用的关键在于企业要用各种方法使得总资产利润率大于借款利率，在这个前提条件下，企业的偿债压力就会大大减小。这样企业就实现了一种“双赢”，把财务风险扼杀在摇篮里。

1．2确定适度的负债结构。首先，企业应该认识到不同来源的负债所带来的财务风险是不同的，在进行负债筹资时必须考虑合适的举债方式和资金类别。企业在选择筹资方式组合前应考虑企业自身的资金情况，可承担利率的大小，还应该调整每笔借款的数目和还款期限，短期借款和长期借款合理分配，搭配出适合企业自身的资金结构，以保证在负债风险的同时为企业所有者争取到最大的利益，这样就能将财务风险在适度的负债结构面前降为最低，得到有效的规避。

1．3建立相关的偿债制度，良性持续融资。企业运用负债融资，在考虑创利能力的同时还要清醒地知道偿债能力，要利用公式计算出最适当的财务杠杆系数，从而找到适当的筹资政策。应尽量用长期负债和所有者权益来满足永久性流动资产和固定资产的需要，而临时性流动资产的满足则依靠短期负债。企业在负债融资时，必须对各类负债的期限、旧债到期时间的分布、新债发生的时间选择进行妥善的安排，以避免集中还本付息可能带来的财务风险的冲击。

1．4建立良好的公共关系。在负债筹资过程中，良好的公共关系可以帮助企业从更多的渠道以低成本和低风险筹集资金，在企业无法按期清偿一些短期借款时使一些不急于收回资金的借款者统一展期，让企业有筹集更多资金的机会，让筹集的资金在财务杠杆有利的作用下发挥功效，对企业的财务风险起到降低的作用，使企业不至于破产。

适当运用优先股股利政策。

优先股股利是指企业按优先股发放章程的有关规定，按约定的股息率或金额发放给优先股股东的报酬。企业发行优先股将会为自身获得资金带来更多的机会。因为优先股股东拥有股息分配的优先权并且在企业破产时能优先分取公司的剩余资产，在这种有保障的情况下，企业就可以更可能多地吸引那些属于保守型的人投资。在企业发行优先股的情况下，财务杠杆系数＝息税前利润／［息税前利润－利息费用－优先股股利／（1－企业所得税）］。从公式不难看出，优先股股利与财务杠杆系数呈正比。在获得尽可能多的资金时，优先股股利也会增大，财务杠杆对财务风险的规避将会有明显作用。但是，优先股股利的过度增加也会为企业带来不小的财务风险，毕竟这也是企业负债的一种形式，所以企业应当在综合考虑各因素后择优选择优先股股利政策。

选择最优筹资组合。

企业的筹资组合是指筹资总额在各种类型资金间的分配关系。具体的筹资组合有三大类：自有和借入资金、短期和长期资金、内部筹措和外部筹措资金。

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财务杠杆又称融资杠杆，不管企业的营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增加时，每1元利润所承担的固定的财务费用就会相对降低，这为普通股股东创造出更多的价值。这种举债经营的方式对股东收益的影响，称为财务杠杆，它是指由于在企业资本结构中存在着固定的债务利息和优先股股利而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。

财务杠杆系数=（普通股每股收益变动额/变动前的普通股每股收益）/（息税前利润变动额/变动前的息税前利润）=每股收益变化的百分比/息税前利润变化的百分比。

1.2 财务风险

财务风险是指企业因使用债权融资而产生的财务杠杆效应，使得在未来收益不确定的情况下，增加了由权益资本承担的额外风险，使企业的净资产下降。如果企业营业情况良好，投资回报率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益；如果企业经营状况不佳，投资收益率小于负债利息率，则面临财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

财务风险的高低主要由财务杠杆系数的高低决定。一般情况下，如果息税前利润提高，则权益资本的收益率会以更快的速度提高，企业可以得到财务杠杆的正效应，亦称财务杠杆利益；如果息税前利润率下降，那么权益资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也增大，会出现财务杠杆的负效应，亦称财务杠杆风险。财务杠杆系数越大，权益资本的收益率相对于息税前利润率的弹性就越大。

1.3 资本结构

资本结构是指企业资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。合适的资本结构可以降低融资成本，实现财务杠杆利益，使企业的权益资本获得更高的收益率。

1.4 最佳资本结构

最佳资本结构是使公司价值最大或股价最高的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。最佳资本结构能使企业充分获得财务杠杆利益，降低财务风险和资本成本。因此，要实现公司价值最大化，就要合理安排资本结构中负债的比例，对风险和收益进行充分全面的权衡考量。

2 我国上市公司资本结构存在的问题

2.1 负债结构不合理

负债结构是指上市公司借入资金的期限结构、利率结构等。一般来讲，负债期限结构中应根据生产经营中不同的资金需求合理安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，避免因负债期限不合理而导致的企业资金流动性紧张和缺口。从近期上市公司的负债金额上看，我国上市公司总体上流动负债水平偏高，占负债总额的70%以上，极大地增加了企业资金的流动性风险。

2.2 资产负债率较高

资产负债率体现在总资产中负债的比例是多少。国内上市公司在筹资方式上，外部筹资的比例很高并且在外部筹资中更倾向于债权融资，股权筹资进程缓慢，导致资产负债率偏高。此外，长期以来形成的单一融资体制造成了国有企业负债过高的情况，使得企业偿债能力降低，财务风险加大。国内许多中小企业没有形成优化资本结构的意识，通过提高负债水平的方式盈利，很难利用财务杠杆，获得利益，反而加大了财务风险，使企业缺少盈利的可持续性。

3 从财务杠杆效应视角优化企业资本结构

为了解决企业较高的资产负债水平以及缺乏经济效率的资本结构问题，要找到优化资本结构的方法，合理安排资本结构中的负债比例，利用财务杠杆，提高公司价值，实现股东财富最大化。具体方法如下。

3.1 加大股权融资的比重

对企业而言，需要有长远的战略眼光，并形成独特的核心竞争力，创造价值，提高公司资信，为增加股权融资打下基础。增加股权融资在资本结构中的比例，能够直接降低企业的资产负债率，进一步降低财务风险。此外，股权融资需要发展更加规范的公司法人治理结构，使股东大会、董事会、监事会彼此形成风险约束和利益制衡机制，规避企业经营风险。

3.2 债权转股权

篇7

经营杠杆与经营风险

1

2）经营风险产生原因：市场需求和生产成本等因素的不确定性。

3）经营杠杆与经营风险的关系

②经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，经营杠杆不存在（DOL ＝1），经营风险（EBIT 的变动性）仍会存在，只是不会被“放大”（与产销量等比例变动）。

（三）财务杠杆效应——息税前利润的变动“放大”每股收益的变动

1. （普通股）每股收益

＝

2. 财务杠杆效应

1

例如，假设前例M 公司2012年度实现息税前利润200万元，承担债务利息费用100万元，适用50%的所得税税率，流通在外的普通股数为50万股，则M 公司2012年的每股收益为：

＝1元／股

若预计2013年息税前利润提高20%，达到240万元，其他条件不变，则2013年预计每股收益为： ＝1.4元／股，与2012年相比提高40%，是息税前利润变动率的2倍。

2）原理：由于固定利息费用不随息税前利润变动而变动，当息税前利润增加时，减除固定利息费用后的税前利润及普通股收益将产生更大幅度的增长（降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益）。

3）产生根源

利润的变动率，就存在财务杠杆效应。

越高，财务杠杆程度越低）——用财务杠杆系数（DFL ）衡量。

3. 财务杠杆系数（DFL ）

1）定义公式：

篇8

在资金总额和结构既定的条件下，不论企业营业利润多少，企业需要从税前收益中支付的债务利息和优先股的股利是固定不变的。通过适当举债可使企业每股利润超过未举债的企业，这种运用负债筹资对企业每股利润产生有利影响，通常称为正财务杠杆，负债筹资对企业每股利润产生不利的影响称为负财务杠杆。财务杠杆就是对负债的利用，负债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权衡。企业负债过多不好，负债过少也不意味着好。若企业负债过多，会增大财务风险，可能导致企业破产倒闭；相反，若负债过少，则不能有效取得负债可能给企业带来的好处。

下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假设甲、乙两个企业的资本总额均为100万元，营业利润均为10万元，所得税率30％，甲企业所有资本均为股东提供，普通股票为10000股，每股面值100元；乙企业长期债券40万元（利率8％），普通股票为6000股，每股面值100元，（利润率为10％）。甲、乙企业每股收益比较如下：

甲、乙企业每股利润表

公司

项目甲企业

（未用负债筹资）乙企业

（运用负债筹资）

营业利润100000100000

利息032000

税前利润10000068000

所得税3000020400

税后利润7000047600

每股收益77.93

从上表中看出，举债经营企业的每股收益比不举债经营企业的每股收益要高得多，出现了正财务杠杆结果。假如利息率升为12％，甲、乙两企业每股利润表如下：

公司

项目甲企业

（未用负债筹资）乙企业

（运用负债筹资）

营业利润100000100000

利息048000

税前利润10000052000

所得税3000015600

税后利润7000036400

每股利润76.07

我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益和财务风险、影响财务杠杆利益和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，所以财务杠杆利益的实质便是企业投资收益率大于负债利率，否则就会出现给企业带来负财务杠杆的结果。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=

例如：本年度实现利润100000元，每股收益7元，下年度预期利润150000元，每股收益7.7元。

财务杠杆系数＝＝＝0.2

0.2就是每股利润的变动是营业利润变动的0.2倍，当营业利润增加10％时，每股利润将增加2％。

根据这个公式计算的财务杠杆系数，揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，可以反映资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。因为债券利息和优先股的股利都是在税前支付，企业不用债务和优先股筹资时，不论利润是多少，财务杠杆系数总是等于1，每股利润随利润多少同比变动，若采用债券和优先股筹资，财务杠杆系数必大于1，越是运用债务和优先股筹资，企业付息税前利润的变动幅度就越大，即每股利润变动变动幅度就越大。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险

风险是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。

在全部息税前利润率相同的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数计算可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。

2、负债的利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。

3、资本结构：负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

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所谓财务杠杆利益(损失),简单说就是指负债筹资经营对所有者收益的影响。只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率,而且也能使资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。

二、财务风险

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率上升,则资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大;反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务杠杆与财务风险之间的关系可以概述为:如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极,此时使用财务杠杆,反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大,财务风险也就越高。如果不使用财务杠杆,就不会产生损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。

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近年来,我国中小企业发展迅速,已经占据我国经济发展的半壁江山。但我国绝大部分中小企业由于其产出规模小、资本和技术构成较低、受传统体制和外部宏观经济影响大等特征,使得其在财务管理方面存在着这样或那样的问题。其中,融资困难一直是困扰我国中小企业发展的瓶颈,与大型企业相比较,我国中小企业负债比率较高,财务风险较大。因此,研究中小企业财务风险的成因和解决中小企业如何规避财务风险的问题就成为当务之急。

一、中小企业财务风险的成因

财务风险亦称筹资风险,是指企业在经营活动中与筹资有关的风险。 根据风险的来源可将财务风险划分为筹资风险、投资风险和经营风险三种类型。只要企业存在着负债,财务风险就必然存在,特别是对于我国大部分中小企业来说,由于其经营规模较小,资本和技术水平较低,自身实力有限,必将受到前所未有的冲击。最近,又由于受世界金融危机的影响,再加上我国不少中小企业由于其经营管理不善,从而陷入了财务危机。那么我国中小企业财务风险又是怎样形成的呢?笔者认为原因很多,既有企业外部的原因,也有企业内部的原因,而且不同的财务风险形成的具体原因也不尽相同。

1.财务管理宏观环境复杂多变引发中小企业财务风险

财务管理宏观环境的复杂性是中小企业产生财务风险的外部原因。财务管理的宏观环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素,这些因素虽然存在于是企业之外,但对企业财务管理产生重大的影响。外部环境多样化可能为企业带来某种机会,也可能使企业面临某种威胁,而给企业理财带来困难。目前,我国许多中小企业建立的财务管理系统,由于机构设置不尽合理,管理人员素质不高,财务管理规章制度不够健全,管理基础工作不够完善等原因,导致企业财务管理系统缺乏对外部环境的适应能力和应变能力,具体表现在对外部环境不利变化不能进行科学的预见,反应滞后,措施不力,由此产生财务风险。

2.财务管理人员风险意识淡薄导致中小企业财务风险

财务风险是客观存在的,只要有财务活动,就必然存在着财务风险。然而在现实工作中,许多中小企业的财务管理人员往往缺乏风险意识。风险意识的淡薄是中小企业财务风险产生的重要原因之一。

3.财务决策缺乏科学性引发中小企业财务风险

财务决策失误是中小企业产生财务风险的又一主要原因。避免财务决策失误的前提是财务决策的科学化。目前,许多中小企业的财务决策都存在经验决策及主观决策现象,家长制、一言堂的工作作风在中小企业的管理中普遍存在。由此导致的决策失误经常发生,从而产生财务风险。

4.企业内部财务关系不明引发中小企业财务风险

这是中小企业产生财务风险的又一重要原因,企业与内部各部门之间及企业与上级企业之间,在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管理不力的现象,造成资金使用效率低下,资金流失严重,资金的安全性、完整性无法得到保证。

5.财务杠杆系数的变动导致中小企业不同程度的财务风险

财务杠杆,亦称筹资杠杆,是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的,衡量财务杠杆作用大小的主要指标通常是财务杠杆系数(英文缩写为DFL)。财务杠杆系数是指普通股每收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数,其计算公式为:

财务杠杆系数(DFL)=(EPS/EPS)÷(EBIT/EBIT)或

=EBIT÷(EBIT-I)

式中,DFL表示财务杠杆系数;EBIT为息税前利润;EBIT为息税前利润变动额;EPS为普通股每股收益;EPS为普通股每股收益变动额;I为债务利息。

一般而言,财务杠杆系数越大,企业的财务杠杆利益和财务风险就越高;反之,财务杠杆系数越小,企业的财务杠杆利益和财务风险就越低。很明显,财务杠杆系数将随着固定财务费用的变化呈同方向变化。但影响财务杠杆系数,或者说影响企业财务杠杆利益和财务风险的因素,除了债权资本固定利息外,还有其他许多因素,主要有:

(1)资本规模的变动。在其他因素不变的情况下,如果资本规模发生了变动,财务杠杆系数也会将随之发生变动。

例1:假设某中小企业全部长期资本为7500万元,债务资本比例为0.4,债务年利率为8%,公司所得税税率为33%。在息税前利润为800万元时,税后利润为294.8万元。则该企业财务杠杆系数测算如下:

DFL=(倍)

计算表明:当息税前利润增长1倍时,普通股每股收益将增长1.43倍;反之,当息税前利润下降1倍时,普通股每股收益将下降1.43倍。其中,前一种情形表现为财务杠杆利益,后一种情形则表现为财务风险。

假设例1中资本规模变为8000万元,其他因素保持不变,则该企业的财务杠杆系数变为:

DFL=(倍)

这说明,资本规模的变动与财务杠杆系数和财务风险呈同方向的变动,即资本规模增大,财务杠杆系数上升,财务风险加大;反之,资本规模减小,财务杠杆系数则下降,财务风险减小。

(2)资本结构的变动。一般而言,在其他因素不变的条件下,资本结构发生变动,或者说债务资本比例发生变动,财务杠杆系数也会随之变动。

例2:假设例1中债务资本比例变为0.5,其他因素保持不变,则财务杠杆系数变为:

DFL=(倍)

这表明,资本结构的变动与财务杠杆系数和财务风险呈同方向变动,即债务资本比例上升,债务利息增加,财务杠杆系数变大,财务风险增大;反之,债务资本比例下降,债务利息则减少,财务杠杆系数变小,财务风险减小。

(3)债务利率的变动。在债务利率发生变动的情况下,即使其他因素不变,财务杠杆系数也会有所变动。

例3:假设例1中其他因素不变,只有债务利率发生了变动,由8%降至7%,则财务杠杆系数变为:

DFL=(倍)

这表明,债务利率的变动与财务杠杆系数和财务风险呈同方向变动,即债务利率下降,债务利息减少,财务杠杆系数变小,财务风险减小;反之,债务利率上升,债务利息则增加,财务杠杆系数变大,财务风险增大。

(4)息税前利润的变动。息税前利润的变动通常也会影响财务杠杆系数,进而导致财务风险的发生。

例4:假设例1中的息税前利润由800万元增至1000万元,在其他因素不变的情况下,财务杠杆系数变为:

DFL=(倍)

这表明,息税前利润的变动与财务杠杆系数和财务风险呈反方向变动,即息税前利润增加,财务杠系数变小,财务风险减小;反之,息税前利润减少,财务杠杆系数则变大,财务风险加大。

总之,在上述因素发生变动的情况下,财务杠杆系数一般也会发生变动,从而产生不同程度的财务杠杆利益和财务风险。可见,财务杠杆系数是中小企业资本结构决策的一个重要因素。因此,控制负债比率,合理安排资本结构和资本规模,适度负债可使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

二、中小企业财务风险的防范措施

1.加强财务控制,提高企业资产使用效率

(1)控制货币资金

我们知道,货币资金属于非盈利性资产,如管理不善,会造成资金闲置或不足。资金闲置,是资源上的浪费;资金不足,则会导致企业无法应付经营急需的资金,从而引发财务危机。因此,中小企业在合理运用资金,改善资本结构的同时,更要维持一定的支付能力,以保证日常资金周转使用。具体来讲,可采取以下措施加强货币资金控制:①严格职责分工,实行交易分开;②建立内控监督机制;③实行定期轮岗制度。

(2)加强应收账款管理

在市场竞争日益激烈的今天,信用交易的存在使得中小企业应收账款的比例难以降低。应收账款管理不严,不仅会造成企业资金的流失,而且还会加大企业的管理成本和坏账损失。因此,中小企业必须制定严格的赊销政策。为保证应收账款的及时回收,减少坏账损失,必须充分考虑尽量减少应收账款的占用额度和占用时间,减少可能造成的企业坏账,以便降低应收账款的管理成本,选择边际利润大于应收账款管理总成本的赊销政策,这样才能真正使企业的赊销政策发挥出优势,保持和提高企业的市场竞争力,降低坏账的产生从而给企业带来的财务风险。

(3)建立实物资产控制制度

许多中小企业的管理者往往都很重视对资金的管理,而忽视对实物资产(包括存货、固定资产等)的管理。因此,实物资产控制这一环节也就成了中小企业财务风险管理中的“一块石头”,而财务风险规避要求企业必须“抱着石头过河”。当然,加强实物资产控制一定也要采取相应的措施:①除仓库保管员外,其他人员应限制接触实物资产,以保证资产安全;②存货数量盘点采取永续盘存制,随时反映收、发、存情况;③有完整的存货及固定资产核算体系,合理计提折旧及各项资产减值准备。

2.合理选取投资组合,提高企业投资收益

投资组合也叫资产组合,是指两个或两个以上资产所构成的组合,它可以通过投资多样化分散企业的风险。增加投资组合中资产的种类,组合的风险将会不断降低,而收益不会降低。但是,必须明确资产多样化应有一个度的控制,过多的投资项目,只会导致更大的风险。它需要管理者根据自身情况,合理选择一定量相关程度不高的投资项目。在运用投资组合规避财务风险时,企业可以采取投资组合的风险计量方法来量化资产多样化的度的问题。例如:协方差矩阵、资本市场线、资本资产定价模型、投资组合的贝他系数及证券市场线等。此外,中小企业还可以在对外投资时,采用联营投资的方式,对风险较大的投资项目,企业可以与其它企业共同投资,以实现利益共享、风险共担,从而将投资风险部分转移给其它参与投资的企业。

3.合理选择筹资方式,适度负债经营

中小企业的资产负债率往往较高,容易因过度负债导致过高的财务风险。因此,规避负债筹资引发的财务风险是解决中小企业财务危机最关键的一环。具体可采取优化资本结构、适度负债经营、拓宽筹资渠道等措施来降低企业的财务风险。

4.争取资金支持,降低筹资成本

(1)争取国家资金支持,享受中小企业基金

中小企业规避财务风险离不开中小企业发展的环境支持。随着我国《中小企业促进法》的实施,国家对中小企业在资金支持、创业扶持、技术创新、市场开拓和社会服务等方面都作了具体明确的规定。中小企业可以由此享受发展基金。有进出口经营权的中小企业也因为《中小企业国际市场开拓资金管理办法》的实施而可以享受中央财政用于支持中小企业开拓国际市场各项活动的政府性基金。这就使得中小企业利用多方资金支持降低筹资成本,从而降低财务风险。

(2)与企业合作,争取企业资金支持

与企业合作主要包括两个方面:一方面是指与大企业的合作。中小企业可以成为大企业的子公司,进入企业集团化发展的渠道。这样不但能和大企业同盈利,取得供应链管理的效果,而且可以获得大企业的管理、技术和资金支持。另一方面是指中小企业之间的合作。中小企业相对于大企业来说,同属于弱势群体。它们具有共同的特点,相似的中小企业资金筹集的难度也基本相当。加强同类中小企业之间的合作,可以产生规模效应。而不同类型中小企业的合作,则有利于优势互补,提高它们风险共担的能力,彼此之间的资金支持也可以缓解企业的财务危机。

5.建立有效的管理机制,降低企业财务风险

(1)员工参与机制

美国通用电器公司不把战略规划作为“老板”的专利,而是将每个人真正融入到公司的战略中,倡导“群策群力”,从而为公司创造利润。中小企业与通用公司这样的大企业相比,其优点就在于活力。它们可以运用自己的活力优势,借鉴通用公司的经验,学会适当授权。试想如果中小企业发展的方向与具体的战略安排是员工参与制定出来的,而不是高层管理者“拍桌子”或“拍脑袋”想出来的,那么员工将会焕发出想象不到的主动性和创造性,这样企业的财务风险自然而然就可以降低了。

(2)经营者激励约束机制

由于企业经营者与所有者的目标不完全一致,这将使他们之间因委托关系产生逆向选择和道德风险。经营者的这两种行为均会有损所有者的利益,使企业财富受损。避免逆向选择和道德风险的办法是采用激励报酬计划,使经营者分享企业财富,鼓励他们做出有利于企业价值最大化的行动。

6.增强业务人员的责任心和风险意识,设立风险抵押金

销售业务人员的工资是按销售收入的一定比例提取的,将其中的一部分用于支付其工资、奖金;另一部分则作为风险抵押金,这也是营销人员应得的报酬,但支配权在厂部,由财务部门办理银行活期存款单并保管,给营销人员出具存折保管证明。存折设有密码,密码由财务人员控制,一旦货款不能如期收回,财务部门可将风险抵押金存款提出,归还欠款。这样,促使营销人员对每笔业务都十分慎重,认真对每个客户的信誉和偿债能力进行评价,既要将产品售出去,又要保证收回货款,从而减少了应收账款,避免了坏账损失。

另外,中小企业还应注意增强经营者的风险防范意识,提高财务决策的科学化水平,培养高素质的财务管理人员,建立起完善的财务风险控制体系。

三、结束语

我国中小企业的发展较晚,还很年轻,在发展的道路上难免会遇到困难,但我国中小企业已成为我国国民经济的重要组成部分,对我国经济发展和社会稳定起着举足轻重的促进作用。所以笔者认为我国中小企业的发展更应该注重实际,加强风险意识,主动利用财务杠杆作用,调节资金结构,降低负债比率,改善不良的经营状况,不断积累,加强筹资、投资、资金回收及收益分配的风险管理,以便实现企业效益最大化。

参考文献

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[2]陈文浩,郭丽红.企业财务危机的原因分析[J].浙江财税与会计,2004(10).

[3]王育新,顾寿仪.浅谈企业财务风险[J].财会月刊,1998(12).

[4]唐晓云.略论企业财务风险管理[J].上海会计,2002(2).

注:此课题为甘肃政法学院2008年重点科研立项。

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关键词：

财务；杠杆；经营效益

一、财务杠杆的基本概述

“杠杆”这一概念最早出自物理学家阿基米德，原意是指能在力的作用下能绕着固定点转动的硬棒。随着人类社会的发展，“杠杆”这一概念不在局限于物理层面，而成为了一种思想，即一个因素的很小的变化可以引起其他因素很大的变化。比如，化学中的催化剂、生物学中的激素等都起到了一种“杠杆”的作用。而对于企业来说，财务杠杆就是企业运用固定的筹资费用这个杠杆支点，达到息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，提高财务杠杆，息税前利润的变动引起每股收益更大的变动。财务杠杆可能会给企业带来效益，也有可能让企业陷入财务危机，所以，本文认为企业财务杠杆应该在一个适当的范围内，不宜过高和过低，所以在相应的讨论过程中，将通过行业财务杠杆合理值域作为参照，从而确定企业财务杠杆管理步骤。

二、企业财务杠杆影响与管理

财务风险是企业财务管理当中的重要一项工作，所以通过杠杆原理可以有效的降低财务风险，为企业财务管理提供稳定的环境，那么接下来我们就从财务风险与财务杠杆的关系入手，讨论其存在的联动关系，同时提出相应的应用实例。

(一)财务风险与财务杠杆的联动研究

杠杆基本原理指出，杠杆只是一种工具，它影响的是个因素变化导致目标变化的幅度。只能起到“财务杠杆与财务风险之间的关系如同催化剂与化学反应的关系一样，推波助澜”的效果。财务杠杆的存在，只是说明因素变动对每股税后收益变动产生的振幅，起到加剧或扩大财务风险的作用，而对于财务风险发生的频率并没有任何的影响。外部因素的变化，共同影响企业产品的结构、客户结构和供需结构，从而影响企业产品的售价和销售额，造成销售收入的波动。通过需求价格弹性就能够反映出外部变量对企业经营的影响。在供应的产品和提供的劳务的价格弹性较小的行业，需求的变动引起的价格变动的幅度相对较小，对企业销售收入的影响不大。同样的，企业内部的财务管理也存在的杠杆调控，企业内部之所以会存在杠杆效应，主要是由于企业内部存在一些固定的费用，它们在一定时期内不会随着某些因素的变动而变动。而决定这些固定费用的大小取决于企业所有的固定资产或负债等在整个资本资产中所占的比重。这些固定资产和负债的多少又是由企业高层的各项投资和筹资策略所决定的。如果企业偏向于债务筹资，则债务利息较多，财务杠杆系数较大，相应的财务风险就较高。

(二)基于财务杠杆解构的财务风险管理步骤

根据上述内容，依照企业财务风险管理的基本流程，以下是财务杠杆解构后的财务风险管理步骤。由财务风险越大财务杠杆越大可知，根据影响财务杠杆的因素可以推断出财务风险往往由企业负债经营所借入资金的偿还能力不确定性和企业经营变动导致的偿债能力不确定性引起的。一方面，企业借入的负债越多，需要偿还的资金越大，更有可能导致企业无法按期偿还本金和利息。企业负债的多少影响了负债利息的多少，从而通过财务杠杆的大小反映出，财务杠杆的大小也就体现出财务风险的大小。通过财务杠杆的解构，企业甚至可以识别出具体哪些负债导致财务风险，哪些负债对财务风险影响最大。企业管理一方面，当债务利息是相对固定的息税前利润的增加相应减少每一元息税前利润债务利息的负担增加了企业的偿债能力。息税前利润下降将会增加每一元息税前利润利息的负担，降低企业的偿债能力。另一方面，企业经营的不确定性导致了息税前利润的变动，当债务利息相对固定时，息税前利润的增加相应的增加了企业能够用于偿还负债的资金，使得企业的偿债能力增加。反之，息税前利润下降又会减少企业能够偿还负债的资金，使得企业的偿债能力降低。

三、结语

综上所述，经济效益是企业发展的重要决定因素，随着我国社会主义市场经济的高速发展，市场经济整体也以“资金高出入”的粗放模式发展，所以在企业的生产规模和精益范围都在扩大的背景下，为了保证企业后续资金的供给充足，就要进行负债相应的杠杆调节，本文通过一系列的讨论，希望能够为我国企业发展提供一些可以参考的理论依据。

参考文献：

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[2]祝锡萍，郑李鑫.衡量财务杠杆效应的新指标：收益比系数[J].财会月刊，2012(28).

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随着我国经济体制改革的不断深化，对企业的财务管理体制也提出了更高的要求。资本结构是影响企业治理结构的主要因素，资本结构是否合理关系到企业能否在市场上取得长远发展。财务杠杆是资本结构决策中的一个重要概念，而净财务杠杆突破了传统的理念，采用新的方法，区分开企业在经营和筹资过程中的经营性及金融性资产和负债，利用净负债来调节企业的资本收益，从而影响企业的资本结构。企业需要通过对资本结构的分析研究，寻找最佳的资本结构，以最小代价、最低风险获取最大的经济利益。因此，本文通过研究净财务杠杆与资本结构的关系，以优化企业的资本结构，争取最大经济效益，提高企业的竞争力。

一、净财务杠杆与资本结构的优化――以万力达和凯迪电力为例

（一）万力达背景简介。珠海万力达电气股份有限公司（以下简称“万力达”），于1991年成立。公司的前身是珠海经济特区万力达实业发展公司。1998年8月，在原珠海经济特区万力达实业发展公司的基础上组建了珠海万力达电气有限公司。公司的主营业务是研制、生产、销售继电保护装置、自动装置、变电站综合自动化系统、配电网自动化系统、水电自动化系统、数字化变电站系统、智能开关柜系统、电力电子节能产品及软件。衡量一个企业的资本结构是否合理，一般采用资产负债率来衡量。资产负债率越低，企业偿债越有保障，贷款越安全。万力达2009年资产负债率为10.4327%，企业的资本结构相对合理，偿债能力较强。

（二）凯迪电力背景简介。武汉凯迪电力股份有限公司（以下简称“凯迪电力”），于1993年2月经批准以定向募集方式设立的股份有限公司，公司设立时股本为3 060万元。主营业务主要是电力、新能源、化工、环保、水处理、仪器仪表、热工、机电一体化、计算机的开发、研制、技术服务；机电设备的安装修理；货物进出口、技术进出口及货物、技术进出口业务；组织本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术进口业务；承包境外环境工程的勘测、咨询、设计和监理项目；上述境外工程所需设备、材料的出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员。凯迪电力公司资产负债率为67.9126%，由于凯迪电力2009年的资产负债率大于50%，相对于电力企业而言，企业的偿债能力较低，偿债风险较大。

（三）净财务杠杆与财务杠杆的比较分析。

1.将万力达2009年资产负债表转换为管理用资产负债表。根据报表附注，将货币资金处理为经营资产；应收票据、应付票据均为无息票据；长期应付款属于经营负债；应收股利为长期权益性投资的股利；应付股利为普通股的应付股利；投资收益为债券投资收益。转换得出表1。

2.万力达净财务杠杆与财务杠杆的比较。

根据表1，万力达2009年净负债为-17 712 680.09元，股东权益为336 130 667.12元。可得出万力达2009年净财务杠杆=净负债/股东权益=-17 712 680.09/336 130 667.12= -0.0527 （式1）

根据财务报表附注及2009年审计报告，可知2009年万力达的利息费用为452 800.65元，息税前利润=28 779 244.22+452 800.65=29 232 044.87（元）。

则：财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息费用）=29 232 044.87/ 28 779 244.22=1.0157（式2）

对比式1和式2，可发现净财务杠杆为负数，财务杠杆为正数。式1净财务杠杆为负，原因是企业的净负债为负，即金融资产大于金融负债。根据万力达2009年利润分配表，可以看到，2009年万力达的投资净收益为533 216.41万元，2009年产生的利息费用抵了财务费用，使得财务费用为负数。根据现金流量表，可看到现金流入量大于现金流出量。由此可知，万力达2009年金融资产大于金融负债，净财务杠杆为负数，财务风险很低。式2财务杠杆系数等于1.0157，表明财务风险较低，当息前盈余增长1倍时，每股收益增长1.0157倍（29 232 044.87/28 779 244.22），此系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。由利润表可以看到，息税前利润是由经营活动产生的，反映的收益属于经营收益，不涉及金融活动产生的现金流量，衡量不到企业金融活动方面的风险。因此，财务杠杆所衡量的财务风险主要是由经营活动产生的风险。由此可见，从净财务杠杆我们更易看出企业的整体负债水平与财务风险。

3.凯迪电力2009年资产负债表转换为管理用资产负债表。根据报表附注，将货币资金处理为经营资产；应收票据、应付票据均为无息票据；长期应付款属于经营负债；应收股利为长期权益性投资的股利；应付股利为普通股的应付股利；投资收益为债券投资收益。转换得出表2。

4.凯迪电力净财务杠杆与财务杠杆的比较。

根据表2，凯迪电力2009年净负债为3 092 322 213元，股东权益为 2 778 857 201.39元。可得出凯迪电力2009年净财务杠杆=净负债/股东权益=3 092 322 213/2 778 857 201.39=1.112804≈1.113（式3）

根据财务报表附注及2009年审计报告，可知凯迪电力2009年发生的利息费用是146 524 319.48元。息税前利润是405 085 137+146 524 319.48=551 609 456.48（元）。

则：财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息费用）=551 609 456.48/405 085 137=1.36 （式4）

对比式3和式4，可看出净财务杠杆与财务杠杆均为正数，且财务杠杆系数大于净财务杠杆。

式3净财务杠杆为1.113，根据管理用财务报表可看到此时企业的金融负债大于金融资产。根据现金流量表，凯迪电力2009年投资现金流出量大于现金流入量，现金流量净值为负数，由投资产生的流出量较大，投资收益小，企业的股权现金流量的风险比实体现金流量大，企业金融财务风险较大，企业的净负债与股东权益之间的比例是1.1131，每一元权益资本配置1.113的净负债，已是较高的净财务杠杆比率。如果企业进一步增加借款，会导致企业的财务风险增大，因此企业需谨慎考虑是否进一步增加企业的借款。

式4财务杠杆系数等于1.36，表明当凯迪电力公司的息前盈余增长1倍时，每股收益增长1.36倍（551 609 456.48/405 085 137），财务风险随着债务利息的增加而增大。根据企业的利润表，可知此系数计算中的息税前利润计算的收益是由经营活动产生的，不涉及企业投资产生的收益，衡量的主要是经营方面的风险。而企业的净负债是企业利用金融资产来偿还金融负债之后的实际负债，更能体现企业的实际负债水平。对比财务杠杆与净财务杠杆，可知净财务杠杆可以更清晰地看出企业的净负债水平，从而看出企业的财务风险水平。

5.万力达与凯迪电力净财务杠杆的比较。对比万力达与凯迪电力2009年的财务杠杆系数，可知万力达财务杠杆系数与凯迪电力财务杠杆系数均为正数，且凯迪电力系数大于万力达，说明凯迪电力杠杆作用大于万力达，财务风险比万力达大。根据式1，可知万力达2009年净财务杠杆为-0.0527，说明万力达在2009年金融资产大于金融负债，净负债小于零。此时万力达的财务风险相对较小，企业的资本结构配置较为合理。而由式3可看出凯迪电力的净财务杠杆约为1.113，净财务杠杆系数明显高于万力达企业，此时企业的金融负债大于金融资产，如再增加企业的金融负债，会增加企业的财务风险，推动利息率的上升。因此进一步提高凯迪电力的净财务杠杆就可能不是明智之举。

二、结论

根据对万力达公司与凯迪电力公司的研究，本文分析了其财务杠杆与净财务杠杆，可以看出，当企业财务杠杆系数相差不大时，净财务杠杆更易看出企业的财务风险水平。当企业净财务杠杆为负数时，企业的净负债为负，企业的财务风险相对较小，资本结构较合理。而当企业的净财务杠杆大于零且大于1，说明企业的净财务杠杆系数较高，金融负债大于金融资产，企业的财务风险相对较大，此时企业提高净财务杠杆，不仅会增大企业财务风险，也可能会加大企业的经营风险，降低了企业信誉。

对比财务杠杆系数与净财务杠杆系数，可发现财务杠杆体现的是企业经营方面的风险，净财务杠杆体现的是企业金融方面的风险。而企业的净负债是由金融负债风险引起的，净负债更能体现一个企业的财务风险水平，因此净财务杠杆更能体现企业的实际负债水平，对企业资本结构的优化更为适合。并且企业在使用净财务杠杆来优化资本结构时应该综合考虑企业的资本成本和财务风险，不能为追求高权益净利率，而使企业陷入一触即发的财务危机之中。企业在筹资过程中应根据自身的财务结构和所承受的财务风险来确定适当的借款规模，从而确定适度的净财务杠杆，优化企业的资本结构。

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篇13

2.财务杠杆，它做为杠杆效应中最主要的组成部分影响着企业的财务风险活动。尤其是企业的筹资决策与经营收益，风险的评估与规避上都发挥着重要的作用。财务杠杆是基于固定财务费用的存在而导致的普通每股收益的变动率大于息税前利润的变动率的杠杆效应，因此被称为作财务杠杆。

二、财务杠杆在企业经营活动中的应用

1.在企业利用债务筹集资金过程中的应用。目前，企业在筹资上多数选择利用债务性的资金来源，而债务性筹资与权益性融资相比，债务性筹资具有以下特点，筹集资金的成本比股权筹资成本低，并且不会引起投资者的控制权的分散。另外，债务筹资有着固定的筹资利息，当企业实现利润时，这部分利息具有税前扣除的效应，而减少企业的税负，有利于股东权益的增长，发挥出财务杠杆的抵税作用。但是，我们也应看到，债务性筹集也会有其局限性，一是筹资的风险较高，举借债务，须定期还本付息，若在经营不善情况不，会产生资不抵债的风险而陷入财务困境。二是筹资的数量有限，限制性条款比较多，不管理是长期借款的方式还是发行债券的方式，都存在着像定期报送报表，或者不得改变其筹资用途等限制性条款，以及在数量上还会存在一定的上限额度的规定。

2.在对企业编制的财务报表的分析评价过程中的应用。首先，是分析财务报表中的资产负债率这一重要的财务分析指标，通过报表中的所显示的企业的总资产中债务资金的比例来衡量企业对债权人利益的保障程度，也是企业资本结构合理与否的直接反映。由于有了财务杠杆的作用，将财务报表的分析指标与财务杠杆系数相结合，分析评价出债权人的的利益真正保障程度以及资本结构的合理性。其次，是充分考虑已获利息的倍数与财务杠杆的关系。企业支付利息的能力重要的衡量指标是已获利息倍数，一般来说这个倍数最大起说明债权人接收到的利息就越有保障，而大到多少也是有一定限度的，只有结合财务杠杆系数，才能找到这个限度，才能充分认识到偿还利息的财务风险的程度。

三、财务杠杆在企业中的作用

1.优化资本结构。通过财务杠杆可以调整资本结构的比例关系，将权益资本与债务资本的比例配置成为最佳状态，以应对不断变化的市场环境来满足自身的发展需求。首先优化企业的债务结构，在负债总额保持稳定不变的前提下，通过调整债务之间的比例来调整资本内部的结构，例如：长期借款与发行债券之间的比例分配。运用财务杠杆作用来选择最佳的债务筹资的方式，从而实现财务杠杆真正的效益。其次，通过财务杠杆可以预测企业财务状况，一个最佳的资本结构，为正常的经营活动起到保驾护航的作用，例如，过高的偿债指标反映出企业的财务风险小，有较强的偿债能力。而过高的偿债能力指标也说明企业没有充分发挥其盈利能力，其原由于财务杠杆没有发挥出应有的效益。