宏观经济资讯范文

导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇宏观经济资讯范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！

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地方报纸要比传统党报更灵活，比综合日报更经济，比都市报更前沿。地方经济新闻要跻身为当地主流报道，必须要突出地方特色，深入报道，在报道中要见服务、见商机、见财富，民生经济要给读者以方向感，要能与读者产生思想的碰撞。经济新闻要跳出产业，写到市场里，写到行业里，写出商机。宏观经济要写在微观上，联系微观事实，才能彰显宏观经济的新闻价值。

新闻立报、创新立魂、策划立本。地方经济新闻首先要突出地方特色，必须充分运用本地特征，在内容上凸现本

地化，需坚持外地新闻本地化；单一新闻互动化；普通新闻亲民化；企业新闻商机化、财经新闻专业化

一、外地新闻本地化

外地新闻本地化，就是要运用普遍联系的观点，对全国乃至全球范围内发生的新闻事件，考虑到它对本省、本地的影响，及时将其转化成为有关本省、本地的新闻。

今年，油价上涨频繁，我国也几次调整石油价格。油价调整必然会影响到本市、本地区相关行业和汽车用户。为此，每当国家发改委一公布油价调整的消息，《北方经济时报》就会在第一时间派出自己的记者采访加油站、石油公司和消费者，立即本地石油调价的相关新闻，受到读者好评。前段时间部分地区供油紧张，天津是否也会出现“油荒”呢?《北方经济时报》记者据此展开新闻调查，及时编发了相关报道向本地读者说明情况，消除了不必要的紧张。

二、产经新闻区域化

《北方经济时报》所处的区域天津滨海新区是国家发展战略，是一个经济功能区，这里包括天津开发区、天津保税区、滨海高新区、南港工业区、轻纺经济区、中新生态城、滨海旅游区、滨海新区中心商务区、东疆保税港区、临港工业区等九大经济功能区。要想做好这些功能区的报道，就要从产业链纵向追踪动态经济资讯，关注产业链延伸，关注产业能级提升，注重从产经新闻中阐述商机，注重从“滨海制造”中寻找“滨海创造”。

在写作上，产业报道要跳出产业，写到市场里，写到行业里，写出商机。宏观经济要写在微观上，联系微观事实，才能彰显宏观经济的新闻价值。动态消息文字表达要简练清晰，新闻点突出，逻辑关系要清楚，文字要经得起推敲，文章立论要准确。通讯报道要在深度开掘上下功夫，要深问一步、深想一步。要着力关注新闻本身意味着什么，要有思辨色彩。要以专业视角，传递公共阅读。写作好比挖井，决不能还没挖出水就走。

三、消费新闻亲民化

消费新闻要贴近百姓消费，关注百姓生活。内容涵盖百姓生活领域的经济动态信息，动态新闻背后的趋势分析。比如，淘宝网的兴起，让中国网络消费市场成为一个消费亮点，由此引发了快递业、团购、诚信、银行安全等一系列的相关产业联动，在策划这类报道时就要时刻注意写作的思辨性，要以消费者的视角去参与到新闻事件中，真正了解读者需要的是什么，体现出民生新闻注重服务性的特性，报道要走进市场中，做在价格上；走进百姓中，做在热点上；走进热点中，做在看点上。

四、财经新闻专业化

财经新闻内容要与本地的天交所、股交所、文交所等金融机构合作，做到要着眼于关注。在操作上，政策性新闻本地化落地，比如国家、地方各部位出台的相关政策等。要增加创富版块，关注创富人物的心路历程、创业艰辛背后的故事，小人物的大生意经。要突出成功的艰难、要起到励志示范。人物选择最好在本地，但也不排除市内其他地区；股市新闻则要力求紧贴本地，要紧跟滨海新区版块的上市公司的动态资讯；理财部分要紧贴实用性，关注银行、保险的产品。这一部分报道内容既要符合新闻规范，又要兼顾客户需求。要用新闻的语言，满足百姓的需求。

五、企业新闻商机化

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针对Wind资讯金融终端,金融市场部已进行了为期近5个月的试用,并进行了深入调查、分析比较.我部认为Wind资讯金融终端从内容的及时、准确、完整;使用的便利性和数据跟踪服务等方面存在比较明显的优势;为金融市场部从事银行间债券市场业务（查找数据、债券交易、信息统计、分析研究、风险控制）方面提供了极大便利,Wind集国内证券市场股票、基金、债券、指数、期货、贵金属数据、宏观和区域经济数据、行业数据、全球金融市场重要数据、新闻情报于一个平台,极大的提高了我们的工作效率,对金融市场部在回购、现券投资等业务领域有非常大的帮助.经过我部充分讨论,一致认为有必要采购Wind资讯金融终端。

一、Wind资讯金融终端简介

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中图分类号：F812 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）08-000-01

财政政策和货币政策是国民经济宏观调控的两大重要工具。财政政策是通过税收和公共支出等手段来实现一定的经济、社会发展等宏观经济目标的长期和短期财政战略，是政府调控经济的重要手段。根据财政政策在调节国民经济总量方面的功能可将财政政策划分为扩张性政策、紧缩性政策和中性政策。货币政策是说一国的中央银行为实现既定的宏观经济目标，运用各种政策工具控制、调节和稳定货币供给量，进而影响宏观经济的措施总和。货币政策手段主要有：法定准备金、公开市场业务、再贴现率。

通常一个国家在一定的经济发展阶段实施何种财政政策、货币政策，要根据宏观经济运行态势，相机抉择。纵观我国实行宏观经济政策的历程，从建国后一直奉行的“双松”政策到1998年底起开始施行的历时近七年之久的“一积极，一稳健”的宏观政策，再到2005年我国政府开始奉行的“双稳健”政策，我国政府正是从实际出发，结合我国国内经济发展的形势和国际经济动态的转变，审时度势，成功地完成了我国不同历史时期宏观经济政策的转变。当前从经济发展趋势来看，由于国际经济形势出现的逆转以及已经出台的宏观调控政策的作用，我国经济增长率将出现一定程度的回调，国际收支不平衡程度将有所缓和。同时，出口增长将回调，但幅度有限，在人民币升值预期的持续作用下，银行的流动性虽然比去年有所缓解，但仍然比较充裕，货币信贷仍然处于比较宽松的环境。在此背景下，继续实行“双稳健”组合似乎是我国2007年继续实行宏观经济政策的科学选择。

其次，工业的过快增长引起的产能过剩问题。当前，在国民经济运行中，一方面是越来越多的社会资金向金融机构流入，另一方面是社会消费增长速度又远远慢于工业品的生产增长速度。

再次，收入差距不断扩大引起的社会收入分配不公问题。当前，我国收入差距呈现全面扩大的趋势，既存在城乡居民、地区间收入差距扩大问题，也存在城镇内部和农村内部不同群体收入差距扩大问题。近几年来，我国消费不足实质是结构性消费不足，主要表现为城镇低收入群体和农村居民消费不足。当前，我们面临的矛盾是，一方面，城镇的收入分配在向高收入群体集中，而高收入群体的边际消费倾向在不断下降，他们将越来越多收入存在金融机构；另一方面城镇中低收入群体和农民边际消费倾向高，但他们却无钱消费。如何将经济社会发展成果公平地分配到不同收入群体，特别是中低收入群体和农民身上，让他们提高收入水平并增加消费，这是当前我国宏观政策的关键所在。

从经济运行角度看，如何避免或消除经济运行中储蓄过剩、产能过剩和收入差距扩大等问题，不仅是近期宏观调控需要面对的，而且也是国家长期政策和制度安排需要考虑的。因此考虑到情况的变化，我们应该奉行“总体稳健、适度微调”的思路，在目前政策姿态不变的情况下，根据宏观经济形势变化在力度上调整当前的货币政策和财政政策组合。

研究结果：

一是调整货币政策。首先，我国目前的货币政策调控仍有空间，适当时机还可进一步提高存款准备金率，并相应提高贷款利率；其次，金融机构应尽快调整资金使用结构，不断调低投资贷款比例，相应提高消费贷款比例，出台相关配套政策，积极推进住房抵押贷款、汽车、家电消费贷款、教育贷款、婚丧贷款等，鼓励居民贷款消费；再次，为了缓解资金流动性过剩的矛盾。另外，要鼓励企业走出去，在支持中国企业扩大对外投资的同时，商业银行还可以以代客境外理财的形式加大投资国际金融市场，以此缓解流动性过剩和因贸易盈余及FDI流入给央行带来的外汇储备增长压力。

二是调整财政政策。财政政策应从目前的偏紧（压缩国债发行规模、压缩赤字规模）状态向灵活状态调整，适当扩大政府的投资和消费。一方面，各级财政应进一步增加用于城镇低收入人群的贫困救济支出，进一步扩大救济覆盖面，继续提高他们的最低生活保障水平，不断提高政府职员工资水平，并继续向有利于消费的公共基础设施投资；另一方面，通过建立社会主义新农村建设专项基金，推动农民消费。专项基金从三方面筹措：其一，从每年财政增收部分中划出一定比例（比如财政增收的10%）的资金；其二，每年发行一笔新农村建设专项国债（比如每年500亿元）；其三，从每年土地出让金中切出一块资金来。将这三块资金捆成一起，组成新农村建设专项基金，用于农村基础设施建设和公共服务，并支持农业、农村生产能力建设，降低农民生存和发展成本，增加他们的收入，以刺激消费。

三是国有及控股企业每年要从利润中拿出一部分上交财政。近几年，在企业储蓄存款中，有很大比例是国有企业存款，这些存款绝大部分来自利润。目前，在现有体制条件下，许多国有企业的赢利，在很大程度上是依赖原有财政投资和行业垄断形成的，这些赢利全部归企业，明显地形成了过多的企业储蓄，为进一步投资创造了源泉。

四是健全社会保障制度，降低城乡居民预期支出。当前，城镇居民消费倾向偏低，储蓄倾向偏高，与我国教育、医疗、养老、失业扶助、贫困救济以及住房制度改革都有密切关系，要建立和完善公共教育、公共卫生医疗、就业扶助、贫困救济和养老保障等方面的政策，提高政府对这些方面的支持力度，扩大城乡居民的受益范围，消除他们的后顾之忧。

五是必须着手解决经济发展中的长期问题。当前，我国经济运行中出现的许多问题是由长期问题引起的，仅仅靠短期调控是不够的，还必须着手解决长期问题。因此，要解决投资过热、产能过剩、资金流动性过剩问题，还必须从长期制度安排方面入手。同时，在加快人民币汇率制度改革过程中，要建立严格的监管制度，高度警惕和监管国际投机资本流入国内，防止恶意炒作人民币，干扰我国汇率改革的进程。

参考文献：

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2013年，我国企业信用类债券（以下简称企业债券）1发行规模继续保持稳定增长态势，并呈现出一些新的特点。在全年发行2的企业债券中，城投债发行量最多，占比高达40.34%，远高于其他行业；交通运输仓储业占比12.63%，位列第二；电力、批发和零售行业占比均为8.69%；制造业、建筑业占比分别为6.69%、6.59%；其他行业占比则均低于5%（见图1）。

图1 企业信用类债券行业分布

资料来源：中国债券信息网、Wind资讯，由东方金诚整理

本文将依据2013年发行企业债券的行业分布情况，对主要行业发债企业的财务指标进行简要分析，并对其未来偿债能力作一展望。

主要行业发债企业收入概况

在2013年发债前十大行业中，钢铁行业、有色金属和批发零售行业发债企业2012年的主营业务收入中位数分别为225.91亿、173.43亿和110.57亿元，2013年前三季度该数据分别为221.66亿、164.53亿和105.77亿元，占据主营业务收入的前三位（见图2）。

图2 主要行业发债企业主营业务收入中位数

资料来源：中国债券信息网、Wind资讯，由东方金诚整理

从发债企业净利润中位数来看，2012年和2013年前三季度电力企业分别实现净利润8.51亿和7.42亿元，在各行业中占绝对优势。同期，有色金属行业分别实现净利润4.67亿和3.34亿元，建筑业分别实现净利润3.57亿和3.84亿元，位居其后（见图3）。

图3 主要行业发债企业实现净利润中位数

资料来源：中国债券信息网、Wind资讯，由东方金诚整理

从行业的具体表现来看，2012年实现收入总额和净利润合计最高的发债行业为电力行业。2013年电力行业发债企业有61家，2012年和2013年前三季度实现主营业务收入合计分别为40589.92亿和31668.66亿元，其中国家电网分别贡献18775.71亿和15125.66亿元，占比分别为46.46%和47.76%；同期，上述61家发债企业分别实现净利润合计1968.74亿和1640.32亿元，其中国家电网净利润分别为804.04亿和400.05亿元。

2013年唯一发生整体亏损的发债行业是钢铁行业。2013年钢铁行业发债企业有33家，2012年和2013年前三季度净利润分别亏损274.54亿和23.87亿元，其中鞍钢集团2012年和2013年前三季度净利润分别为-113.48亿和-23.69亿元，减亏效果显著3。

主要行业发债企业盈利能力指标分析4

（一）主营业务收入增长率

收入增长方面，受国内外宏观经济变动影响，除农林牧渔业之外，其他行业发债企业主营业务收入增速均在2010年或2011年达到波峰后出现不同程度下滑，且波动幅度较大。受国际市场行情变化影响，国内有色金属行业发债企业收入波动幅度较大，2009年增长率为-8.55%，2010年迅速提升至63.46%，2012年则逐步回落至9.66%；2010年受行业景气度上升影响，钢铁行业发债企业主营业务收入增长率高达36.59%，此后行业景气度持续下滑，2012年收入增速随之下跌至-38.57%；2009年城投类发债企业受土地出让和政府补贴收入大幅减少影响，主营业务收入增长率锐跌至-34.24%，此后受益于政府优质资产注入和多元化业务资源整合，该项指标快速提升，2012年则回调至16.15%（见图4）。

图4 主要行业发债企业主营业务收入增长率

资料来源：中国债券信息网、Wind资讯，由东方金诚整理

（二）净利润增长率

利润增长方面，电力和钢铁行业发债企业净利润增长波动幅度较大。其中，钢铁行业发债企业2010年净利润增长率高达368.69%，其余三年则均低于-40%；电力行业发债企业2009年净利润增长率为288.50%，此后两年连续下滑，2012年又反弹至98.89%。建筑业、批发和零售、城投发债企业的净利润增长速度相对稳定。其中，建筑业发债企业净利润增长率虽呈逐年下降趋势，但均高于13%；批发零售和城投类发债企业的净利润增长率在2012年均为负值（见图5）。

图5 主要行业发债企业净利润增长率

资料来源：中国债券信息网、Wind资讯，由东方金诚整理

（三）毛利率

整体来看，不同行业发债企业的毛利率水平差别较大。其中，交通运输仓储行业发债企业的毛利率逐年小幅下降，航运等部分子行业毛利率出现较大的负值；电力行业发债企业的毛利率波动幅度相对较大；建筑业、城投、农林牧渔业、批发和零售行业发债企业的毛利率则处于较为稳定的水平（见图6）。

图6 主要行业发债企业毛利率

资料来源：Wind资讯，由东方金诚整理

（四）净利率

受煤炭价格高位上行、劳动力成本和利息支出上升等因素影响，2011年电力行业发债企业的净利率水平出现了明显下降，但此后明显回升。其他行业发债企业的净利率水平在2008年至2012年间大体呈现为先上升后下降的变动趋势，其中钢铁、有色金属、建筑业、批发和零售等行业发债企业的净利率水平则基本处于5%以下的相对低位（见图7）。

图7 主要行业发债企业净利率

资料来源：Wind资讯，由东方金诚整理

（五）净资产收益率

除电力和建筑业发债企业的净资产收益率在2012年略有回升外，其他行业发债企业的净资产收益率总体上呈波动性下降趋势，其中化工、钢铁、制造业和农林牧渔等行业发债企业的净资产收益率水平降幅相对较大（见图8）。

图8 主要行业发债企业净资产收益率

资料来源：Wind资讯，由东方金诚整理

主要行业发债企业偿债能力指标分析

2013年发债企业整体上信用级别仍然较高，但在宏观经济增速放缓的背景下，部分行业偿债能力有所减弱。与2012年相比，发债企业主体级别调整的次数和下调比例均显著增加，不同行业的信用风险水平出现分化。

（一）资产负债率

从债务杠杆水平来看，建筑业、电力、批发和零售、钢铁行业发债企业的债务杠杆较高，其2012年发债企业资产负债率中位数分别为71.24%、69.63%、66.28%和65.44%，2013年9月末分别为73.06%、70.19%、68.39%和66.64%，均较上年末有所上升。城投和农林牧渔业发债企业的资产负债率中位数则分别于2009年和2010年开始下降，2011年和2012年基本保持在50%左右，其中农林牧渔业发债企业的资产负债率中位数从2012年末的51.19%迅速上升至2013年9月末的62.05%（见图9）。

图9 主要行业发债企业资产负债率

资料来源：Wind资讯，由东方金诚整理

（二）债务总额/EBITDA5

交通运输仓储业、钢铁行业、电力和城投类发债企业2012年债务总额/EBITDA比值均处于5至6倍之间；制造业、有色金属和建筑业发债企业的该项指标则分别为2.36、2.80和2.98倍，处于相对较低的水平（见图10）。

图10 主要行业发债企业债务总额/EBITDA

资料来源：Wind资讯，由东方金诚整理

（二）已获利息倍数

整体来看， 2013年前十大行业发债企业已获利息倍数在2008年至2012年间均呈现为先升后降的变动趋势。其中，制造业发债企业已获利息倍数在2008年和2009年增长较快，2010年达到14.19倍，但此后出现快速下滑，2012年已降至6.56倍；建筑业发债企业已获利息倍数始终处于7倍以上，而钢铁行业发债企业该项指标于2012年已低至3.05倍（见图11）。

图11 主要行业发债企业已获利息倍数

资料来源：Wind资讯，由东方金诚整理

偿债能力展望

在外部环境趋于改善的背景下，2013年下半年中央陆续出台棚户区改造、铁路和城市基础设施投资、上海自贸区设立、土地流转试点以及促进节能环保和光伏产业发展等多项政策，稳增长政策效应逐步显现，中国宏观经济全年呈现“前弱后稳”的运行态势。2014年中央政府将进一步强化“稳增长基础上调结构、促改革”的经济发展思路，财税体制改革、化解产能过剩以及提高经济开放水平，将是深化改革的重点领域，全年经济将基本保持平稳运行。同时也要看到，外部环境复杂多变、行业产能过剩、结构性改革的推行等，均可能给宏观经济整体运行和发债企业的经营带来更多不确定性。下面重点对2013年前十大发债行业企业的偿债能力作一简要分析和展望。

（一）电力

近年来，国内宏观经济增速放缓、能源资源日益紧缺、节能减排压力不断加大，国家逐步加强对高耗能产业的限制和改造，化工、建材、黑色金属、有色金属四大高耗能行业合计用电量平均增速明显下降。2013年受益于国家稳增长政策推动，全国用电量增速呈现出前低后高的变动趋势。鉴于电力行业景气度与国民经济发展整体相关性较高，从中长期来看，全社会电力需求将随经济增长而保持相对稳定。同时，电煤市场价格的震荡、上网电价政策的调整以及新能源发展的走势，均将给电力生产企业的经营带来较大的不确定性。

从电力行业发债企业2008年至2013年三季度主要财务指标中位数来看，笔者认为，对于国家电网类公司，基于其业务的垄断性和公用事业性，其中短期内均具备较强的融资能力和偿债能力。水电、风电和核电等清洁能源虽然上网电量稳定性弱，但由于成本稳定、上网电价变化较小，当前政策支持力度在增加，预计其盈利能力在中长期内将保持稳定；火电虽然受电煤成本变动影响较大，但预期未来一年内煤炭供应相对宽松，煤价将在相对低位上维持运行，火电盈利能力短期内将有所改善。目前，以电价调整为标志的电力体制改革正在逐步推进，未来相关监管政策的变化将成为电力行业发债企业的主要风险因素。

（二）有色金属

2013年有色金属行业市场走势偏弱，除锗与镨钕等小金属需求回暖外，贵金属和基本金属受美国量化宽松政策退出及中国经济增速放缓影响，均出现不同程度下跌。有色金属是强周期性行业，资本密集度高，产品大宗商品特征显著，受国际大宗商品市场影响，也受美元的影响，国内企业无定价话语权。2012年以来，房地产、电力、汽车和家电等有色金属主要消费领域增速出现不同幅度的下滑，短期内有色金属行业面临去库存和价格持续低迷的不利局面，行业整体经营风险较高。

从有色金属行业发债企业2008年至2013年三季度主要财务指标中位数来看，笔者认为，短期内相关企业将着力于应对产能过剩和盈利能力下降，高杠杆经营模式难以改变，甚至部分企业可能面临流动性困境，行业债务违约风险呈上升趋势。从中长期来看，中国城镇化进程的深入推进和战略性新兴产业的快速发展，将为有色金属行业需求增长形成有利支撑，行业整合与并购也将加速企业信用风险水平的分化，但整体风险水平将趋于稳定。

（三）钢铁

2012以来，钢铁行业市场需求放缓、产能过剩加剧、环保压力加大，企业经营环境日趋复杂。尽管钢铁行业是典型的产能过剩行业，但企业出于规模效益、市场份额、银行停贷风险、地方保增长压力等多方考虑，主动减产意愿较弱，产能不断攀升造成钢材市场价格持续低迷，行业盈利水平低位徘徊，整体上呈现高产量、低价位、低效益的运行态势。

从短期来看，虽然交通运输仓储行业整体负债规模较大，净资产收益率相对较低，盈利空间有限，但违约风险极小，因为该行业主要发债企业所在航空、高速公路、航运等行业属国资委或地方政府绝对控股的行业。从长期来看，整个行业的信用风险水平与宏观经济紧密相关，将随未来外部需求转暖而逐步降低，偿债能力将趋于稳定。

（十）城投

目前，地方政府融资平台的债务水平相对较高，发行主体以省及省会城市控股的平台公司为主，但县级政府债务规模增长较快，近年来发债主体中的县级平台公司逐年增加。从到期分布来看，2014年和2015年到期的政府债务占比分别为20%和16%，预计2014年将有1000亿元城投债券到期兑付，短期内存在一定集中偿付压力。但是，未来1～2年内，地方政府融资平台的整体安全性仍然相对较高，地方经济状况、地方财政收入和地方政府债务率将对其偿债能力施加重大影响。

从2013年发债企业2008年至2013年三季度主要财务指标中位数来看，城投类发债主体的杠杆率基本保持稳定，但部分偿债指标略有弱化。未来，宏观经济放缓、土地出让收入变动、融资政策收紧、地方政府债务结构变化等，均可能成为引发城投债违约风险上升的因素，而拥有优质可变现资产和多元化盈利模式的发债主体偿债能力则会相对较强。

总体来看，中国经济已逐步进入深层次调整阶段，未来外部环境将日趋复杂多变，经济增速放缓对各行业发债企业的冲击并不均衡，发债企业的信用风险水平将出现明显分化。其中，有色金属、钢铁、制造业、化工等产能过剩行业中，过度投资、债务杠杆水平过高、产能严重过剩、创新能力严重不足的企业受外部环境变动的影响更为突出，偿债能力可能进一步减弱；而城投、交通运输、电力等行业的发债企业偿债能力预计将保持相对稳定。

注：

1.本文分析的企业信用类债券包括企业债、公司债、短期融资券和中期票据。

2.2013年度发行的企业债券，不包含当年存量债券。

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[中图分类号]F270 [文献标识码] A [文章编号]1002-736X（2014）01-0033-03

一、个人形象设计的宏观经济学属性

个人形象是在一定的文化平面上人对文化模式的介入。经济学从人本身出发，发现文化载体本身也可以产生叙述的功能。我们知道，企业的基础是社会沟通，人们的经济生活正是社会沟通本身，且都具有服务性。当个人接受了自身的形象设计，其自身也就获得一种经济学的价值。因此，企业通过服务扩大来改变人们的沟通经验，使得个人愿意分享他从企业中所感受到的东西，这样，消费者的态度也就会或多或少愿意接受企业介入。在个人形象设计活动中，比如美发、美容、美甲、瘦身等，这些行为只有通过社会沟通的相互作用和相互交流才能显示价值，使人们达到展示自我、发现自我、完善自我的目的，个体的独立人格和个性才能得以确证、生成和发展。

今天，个人形象设计涉及企业文化领域的拓展，在企业已经成为了一种沟通与媒体的双重平台的背景下，一个地区的个人形象设计的叙述会改变其传统形象设计叙述的含义，并形成一种新的企业文化影响——比如日本（哈日）、韩国（哈韩）的形象行业，这些形象产业赋予了人群消费逐渐朝着人群设计转型的趋势，使得产业人群与消费人群对个人形象需求逐渐体现其经济学的主流属性。因此，“形象产业”与“个人形象叙述”的“哈”（哈日、哈韩等），其本质更加说明个人形象设计的机理已经成为了今天时代的“人群经济学”模式的命题依据。

二、个人形象设计与人群经济宏观策略

个人形象符号如何转化为新的人群经济模式呢？

首先，个人形象设计的经济属性中，处处体现了人的情感，意志和关怀（或生命关怀），在个人形象设计的平面空间中经济学价值的回归有许多种形式，包括连锁经营（家庭美容院）、直销公司介入美容市场、美容院经营电脑网络化、导人心理美容（美的观念）、整合、美容与保健、美容造型整体流行化、美容专业化、个人化、提供美容环境及资讯的高附加值等。经济学展示了日常生活的构景，有强烈的产业连续性，而个人形象设计呈现了经济学全方位的“组合”，通过设计理解去认识形象，全方位看待“个人形象产品”，这就是个人形象设计经济学所确定的设计法则（观念）。

其次，以中国的文化和经济为背景进行人群形象设计，用中国人熟悉的故事案例、文化元素、叙述方式，生动准确地演示形象经济学。众所周知，美容机构一个短短的广告往往就耗资几十万元，而且美容行业的网站多是原创文章或者是科普文章，具有极强的导购潜力，很容易使个人形象设计美容转型为电子商务模式，实现清晰的商业盈利模式，也可以成功地将广告盈利模式转化为实业盈利模式。个人形象设计经济学体现了人的象征，使那些形象叙述能够让顾客驰骋幻想。新经济时代的经济学具有双重意义，它首先是用庄严、崇高的形象来歌颂经济的神圣。同时，形象设计也是克服经济的巨大膨胀，人通过这种形象设计活动得出形式场所，赞美超尘绝俗的产业精神，颂扬飞黄腾达的幸运者。可以说，形象设计是经济学的新的所在，是产业人群的归宿，它有着极强烈的经济学内蕴。经济学似乎受到一种更高级力量——人的形象的影响而运动，而不是根据自己的意志活动的，这是经济学所依存的精神寄托，它使经济学有了原则和意义。

再次，个人形象设计对现代消费行为的影响。经济学本身不是用“准确”或者“精确”而构建起来的产业模式，而是通过“形象”来描述整个人的世界。经济学，只能用“心理的”图式去解读，因此，个人形象设计就好比“经济学图式”，按其心理图式接受修正经济学的模式。我们很多经济学家试图用“强大的、来自主体的（心灵的、情感的）设计”来改变经济学的属性，试图建立经济学主动的操作模式，不管产业或者经济，“世界的意义是由人命定的”。从某种意义上说，经济学之于他们包含了时间和空间，即形象与产业合一。形象设计是一种个人生活方式，人生观也就是经济观。现代行为设计在这方面上走到了极端，设计只是行动（存在）的痕迹而已。因此，形象设计必然采取延伸拓展，形象设计为个人提供了全新的生活的世界图景。

三、个人形象设计宏观经济学路径

在讨论产业族群叙述的人群策略导向上，经济学宏观上逐步分化出人群、消费、策略。但是，目前关于个人形象设计的宏观经济分析却存在某些不适应，个人形象设计只是隶属于文化、体育、娱乐业。也就是说，宏观策略的一、二、三产业人群消费与生产、盈利这个分析模式关注的是就业比重与收入情况，而不是以拉动内需的模式认识到人群经济学策略。从个人形象设计看，人群消费不可以简单地进行产业分层，而要具体分析人群本身的对“经济结构”或者“产业模式”的影响，而是采用人群经济的分析方法讨论人群评价，这样就可以研究个人形象设计与产业人群相关度。

（一）符号设计路径

产业人群分化在现代工业化以来，最大的形象产业经济现象就是电影时代的符号化设计。传统形象设计满足了人的内在制度——道德的需要。古代社会，经典设计表达了内化的文化机制，人们通过礼仪形式来构建社会体系。现代产业呈现了人群能力以及外部需求的自我特征——符号。人群本身呈现了一种回忆和向往。而电影形象设计表达了这种行为，银幕打破了一维空间的限制，个人形象设计开始介入人群视觉空间，赋予人群记忆新的符号。因此，经济学的人的力量滋生了勒·柯布希埃“朗香教堂”、悉尼歌剧院的“归帆”，也滋生了现代都市形象的产业化工作体系。诚然，影视叙述传达就“人”的意志世界与视觉形象的隐喻，重新界定了个人形象和身体表述，在这个形成新的人群产业关系，身体活动和时间存在问题成为了新的人群定义——人群需要一种自我叙述与人群分化之间的产业策略。这时，影视形象就成为了最好的产业导向。人群作为产业族群集聚具有产业的族群背景和经济区域的使命。个人形象时尚设计就是解决人性平面与经济平面的相互转化问题，成为产业平面上获得的自我介入，因此，产业平面与形象符号就是一个根本性问题。影视形象或者说影视人物的衣着体态，因此就成为是一部关于“个人的殿堂”，凝聚着一种“自我发现”、“身体操控”和“时间意象”，因此，“影视设计充满了人——关于存在、关于爱、激情、关于在世与彼岸的祈求诗意。由此，形象史成了一部人性的历史，成了人逃避存在痛苦、寻找意义的历史。教育正是基于人存在在这个世界空洞的时间中是可以赖以存在的，是可以触摸的，是可以丈量自己尺度的，是活着的环境。”电影形象设计体现了一种人群经济学价值，正是人们关于寻找形象存在的具体形式。我们说的影剧院、画展、住宅，意味着产业人群的“经济学精神”。个人形象的任何活动都不再强化社会人的身份，个人形象设计开始将关注投射给经济的平面。影视构建成为了一种形象关注，涉及空间与时间，更涉及产业人群的情境形象——潮流、时尚、流行。

（二）实体设计路径

研究个人形象设计宏观问题，在于产业人群具有最大的人群影响力。形象设计的色彩测试、风格测试、发型设计、优雅妆面、陪同导购，反映了所有的人群空间中的人群风格导向。宏观经济学时刻将人群视为主体。个人形象设计首先是美容行业逐渐成熟的过程，目前，美容整形观念走进中层收入家庭构成了设计产业化的基础，拉动行业相关产业的消费：美容院，整形医院，化妆品，美容整形广告，网络网站等，整个形象产业推进形象设计，人们将自我形象设计作为回归自我的确认，开始寻求经济平面的一种形象展示，开始审视自己的人生平面，因此，个人形象设计开始在多元化发展中形成了一种新趋势。

个人形象设计最后体现为多重的艺术境界。这个时候，经济学赋予了形象设计以全新的象征性意义。形象艺术用象征寓意的方法，体现了经济学神秘的象征性，这时，是人类借助经济学催生文化复兴的历史时期。历史上，美术、音乐、文学都曾经作为一种产业模式达到很高的成就，因此，经济学在概念范围上有了大大的拓展。经济学的价值在于实现了人的象征化，经济保证了概念或思想转化为一种形象，同时，在混乱的商品属性中，经济学正像将产业与舞蹈音乐，生活行为融汇一体。“达达”（Dada）主义到迪尚的实物展厅，象征存在于各种实体、光电音色、速度机械、视觉质材等，因此，这就将商业化、广告化、招贴化走向了世俗社会，形成人群欢愉的、轻松的系列活动，这就是象征——经济学所给予我们的人的形象表述方式。因此，形象成为一种经济学方法，凝聚成以绘画、诗歌、建筑、仪式等为背景的产业精神以及分类，依据现代产业、人群、交流，形成宏观经济视野。

[参考文献]

[1]牛军宜，冯平.基于Markov状态切换的水质时序自回归预测模型[J]，吉林大学学报，2010，40（3）：657-664.

[2]谭赟.时间序列分析模型构建与MATLAB实现[J].科技资讯，2009，30（26）：253-254.

篇6

一、引言

企业资本结构理论是现代企业理论和公司金融理论的一个重要组成部分，学术界对资本结构的研究主要分为三个阶段：始于1952年，以杜兰特（David Durand）为代表的包括净收益理论、净营业收益理论和传统折中理论的传统资本结构理论；始于1958年，以MM定理为核心的现代资本结构理论；20世纪70年代以后，以权衡理论和不对称信息理论为代表的新资本结构理论。

随着企业资本结构理论研究的深入，关于企业资本结构影响因素的研究也逐步展开。巴克特和卡格（1970）研究发现，规模大的企业倾向于债务融资，而负债率高的企业选择债务融资的可能性较小。其他研究表明，企业的盈利能力（Timan & Wessels,1988）、税收（Mackie-Mason,1990）、企业成长性（Jensen,1986）、经营风险（Hsia,1981）、股权结构（Berger、Ofek、Yermack，1997）等企业自身特征因素对企业资本结构都具有显著的影响。

除了企业自身特征因素外，宏观经济因素也是影响企业资本结构的重要因素。本文以我国沪深交易所上市公司财务数据为样本进行实证研究，研究结果表明，宏观经济变量对我国上市公司资本结构存在比较显著的影响。此外，实证研究表明，不同的宏观经济变量对上市公司资本结构的影响存在较大差异。

二、理论分析与研究假设

相比于从企业自身因素角度对资本结构影响的研究，理论界从宏观经济因素角度对资本结构影响的研究相对较晚。从20世纪80年代开始，国内外学者开始意识到政府制度安排、经济发展状况等宏观经济因素对企业资本结构的影响。

Kim and Wu(1988)的研究表明，通货膨胀会增加负债水平。通货膨胀往往导致更多的负债：一方面，通货膨胀降低了负债的真实成本，在通货膨胀期间对公司债券的需求上升；另一方面，随着通货膨胀率的下降，短期内公司债券收益高于股票收益，从而使得公司债券需求上升（DeAngelo & Masulis,1980）。实际贷款利率的变动对企业融资结构的选择具有显著影响，利息率和通货膨胀率的变动扭曲了税收利益和破产成本，因此影响目标资本结构（Fisher et al,1989）。基于Probit模型的实证研究表明，利率期限结构影响公司的资本结构（Nejadmalayerz,2002）。

GDP增长率的波动在一定程度上反映了经济周期波动的情况，经济增长率较高时，企业有较好的盈利预期，倾向于债券融资，财务杠杆较大。实践中M1增长速度的快慢反映了国家货币政策的取向，M1增长较快则说明国家货币政策较为宽松，企业获得贷款相对容易；M1增速放缓，说明国家紧缩银根，企业贷款难度加大（蔡楠、李梅菠，2003）。Booth et al（2001）通过对发展中国家与发达国家的混合数据研究发现，GDP实际增长率与企业财务杠杆正相关。股票市场越发达，企业具有更多的融资权，股价高涨使得股权融资优势更明显，股票市场价值/GDP与财务杠杆负相关。

此外，财政支出的增长带来市场流动性的增强和商业银行贷款利率的降低，从而使得企业贷款成本和债务融资成本的降低，使得企业偏好债务融资。原毅军、孙晓华（2006）对我国沪深上市公司实证研究发现，财政支出与企业目标财务杠杆正相关。陈耿（2004）的研究表明，银行贷款与债权不仅具有替代性，而且具有相当的互补性。商业银行贷款的增长往往伴随着贷款利率和债务融资利率的下降，使得企业债务融资成本降低。

基于以上分析，本文在实证研究过程中选取了通货膨胀率（Inflation）、实际贷款利率（R-Rate）、国内生产总值增长率（GDP）、M1-M0增长率（DM）、沪深股市总市值增长率（M-Value）、财政支出增长速度（Pub-Expenditure）、上市公司市盈率增长率（P/E）、商业银行贷款增长率（Loan）等八个解释变量对企业资本结构的影响进行分析。本文对实证研究结果做出如下假设：

假设一：通货膨胀率与企业资产负债率正相关。

假设二：实际贷款利率与企业资产负债率负相关。

假设三：国内生产总值实际增长率与企业资产负债率正相关。假设四：M1-M0增长率与企业资产负债率正相关。

假设五：沪深股市总市值增长率、市盈率增长率与企业资产负债率负相关。

假设六：财政支出增长速度与企业资产负债率正相关。

假设七：商业银行贷款增长率与企业资产负债率正相关。

三、被解释变量的选取与实证模型的构建

（一）被解释变量的选取

广义的企业资本结构就是企业全部资金来源构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。已有的研究多从账面价值入手考察企业的杠杆率，由于账面价值不能很恰当的反应当前市场状况下企业真实的资产负债状况，因此，本文选择综合考虑企业债务的账面价值和权益的市场价值，以使得实证结果更加合理。在被解释变量的选择方面，本文将长期债务和短期债务分别考察，共选取如下三个被解释变量：

总市值资产负债率（MTR）=企业总负债/(企业总负债+企业股票市值)；

长期市值资产负债率（MLR）=企业长期负债/（企业长期负债+企业股票市值）；

短期市值资产负债率（MSR）=企业短期负债/（企业短期负债+企业股票市值）。

（二）实证模型的构建

在已有的资本结构影响因素的实证研究中，大多是采用横截面数据进行分析研究，但是由于宏观经济环境的变动，某一个年度的数据常常受到偶然因素的影响。为了克服横截面回归的不足，本文采用面板数据模型对跨年度数据进行回归分析。本文采用的面板数据回归的基本计量模型为：

Ri=αi+βkFk+εi； i=1,2,3；k=1,2,…,8。

其中Ri为资本结构向量（在本文中代表MTR、MLR、MSR）；i代表不同的被解释变量；αi为常数项；Fk为解释变量；βk为解释变量系数；εi为模型的扰动项。

四、实证数据选取与实证结果分析

（一）解释变量数据来源及统计描述

1、通货膨胀率：本文所用我国通货膨胀率数据来自国际货币基金组织数据库和国研网数据中心，是通过消费者价格指数计算得出，采用其年度平均变化百分比。

2、实际贷款利率：采用的是商业银行3至5年期贷款利率与当年通货膨胀率的差值，其中3至5年期贷款利率来自万得数据库和中国人民银行数据库。

3、其余六项解释变量：国内生产总值、沪深股市总市值、上市公司市盈率数据均来自万得数据库库，狭义货币M1-M0和商业银行贷款额均来自国家统计局和中国人民银行数据库，各年的财政支出额来自于国家财政部和国家统计局。

（二）被解释变量来源及统计描述

本文在实证研究过程中选取了上海证券交易所和深圳证券交易所上市的58家具有代表性的企业进行研究，企业基本资料来自于上海证券交易所、深圳证券交易所及巨潮资讯网。通过参考各企业2000年至2008年9年的年度财务报表，本文对 58家企业各年度负债总额、长期负债总额及短期负债总额的账面价值进行了统计汇总。同时，根据锐思数据库公布的数据，统计各企业在各年度资产负债表日企业总市值，然后分别计算企业总市值资产负债率、长期市值资产负债率和短期市值资产负债率。

（三）实证结果与研究模型的修正

本节首先将被解释变量对2000年至2008年所有宏观经济因素变量进行了回归，回归结果显示，几乎所有的宏观经济因素的系数都不显著，存在明显的多重共线性。为了进一步探究解释变量之间多重共线性的严重程度，本文对所有的8个解释变量进行了共线性检验，如表4-1所示：

从表4-1可以发现，通货膨胀率与实际利率之间、市盈率增长率与国内生产总值增长率之间、市盈率增长率与沪深股市总市值增长率之间都存在明显的共线性。

为补救多重共线性问题，本文首先是进行了模型的重新设定，将原来的线性回归模型转变为对数形式：Ri=αi+βklnFk+εi i=1,2,3；k=1,2,…,8；

回归模型采用对数形式后，根据回归结果，多重共线性依然存在。本文采取了删除部分变量的方法，综合考虑表4-1列示的自变量共线性状况，本文删除了实际利率、市盈率增长率和沪深股市总市值增长率三个变量。对总市值资产负债率的回归结果如表4-2所示：

观察表4-2可以发现，所有解释变量的系数都不显著，删除三个解释变量并没有使回归结果变得更好。造成这种状况的原因可能是某些解释变量对企业资本结构的影响具有滞后性，比如国内生产总值体现的是整个年度的总产值，其对以后年度企业资本结构的影响大于对本年度企业资本结构的影响。综合考虑剩余五个解释变量自身的特性，本文对国内生产总值增长率、M1-M0、实际贷款利率和财政支出增长率分别进行了滞后处理，通过不断改变各变量的滞后期数，最终得到相对比较显著的回归结果如表4-3所示：

观察表4-3，采取滞后期数处理后的回归基本达到了解释变量系数显著的目标。但解释变量系数显著并不代表回归效果理想，因为在这个过程中有三个解释变量被删除，模型的拟合度R2也降低了，在某些特定的情况下，可能拟合度降低带来的后果比解释变量系数不显著更严重。

在对部分解释变量进行了定量回归后，接下来要对之前的七个假设进行验证，也就是对八个解释变量对MTR影响的方向进行定性检验。结果如下：

从表4-4可以看出，解释变量中GDP增长率、通货膨胀率和实际利率三个因素与MTR、MLR、MSR之间都有显著的相关性，而沪深股市总市值增长率和市盈率增长率两个因素与MTR、MLR、MSR之间相关性均不显著。总体来看，仅有GDP增长率与实际贷款利率对企业资产负债率的影响与前文的理论预期完全一致。观察因素M1-MO增长率、商业银行贷款增长率和财政支出增长率可以发现，同一因素对企业不同的资产负债率指标影响的方向相同，但是影响显著程度存在差异。

五、研究结论及后续研究展望

本文选取我国上市公司2000年以来的财务数据及宏观经济变动数据进行研究，通过实证分析，得出如下结论：

（1）公司资本结构不仅受企业自身特征因素的影响，还受到宏观经济因素变动的影响；

（2）宏观经济因素对企业资本结构的影响具有滞后性，部分宏观经济因素的变动对企业当年的资本结构产生的影响小于对其后几年企业资本结构的影响；

（3）国内生产总值增长率、通货膨胀率和实际贷款利率对企业资本结构具有显著的影响，而沪深股市总市值增长率和市盈率增长率对企业资本结构影响不显著，部分宏观经济因素对企业不同的资本结构指标影响程度存在差异。

上市公司在经营运作过程中，可以通过宏观经济因素的变动预测我国市场企业整体资本结构的变动方向，从而对自身的融资、经营策略作出相应调整，特别是在经济危机前期，企业融资、经营策略的调整对于企业顺利渡过经济危机具有重要作用。

本文在研究过程中是将上市公司作为一个整体来分析宏观经济因素变动对企业资本结构产生的影响，没有对企业资本结构的行业差异展开具体分析，也没有分析上市公司所在地域的不同给上市公司资本结构带来的影响。因此，后续研究可以将行业因素和地域差异对企业资本结构的影响进行实证分析，探究不同行业、不同地域下企业融资方式和资本结构的选择。

参考文献：

[1]蔡楠、李梅菠. 宏观经济因素对上市公司资本结构的影响[J]. 财经科学，2003.

[2]陈耿. 上市公司融资结构：理论与实证研究[D]. 西南财经大学，2004.

[3]原毅军、孙晓华. 宏观经济要素与企业资本结构的动态优化[J]. 经济与管理研究，2006.

[4]Hovakimian, A.“The Role of Target Leverage in Security Issues and Repurchases.” Journal of Business, 2004, pp. 1041-1071.

篇7

商业银行作为金融中介机构，仍以存贷业务为基础性业务，银行在吸取存款的同时也发放贷款，通过存贷款利差来获取盈利，但是存贷款的比例如何是考验银行的难题。那么究竟哪些因素影响着银行存贷款的比例，对银行的流动性产生了影响呢？通过上市银行相关的各指标分析，可以得出哪些因素是会影响流动性的，因此可以通过这些因素来形成比较合理的流动性。

二、文献回顾

国内外学者都对上市银行的流动性问题进行了研究。

钟永红、曹丹蕊（2013）基于因子分析法提炼流动性风险的主要影响因素，结果显示：大型商业银行得益于市场地位的优势，总体流动性风险最低；城市商业银行由于积极进行流动性风险管理，总体流动性风险次之；其他股份制银行既缺少“主动负债”的优势，经营业绩也相对要差，因而流动性风险相对最高。

郝会会、王章留、徐恒（2010）根据因子分析法对其研究的上市银行综合得分进行排名发现，这个综合排名与各家上市银行的股票价格排名较类似，这说明股票市场给予各上市银行的定价较为准确。并发现，大型商业银行排名较股份制银行靠前，像农业银行有历史包袱因此排名在中后，而一些城市商业银行由于没有历史包袱，在资产增长率、主营业务增长率上明显具有优势。

三、模型理论

关联分析法是系统分析的一个重要方法，它是两个系统或系统内的各因素随时间变化时，其变化方向和速度的关联程度，在系统发展过程中，哪些因素是主要影响因子，可以用关联度的排序来分析，关联度大的表明该因素是影响系统发展主要影响因子，关联度小的说明系统发展不受或少受此因素的影响。

1、确定分析序列

四、实证分析

1、指标选取

影响商业银行流动性的指标大致分为两类，一类是宏观经济因素，如GDP增长率、通货膨胀率、存款准备金率、货币供求等；另一类是与商业银行自身有关的微观因素，如资本充足率、核心资本充足率、存贷比等。

（1）宏观因素

近年来，我国的GDP增长率均在8%以上，保持着高速增长的态势，但从2012年开始有所减缓，跌破8%。宏观经济的大环境变化必定影响银行业的发展，对银行的存贷款产生影响，进而影响整体银行业的流动性。

其次，资本市场的发展和日益完善也影响着银行业的发展，资本市场的一些事件都将对银行业具有一定的影响，对流动性的影响也是在所难免的。

从2010年开始，央行屡次提高存款准备金率，目的是为了抑制过热的投资浪潮，尤其是对房地产的投资。而这期间，也有下调的时候，但是仅有3次。同时，政府4万亿的大规模投资也影响着银行业的流动性。

基于上述分析，采用广义货币季度增长率（M2）、国内生产总值（GDP）季度增长率、CPI季度增长率、存款准备金率（季度）、上证综合指数季度增长率分别作为表征货币供给情况、宏观经济情况、通货膨胀水平、货币政策和资本市场状况的宏观经济因素变量。宏观因素5个指标。

（2）微观因素

a、衡量银行偿债能力指标――净资产收益率、总资产增长率、净利润增长率、资产负债率。

b、衡量银行信贷资产安全状况指标――不良贷款率、不良贷款拨备覆盖。

c、衡量银行抵御风险能力指标――资本充足率、核心资本充足率。

2、处理指标与模型检验

数据采用10家上市银行作为研究样本。10个内部因素指标和上证综指季度收盘价来源于Wind资讯金融终端，货币和准货币M2、CPI、GDP来源于中经网统计数据库，存款准备金率来源于国家统计局网站。

根据上述的关联分析法得出的排名，我们可以发现：

（1）所选取的13个指标基本上都对上市银行流动性产生影响，但是对于银行的不同，影响其流动性因素的排序不同，意味着影响上市银行流动性机制的过程也不尽相同，这为我们抵御流动性风险提出了更为艰巨的挑战。

（2）从表中我们可以发现不良贷款率的关联度是最高的，排名第一，从中可以得知不良贷款率对上市银行流动性的影响是最大的。并且在10个银行中，大型商业银行的不良贷款率普遍低于中小型商业银行。

（3）而在这13个指标中，资产负债率的关联度是最低的，10各商业银行的资产负债率均在0.93―0.95之间。

五、结论

由于我国数据统计有限，并且寻找路径比较找，因此数据可能出现浮动较大。采用关联分析法，从影响上市银行流动性的微观因素和宏观经济因素两方面出发，得出关联度的排名。各因素对上市银行的流动性都有其一定的影响，但是影响程度各不相同，通过对各因素进行分析，能对改善银行的流动性管理起到一定作用。

上市银行要改善流动性，可以关注本银行的不良贷款率、核心资本充足率和净利润增长率，在宏观经济因素上则要着重关注M2的增长率和存款准备金率，要提高银行业流动性或者规避银行业流动性风险，从银行业自身做起，不能仅仅依靠外部因素。根据环境的不同以便随时调整本银行的指标，使本银行的流动性处于有利位置。（作者单位：上海大学）

参考文献：

[1] 钟永红、曹丹蕊.中国上市银行流动性风险综合评价[J].金融论坛，2013（1）：15-19

[2] 赵庆.中国上市银行流动性影响因素分析[J].石家庄经济学院学报，2013（6）：63-73

[3] 王习武.境内上市银行安全、效益和流动性分析[J].金融会计，2006（11）：4-8

[4] 郭京华.试论我国商业银行流动性的风险及其管理[J].中央财经大学学报，2000（6）：30-35.

[5] 董积生，戴鉴雄.商业银行流动性过剩成因考察[J].财经科学，2007（6）：10-16.

[6] 解晓洋、童中文.我国上市银行流动性的测度[J].华东经济管理，2013（10）：50-56

[7] 郝会会、王章留、徐恒.基于主成分分析的上市银行竞争力评价研究[J].管理科学与工程国际会议，2010（7）：110-114

篇8

针对目前国内的宏观环境，杨景喻分析指出，两会后偏暖的政策信号提振市场信心，市场有望迎来中长期布局良机。从整个市场来看，估值经过一轮一轮的挤泡沫降杠杆，逐渐趋于合理化，已经有不少行业和公司的估值低于历史平均水平。此外，中国的宏观经济虽然不会有强刺激政策出现，但会不断有相关改革政策出台，支持宏观经济向好的方向发展。

记者获悉，上投摩根智慧生活灵活配置混合型基金已于3月14日起正式发行，投资者可通过中国银行等代销渠道、上投摩根直销中心及官方网站进行认购。智慧生活基金作为一只主题明确的主动管理基金，将重点聚焦新兴消费、TMT、医疗服务、金融理财和家居生活等五大投资主题，现代服务业、医疗保健业是其中重点看好的方向。

杨景喻强调，“具体投资策略而言，尽量规避系统性风险，控制个股风险。主要从以下两方面着手：目前市场以震荡为主，因此风险控制和安全边际极为重要。在市场出现超跌的情况下，积极争取创造绝对收益。选股方面，重视业绩增长的确定性，估值的合理性，参考行业的高景气度及政策的支持力度。”

布局“智慧生活”新基恰逢良机

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我国今年上半年造成物价水平提高的内外因素明显增多，在很多能源资源以及农产品的价格出现大幅度增长的情况下，出现了居民生活压力过大，企业出现成本困境等方面的问题，而在下半年国家的宏观调控过程中，其调控目标就在于在一定的时间内保持经济的稳定快速增长，同时将物价涨幅控制在可以承受的范围内，目前在我国宏观调控过程中最需要注意的就是货币政策，而这就需要充分发挥出积极财政政策的作用，实现我国产业结构的优化以及民生改善，在应对通货膨胀的同时保证经济增长。

一、对积极财政政策的分析

1.对经济的拉动作用非常明显。每年我国所发行的长期建设国债所投资的项目，都会对我国的固定资产投资造成一定程度上的增加，同时带动经济增长。在我国实施积极财政政策的过程中，每年我国政府都会发行高达1500亿元的建设国债，但是由于财政政策所带动的资本性支出发展更大。我国的政府资金具有引导的效应，每当政府安排一个项目，所有银行都会争相给予贷款，这种银行跟进的政府投资所形成的投资规模是非常巨大的。虽然从经济学的理论上来说，虽然财政政策可以实现对投资的直接投资，但是都会产生一定的“挤出效应”而影响到投资效果，但是由于我国目前在经济体制上所存在的特殊性，目前还不存在“挤出效应”。

2.“积极”的货币政策作用相当微弱。我国目前在货币政策上所体现出来的薄弱性主要表现在两方面的内容：首先第一点是利率工具没有得到良好的运用，我国中央银行可用的主要货币政策工具有：利率、法定准备金率、等。一般而言在法定准备金的调整方面，会对商业银行的经营造成较大的影响，同时也会造成的经济周期在波动幅度上的增大。因此很多国家都不会采用法定准备金率的形式的，但是由于我国中央银行出于对正常运营方面的考虑，依旧采用的是法定准备金率；而第二个方面就是体现在汇率制度跟我国货币供应量之间的冲突，在我国目前现行的汇率制度下，贸易顺差就会导致央行外汇储备上的转变，而最终会导致货币供应量上的增长，从而导致物价上涨。而这两个方面的内容上，都体现了我国目前在货币政策积极作用发挥上的薄弱性。

二、积极财政政策对经济的影响

1.在短期内实现经济结构的调整。在利用积极的财政政策实现对经济结构的调整过程中，一般而言其指向性都较强，而在利用政府进所主导的宏观调控中所体现出来的效果就更为明显。如果出现由于供给上的不足而导致的通货膨胀，可以利用财政政策短期内实现有效地，直接的对短缺商品市场供给上的改善，并实现对不合理结构性物价上涨上的抑制，从而保证其他调控政策发挥出重要的作用。

2.在抵御通胀压力的同时，拉动经济增长。帮助政府在宏观调控的过程中实现经济增长与压制通货膨胀之间的平衡，由于受到了世界范围内经济增长缓慢的影响，我国的净出口增长率可能会出现大幅度下滑的局面，而在外部需求受到控制的情况下， 需要依靠内需扩大来弥补外需上所存在的问题，并依靠积极财政政策的实施，实现对社会需求的刺激，并带动我国经济增长。

3.有效弥补货币政策实施过程中产生的负面影响。如果不能实现货币政策上的宽松，会对中小企业在融资方面造成一定程度上的意向，会损害的经济运行效率和经济实体，而实施积极的财政政策可以通过税收优惠以及财政补贴方面的优惠，实现对负面影响的最大限度上的消除，帮助中小企业度过难关。

4.积极财政政策，促进经济建设发展。实施积极财政政策实际上是增加要素投入，要素包括资金、劳动和土地。要素投入对经济建设发展的影响主要表现为投资需求对经济建设发展的拉动作用。扩大投资需求将对经济建设发展产生拉动作用，同时，还引起对大量劳务的需求，增加人们的收入，刺激消费需求。中国政府实施积极的财政政策，其主要措施是发行国债，增加财政支出，产生支出乘数效应，从而增加投资需求，拉动经济建设发展。

三、坚持科学发展观，加强宏观调控

1.提高认识。实施积极的财政政策,自1998年以来已快五年,尽管成绩显著,但带来的问题不少,应当引起重视,一定要看到我国连续数年发行的国债,占GDP总额比重已逼近国际警戒线;还债的任务主要是靠中央财政。这就要求我国的财政政策,从积极的财政政策框架中跳出来,变成适度的稳健的财政政策。所谓适度,就是要通过综合性的财政决策实现既不增加中央财政负担又能拉动经济增长,扩大消费需求的目标。只有这样去认识和处理问题,才不会把积极的财政政策作为长期实施的政策。

2.要充实提高。充实提高积极财政政策使用效果的关键，就是要正确把握实施的着力点，有些人认为：在宏观经济正常、稳定运行时，应适时调整政策方向，把政策着力点从刺激需求转移到促进供给结构调整上来。但是笔者认为：在有效需求不足和结构失调同时并存的情况下，刺激需求与改善供给应同时兼顾，不能偏颇。惟有如此，才能把财政政策的短期效应与中长期效应，以及把增加有效需求和调整经济(供给)结构有机结合起来，为我国经济的持续有效增长奠定良好基础。

3.要配套实施。为了拉动经济持续增长,保持宏观经济的稳定,应在实行积极的财政政策的同时,还必须实行配套的政策尤其是货币政策。货币政策的核心是防范金融风险,保证宏观经济运行有足够有效的资金,因为充分发挥货币政策的调控作用是非常必要的。国内外实践也已经证明:无论是抑制通货滞胀还是制止通货膨胀,实行配套的财政政策和货币政策都是十分必要的。

参考文献：

[1]马栓友：财政政策与经济增长。北京：经济科学出版社，2003：14-28.

篇10

（一）美国经济继续复苏，欧元区通货紧缩压力增加，新兴市场股市奋起直追

6月6日，美国劳工部（Department of Labor）公布的数据显示，美国5月非农就业人口环比增加21.7万人，略超经济学家21.5万人的广泛预期。此外，失业率维持在6.3%，好于预期。这是自2000年1月以来非农就业岗位数据增幅首次连续4个月超过20万人，在本轮经济复苏中是一个重要的里程碑。这意味着美国的就业总量已恢复至大衰退之前的水平，进一步表明美国经济已摆脱冬季的低迷。

在欧元区方面，自今年以来，欧元区陷入通货紧缩的预期不断升温，相应的数据也持续走低。消费者价格指数（CPI）一直在1.0%以下运行，与欧洲央行制定的接近2%的目标相去甚远。其中3月CPI更是降至0.5%（近4年的低点）。欧洲央行行长德拉吉无奈坦承欧元区通货紧缩预期的存在，并在5月的议息会议释放出“6月或采取行动”的信号。市场普遍预测欧洲央行或将降息。

在新兴市场方面，随着美联储退出QE政策的“常态化”，新兴市场股市的“适应性”进一步增强，许多新兴市场股市开始奋起直追。5月份，印度股市敏感指数累计上涨8.1%，涨幅居亚洲各国股市之首。受战争困扰的俄罗斯和乌克兰5月份股市累计涨幅均超过10%。此外，马来西亚、巴基斯坦基准股指均创下历史新高。印尼、菲律宾和泰国基准股指则分别接近历史新高和两年多来的高位。MSCI新兴市场指数显示，5月份该指数累计上涨4%，创下自2013年11月以来的最大月度涨幅。

（二）国内宏观经济增长态势趋缓

1.居民消费价格总水平同比上涨2.5%，环比上涨0.1%

2014年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.3%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨2.4%，服务价格上涨2.7%。

5月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.1%，服务价格持平（见图1）。

图1 全国居民消费价格涨跌幅

%

数据来源：国家统计局

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%

2014年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比下降0.1%（见图2）。

图2 工业生产者出厂价格涨跌幅

%

数据来源：国家统计局

3.制造业采购经理指数（PMI）较上月上升0.4个百分点

2014年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升0.4个百分点，已连续3个月回升，预示我国制造业继续稳中向好（见图3）。

图3 中国制造业采购经理指数PMI走势（经季节调整）

数据来源：国家统计局

（编者注：纵轴上的“（%）”改为“%”）

4.进出口总值同比上涨1.5%

海关总署公布数据显示，5月份，我国进出口总值为21852.97亿元，同比上涨1.5%。其中，出口12028.45亿元，同比上涨5.4%；进口9824.52亿元，同比下降2.9%；贸易顺差2203.93亿元（见图4）。

图4 我国进出口贸易总额增减情况

%

数据来源：海关总署

（编者注：图例“环比增长（%）”改为“环比增长”；“同比增长（%）”改为“同比增长”）

5.货币信贷市场情况

（1）金融机构货币信贷平稳增长。5月末，本外币贷款余额81.78万亿元，同比增长13.6%。人民币贷款余额76.55万亿元，同比增长13.9%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低0.6个百分点。当月人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。5月末，本外币存款余额113.31万亿元，同比增长11.1%。人民币存款余额109.82万亿元，同比增长10.6%，分别比上月末和去年同期低0.3个和5.6个百分点。当月人民币存款增加1.37万亿元，同比少增1108亿元（见图5）。

图5 金融机构存贷差

亿元

数据来源：中国人民银行、Wind资讯

（编者注：1.图例“贷款余额（亿元）”改为“贷款余额”；“存款余额（亿元）”改为“存款余额”；“存贷差（亿元）”改为“存贷差”；2.去掉纵轴数据的千分符）

（2）货币供应量增速较上年同期有所回落。5月末，广义货币（M2）余额118.23万亿元，同比增长13.4%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低2.4个百分点；狭义货币（M1）余额32.78万亿元，同比增长5.7%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低5.6个百分点；流通中货币（M0）余额5.81万亿元，同比增长6.7%。当月净回笼现金564亿元。

6.货币政策工具操作情况

根据公开披露的数据统计，央行5月份在公开市场共开展8次正回购操作，合计回笼资金3990亿元。由于有正回购到期5230亿元以及国库现金管理定存400亿元，加上央票兑付400亿元，本月共实现资金净投放2040亿元，较上月增加1930亿元（见表1）。

日期 货币净投放 央票发行 央票兑付 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存

2014年1月 4900 0 0 0 0 5250 750 400

2014年2月 -6980 0 0 2680 0 0 4500 200

2014年3月 -2860 0 0 6020 3460 0 0 -300

2014年4月 110 0 0 8410 8420 0 0 100

2014年5月 2040 0 400 3990 5230 0 0 400

表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）

数据来源：中国人民银行、Wind资讯

货币市场运行情况

5月份，货币市场资金利率整体稳中下行。具体来看，5月底银行间回购加权利率R01D品种较上月末上行11个基点至2.58%，每日平均成交量7185.3亿元，环比上涨11.9%；R07D品种较上月末下行83个基点至3.24%，每日平均成交量765.2亿元，环比下降18.8%（见图6）。

图6 5月主要货币市场利率及成交量走势图

% 亿元

数据来源：中国债券信息网

（编者注：1.图例“R01D回购成交量（亿元）--右轴”改为“R01D回购成交量（右轴）”；“R07D回购成交量（亿元）--右轴”改为“R07D回购成交量（右轴）”；“回购利率R01D-左轴”改为“回购利率R01D（左轴）”；“回购利率R07D-左轴”改为“回购利率R07D（左轴）”）

债券市场价格走势及特点

（一）中债收益率曲线全线下行

5月份，在资金面平稳、经济基本面趋弱的影响下，债券市场各类券种收益率全线下行。分券种来看，银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）收益率曲线各关键期限点收益率（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别下行约22BP、27BP、25BP和23BP（见表2）。

表2 中债部分收益率曲线关键期限月涨跌情况（单位：BP）

期限 国债 政策性银行债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA）

隔夜 -3.0 22.0 -12.0 -13.0

3M -17.9 -15.3 -11.9 -11.4

6M -26.1 -14.4 -20.9 -20.5

9M -27.8 -25.4 -13.6 -11.1

1Y -21.9 -22.9 -6.0 -7.0

3Y -9.2 -24.3 -33.8 -32.8

5Y -10.1 -31.2 -36.4 -31.0

7Y -23.4 -33.6 -36.5 -35.7

10Y -22.9 -34.1 -26.3 -23.3

15Y -29.0 -32.8 -32.5 -30.8

30Y -29.3 -33.8 -34.0 ------

平均（不含

隔夜收益率） -21.7 -26.8 -25.2 -22.6

数据来源：中央结算公司

银行间固定利率国债10年期与2年期的期限利差继续缩窄，反映了市场对宏观经济运行悲观预期仍在上升1（见图7）。

图7 宏观经济景气指数、CPI与银行间固定利率国债利差走势图（2012年以来）

%

（编者注：图例“银行间国债10年期-2年期利差（%）-左轴”改为“银行间国债利差（10年期-2年期，左轴）”；“CPI：当月同比（%）-左轴”改为“CPI：当月同比（左轴）”；“宏观经济景气指数：一致指数―右轴”改为“宏观经济景气指数：一致指数（右轴）”）

（二）中债―综合净价指数整体上扬

5月份，中债―综合净价指数继续上扬。从全月来看，中债―综合净价指数从上月末的97.99点微升至本月末的99.13点，涨幅1.16%。中债―综合财富指数从上月末的150.98点上涨至本月末的153.27点，涨幅1.52%。

债券市场交易结算

5月份，全国债券市场21个交易日共发生交易结算29.34万亿元，同比增加26.51%。其中，在中央结算公司登记债券的交易结算量共计20.67万亿元，同比增长22.81%，占全市场交易结算量的70.44%；在上海清算所发生的交易结算共计1.98万亿元，同比增长103%，占全市场交易结算量的6.74%；交易所成交共计6.70万亿元，同比增长24.20%，占全市场交易结算量的22.82%（见表3）。

5月份，中央结算公司交易笔数（不含柜台）为84413笔，同比增长28.14%；日均结算量9841.38亿元，同比增长22.81%；日均结算笔数4020笔，同比增长28.14%。

表3 2014年5月全市场交易结算情况（按市场）

结算量 结算笔数

本月

（亿元） 本月结算量占比（%） 上年同期

（亿元） 本年累计

（亿元） 本年结算量占比（%） 本月

（笔） 本年累计

（笔）

全市场 293398.11 100.00 231916.86 1144680.01 100.00

其中： 中央结算公司小计 206671.29 70.44 168286.77 843383.00 73.68 100232 322343

银行间 206669.01 70.44 168284.92 843375.80 73.68 84413 283801

柜台 2.28 0.00 1.85 7.20 0.00 15819 38542

上清所小计 19773.18 6.74 9721.74 47665.05 4.16 30772 62022

现券交易 7297.28 2.49 3733.00 18243.97 1.59 9817 27186

回购交易 12475.90 4.25 5988.74 29421.08 2.57 20955 34836

交易所小计 66953.64 22.82 53908.35 253631.96 22.16 -- --

现券交易 716.84 0.24 934.17 3209.02 0.28 -- --

回购交易 66236.80 22.58 52974.18 250422.94 21.88 -- --

数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇

（1）5月份，中央结算公司登记债券的现券交易结算量为28294.81亿元，比上月增加353.59亿元，环比增长1.27%。从交易活跃程度看，5月活跃的机构类型包括城市商业银行、全国性商业银行、证券公司和农村商业银行，交易量分别为6895.22亿元、5543亿元、4977.30亿元和3602.95亿元。从债券机构买卖净额的角度看，城市商业银行、证券公司和信用社主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到417.94亿元、206.07亿元和138.52亿元；基金类和外资银行则表现为现券债券的净买入，净买入量分别为258.51亿元和228.40亿元。

（2）5月份，中央结算公司登记债券平均换手率为6.95%。其中，较为活跃的债券包括非银行金融机构债、企业债和中期票据，5月换手率分别为19.7%、16.39%和16.26%（见表4）。

表4 2014年5月各券种狭义换手率 （单位：%）

券种 5月 2013年同期 与2013年同期相比活跃度增加 本年累计

记账式国债 5.28 5.22 0.06 25.54

地方政府债 0.13 0.35 -0.22 1.42

央行票据 0.99 10.49 -9.50 12.02

政策性银行债 16.16 8.63 7.53 61.19

政府支持机构债 3.43 7.62 -4.19 18.09

商业银行债券 0.63 1.77 -1.14 3.17

非银行金融机构债 19.70 1.09 18.61 23.54

企业债 16.39 22.91 -6.52 65.67

中期票据 16.26 20.11 -3.85 71.70

集合票据 4.38 5.33 -0.95 18.71

国际机构债券 0.00 0.00 0.00 0.00

资产支持证券 0.00 0.00 0.00 0.69

平均 6.95 6.96 -0.01 25.14

数据来源：中央结算公司

注：

1.狭义换手率=当月现券交易结算量/当月平均托管量*100%。

2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。

（3）5月份，中央结算公司登记债券质押式回购交易结算量为170977.97亿元，较上月增加12494.84亿元，环比提高7.88%，同比提高22.70%。买断式回购交易结算量为7396.23亿元，较上月增加119.68亿元，环比提高1.64%，同比提高38.16%。

债券市场发行情况

5月份，全国债券市场新发债券675只，发行总量为11388.02亿元，同比提高21.96%。其中，在中央结算公司登记新发债143只，发行量共计5551.17亿元，占债券市场发行总量的48.74%；上海清算所登记新发债券451只，发行量共计5398.8亿元，占债券市场发行总量的47.41%；交易所新发行债券共计81只，发行量438.05亿元，占债券市场发行总量的3.85%（见表5）。

表5 2014年5月全市场发行情况（按托管场所）

发行量 发行只数

本月发行量（亿元） 本月发行量占比（%） 上年同期

发行量

（亿元） 本年累计

（亿元） 本月

（只） 本月发行

只数占比（%） 本年

累计（只）

全市场 11388.02 100.00 9337.68 44700.34 675 100.00 2086

其中：中央结算公司登记托管的债券 5551.17 48.74 6349.44 23433.66 143 21.19 641

上清所登记托管的债券 5398.80 47.41 2712.23 20205.90 451 66.81 1195

短期融资券 1189.70 10.45 1028.70 5265.20 123 18.22 353

超短期融资券 810.00 7.11 838.00 4379.50 28 4.15 116

中期票据 1337.20 11.74 0.00 3301.20 108 16.00 213

区域集优中小企业集合票据 2.80 0.02 3.05 2.80 1 0.15 1

非公开定向债务融资工具 1033.10 9.07 559.48 4177.00 134 19.85 373

金融企业短期融资券 401.00 3.52 273.00 1771.50 24 3.56 82

非金融企业资产支持票据 0.00 0.00 10.00 41.00 0 0.00 8

信贷资产支持证券 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0

资产管理公司金融债 200.00 1.76 0.00 200.00 2 0.30 2

政府支持机构债券 0.00 0.00 0.00 200.00 0 0.00 15

同业存单 425.00 3.73 0.00 867.70 31 4.59 32

中证登登记托管的债券 438.05 3.85 276.01 1060.78 81 12.00 250

公司债 364.34 3.20 241.34 805.21 51 7.56 98

可转债 37.40 0.33 0.00 42.27 2 0.30 3

分离式可转债 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0

中小企业私募债 36.31 0.32 34.67 188.30 28 4.15 148

政策性金融债 0.00 0.00 0.00 25.00 0 0.00 1

数据来源：中央结算公司、中证登、上海清算所、Wind资讯和财汇

债券市场存量结构

5月底，全国债券市场总托管量为31.74万亿元，环比增长2.01%，同比增长13.09%。其中，在中央结算公司托管的债券总量为26.94万亿元，占全市场托管量的84.88%，同比增长8%；上海清算所托管总量为3.68万亿元，占全市场托管量的11.58%，同比增长64.80%；中国证券登记结算有限责任公司托管总量为1.12万亿元，占全市场托管量的3.54%，同比增长27.24%（见表6）。

表6 2014年5月全市场余额情况（按托管场所）

余额

（亿元） 本月占比（%） 上年同期

（亿元） 托管只数

（只） 本月

占比（%）

全市场 317364.97 100.00 280638.26 8521 100.00

其中：中央结算公司登记托管的债券 269366.66 84.88 249500.71 4510 52.93

上清所登记托管的债券 36762.58 11.58 22307.49 2933 34.42

短期融资券 9331.50 2.94 9509.50 908 10.66

超短期融资券 5604.00 1.77 4465.00 180 2.11

中期票据 5817.30 1.83 0.00 471 5.53

区域集优中小企业集合票据 100.66 0.03 86.47 43 0.50

非公开定向债务融资工具 12895.78 4.06 6845.78 1155 13.55

金融企业短期融资券 1038.00 0.33 757.00 63 0.74

非金融企业资产支持票据 134.80 0.04 87.00 40 0.47

信贷资产支持证券 142.84 0.05 206.74 16 0.19

资产管理公司金融债 420.00 0.13 100.00 6 0.07

同业存单 827.70 0.26 0.00 51 0.60

政府支持机构债券 450.00 0.14 250.00 -- --

中证登登记托管的债券 11235.73 3.54 8830.06 1078 12.65

公司债 8541.20 2.69 6472.87 591 6.94

可转债 1613.67 0.51 1431.20 30 0.35

分离式可转债 211.90 0.07 702.15 4 0.05

中小企业私募债 568.96 0.18 223.84 450 5.28

政策性金融债 300.00 0.09 0 3 0.04

数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇

篇11

（一）欧洲经济复苏动能强于美国，日本经济引发市场担忧，新兴市场资金持续外逃

2014年年初以来，欧洲经济相对于美国走强，首要原因是天气因素对美国基本面数据的扰动。3月初，美国劳工部公布2月份美国非农就业人数新增17.5万人，但失业率微升至6.7%，仍有60.1万人因天气原因无法就业。

而日本方面，疲弱的经济数据、日元升值、投资者对于“安倍经济学”未来成效及即将来临的消费税上调可能造成的负面拖累的担忧等，都压制了日本股市自年初以来的表现，也引发了市场对于日本后市的担忧。

新兴市场资金持续外逃。据EPFR（新兴市场投资基金研究公司）统计的全球资金流向高频数据显示，2014年2月底，外资仍在加速流出新兴市场，并且规模再次扩大，新兴市场承受的流动性压力再次升温。

（二）国内宏观经济增长态势趋缓

1.居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.0%，较上月回落0.5个百分点

2014年2月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.7%；食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨2.9%。

2月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.5%；食品价格上涨1.7%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.1%。

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.0%

2014年2月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，环比下降0.2%。工业生产者购进价格同比下降2.1%，环比下降0.3%。

3.制造业采购经理指数（PMI）较上月回落0.3个百分点

2014年2月，中国制造业PMI为50.2%，比上月回落0.3个百分点，仍高于临界点，表明我国制造业继续保持扩张态势，但由于春节因素影响增速有所放缓。分企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月回落0.7个百分点，继续位于临界点以上的扩张区间；中型企业PMI为49.4%，比上月下降0.1个百分点，连续3个月位于临界点以下；小型企业PMI为48.9%，比上月回升1.8个百分点，仍位于临界点以下。

4.进出口总值同比下降7.5%

2月份，我国进出口总值1.53万亿元人民币，同比下降7.5%。其中，出口6965.2亿元，同比下降20.4%；进口8363.1亿元，同比增长7%；贸易逆差1397.8亿元，而2013年同期为贸易顺差961.5亿元 （见图1）。

图1 中国进出口贸易总额增减情况

（编者注：去掉每一个图例中的“（%）”，在左轴上方加上“%”）

数据来源：商务部

5.货币信贷市场情况

（1）金融机构存贷款持续增长。2月末，本外币贷款余额78.90万亿元，同比增长13.9%。人民币贷款余额73.86万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和2013年同期低0.1个和0.8个百分点。当月人民币贷款增加6445亿元，同比多增245亿元。2月末外币贷款余额8242亿美元，同比增长12.9%，当月外币贷款增加213亿美元。

2月末，本外币存款余额108.45万亿元，同比增长12.6%。人民币存款余额105.44万亿元，同比增长12.5%，比上月末高1.2个百分点，比2013年同期低2.1个百分点。当月人民币存款增加1.99万亿元，同比多增1.22万亿元。2月末外币存款余额4930亿美元，同比增长18.0%，当月外币存款增加97亿美元（见图2）。

图2 金融机构存贷差

（编者注：去掉纵轴数据的千分符；去掉每一个图例中的“（亿元）”，在左轴上方加上“亿元”）

数据来源：中国人民银行、Wind资讯

（2）货币供应量保持增长。2月末，广义货币（M2）余额113.18万亿元，同比增长13.3%，比上月末高0.1个百分点，比2013年同期低1.9个百分点；狭义货币（M1）余额31.66万亿元，同比增长6.9%，比上月末高5.7个百分点，比2013年同期低2.6个百分点；流通中货币（M0）余额6.23万亿元，同比增长3.3%。当月净回笼现金1.42万亿元。

6.货币政策操作

根据公开披露的数据，2月份公开市场操作整体表现为资金的净回笼（见表1），其中，正回购和逆回购到期合计为7180亿元，国库现金定存为200亿元，2月份共实现资金净回笼约6980亿元。

表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）

日期 货币净投放 央票发行 央票兑付 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存

2014年1月 4900 0 0 0 0 5250 750 400

2014年2月 -6980 0 0 2680 0 0 4500 200

数据来源：中国人民银行、Wind资讯

货币市场运行情况

2月份，货币市场利率大幅下行。受超预期的外汇占款数据、央行温和回笼货币供应量等影响，市场资金利率逐节下行。从全月来看， R01D品种利率月末收于1.83%，较上月末大幅下行244BP，每日平均成交量为4523.5亿元；R07D品种利率月末收于3.52%，较上月末下行147BP，每日平均成交量为662.6亿元。

债券市场价格走势

（一）中债收益率曲线陡峭化下行

2月份，在流动性较为宽松等因素的影响下，债券市场整体一片暖势，各类券种收益率全线回落。银行间市场整体资金面较为宽松，整体来看，中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）等收益率曲线各关键期限点收益率本月末较上月末平均下行24BP、43BP、53BP和57BP（见表2）。

表2 中债部分收益率曲线关键期限点收益率月涨跌情况（单位：BP）

期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA）

隔夜 -239.9 -214.9 -214.9 -214.9

3M -52.0 -83.4 -63.9 -64.5

6M -34.7 -42.9 -74.9 -75.6

9M -36.6 -37.9 -64.9 -66.9

1Y -33.2 -47.9 -70.9 -70.0

3Y -29.9 -46.7 -54.7 -54.4

5Y -12.6 -39.5 -55.5 -56.5

7Y -18.6 -34.2 -41.9 -42.7

10Y -7.4 -37.8 -42.2 -42.4

15Y -7.5 -31.8 -36.9 -37.4

30Y -6.7 -28.8 -26.3 ―

平均（不含

隔夜收益率） -23.9 -43.1 -53.2 -56.7

数据来源：中央结算公司

从银行间固定利率国债10年期与2年期利差来看，长短期限利差自2014年以来持续扩大，利差走势与宏观经济景气指数及CPI继续呈现明显负相关特征。从历史经验看，期限利差的扩大，反映市场对短期内经济基本面的预期较为悲观（见图3）。

图3 宏观经济景气指数、CPI及银行间固定利率国债利差走势图

【编者注：将图例“银行间国债10年期-2年期利差（%）-左轴”改为“银行间国债利差（10年期-2年期，左轴）”，“CPI当月同比（%）-左轴”改为“CPI同比（左轴）”，“宏观经济景气指数：一致指数-右轴”改为“宏观经济景气指数：一致指数（右轴）”，在左轴上方加上“%”】

数据来源：国家统计局、中央结算公司

（二）中债-综合净价指数节节高升

2月份，中债-综合净价指数从上月末的96.66点上涨到2月末的97.89点，涨幅1.27%。中债-综合财富指数从上月末的147.31点涨至2月末的149.68点，涨幅1.61%。

债券市场交易结算

2月份，受春节因素影响，全国债券市场17个交易日共发生交易结算17.83万亿元，同比减少7.04%（见表3）。其中，在中央结算公司登记债券的交易结算量共计11.65万亿元，占全市场交易结算量的65.37%，同比减少22.86%；在上海清算所发生的交易结算共计0.80万亿元，占全市场交易结算量的4.51%，同比减少27.90%；交易所成交共计5.37万亿元，占全市场交易结算量的30.12%，同比增加81.70%。

2月份，中央结算公司交易笔数（不含柜台）为61282笔，同比减少5.94%；日均结算量为6854亿元，同比减少22.86%；日均结算笔数为3605笔，同比减少5.92%。

表3 2014年2月全市场交易结算情况（按市场）

结算量 结算笔数

本月

（亿元） 本月结算量占比（%） 上年同期

（亿元） 本年累计

（亿元） 本年结算量占比（%） 本月

（笔） 本年累计（笔）

全市场 178245.72 100.00 191752.98 391136.57 100.00

其中： 中央结算公司小计 116518.03 65.37 151055.69 255158.28 65.24 61282 134533

银行间 116516.95 65.37 151054.37 255155.74 65.23 54738 120190

柜台 1.08 0 1.32 2.53 0 6544 14343

上清所小计 8038.26 4.51 11148.07 14652.51 3.75 9056 16914

现券交易 3126.55 1.75 7197.72 5687.72 1.45 5232 9356

回购交易 4911.71 2.76 3950.35 8964.79 2.29 3824 7558

交易所小计 53689.43 30.12 29549.22 121325.78 31.02 ― ―

现券交易 837.59 0.47 679.72 1622.78 0.41 ― ―

篇12

1.引言

融资活动是公司金融三大环节之一，而由此确定的企业资本结构对于企业价值具有重大作用。对于企业资本结构影响因素的研究经历了从公司特征层面向宏观经济层面以及制度背景层面的发展历程。我国资本及信贷市场发展不完善，以及金融危机后为刺激经济发展政府加强干预，使得企业的融资决策行为更容易受到宏观资金供给面的影响。货币政策会通过利率传导机制和信贷传导机制影响到银行等金融机构的资金供给情况，进而影响到企业的融资决策。因此本文从资金供给角度，研究货币政策的变动对企业资本结构的影响。

2.文献综述

对于资本结构影响因素的研究，初期主要集中在公司特征层面变量。肖泽忠等(2008)［1］研究发现企业规模、有形资产率、成长机会和获利能力对账面价值和市场价值的资产负债率有显著影响，而股权结构不是显著影响因素。为了厘清行业因素对于企业资本结构差异的影响，姜付秀等(2008)［2］运用回归分析的方法研究得出产品市场竞争、问题、发展机会、资产流动性等行业特征以及行业内公司特征存在的差异是造成行业内公司之间资本结构差异的主要原因。由于中国市场的特殊性，学者们逐渐发现运用传统的资本结构理论并不能很好的解释中国上市公司的资本结构现状，因而越来越多的学者从宏观层面出发，研究其对企业资本结构的影响。苏冬蔚等(2009)［3］运用非线性计量方法研究发现我国上市公司的资本结构呈现显著的反经济周期变化。王跃堂等(2010)［4］以我国企业所得税改革为契机，研究发现税率与企业负债水平正相关，并进一步发现非国有企业在资本结构决策中会更多地考虑债务税盾的因素。

3.假设提出

中央银行通过调节货币供应量及利率等手段进行宏观调控。货币政策对宏观经济的影响主要通过两大传导机制———利率传导机制和信贷传导机制，而这两大传导机制也会以不同的方式来影响企业的资本结构。利率传导机制是货币政策的经济手段，2009年至2011年，6个月短期贷款利率由4.86%上调整5.91%，至2013年下降至5.60%，而3－5年的中长期贷款利率也呈现相同的涨跌趋势。利率的变动影响了企业的资本成本。当贷款利率上升，企业负债融资的边际成本增加，但是边际税盾利益并不会增加，并且增加的融资成本有可能会超过预期的投资收益，所以根据权衡理论，理性的资本结构决策就是降低企业的信贷需求，负债水平降低;而当贷款利率下降时，较低的融资成本则会刺激企业增加其负债融资水平。除了贷款利率，存款利率的变动也会通过影响存贷利差影响企业的资本结构。具体而言，由于信贷配给制度的存在，银行在信贷市场上起着重要作用。存贷利差反映了银行的盈利空间，当存贷利差变大时，银行更有动机积极地展开信贷业务，企业更易从银行获得借款;而当存贷利差变小时，银行的盈利空间被压缩，加上银行控制经营风险的考量，银行就会缩减信贷，开展其他盈利性更高的业务。

4.研究设计

本文选取2009年至2013年A股上市公司为研究对象，并做了如下筛选:(1)剔除金融类上市公司;(2)剔除ST、PT上市公司;(3)剔除数据缺失上市公司;(4)剔除在任何样本期内出现负债率小于0或大于1的上市公司。经上述处理后得到了1183个样本，5915个观测值。数据来源于CCER数据库，部分缺失数据由巨潮资讯网补充。本文统计结果由SPSS19.0以及EVIEWS6.0得出。

5.实证结果分析

5.1描述性统计

由SPSS描述性统计分析的结果可以看出，样本公司总资产负债率极小值为0.007080，极大值为0.947811，说明我国上市公司的资本结构具有很大差异。总资产负债率的均值为0.49643569，说明我国上市公司总体负债比例不高，负债策略较为保守，没有充分利用财务杠杆的作用。从流动资产负债率和长期资产负债率的极大值和均值可以看出，流动负债占总负债的较大比例。

5.2回归结果分析

本文采用平衡面板数据进行回归分析，由Hausman检验结果看出P＜0.05，因而采用固定效应模型进行估计。

6.结论

本文在控制了影响企业资本结构的公司特征因素的基础上，从利率传导机制和信贷传导机制两方面研究了货币政策对于企业资本结构变动的影响。研究表明贷款利率与企业资产负债率呈负相关关系，但是相关关系不显著。存贷利差能够较为显著的解释企业的资本结构变动，二者之间是正相关关系。从信贷供给的变动来看，信贷规模的增长率与企业资产负债率呈现正相关关系，且其对资本结构的解释力度强于利率传导机制下的贷款利率和存贷利差。另外，不同期限的贷款利率、存贷利差以及信贷规模增长率对于企业的负债期限结构有一定的替代效应。并且长期负债对货币政策的变动相较流动负债来说更为敏感，这与已有研究不同。本文主要是针对全样本进行回归分析，来说明货币政策与企业资本结构之间的关系，未来可以区分不同的产权性质、杠杆高低、区域差异等作分样本之间的回归和比较分析。

作者:李婧 单位:西北大学经济管理学院

参考文献:

［1］肖泽忠;邹宏.中国上市公司资本结构的影响因素和股权融资偏好［J］.经济研究，2008，(6).pp:119－132.

［2］姜付秀;刘志彪;李焰.不同行业内公司之间资本结构差异研究———以中国上市公司为例［J］.金融研究，2008，(5).pp:172－184.

［3］苏冬蔚;曾海舰.宏观经济因素与公司资本结构变动［J］.经济研究，2009，(12).pp:52－64.

［4］王跃堂;王亮亮;彭洋.产权性质、债务税盾与资本结构［J］.经济研究，2010，(9).pp:122－134.

［5］王正位;王思敏;朱武祥.股票市场融资管制与公司最优资本结构［J］.管理世界，2011，(2).pp:40－47.

［6］赵冬青;朱武祥;王正位.宏观调控与房地产上市公司资本结构调整［J］.金融评论，2008，(10).pp:79－91.

［7］马文超;胡思玥.货币政策、信贷渠道与资本结构［J］.会计研究，2012，(11).pp:39－48.

［8］陆静;黄霞.宏观信贷政策、政治关联和公司资本结构［J］.山西财经大学学报，2013，(3).pp:67－76.

篇13

财政政策和货币政策是国民经济宏观调控的两大重要工具。财政政策是通过税收和公共支出等手段来实现一定的经济、社会发展等宏观经济目标的长期和短期财政战略，是政府调控经济的重要手段。根据财政政策在调节国民经济总量方面的功能可将财政政策划分为扩张性政策、紧缩性政策和中性政策。货币政策是说一国的中央银行为实现既定的宏观经济目标，运用各种政策工具控制、调节和稳定货币供给量，进而影响宏观经济的措施总和。货币政策手段主要有：法定准备金、公开市场业务、再贴现率。

通常一个国家在一定的经济发展阶段实施何种财政政策、货币政策，要根据宏观经济运行态势，相机抉择。纵观我国实行宏观经济政策的历程，从建国后一直奉行的“双松”政策到1998年底起开始施行的历时近七年之久的“一积极，一稳健”的宏观政策，再到2005年我国政府开始奉行的“双稳健”政策，我国政府正是从实际出发，结合我国国内经济发展的形势和国际经济动态的转变，审时度势，成功地完成了我国不同历史时期宏观经济政策的转变。当前从经济发展趋势来看，由于国际经济形势出现的逆转以及已经出台的宏观调控政策的作用，我国经济增长率将出现一定程度的回调，国际收支不平衡程度将有所缓和。同时，出口增长将回调，但幅度有限，在人民币升值预期的持续作用下，银行的流动性虽然比去年有所缓解，但仍然比较充裕，货币信贷仍然处于比较宽松的环境。在此背景下，继续实行“双稳健”组合似乎是我国2007年继续实行宏观经济政策的科学选择。

然而，就当前经济形势来看，影响我国政府做出宏观经济决策、实现我国经济又好又快发展有三大矛盾需要高度关注。首先，社会过度储蓄引起的过度投资问题。从2000年到2006年11月末，我国金融机构人民币储蓄存款余额由123804.4亿元增加到334361.4亿元，增长了1.7倍，增长幅度平均每年达到18%，存差也由24433.3亿元扩大到111219.8亿元，存差扩大了3.55倍。在储蓄增加额中，有45.3%来自于城乡居民增加的储蓄，另有31.1%来自于企业增加的储蓄。就是说，当前我国储蓄的迅速增长主要是由居民和企业两大主体的行为产生的。居民将过多的收入用于储蓄，一方面是与我国社会保障福利制度不健全有关，另一方面是金融机构储蓄主要来自于高收入者而中低收入者所占比重不高相关。企业将过多的资金用于储蓄而不是投资于创新活动，一方面是与我国的产业政策相关，另一方面是这些储蓄大部分是大中型企业增加的存款，而中小企业依然缺乏资金。在社会储蓄持续大幅度增长的情况下，金融机构的压力不断增加。随着存差规模的不断扩大，金融机构要千方百计将这些剩余资金“消化”掉。由此，大量信贷资金通过各种渠道又投向了建设领域，新一轮投资过热和重复建设由此产生。还有，储蓄过度增长引起过度投资，实际还对消费形成了挤出效应，因为在资金一定情况下，投资过多占有份额，必然排挤和抑制了消费。

其次，工业的过快增长引起的产能过剩问题。当前，在国民经济运行中，一方面是越来越多的社会资金向金融机构流入，另一方面是社会消费增长速度又远远慢于工业品的生产增长速度。由此，我国经济发展中又遇到另一个矛盾，工业品产能的过剩。按道理，自2000年以来，我国的社会消费增长并不慢，而且从2004年以后还有加快增长的趋势。比如从2004年到2006年社会消费平均增长幅度都在13%以上。但是，我国工业在投资的不断刺激下产品生产量增长更快，例如2000年到2005年，全国家用洗衣机、电冰箱、彩电、空调器、微型计算机、移动电话、汽车产量分别增长了1.05倍、1.33倍、1.11倍、2.7倍、11倍、5.78倍和1.76倍。2006年，上述工业品还在以更快的速度增长。当工业品持续以快于国内消费增长速度增加时，便被迫形成大量出口，大量出口既造成国际贸易摩擦加剧，又形成巨额贸易顺差，由此导致外汇储备越来越多，而越来越多的外汇储备反过来又要求M供给规模不断增加。

再次，收入差距不断扩大引起的社会收入分配不公问题。当前，我国收入差距呈现全面扩大的趋势，既存在城乡居民、地区间收入差距扩大问题，也存在城镇内部和农村内部不同群体收入差距扩大问题。从2000年到2005年，城乡居民收入差距由2.79倍扩大到3.22倍，2006年扩大到3.4倍。如果考虑到城镇居民公共医疗、养老、教育补贴、住房公积金等社会福利项目后，城乡居民收入差距将更大；在地区之间，西部地区居民最低收入省份与东部地区居民最高收入省份差距也呈扩大的趋势，比如北京、上海、江苏等省市公务员收入是贵州的3至4倍。在城镇内部，2000年到2005年，按五等分法，城镇居民最低收入与最高收入比由1∶3.6扩大到1∶5.7，而困难户收入与最高户收入差距达到11倍。行业差距更大，全国事业单位职工年平均工资约1.5万，一般企业1万左右，而大企业5至6万，能源、电信、金融企业可超过10万。农村内部收入差距也如此，从2000年到2005年，按五等分法，农民最低收入与最高收入比已由1∶6.47扩大到1∶7.26。目前，我国居民收入差距已达到相当悬殊的程度，基尼系数已超过0.4。2005年，我国城镇有近2000万人月收入在200元，有近4000万农民年收入在800元以下，他们经常入不敷出，要靠借债维持生存。近几年来，我国消费不足实质是结构性消费不足，主要表现为城镇低收入群体和农村居民消费不足。当前，我们面临的矛盾是，一方面，城镇的收入分配在向高收入群体集中，而高收入群体的边际消费倾向在不断下降，他们将越来越多收入存在金融机构；另一方面城镇中低收入群体和农民边际消费倾向高，但他们却无钱消费。如何将经济社会发展成果公平地分配到不同收入群体，特别是中低收入群体和农民身上，让他们提高收入水平并增加消费，这是当前我国宏观政策的关键所在。

从经济运行角度看，如何避免或消除经济运行中储蓄过剩、产能过剩和收入差距扩大等问题，不仅是近期宏观调控需要面对的，而且也是国家长期政策和制度安排需要考虑的。就当前而言，我国的货币金融政策尚显偏松，财政政策相对偏紧，这种政策组合不利于控制工业产能的进一步过剩，也不利于扩大国内的消费，因此考虑到情况的变化，我们应该奉行“总体稳健、适度微调”的思路，在目前政策姿态不变的情况下，根据宏观经济形势变化在力度上调整当前的货币政策和财政政策组合。

具体调整建议：

一是调整货币政策。首先，我国目前的货币政策调控仍有空间，适当时机还可进一步提高存款准备金率，并相应提高贷款利率；其次，金融机构应尽快调整资金使用结构，不断调低投资贷款比例，相应提高消费贷款比例，出台相关配套政策，积极推进住房抵押贷款、汽车、家电消费贷款、教育贷款、婚丧贷款等，鼓励居民贷款消费；再次，为了缓解资金流动性过剩的矛盾，一方面要通过金融体制改革和制度创新，拓宽居民投资渠道，减少银行存差不断扩大的压力；另一方面要加快发展多元化的资本市场，比如扩大企业中长期和短期债券发行规模，创新高新技术企业融资渠道，积极发展金融衍生产品，探索和支持民间金融机构的发展等；另外，要鼓励企业走出去，在支持中国企业扩大对外投资的同时，商业银行还可以以代客境外理财的形式加大投资国际金融市场，以此缓解流动性过剩和因贸易盈余及FDI流入给央行带来的外汇储备增长压力。

二是调整财政政策。财政政策应从目前的偏紧(压缩国债发行规模、压缩赤字规模)状态向灵活状态调整，适当扩大政府的投资和消费。一方面，各级财政应进一步增加用于城镇低收入人群的贫困救济支出，进一步扩大救济覆盖面，继续提高他们的最低生活保障水平，不断提高政府职员工资水平，并继续向有利于消费的公共基础设施投资；另一方面，通过建立社会主义新农村建设专项基金，推动农民消费。专项基金从三方面筹措：其一，从每年财政增收部分中划出一定比例(比如财政增收的10%)的资金；其二，每年发行一笔新农村建设专项国债(比如每年500亿元)；其三，从每年土地出让金中切出一块资金来。将这三块资金捆成一起，组成新农村建设专项基金，用于农村基础设施建设和公共服务，并支持农业、农村生产能力建设，降低农民生存和发展成本，增加他们的收入，以刺激消费。

三是国有及控股企业每年要从利润中拿出一部分上交财政。近几年，在企业储蓄存款中，有很大比例是国有企业存款，这些存款绝大部分来自利润。目前，在现有体制条件下，许多国有企业的赢利，在很大程度上是依赖原有财政投资和行业垄断形成的，这些赢利全部归企业，明显地形成了过多的企业储蓄，为进一步投资创造了源泉。因此，无论是从财政投资回报还是公平性原则看，国有及控股企业每年都应该向财政上交一部分利润，国家拿这部分利润用于公共基础设施建设和公共服务，以改善城乡居民的生产生活环境，降低他们的生存和发展成本，提高他们的相对购买能力。

四是健全社会保障制度，降低城乡居民预期支出。当前，城镇居民消费倾向偏低，储蓄倾向偏高，与我国教育、医疗、养老、失业扶助、贫困救济以及住房制度改革都有密切关系，人们紧缩即期消费，为未来储蓄，是我国社会保障制度改革滞后造成的结果。必须加快社会保障制度改革步伐，消除现有各类社会保障制度规定的冲突与掣肘，进一步完善社会保障制度改革框架，该市场化的要继续坚持市场取向改革，不该市场化的一定要根据公共服务原则进行制度设计，对于影响居民消费的诸多社会保障制度政策，要及时清理，当前关键是要建立和完善公共教育、公共卫生医疗、就业扶助、贫困救济和养老保障等方面的政策，提高政府对这些方面的支持力度，扩大城乡居民的受益范围，消除他们的后顾之忧。

五是必须着手解决经济发展中的长期问题。当前，我国经济运行中出现的许多问题是由长期问题引起的，仅仅靠短期调控是不够的，还必须着手解决长期问题。众所周知，我国经济发展长期以来主要是依靠投资拉动和出口导向实现的，过去我们实行这种战略是正确的。但是根据日本和我国台湾地区的经验教训，当经济发展到一定阶段后，如不及时改变这种战略，必然会给经济运行带来许多难以处理的矛盾。因此，要解决投资过热、产能过剩、资金流动性过剩问题，还必须从长期制度安排方面入手。比如一方面，改革现行财税制度，调整中央与地方政府之间的财权与事权关系，按照财权与事权相匹配的原则，将目前一部分事权向上移交由中央承担，比如义务教育、公共卫生、资源管理与环境治理等，同时将一部分财权向下移交地方政府支配，以此降低各级地方政府抓投资、上项目的冲动；另一方面，改变鼓励出口的政策安排，统一内外资企业的税收政策，分步骤取消出口退税政策安排，适度加快人民币汇率制度改革步伐，适当提高人民币汇率浮动范围。同时，在加快人民币汇率制度改革过程中，要建立严格的监管制度，高度警惕和监管国际投机资本流入国内，防止恶意炒作人民币，干扰我国汇率改革的进程。

还有，我国应借鉴发达国家的经验，既要规范初次分配政策和制度安排，又要进一步利用税收、财政转移支付、捐赠、补贴等再分配手段，调节初次分配阶段形成的过大收入差距，最终实现“调高、扩中、提低”的目标。

参考文献：

[1]马晓河.国家发改委研究院.

[2]刘海涛，冯海燕.积哦极到稳健财政策的转型分析.中国林业企业.