通货膨胀的优点范文
发布时间：2024-01-03 14:57:19
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篇1
【关键词】
通货膨胀；会计模式；CPI；思考
2011年我国通货膨胀率升至5.4%，创2008年以来最高水平。在刚过去的2013年，百姓最为关心的事情莫过于物价的持续上涨。根据渣打银行的数据，2013年期间各月份的CPI同比上涨平均为4%。物价攀升，再度成为社会各界的敏感话题。目前企业界正在积极寻求对策应对通货膨胀带来的影响，沉寂了多年的通货膨胀会计又被会计界重新给予高度的关注。下面笔者通过分析通货膨胀会计几种模式的优缺点，提出我国企业目前应怎样利用通货膨胀会计来规避通货膨胀带来的风险。
1 通货膨胀对现行会计模式的影响
目前，我国的企业会计工作主要是依据《企业会计制度》进行的。《制度》以历史成本为基础，对资产、负债、权益、成本、费用和收入等会计要素规定了相应的核算要求。但在通货膨胀情况下，货币购买力下降，原先的币值不变假设和历史成本原则存在依据发生了动摇，收入实现原则，配比原则、客观性原则与稳健性原则的涵议也发生改变。此时，仍旧按照传统的会计程序和方法进行会计核算，势必导致会计信息失真，引起一连串负面影响。其主要表现有：一是企业资产的账面价值与现值脱节，成本信息被扭曲，货币资产的购买力发生损失，固定资产和存货的历史成本相对于现行成本被低估；二是账面利润虚增，部分流动资产无形中被转作利润，易造虚盈实亏；三是由于资产消耗与补偿不平衡，削弱了企业再生产能力，使得资本难以保全，会侵害投资人和债权人的权益；四是虚假的会计信息导致企业管理层、投资人做出错误的经营决策和投资决策；五是造成企业财务分配关系模糊和财务状况混乱；六是企业间会计信息缺乏可比性。
2 通货膨胀会计模式
目前通货膨胀会计模式主要有：历史成本会计、现行成本会计、不变币值的现行价值会计。
2.1历史成本会计模式。它，采用历史成本作为计量属性，而计量单位改用购买力相等的货币单位，目的在于消除一般物价水平变动对会计的影响。具体做法是通过采用一个适宜的物价变动指数把财务报表上各个项目的历史价格金额换算为不变价格金额。
优点：一是方法简便，只要将原历史成本会计所得的金额数据，按物价变动指数予以调整即可；二是可以比较不同时期的财务状况和经营成果，使财务报表具有可比性；三是易于监督、管理，具有可比性的财务报表增强了可审性；四是有利于各方了解通货膨胀情况下企业财产的实际情况，做出正确的决策；五是物价指数由物价部门制定，有一定的客观性。
缺点：一是指数不易选择，我国现行公告的是零售物价指数，不是生产资料物价指数，而且各地经济技术发展水平不平衡，难以统一用一个物价指数来衡量；二是在不同行业或同一行业各类资产和负债对物价变动所受的影响是不同的，用同一物价指数不可能得到正确反映，甚至相关甚远；三是每个会计期末要进行调整才能增加其可比性，工作量较大。
2.2现时成本会计模式，它采用公允价格为计量基础。这种会计模式要求对待资产的账面价值按现行成本予以调整，再计算出现有资产由于现行成本变动而产生的，尚未实现的利润或损失。
优点：一是提供更为准确的会计信息。因为资产按现行重置成本计量，较为接近企业资产的实际情况和实际的经营收益，有利于正确评估企业业绩；二是由于固定资产是按现行重置成本记账的，可以维护企业的正常生产能力，保证固定资产的更新资金不被通货膨胀所吞噬。
缺点：一是重置成本的确定需要大量物价资料和进行复杂的计算，当找不到市场公允价格时，只能估计或按物价指数计算；二是可比性差，各期的重置成本反映了资产在不同时期的现行价值，这些数据难以相互比较；三是没有考虑一般物价水平的变化，由于不计算货币性项目的购买力损益，通货膨胀过高的时期，致使企业消耗掉的货币资金得不到完全补偿。
2.3不变币值的现行成本会计模式。它是不变币值会计和现行成本会计模式的结合。前者消除一般物价水平变动对会计的影响，后者消除特定物价水平变动对会计的影响，而这两种物价变动往往是同时存在的。从理论上看，将上述两种会计模式相结合得到现时成本/稳值货币会计，能解决物价变动带来的会计问题，最符合资本保值增值的要求。
优点：既能反映一般物价变动的影响，反映货币性项目的实际购买力，又能反映个别物价变动对会计的影响，确保企业维持现有生产经营的能力，使企业提供的会计信息更真实、准确，也有利于企业正确决策和经营目标的实现。
缺点：一是指数确定不易，主观性强，可比性差；二是工作量大，实物操作难度高，成本也很高。
3 我国实行通货膨胀会计面临的问题
从以上分析可知，不变币值的现时价值会计是比较完善的模式。但同时也要看到我国实行这种会计模式还面临不少问题：一是大多数国家用消费物价指数，我国采用的是零售物价指数，应进一步换算为生产资料物价指数；二是应注意科技进步因素，比如电子设备的加速折旧问题。三是完善内部管理体系，使之与通货膨胀会计相适应。 四是努力克服实行通货膨胀会计带来的成本增加问题和由此产生的连锁反映。
由于各个企业千差万别，很难选出一个通用的良方，这就要看企业财务工作者的业务水平，会计主管需要结合企业实际情况来选用会计模式。
4 对我国通货膨胀会计实施的一些思考
我国目前要在会计实务中全面推行较为彻底和完善的通货膨胀会计模式并不现实。对我国通货通货膨胀会计的实施是一个有差别的、循序渐进的过程。
首先，规模较大的企业，在通货膨胀情况下，实施通货膨胀会计对管理层来讲意义更为重大，可以提高企业的管理水平。对于中小型企业，通货膨胀会计的实施存在的困难较大，企业不仅要遵循成本效益原则，而且会计人员的素质一般较低，调整会计报表会增加工作量和工作难度；再次，结构性通货膨胀对于不同行业的影响是不同的，因此基于管理决策的需要，通货膨胀影响较大的企业，可以积极实施通货膨胀会计，消除通货膨胀对会计信息的影响，以有助于企业的决策；最后，目前由于我国制订统一的通货膨胀会计准则并不现实，对我国通货通货膨胀会计的实施是一个有差别的、循序渐进的过程。
篇2
【关键词】通货膨胀目标制；央行独立性；可行性分析
一、前言
20世纪90年代以来，货币供应量作为货币政策中介目标的局限性日益显现，许多工业化国家开始采用一种新型的货币政策理论框架――通货膨胀目标制。西方发达国家采用通货膨胀目标制之后在促进经济增长及抵制通货膨胀方面取得了良好成效。
近年来，在对我国货币政策框架的前瞻性研讨中，通货膨胀目标制也正受到越来越多的关注。与此同时，我国现行的以货币供应量为中介目标的货币政策正面临困境。夏斌、廖强以及其他学者都认为货币供应量已不再适宜作为中国的货币政策中介目标。随着通货膨胀目标制的兴起以及先后在一些国家取得了成功经验，很多学者认为我国也应该采取通货膨胀目标制，如Mishkin、周骏、徐涛等。我国在通货膨胀率大幅度上涨的情况下，如何控制物价上涨是政府需要调控的重点。既然通货膨胀目标制在其他国家的应用取得了较好的效果，我国能否也采用这种新型的货币政策框架呢？当前我国实行通货膨胀目标制还存在哪些制约因素，今后是否会引领我国货币政策的改革方向？这成为了国内金融界所探讨的焦点问题。
二、我国实行通货膨胀目标制的可行性分析
我国是一个发展中的经济大国，国内市场对经济的持续发展极其重要，因此，保持货币政策的独立性十分重要。货币政策目标包含不同的层次：操作目标、中介目标、最终目标。在我国，对货币政策的争论主要集中在中介目标上。我国从1996年开始采用货币供应量作为中介目标。但随着宏观经济环境和我国金融管制的放松，该指标的可控性和可测性出现较大偏差。夏斌、廖强以及其他学者都认为货币供应量已不再适宜作为中国的货币政策中介目标。利率是一个较好的货币政策中介目标，但由于利率市场化没有最终实现，因此，尚不具备将其作为中介指标的条件。鉴于通货膨胀目标制在世界其他国家的成功运用，许多学者便提出我国应该尽快实施通货膨胀目标制。但是，是否满足实施通货膨胀目标制的条件，是实施通货膨胀目标制的关键。从实践看，实施通货膨胀目标制必须具备一些前提条件：中央银行有相当的独立性、有明确的单一的货币政策目标、有较高的统计和预测通货膨胀的能力、信息透明度高等。
三、通货膨胀目标制在我国实行的前景展望
尽管通货膨胀目标制在我国暂时缺乏实行的可行性，但这并不意味着以后也会将其拒之门外，实际上，我国若把通货膨胀率作为货币政策目标，将具有很多优点，不但可以提高中央银行货币政策的灵活性，也有利于缓解金融创新对货币需求与货币流通速度造成的不确定性影响。因此，我国中长期内应放弃货币供应量目标，实行通货膨胀目标制，把我国的货币政策目标直接钉在通货膨胀率上，同时将利率、货币供应量和经济景气指数等其他主要经济变量作为监测指标，以长期性的“核心通货膨胀率”作为货币政策目标，重构一个通货膨胀目标制下的货币政策操作框架。
所以，在实行通货膨胀目标制之前首先还要做好以下工作：
1.物价稳定应该成为首要目标。
因为币值包括对内币值（物价）和对外价值（汇率），一旦中央银行没有实现稳定物价的目标，它就会说稳定了汇率；或者中央银行没有实现稳定汇率的目标，它就会说稳定了物价；从而为中央银行推脱责任留下借口。
2.确保中国人民银行货币政策工具的独立性。
根据Fisher（1995）的研究，中央银行的独立性分为目标独立和工具独立。所有实行通货膨胀目标制国家的法律框架都明确规定中央银行的首要目标是稳定物价或币值，并赋予中央银行货币政策工具的独立性。
3.应该尽快修订《中华人民共和国中国人民银行法》
我国货币政策委员会应由目前的咨询议事机构提升为决策机构，并通过规范的投票表决方式进行决策。由于环保政策对公民的福利有重要影响，通常也涉及不同集团之间的利益权衡，因此，改革我国货币政策委员会制度已经刻不容缓，以保证我国货币政策制定的专业性、科学性和权威性。
4.把达标的职责（权力在中央银行）与计量目标变量的职责（权力在统计部门）分开。
中国国家统计局绝不能成为中国人民银行货币政策委员会的组成单位，以保证统计数字的公正性和权威性。
四、结论
我国目前从严格意义上来看，并不具备立即实施通货膨胀目标制的条件。但这并不意味着以后也会将其拒之门外。实际上，我国若把通货膨胀率作为货币政策目标，将具有很多优点，不但可以提高中央银行货币政策的灵活性，也有利于缓解金融创新对货币需求与货币流通速度造成的不确定性影响。
因此，通货膨胀目标制确实是一个值得我国考虑的货币政策框架，在中长期内应放弃货币供应量目标，实行通膨胀目标制，以增强货币政策目标的科学性，更好适应金融创新和金融深化的发展趋势。
参考文献：
[1][美]米什金. 货币金融学[M]. 北京：中国人民大学出版社，1998.
[2]周小川. 现阶段不宜采用通货膨胀目标制. [2006―12―12].
[3]吴昊. 中央银行独立性研究 [M]. 北京：中国社会科学出版社，2003.
[4]夏斌，廖强. 货币供应量已不宜作为当前我国货币政策的中介目标 [J]. 经济研究，2001年（8）.
[5]黄达. 金融学 [M]. 北京： 中国人民大学出版社，2007.
篇3
2008年2月份我国居民消费价格指数（以下简称cpi）同比上涨8.7%，继1月份cpi同比上涨7.1%创11年来cpi月度涨幅新高以后,又创新高。在刚过去的2007年,百姓最为关心的事情莫过于消费品价格的持续上涨。根据国家统计局的数据，2007年期间各月份的cpi同比上涨平均为4.8%。物价攀升,再度成为社会各界的敏感话题。由于2006年谷物产量减少,而利用量增加，导致2007年上半年,所有谷物的国际价格均大幅上涨。与此同时,全球主要能源、原材料价格也在上涨,这进一步推动了消费品价格上扬。在需求强劲增长的拉动下,促使许多工厂几乎满负荷生产,进一步导致土地、劳动力、原材料等的价格上扬,并最终造成工业品价格上涨。目前企业界正在积极寻求对策应对通货膨胀带来的影响，沉寂了多年的通货膨胀会计又被会计界重新给予高度的关注。下面笔者通过分析通货膨胀会计几种模式的优缺点,提出我国企业目前应怎样利用通货膨胀会计来规避通货膨胀带来的风险。
一、通货膨胀会计模式
目前通货膨胀会计模式主要有：历史成本/稳值货币会计，即调节价格水平的传统会计；现行价值会计，即现行成本会计；不变币值的现行价值会计，即调节价格水平的现行成本会计。
1.历史成本/稳值货币会计又称作一般物价水平会计模式。它仍采用历史成本作为计量属性，而计量单位改用购买力相等的货币单位，目的在于消除一般物价水平变动对会计的影响。具体做法是通过采用一个适宜的物价变动指数把财务报表上各个项目的历史价格金额换算为不变价格金额。
它的主要优点：一是方法简便，只要将原历史成本会计所得的金额数据，按物价变动指数予以调整即可；二是可以比较不同时期的财务状况和经营成果，使财务报表具有可比性；三是易于监督、管理，具有可比性的财务报表增强了可审性；四是有利于各方了解通货膨胀情况下企业财产的实际情况，做出正确的决策；五是物价指数由物价部门制定，有一定的客观性。
它的主要缺点：一是指数不易选择，我国现行公告的是零售物价指数，不是生产资料物价指数，而且各地经济技术发展水平不平衡，难以统一用一个物价指数来衡量；二是在不同行业或同一行业各类资产和负债对物价变动所受的影响是不同的，用同一物价指数不可能得到正确反映，甚至相关甚远；三是每个会计期末要进行调整才能增加其可比性，工作量较大。
2.现时成本/名义货币会计又叫公允价值会计，它采用公允价格为计量基础，改变了资产计量和收益确认以历史成本为基础的传统。这种会计模式要求对待资产的账面价值按现行成本予以调整，再计算出现有资产由于现行成本变动而产生的，尚未实现的利润或损失。
其主要优点：一是提供更为准确的会计信息。因为资产按现行重置成本计量，反映了个别物价变动的影响，较为接近企业资产的实际情况和实际的经营收益，有利于正确评估企业业绩；二是由于固定资产是按现行重置成本记账的，可以维护企业的正常生产能力，保证固定资产的更新资金不被通货膨胀所吞噬。 编辑整理
其主要缺点：一是重置成本的确定需要大量物价资料和进行复杂的计算，当找不到市场公允价格时，只能估计或按物价指数计算，如计算不当，反而会使企业成本失实情况加剧，同时也加大了审计的难度；二是可比性差，各期的重置成本反映了资产在不同时期的现行价值，这些数据难以相互比较；三是没有考虑一般物价水平的变化，由于不计算货币性项目的购买力损益，通货膨胀过高的时期，致使企业消耗掉的货币资金得不到完全补偿。
3.现时成本/稳值货币会计又叫不变币值的现行价值会计。它是不变币值会计和现行价值会计模式的结合。前者消除一般物价水平变动对会计的影响，后者消除特定物价水平变动对会计的影响，而这两种物价变动往往是同时存在的。从理论上看，将上述两种会计模式相结合得到现时成本/稳值货币会计，能解决物价变动带来的会计问题，最符合资本保值增值的要求。
主要优点：既能反映一般物价变动的影响，反映货币性项目的实际购买力，又能反映个别物价变动对会计的影响，确保企业维持现有生产经营的能力，使企业提供的会计信息更真实、准确，也有利于企业正确决策和经营目标的实现。
主要缺点：一是指数确定不易，主观性强，可比性差；二是工作量大，实物操作难度高，成本也很高。
二、通货膨胀会计的应用
现时成本/稳值货币会计模式相比之下，是目前比较完善的方法，但应用时还要考虑以下几个问题：
1.我国采用的零售物价指数，应进一步换算为生产资料物价指数。计算物价指数应考虑企业所在地域因素，经济特区、沿海开放城市、沿海发达地区、内陆地区和边缘落后地区的物价变动情况不一致，计算物价指数时应区别对待。
2.应注意科技进步因素，比如电子设备的加速折旧问题。
3.完善内部管理体系，使之与通货膨胀会计相适应，比如，普及会计电算化，提高会计人员的业务水平。
4.努力克服实行通货膨胀会计带来的成本增加问题和由此产生的连锁反映。
由于各个企业千差万别、各有特点，很难选出一个通用的良方，这就要看企业财务工作者的业务水平、能力，会计主管需要结合企业实际情况来选用会计模式。另外会计人员还可以从多方面入手，多管齐下，从会计角度规避通货膨胀带来的风险。
篇4
物价连动债券，指发行债券的利率设计和某一专门的产品的价格相联系，比如石油公司发行的债券利率就可以和石油的价格相连动，不但能让投资者分享石油价格上涨带来的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情况联系起来，从而使发债公司在利息偿付上风险不大。再比如电力公司债券可以和电价相关联；钢铁公司发行的债券利率可以和钢的价格联系起来等。而本文所探讨的物价连动国债，专指消费者物价指数(CPI)连动债券。
从国际上来看，物价连动债券最早出现在一些高通货膨胀的国家，如巴西、以色列、土耳其等国，并且取得了很好的效果。英国在1981年、美国在1997年也开始发行这种国债。现在，这两个国家此类国债的总发行额，已经占到全世界总发行额的80％。
在发行之前的1996年，美国财政部长罗伯特·鲁宾把这类产品称之为“通胀保护国债”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式发行后，又使用“通胀指数国债”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）这个名称。不过，市场参与者仍喜欢使用TIPS来称呼它。其他类似的称呼还有好几种。本文使用“物价连动国债”这个术语，主要原因有：一是这种债券随物价指数而波动，收益随通货膨胀的发生而增加，也可能会随通货紧缩的发生而减少。因此，称之为“通胀保护”，就有失偏颇；二、物价上涨并不一定意味着通货膨胀，后者不是随时发生的，但是物价却是随时在变动的。用“物价变动”，更能代表普遍情况；三是日本发行的类似国债，就称之为“物价连动国债”，这样便于统一、借鉴以及比较。
1物价连动国债的含义及产生
传统债券的票面额和票息率一般都是固定的，因此，通货膨胀率的高低，将会影响债券持有者的实际收益。如果物价上涨率高于预期，则对债务人（传统债券的发行者）有利，对债权人（传统债券的赎买者或者投资者）不利。
物价连动国债，是一种用来对冲物价上涨风险的金融创新工具。它的一般结构是先按通货膨胀比率来调整债券本金，再按固定的票息率对调整后的本金进行计息。例如，可设10年期物价连动国债的年票息率为3％，物价上涨率为2％，面额单位为100。那么，到了1年后的付息日时，应付票息分成下面两步来计算：第一步，调整本金。调整后的本金＝债券面额×物价上涨比例＝100×1.02＝102；第二步，确定利息。应付利息＝调整后的本金×预定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期满还本时，应还本金为100×1.0210＝121.9元（假设10年内的物价上涨率均为2％）。
就这样，国债的利息和赎回价值随着通货膨胀的变化而自动调整，它的实际收益率就不会受到通货膨胀的影响，从而使国债的购买者免于通货膨胀风险，并获得稳定的实际收益。
2物价连动国债的优点
物价连动国债的价值能够随着物价上涨的幅度而调整，这样，即使物价上涨，也不会损害该国债的内在价值（或者购买力）。根据国外的经验来看，发行物价连动国债，还基于以下考虑。
2.1发行物价连动国债可以降低政府的借债成本
对于传统国债的购买者来讲，他们将获得的实际收益率会随着通货膨胀的变化而变化。国债的购买者将因为这种实际收益率的不稳定（也就是风险）而要求得到一种风险补偿，也即要求提高国债的利息或者赎回价值。这部分补偿被称为通货膨胀风险金，它的存在增加了政府发行国债的成本。而如果政府发行物价连动国债，由于国债购买者无须承担通货膨胀风险，政府就无须支付通货膨胀风险金，从而降低政府的借债成本。CampbellandShiller实证研究表明，通货膨胀风险补偿溢价在0.5％～1％之间。SackandElsasser研究指出，美国财政部1997年发行的三只TIPS节省了债务成本约12亿美元。
2.2物价连动国债提供了对通货膨胀的预期
通胀的预测对投资者和宏观决策层都具有十分的理论和实践意义，投资者需要对其投资的真实收益有一个合理的判断，而宏观调控部门则需要一个准确的途径及时了解市场的通胀预期以提高通货膨胀控制政策的有效性。当投资者的风险态度为中立型，并且国债在市场上流动性很强时，物价连动国债的收益率，就等于传统国债收益率减去预期通货膨胀率，即预期通货膨胀率＝传统国债收益率－物价连动国债收益率。
如果发行多种到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通国债和物价连动国债，并对市场中相同时间跨度的普通国债和物价连动国债的收益率进行对比，则可获得市场对将来不同时间跨度的通货膨胀率预期，这种市场对通货膨胀的预期是通过其它途径难以得到的。当然，由于税收以及流通性等多方面因素的影响，将使得这种普通国债与物价连动国债之间的比较变得复杂化。但是，对于决策部门来讲，这种比较仍然是相当重要的，政府可以据此对通货膨胀情况作出更准确的判断，并采取相应的货币政策。
2.3发行物价连动国债，有助于建立并发展一个长期的债券市场
人们对将来通货膨胀不确定的担心程度随着时间跨度的增大而增大，这使得发行长期普通债券的成本非常高。在高通货膨胀条件下，长期的债券市场就更难以建立。而发行物价连动国债无疑将改变这一状况。实际上，智利、墨西哥和波兰发行物价连动国债的目的就在于此。
2.4物价连动国债的发行将为投资者提供一种新的投资渠道，并将促进金融产品的多样化
物价连动国债对于养老基金尤其具有重要作用。在养老保险中，现收现付制和基金制各有利弊。现收现付制的优点是无通货膨胀之忧，但是由于人口老龄化问题严重，这种代际抚养的经济压力过大，社会保障基金入不敷出,财政不堪负担，宣告了现收现付制的失败。而与现收现付制相比，基金积累制有抵御人口老龄化的优点，但是它的最大问题是保值增值问题。基金只有保值才能抵御通货膨胀的风险，基金只有增值才能显示出积累制的优越性，才有可能建立养老保险基金收支平衡机制和可持续发展的长效机制。而物价连动国债，就为基金的保值增值提供了一条可行的投资渠道。
原先在谈到养老金投资中用来对冲物价上涨因素的工具时，一般都考虑股票。但是，有研究指出，在中国股票市场上，股票实际收益与通货膨胀仅存在微弱的正相关关系，说明股票并不是一种对冲通货膨胀风险的理想保值品。也就是说，当通货膨胀上升，股票的名义收益率不能完全根据通货膨胀的变化做出一一对应的调整时，股票的实际收益最终下降，股票将不能给投资者减少通货膨胀带来的损失。
国外研究中也有类似的结论。从过去30年（1975年1月～2003年12月）的数据来看，无论是在美国还是在日本，股票收益率与通货膨胀率之间，并没有很强的正的相关性。
2.5物价连动国债可以分散投资风险
按一般的投资组合理论，构成组合的投资品种间相关性越小，则越有利于组合的安全。而通过研究发现，物价连动国债与传统金融资产的相关性很低。因此，投资者把物价连动国债纳入自己的投资组合中，与其它的金融资产搭配在一起，可以起到分散风险的作用。
3物价连动国债的问题
除了上述的优点之外，物价连动国债也存在一些美中不足。
3.1物价连动国债的“时滞”问题
在计算物价连动国债的利息和赎回价值时，要用到物价指数。而价格指数的统计与计算都需要一定的时间，这使得物价连动国债所能采用的价格指数稍稍有点儿“过期”，即产生了“时滞”。时滞现象将影响物价连动国债抵御通货膨胀的能力，时滞越严重，这种能力越弱。
3.2名义税收制度会影响物价连动国债的市场吸引力
物价连动国债的功能之一是使投资者的实际收益免受通货膨胀的影响，而这个功能要受到税收制度的影响。在存在通货膨胀的条件下，人们的收入中有一部分是由通货膨胀引起的，如果税收制度建立在名义收入基础之上，这部分收入就要征税。这样，在出现高于预期的通货膨胀时，人们就要多交税；在出现低于预期的通货膨胀时，人们就要少交税。目前，我国的税收还没有与通货膨胀关联起来，对于资本利得税的征收也没有明确的说法，如果在这种情况下发行物价连动国债，那么，物价连动国债的购买者仍将承担一部分通货膨胀风险，这将降低物价连动国债的吸引力，从而影响到物价连动国债的顺利发行。
3.3与传统国债相比，物价连动国债的流动性稍差一点
其主要原因在于，物价连动国债的投资主体，主要是以长期持有为目的的年金基金以及保险公司等机构投资者。它们是为了对冲将来物价上升的风险，才购买此类国债的，而不是为了投机目的。因此，在流通市场上的交易量就小得多。我国现在虽然还未发行此类国债，但是由于它的内在性质，决定了养老基金和保险基金无疑是它的最重要投资者，从而也不可避免地带来流动性差这个问题。
4我国债券市场引入物价连动国债的思考
目前我国国债的期限结构还不很合理，我国在以往几年的国债发行中，期限多以3年左右的债券为主，中长期国债品种十分缺乏。而物价连动国债的期限一般比较长，最高为30年。发行物价连动国债可以很好地促进我国国债期限结构的完善，避免和缓解偿债高峰的压力。
随着保险基金和养老基金的规模不断扩大，它们已经成为我国资本市场重要的机构投资者。但是它们对安全性要求较高，而物价连动国债无疑是符合它们投资标准的一种理想对象。
另外，物价连动国债还可以帮助我国中央银行等经济部门和投资者更好的预测未来通货膨胀水平，使债券市场利率水平更加合理。我国适时推出物价连动国债，是十分必要的。
参考文献
1弗兰克·J·法博齐.固定收益证券手册［M］.北京，中国人民大学出版社，2005
2孙坚强.TIPS债券金融特性分析［J］.集团经济研究，2006(2)
3冯啸，杜龙振.浅谈与通货膨胀相关联的物价连动国债［N］.期货日报，2002-04-30
4薛福星.中国股票市场中实际收益与通货膨胀的关系［J］.统计与决策，2006(2)
5李洪凯，薛山.TIPS的运行机制和对我国的启示［J］.商场现代化，2005(10)摘要国债是一种收入稳定、风险极低的投资工具，但是传统国债的收益易受通货膨胀的影响，从而大大降低了它的吸引力。而物价连动国债的收益可随物价的上涨而上涨，从而抵消了通货膨胀的影响，保证了它的实际购买力同它的票息率一致。物价连动国债尤其适合作为对投资安全性要求较高的养老基金和保险基金的投资品种。
关键词通胀保护国债（TIPS）物价连动国债年金投资
中图分类号F812.5文献标识码A
物价连动债券，指发行债券的利率设计和某一专门的产品的价格相联系，比如石油公司发行的债券利率就可以和石油的价格相连动，不但能让投资者分享石油价格上涨带来的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情况联系起来，从而使发债公司在利息偿付上风险不大。再比如电力公司债券可以和电价相关联；钢铁公司发行的债券利率可以和钢的价格联系起来等。而本文所探讨的物价连动国债，专指消费者物价指数(CPI)连动债券。
从国际上来看，物价连动债券最早出现在一些高通货膨胀的国家，如巴西、以色列、土耳其等国，并且取得了很好的效果。英国在1981年、美国在1997年也开始发行这种国债。现在，这两个国家此类国债的总发行额，已经占到全世界总发行额的80％。
在发行之前的1996年，美国财政部长罗伯特·鲁宾把这类产品称之为“通胀保护国债”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式发行后，又使用“通胀指数国债”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）这个名称。不过，市场参与者仍喜欢使用TIPS来称呼它。其他类似的称呼还有好几种。本文使用“物价连动国债”这个术语，主要原因有：一是这种债券随物价指数而波动，收益随通货膨胀的发生而增加，也可能会随通货紧缩的发生而减少。因此，称之为“通胀保护”，就有失偏颇；二、物价上涨并不一定意味着通货膨胀，后者不是随时发生的，但是物价却是随时在变动的。用“物价变动”，更能代表普遍情况；三是日本发行的类似国债，就称之为“物价连动国债”，这样便于统一、借鉴以及比较。
1物价连动国债的含义及产生
传统债券的票面额和票息率一般都是固定的，因此，通货膨胀率的高低，将会影响债券持有者的实际收益。如果物价上涨率高于预期，则对债务人（传统债券的发行者）有利，对债权人（传统债券的赎买者或者投资者）不利。
物价连动国债，是一种用来对冲物价上涨风险的金融创新工具。它的一般结构是先按通货膨胀比率来调整债券本金，再按固定的票息率对调整后的本金进行计息。例如，可设10年期物价连动国债的年票息率为3％，物价上涨率为2％，面额单位为100。那么，到了1年后的付息日时，应付票息分成下面两步来计算：第一步，调整本金。调整后的本金＝债券面额×物价上涨比例＝100×1.02＝102；第二步，确定利息。应付利息＝调整后的本金×预定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期满还本时，应还本金为100×1.0210＝121.9元（假设10年内的物价上涨率均为2％）。
就这样，国债的利息和赎回价值随着通货膨胀的变化而自动调整，它的实际收益率就不会受到通货膨胀的影响，从而使国债的购买者免于通货膨胀风险，并获得稳定的实际收益。
2物价连动国债的优点
物价连动国债的价值能够随着物价上涨的幅度而调整，这样，即使物价上涨，也不会损害该国债的内在价值（或者购买力）。根据国外的经验来看，发行物价连动国债，还基于以下考虑。
2.1发行物价连动国债可以降低政府的借债成本
对于传统国债的购买者来讲，他们将获得的实际收益率会随着通货膨胀的变化而变化。国债的购买者将因为这种实际收益率的不稳定（也就是风险）而要求得到一种风险补偿，也即要求提高国债的利息或者赎回价值。这部分补偿被称为通货膨胀风险金，它的存在增加了政府发行国债的成本。而如果政府发行物价连动国债，由于国债购买者无须承担通货膨胀风险，政府就无须支付通货膨胀风险金，从而降低政府的借债成本。CampbellandShiller实证研究表明，通货膨胀风险补偿溢价在0.5％～1％之间。SackandElsasser研究指出，美国财政部1997年发行的三只TIPS节省了债务成本约12亿美元。
2.2物价连动国债提供了对通货膨胀的预期
通胀的预测对投资者和宏观决策层都具有十分的理论和实践意义，投资者需要对其投资的真实收益有一个合理的判断，而宏观调控部门则需要一个准确的途径及时了解市场的通胀预期以提高通货膨胀控制政策的有效性。当投资者的风险态度为中立型，并且国债在市场上流动性很强时，物价连动国债的收益率，就等于传统国债收益率减去预期通货膨胀率，即预期通货膨胀率＝传统国债收益率－物价连动国债收益率。
如果发行多种到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通国债和物价连动国债，并对市场中相同时间跨度的普通国债和物价连动国债的收益率进行对比，则可获得市场对将来不同时间跨度的通货膨胀率预期，这种市场对通货膨胀的预期是通过其它途径难以得到的。当然，由于税收以及流通性等多方面因素的影响，将使得这种普通国债与物价连动国债之间的比较变得复杂化。但是，对于决策部门来讲，这种比较仍然是相当重要的，政府可以据此对通货膨胀情况作出更准确的判断，并采取相应的货币政策。
2.3发行物价连动国债，有助于建立并发展一个长期的债券市场
人们对将来通货膨胀不确定的担心程度随着时间跨度的增大而增大，这使得发行长期普通债券的成本非常高。在高通货膨胀条件下，长期的债券市场就更难以建立。而发行物价连动国债无疑将改变这一状况。实际上，智利、墨西哥和波兰发行物价连动国债的目的就在于此。
2.4物价连动国债的发行将为投资者提供一种新的投资渠道，并将促进金融产品的多样化
物价连动国债对于养老基金尤其具有重要作用。在养老保险中，现收现付制和基金制各有利弊。现收现付制的优点是无通货膨胀之忧，但是由于人口老龄化问题严重，这种代际抚养的经济压力过大，社会保障基金入不敷出,财政不堪负担，宣告了现收现付制的失败。而与现收现付制相比，基金积累制有抵御人口老龄化的优点，但是它的最大问题是保值增值问题。基金只有保值才能抵御通货膨胀的风险，基金只有增值才能显示出积累制的优越性，才有可能建立养老保险基金收支平衡机制和可持续发展的长效机制。而物价连动国债，就为基金的保值增值提供了一条可行的投资渠道。
原先在谈到养老金投资中用来对冲物价上涨因素的工具时，一般都考虑股票。但是，有研究指出，在中国股票市场上，股票实际收益与通货膨胀仅存在微弱的正相关关系，说明股票并不是一种对冲通货膨胀风险的理想保值品。也就是说，当通货膨胀上升，股票的名义收益率不能完全根据通货膨胀的变化做出一一对应的调整时，股票的实际收益最终下降，股票将不能给投资者减少通货膨胀带来的损失。
国外研究中也有类似的结论。从过去30年（1975年1月～2003年12月）的数据来看，无论是在美国还是在日本，股票收益率与通货膨胀率之间，并没有很强的正的相关性。
2.5物价连动国债可以分散投资风险
按一般的投资组合理论，构成组合的投资品种间相关性越小，则越有利于组合的安全。而通过研究发现，物价连动国债与传统金融资产的相关性很低。因此，投资者把物价连动国债纳入自己的投资组合中，与其它的金融资产搭配在一起，可以起到分散风险的作用。
3物价连动国债的问题
除了上述的优点之外，物价连动国债也存在一些美中不足。
3.1物价连动国债的“时滞”问题
在计算物价连动国债的利息和赎回价值时，要用到物价指数。而价格指数的统计与计算都需要一定的时间，这使得物价连动国债所能采用的价格指数稍稍有点儿“过期”，即产生了“时滞”。时滞现象将影响物价连动国债抵御通货膨胀的能力，时滞越严重，这种能力越弱。
3.2名义税收制度会影响物价连动国债的市场吸引力
物价连动国债的功能之一是使投资者的实际收益免受通货膨胀的影响，而这个功能要受到税收制度的影响。在存在通货膨胀的条件下，人们的收入中有一部分是由通货膨胀引起的，如果税收制度建立在名义收入基础之上，这部分收入就要征税。这样，在出现高于预期的通货膨胀时，人们就要多交税；在出现低于预期的通货膨胀时，人们就要少交税。目前，我国的税收还没有与通货膨胀关联起来，对于资本利得税的征收也没有明确的说法，如果在这种情况下发行物价连动国债，那么，物价连动国债的购买者仍将承担一部分通货膨胀风险，这将降低物价连动国债的吸引力，从而影响到物价连动国债的顺利发行。
3.3与传统国债相比，物价连动国债的流动性稍差一点
其主要原因在于，物价连动国债的投资主体，主要是以长期持有为目的的年金基金以及保险公司等机构投资者。它们是为了对冲将来物价上升的风险，才购买此类国债的，而不是为了投机目的。因此，在流通市场上的交易量就小得多。我国现在虽然还未发行此类国债，但是由于它的内在性质，决定了养老基金和保险基金无疑是它的最重要投资者，从而也不可避免地带来流动性差这个问题。
4我国债券市场引入物价连动国债的思考
目前我国国债的期限结构还不很合理，我国在以往几年的国债发行中，期限多以3年左右的债券为主，中长期国债品种十分缺乏。而物价连动国债的期限一般比较长，最高为30年。发行物价连动国债可以很好地促进我国国债期限结构的完善，避免和缓解偿债高峰的压力。
随着保险基金和养老基金的规模不断扩大，它们已经成为我国资本市场重要的机构投资者。但是它们对安全性要求较高，而物价连动国债无疑是符合它们投资标准的一种理想对象。
另外，物价连动国债还可以帮助我国中央银行等经济部门和投资者更好的预测未来通货膨胀水平，使债券市场利率水平更加合理。我国适时推出物价连动国债，是十分必要的。
参考文献
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近代，随着金融创新的蓬勃发展和日新月异的经济环境不断改变，世界各国中央银行积极开展新的货币政策探索和实践。在货币政策多元化背景下，通货膨胀目标制开始受到关注。而世界各国的经济学者都高度关注建立通货膨胀目标制下的货币政策框架。世界上许多国家的中央银行，例如，澳大利亚、加拿大、瑞典、英国等都实行了通货膨胀目标制。在我国，相关学者虽然提出了有关政策建议，但是否实行依然存在较大争议。
一 通货膨胀目标制的内涵
1．通货膨胀目标制的含义
对于通货膨胀目标制的明确定义，直到今天学术界也没有形成统一的认识。部分学者将通货膨胀目标制作为一种“货币政策框架”，认为国家中央银行对外正式公布一个时期或某几个时期的通货膨胀率目标值或区间，同时明确承认货币政策长期主要目标是低且稳定的通货膨胀，这种观点是比较有代表性的。
本文认为，通货膨胀目标制可理解为，国家中央银行需明确首要目标是物价稳定并向外界公布未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率，同时也需预测得到目标期通货膨胀率的预测值，再根据该预测值和目标通货膨胀率之间的差距调整和操作货币政策，最终使得实际通货膨胀率与目标通货膨胀率尽可能的接近。
2．通货膨胀目标制的优点
通货膨胀目标制下的货币当局与中央银行可实现规则性和灵活性的高度统一；通货膨胀目标制下的沟通机制在中央银行、政府、公众之间应该是开放的、透明的，从而可提高货币政策的透明度；通货膨胀目标制下的货币政策、制度可直接缓和社会的经济波动，有助于稳定当前社会经济。
3．通货膨胀目标制的缺点
在某些实行通货膨胀目标制的国家中，失业率长期居高不下、经济严重衰退并不是偶然现象。因为通货膨胀目标制下的中央银行只对通货膨胀率负责而不需要考虑其他变量，即重视需求方的因素，而忽视供给方的因素，同时也无视通货膨胀目标制下的货币政策、制度对本国失业的影响，以及频繁变动的货币政策工具对社会实体经济的负面影响。
二 实行通货膨胀目标制的必要条件
首先，通货膨胀目标制下的国家货币当局必须确定和公布合理的通货膨胀目标区间，该区间的通货膨胀率能够保持本国经济持续、稳定、健康增长。
其次，从通货膨胀目标制的基本含义可见，目标期通货膨胀率的预测值是否准确会对其实行的效果起决定性作用，故精确预测通货膨胀率是实行通货膨胀目标制的必要条件。
最后，通货膨胀目标制实行成功的关键因素是保证中央银行的独立性和可信度，即中央银行必须为实现通货膨胀目标而有绝对的自力，以选择相应政策工具，同时公众要绝对信任中央银行的意愿和能力。
三 通货膨胀目标制在我国的可行性分析
通货膨胀目标制从20世纪80年代诞生以来，实行该政策的国家有成功的，也有失败的，所以我国目前是否可以实行通货膨胀目标制应结合本国国情，具体问题具体分析。
1．通货膨胀率的预测精度较低
第一，由于货币政策的操作与通货膨胀率的影响之间存在着一年半至两年的时滞，所以该预测期超过一年半。而预测期与目标期的间隔时间越长，预测的准确性就越低；第二，现实中的实体经济现象瞬息万变、错综复杂，特别是在宏观经济运行波动较大时，经济运行规律的反映与未来运行轨迹的模拟仅借助计量手段几乎是不可能的。故迄今为止，精确预测通货膨胀率仍然很困难，但是能否精确预测未来通货膨胀的走势已成为货币政策成功与否的关键。
2．中国人民银行缺乏高度的独立性
我国的中央银行是中国人民银行。《中国人民银行法》第2条和第5条规定，“中国人民银行在国务院领导下，制定和实施货币政策，对金融业实施监督管理”；“中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项做出的决定，报国务院批准后执行。”从上述法律规定可见，我国的中国人民银行是独立性较弱的中央银行。然而通货膨胀目标制实行成功的关键因素是保证中央银行的高度独立性，故当前我国此条件暂不具备。
3．我国当前的首要目标是经济增长与发展
我国目前如果实行通货膨胀目标制，则国务院必然要求中国人民银行的首要目标是稳定物价，同时评价一国中央银行政绩的关键标准就是看实际通货膨胀率是否落入了目标区间，这很有可能会激励我国中央银行不顾一切地去完成预期通货膨胀目标，而有时这会导致很多负面结果，如经济发展停滞、社会不稳定因素增多等，但作为发展中国家，经济增长与发展是我国当前的首要目标。
4．我国当前货币政策的局限性
首先，在我国完全依靠货币政策来治理通货膨胀问题可能效果不大，因为通货膨胀是一个内生变量，同时与不稳定因素（需求过度、供给冲击、财政赤字、政治等）紧密联系在一起。
其次，汇率稳定对我国目前来说是非常必要的，因为如果实行通货膨胀目标制，则中国人民银行就会采取收缩货币供应政策，且也会不得已抛出大量外汇来避免汇率升值，而这会使得我国的国际储备减少，无形中增大了外汇市场面临国际游资投机性的冲击。
最后，即使中国人民银行可以不考虑汇率波动，为实现预期通货膨胀目标提高利率，从而造成资本流入，汇率升值，出口减少。此时，实现通货膨胀目标制是以产出的巨大损失为代价的，这得不偿失。
综上所述，目前我国实行通货膨胀目标制的相关必要条
件不具备，即暂不宜实行通货膨胀目标制。
参考文献
［1］刘拓知.试论通货膨胀目标制［J］.南华大学学报（社会科学版），2006（8）
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一、货币政策中介目标理论的综述
货币政策的中介目标是指在货币政策过程中中央银行依据事前既定规则,运用政策工具直接予以调控至特定的水平以图影响最终目标实现程度的可供观测和直接调整的指标,是介于操作工具(诸如法定准备金比率,贴现率,公开市场业务等)与最终目标之间的变量。
依据货币政策中介目标的三个标准:可测性、可控性、相关性及不同国家不同时期的特定经济环境，历史上主要有利率、货币供应量、银行信贷量、汇率、通货膨胀率，这几个货币政策中介目标的选择。对于通货膨胀率来说，这个中介目标是随着通货膨胀目标制的实行而开始盛行，它既是最终目标也是中介目标。
二、西方国家和我国的货币政策中介目标选择的演变
随着特定的货币政策中介目标选择及其运用方式，在很大程度上取决于不同国家的社会经济金融状况和背景。各国历史背景、经济发展起点及金融体制不同，中介目标的选择不同。同一国家，不同的经济发展阶段，金融变革与创新不断进行，中介目标的选择也不应固定在一个模式上。如图:
我国的政策中介目标也经历了一个选择与演变的阶段。我国的货币政策框架正式引入货币供应量中介目标始于1996年。在我国中央银行制度建立以后，我国宏观经济的调控手段基本依靠现金投放和信贷规模控制。随着金融市场的不断发展和金融资产的多元化，1998年初取消信贷规模的计划管理，最终结束了以指令性信贷计划作为中介目标的历史。
自从20世纪90年代中期以后，中央银行每年都提出货币供应增长目标。但以下几个实际存在的问题必然降低货币供应量目标的有效性：首先，货币需求的不稳定性和货币渠道堵塞降低了货币供应量的可测性和相关性。其次，货币供给的内生性降低了货币供应量的可控性。再次，我国货币供应量统计也存在“不断调整的问题”。
三、通货膨胀目标制作为目标化规则的相对优势
在对于中国现在是否适合采取通货膨胀目标制的讨论之前，首先需要对通货膨胀目标制的性质有所界定。笔者同意Svensson Lars E.O.的观点，把通货膨胀目标制解释为一个带有相对显性的、有待最小化损失函数的目标化规则(targetingrule)。
Svensson把通货膨胀目标制定义为最小化期望损失的政策，其中通货膨胀对目标的偏离是衡量损失的重要因素。Svensson 进一步认为由最优问题得到通货膨胀目标制是一种货币政策规则，是一种“目标规则”。其目标是某一通货膨胀目标值，中介目标是通货膨胀预测值。 在这种规则下，中央银行不承诺使用任何特定政策工具;可通过调整利率或基础货币等使有条件的通货膨胀预测与通货膨胀目标的偏差缩小到零。因此政策操作具有相当的灵活性。
伯南克等人把通货膨胀目标制归结为一种有约束的相机抉择体制，而不是政策规则。但是，通货膨胀目标具有透明度高的优点，公众容易根据通货膨胀的预期与目标之间的差距判断货币政策的走势，故通货膨胀目标起到名义锚的作用。同时，较高的透明度和明确的数量目标在一定程度上约束了政策操作的随意性，降低了货币政策落入时间不一致问题的可能性。因而，通货膨胀目标可以看成一个政策规则。
国内学者杨建明试图在一个委托框架内，提出对通货膨胀盯住的一个新的解释，考察了对社会福利的影响。他在通货膨胀模型中设定了四个方程，并得出了三个命题:（1)存在通货膨胀粘性的条件下，通货膨胀钉住下的通货膨胀波动低于完全相机抉择下的波动。(2)存在通货膨胀粘性的条件下，通货膨胀钉住下的产出波动大于相机抉择下的产出波动。(3)通货膨胀钉住下的社会福利损失小于完全相机抉择下的社会福利损失。其认为，通货膨胀能够在有效降低通货膨胀的同时，使得社会福利的损失达到最小化,因此,通货膨胀钉住是一种理想的制度安排。
四、结论
在特定的条件下，由于经济、金融环境不同，中央银行置身的经济体制背景不同，中央银行为实现其不同的货币政策所采取的货币政策目标就不同。我们不能说所有国家都适合通货膨胀目标制，但是世界经济的联系愈来愈密切，中国的经济也愈来受到别国经济的影响，我们可以考虑和借鉴其他国家的经验，同时反思中国的现状。针对中国当前的情况和结合通货膨胀的相对优势，可见通货膨胀目标制是我国发展的必然趋势，这是个时间问题也是个时机问题。
参考文献:
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一、引言
过去十年间，为了管理并稳定通货膨胀预期，各国央行开始采取新的货币政策——通货膨胀目标制。中国央行货币政策采取“稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡”的多目标制，货币政策工具形式也表现为多样化。稳定物价在很多国家是首要的任务，但是在我国一旦经济出现问题，首先牺牲的就是物价指数。2008年金融危机发生以来，为了保持经济的增长，我国实行宽松的货币政策，导致了我国物价指数急剧上涨。我国货币政策有没有可能实现单一目标成为一个值得探索的问题，近年来有不少学者开始对我国实行通货膨胀目标制的可能性进行了相关的探讨。
二、通货膨胀目标制
1.通货膨胀目标制特点
通货膨胀目标制不同于传统的货币政策，货币当局根据心理学中公众普遍存在的锚定效应直接设立通货膨胀目标值或目标区间，不再运用中介目标对货币政策进行调整。央行操作过程的关键在于提高对未来通货膨胀和公众通胀预期预测的准确程度。首先货币当局设立明确的通货膨胀目标值或目标区间作为公众通胀预期的一个名义锚，其次根据经济系统和相关模型预测未来的通货膨胀率，最后根据预测结果调整货币政策。如果预测的通胀率大于设定的通胀目标值或目标区间的最大值，货币当局采取紧缩的货币政策；如果预测的通胀率低于设定的目标值或目标区间的最小值，货币当局采取扩张性的货币政策；而如果预测的通胀率接近设定的目标制或在目标区间范围之内，货币当局就保持原来的货币政策不变。
衡量通货膨胀的指标有很多，如消费物价指数、零售物价指数和生产者物价指数。政策由于消费物价指数具有很多其他指标不具备的优点，因此大部分国家都选用了消费物价指数作为政策中参考的通货膨胀指标，部分国家采取扣除能源、食品等的核心物价指数作为参考指标。
2.通货膨胀目标制的实施效果
实施通货膨胀目标制后的几年，几个国家的通货膨胀率有了明显的改变，平均通货膨胀率和通胀率标准差都显著变小。下表为采取通货膨胀目标制前后通货膨胀率及其波动率对比。
数据区间内的几年中，世界上通胀率普遍由高变低，仅以表中数据的下降无法完全证明通胀率的降低是采取通货膨胀目标制的结果。但是，可以通过直接测算通胀预期值来判断政策的效果。瑞典和英国两个国家都有完善的国债市场，国债市场中存在收益率与预期通胀率联动的债券，通过这些债券与一般市场中收益率的差值可以测算出预期通胀率的变化。结果证明，在通货膨胀目标制实行后，经过短暂的政策公信度认知期，公众预期通胀率开始下降并开始保持着稳定。这一政策实施的结果证明，采取通货膨胀目标制对于稳定并降低通货膨胀预期，治理通货膨胀具有重要的影响。
通货膨胀目标制利用所有的信息来进行预测，进而决定货币政策的选择。设定通货膨胀名义锚并严格遵守承诺使得货币当局的政策增加了透明度，增加了公众对货币政策的理解，有利于公众形成稳定的通货膨胀预期。
三、我国的货币政策目标
根据人民银行行长周小川2009年演讲时对货币政策目标所作的诠释，即中国的货币政策历来作为宏观调控的一部分，围绕四个目标来设定：第一是低通货膨胀，第二是经济增长，第三是保持较高的就业率，第四是保持国际收支大体平衡。要根据不同时期经济发展的主要矛盾，把握好实现币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡四大目标间的平衡，促进经济社会又好又快发展。 但是回顾十年来我国的货币政策可以发现，中国货币政策目标基本上是“促进经济增长为主，兼顾通货膨胀”，在目标之间主要表现为经济增长和通货膨胀之间的选择权衡。20世纪九十年代中期汇率政策改革之后，我国进入双顺差的时代。为了保持人民币币值的稳定，央行被动的买入流入的大量外汇，增加人民币的发行。虽然我国保持了人民币币值的稳定，但造成了经济中货币流动性的大量增加和物价指数的剧烈波动和上涨。
2001年到2012年期间，相对于国民收入，我国物价指数波动明显。从央行采取的货币政策来看，除2008年初为了治理居高不下的通货膨胀而采取“从紧”的政策，2009—2010年为了应对国际金融危机而采取“适度宽松”的政策外，其余9年均采取稳健的货币政策。稳健是一个比较模糊的用语，稳健的政策可以偏紧也可以偏松，需要根据央行所要达到的政策目标来定。这就表明了我国一直采取相机抉择的货币政策，没有明确的目标，根据不同阶段的最主要的矛盾给与不同目标以不同的关注度。
这也正是自2000年来我国陷入“两难困境”的真实写照，在经济增长的同时又要避免通货膨胀，这对于货币政策而言经常是冲突的。要保持或加快经济增长需要采取宽松的货币政策，而控制通胀需要减少货币供应量，采取紧缩的货币政策。
从图中可以看出，在08年金融危机爆发期间我国通货膨胀下降，之后我国采取积极的货币政策和财政政策，结果就是通货膨胀指数节节攀升，但我国的GDP在2008、2009年依旧保持9.6% 、9.1%的增速。从中可以推测我国货币政策的首要目标即保持经济的增长，当经济增长有一定的保障时，才开始着手治理通货膨胀。
我国GDP已经连续三十年高速增长，其中积累很多结构性的问题亟待解决，在金融危机后，政府指出要正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点。这也就预示着我国的货币政策目标仍然是在多方目标之间寻求平衡，但通货膨胀这个目标依然被至于不重要的地位。
四、通货膨胀目标制在我国
我国正处于深化改革的关键阶段，在改革不合理价格体系的期间，需要承担一定的通货膨胀。央行必须在当前的目标优化和未来的目标优化之间寻求平衡，这是改革必经的过程。通胀目标制在我国得以实行的条件还有很多没有达到，通货膨胀目标制的实施仍然需要进一步的探讨。
1.经济体制
政策的实施需要比较完善的市场经济制度，保证货币政策顺畅传导。
2.操作条件
通货膨胀目标制在确定政策目标后，要有多层次且有效的政策工具进行调节，达到预定的目标。
3.央行的独立性
由于政府总目标和央行目标之间存在的差异性，政策的实施需要一个相对独立的央行报账政策的顺利执行。
4.政策的透明度和政府的公信力
通货膨胀目标制最终需要稳定公众的通胀预期，如果政策不够透明或政府不能够遵守承诺，公众的预期就会左右摇摆，加剧经济的波动。
而根据我国的现实状况，上述要求都不能很好的满足。通货膨胀目标制在我国的顺利实施还有一些问题需要解决。首先的问题就是通货膨胀指标的选取，由于我国的消费物价指数不包括房地产等价格，我国的消费物价指数并不能够综合和准确的衡量实际的通货膨胀指标。其次，我国正处于改革深化期，一些领域的价格改革还没有完成，而在进行改革的过程中必须要忍受相当的通货膨胀。此外，我国仍实行较为稳定的汇率制度，通货膨胀目标制的实施需要与汇率制度相协调。
五、小结
本文介绍了通货膨胀目标制的特点，根据我国近几年采取的货币政策分析了我国的政策目标，根据政策实施需要满足的条件分析了我国实行通货膨胀目标制过程中我国采取通货膨胀目标制需要完善的条件，得出了目前我国并不适合实行通货膨胀目标制的结论。我国仍处在改革转轨阶段，货币政策考虑多目标是必要的，必须在当前目标优化和未来目标优化的程度之间做权衡，动态分析和解决问题。央行需要采取其他措施锚定公众通货膨胀预期，稳定通货膨胀。
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中图分类号:F820.5 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2007)06-0060-02
货币政策中介目标是央行为实现货币政策最终目标而选择作为调节对象的目标｡既是货币政策最终目标与货币政策工具的桥梁,也是实现间接调控机制的基本条件｡因此,中介目标的选择是货币政策能否发挥作用的关键｡
一、我国货币政策的中介目标的选择
1.货币供应量｡以货币供应量作为货币政策的中介目标来影响宏观经济的运行态势,必须具备三个必要条件,即中央银行可以完全控制基础货币､货币乘数可以预测､货币流通速度稳定｡但在我国现阶段,基础货币投放总量具有较强的内生性;货币乘数和货币流通速度很不稳定,我国现行货币供应量指标与国民经济运行的相关性已出现了明显问题,货币供应量能否继续作为我国货币政策中介目标的适宜性受到了前所未有的挑战｡
2.利率｡我国20世纪90年代的货币政策主要集中在对利率的调控上,1996―1999年间,我国连续7次下调存贷款利率,但刺激消费功效甚微,对经济刺激作用的效果并不理想｡原因在于:(1)只有在主要依靠央行再贴现来实现基础货币扩张的国家,采用利率中介工具(再贷款利率)才可能是有效的｡我国1995年之前是向金融机构再贷款,但在之后则主要是外汇占款｡(2)由于货币政策传导的时滞性以及实际利率和名义利率的区别,导致利率难以被精确控制,而且利率的变动通常和我们的直觉相反｡
3.汇率｡汇率作为货币政策中介目标存在着以下几个方面的不足:一是采取钉住目标国的固定汇率制容易导致钉住国丧失实施独立货币政策的机会;二是目标国的经济波动容易通过利率变动而传导给钉住国,从而导致钉住国的经济波动;三是钉住国的货币容易受到国际游资的冲击｡就我国而言,由于稳定(包括经济稳定和政治稳定)是压倒一切的任务,因此保持货币政策的独立性十分重要｡从这个意义上来讲,汇率不适宜作为我国货币政策的中介目标｡
既然上述这些变量都不适宜作为我国货币政策的中介目标,那么长期内实行通货膨胀目标制,把我国的货币政策目标直接钉在通货膨胀率上,同时将利率､货币供应量和经济景气指数等其他主要经济变量作为监测指标,这应是一个可行的选择｡
采用通货膨胀目标制作为货币政策的中长期策略有诸多优势:与货币供应量目标相比,通货膨胀目标并不依赖于货币量与价格之间是否有稳定的联系,而是利用所有可得到的信息来决定货币政策工具的运用｡通货膨胀目标制的可预测性和相关性十分突出,便于公众理解和增加政策透明度,有利于公众形成稳定合理的预期,提高货币政策的有效性｡而且,由于明确的通货膨胀目标增加了中央银行的责任,通货膨胀目标制有助于避免中央银行跌入动态不一致性陷阱｡
但是鉴于发展中国家实施通货膨胀目标制框架的特殊性,和我国现行的货币政策框架以及当前国内经济环境,短期内通货膨胀目标制在中国并不具有可行性｡
二、通货膨胀目标制短期内在中国不可行
到目前为止,实施通货膨胀目标制的国家的通货膨胀状况是令人满意的,但仍有许多国家没有采取通货膨胀目标制｡原因主要在于:一些国家的央行不采取通货膨胀目标制框架,其货币政策的操作效果也相当不错;有的国家通过法律规定了央行的多重目标以及通货膨胀目标制要求政府的配合和支持;有些国家的通货膨胀目标是由政府制定的,通常由财政部长下达,除非政府各部门对于实施通货膨胀目标制的必要性意见一致,否则政府不可能把通货膨胀目标强制施加给中央银行,而央行是不可能接受选择通货膨胀目标的｡
鉴于发展中国家实施通货膨胀目标制框架的特殊性和我国现行的货币政策框架,短期内通货膨胀目标制在中国并不具有可行性｡原因如下:(1)我国作为一个发展中国家,市场经济刚刚起步,各种市场规则､市场行为有待于进一步塑造,在通货膨胀目标制框架的实施中也存在财政控制､金融制度不完善;(2)在人民银行货币政策的运作过程中,还受到其他方面的干扰,特别是政策工具尚未实现市场化,货币政策的传导机制仍然过度地依赖信贷渠道,这样央行的货币政策独立性就受到极大的限制;(3)货币政策的传导一定程度上受财政政策的约束,从而造成我国货币政策目标的多重性,虽然我国货币政策法定目标是“保持货币币值稳定,并以此促进经济增长”,但事实上我国货币政策目标还肩负着解决国有商业呆坏账问题､促进国有企业改革与解决下岗失业问题､扶持落后地区经济发展､为政府融资等多层责任;中国人民银行作为我国的中央银行,尚不具备完全的独立性;(4)再加上我国目前以RPI(零售物价指数)作为衡量通货膨胀的指标,而我国现行的两种物价指数中初级产品价格所占权重大,服务价格所占权重较小,这便使得货币政策对物价的控制力较弱,这种情况下如果选择通货膨胀率作为货币政策的中介目标,政府便可能面临着到期不能实现预期目标的信用风险｡
三、中国中长期内实施通货膨胀目标制的政策建议
短期内还不具备实施通货膨胀目标制的条件,但中长期内应放弃货币供应量目标,实行通货膨胀目标制,把我国的货币政策目标直接钉在通货膨胀率上,同时将利率､货币供应量和经济景气指数等其他主要经济变量作为监测指标,以长期性的“核心通货膨胀率”作为货币政策目标,重构一个通货膨胀目标制下的货币政策操作框架｡为此,需要解决以下几个方面的问题:
1.物价指数的选择
实施通货膨胀目标制的大多数国家是选择一个特殊的物价指数作为通货膨胀率的衡量标准｡消费物价指数和国内生产总值减缩指数是两个自然的选择｡尽管后一个指标很有吸引力(因为它更加全面地反映了“国内”通货膨胀的含义),但在操作上消费物价指数具有明显的优势:它是公众最为熟悉的指数;它通常是每月公布一次,比较及时(因此可以进行周期性的监控);另外它很少需要调整｡另一个重要的问题是:货币政策是否要钉住通货膨胀的所有变动,或者是,在短期内发生的､被认为是由外生因素引起的变动是否应该排除在外｡在大多数情况下,通货膨胀目标制关注通货膨胀的基本趋势或核心通货膨胀｡这项指标排除了消费物价指数中容易受异常物价变动影响的项目,如能源与食品等｡因此,应当采取不包含食品､能源､利息等央行不能控制项目的消费者物价指数作为中国的“核心通货膨胀率”指标｡
2.通货膨胀目标区的上下限的确定
在国际实践中央行通常保持正的通货膨胀率｡原因在于:(1)Friedman提出的人口增长因素｡货币增长要与人口和劳动力的增长相适应｡(2)负的通货膨胀率即通货紧缩,容易导致“债务紧缩”,加剧经济衰退｡(3)货币政策存在“零利率限制”因素,央行为了保持货币政策的操作空间,就必须保持名义利率大于零｡
如果以我国目前的消费者价格指数平均值作为通货膨胀率的参照,目标通货膨胀率的上限不应该超过5%,但与3%的世界通行的通货膨胀目标上限相比,这显然偏高｡在开放经济中,如果长期实行超过大多数国家通货膨胀目标上限(3%)的货币政策,必然导致通货膨胀率上升,国际收支恶化,增大人民币压力｡因此,我国的通货膨胀目标上限应设为3%左右｡
3.通货膨胀目标区下限的确定
Friedman曾经从理论上说明最优的通货膨胀率应该等于负的实际利率,以保证名义利率为零｡这种想法并不现实,长期的负通货膨胀率会导致通货紧缩,这会对经济产生极大的负面影响,因而,央行不可能使通货膨胀率长期低于零,一般保持大于零的通货膨胀率｡这样,通货膨胀目标区的下限就很容易确定了｡实施通货膨胀目标制框架的国家一般将通货膨胀目标区设定为0%～3%｡通常央行不会让通货膨胀率降到零,因为这可能导致经济陷入困境,同时使货币政策失效,日本20世纪90年代经济的长期低迷,中国的通货紧缩都是货币政策失效的典型例子｡为防止这种状况的出现,央行一般会采取预防性措施,使通货膨胀率与零通货膨胀保持一定的距离｡
4.提高货币政策的透明度和可信性
通货膨胀目标制框架的基本原理就是提高央行货币政策目标的透明度,增强央行与公众之间的沟通,并加强对央行的约束以提高公众对央行的信任,从而稳定公众的通货膨胀预期,达到在长期内锁定低通货膨胀预期的目的｡
但是,在现行的框架下,即使中国不可能实行通货膨胀目标制,中国的货币政策也可以吸取通货膨胀目标制框架的一些优点,提高政策透明度和可信性｡具体措施有:
(1)央行更频繁地按时正式公布对经济的预测性报告,增加预测性报告的实质内容;更多､更及时地公布金融数据等｡
(2)对价格指数进行更仔细的统计分析,比如,分别研究消费者价格指数中的能源､食品､住房､衣着､医疗､交通等部分的变化与货币政策操作的关系｡
(3)增加货币政策委员会中研究人员的比重,提高决策委员会会议的科学性｡
参考文献:
［1］ Bernanke， Ben S. and Frederic S. Mishkin. Inflation Targeting： A New Framework for Monetary Policy?Journal of
Economic Perspectives v11， pages 97-116， February 1997.
［2］ Svensson， Lars E. O.， Inflation Targeting as a Monetary Policy Rule. Journal of Monetary Economy v43， pages 607-654，
June 1999.
篇9
【关键词】
通货膨胀预期；方法；效应
一、基于通货膨胀预期的货币政策效应
无论理论上或者事实均已经证实，经济体系中是否存在通货膨胀预期导致货币政策效应必然很不相同。当居民、企业部门形成通货膨胀预期，扩张性货币政策就有可能徒增物价而不能推高产出。货币政策效应与通胀预期的强弱此消彼长。按照预期理性学派的理论，当政府采取扩张性货币政策时可能出现两种情况：一种是当扩张货币供给以扩大总需求、推动经济增长时首先出现物价总水平上升，生产部门将物价上涨看作产品需求增加的信号，以为商品销路畅通而扩大生产，居民部门将货币扩张形成的名义收入提高——例如工资增加看作实际收入增长，从而将增加的货币收入在储蓄与消费上进行“配置”，结果社会总储蓄与投资、消费均增加，通货膨胀的结果是产量和储蓄提高，扩张性货币政策能够实现预期的经济增长目标；第二种情况是当货币扩张引起通货膨胀时企业家形成通货膨胀预期，认为市场中对商品的实际需求并未增加，预期物价总水平将继续上涨，通过不断提高商品价格冲销、补偿成本上升，着意避免扩大投资。居民在预期基础上认为名义货币收入增长将落后于通货膨胀，从而由存款转向购买实物资产，同时通过与企业谈判争取提高工资，企业如果增加工资就势必一再提高商品价格，形成价格上涨的循环。结果是扩张性货币政策不能扩大生产，仅仅推高价格水平，货币政策效应被预期行为完全抵消。
二、国外通货膨胀目标法的实施效果
“通货膨胀目标法”是20世纪初兴起的一种新的货币政策框架，即：中央银行明确地设置并公布通货膨胀的控制目标（如加拿大为年度消费者物价上涨率为2%±1%，英国为2.5%±1%）。其优点在于具有很高的货币政策透明性，有助于市场主体形成稳定的通货膨胀预期。
新西兰1990年率先采用通货膨胀目标法，此后越来越多的工业化国家和中等收入国家使货币政策转向通货膨胀目标。这些国家包括智利、加拿大、英国、澳大利亚、巴西、捷克共和国、芬兰、以色列、波兰、南非、西班牙、瑞典。捷克是第一个引入这种制度的转型经济国家，而巴西则是第一个完全采用通货膨胀钉住制度的发展中国家。1993年，英国货币当局正式放弃实行近三十年的以控制货币供应量为主的货币政策操作方式，明确将反通货膨胀确定为货币政策目标。2001年的韩国和泰国，最近的匈牙利和瑞士也已经采用类似的货币政策。
对通货膨胀目标法的实施效果存在争议。部分学者认为该政策法则无效或者暂时还没有显现出效果，但大多学者通过分析认为其具有明显效果。L.Ball&N.Sheridan（2003）的研究表明，没有证据显示通货膨胀钉住政策框架对宏观经济运行起到改善作用。Jonas&Mishkin（2003）则认为个别通货膨胀钉住国家由于实施通货膨胀钉住制度的时间较短，无法得出实施通货膨胀钉住制度成功与否的结轮。
以Svensson为代表的经济学家认为通货膨胀钉住政策框架对有效控制通货膨胀的确起到了非常好的作用。Svensson（1997）指出通货膨胀钉住政策框架解决了货币政策动态一致性问题，且降低了通货膨胀的不确定性，采用有弹性的通货膨胀钉住制度可以起到稳定产出的作用。Mishkin（1999）则认为通货膨胀钉住政策效果非常好，通货膨胀钉住国家显著地降低了通货膨胀率以及通货膨胀预期。K.Choi，C.Jung&W.Shambora（2003）使用马尔可夫转换模型（Markov-switchingModel）研究了新西兰通货膨胀钉住政策的宏观经济效果，结果表明通货膨胀钉住政策显著改变了新西兰经济中的通货膨胀动态，同时也结构性地改变了新西兰真实GDP增长率，由此得出结论：通货膨胀钉住政策在稳定通货膨胀以及产出增长率方面是非常成功的。C.Bean（2003）研究了英国实施通货膨胀钉住政策的经验，结果表明通货膨胀钉住框架在保持低且稳定的通货膨胀，以及在确定通货膨胀预期方面起着重要的作用。澳大利亚存在类似情况，G.Stevens（2003）指出钉住通货膨胀对于澳大利亚货币政策已经成为一种成功的模式。T.G.Pétursson（2004）使用面板模型（panelmodel）研究了21个国家的通货膨胀钉住制度对该国通货膨胀的影响，结果表明有2/3国家因采用通货膨胀钉住制度显著地降低了平均通货膨胀率。L.Ball&N.Sheridan（2003）通过测量通货膨胀、产出以及利率行为，对采用通货膨胀钉住政策框架的7个OECD国家与13个非通货膨胀钉住国家做了比较，揭示在20世纪90年代早期，无论是通货膨胀钉住国家，还是非通货膨胀钉住国家，其宏观经济运行状况的许多方面都得到了改善，在某些情况下，通货膨胀钉住国家改善得更明显一些，如平均通货膨胀率大幅度下降等。[1]
综上所述，通货膨胀目标法对抑制通货膨胀、维持经济主体通货膨胀预期的稳定性和促进经济发展都具有积极作用。国际经验以及相关的研究工作可以作为我国货币政策安排的借鉴，我国目前市场体制已经基本形成，经济国际化水平快速提高，在利率政策体系、汇率制度改革不断深化条件下采取通货膨胀目标法是货币政策可以探讨的重要选项之一。
三、对实施通货膨胀目标的认识与判断
1、实施通货膨胀目标制的条件
一般认为实施通货膨胀目标法的基本宏观经济条件包括：弹性汇率制或浮动汇率制；中央银行实施货币政策工具的独立性；利率开放和较完善的证券市场。实际上将通货膨胀目标制实施条件可以归为以下几点：第一，中央银行对货币市场交易和商业银行信贷投放具有充分影响力和控制力；第二，货币市场价格与数量指标变动能够迅捷传导到资本市场；第三，货币与资本市场变化能够影响商品市场；第四，中央银行能适当干预外汇市场或者通过其他手段影响国外净需求；第五，货币政策与财政政策能够合理有效配合。我国实行的是有管理的浮动汇率制，中国人民银行自1984年被赋予中央银行职能后由于各种原因其独立性还非常有限，利率市场化进程仍远未终结，证券市场无论市场规制、市场结构和上市公司结构都还存在很多问题。如果由此判断，我国目前似乎不存在实施通货膨胀目标的条件。但情况也不尽然。
2、中国部分地区具备实施通货膨胀目标制的条件
我国货币政策制定与实施已经部分具备试行通货膨胀目标的条件：
第一，我国总供给与总需求关系发生实质性变化。从国民经济体系中总需求与总供给关系看，我国自亚洲危机以后已经出现结构性过剩经济征兆，2003年经济走出通货紧缩，市场趋于活跃，但是总体上仍然存在生产能力过剩问题，国内收入分配政策调整一定程度可以消化，但是这一过程不会如人们希冀的那样快，20世纪80年代以前存在的严重供给不足、“短缺经济”情况很难重新出现。这是避免出现通货膨胀的重要物质基础，从供给方面观察具备了实行通货膨胀目标制的条件。
第二，货币管理也是一种艺术，中央银行已经具备防止通货膨胀与通货紧缩两方面的经验。从1993、1994年出现高通货膨胀到目前已经过约15个年份，1998—2002年通货紧缩期间CPI下降年平均在2%以下（温和的通货紧缩），2003年到目前大多数年份通货膨胀年率被控制在5%以下（2007和2008年分别为4.8%、5.9%，其他年份均在4%以下）。中国人民银行货币政策操作已经具备相当“艺术”水准，重要体现即在于逐渐趋缓的价格水平波动。
第三，利率决定机制已经部分地具备市场化特征。我国利率市场化改革尽管还没有止步，但是对大部分银行利率已经赋予很大灵活性，目前完全没有放开的主要是存款利率。
第四，汇率体系已经或者正在发生重要变动。自从2005年7月21日汇率改革以来人民币汇率已经具备一定弹性，2005年汇改迄今人民币升值幅度达到23.2%，[2]已经有效释放了人民币升值的压力，对进一步改革汇率体制创造了条件。央行也一再申明进一步推动汇率改革，方向是更多地发挥市场决定汇率的基础性作用，促进汇率变动在均衡水平基础上比较稳定。
此外，随着创业板市场设立和金融衍生产品不断推出以及市场开放水平的提升，证券市场也将发生实质性变化，货币与资本市场联动效应增强。
3、实施通货膨胀目标的制约因素
从我国实际出发，总需求与能源资源对国际需求、国际市场依赖很强，国际市场价格波动对国内具有很强的感染，国内房地产市场、农产品价格显著不稳定，这些均成为通货膨胀不确定性的主要来源。如果确定通货膨胀目标，中央银行如何“定标”就很成问题，再加在新的银行体制条件下货币量、利率、信贷与物价联系的内在规律、趋势尤其数量关系需要进一步了解观察和深入研究。对市场通货膨胀预期与各种经济变量的关系也需要研究探索，如何“管理”通货膨胀（通货紧缩）预期则无论对于学术界和货币宏观调控部门都属于新的课题。从长期的货币政策实践看，中央银行在制定与实施货币政策时并非仅仅只关注稳定物价，而是同时注意保持一定（较快）经济增长率，货币政策制定与实施的“多目标”制是我国社会状况与经济特征所共同决定的。2008年爆发全球经济金融危机之后央行实际采行“多目标”政策操作，将金融稳定、经济持续增长目标实际置于稳定物价之上。这些均成为实行通货膨胀目标制的制约因素。
四、管理通货膨胀预期的目标权衡、方法和途径
1、“多目标”条件下中央银行的权衡选择
对通货膨胀目标制可以区分三类：固定区间；弹性区间；不公开宣示的通货膨胀目标区间。[3]固定区间指加拿大与英国的做法。弹性区间指货币政策当局可以根据每年或者一定时期具体情况确定不同的目标中心或者波动范围。不公开宣示的目标区间即指确定的通货膨胀目标仅有货币当局自己知道，外界则只能猜测。最后一种对货币政策制定与实施最缺乏约束力，但对于存在货币政策“多目标”的中央银行而论显得更为可行。如前所述，我国货币政策实际上采行“多目标”制，十六大报告对此是一种明确宣示，提出宏观经济目标为“促进经济增长，增加就业机会，稳定物价水平，维持国际收支平衡”。[4]近期央行主要负责人提出两个问题：其一，中央银行所关注的重点以及使用的工具能够适时切换，金融危机发生后更关心金融稳定和防范系统性风险问题；其二，中央银行可能在不同阶段以不同的权重考虑“多目标”，随着经济条件的变化或者改变不同目标的权重，或者进行切换。[5]亚洲危机爆发到十六大召开（2002年11月）期间货币政策的特点已经反映了上述思想。关注重点变化会导致不同目标权重变化或者在不同目标之间进行切换，这时固定区间将难以兑现，如果勉为其难将会使中央银行维持通货膨胀目标成为“沽名钓誉”和本末倒置，因为中央银行选择通货膨胀目标最终仍然是为了维护经济可持续健康增长和发展。由于存在各种制约因素，我国在一定时期将会选择弹性区间，中国人民银行的实际做法是不同时期宣示将通货膨胀控制在某个特定水平以内。管理通货膨胀预期必然意味着选择有数量含义的通货膨胀目标（区间）。
2、管理通货膨胀预期的方法与途径
（1）估计一定时期的菲利普斯曲线。探索管理通货膨胀预期的思路，首先遇到的问题是估计中国的菲利普斯曲线，目的是确定通货膨胀目标，即对经济体系可接受的通货膨胀“定标”。根据对菲利普斯曲线的经验估计，选择就业水平和通货膨胀的组合关系，同时确定失业率上限和通货膨胀率的下限。[6]对通货膨胀率上限的确定需要考虑趋势因素，例如从经验来看，是否存在维持一定经济增长条件下通货膨胀的下降趋势，例如我国上个世纪八十年代两次通货膨胀高点在9.3%—18.8%（1985，1988年），九十年代通货膨胀最高达到24.1%（1994年），2003年以后通货膨胀率最高为5.9%（2008年）。由此，在依据经济资源供给状况和就业需求压力确定适度经济增长率以后，再结合通货膨胀趋势确定通货膨胀率上限，这一上限最好落在温和通货膨胀区间以内或者接近温和通货膨胀水平。我国近些年实际上将通货膨胀目标确定为3%—4%，尽管大多时间并未向外界明确宣示。
（2）研判货币政策影响通货膨胀的机制。为此需要区分核通货膨胀和通货膨胀噪声项（瞬时通货膨胀），中央银行货币政策能够影响的是核通货膨胀，通货膨胀噪声项由非货币事件引起。[7]为了清楚判断货币政策效果，需要从CPI分离出核通货膨胀和噪声项，动态地量化货币政策数量与利率调节经由期货市场对CPI的影响，从而决定一旦需要时货币政策的调节力度。此外需要分析确立前瞻性通货膨胀指数检验货币政策效果。Clive（2003）将CRB期货指数作为总体价格水平趋势检验货币政策效果。可以设想，根据事后判断如果发现货币调节效果未如预想情况，中央银行将进行再调节。这实际上为“管理”通货膨胀预期提供了一种思路。货币当局若欲管理通货膨胀预期就需要确定对CPI具有前瞻意义的具有代表性的总体价格水平趋势指标，所选指标是既可以对货币政策做出反应，又可以影响主要通货膨胀指标CPI的某种通货膨胀指数。根据计量检验的相关结论（结论5），期货价格与CPI存在两方面关系：期货价格是对1个季度和大约1年以后通货膨胀的预期（尽管没有完全预期到）；期货价格变动可以传导到CPI，引起现货市场的通货膨胀或者通货紧缩。检验也说明以期货价格作为通货膨胀预期值对投资具有引导作用。所以，可以考虑将我国期货市场价格指数（或者其中某一个子集）作为满足总价格水平趋势的通货膨胀指数。
由于我国期货市场仍处于发展中，为了适应管理通货膨胀预期的目的需要考虑以下：第一，丰富期货市场交易品种，提高市场参与度；第二，增强期货市场与货币市场、商品现货市场的“连接度”，沟通和拓宽中央银行货币金融政策对期货市场的传导渠道。在此基础上从技术层面研究、提取能够拟合市场主要价格水平趋势（指CPI走势）的期货市场子集，编制相应的期货指数。
（3）确定货币政策管理通货膨胀预期的手段。控制货币供应量与调节中央银行基准利率仍然是影响通货膨胀预期的重要手段。现代市场经济中商业银行体系货币创造功能已非常发达，再加各种金融工具创新导致中央银行仅通过控制基础货币影响货币量显得力不从心，如果放弃对商业银行信贷的直接控制，那么利率就是货币政策更为有效的工具。佩里·梅林（PerryMehrling，2009）将宏观经济学的新共识概括为两个方面：“一是作为实现经济稳定的首选工具从财政政策转向货币政策；二是对于我们有理由能实现经济稳定的程度从乐观转变为悲观”。[8]而货币政策的新共识也在于两点：第一，“通货膨胀目标制”是中央银行（联邦储备委员会）货币政策恰当的长期目标；第二，联邦基金利率是实现通货膨胀目标的恰当工具。[9]这一共识得益于泰勒规则拟合总量数据的成功。我国央行利率调节的影响力已经逾益增强，此外也充分利用法定准备金率、公开市场操作（包括货币市场与外汇市场）和发行央行票据等政策工具。管理通货膨胀预期是否需要兼顾和重视其他可选的工具变量？答案是肯定的。如果期货市场至少是管理通货膨胀预期的重要平台、窗口之一，掌控货币政策的中央银行就应该很好地管理期货市场保证金比率，在很大程度上影响市场流动性，可以对商业银行等金融机构对于期货市场融资做出合理安排。
对通货膨胀中的噪声项，货币政策不能独立撑持应对，需要借助于工资与价格管制等一揽子政策，有些情况下必须通过各种政策组合刺激、改善商品供给。
（4）建立反馈与再调节机制。管理通货膨胀预期不可能毕其功于一役，必须经过市场信息多次反馈、重复判断和再调节过程。因此，中央银行需要明确和建立更加顺畅、快捷与具有前瞻性的货币政策反馈回路，例如从货币信贷市场、期货市场、证券市场、大宗商品市场和经理人指数变化等及时获取信息，前瞻性地判断一般商品市场对货币政策的反应，根据对市场的研判适时调整货币政策操作工具，把握政策作用的节奏和力度，找准政策作用的主要着力点。
【注释】
[1]郭万山.通货膨胀钉住制度研究综述[J].经济学动态，2005（2）.
[2]京报网财经专刊，2010年9月20日.http：//.cn.
[3]对通货膨胀目标制的系统研究参见本·S·伯南克等，通货膨胀目标制：国际经验[M].大连：东北财经大学出版社，2006.
[4]十六大将经济增长置于宏观经济政策或者货币政策首要目标，原因在于政府对当时及以后经济形势的判断。见刘明.转型期金融运行与经济发展研究[M].中国社会科学出版社，北京：2004254—255.
[5]周小川.中央银行重点关切问题的演变——在牛津财经论坛上的午餐讲话，2010年9月9日。见中国人民银行网站：http：//.
[6]从弗里德曼以后对菲利普斯曲线存在争论，即怀疑通货膨胀率与失业率的替换关系。但即使菲利普斯曲线也存在不稳定性，由菲利普斯曲线斜率反映的通货膨胀与失业率的替代比率受到很多因素影响，较为有利的一面是货币政策设计可以在一定程度上影响菲利普斯曲线斜率，通过降低斜率（绝对值）增加通货膨胀带来的降低失业率的收益.
篇10
一、通货膨胀对现行会计模式的影响
目前，我国的企业会计工作主要是依据《企业会计制度》进行的。《制度》以历史成本为基础，对资产、负债、权益、成本、费用和收入等会计要素规定了相应的核算要求。但在通货膨胀情况下，货币购买力下降，原先的币值不变假设和历史成本原则存在依据发生了动摇，收入实现原则，配比原则、客观性原则与稳健性原则的涵议也发生改变。此时，仍旧按照传统的会计程序和方法进行会计核算，势必导致会计信息失真，引起一连串负面影响。其主要表现有：一是企业资产的账面价值与现值脱节，成本信息被扭曲，货币资产的购买力发生损失，固定资产和存货的历史成本相对于现行成本被低估；二是账面利润虚增，部分流动资产无形中被转作利润，易造虚盈实亏；三是由于资产消耗与补偿不平衡，削弱了企业再生产能力，使得资本难以保全，会侵害投资人和债权人的权益；四是虚假的会计信息导致企业管理层、投资人做出错误的经营决策和投资决策；五是造成企业财务分配关系模糊和财务状况混乱；六是企业间会计信息缺乏可比性。
二、通货膨胀会计的规律
1、通货膨胀期持有现金及其等价物一物般会遭受货币购买力损失；持有实物资产一般会获得持产利益。
这是因为货币性资产和货币性负债的金额是固定不变的，但它们所代表的实际购买力却随物价水平的变动而变化。与此相反，非货币性资产和非货币性负债的价格一般是变化的，但它们所蕴藏的购买力却不随物价水平的变动而变化。一般物价水平变动是个别物价变动和币值变动交叉影响的结果，个别资产商品价格的变动趋势通常情况下是同一般物价水平变动趋势一致的。所以，当物价水平上升时，实物性资产和负债的价值也上涨，而货币性资产和负债的实际购买力要下降。
2、技术进步对通货膨胀的影响具有抵消作用，并且会导致个别资产的价格下跌。
先进技术在生产领域的广泛应用，能够极大地提高劳动生产力，降低商品的生产成本，从而使原有商品的价值遭到贬损。同时，由于技术的进步，能使一些产品的性能提高，用途增加，消耗下降，从而加速了商品特别是机器设备贬值。实践证明，技术进步具有使某些商品价格永久下跌的趋势。二次世界大战后，西方国家一般物价水平呈爬坡上升状。但高科技领域的某些商品像电脑等的价格却一降再降。我们在研究通货膨胀会计时，必须充分认识技术进步对物价变动的影响，以便对特定行业、特定产品以及一般企业具体资产价格的特殊性予以足够重视，恰当地反映其价格变动情况，提供确实对决策有用的信息。
3、通货膨胀时期，传统会计程序会导致资产低估，少摊费用，虚计收益，企业的资本会受到侵蚀，生产经营能力受到削弱。
当物价上涨时，传统的会计程序仍然按照低于市价的历史成本进行资产计价，以这个被低估了的资产价值为基础来分配、归集费用，当然会使摊销的费用额度低于生产经营的实际耗费，从而导致以较低的历史成本与较高的现行收入相配比的情况，造成收益不实。在这种情况下进行收益分配，实际上是吞食资本，因为原有资本的耗费在价值上未能按现行价格水平得到足额补偿，必然无力替换实物，所以企业的生产经营能力势必会削弱。
三、通货膨胀会计模式
目前的会计模式主要有：传统成本会计；不变币值会计，即调节价格水平的传统会计；现行价值会计，即现行成本会计；不变币值的现行价值会计，即调节价格水平的现行成本会计。后三种均为通用的通货膨胀会计。
1、不变币值会计
不变币值会计认为历史成本会计本身没有什么缺陷，问题在于需要有一个稳定的、可比的会计计量单位。因而提出以代表货币一定购买力的不变价格来代替币值已经发生变动的历史价格。不变币值会计的具体做法是通过某种物价变动指数把财务报表上各个项目的历史价格金额换算为不变价格金额。
它的主要优点：一是方法简便，只要将原历史成本会计所得的金额数据，按一般物价指数予以调整即可；二是可以比较不同时期的财务状况和经营成果，使财务报表具有可比性，也易于比较企业的经营业绩；三是易于监督、管理，具有可比性的财务报表增强了可审性，方便了职能部门的监督管理；四是有利于各方了解通货膨胀情况下企业财产的实际情况，作出正确的决策；五是物价指数由物价部门制定，有一定的客观性和可验证性。
它的主要缺点：一是指数不易选择，我国现行公告的是零售物价指数，不是生产资料物价指数，而且各地经济技术发展水平不平衡，难以统一用一个物价指数来衡量；二是在不同行业或同一行业各类资产和负债对物价变动所受的影响是不同的，用同一物价指数不可能得到正确反映，甚至相关甚远；三是非货币性项目不应用物价指数来调整；四是每个会计期末要进行调整才能增加其可比性工作量较大。
国外只有发生恶性通货膨胀的国家才采用比法。
2、现行价值会计
现行价值会计采用现金成本为计量基础，改变了资产计量和收益确认以历史成本为基础的传统。这种会计模式要求对待资产的账面价值按现行成本予以调整，再计算出现有资产由于现行成本变动而产生的，尚未实现的利润或损失。
其主要优点：一是提供更为准确的会计信息。因为资产按现行重置成本计量，反映了个别物价变动的影响，较为接近企业资产的实际情况和实际的经营收益，有利于经济资源和收益的合理分配，可避免虚增收益，正确评估业绩；二是由于固定资产是按现行重置成本记账的，可维护企业的实际生产能力，保证物质资产的更新。
其主要缺点：一是重置成本的确定需要大量物价资料和进行复杂的计算，当找不到市场价格时，只能估计或按物价指数计算，主观判断因素较多；二是可比性差，各期的重置成本反映了资产在不同时期的现行价值，这些数据难以相互比较；三是加大了审计难度。而且我国会计人员素质普遍较低，确定重置成本时，如计算不当，反而会使企业成本失实情况加剧；四是没有考虑一般物价水平的变化，由于不计算货币性项目的购买力损益，致使企业消耗掉的货币资金得不到完全补偿，不符合资本保值原则。
3、不变币值的现行价值会计
本模式是不变币值会计和现行价值会计模式的结合。
主要优点：既能反映一般物价变动的影响，反映货币性项目的实际购买力，又能反映个别物价变动对会计的影响，保证厂房、设备的改造更新，确保企业维持现有生产经营的能力，使企业提供的会计信息更真实、准确，也有利于企业正确决策和经营目标的实现。
主要缺点：一是指数确定不易，主观性强，可比性差；二是工作量大，既要对货币性项目按一般物价指数进行调整，又要对非货币性项目经重置成本记价入账。
国外只有英国、加拿大实行式的不变的币值的现行价值会计。
四、我国实行通货膨胀会计面临的问题
从以上分析可知，不变币值的现行价值会计是比较完善的模式。但同时也要看到我国实行这种会计模式还面临不少问题：一是大多数国家用消费物价指数，我国采用的是零售物价指数，应改为生产资料物价指数；二是要保证项目选择的代表性强；三是对商品和劳务质量变化情况应作剔除；四是应考虑技术进步因素；五是考虑各地物价变动情况不一致，有必要将物价指数分为经济特区、沿海发达地区、广大内陆地区和边缘落后地区；六要健全各项价格法规；七要提高会计人员素质；八要普及会计电算；九要形成与之相应的管理体系；十是实行通货膨胀会计无疑会增加产品成本，要考虑由此产生的连锁反映。
五、通货膨胀下的企业会计决策
篇11
关键词：通货膨胀容忍度；门限自回归；经济运行效率
基金项目：国家社会科学基金项目（11BJL040）；教育部人文社会科学青年基金项目（11YJC790205）；广东省自然科学基金博士启动项目（S2011040000414）。
作者简介：吴海民（1976-），男，湖南新化人，五邑大学经济管理学院副教授，主要从事经济运行效率研究；王建军（1966-），男，河南南阳人，河南财经政法大学工商管理学院教授，主要从事产业经济理论研究。
中图分类号：F061.2文献标识码：A文章编号：1006-1096（2013）04-0128-06收稿日期：2012-07-01
继通货膨胀目标和最优通货膨胀率之后，通货膨胀容忍度正成为学术界自“弗里德曼与菲尔普斯争论”以来重新关注的又一焦点。2010年10月，经济学家厉以宁指出，把3%作为我国通货膨胀警戒线会给经济带来很多问题，4.5%的通胀警戒线是社会可以承受的。这一观点引发了学界、政界以及民间对应否提高我国通货膨胀容忍度的广泛关注和热议。一般而言，在一个国家或地区的特定阶段，存在一个合理的通货膨胀率波动区间，即通货膨胀的可容忍区间。问题是，一旦通货膨胀超出事先设定的目标警戒线，其最大的容忍边界究竟为多少才合适？如何科学合理地界定我国的通货膨胀容忍度？本文基于通货膨胀与经济增长、运行效率之间的非线性关系，利用门限效应模型和我国1978年以来的宏观经济数据，估计出了当前我国通货膨胀的容忍度，从而为政府设定通货膨胀调控警戒线提供了一个新的参考。
一、文献综述
1.支持通胀“扩容”的政策空间论
目前，不少学者从我国宏观调控的现实需要出发，主张提高我国通货膨胀的容忍度，其核心理由基本上可以概括为“政策空间论”。李冀申（2011）认为，适度提高通胀目标可以减少频繁的目标偏离，增强中央银行的公信力，提高货币政策的有效性，更好地引导和管理通胀预期。厉以宁（2010）认为， 根据国际经验，经济增长越快，通货膨胀就会越高。中国这样经济增速较快的国家，应当提高对通货膨胀的容忍度。前央行副行长吴晓灵（2010）指出，加快转变发展方式，需要为要素价格改革留出空间，从而需要提高对通胀的容忍度。李斌（2011）利用巴拉萨—萨缪尔森模型对提高通胀容忍度做了分析，认为非贸易品价格上涨是低生产率部门分享经济高增长收益的重要途径，因而有必要对B-S效应下的通胀提高一定的容忍度。黄石松（2011）权衡了通胀与汇率平稳升值的利弊之后指出，为了给保持人民币汇率相对稳定留出操作空间，宜适度提高对通胀的容忍度。当前和今后一段时间，要降低经济增长对投资与外贸的依存度，实现发展方式的转变，就必须提高对通货膨胀的容忍度，为体制改革和转型升级留出一定的政策空间。
2.反对通胀“扩容”的经济损害论
针对提高我国通胀容忍度的观点，也有不少学者提出质疑和批评，其核心理由可以概括为“经济损害论”。学者叶檀（2010）认为，我国现在的CPI数据存在系统性低估，用低估的CPI来证明应该提高通胀容忍度是不科学的；除非国际社会已经形成容忍通胀的共识，否则中国独自提高CPI水平就是“为国际热钱之渊，驱中国消费之鱼”，提高通胀容忍度将有损中国经济。此外，提高通胀容忍度将会造成更高的通胀预期，致使货币政策陷入更严重的困境之中，由此导致的长期负利率对经济运行损害巨大。提高通胀容忍度等于让市场投机更加盛行，只会进一步损害我国的实体经济，削弱我国“世界工厂”的竞争地位。“通胀经济”只能维持中短期的繁荣，从长远来看，它是宏观危机产生的主要根源。
由此可见，目前学术界对应否提高我国通胀容忍度的看法和观点并不一致。究竟应否提高通货膨胀容忍度，其实最关键的是必须首先找到确定通胀容忍度的合理依据，然后才能据以提出最适宜的通货膨胀容忍度。
二、确定通货膨胀容忍度的依据
长期以来，3%的CPI涨幅被西方国家认定为通胀的传统警戒线，超出这一容忍度，就得采取货币政策干预。但事实上，如何确定合适的通胀容忍度、特别是转型期国家的通胀容忍度，在理论上并没有标准答案与尺度依据。
1.传统研究方法的经验性依据
国家统计局课题组（2005）以实际经济增长率的均值作为潜在经济增长率，再根据潜在增长率与通货膨胀率2：1的比例关系，确定我国通货膨胀率的可容忍区间为1%～5%。张权（2011）利用剔除异常值后的通货膨胀几何平均值来确定通胀率的容忍上限，认为现阶段我国通胀容忍度为4.87%。王建（2010）则直接以经济增长率作为通货膨胀率的容忍极限，即“通胀容忍度≤经济增速”，如果潜在的经济增长率为10%，则通货膨胀率也能容忍≤10%的极限。肖耿（2011）参考日本的经验，认为我国将通货膨胀率控制在经济增长率的50%～70%是可以容忍的。也有学者认为，决定通胀容忍度的不是贸易数据和经济前景，而是央行的独立性。央行独立性越大，通胀容忍度就越低；反之，越高。
上述方法为我国确定合理的通货膨胀容忍度提供了较好的借鉴和启发，但总体而言，此类研究方法大多以经验法则、现实观察、国别对比、未来预期等作为依据，不仅得出的结论与现实存在一定偏差，而且本身也欠缺理论上的说服力。
2.非线性关系与门限值依据
关于通货膨胀与经济增长、运行效率之间的关系问题，古典经济理论和内生增长理论认为两者之间负相关，凯恩斯理论和新古典经济理论认为两者之间正相关，而货币主义则认为两者之间没有关系。理性预期学派认为通货膨胀在被预期到的情形下不会有实际效应，只有未被预期到的通胀变化才会有实际效应。这些看似相互矛盾的观点恰恰表明通货膨胀与经济增长、经济运行效率之间并非简单的促进或促退的单一线性关系，而是复杂的非单调、非线性关系。
Fischer（1993）在研究包括通货膨胀在内的各种宏观经济变量对经济运行的影响时，首次提出通货膨胀非线性的判断。此后，Omay（2010）对通货膨胀门限效应进行检验，结果表明，当通货膨胀值低于门限值时，它对经济增长、运行效率没有影响；而当通货膨胀值高于门限值时，它会对经济增长、运行效率产生负面影响。Villavicencio（2011）运用面板平滑过渡模型对通货膨胀的非线性效应给予了实证支持。我国学者赵留彦等（2005）、王少平等（2006）的相关研究表明，我国通货膨胀同样具有明显的非线性特征。非线性门限效应的存在，使得通货膨胀对经济增长、运行效率的影响呈现结构性突变，从而可依据突变拐点所对应的这一门限值来确定通货膨胀的可容忍边界。我们认为，鉴于通货膨胀与经济增长、运行效率之间的非线性关系，利用门限效应模型探索我国的通胀容忍度，是一个较为理想的途径。
三、模型、变量与数据
1.模型设定
由于一般的线性模型不能反映时间序列的突变现象，因而研究通货膨胀对经济增长和运行效率的影响必须从非线性模型着手。目前，有关时间序列的非线性研究方法大致有四类：一是 Tong（1983）提出的TAR门限自回归模型；二是ARCH 类模型；三是马尔可夫区制转移模型；四是STAR平滑转移模型。其中，GARCH 类模型主要侧重波动率的刻画，无法完全捕捉经济动态行为中的结构变化；马尔可夫区制转移模型只能推断不同区制相互转移的概率，其结果的政策含义非常有限；TAR 模型是STAR 模型的特例，能够刻画时间序列在不同机制（Regime）中呈现的不同动态特征，具有模型设定简便、参数估计有效、具有良好的经济解释意义等优点。TAR模型作为突变现象的一种描述手段，允许机制变化是内生的，而且机制转换是可观测的；它还将微分方程中的极限环概念引入非线性随机系统，由于门限的控制，保证了模型的稳定性。因此，我们采用TAR模型来分别考察通货膨胀对我国经济增长与经济运行效率的非线性门限影响，以此确定通货膨胀的可容忍边界。
2.变量与数据说明
改革开放前，在计划经济体制下，我国通货膨胀基本上没有大的波动起伏。改革开放后，上世纪80年代实行价格双轨制改革，90年代确立了市场经济体制，大部分商品基本上实现了市场化定价，物价波动与通货膨胀开始变得较为频繁。因此，我们决定采用1978年～2010年间的时序波动数据进行研究。
四、实证结果与分析
从表2可以看出，在以经济增长率为因变量的模型1中，经计算的通货膨胀率门限值为4.455。当通货膨胀率小于或等于4.455%时，低通货膨胀对经济增长具有明显的滞后促进效应，当年通货膨胀率每上升1个百分点，将促使下一年度经济增长率提高0.549个百分点；而当通货膨胀率大于4.455%的门限值时，也即在高通货膨胀的机制2下，通胀对经济增长表现出负面促退效应，通货膨胀率每上升1个百分点，将促使第二年经济增长降低0.086个百分点。同理，在以经济运行效率为因变量的模型2中，通货膨胀率的门限值下降为3.741。当通货膨胀率小于或等于3.741%时，低通胀对经济运行效率表现出正面促进效应，当年通货膨胀率每上升1个百分点，将促使下一年度经济运行效率提高0.005个单位；而当通货膨胀率大于3.741%的门限值时，也即在高通胀的机制2下，通胀对经济运行效率表现出反向抑制效应，通货膨胀率每上升1个百分点，将使第二年经济运行效率降低0.001个单位。模型各回归系数均通过显著性检验，表明通货膨胀对我国经济增长和经济运行效率的影响确实存在方向相反的结构突变。
从我国的现实国情来看，短期内“稳增长”仍然是宏观调控的主旋律，政策取向上倾向于利用通货膨胀来刺激经济增长，因而该突变点对应的门限值4.455可视为近期内我国通货膨胀的最大容忍边界，超过该值可以启动反通胀的政策调控。从转变发展方式的角度来看，对经济运行效率的追求将置于更优先的政策选项序列中，因此模型2中突变点所对应的门限值3.741可视为长期内我国通胀的容忍边界。郑秉文（2011）将改革开放以来我国的经济发展划分为四个阶段，即“市场驱动”的第一阶段 （1978年～2000年）、“要素驱动”的第二阶段 （2001年～2009年）、“效率驱动”的第三阶段（2010年～“十四五”规划）以及“创新驱动”的第四阶段（“十四五”规划之后）。从“十二五”到“十四五”期间，我国将实现经济发展从“要素驱动”向“效率驱动”转变、从“高增长”向“高效率”转变，除了改善投入产出比、提高投资报酬率、提升经济竞争力、获取长期增长的可持续性外，我们同时还应在宏观政策上合理调控我国的通胀水平，尽可能将其控制在3.741%以内的适度水平。
五、结语
根据以上分析，本文得到如下结论：基于通货膨胀对我国经济增长与经济运行效率的非线性门限影响机制和影响效应，利用门限自回归TAR模型所测算的门限值来确定通货膨胀的可容忍边界，理论上和技术上都是完全可行的。实证结果表明，在短期内以“稳增长”为政策取向时，4.455%的门限值可视为近期内我国通货膨胀的最大容忍边界；在长期以转变发展方式、提高经济运行效率为政策取向时，3.741%的门限值可视为长期内我国通货膨胀的最大容忍边界。当实际通货膨胀超越控制目标区间并接近上述容忍上限时，应启动相应的紧缩措施，以降低实际通货膨胀率。
基于研究结论，本文提出以下政策建议。
1.适度提高我国通货膨胀的容忍度
由于当前推高我国CPI指数的系统性因素无法在短期内改变，通货膨胀走势仍将维持在一个较高的水平。特别是在“刘易斯拐点”到来后，劳动力尤其是低端劳动力短缺推动工资持续增长，劳动密集型的农产品、服务业以及资源性产品价格仍存在趋势性上涨动力，加上国际输入性因素和结构因素的叠加，物价持续上行的压力更大，客观上对通货膨胀要求有更高的容忍度。我们的研究表明，无论是短期还是长期，相对于3%的传统警戒线或4%的调控目标线，实证结果都支持适度上调我国通货膨胀的容忍度。近期内，可以将通胀容忍度调高至4.455%，货币政策可以参考4.455%的警戒线相机行动，只要物价涨幅低于4.455%的容忍限度，就无需采取价格干预措施；长期内，考虑到转变发展方式和提高经济运行效率、确保经济平稳良性运行的政策目标，通货膨胀容忍度应逐渐下降到3.741%左右。
2.通货膨胀容忍度宜实行地域差别化管理
受区域梯度发展阶段的制约，我国地区经济发展历来呈现明显的不平衡态势。 2012年以来一个显著的变化就是，经济发达的广东、浙江、江苏、上海、天津等沿海省市开始下调GDP增长速度，以往备受关注的GDP增长目标正在逐步淡化，经济高速增长的数量型发展阶段已经过去，平稳增长的质量型发展阶段开始进入常态，转型升级和提高经济运行效率成为这些地区当前发展的主旋律；而贵州、陕西、等欠发达的中西部地区省份依然保持较高的GDP增长目标，“扩规模、上总量”仍是其发展的第一要务。由于地区经济发展不平衡，通货膨胀的可容忍度也相应不同，因此，通货膨胀容忍度也应实行地域差别化管理。以增长为目标的中西部地区，可以适当提高通货膨胀容忍度至4.455%的水平；而以转型和效率为目标的沿海地区，可以适度降低通货膨胀容忍度至3.741%的水平。我们认为，由地方政府根据本地实际选择相应的通货膨胀容忍度，较之全国实施“大一统”的通胀管理目标，可能更符合现阶段的国情。
3.做好货币供给的总量控制与结构优化工作
提高通货膨胀容忍度，并不意味着货币政策的宽松。当前，我国的货币政策面临结构性的“两难”困境：一方面，要保持适度的流动性，以促进经济的平稳增长，缓解净出口减少对经济增长的冲击，避免经济的大起大落，实现“稳增长”的短期目标；另一方面，又必须严控信贷投放，控制物价上涨和资产泡沫，实现转方式、调结构的长期目标。为此，必须把握好货币政策的实施力度和节奏，注重规则性与灵活性的高度统一。在适当提高通货膨胀容忍度的前提下，仍然要做好货币供给的总量控制工作，通过优化信贷结构，确保实体经济的健康运行。从长远来看，在不宜运用扩张性货币政策追求经济高增长的背景下， 保持经济平稳较快增长的关键是要在调整经济结构和提高经济运行效率上下功夫。
4.妥善解决通胀“扩容”带来的民生福利损失问题
通货膨胀容忍度提高后，当物价在调控目标线和容忍度之间快速上升时，通货膨胀可能对民生福利产生不利影响。在当前我国社会保障体系尚不太完善的背景下，政府需要采取积极的保障措施以消除通胀“扩容”带来的消极影响。首先，应加快收入分配制度改革，通过提高居民可支配收入来提高社会对通胀“扩容”的承受力度。考虑到目前劳动力成本已经高企的现实，直接提高工资水平势必会增加企业经营负担，而在现有基础上再次提高个税起征点，则可增加全体居民尤其是工薪阶层的可支配收入，因此，结构性减税是增收的首选措施。其次，要通过补贴等财政政策更多地让利于民。提高通货膨胀容忍度，可能造成生活必需品价格进一步上涨。为此，对中低收入群体和困难家庭，要建立和完善应对物价上涨的动态补贴机制，做好水、电、煤气等基本民生用品的价格调节工作，切实保障居民基本生活。总之，提高通胀容忍度不应以民生福利下降为代价。
参考文献：
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篇12
所谓通货膨胀指的是在纸币流通条件下，流通中的货币量超过实际需要量，引起的货币贬值，物价持续上涨的现象。
世界各地都曾不同程度的出现过通货膨胀现象。例如，1984年7月至1985年7月一年的时间里，玻利维亚的价格上涨了3000%，出现了恶性通货膨胀。当然，我国也不例外，1991年我国国民生产总值按当年价格计算为1.120亿元，按1990年固定价格为1.000亿元，则1991年的物价平减指数为112%，1990年上涨12%。
目前，世界上大多数国家都用以下几种物价指数来衡量通货膨胀：
（一）消费物价指数。CPI，也就是消费者物价指数。它反映了一国消费品和劳务价格上涨和下降的幅度，描述了一定时期的整体物价水平。如果CPI高，就说明物价水平相对较高，如果CPI较小，也就是说物价水平低，CPI是衡量通货膨胀的指标之一。
（二）批发物价指数。WPI，该指数反应包括原材料、中间品及最终产品在内的各种商品批发价格变动状况的物价指数。
（三）国民生产总值物价平减指数。GNP，该指数是按当年价格计算的国民生产总值与按固定价格计算的国民生产总值的比率。
以上三种指标都是衡量通货膨胀的指标，世界上大多数国家常用CPI来衡量通货膨胀。因为CPI的优点在于消费品价格的变动能及时反映消费品供给与需求的对比关系，直接与公众的生活相联系，在检验通货膨胀效应方面有其他指标难以比拟的优越性。
2007年我国CPI平均增长6.9%，2008年2月CPI达到8.7%，远远超过正常水平，从这个指标可以反映出我国目前存在着通货膨胀，而且2007年的物价上涨水平也足以证明了这一点。究竟是什么原因造成了我国的通货膨胀呢？
二、通货膨胀成因分析
一般来说，通货膨胀的原因可以是成本推动型，也可以是需求拉动型及有人所称的结构性通货膨胀。但是，从一般意义上来看，目前中国的通货膨胀套不上那种类型，它完全体现了中国式的特征。由于中国式的特征，其原因也会不同。可以说，如果不了解我国通货膨胀的根本原因，那么要找到化解当前的我国通货膨胀是不可能的。
我们先从“休克疗法”之父、哥伦比亚大学经济学教授萨克斯玻利维亚的恶性通货膨胀案例入手。1984年7月至1985年7月一年的时间里，玻利维亚的价格上涨了3000%，出现了恶性通货膨胀。当时，该国总统邀请萨克斯帮助寻找治理这种恶性通货膨胀的办法。萨克斯带领几个助手到该国后，开始计算各种数据，后来发现，该国恶性通货膨胀的根源是政府完全依赖中央银行作为赤字融资方式的财政措施，而财政预算的关键是石油价格。由于政府财政收入严重依赖于对石油征收的税收，当石油价格急剧下降时，会严重恶化整个财政预算。因此，萨克斯建议，制止恶性通货膨胀的主要措施是一次性地大幅度提高油价，再辅之相应的财政措施。对于这个建议，当时无论是学界还是政府部门都认为，该政策不仅不能结束该国恶性通货膨胀，还可能使通货膨胀进一步恶化。但是，玻利维亚总统还是接纳萨克斯的建议，在1985年8月29日开始实施该计划。首先是大幅度提高油价。随着石油价格飚升，预算赤字消失了。预算赤字的突然消失导致汇率立即稳定下来，而汇率的稳定也意味着该国货币比索价格也突然变得稳定了。在一周之内，玻利维亚的恶性通货膨胀就结束了。
其实，从这个案例来看，通货膨胀高低并不重要，重要的是要找到通货膨胀的根源所在。如果仅是从教科书中寻找答案，如果仅是从事件的表面来看，而不从事件的本身及内在联系上来理解，那么要找到化解通货膨胀的办法是不可能的。
（一）货币供给量是主要因素。中国式的通货膨胀是由货币过多引起的，但并非过多的货币会平均式地同时流向各个行业导致各种商品的物价同时、等幅地全面价格上涨，而是过多的货币先流入强势部门或行业（比如房地产），然后由这些行业去投资或消费来推高商品或服务的物价水平。于是，关联行业价格上涨，收入增加，从而使这些关联行业又增加投资或消费，再对这些行业需要的产品价格产生影响。
从统计数据来看，广义货币1999年底到2007年二季度末，从12多万亿元增长到37.7多万亿元，增长了3倍多；各项贷款1999年底到2007年二季度末从9多万亿元增长到25多万亿元，增长近3倍；还有外汇储备1999年底到2007年二季度末从1，546多亿美元增长到13，326亿美元，增长近9倍。可以说，在这7年多的时间里，银行贷款和外汇储备快速增长，从而使金融市场上货币泛滥。当金融市场上货币泛滥时，先是从房地产市场上寻找出路，推高房地产市场的价格；当股市开始发展与繁荣时，大量的资金又流向了股市，从而“吹”大股市的泡沫。在这时，中国式通货膨胀就开始了。
（二）资源紧缺导致需求拉升。我国是人口大国、资源大国，但是人均资源占有量是非常小的。更多的人口去抢占有限的资源，就会产生资源紧缺问题。这势必会产生供给小于需求的效应，那么价格上涨就是这一问题直接的表现结果。尤其是和自然资源相关的产品，价格上涨水平更高，比如房地产、水、电、煤、石油等价格上涨速度非常快，同时其他部门也会有价格调整的需求，如食品、农副产品和第三产业部门，甚至更多的是劳务的价格调整需求，从而会产生全国性的物价上涨现象。
这些产品价格的上涨从另一个侧面也反映了产品的成本上升，尤其是一些初级产品或者中间产品价格的上升，最终使产成品的成本上升。不论企业产品成本大幅增加的原因是什么，也不论其是否合理，对于企业来说，用提高销售价格的办法来转移给消费者最为简便。
由此可见，从需求拉动到产品成本推动两方面拉动了物价的上升，是中国式通货膨胀产生的原因之一。
（三）受国际市场的影响。20多年的改革开放使得我国的经济对外依存度已达60%，这一指标已远远高于美国、日本和印度等发达国家和发展中国家14%～20%的范围。目前，我国的多项涉外经济指标均已名列世界前茅，据海关统计，截至2004年底，我国进出口总值已突破1万亿美元大关。其中，从贸易的主体来看，欧盟与我国的贸易额排第一，美国排第二，日本排第三。以上数据表明，我国经济已经呈现出高度的外向性。这种高度的经济外向性，使得我国经济遭受美、欧、日三大经济体影响的可能性越来越大，对各种外部影响的敏感性也越来越高，从而外部的通货膨胀也就极易影响到我国。
2005年汇改以后，人民币走上了升值之路。按理说，本币升值会带来通缩效应。但是，由于国际热钱对人民币升值幅度预期较高，大量涌入，再加上持续的贸易顺差，给国内带来了大量的流动性。更为重要的是，在“双赤字”背景下，美元采取不负责任的主动性贬值。前一阶段在美联储不断加息的同时，美元反而贬值，显然是过度发行了货币。国际上以美元标价的原油、金属、粮食等重要商品价格都大幅上涨。
篇13
在现实生活中，企业进行采购时为了避免价格变动的风险，通常在商品期货市场上进行套期保值，以将价格上涨的影响最小化。套期保值的引入，必然会对企业的订货成本产生影响。而本文则研究了这一条件下的经济订货量和订货成本，对传统的经济订货模型进行了推广。
一、推广后的EOQ模型及假设条件
（一）假设条件。模型的推广是基于以下几个假设条件的：①企业在一个订货周期内，原材料订货价格持续上涨，其上涨幅度（r）恒定且不为0，并且能够被企业管理者预测；②能够集中到货，而不是陆续到货；③企业的资金成本恒定且不为0，其对企业订货成本的影响不能够忽略；④企业一个订货周期内的商品需求量（D）恒定；⑤货物能够按时送到企业，不存在缺货成本；⑥不存在规模经济效应，即单位订货量的变动成本（k）不随订货量的变化而变化。
（二）模型的拓展。假定在一个订货周期内，第一次订货的商品进货价格为p0，该价格包含了进货中的单位商品进货成本、单位商品的保险费及运输中的合理损耗。设每次进货数量为Q，第一次订货的单位储存成本为k，固定成本为K，第一次订货的成本为C0，则有下式成立：
C0=K+p0Q+kQ2/2D（1）
设r为企业的资本成本，T为企业在一个订货周期内的订货次数，企业一个订货周期的总成本为TC（Q），则有下式成立：
TC（Q）＝C0e（2）
设通货膨胀率为r，并且在一个订货周期内，其数值不变，将通货膨胀因素引入模型中，结合（2）式，可得：
TC（Q）＝C0e（3）
令n=i-r，代入（3）式可得：
TC（Q）＝C0e（4）
二、有关新模型的讨论
（一）经济订货量。对（4）式进行化简，我们可以得到：
当n=0时，
TC（Q）=KD/Q+P0D+kQ2/2（5）
当n≠0时，
TC（Q）＝C01－e/1－e（6）
再对（5）（6）两式进行数学处理，我们可以得到以下结论：
①当n
②当n＞0，即当通货膨胀率大于企业的资本成本时，推广后EOQ模型中的企业经济订货量大于传统模型得出的经济订货量；
③当n=0，即当通货膨胀率等于企业的资本成本时，推广后的EOQ模型的有关于经济订货量的结论与原模型的结论是相同的。
（二）订货成本。为了研究方便，可以将总订货成本分解为两个部分：（1）无通货膨胀下的订货成本；（2）通货膨胀引起的成本增量；（3）商品期货市场的损益。从而，总订货成本可以写成如下形式：
Π（Q，Q1）＝C0e（A）
＋C0e（ei-1）（B）（7）
由（7）式可知（A）式表示无通货膨胀下的订货成本；（B）式表示通货膨胀引起的成本增加量。
根据分析，我们可以得出以下结论：
①当n≠0时，价格持续上涨会引起企业订货成本的增加；在价格持续上涨的情况下，i的值大于0时，可以推出（B）式子的值大于0，从而引起成本的增加。因此，在通货膨胀率大于0的前提下，订货成本会由于价格的持续上涨而增加。
②当n=0时，价格的持续上涨不会对企业订货成本造成影响。
三、价格持续上涨条件下的企业订货成本控制方法
综上分析，我们可知价格持续上涨对企业订货的成本的影响主要在以下几个方面：
一是增加了企业的原材料进货成本。在一个订货周期内，由于商品价格的持续上涨，企业每次的进货价格均高于前一次。因此，原材料价格是随着订货次数的增加而递增的。
二是增大了资金占用的机会成本。由于企业订货价格是不断上涨的，因此存货所占用的资金数量比传统条件下要大，从而资金占用的机会成本要高于传统条件下的成本。
可见，一个订货周期内价格的持续上涨会增加企业的订货成本，从而提高其生产成本，对企业经济效益的提高产生不利影响。因此，采取合理的措施来规避价格上涨的不利影响是非常必要的。由以上分析可知，在原材料价格持续上涨条件下，控制企业订货成本的方法主要有三种思路：一是保持原材料订货价格恒定；二是选取合理的资本结构；三是进入期货市场进行套期保值。
（一）保持原材料订货价格恒定。原材料市场价格受到市场供求、政治、气候变化等因素的影响，对于企业来说是不可控制的。但是企业能够通过储备原材料，通过与供应商谈判压缩产业前端等手段来控制原材料订货价格的上涨。
1、储备原材料。当企业预期原材料价格未来会上涨的时候，可以采用储备原材料的方法规避价格变动带来的风险。具体操作方式为：企业首先估计价格上涨持续的时间，然后预计在该段时间内原材料的消耗量。在价格上涨之前，采用大批量订货的方法一次性将预计消耗的原材料订足并储备起来，从而避免了价格上涨给企业带来的影响。其优点，一方面操作较为简单；另一方面大批量订货能够带来采购价格上的优惠，在一定程度上可以降低企业的采购成本。但是该方法在一个生产周期内平均占用的资金量较大，其机会成本也大。同时，大批量采购会导致短期内企业经营现金流出量急剧增加，影响到企业的短期偿债能力。因此，对于经营活动现金流量不充裕的企业来说，运用这用方法有一定的困难。
2、压缩产业链前端。在原材料价格持续上涨条件下，企业可通过与供应商谈判，签订长期合同等方式来压低原材料的进货价格以控制企业生产成本的上升。运用这种方法的企业大多具备以下两个特征：其一，企业处于垄断竞争行业。由于市场竞争激烈，在原材料价格持续上涨条件下，企业不可能通过提高产品售价的方法来抵消成本上涨的影响，只能尽量压缩产业链前端成本。其二，其原材料供应市场为买方垄断市场。在原材料价格持续上涨的条件下，企业要压缩产业链前端的成本，就必然会损害到原材料供应商的利益。因此，该策略是否能够成功实施取决于企业的谈判能力。而只有当原材料的供应处于买方垄断市场时，企业才可能具备较强的谈判能力，尽量压低原材料的进货成本。
该方法能够从源头上控制企业原材料订货价格的上涨，因此能够直接有效地控制成本，财务风险较小。而该方法的主要缺点则是由于涉及到供应商的利益问题，因此谈判过程较为复杂；在某些情况下甚至会因为谈判的破裂而导致与供应商的关系恶化，从而对企业造成不利影响。
（二）选取合理的资本结构。由以上对模型的讨论可知，当企业的资本成本与通货膨胀率相等时，企业的订货成本不受价格上涨的影响。其原因在于，企业如果采用多次订货的方法，能够减少资金占用的机会成本；同时，价格持续上涨，会增加企业的平均进货价格，引起订货成本上升。因此，企业的资金成本和通货膨胀率对订货成本的影响是相反的。企业选取合理的资本结构，使得企业的资金成本等于通货膨胀率时，能够规避价格上涨带来的不利影响。
由以上分析可知，该方法的运用关键在于企业管理层对通货膨胀率预测的准确性以及资本结构的控制。企业对通货膨胀的预测越准确，该方法的实施越有效。而实际上，通货膨胀要准确预测几乎是不可能的，资本结构的选取也不能仅仅考虑控制企业订货成本这一因素，因此该方法在实际中的运用有限。
（三）进入期货市场进行套期保值。在价格持续上涨条件下，企业可以在期货市场上建立多头头寸，当原材料的价格上涨时，通过对新模型的分析，可以得知，在期货市场上的赢利能够减少或者完全弥补原材料价格上涨给企业带来的损失。该方法的优点主要有以下几个方面：
1、成本较低。一方面套期保值交易实行保证金制度，通常情况下只需要交纳成交合约价值的5%～10%。因此，与上述第一种方法相比，其资金占用成本低；另一方面由于期货市场上存在着大量的交易者，而且期货交易合同都是标准化的，所以，采用套期保值交易无须涉及复杂的谈判过程，操作较为简单，交易成本相对于上述第二种方法来说较低。
2、能够有效规避价格上涨的风险。套期保值交易之所以能够规避价格风险，主要是因为商品期货价格与现货价格之间存在变动趋势一致，走势趋同的关系。
对于特定商品而言，其期货价格由于包含着储藏该项商品直至交割日的一切费用，因此在正常情况下，比其现货价格要高。但随着交割日期的临近期货价格和现货价格不断趋向于相同的值，并且在交割日基本上相等，即两种价格走势趋同；另一方面，对于同一种商品，期货市场和现货市场的影响因素是相同的。因此，同一种商品期货价格和现货价格的变动趋势基本一致。当商品的现货价格上涨时，其期货价格也会趋于上涨；反之亦然。
正是由于期货交易的上述两个特点，当价格持续上涨时，企业在期货市场中进行买入套期保值能够降低甚至完全弥补价格上涨给企业带来的现货市场上的损失。
在我国，运用套期保值工具规避价格风险的主要局限性在于以下几个方面：