医药行业毛利率范文

导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇医药行业毛利率范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！

篇1

一、我国医药行业的现状分析

医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。根据国家统计局的《国民经济行业分类》，医药制造行业包括七个子行业：化学药品原药制造、化学药品制剂制造、中药饰品加工、中成药制造、兽用药品制造、生物、生化制品的制造以及卫生材料及医药服务器制造七个子行业。

医药行业是世界上公认的最具发展前景的国际化高技术产业之一，也是世界贸易增加最快的朝阳产业之一。从2003年至2011年，我国医药行业工业产值从3103亿元增长到15382亿元，平均年复合增长率达22.3%，高出同时期我国国内生产总值平均年复合增长率近6个百分点。

2012年我国医药产业产值、对外贸易、经济效益、完成投资继续保持稳定增长，总体呈现平稳发展态势。我国医药产业总资产16408亿元，同比增长18.4%；完成产值18255亿元，同比增长21.7%。其中，化学原料药3305亿元，同比增长16.6%；化学药品制剂5089亿元，同比增长24.7%；中药饮片1020亿元，同比增长26.4%；中成药4136亿元，同比增长21.3%；生物生化药品1853亿元，同比增长20.5%；医疗器械1573亿元，同比增长20.6%。

2012年，医药产业实现主营业务收入17950亿元，同比增长20.1%；利润总额1731亿元，同比增长20.4%，继续维持较高水平。在七个子行业中，化学制剂药行业的毛利率和净利润率均高于行业水平；生物制剂行业虽然毛利率与行业平均水平持平，但由于得到高新技术税收优惠的支持，其净利润率最高；同样属于中药类子行业，中药饮品的市场规模和盈利性均不大理想，而中成药则表现较好；化学原料药行业则由于竞争激烈，其毛利率和净利率皆处于较低水平。

二、医药行业上市公司经营绩效分析

根据中国证券监督管理委员会2012年10月26日颁布的《上市公司行业分类指引》中的划分标准，选择了A股上市公司中门类为“C制造业”，大类为“C27医药制造业”中的以化学制药为主要经营业务的20家公司作为研究样本，其中上交所11家、深交所9家，研究样本为：浙江医药、海正药业、恒瑞医药、现代医药、天药股份、联环药业、康美药业、华海药业、哈药股份、西南药业、华北制药、东北制药、普洛股份、新华制药、北大医药、广济药业、京新药业、海翔药业、莱美药业、华仁药业。

（一）数据来源及处理

本文上市公司基本数据来自于上海证券交易所和深圳证券交易所网站上对外公开的上市公司年度财务报告、国泰安数据库和证券之星等。上述20个医药上市公司样本的15个财务指标均是根据指标公式，借助Excel软件计算而成。

（二）财务绩效评价指标的分析

1.盈利能力评价

（1）每股收益

从每股收益来看，20家医药行业上市公司的平均水平为0.338。收益最高的为浙江医药，每股收益为1.79；每股收益最低的为广济药业，每股收益为-0.38。

（2）销售毛利率

医药行业一直有着较高的毛利率。从销售毛利率来看，20家医药行业上市公司的平均水平为31.2%。这说明医药上市公司在主营业务收入固定的前提下，考虑加入其他业务净利润的盈利能力、以及剔除管理费用、销售费用及财务费用对利润的影响因素，每一元销售收入对利润总额贡献0.312元。收益最高的为恒瑞医药，销售毛利率为84%，销售利润率最低的为广济药业，销售利润率为3.4%。

（3）销售净利率

从净利率来看，20家医药行业上市公司的平均水平为5.7%。这表明医药行业上市公司的每一元主营业务收入能给净利润贡献0.057元。净利率最高的为恒瑞医药，净利润率为21.2%；净利率最低的为广济药业，净利率为-26.3%。由于广济药业的指标值为负，且绝对值较大，对医药上市公司整体净利润率的计算影响过大，故应剔除该特殊值点计算出相对客观的行业数据，调整计算出的行业净利率指标值为0.074。广济药业该指标为负数的原因是本期发生了亏损。

（4）净资产收益率

从净资产收益率来看，20家医药行业上市公司的平均水平为7.8%。表明该行业上市公司的每一元净资产能创造0.078元的净利润。净资产收益率最高的为恒瑞医药，收益率为23.34%，收益率最低的为广济药业，收益率为-14%。20家上市公司仅有广济药业因当年出现亏损该指标呈负数，另外，华北制药和东北制药的净资产收益率虽然为正数，但是仅分别为0.004、0.007，股东的投资报酬率不甚理想。

（5）成本费用利润率

从成本费用利润率来看，20家医药行业上市公司的平均水平为8.9%。成本费用利润率最高的公司为恒瑞医药，为32.2%；成本费用利润率最低的公司为广济药业，为-20.3%。

2.偿债能力评价

（1）流动比率

2012年20家医药行业上市公司的流动比率的平均水平为2.274，一般认为流动比率为2较为合适，相比之下，医药行业上市公司2012年该指标略高。在中华全国工商业联合会经济部和中华财务咨询有限公司联合的“2012年中华工商上市公司财务指标指数”（以下简称“中华工商”）中，其流动比率参考值为1.68，医药行业的该指标也高于参考值。样本公司中流动比率最高的为恒瑞医药，其流动比率为10.258；流动比率最低的为广济药业，其流动比率为0.653；只有5家样本公司的流动比率在平均水平以上，在平均值左右的公司有现代制药，其流动比率为1.738，还有康美药业，其流动比率为3.07。

（2）速动比率

速动比率是对流动比率的进行补充的一个比率，它比流动比率更能反映公司的偿债能力，指标值越高，短期偿债越有保障，该指标一般以1为宜，属于适度指标。2012年样本公司的速动比率平均水平为1.547，相比之下，医药行业该指标略高。在“中华工商”中，其速动比率的参考值为1.16，医药行业的该指标也高于参考值。样本公司中速动比率最高的为恒瑞医药，值为8.685；样本公司中速动比率最低的为广济药业，值为0.329；只有5家样本公司的速动比率在平均值以上；在平均值左右的公司有现代制药，速动比率为1.127，康美药业，其速动比率为2.01。

（3）资产负债率

反映公司偿债能力的指标还有资产负债率，2012年样本公司的资产负债率的平均水平为46.2%。样本公司中资产负债率最高的公司为西南药业，其资产负债率为71.4%样本公司中资产负债率最低的为恒瑞医药，其资产负债率为13.79%。在“中华工商”中，其资产负债率的参考值为35.53%，在这一水平左右的公司有康美药业、京新药业。

3.营运能力评价

（1）存货周转率

2012年，选取的20家医药行业上市公司的存货周转率的平均值为3.67。表现最好的公司为华北制药，其存货周转率为7.06；表现最差的公司为华海药业，其存货周转率为1.76。

（2）应收账款周转率

2012年，选取的20家医药行业上市公司的应收账款周转率的平均值为7.38。表现最好的公司为天药股份，其应收账款周转率为14.25；表现最差的公司为华仁药业，其应收账款周转率为2.60。

（3）总资产周转率

2012年，选取的20家医药行业上市公司的总资产周转率的平均值为0.73。表现最好的公司为哈药股份，其总资产周转率为1.14，表明该公司的总资产周转速度快，经营利用效果较好，公司的销售能力强，利用全部资产进行经营的效率高；表现最差的公司为广济药业，其总资产周转率为0.26。

4.发展能力评价

（1）总资产增长率

2012年，我国医药行业上市公司的成长能力表现各有千秋。在样本公司中，2012年总资产增长率的平均值为25.83%。总资产增长最快的公司是普洛股份，增长率为99.21%；增长率最低的是西南药业，增长率为-3.78%。

（2）主营业务增长率

2012年，样本公司的主营业务增长率的平均值为20.06%，增长最高的公司为普洛股份，增长率为126.79%，增长最低的为广济药业，增长率为-13.05%。由于普洛股份的指标值为正，且绝对值较大，对医药上市公司整体主营业务增长率的计算影响过大，故应剔除该特殊值点计算出相对客观的行业数据，调整计算出的行业净利率指标值为14.44%。在“中华工商”中该指标的参考值为5.98%，与之相比，医药上市公司的该指标值高了8.46%。指标值比参考值大表明2012年主营业务较上年的增长速度快，市场前景很好。

（3）净利润增长率

2012年，样本公司的净利润增长率的平均值为-9.36%（由于普洛股份和广济药业偏差明显较大，因此在计算平均值时剔除了这2个数据）。净利润增长率最高公司为普洛股份，其增长率为4065.17%；净利润增长率最低的公司为广济药业，其增长率为-13070.33%。

5.研发状况

在样本公司中，2012年研发收入比的平均值为2.86%。该指标最大的为恒瑞医药，研发收入比为9.84%，由此可见，恒瑞医药的研发能力突出，具有核心竞争力；指标最小的是北大医药，研发收入比为0.08%。

三、综合财务绩效评价

（一）基于沃尔评分法的评价体系及其指标选取

1.沃尔评分法

沃尔评分法，是由财务状况综合评价的先驱者之一，亚历山大?沃尔在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出的。该评价方法，最初主要是用于信用评价，后来通过研究改进，较广泛地应用于企业财务绩效的比较评价。

沃尔评分法的操作步骤是，首先选取若干反映企业财务绩效的财务指标，然后分别依据不同的标准设定标准数值，将实际数值与标准数值进行比较，并结合该指标的权重，最终确定分值来评价企业的财务绩效。

2.指标选取

关于评价指标，基于相关性、可比性原则，本文分别从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个方面，对公司的财务绩效指标进行选取。对于偿债能力，选取了反映企业短期偿债能力的流动比率，速动比率和反映企业长期偿债能力的资产负债率；对于营运能力，选取与营运成本相关的存货周转率以及与营业收入相关的应收账款周转率和总资产周转率；对于盈利能力，选取了反映经营盈利能力的销售净利率，以及每股收益、净资产收益率和成本费用利润率；对于企业发展能力，选取反映盈利增长能力的营业收入增长率、净利润增长率，以及总资产增长率。

（二）熵值法

熵反映了系统无序化程度。我们可以通过计算熵值，来判断一个事件的随机性及无序程度，也可以用熵值来判断某个指标的离散程度。对于财务绩效评价，如果某一指标对于不同的企业其差异程度比较小，这说明该指标区分和评价企业财务状况优劣的作用也较小，差异系数小，相应的信息熵较大；反之，相应的信息熵较小。由此可见，某一指标下，不同评价对象的差异程度的大小，反映了该指标在财务评价指标体系中的评价地位的高低。因此，我们可以根据财务指标差异程度，以信息熵为工具，对各财务指标赋予恰当的权重。

熵值法的基本步骤如下：

a.指标预处理：在该指标体系中，除了偿债能力指标，其他的都是越大越理想的指标。因此对偿债能力指标做以下处理，将其转化成越大越理想的指标。

（三）实证分析研究

分析中选择样本中的18家上市公司2012年的13个指标，进行基于熵值法确定权重的沃尔评分法财务绩效评价。

第一，依据上文的方法步骤，数据经预处理，得出无量纲化处理后的指标数据。由于东北制药和普洛股份数据偏差较大，故不列入表。

篇2

分化明显

根据德邦证券的报告显示，从ROE（净资产收益率）的角度看，医药行业近5年（2008～2012年）ROE的水平在12%～18%之间波动，这个数值和美国各行业长期平均ROE维持在10%～15%相近。2009年（新医改元年）行业ROE达到最高，销售净利率和资产周转率都达到近5年最高，而后行业ROE出现下滑，资产负债率持续下降，至2011年到低点才拐头回升。

截至2013年6月底，医药制造业主营业务收入、利润总额分别为9493亿元、917亿元，同比增长分别为19.6%、16.6%；医药制造业的主营业务成本为6713亿元，同比增长19.8%。然而，在成本上升的推动下，毛利率也出现一定程度的下滑。从总的运行趋势看，医疗服务和医疗器械处于涨幅前列，同时在政策扶持下，生物制药的利润总额上升趋势明显，中成药主营业务收入增长较快。

“从陆续的中报来看，相对超预期的公司还是比较少的。”日信证券医药行业研究员谢宁宁对本刊记者表示，“整体上延续了‘强者恒强’的趋势，行业内分化比较明显。”

从已的半年报公告看来，增长原因不尽相同。恒瑞医药公告表示，上半年公司实现收入29.7亿元，增长13.7%，净利润6.4亿元，增长15.2%。由于应收账款与存货周转天数缩短，经营性现金流同比增长62.8%，说明增长质量很高。泰格医药公告称，上半年公司实现营业收入16，633.01万元，同比增长36.29%；实现归属上市公司股东的净利润4，625.82万元，同比增长？3.64%；扣非净利润4，585.79万元，同比增长64.35%。在宏源证券看来，泰格医药是国内临床试验CRO领军企业，收入占比过半的临床试验服务项目毛利率同比下降了4.69%，主要是受“营改增”影响，报告期营收不含增值税，而上年同期营收含营业税金额。

“整体而言，增长最快的还是医疗器械和诊断的一些公司，比如新华医疗。”据谢宁宁介绍，新华医疗在制药装备、医疗器械、医疗服务三业务上不仅齐头并进，一直在做收购，使得近几年的增长水平几乎都在50%左右，“这种外延式扩张为其带来的盈利效应比较明显。”

谢宁宁表示，近一两年是医药行业并购的一个高峰，“下半年的收购还会比较多”。根据ChinaVenture投中集团的统计显示，今年7月中国并购市场无较大规模并购交易拉动，整体活跃度有所降低。从交易规模分布来看，医疗健康首次领衔并购市场，交易规模为5.65亿美元，占比为？8%。对于受行业负面政策影响相对较小的医疗器械和医疗服务企业来说，具有市场优势的企业会加速整合进行外延式扩张，实现业绩持续增长。

不过，申银万国提醒到，对于大型流通商而言，现有产品毛利率会缓慢下行，而深度介入医院的增值服务会带动毛利率提升。随着行业的变化，回款周期会逐步加快，从而财务费用有望降低。综合而言，盈利能力有提升20%～50%的空间，但盈利能力提升速度取决于医院改革速度。

？政策面趋紧

未来即将出台的各项政策成为医药行业未来发展走势的主要扰动因素。多家分析机构皆认为，下半年医药行业将面临反商业贿赂、药品降价、医保控费、药品招标日趋严厉等政策压力，行业政策面偏紧。

随着葛兰素史克中国（投资）有限公司（GSK）事件的持续发酵，卷入外企已经从欧资企业向美资药企蔓延，一方面预示着外资企业在国内的超国民待遇正在被打破，外资药企增速放缓，国内药企有望因此而提高市场份额。另一方面，随着部分地区加强对医院和药企的调查，国内大部分药品的营销模式将因此而逐步转型，“医药代表都放假了，有些医院明确写着‘药代请移步’。”某药业控股公司内部人士对记者透露，制药企业在营销过程中变得较为谨慎，部分企业已经减少了走访医院的次数，有的甚至取消走访。

行业的发展在未来3～6 个月中可能呈放缓趋势，不过，与2006年有别，大概率上不会发展为大幅波及全行业的行为，“销售生态是在中国医疗体制的大背景下形成的，短期的局部动刀仅是行业发展中短暂的搅动，不会对整个行业的成长轨迹造成大的改变。”上述药业公司人士表示。

此外，近期的政策，除了发改委调研60家医药企业成本，强化了降价预期外，国务院医药卫生体制改革2013年主要工作安排亦显露出降价趋势，对企业的盈利空间形成一定挑战。据了解，此次医改工作安排基本上延续了之前的进程，然而和以往政策相比，在基药招标方面没有过多强调，但对药品流通差价方面却有较多提及。多家机构认为，未来在公立医院改革中有可能对药价特别是原研药的价格有进一步压制。“2013年是药品招标大年，招标政策动向引人关注。”谢宁宁强调。

事实上，在基药招标过程中，降价仍会是“主旋律”，“在商务标环节中最低价中标仍是主流。”上述药业公司人士表示。在她看来，中央和地方的博弈结果将决定各省增补情况。地方基药增补的冲动一方面源于地方保护、各地临床需要，另一方面也为制药企业施展公关能力开了口子，而国家遏制地方增补的目的在于维护基层医保的支付能力和国家目录的权威性。在这种情况下，地方政府处于控费和政绩压力出台过激政策，脱离当前实际情况。其可行性偏差，纠偏是大势所趋。“比如相对比较激进的广东的招标政策，应该还会修改的，包括对外资药企的过期专利进行的定价也是不合理的。”谢宁宁表示，“不可能再按照原来的状况去执行的。”

不过，“医保控费”仍是众多机构分析师担心的主要不确定因素。中信建投认为，“医保控费”已经和正在下拉行业增速，预计2013年医药行业后收入增长20%左右，由于药品价格同比下降，全年净利润增速预测在18%左右。

篇3

一、行业情况介绍

2017年，医药行业进入政策密集期，据不完全统计，2017年国家级主管部门及地方主管部门陆续颁布了2000多项医药行业有关的行业政策及行政命令，这些政策直接与医药行业结构性调整相关，说明医药行业正处于快速发展阶段。从国家统计局官网的数据可以看出，医药制造业2017年全年实现销售收入2.85万亿元，较上年增长12.5%；实现利润总额3314亿元，较上年增长17.8%。在我国“十三五”规划中，医药行业被定性为战略性朝阳新兴产业，成为《中国制造2025》中的重点发展领域，在此大背景下，医药行业的地位日益提高。根据国家工信部数据，在2017年1月至9月间，医药行业中规模以上工业企业增加值同比增长11.6%，增速既高于同期又高于全国工业增速，在工业全行业占据第一。进入新世纪，我国人口结构变化开始加速，占较大人口比例的“50后”开始步入老龄，我国快速进入老龄化社会。随着我国人口老龄化的加速，社会对医药产业需求很大。近几年，国家大力鼓励医药卫生事业发展，投入加大导致资本市场发展迅速，使得医药工业继续保持良好发展势头，医药工业盈利水平平稳增长，2018年我国医药行业收入达到23986.3亿元，实现利润总额3094.2亿元，累计增长9.5%。

二、同仁堂中药企业基本情况介绍

（一）企业介绍同仁堂是中药行业久负盛名的中华老字号。公司始终恪守“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”制药的古训，坚持“修合无人见，存心有天知”的企业文化，以“尊古不泥古，创新不失宗”为宗旨，大力推动传统中成药生产走向制药工业现代化。上市21载，同仁堂已发展成为拥有国内最先进传统中成药生产基地、传统中成药年产量最大的现代中药产业集团。同仁堂以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的十大王牌产品以及众多经典药品，家喻户晓，蜚声海内外，在临床病患治疗中盛享美誉。多年来，通过稳健的经营管理，上市公司实现了优质发展，通过持续的现金分红，实现对投资者的长期回报。公司紧跟政策方向，牢牢把握机遇，为实现同仁堂“做精、做优、做强、做长”、实现高质量发展不懈努力，为中医药振兴贡献力量。

（二）企业发展优劣势分析1．优势。同仁堂中药企业发展优势主要集中在品牌、产品、研发及市场营销四个方面。（1）品牌：北京同仁堂创建于1669年，距今已有三百多年的历史，是全国中药行业的著名老字号。三百多年间同仁堂恪守古训绝不偷工减料，制药过程精益求精，产品具有独特的配方，选用上乘原料，制作工艺优良，使其产品质量得到很好保证，其产品在全球多数国家和地区畅销。可见品牌形象早已深入人心。（2）产品：公司的主要产品品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，目前这些产品已经逐渐成为公司营业收入的主要来源，成为公司未来盈利的重要保证。（3）研发：公司科研部门重点围绕原有品种二次科研、生产工艺改进、新品开发、标准化建设等方面开展工作，同时充分挖掘产品科学内涵及潜在价值，形成学术推广资料，为产品营销和临床精准定位提供支撑。公司研发投入在传统中成药制造行业中居前，从行业整体来看占收入比例不低于同行业水平，研发投入占净资产比例居行业中间水平。（4）市场营销：公司营销团队继续在“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的思想指导下，坚持“管理做优、产品做大、渠道做实、市场做透”。现有四类品种群在经过近2年的时间运作与维护下，各类品种定位更加清晰，分类定策更为明确。主力品种中的一线大品种———同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸通过建立联合营销模式，报告期内有效理顺经营秩序、渠道价格保持稳定、产品流向总体可控，对市场把控能力有所提升，延伸渠道带动销售上量，实现多方共赢。2.劣势。公司主要从事中药产品的生产、销售，根据中国证监会的《上市公司行业分类指引》，公司属于医药制造业，核心业务为中成药业务。公司目前的业务主要集中在中药制造领域，在西药及药剂方面涉及较少，业务范围面比较单一。其次，同仁堂主要生产基地和营销市场集中在国内，国际化程度低，且由于缺乏具有自主知识产权的产品，很难在国际市场上有重大突破。随着我国卫生健康事业进入发展新时期，老百姓的健康需求发生很多变化，同时医改导致医疗服务格局产生了重大调整，加之互联网时代各种新技术的涌现，必将推动医疗服务的升级优化发展。在互联网新时代，“互联网+中医药健康产业”将会成为未来发展热点。

三、主要财务指标分析

财务分析就是利用会计信息分析企业的各项财务能力，如盈利能力、成长能力等。这样做的目的是使公司的管理层能清楚了解公司基本情况，为制定公司经营策略奠定基础，同时也能为相关投资者进行投资提供参考。本文以同仁堂2016—2018年的财务数据为基础，分析公司的盈利能力和成长能力，采用比较分析法把公司与行业作比较，分析公司财务在行业中处于怎样的水平。

（一）盈利能力分析盈利能力反映的是公司获取利润能力，只有盈利好的企业才能谈生存和发展，因此盈利能力是影响公司长期发展的关键性指标。盈利能力同时也是股东、债权人、管理层关注的指标，股东需要以该指标作为投资参考，管理层通过该指标关注自己治理公司是否具有成果，债权人依靠该指标作为参考看自己是否具有获得本息偿付的保证。本文选取净资产收益率、销售毛利率、销售净利率来分析同仁堂和行业的盈利能力。从表1可以看出，2016年至2018年三年间，净资产收益率由12.51%增长至12.83%，销售毛利率由55.75%增长至58.19%，销售净收益率先增长后下降，2016年由12.92%增长至13.02%，又由13.02%下降至12.83%。整体来看，盈利性指标都处于增长中，可见同仁堂盈利能力有一定的增强。从行业角度看，净资产收益率从2016年的13.92%下降至2018年的8.46%，销售毛利率三年间呈小幅度上升，由55.75%上升至58.19%，销售净收益率从15.14%下降至10.73%，除了销售毛利率保持稳定外，其他都呈现下降趋势，在此背景下，同仁堂的净资产收益率、销售毛利率和销售净收益率均保持增长趋势，盈利能力增长是一个积极的信号。

篇4

第三季度以来，由于国内外市场环境不佳，医药行业继续弱势下跌，但明显跑赢利大盘。截止9月23日，申万医药生物指数下跌4.97%，而沪深 300 指数下跌 11.94%。跑赢大盘主要是在于上半年的巨大跌幅，估值回归合理，行业增长确定，在经济形势不明朗的情况下，具备较大的防御性。

目前市场对医药行业相对偏高的估值仍存担忧。从估值上看，医药板块估值水平比年初已经大幅下降，但和2008年的22.25倍的历史底部相比仍有距离；相对大盘的溢价达150%左右，处于较高水平。由于沪深300的估值水平已经位于历史低位，再次大幅下降的几率较小，因此医药板块的估值不是没有进一步降低的可能。

尽管短期内受整个市场以及抗菌分级管理正式颁布与药品价格下调等政策影响，医药二级市场走势可能仍将受到一定压力。但在当前大盘弱市调整的情况下，医药板块长期利好因素仍然存在，其防御性和抗通胀概念仍将受到投资者的关注。

未来短期内对医药行业将产生较大刺激的将是医药生物行业十二五规划的出台，但在时间上尚存不确定性。同时，进入十月份后上市公司将公布三季报，业绩高速增长或成为股价刺激因素。下面让我们来听听行业最牛分析师的最新观点。

谁是医药行业最牛分析师？

最牛分析师的最新观点

东北证券 周思立：天眼最牛分析师实时排名（制药）第8名

两方面把握医药股的投资机会

短期难现成长性拐点。从成长性看，医药板块已经连续三个季度营收增速低于30%，净利润增速在20%左右。今年上半年，申万医药生物板块的营业收入同比增长率为21.13%，归属于上市公司股东净利润的同比增长率为21.17%，销售毛利率为27.21%。与第一季度相比，变化均不明显。由图可以看出，医药生物板块的营业收入和净利润的同比增速在去年第一季度达到顶峰，分别达到31.11%和65.77%，随后快速回落。由于基数原因，我们预计下半年的营收和净利增速或将略有回升，但可能仍在低位徘徊，短期内还看不到加速上涨趋势的形成。销售毛利率在连降三个季度后，终于在今年第二季度企稳，我们预计下半年毛利率可能继续略微走高，但波动幅度不会大。在政策没有松动的情况下，我们难以看到第四季度的业绩增速出现明显好转的迹象。

医药生物板块营收、净利润和毛利率比较

资料来源：东北证券

今年有可能出台的政策。除了基药统一定价政策外，今年还可能出台抗菌药物管理办法以及医药工业十二五划。 8月3日， 国务院法制办公室网站上挂出 “抗菌药物临床应用管理办法 （征求意见稿），总体来看，新版本的征求意见稿对于抗生素产业的冲击要小于之前版本，给相关公司留下了一定的回旋余地。由工信部牵头制定的“医药工业十二五规划” ，已多次流传即将，但一直未正式公布，我们预计最晚在第四季度初会公布。该项规划的公布，有利于新药研发型企业、仿制药出口型企业以及生物制药和医疗器械龙头企业的发展。短期内或能刺激医药板块形成一波小行情，但由于预期已较为充分，行情高度不应有太大期望。

从申万各个一级行业估值比较来看，医药生物指数的PE（TTM、整体法）为34.48倍，在所有的一级子行业板块中排名第7位，比去年高点时的50倍PE，已经大幅下降。

和历史估值相比，虽然距离2008年11月最低的22.55倍的最低估值还有一定距离，但考虑到2009年第一季度医药板块的业绩增速已经降到10%左右，而现在至明年医药板块仍将有20%以上的净利润增速，因此从PEG角度看，当前医药板块的估值水平只能说略微偏高。

篇5

【摘要】随着我国资本市场的不断发展，越来越多的上市公司开始涉足其他领域，给公司价值和投资者利益带来重大影响，引发了公众对上市公司“跨界经营”的极大关注。文章以云南白药公司为对象，分析“跨界经营”对公司价值的影响，以期为上市公司的“跨界经营”带来启示与建议。

【关键词】上市公司　跨界经营 公司价值

2012 年12 月19 日，云南白药集团股份有限公司（以下简称“云南白药”，股票代码000538）宣布斥资38 亿元打造国际高端养生度假基地，在“跨界经营”的道路上又迈进了一步。而同一天，四川省药监局官方网站上公布的2012 年第二期药品抽验的36 个不合格批次药品中，云南白药的经典药品云南白药胶囊（批次：20110213，规格：0.25g×16 粒）赫然在列，再度引发了业界投资者对云南白药“不务正业”的质疑。

一、云南白药“跨界经营”事件回顾

自1993 年上市以来，云南白药的股票价格在10 年间的涨幅接近10 倍。股票价格的不断增长，使得云南白药开始寻求其他领域的作为。云南白药在2000 年开始其“跨界经营”战略，涉足制药行业之外的领域，并于2004年进入日化领域，推出云南白药牙膏，随后延伸至创可贴、气雾剂、面膜、沐浴露和洗发水等其他产品领域；2006年成立置业公司，主营房地产开发、城市建设投资及相关项目开发，开始向房地产领域进军；2012 年12 月19 日，投资38 亿元的大理“双溪健身苑”项目动工，标志着云南白药正式介入旅游地产行业。

云南白药现在的经营范围除医药行业外，还包括房地产、日化用品以及其他行业。医药业包括化学原料药，化学制剂药，中成药和中药材的研制、生产以及销售；房地产行业包括房地产开发、城市建设投资及相关项目开发；日化用品包括牙膏、创可贴、洗发水等；其他行业涉及旅游、健康产品经销等领域。然而，随着“跨界经营”的深入，云南白药开始受到质疑，从2007—2013年年底，云南白药至少10 次因药品质量和夸大疗效等问题登上多地食品药品监督管理局“黑榜”。质量问题频发对企业价值来说无疑是沉重的打击，这些问题是如何产生的？对企业价值有什么影响？都值得我们深入分析。

二、云南白药“跨界经营”分析

（一）云南白药“跨界经营”的动因

1. 追求生存的稳定性，分散经营风险。20 世纪90年代至今，我国发生了许多企业并购行为，很多企业通过并购实现了产业链的上下游经营，使企业发展更加稳定。与此同时，受制度和政策的推动，大型医药企业也开始寻求其他领域的发展，尝试“跨界经营”。云南白药的“跨界经营”无疑也受到了政策的影响，为追求企业生存的稳定性，分散经营风险，最理想的选择便是分散经营。为达到这一目的，进一步增强公司的综合实力，“云南白药”并不满足于医药行业的已有地位，开始寻求在其他领域有所作为，“跨界经营”的发展战略便应运而生。2. 寻求高利润投资点，调整生产结构。医药产品的总成本较高，不仅包括原材料成本、加工制造成本，还包括市场维护成本和销售成本，这意味着传统医药行业无法获取较高的投资回报。而“跨界经营”能够寻求高利润投资点，部分医药企业纷纷进驻行业外以寻找新的投资增长高地。就目前来看，房地产、保健品、饮料业、日化领域等成为包括云南白药在内的许多医药企业新的投资热点。这些新的投资热点能够使医药企业从原料药生产的专业化经营，转变为高投资回报的多元化经营，并借此降低单一产品生产结构的经营风险，调整产业结构。3. 开拓新的成长机会，实现持续发展。目前国内医药行业的创新能力相对较弱，创新周期相对较长，加之近几年国家几次大范围的药品降价，使得新药研发的投资风险越来越大，专利药品数目不断减少。与此同时，随着专利期限的逐渐缩短，仿制药品层出不穷，压缩了企业的发展空间。而“跨界经营”能够使企业开拓新的成长机会，实现持续发展。从企业的长远发展和战略定位等综合因素考虑，“跨界经营”在制药企业中越发火热。云南白药通过“跨界经营”使自身开拓新的成长机会，增强企业竞争优势和盈利能力，从而为企业的可持续发展奠定基础。

（二）云南白药“跨界经营”的结果和影响

1.“ 跨界经营”使企业的主营业务削弱。云南白药在2006 年成立控股子公司云南白药置业有限公司，主要进行房地产开发等项目。但直到2010 年它才作为占公司主营业务收入10% 的产品被列入年报中。而云南白药年报反映出，2011 年房地产的毛利率为18.10%，比2010 年增加了6.85%，但与房地产行业30% 以上的毛利率相比，云南白药的房地产业务在2010 年和2011 年仍然处于较低水平。并且在2012 年的半年报中，主营业务中房地产业务的列示突然消失，虽然在2012 年年报中又得到反映，并且毛利率达到55.11%，但营业收入大幅下降。2012 年年底，置业公司的总资产为92 721 万元，比2011 年同期增加1.23 亿元，但净资产却减少730 万元。

这表明，该置业公司的资金流动性和偿债能力都有所下降，房地产业务已成“瘦狗”。同时，在2010 年和2011 年，房地产行业的毛利率要比医药行业的毛利率低得多。云南白药将部分资金投资于房地产及其他行业，不仅没有获得更高的毛利率，反而造成企业资源的不合理配置，分散了管理层的精力，不利于整个集团的管理和控制。

2.“跨界经营”使企业核心产品的竞争力下降。随着云南白药“跨界经营”的不断深入，企业药类产品的市场份额以及盈利能力也在不断变化。近几年的年报反映出，云南白药的医药行业营业收入和营业利润所占比例从2005—2009 年变化不大。但在2010 年，营业收入比例下降到94.99%，营业利润比例更是降到79.48%，虽然在2011 年回升到98.85%，但到了2012 年上半年，医药行业的营业收入是150 901.72 万元，仅为上半年的24.83%。而从公司分红情况来看，2008 年现金分红16 022 万元，2009 年现金分红10 681 万元，2010 年现金分红仅仅是6 943 万元。公司现金分红逐年减少，这无疑损害了广大投资者的利益。虽然2011 年和2012 年的分红逐渐上升，但也难掩药品产业竞争力下降的态势。核心产品利润的波动，再加上近年频发的“质量门”以及四川省将云南白药集团划入“黑名单”，不仅会给云南白药的发展蒙上一层阴影，而且还会削弱企业集团的核心产品竞争力，云南白药或许应该把更多的精力放在企业核心产品的未来发展上。

3.“ 跨界经营”使企业承担了更大的风险。公司的资源和管理层的精力都是有限的，“跨界经营”使平均到每个领域的资源和精力减少，一旦某个产品出现问题，整个集团就会受到影响。2012 年12 月19 日，四川省食品药品监督管理局查出云南白药胶囊水分项不合格。虽然云南白药随即就该情况发出公告，但四川省药械集中采购工作联席会议办公室（简称川药采联办）仍然取消了云南白药胶囊的基本药物中标资格以及集中上网采购资格，四川省卫生厅在2013 年1 月9 日表示，云南白药之所以失去基本药物中标资格及集中网上限价采购资格，同2012 年12 月19 日药品水分项不合格事件有直接关系。可以看出，四川省对云南白药的公告并不认同，川药采联办将云南白药公司列入“黑名单”，很可能会影响公司其他药品在四川的销售，并且这种情况可能会扩散到全国其他地区。这一连串的“质量门”事件及云南白药被列入四川基药“黑名单”，使云南白药失去的不仅是一个省份未来3 年的市场，而且对公司信誉度也会造成严重的损害，如果不能及时采取危机公关措施，那么它将承担着失去市场的风险。

三、启示与建议

1. 以公司整体价值为战略目标设定经营方向。企业经营想要取得成功，需要确定公司整体价值的战略目标，并且在公司整体价值战略目标的基础上设定经营方向。在实施“跨界经营”时，企业需要了解自身的优势，并结合自己的优势逐步进行相关领域投资，使公司整体价值不断增大，而不能盲目跟风、投资热门行业，为了眼前的短暂利益而损害企业的未来发展。

2. 以企业主营业务为核心构建竞争优势。企业的竞争优势是获取利润的源泉，也是企业的生存基础，而竞争优势的取得主要来自主营业务的发展。在进行“跨界经营”时，企业要合理配置自身资源，结合企业主营业务特色利用闲置资源生产市场需要的其他产品。企业的“跨界经营”还要在不影响主营业务发展的前提下进行，不能为了“跨界经营”战略的实施，而忽视了主营业务的进一步发展。

3. 以降低企业风险为目的扩展经营内容。在进行“跨界经营”时，企业还要做好相应的市场调查，以实现降低经营内容风险的目的。在企业跨界经营的领域，有效地结合企业的核心竞争力，是“跨界经营”取得良好效果的重要保证。而云南白药是企业的核心竞争产品，具有相当大的核心竞争力，白药牙膏和云南白药相结合，取得了很大程度上的成功，不仅降低了“跨界经营”内容的经营风险，而且强化了企业品牌，产生巨大的品牌效应。

参考文献

[1] 姜付秀. 我国上市公司多元化经营的决定因素研究[J]. 管理世界 ，2006，（5）：128-135.

[2] 朱江. 我国上市公司的多元化战略和经营业绩[J]. 经济研究，1999，（10）：26-33.

[3] 李善民，朱滔. 多元化并购能给股东创造价值吗[J]. 管理世界，2006，（3）：129-131.

[4] 洪道麟，熊德华. 中国上市公司多元化与企业绩效分析[J]. 金融研究，2006，（11）：33-43.

篇6

将引入第三方物流

对规划纲要的出台，业内人士的解读这将是中国庞大的医药物流市场向非传统医药流通渠道的第三方物流业敞开大门。不久前，上海医药与中国邮政的高调牵手，更为业界提供了无限的想象空间。

更有业内人士认为长期困扰第三方物流企业进入医药物流领域的GSP标准的束缚将被打破。

医药经济报的文章指出，“医药第三方物流在我国已经普遍存在，包括国药控股在内的大商业公司都必须借助社会物流，但严格来讲，目前不少第三方物流业务是违反GSP规定的。”有业内人士表示。此前，在相关政策存在真空的情况之下，“没有被挑明”的第三方物流事实上长期行走在“灰色地带”。“看到规划里关于鼓励发展第三方医药物流的明确规定,我们很欣喜。”浙江邦达物流公司董事长孙震日前在接受《医药经济报》记者采访时表示。两周前,商务部市场秩序司的官员到邦达考察其第三方物流的进展。

此纲要的出台会帮助第三方物流企业解开GSP的纠结吗？

专业人士指出，纲要中所提的医药物流标准并未脱离GSP，不是区别于GSP，而是将其分解细化，更加有利于行业的分工和专业化发展。根据医药流通供应链不同环节所承担的专业职能，遵循相应的部分标准，这部分标准是整体GSP框架下的，并有所完善。GSP是关于药品流通的系统标准与规则，现实对GSP提出的新要求，比如物流、仓储、零售、结算等，其要求分别是什么，能否分开制定细化，政府应该尽快给予解答。

“这次应该打破了此前大家对GSP的纠结态度,对于第三方物流的定位与发展是个重大突破。我们也将参与这个新的物流标准的制定,重在在途运输条件的规范。”孙震表示。

看起来门虽然打开了一条缝，但对于身处流通主渠道的医药流通企业看来，医药产品固有的产品特性，医药流通固有的特点和要求以及目前医药行业面临的国家监管政策调整的不确定性，都是影响医药物流市场未来发展的主要因素，对大多数摩拳擦掌想进入医药物流市场的企业而言，医药物流的特殊性和复杂性，以及激烈的市场竞争也许还需要做足充分的准备。

医药流通监管，不可缺失

广州医药有限公司（简称“广州医药”）是由广州药业和英国ALLIANCEHEALTHCARE公司合资成立的，是目前中国医药流通领域最大的中外合资医药商业公司。2010年销售额达到155亿元人民币。

作为华南地区的医药流通主渠道，广州医药在全国多地设有物流配送网点。其中在广州市和佛山三山地区分别设立企业规模最大的2个物流中心。其中，广州市黄金围物流中心是国内较早投入使用的现代医药物流中心，具备仓库存储、订单处理、分拣包装、运输配送等专业化物流服务功能。

广州医药有限公司物流中心物流总监邓健辉在接受《物流》杂志采访时表示，医药物流有行业自身的特点。药品有独特的销售周期，医药行业物流也有大小“年”的现象，季节销售波动很大，预测变化有一定难度。这就意味着作为流通主渠道的广州医药物流系统要有足够的应对能力，才能适应市场波动，起到需求调蓄的作用。

“医药物流对信息化的应用要求比其他行业的物流更高，主要是政府药监部门有严格的监管要求，对药品流通的信息要实现上传共享。而这恰恰是很多第三方物流企业容易忽视的一个方面，只有‘硬的’（指设备、设施）的不行，还需要有‘软的’（指系统、制度）。除了物流行业通用的WMS、TMS外，还必须有满足与药监部门衔接要求的监管系统。”多年从事医药物流的邓健辉对医药物流有深刻的体会。

实际上，传统医药流通领域医药企业内部的网络管理和监控是比较强的，这跟医药行业实行的连带责任的制度有关，医院出现假药，不单要追究医院和药厂的责任，负责医药流通的企业也要承担相应的责任，从事医药流通企业内部的物流管控是非常严密的。这个系统的复杂性在于，需要监管不同环节的质量反馈，记录大量的药品信息数据，辨析药品质量责任，并且能实时跟踪和查询。邓健辉认为，“普通的第三方物流企业是否能够适应这种监管体系，如何建立能开放给第三方物流企业的医药监管系统是亟须研究的课题。”

医药物流中的监管机制已经建立，但社会的医药流通仍存在较大的不公平竞争和不规范运作，统一、公平、公开、公正的有效监管机制仍需完善。邓健辉表示，“按照GSP标准，对存储药品的物理条件和操作规范是有严格要求的，而社会上的第三方物流企业还不具备这样的条件，可是他们也想涉足或参与医药物流环节。”

药监部门对从事医药流通的企业都需要对药品的批号流向和流量进行监管，这个在其他行业是不多见的，尤其是对广州医药这样的流通主渠道来说，监管措施也是非常严格。广州医药都是接受检查的重点企业之一，国家、地方药监部门不定期来检查，实道理很简单，国家一定要管好主渠道。

据不完全统计，全国从事医药流通的企业超过13000家，加上与医药流通企业配合的物流企业，这个监管的量是非常庞大的。这种多且散的流通市场，要实现有效监管就必须整合医药流通企业，集中流通渠道，而医药物流的发展成为必要的条件之一。

不可回避的医药行业标准

GSP是国内医药流通行业标准和规范。一直以来，国家有关部门都在不断地跟国际接轨，明确从事医药流通企业的市场准入，规范国内医药流通市场，要求相关企业都要通过GSP评审，以此来淘汰不合乎资质的医药流通企业，保证药品使用安全。

从事医药流通企业需要遵守的GSP标准，同样从事医药物流的企业也必须符合GSP管理。如药品储存全过程要严格符合GSP温湿度要求：阴凉库需要控制在20度以下，常温库需要控制在30度以下，特殊商品湿度在45%-75%之间等等。这些规定在一定程度上提高医药物流的市场准入门槛和医药物流专业化水平，保障药品在流通过程中的质量和监控，将低水平、低投入的物流运作企业拒医药物流门外。

邓健辉认为，“面向第三方物流企业开放医药物流市场的同时，必须保证医药物流过程中药品质量监控和保障，坚持和完善GSP标准，严格的、专业化的医药物流标准和监控制度是全面开放的先决条件。医药物流市场的开放一定不能以降低医药物流行业规范、药品流通质量标准和监控水平为代价。”从纲要的有关内容上看，至少重新制定GSP标准或其他相应标准的意图是十分明确的。从事医药物流的企业必须遵守特殊的行业规范，也是国际惯例。

处在变革中的行业前景

非医药物流行业内的人士普遍以为医药物流的利润高，但实际情况是，目前医药流通企业留给投资者的印象就是毛利率低下,这是由医药流通领域的低门槛造成的。随着国家多年来实施GSP标准，医药物流整体水平已走在社会大众化物流之前，当年一个存储仓库、几辆冷冻车就可开一家医药公司的局面已不复存在,但长期的恶性竞争使得行业毛利率持续低下是不争的事实。

几家上市公司的数据显示,作为行业龙头,国药控股、上海医药、九州通3家的医药流通业务的毛利率分别为8.19%、8.57%、5.91%(中报)。而对于其他区域性或者更小型医药企业的医药流通业务来说,毛利率更为低下。比如,一致药业医药批发毛利率为5.76%,南京医药为5.8%,*ST金花医药工业的毛利率高达63.58%,但医药流通业务的毛利率竟只有1.66%。

广州医药的物流总体费用率处于行业较低水平，大约占销售收入的千分之八左右。

广州医药在医药流通领域虽然流通规模较大，由于其很早就意识到在医药物流引进现代物流技术、设施和管理的重要性，整体的物流费率还是比较低的。公司的主营业务是药品购销，控制物流费用对于提升毛利率很关键。除此以外，企业其他费用主要是财务和人力成本。如果药品零差价流通，医药流通企业不但失去利润空间，还要坚持高标准的医药物流服务，将面临更大的压力与挑战。

“目前医药流通行业的格局导致整个行业在过去几年毛利率不断下跌,整个行业平均净利润率不到1%。”瑞银证券医药行业分析师邹敏也指出。

目前国家正在试行对基本药物直接给予配送费补贴的做法，对基本药物的流通进行改革，将改变医药流通企业以传统购销模式盈利的单一格局。

引进先进物流设备是大势所趋

作为一家中国目前最大的中外合资的医药流通企业，广州医药早在2004年前就引进了先进的电子标签拣选、自动分拣机、WMS系统、输送线等，当时堪称国内领先水平的物流系统。目前的这套系统一直在进行改进，支持物流中心的运作。

2009年，广州医药在佛山地区的普洛斯三山物流园区内租赁了近一万平方米的仓库，该仓是为满足商业分销业务需求而建设的大型立体仓库，该中心仍然是一个对温度、湿度进行严格控制的物流中心，可储存商品25万件，日均进出商品约4万件。采用高货位拣选叉车与货架配合作业的模式，批进批出。在这个物流中心内中，广州医药采用了5台国际上技术领先的永恒力EKX513人上型高货位拣选叉车。

据邓健辉介绍，当初，广州医药有限公司采用公开招标的方式进行采购，由于永恒力的叉车采用RFID技术解决在实际运用中的问题，同时在欧洲也有很多成功经验。广州医药经过与永恒力欧洲技术团队确定方案后，立即下了这个订单。

这5台叉车的特点是采用第四代交流技术和RFID技术，RFID技术的运用，叉车在仓库内可根据地面、仓库布局，行驶不同的速度，也可根据货架的不同高度进行自动限高功能，还可以升级为仓库自动导航系统，达到半自动化管理，减少出错率及实现无纸化信息管理。

广州医药有限公司采用永恒力的原因就是因为这项RFID技术的运用，实现了仓库内的“无忧”运作且高效拣选。

该高货位拣选叉车选择采用磁导技术则是基于另一方面的考虑（相对于机械导来说，磁导操作简单，清洁卫生方便、节省货架成本），由于在窄巷道货架的作业环境进中，货物和叉车的距离非差窄（目的是最大限度提高仓库的容积），拣选叉车进入通道后，靠人操作已经难于保证行驶的精度，甚至在某种情况下，还增加了安全隐患。磁导线的作用是保证叉车在巷道里走直线并按照WMS系统发出的指令在拣选位置停下来，所以拣选叉车在巷道内将依靠铺设在地面的磁导线进行自动导引。如果叉车没有感应到信号时，会自动停止。驾驶员则专心做好拣货工作。

邓健辉说：“永恒力是广州医药有限公司在医药物流领域的重要合作伙伴。”从2003年起，永恒力持续为广州医药的物料运搬仓储方面的问题提供了专业的咨询意见，推荐合适的高品质叉车产品，并进行及时的售后保养和维护，解决了广州医药的后顾之忧。目前共有各种型号的永恒力电动叉车26台在广州医药使用。

为什么要用这样的设备，这是跟企业的需求和不断增强竞争力密切相关。邓健辉表示，广州医药三山物流仓库主要是大批量的货物进出，按整托盘或箱出库，不涉及拆零拣选的操作，由于是大批量的出入库作业，所以设备的可靠性就要求就相当高。按日处理量计算，一般情况下可以达2万件商品进出；高峰时，会达到4万。所以，如果说叉车不能作业了，影响出入库，那这种损失是企业不可以承受的。

永恒力叉车的高可靠性是广州医药所看重的，广州医药倾向于用优质的设备，永恒力的这几台设备也是他们在中国投入的最先进的设备之一。从设备的使用上来讲，要考虑的是设备要易于操作，这样才可以在更多的物流仓库推广使用。”

篇7

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2015年10月29日

一、引言

财务报表分析对于企业投资者、债权人以及内部管理者来说都是至关重要的信息，传统的财务报表分析多从静态角度出发，注重评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力等，但在日益激烈的市场竞争中，这是明显不够充分的，企业的价值在很大程度上取决于未来的获利能力，来源于收入、股利、利润等的未来增长。增强企业的偿债、营运或者获利能力，都是为了提高企业的增长能力，即可持续发展能力，增长能力是企业综合实力的体现，要全面衡量一个企业的价值和实力，就不能单从静态角度分析其财务报表所反映出的经营情况，而应该从动态角度评价企业的增长能力，即可持续性。本文选取医药行业的上市公司宏康公司作为分析对象，从可持续性角度对企业财务状况进行分析，并对宏康公司提出了可持续发展的策略及建议。

二、宏康公司概况

宏康药业集团创建于1996年，是一家横跨现代中药制剂、中药配方颗粒、化学合成药、生物技术药、医疗器械、互联网医疗等诸多领域的高科技医药健康产业集团。宏康公司立足大健康领域，以研发精药、生产良药为基础，合理拓展产业布局，以开拓进取的态度力求将企业发展成为中国制药企业的翘楚，公司于2009年上市，凭借强劲实力，市值迅速攀升，如今已发展成为中国医药制造业百强企业。

三、宏康公司基本财务指标分析

（一）宏康公司偿债能力分析。由宏康公司年报显示，宏康公司近三年流动比率一直控制在3左右，比整个药品行业的均值1.8要高出很多，这说明宏康公司的债务偿还能力较高，但宏康公司所处的医药行业营业周期较长，流动比率本身较高，因此还需引入其他指标综合分析，从宏康公司近三年的速动比率指标，均值基本达到2.5左右，远高于行业均值1.31，现金比率也高于行业均值0.29，这说明企业即时支付债务的能力较高。综合来看，宏康公司的短期偿债能力在同行业中还是较高的，这也是跟宏康公司投资项目资金多来源于企业内部而非外部借款相吻合的。

再对其长期偿债能力进行分析，从年报数据可知，宏康公司的利息保障倍数为负值，这是由近三年利息收入高于利息费用导致的，企业账面现金过剩，这跟宏康公司的应收账款规模较小相对应。宏康公司近三年资产负债率稳定在0.23左右，行业的平均值为0.39，从数据来看宏康公司的长期偿债能力较强。

（二）宏康公司扩张能力分析。企业成长能力反映企业的长远扩展能力、未来生产经营实力，这些都决定了一个企业是否具有可持续发展能力。净资产增长率体现企业资本规模的扩张发展速度，由经验可得，持续高于20%的增长率则说明企业持续创造高利润的能力很强，近三年报表显示宏康公司的净资产增长率平均值高达30%以上，由此可以看出宏康公司的扩张能力较强，但也可以发现其净资产增长率、主营业务收入增长率都在逐渐下降，说明企业的扩张势头已不如从前，发展开始减速。

（三）宏康公司营运能力分析。企业的营运能力反映了企业营运资产的效率与效益，只有现阶段的营运正常高效，公司的未来成长才会强劲，从宏康公司财务报表显示的近三年的营运能力指标来看，应收账款和存货的周转效率虽然都较好，但数值却在逐年下降，这说明宏康公司营运发展达到了一个较高水平后有所停滞或减缓，这不利于企业的长期可持续发展，值得公司管理人员纠察原因，以便及时调整发展战略。

（四）宏康公司盈利能力分析。企业的盈利能力和企业的成长性密切相关，只有企业的获利能力足够强，才能不断地收获利润，才有持续性可言。宏康公司所处的医药行业从属于制造业，毛利率是衡量其盈利能力的重要指标，报表数据显示宏康公司近三年的营业毛利率平均只有20%左右，而整个医药行业却高达35%以上，且宏康公司毛利率、净利润增长率和销售净利率都呈下降趋势，这说明宏康公司虽然还在不断发展，但已成下降趋势。

篇8

我们认为医药行业的发展周期可以划分为四个阶段，依次是初步发展期(1990－2000年)、行业整顿期(2001－2006年)、行业复苏期(2007－2009年)和全民医保期(2010年－)，预计明年医药行业增速将放缓。生物医药行业虽然规模较小，但增长迅速，疫苗、诊断试剂、生物制药领域的龙头企业明年还将受到资金青睐，血制品行业明年因为受到原料供应和国家政策双重挤压，短期内业绩趋于平淡。

电力行业：涅重生　且待春醉

长城证券

目前用电结构较98年危机相比，重工业结构更显著，意味着高耗能产业增速骤降必然导致用电量下挫程度更严重。我们分别采取自下而上的各行业用电需求法、电力需求弹性系数法，测算出明年电力需求的预测为3.51-5.44％。供给方面，电源投资在09年面临收缩。随着需求增速下滑，反映这一趋势的核心指标之一的利用小时也将呈减弱趋势。随着行业环境的变化，我们的敏感性分析预计明年全行业毛利水平，有望恢复至16％-19％。尤其是煤价骤降，显著有利于发电量庞大的华能国际的业绩回升，且其恢复性增长优于同业，此外我们认为08年以来的降息将对行业财务费用减少52.89亿元，降息为电力行业复苏添翼。

长城证券分析师赖礼辉，张霖电力行业已经先于其他行业盈利能力见底，但是恢复过程艰辛而漫长。目前趋势向好，估值基本合理。谨慎推荐评级，我们遵循下列三大筛选逻辑，投资逻辑一：关注抗周期性、稳定增长的水电，投资逻辑二：寻找恢复性增长显著的低估值大火电；投资逻辑三：把握行业整合中的确定性外延式投资机会。推荐“2+4”组合：即，两大火电：华能、国电；四家水电：长电、川投、桂冠、文山。

证券行业：走过泥泞是坦途

东北证券

保守估计2009年及2010年底的流通市值将分别达到57200亿元和68640亿元。在悲观、中观和乐观估计下，预测2009年整个市场的交易量分别为：650亿元、1100亿元和1500亿元。上市的券商自营资产结构已经实现大调整，权益类资产进一步降低，固定收益类资产进一步提高，投资业务风险已充分释放，预测2009年券商加权平均投资收益率会有所上升。随着积极财政政策的实施，预计债券融资的增长势头可能给在2009年延续。另外，随着市场的转暖，新股发行有望重新开闸，因此，2009年的承销业务有望走出低谷。

在创新类券商中，有中信证券、海通证券、长江证券、宏源证券和国元证券5家上市公司，其中，中信证券作为创新类券商的代表，开展融资融券业务的可能性极大，果真如此，给中信证券带来的不仅是佣金收入及利息收入的增加，更重要的是带来经纪业务交易量的增加。东北证券分析师赵新安保守估计中信证券2009年每股收益大约为1.09元，乐观估计，每股收益大约为1.59元。考虑到估值水平及行业地位，给予中信证券谨慎推荐的投资评级，暂时给予其它券商中性的投资评级。

华北制药：战略重组　产品升级

招商证券

华北制药(002004)华北制药集团计划引入DSM等战略投资者，预计近期将取得战略重组的实质性进展。DSM将向华北制药输入“绿色酶法”生产青霉素工业盐，以替代目前的化学合成法，提高产品纯度和收得率，降低环保成本和生产成本，提高其毛利率。华北制药集团新药公司开发“培养基用白蛋白”已获成功，车间在建设中，保守预计2010年开始生产和销售白蛋白5吨，将贡献销售收入1.8亿元和毛利1亿元，华北制药VC以签订1年期长单为主，2009年销售均价同比仍将有提价效应和利润增长贡献。

招商证券分析师张明芳预测：公司2008～2010年销售收入将分同比增长17％、6％和10％，销售毛利率分别同比上升6.7、1.1和2.1个百分点，净利润分别同比增长311％、33％和28％，分别实现EPS0.24元，0.32元和0.41元。给予“强烈推荐-A”投资评级。

华新水泥：完善区域布局　加大节能降耗投入

安信证券

华新水泥(600801)产销形势较好，煤价回落明显；截至11月底，华新水泥建成水泥熟料生产线16条，具有水泥熟料2000万吨／年、水泥3790万吨／年的能力。公司11条生产线布局在湖北省，其他分别在江苏、云南和区域。由于华新主要生产线位于中西部地区，基建投入的快速增长使得水泥需求较为旺盛。2009年将是公司产能投放的高峰期，Holcim控股公司后，其发展理念也影响到华新水泥。公司开始布局混凝土及骨料生产线，主要是在其水泥生产基地中心城市建设混凝土搅拌站，控制下游市场。公司考虑到资源的重要性，也着手新建骨料项目。另外，今年华新水泥开始加快了余热发电等节能降耗项目的建设。

除国家重点支持的水泥企业外，中小水泥企业的建设进度面临放缓或暂停，对于缓解新增产能压力有利，这是明年影响华新水泥区域景气度的重要因素。安信证券分析师石磊调整公司08-10年的eps预测至1.06元、1.18元和1.91元，评级“增持-A”。

中核科技：在加大核电建设中获益

东方证券

中核科技(000777)按照国家中长期规划，到2020年，我国核电运行装机容量争取达到4000万千瓦，占电力总装机容量的4％，2008年初国家能源局表示，将调整这一比例达到5％以上，达到6000万千瓦。核电建设的提速将带动核电阀门的销售。另外，核电站花在阀门上的维修费一般占核电站维修总额的50％以上，当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到2000万千瓦时，每年核电阀门的维修、更费用就将达到6.7亿元人民币。在核电阀门领域，中核科技是国内五家具备设计生产核I级阀门的企业之一，产品具有核心竞争力。此外，作为核工业部下属唯一一家上市公司，在我国大力发展核电的趋势下，公司还具有核工业部资产整合的预期。

东方证券分析师周凤武等给予公司股价25倍PE的估值水平，对应2008年和2009年预测EPS的股价分别为6.52元和7.01元，绝

对价值4.30元，目前股价存在高估，投资评级中性。

红宝丽：技术领先和服务先行迎稳步增长

长江证券

红宝丽(002165)在化工行业进入下降通道，行业面临利润下滑的行情下，公司三季报业绩为化工行业中为数不多的逆势飞扬者，公司硬泡组合聚醚和异丙醇胺两种拳头产品在与BASF、BAYER等国际企业竞争中市场份额逐步扩大，营业收入和净利润不断增长，对于公司的未来长期看好。公司硬泡组合聚醚装置产能为4万吨／年，预计08年销量有望达到4.8万吨，募集资金项目5万吨组合聚醚计划在09年底前顺利达产，未来随着产能逐步释放，龙头地位得到巩固，毛利率也将稳定在16％左右水平；公司异醇胺装置采用独特的超临界萃取工艺，目前产能居亚洲第一，全球第三，产能为2万吨／年，开工率逐年提升，预计08年为70％左右；此外，公司目前逐步扩大水泥外加剂产量，积极向醇胺产业链下游延伸。

长江证券分析师郡祝兵，徐斌，李兴预计0.8～10年EPS分别为0.556元、0.719元和0.880元，考虑到未来所得税下调为15％，则对应09、10年EPS分别为0.821元和1.017元，目前股价对应于09、10年动态PE为12.9和10.4左右，考虑到公司在行业中的竞争优势及未来几年内的明确成长性，维持公司的“推荐”评级。

保利地产：继续超越预期

海通证券

保利地产(600048)公司近日公告，2008年11月份，公司实现销售面积24.08万平方米，实现销售认购金额20.06亿元。2008年1-11月公司实现销售面积234.55万平方米，同比增长27.97％。实现销售认购金额187.41亿元，同比增长21.02％。继续逆市拓展项目，新近获取上海、重庆、成都三个项目；全国化布局已经完成，现正步入高速成长期；公司业绩确定性极高，明年业绩缩定60.4％左右。公司全国化布局已经基本完成，现正处于高速成长期。截至目前，公司已进入19个城市，土地储备达2000多万平米，且项目多于2007年前后获取，因此，未来两年将进入全国化布局的收获期。另外，公司产品类型也逐步从高档向中档拓展，就长期而言，产品线的丰富，有助于其市场占有率的提升。

海通证券分析师帅虎预测公司2008－2010年的EPS分别为0.99元、1.24元、1.71元。维持对其“增持”的投资建议，6个月目标价18.60元。

广电网络：经营环境改善公司业绩有望超预期增长

银河证券

篇9

本季大赛有四成参赛企业来自北京，两成企业来自上海、南京、苏州、杭州等长三角地区，还有近14%的参赛企业来自广州、深圳、肇庆等珠三角地区（图1）。这些地区的市场成熟度、资源配置等创业条件较好，更有利于创业公司的发展。在胜出的30强企业中，绝大多数公司也集中在这三个地区，占比达93%。

除上述三个地区外，中西部地区开始出现更多的创业公司。大赛来自中西部的参赛企业占总数的27%，比去年年底的那季黑马大赛提升了将近7个百分点。其中，武汉有21家公司参赛，郑州有3家公司参赛，各自都有1家公司进入了30强。

而无论“北上广深”还是中西部地区，TMT领域的创投都呈现升温态势。在参赛企业中，互联网、软件服务、电子、传媒等TMT公司占去了六成。其中占比最大的是互联网公司，比重近36%，其次是软件服务类公司，占比为15%（图2）。30强企业中这两类公司的合计占比高达53%（图3）。

TMT参赛企业较多，一个显而易见的原因是参赛企业许多来自北京。北京对高科技企业的扶持力度较大，同时创业氛围浓郁，催生了大量的互联网及软件类公司。在来自北京的参赛企业中，近六成均是互联网或软件类公司。相比之下，上海作为经济中心和贸易中心，消费类公司较多，但也开始涌现出一批TMT公司。此外，武汉、深圳、广州、杭州等城市的参赛企业中，互联网也占了很大的比重。

风投依然保持了对TMT类公司的浓厚兴趣。投资人在本季大赛中发出了176张邀约函（代表了对企业的洽谈意向），其中53张投给了互联网公司，25张投给了软件服务公司，二者共占44.3%。此外，投资人对生物医药、零售贸易、教育培训类公司也较为看好，这三类公司共获得了68张邀约函，占总数的38.6%。获得邀约函数量最多的5家公司中，有两家来自TMT领域，两家来自医药生物行业。

互联网赢利能力提升

与3月在上海举办的春季赛相比，本季大赛的参赛企业表现出了更为优秀的成长性和赢利能力。其中，58家公司提供了可比的营业收入数据，这些公司2011年营业收入整体增幅接近123%，远高于春季赛参赛企业的水平，其中有约半数公司的营收增幅超过100%。30强企业规模相对较大，因此营收增速稍低，2011年营业收入整体增幅为57.8%。其中，互联网、软件服务、传媒行业的整体营收增幅均在100%以上，表现出不俗的成长性（图4）。

同时，参赛企业的赢利能力也较强。61家提供相关数据的企业中，2011年毛利率大多集中在30%—70%之间，整体毛利率达39.4%，同样大幅度高于春季赛参赛企业29%的平均毛利率。30强企业的整体毛利率也与此相当。

分行业来看，赢利能力最强的当属消费类公司。其中，食品饮料类公司毛利率为48.8%，零售贸易类公司毛利率为47%左右。互联网行业的赢利能力也整体较好，毛利率为41%。而在30强公司中，互联网行业整体毛利率为61%，为所有行业最高（图5）。

这里的互联网公司既包括传统的网站，也包括网络游戏、网络营销、网络社交等。互联网传播的成本较低，给服务业带来了新的发展机遇，“网络+服务”的模式给创业公司带来了较高的毛利率。

企业融资需求更强烈

大多数的参赛企业还处于创业的偏早期阶段，有75%的公司成立于2009年之后，30强企业中这一比例更是达到80%。所有公司中只有27家进行过融资，占比不足两成，而进行过三轮融资的更是只有3家。

篇10

近几年，公司营收与净利润都保持增长，据其2016年8月29日的半年报显示：上半年营收52.7亿元，同比增长20.3%；净利润13.1亿元，同比增长23.8%。毛利率整体提高2.42个百分点。

公司当前业绩相对不错，但是，能体现其发展后劲的研发能力如何？产品市场份额怎样？为何销售费用比竞争企业偏高？有何市场风险？就上述相关问题，《投资者报》记者试图联系公司相关负责人进行采访，但并未收到回复。

抗肿瘤药及领先同行

恒瑞医药的前身是连云港制药厂，现任董事长孙飘扬曾任该厂技术员。这家作坊式小厂在1991年至1996年间开发了20余种新产品，1996年销售收入突破亿元。1997年改组为恒瑞医药。近年来，恒瑞医药在抗肿瘤药物研发及销售上做得风生水起。

抗肿瘤药物的市场潜力一直很大。因为在所有疾病当中，癌症最难治愈，并且治疗周期长，费用高昂。而残酷的医药行业当中能带来可观收益的就是那些无法简单治愈、需要长期给药的品种，其中当属抗肿瘤药物为最。

根据世界卫生组织2014年的《世界癌症报告》，2012年全球癌症新增病例有一半在亚洲，而其中绝大部分又在中国。中国每年新增癌症病例350万例，死亡250万例。而近五年，全球抗肿瘤药物复合增长率为7.6%，高于全球药物市场的4.3%，2014年全球抗肿瘤药物年度开支超过1000亿美元。而2013年中国肿瘤药物市场规模为320亿人民币，10年复合增长率为24%，远高于全球增速。

恒瑞医药的抗肿瘤药销量连续七年在国内排名第一，市场份额超过12%，2015年销售额为38.4亿，较上一年度增长27.8%。且抗肿瘤药物研发成本高，行业壁垒明显，基本属于强者恒强局面。且对于抗肿瘤药品来说，还有一个机遇是，近几年大量海外专利药物将会到期。在2014年至2020年的7年内，就将有6种抗肿瘤药品专利到期，它们在2013年的销售额合计达93亿美元。

除了抗肿瘤药物之外，也是恒瑞医药的主要产品。

随着国内手术数量的不断增加，的销售额也不断攀升。统计数据显示，我国住院手术人次复合年均增长率达10.43%，目前，已达到近10年的最高值，其中住院手术人次约占四分之一左右。而国内重点城市样本医院麻醉剂用药市场规模已达16亿元以上，比上一年增长16%。丙泊酚、七氟烷、瑞芬太尼、舒芬太尼、罗哌卡因、依托咪酯等药物销售排名居前，预测国内市场规模已超过100亿元。

恒瑞医药的种类在吸入麻醉剂，其中，七氟烷市场份额位居首位。根据恒瑞医药2015年年报披露的信息显示，其手术麻醉产品销售额25.2亿元，增长20.2%，毛利率89.6%。吸入用七氟烷通过FDA认证，经过多年培育已经顺利打入国际市场并出口美国。

新仿制药开发和销售决定未来

除了以药物运用领域来分类，制药企业还将药物分为仿制药、原料药等。恒瑞医药营收的90%都来自于仿制药。

而在2014年至2020年的7年内，将有 2590亿美元的药品面临专利到期的风险，其中46%的市场份额会被仿制药侵蚀。这也令药企的增长点变成不断抢夺新到期的仿制药市场。

仿制药市场存在一个特点，就是新的仿制药上市后销售量会迅速上升并且达到稳定，比如，仿制药品种环磷酰胺（抗肿瘤药物）在2014年11月上市，短短两个月之内，市场份额就飙升至37%以上。而恒瑞医药现有产品市场份额逐渐趋于稳定，这也意味着恒瑞医药无法依靠现有产品完成超预期的利润增长。只有形成阶梯化的药物研发进度，才可以降低研发失败导致的青黄不接的可能性。

篇11

近年来由于医改政策的诸多影响，医药零售行业的发展方向也受到了较大的影响，从而直接影响着医药零售行业的经营管理、品类管理、盈利模式等诸多核心问题。例如，国家基药制度和基层医疗机构的大力发展，直接促进了医药零售行业的多元化经营和发展的步法，并逐步完善和树立了以大健康服务理念为导向的经营战略目标。其结果是零售药店的非药品类大健康产品的销售占比和利润贡献率在逐年提升，零售药店已经形成和掌握、完善了一套大健康产品经营的模式。

篇12

关键词 医药上市公司 医药行业

医药行业是与人民健康息息相关的消费类产业,随着人民生活水平的提高,人们对生理和精神健康的关注以及投入将会越来越大这是医药行业长期豁求增长的坚实基础。在证券市场上医药板块对风险厌恶型资金和从周期性行业流出的资金产生强大吸引力也就在情理之中了。目前沪深两市共有100多家医药类上市公司,进一步细分主要可分为化学原料药、化学制剂药、中成药、生物制药和医药流通业五大子行业,以下将对这几个细分子行业进行逐一分析。

一、化学原料药企业

2006年,化学原料药行业实现累计工业总产值1288.81亿元,同比增长16.7%;产品销售收入方面,化学原料药工业为1258.50亿元,同比增长13.41%。从利润来看,化学原料药工业为71.99亿元,同比增长17.87%;行业发展速度明显减缓。但从医药上市公司2008年3季报分析,化学原料药板块的收入和利润同比都是增长最迅速的板块,收入同比增长30.02%,与行业增长速度相仿,利润总额同比增长245.19%,远高于行业的增长速度。

二、化学制剂企业

化学制剂生产商研发能力较低,产品主要以普通仿制药为主,产品同质性高,竞争较为激烈,导致盈利能力较低。虽然由于“医改”的因素及包括震后防疫在内的大规模传染病防治需要,一些厂商的普药产品有望放量,但是较低的毛利率水平不易给公司带来太多的利润。相较而言,依靠研发能力不断推出新品,从而维持较强盈利能力的模式具有更强的生命力。重点关注我国化学药领域内研发能力最强的恒瑞医药。

三、中药企业

我国作为中医药的发源地在中药原料和技术方面具有突出的优势。中药类上市公司大多拥有难以模仿的生产工艺和历久弥新的专利技术.具有垄断性的市场竞争优势,能保证风险相对较小但长期稳定而丰厚的收益。2009年5月7日,国务院出台扶持和促进中医药事业发展的若干意见,此举充分体现了国家对中医药的重视,对中药企业的发展有利,此政策性文件的公布对中药类上市公司构成利好。另外,中药企业走中药保健品和化妆品路线已成趋势,关注江中药业,按照现代科学标准改造传统中药的前景也十分可观,关注先行者天士力。

四、生物医药行业

一方面,由于生物药品具有效果好副作用小,且可大规模生产,生产周期短利润极高无环境污染等优点,其行业前景十分广阔. 另一方面,生物医药是生物产业发展的重点之一,国家的《促进生物产业加快发展的若干政策》清晰显示出生物医药行业的重要性,意味着生物医药产业的发展将获得政府更多的扶持,将面临重大发展机遇。

目前我国生物医药领域仍然以仿制为主,需要关注具备成本、技术优势,产品的市场占有率高的公司,他们可能不断推出新产品,且可能抢夺跨国公司市场份额,关注天坛生物、华兰生物、通化东宝等公司。

五、医药流通业

我国医药市场处于快速增长期。在新医疗改革背景下,政府增加卫生投入,医保覆盖面扩大,以及经济增长、人口老龄化等众多因素拉动医药经济快速增长。我们保守估计,到2020年,药品市场规模也将是目前的3倍以上,总规模将超过1.2万亿。医药流通业作为药品从生产企业到达医院、药店等销售终端的必经环节,是药品市场扩容的最直接受益者,2007年医药流通行业销售规模达到4026亿,年增速创近年新高,达到19.82%。

基于新医改扩容,医药流通行业整合加速,产业格局从春秋到战国,企业盈利能力有显著改善以及我国进入降息周期等理由,我们给予医药流通行业“增持”评级。根据公司的行业地位、竞争优势及未来发展前景,关注四家上市公司:一致药业、国药股份、南京医药、上海医药。

篇13

其中，石油、钢铁、电力等行业处于非常重要的地位，在工业上市公司利润占比中分别达到30.94％、20.26％、12.17％，合计超过60％；而三者在工业企业中利润占比却分别只有22.32％、5.66％、7.14％，不足一半。三者在A股市场的地位要远远高过其在国民经济中的实际贡献。A股上市公司的盈利波动具有强周期性，而且对产品价格的变动非常敏感，同时鉴于大部分工业产品的可贸易性，与国际经济环境亦密切相关。

未来业绩仍将增长

截至8月31日，1300家已公布上半年业绩报告的上市公司数据显示，按扣除ST公司后的可比口径计算，2006年上市公司主营业务收入和净利润同比分别增长了18.42％和 2.63%，其中二季度同比增长17.71％。扣除钢铁行业后，同比增长更是达到23％。

从分行业情况看，有色金属、军工、银行、食品饮料等行业增长较快，石油、化工、建材、钢铁、电子等行业二季度业绩大幅改善，只有家庭耐用消费品、医药二季度同比恶化，同比呈负增长。

光大宏观部门认为，OECD（经济合作与发展组织）工业增长的持续加速以及相对稳定的汇率水平会推动中国PPI（工业品出厂价格）指数上升，并进而影响食品等消费品价格。对周期性的工业企业而言，这无疑将成为下半年业绩增长的主要动力，已公布的上半年业绩数据也部分验证了上述观点，但行业与产品属性表明，不同行业上市公司盈利能力的变化并不相同。

自1999年9月以来的历史数据显示，在中国PPI生产资料、PPI生活资料与OECD领先指标之间存在着一定的相关关系。而且，OECD领先指标对国内PPI的预测能力一般大约为九个月，中国PPI生产资料与生活资料产品的价格变动方向尽管一致，波动幅度却有明显的差别，生产资料的波动幅度要大于生活资料的波动幅度。

依据上市公司业绩影响因素及行业属性，光大证券将A股上市公司划分为价格管制、生产资料、生活资料、消费服务四大类。价格管制类包括石油、公用事业两个行业；生产资料类包括钢铁、有色金属、煤炭、化工、建材、造纸、机械、航天军工、电气设备、电子等行业；生活资料包括家庭耐用消费品、食品饮料、纺织服装、汽车以及医药行业；而消费服务类则包括银行、房地产、电信、旅游酒店、零售、民航、交通基础设施以及传媒行业。其中，前三类为工业企业，具有较强的周期性，消费服务类为非工业企业，周期性不明显。

受PPI回落的影响，2005年以来工业企业毛利率呈下降趋势，其中生产资料生产企业毛利率走势与PPI基本一致。受制于产品价格的相对刚性，管制行业的毛利率则剧烈下滑，生活资料生产企业因为其本质上是上述两类行业的下游，上游产品价格涨幅趋缓或下降使其成本压力得以缓解，其毛利率下降幅度较缓。

PPI上涨最大的受益者应是生产资料生产企业，而且光大证券已经在有色金属、钢铁等行业上找到了相应的证据。比较而言，价格管制类行业则很难充分享受产品价格上涨的利好，但反之也避免了价格大幅下降的风险。

由于价格长期压制带来的资源浪费越来越显著，目前我国已经在着手进行成品油、电力、水务等资源定价机制的改革，预期这将是一个相当长期而且系统的工程。与此同时，如何消除上述垄断行业的非市场化利益也备受关注。

因此，我们并不奢望在价格逐步市场化会产生暴利，但由于供给紧张或产品属性的关系，这类企业的产品通常都会及时出清，这就降低了营销费用，在需求增长和利润率逐步向合理水平回归的过程中，盈利能力仍然将稳定上升。

鉴于生活资料生产企业在上游成本缓解的环境下仍然不能改善毛利率水平的事实，在PPI上涨的过程中其将成为被挤压的对象（比如已经发生的耐用消费品和医药行业），由费用压缩和周转率所带来的ROE（净资产收益率）的复苏也很可能因此结束。

对此类行业而言，过剩的产能以及同质化的产品将带来企业间的相互挤压，结果要么是少部分企业胜出，要么是共同衰亡，其赖以生存的砝码将主要来自技术创新、产品差异化以及上下游一体化。

2006年上半年的数据显示，消费服务类企业的盈利水平保持稳定，且有加速上扬的迹象。对此光大证券持乐观态度：第一，宏观层面的数据显示国内消费仍持续快速增长，其内生基础来自劳动力价格的上涨以及资产市场的财富效应，使得消费倾向得以提高；第二，人民币升值将不可避免地抬高非贸易品的价格水平；第三，渠道类公司仍然保持着对上游制造企业较强的议价能力。

因此，光大证券预期下半年价格管制和消费服务行业盈利能力的稳定以及周期性行业的复苏将推动A股市场整体利润水平的上升，且同比增速将超过30%。尽管生产资料生产企业的盈利能力会下滑，但其利润占比约10%比较小，不会造成趋势性影响。从过去三个季度各行业净利润同比与贡献率，即行业净利润占比与同比增长率的乘积的情况看，事实亦的确如此。

估值水平得以维持

光大证券一直强调，市场现阶段的调整来自宏观紧缩、市场扩容背景下寻求成长预期与业绩增长之间的平衡。长期看，估值中轴水平应与业绩的同比可持续增长率保持一致，而环比则预示着阶段性成长预期的方向。

据光大证券预测，2006年上市公司净利润同比增长15％左右，市场动态估值水平约为20倍，尽管年底净利润环比的下滑包含有季节性因素，但考虑到OECD领先指标的回落可能使周期性行业盈利的复苏在2007年上半年结束，光大证券认为现有的估值水平并不存在低估。

那么，A股市场估值是继续回落还是维持现有水平呢？

由于流动性是维持估值水平的必要条件，而且充足的流动性在短期内不会消失，配合下半年利润水平的上升，光大证券趋向于认为在历经两个月的调整，经受了宏观紧缩与扩容的考验后，市场现有的估值水平在下半年将得以维持，即意味着股指将在利润的推动下继续攀升。