基金的投资策略范文

导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的5篇基金的投资策略范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！

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关键词：

保本基金 CPPI TIPP OBPI

一、保本基金概念

保本基金(Capital Guaranteed Fund)：保本基金是指在一定投资期限内(如3年或5年)，对投资者所投资的本金提供100%或者更高保证的基金。也就是说，基金投资者在投资期限到期日，至少可取回本金保证，而同时如果基金运作成功，投资者还会得到额外收益。

在国际上，还有一种与保本基金相类似的共同基金，叫护本基金(Capital Protected Fund)，其中护本基金不需要第三方提供担保。而国内的保本基金属于前者，需要第三方提供担保。

1、保本基金起源

保本基金于20世纪80年代中期起源于美国。其核心是投资组合保险技术。由伯克利大学金融学教授HayneE.Leland和MarkRubinstein创始的这项技术自1983年被首次应用于保本基金，在80年代中期得到蓬勃发展。

2、保本基金如何实现保本

保本基金是执行保本投资策略的特殊类型基金产品，其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障，并在此基础上分享市场上涨收益。保本基金的 “保本”主要通过两方面机制来实现：一方面是投资，利用债券等安全资产的预期收益和基金前期已实现收益去冲抵股票等风险资产组合潜在的最大亏损，从而实现本金保全；或者，将大部分资产投资于固定收益类的证券并持有到期以实现一部分的固定回报，而将少部分的资产投资于其他高收益的投资工具，如股票、金融衍生证券等，以获得超额的收益。另一方面是引入担保机制，由商业银行、保险公司、担保公司等金融机构对基金产品进行担保。

3、保本基金适合对象

保本基金特别适合那些不能承受本金损失，而又希望在一定程度上参与证券市场投资的投资人。在证券市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本基金为风险承受能力较低，同时又期望获取高于银行存款利息回报，并且以中长线投资为目标的投资者提供了一种风险极低、同时又具有升值潜力的投资工具。

二、保本基金主要投资策略

保本基金核心是投资组合保险（Portfolio Insurance, PI）策略，根据设计依据不同，投资组合保险策略可分为两大类：一类是依据投资者本身风险偏好以及承担能力，设定一些简单参数的投资组合保险策略，包括：固定组合（Constant－mix）策略、固定比例组合保险（constant proportion portfolio insurance，简称CPPI）策略、时间不变性组合保险（time-invariant portfolio protection，简称TIPP）策略；另一类则是基于期权的组合保险（Option-based portfolio insurance，简称OBPI）策略，包括：欧式保护性卖权策略、复制性卖权策略。

1、CPPI策略

固定比例组合保险（constant proportion portfolio insurance，简称CPPI）策略：Perold (1986)提出了CPPI策略，该策略通过动态调整投资组合，以保证风险资产的损失额不超过投资者的保险额度。先设定组合的价值底线（Floor），然后计算组合现时价值超过价值底线的数额，即安全垫（Cushion）价值；投资者将相当于安全垫特定倍数的资金投资于风险资产，剩余资金投资于低风险资产。

2、TIPP策略

时间不变性组合保险（time-invariant portfolio protection，简称TIPP）策略：Estep and Kritzman在1988年提出了时间不变性组合保险策略(TIPP)。TIPP和CPPI的调整公式非常类似，也可以算是在CPPI 基础上发展起来的一种策略。它与CPPI调整公式相同。唯一的差异在于其价值底线并非不变，而是在该时点资产值的某一固定比例和原先的价值底线中，取最大值，作为新的价值底线。

TIPP是比CPPI更为保守的保险策略，也可以将其视为CPPI的一种特殊形式。

3、OBPI策略

欧式保护性卖权（Option-based portfolio insurance，简称OBPI）策略：动态OBPI（基于期权的组合保险）策略是根据Black and Scholes（1973）提出的期权定价公式所衍生出的投资策略。欧式保护性卖权策略将资金投资于风险资产和以其为标的的欧式卖权，以保障投资组合到期价值在某一特定值以上。

最简单的策略就是购买风险资产，比如某一市场指数，然后买入该指数的欧式卖权。不论该风险资产到期日的价值如何变化，组合价值将总是大于卖权的执行价格。也就是说，欧式卖权锁定了组合的收益底线，从而起到了购买保险的作用。不过在现实中，一般不会存在同投资者风险厌恶程度完全匹配的卖权，因此，这一策略的适用性不强，通常只适用于一些指数组合。

复制性卖权策略(Synthetic Put Strategy):复制性卖权策略的产生动因就是要通过连续调整投资组合中风险资产（如可转债）与低风险（如债券和现金）的相对比例，来达到与欧式保护性卖权组合策略一致的保险功能。

复制性卖权乃是利用可转债及无风险债券来复制卖权的损益结构，并随着现货价格及时间的演变动态调整此投资组合；传统上，此种复制性投资组合保险（Synthetic Portfolio Insurance）以Black-Scholes期权公式来决定可转债及债券的持有比例。

“价值底线+欧式买权”策略：金融衍生工具，如指数期权的出现使得OBPI策略，在实现中，可以以较低的成本进行运作，从而替代了成本较高的复制性卖权策略。现在较为典型的OBPI策略是采用底线价值同欧式买权相结合的方法。

CPPI同OBPI中的价值底线+欧式买权策略有很多相似之处，比如两者都要设定价值底线和安全垫（或者隐含着这些概念）等等，但两者之间的区别在于前者将安全垫特定倍数（一般大于1）的资金投资于风险资产，其余投资于低风险；而后者则将等同于安全垫价值（相当于放大倍数等于1）的资金用于购买买权，而将剩余资金作为t0期的价值底线投资于固定收益证券，比如零息债券、息票等。前者属于动态资产配置策略，因为其要不断调险资产同低风险的比例；而后者属于静态资产配置策略，在期初进行资产配置后，以后不再调整。

现实运作中，CPPI和OBPI在目前海外保本基金的运作机制都被广泛采用。当然，亚洲地区尤其是在香港，OBPI策略占主导地位；而在欧美地区两种策略则兼而有之。

三、国内保本基金介绍

1、国内保本基金发展概况

我国内地第一只保本基金始于2003年6月27日成立的“南方避险增值基金”，2004年是我国保本型基金发行的阶段高峰时期，当年共有4只保本型基金成立，保本基金总数达到了5只，规模110.29亿元，占到全部基金管理规模的6.88%，随着2005年股市转暖，保本型基金的发行基本陷入停滞状态。到2007年以后，保本基金仅以每年一只的速度发行，宝石动力、南方恒元、交银保本（不包含进入下一保本周期基金）3只保本型基金相继设立。

在2010年，多通道审核制度背景下使得国内各类型基金均得到较快的发展，但保本型基金的发展再度陷入停滞，全年成立的将近150只基金中没有一只是保本型基金。

截至2010年底，国内共有南方避险、银华保本、金鹿保本、南方恒元和交银保本五只保本型基金，合计管理过莫228.47亿元，仅占到全部公募基金管理规模0.9%。

2010年10月，证监会了《关于保本基金的指导意见》，对保本型基金进行了制度规范和松绑，限定保本基金投资固定收益类资产不得低于基金资产的70%。同时，允许保本基金投资股指期货，并且可以不受基金参与股指期货的投资比例限制，为保本基金在保持低风险特征的前提下获取更高的收益创造了可能性。

《指导意见》一经公布，国内各大基金公司就积极申报保本类基金产品。据证监会基金受理及审核情况公示显示，截至2010年2月，正在审批中的保本型基金即超过10只。可见目前国内保本基金的市场需求之大。

2、国内保本基金主要投资策略

目前，国内保本基金主要都使用恒定比例投资组合保险策略，即CPPI策略。一些保本基金还在CPPI策略的基础上，辅以优化动态调整、或者针对可转债投资使用基于期权的投资组合保险策略，即OBPI策略。

CPPI 策略的主要思路是投资者根据其风险收益偏好设定期初参数，以此为基础动态调险资产与低风险资产比例，从而使投资组合价值维持在风险下限之上，达到组合保险的目的。CPPI 策略的实际上是当风险资产价格上涨时，买入风险资产，增加整个资产组合中的风险资产份额。当风险资产价格下跌时，卖出风险资产，降低整个资产组合中的风险资产份额。

国内目前保本基金的保本策略大致相似，不同基金产品的区别主要体现在以下几个方面：

(1)无风险资产和风险资产的比率不同。

出现这种区别的主要原因是使用策略时模型参数设定的不同。对于主要使用CPPI 策略的产品，主要是风险下限和风险乘数两个参数的设定不同。对于使用OBPI 策略的产品，主要是对风险资产波动率的预测值、保本期限的时间长短、无风险收益率等参数的设定不同。尽管国内基本所有的保本基金均是以CPPI 策略作为保本机制，但是其资产配置仍存在较大差异或是存在进一步差异化的可能性。通常而言，保本基金资产配置中的债券比例不会低于60%，现金等高流动性资产的比率不低于5%。

(2)风险资产和无风险资产使用的具体工具不同。

风险资产可以是股票、ETF、权证等；无风险资产可以包含各类国债、公司债、金融债、各类中长期票据、货币市场工具与理财产品、现金等。

四、国内保本基金发展分析

我国保本基金一定程度上满足了投资人偏好和需求，这一点从其募集规模和情绪可以看出来，虽然我国目前整体保本基金数量不多，发行期间市场推广力度没不及权益类基金产品，但新发保本基金平均首发规模维持在近30亿的水平，即便在08年年底市场极度悲观气氛中发行的南方恒元保本基金，其首发规模也维持20亿以上。

结合A股市场和投资的具体特点，主要以下四个客观因素是保本基金产品受到市场认可的原因：

（1）保本基金潜在客户风险意识突出，有明确保本需求，厌恶下行风险。

（2）长期存款低利率环境和通胀预期，刺激银行客户转向低风险证券产品。

（3）债券市场不发达，个人投资者难以参与。

（4）二级市场“过山车”，超出很多人心理承受能力。

（作者系新浪基金频道主编）

参考文献列表：

[1]李彦青、“保本基金CPPI策略研究”、《金融经济》、2008年8月、国内刊号：CN43-1156/F、2008年16期、92页

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一、对冲基金的发展状况及其进军中国的必然性

对冲基金起源于20 世纪40 年代末的美国。当时澳大利亚人阿尔弗雷德·琼斯成立了全球第一家有限合伙制的股票基金，该基金采用了同时买入被低估的股票和卖空被高估的股票的对冲策略，巧妙化解了市场风险。在其示范作用下，对冲基金由此进入初级发展阶段。之后对冲基金便有了一个周期式的发展，经历过低谷、，并在一次次的辉煌和折戟中逐步走向成熟。2008年的金融危机对对冲基金造成了很大的打击，大约2/3的对冲基金濒临破产，资金来源也有了很大萎缩，并且由于轰动一时的麦道夫案，美英都加强了监管和审查，大大压缩了对冲基金的获利空间。于是，对冲基金开始转战亚洲，并试图布局中国。根据对冲基金研究公司（HFR）5月14日的“亚洲对冲基金产业2012年第一季度报告”显示，今年第一季度，投资亚洲的对冲基金总数量升至1101家，接近了2007年的历史最高记录；而从资金规模上看，投资于亚洲对冲基金的总资本在2012年第一季度末总资本达到866亿美元。报告还指出，中国已成亚洲对冲基金市场中心，目前有三成选址在中国。

为何对冲基金如此热衷于中国市场呢？笔者考虑原因大致有以下几方面：第一，欧洲债务危机与美国财政风险相伴而来，美元QE3预期持续不减欧元也一蹶不振，使投资者对欧美市场失去了耐心，而到2011年年底，人民币交易价格一直是稳中趋升的，总体走势仍比较坚挺。因此对冲基金顺势而为放弃美元转投人民币。第二，中国经济过热似乎有80年代日本的趋势也是有目共睹的。中国的房价近几年来涨幅惊人，以上海为例，1999年到2009年房地产价格从3176元每平米上涨到15800元每平米，到2011年达到了22099元每平米，涨幅高达7倍之多。而从房价收入比来看，1995年至2010年，各收入群体的房价收入比都呈现上升趋势。中等偏下户由9.15上升到17.95，中等收入户由7.51上升到14.22，远高于世界上比较合理的4到6倍之间这一水平。因此这给了擅长沽空的对冲基金一个可乘之机。华尔街空头大师查诺斯不久前就断言，中国房地产业的问题比迪拜严重1000 倍，并宣称将募集2000 万美元的离岸基金，对赌中国房地产泡沫的破裂。第三，对冲基金进入中国，最为看重的还是中国巨量的居民储蓄。2008年金融危机之后股市大跳水，而为了抑制房价，国内也陆续出台了各种限购令，老百姓的投资渠道更为有限，大量的资金沉淀在银行的账户上，对冲基金显然希望能够好好利用这笔存款。第四，麦道夫案之后，欧美对于对冲基金的监管日趋严格。美国出台的《多德—法兰克法案》最新规定，拥有超过15名美国客户及投资人、管理规模超过2500万美元的海外对冲基金，必须在2011年7月21日前向SEC注册，并提供对冲基金资产规模及交易记录变化等资料。2010年10月26日，欧盟各国也正式批准了更为严格的对冲基金监管方案，规定在欧洲经营的所有对冲基金需要注册登记及公布财务信息，境外基金还需取得“护照”。相比之下，监管并不完善的国内市场就成了对冲基金觊觎的对象。第五，在国内，基本没有能与国际玩家相抗衡的对冲基金。私募作为国内对冲基金的雏形，资金来源有限，且还不具备“对冲”这一灵魂，因此，还有很长的一段路要走，更重要的是，本土对冲基金人才的匮乏也是一大问题。

二、对冲基金的投资策略及其带来的风险

对冲基金的交易策略大致可以分为以下四种：股票多空策略、全球宏观策略、事件驱动策略和相对价值策略。而各种策略下又有不同的细分。本文选取了将会对国内经济环境产生重大影响的几种主要策略进行探讨。

（一）股票多空策略

股票多空策略是对冲基金的鼻祖，也是目前占据份额最大的投资策略。其精髓在于能够建立空头部位，即在高位卖出股票而待价位回落时逢低补进。无论是科技股还是房地产，只要投资者热情高涨到一定程度，势必会将资产价格推到无以为继的地步。如果人人追涨，那么泡沫就无法避免。而对冲基金就不存在非买不可的必要，相反还能为市场提供流动性。20世纪90年代中期，很多对冲基金在放空价值明显被高估的科技股中狠狠赚了一笔。

对冲基金一旦进入，势必会做空中国股市，而上证指数不只是国家经济的晴雨表，更是中国经济的幸福指数和广大散户的信心指数，上证指数的猛烈下挫必定造成市场恐慌，加速中国经济的再次探底，抵消了央行积极的货币政策的同时，吞噬了经济发展中GDP增长的累积成果，致使中国经济不能健康稳定地发展。

（二）全球宏观策略

全球宏观策略的投资方法，主要是通过在不同国家、地区之间捕捉政策趋势、价格偏差等带来的交易机会，利用股票、货币、利率等工具进行杠杆押注，以尽可能地获得正数回报。

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自从Alfred Jones于1949年成立了世界上第一支对冲基金，至今对冲基金已经走过了60多年的历史，在欧美发达国家已进入了成熟发展的阶段。从对冲基金60年多来的发展历程，以及它在历次牛市熊市当中的绩效表现，我们可以看出，在后危机时代对冲基金仍将继续在全球保持较好的发展势头，而且将对中国产生越来越直接和重要的影响，因为中国正处在新兴加转轨的阶段，堪比Alfred Jones创立第一只对冲基金时的美国市场，可以说中国正处在对冲基金发展的前夜。所以，全面、深入地研究对冲基金，在理论和实践当中都具有十分重要的意义。

一、对冲基金的本质

对冲（Hedge）一词，原意指在赌博中为防止损失而采用两方下注的方法。对冲基金（Hedge Fund）又称套利基金或避险基金，意为“风险对冲过的基金”，其操作的宗旨在于利用各种交易策略和金融工具使风险对冲，在一定程度上可规避和化解投资风险。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，很多对冲基金并没有经常采用对冲的技巧来生成收益，因此，我们不能再顾名思义地理解对冲基金了。

对冲基金本质上是集体性质的投资工具，它们具有法人地位。不同的投资者一起向基金注人资金，并且根据基金的报单(offerTing document)或是说明书(prospectus)中所规定的条款和条件由某个投资经理来管理。它既可以采用公司企业的形式，也可以采用合伙企业的形式。合伙制的对冲基金通常采取的是有限合伙形式，这样投资者的债务就以投入企业的资本为限，不用承担无限债务。这种企业形式在美国很常见。而对于采取投资公司形式的对冲基金而言，投资者是普通的股东，这类对冲基金则流行于低税率与金融监管良好的国家和地区。构造对冲基金的目标是为了给它们的投资者带来高于市场平均水平的收益。由于对冲基金所管理的并不局限于一般的“买且持有”的商品、权益和固定收入投资工具，因此它们常常被称为另类投资或另类投资工具。与传统投资不同，传统投资在很大程度上是依靠原生资产市场价格的变动来产生收益，而另类投资则主要依靠经理的技能来产生收益，并对经理的成功给予丰厚的回报。因此也有人认为把对冲基金定义为“以技能为基础的投资策略”最恰当。

二、对冲基金的运用技巧

（1）卖空(short selling)。这种投资方法是指出售借来的证券(它们被认为是价值高估的证券)，然后在以后的某个日子以更低的价格把这些证券回购回来，以此获利。这种投资方法的成功需要目标公司的股票与经理的预期相吻合。这个方法执行起来相当复杂。它不仅要求具备识别价值高估证券的能力，还要求以有效的成本(即成本越低越有效)借入价值高估的股票和对从最初出售中所得到的现金进行有效投资的能力。但是市场行情的上涨，政府对内生于这种方法的卖空、挤空(short squeezes)和杠杆作用的限制使得这种独立的投资技巧要想成功变得非常困难。卖空可以是，而且常常是被用作为一种套期保值的技巧。

（2）套利(arbitrage)。这种方法是试图利用在各种证券、各个市场之间暂时出现的价格失效或价格差异。这种方法是真正的无风险套利，它们在当今的金融市场上是比较少见的。在现今的市场，这些套利主要是依靠不同市场上的投资工具之间所存在的历史关系来识别和利用那些偏离“历史”模式的机会。这通常是许多对冲基金发生“错误冒险”(misadventures)的来源，因为人们通常使用那些存在误导的数据序列和大胆的假设来识别所谓的“历史”模式。如果我们相信金融市场的效率在不断提高，那么许多此类的投资方法就只会产生很小的收益。因此一个基金提高套利收益的唯一方法是运用杠杆效应来调用大量的头寸。

（3）套期保值/对冲（hedging)。这种方法是指减少某个头寸中内生的某些或全部风险。其中的一些风险有经济风险、现金风险、利率风险、政治风险、市场风险和企业风险等。如果过度或不正确地使用套期保值技术，那么套期保值本身所需要的成本就可能会损害投资的回报。套期保值需要运用卖空、衍生工具，或者是二者的结合。套期保值有时候不是完全直接的。比如说，IBM的多头头寸不一定非要用IBM的空头头寸来对冲。有时候卖空另一种有许多共同特点的证券可能会更加经济。这种方法的关键是这种股票必须具有更大下降的空间，或者以更低的成本借入。

（4）杠杆作用(leveraging)。这种方法就是指：①借钱来增加资产组合的有效规模；②根据头寸的某个百分比付出现金或证券作为预付定金、抵押或保证金，以此建立所需要的头寸。

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卖空指的是将借来的证券销售出去，然后在将来以更低的价格重新买回来，获取中间利润。卖空需要基金经理具备识别价值高估证券的能力和运用存量资金进行高效投资的能力。由于政府管制，卖空这种投资技巧很难成功。

1.2套利

套利指的是利用在各种证券、各个市场之间暂时出现的价格差异进行无风险套利。套利往往是对冲基金投资背后隐藏巨大风险的根源，如果我们认为金融市场的效率在不断上升，那么许多类似的投资方法所产生的投资效益就会减小。因此运用杠杆效应来调用大量的头寸是一个基金提高套利收益的唯一方法。

1.3套期保值

套期保值指的是减少某个头寸中内生的现金风险、政治风险、经济风险、市场风险、利率风险和企业风险等部分风险的方法。套期保值需要运用卖空、衍生工具，或者是二者的结合，但它不是完全直接的。

1.4合成头寸或衍生工具

这种方法是使用衍生工具合约来构造头寸。让某金融中介处理建立头寸的机制，然后合约的持有者就获得这些头寸的获益潜力。而这种潜力与银行所持有的原生头寸的升降是紧密相连的。

2探讨对冲基金投资策略

2.1股票多头或空头策略

股票（多头）组合持有相应的空头组合来对冲。多方应当选择那些看上去价值高的股票，空方则应选择吸引力小、看上去没有价值的股票。当市场发展旺盛时，多头就能获利；当市场表现一般时，多头价值损失要小于空头，也不会有损失。

2.2全球宏观策略

全球宏观策略的核心是以对宏观经济指标的判断为基准，建立股票、债券、外汇等资产组合。由于全球宏观基金一般不选择对冲操作，风险敞口较大，因此更加适用于灵活性强、流动性较好的投资工具。

2.3管理期货策略

这种策略以金融期货、商品期货产品为投资对象，借助历史数据所建立的模型对买卖时机做出判断和分析。管理期货基金主要投资方向为与市场相关性比较低的衍生品，可以在全部的组合配置计划和对冲基金组合中提供分散性。

2.4卖空策略

该类投资基金经理倾向于保持投资组合的净空头，往往是在详细的公司研究基础上做出某只证券的净空头决策。为抑制风险，基金经理们大都采用空头转多头和止损的办法来降低损失。

2.5兼并套利及特殊境况

投资策略这种策略是利用公司地破产、重组、兼并或者收购等重大事件引发的短期证券价格浮动，利用买入事件公司证券、卖出同质公司证券，获得事件收益。实行并购套利策略的对冲基金会同时购买被收购公司的股票，并卖空收购公司的股票，形成保持市场中性的多空组合，收购成功后，基金可以获得多空双重收益，并可以用买入的股票填补空仓。

2.6困境证券策略

困境证券策略策略主要是对存在财务困难的公司债券或股权进行投资。比如当公司的财务情况急剧恶化，财务吃紧，债务评级下降，资不抵债的时候；或者因难以清偿债务而寻求破产保护的时候；或者是在企业申请破产的时候，都是企业财务困难的主要症状与表现。基金能够以及其低廉的价格买到这些公司的证券，当公司财务有所回升时，证券价格和对冲基金可以获得的回报也随之“水涨船高”。

2.7转换套利策略

这种策略一般是买入并持有可转换债券、可转换优先股或其他混合证券，同时卖出同一公司的基础证券或期权。转换套利基金需要对冲利率风险、信用风险和市场风险，为应对市场变化，基金经理会不断调节对冲比例，确保能够减缓市场走势对投资组合收益带来的不良影响。

2.8股票市场中性策略

这种策略使用组对交易或统计套利等的方法来平衡投资组合中多头与空头的数量，保护投资组合不受市场波动的影响。组对交易是对那些价值被低估或者业绩加速增长公司的股票进行买入并持有多头，而同时寻找价值被低估或者正在发生不良事件公司的股票进行卖空并持有空头。

2.9固定收益套利策略

这种策略就是寻找、挖掘所有固定收益套利证券之间微弱的价差，以获取投资收益。为了增加获利能力，基金经理常常会选择高杠杆操作以及在全球范围内的固定收益证券市场寻找投资机会。由于固定收入策略的风险较低，因此其收益也相对低一些。

2.10对冲基金中的组合投资策略

组合投资是对冲基金中的基金。通过投资于所有类别策略的对冲基金以及相互之间不相关的对冲基金，组合投资给投资者提供了一个规避风险的机会。组合投资的波动会小于投资于单个或单一策略的对冲基金。

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一、证券投资基金羊群行为

羊群行为是一个生物学名词，用以形容动物的聚群特征，定量描述采用“聚集强度指数”这个词，引申到人类社会，用来形容单个人依赖大部分人，从而减少采取行动的成本，获得更大利益的行为，羊群行为按照是否融入自主意识分为羊群行为和伪羊群行为。我国金融投资的羊群行为是一种市场不成熟的体现，同时也是投资者缺乏主动意识的体现，证券投资基金的羊群行为在一定程度上能带动基金的发展，但是这也会给一些不法投资商创造机会，导致投资者的经济损失，我国证券投资基金的羊群行为是一种典型的伪羊群行为。

二、证券投资基金的羊群行为成因分析

证券投资基金的羊群行为的产生并非一朝一夕，也并非一两个简单原因造成，这涉及到投资者、经理人、委托人、社会环境等多方面因素，而我国证券投资基金的羊群行为的成人主要集中在以下四点。

1.委托机制设计的不合理

任何投资者的资金都是有限的，而当这个投资者发现一个有利可图的投资项目的时候，为了更大程度的获利，他会采用借贷的方式，但是贷方无法完全信任他，而交易者也会因为过于自信导致失败。为了消除贷方的疑虑，投资者会时时证明自己在盈利，而一旦亏损，贷方会大批量抽回资金，从而导致交易者提前收回投资。投资者与借贷方之间便是一种委托的关系，委托人更加注重短期投资回报情况，因此人也会疯狂的追求短期利益，这种短期投资的羊群行为非常明显。

2.证券市场制度不够完善

我国市场经济还不成熟，在不断的完善中，而且政策的指向性影响很大，特别是在改革大潮中，我国的经济短期目标并不明确，е抡策的变化很大，长期投资前景不够明朗，经济行为人的活动能见度非常有限，当今的投资行为无疑“摸着石头过河”，长期经济活动风险过大，很多经济行为主体不得不将投资行为放在眼前利益上，追求短期利益的最大化，这样，短期投资行为成为了一种必然选择。

3.基金生存压力极大

经济市场竞争激烈，基金本身就存在极大的生存压力，而且需要承担来自社会的责备效应，而这种责备效应本来就存在很大的羊群行为。最为一种代人集合理财的投在形式，我国基金投资者本来就缺乏一些长期投资理念，将基金投资与股票划等号，看做是一种风险性较小的股票形式，一旦基金的反应有悖市场，或者净资产出现亏损，达不到预期收益等，都会导致投资者的责备与质问，甚至有些投资者取回资金。

4.信息因素导致的投资羊群行为

羊群行为的常见成因还是一种基于信息的外部性，交易者之间的信息不对称会导致严重的羊群行为。新兴市场一般都存在一定的信息披露不完善情况，使得会计准则与监管执行力不够严格，获取信息成本大幅提升，因此新兴市场出现羊群行为的可能性更大。我国的证券市场时间很短，市场不够完善，信息披露也不够规范，同世界上成熟的证券市场相比，信息不对称性较为严重。

三、我国证券投资基金羊群行为的改善策略

我国证券投资基金的羊群行为相比其它国家较为严重，而且治理起来难度较大，需要政府、市场、经理人、投资者等多方面的共同合作。

1.以信息披露制度的规范为基础

证券市场的行为活动有赖于信息的可靠性，而且信息的可靠性还是证券投资基金市场的多元化基础及保证，之后信息透明了，投资者才能更好的选择投资项目，发展自己的风格与理念，因此，我国证券市场亟需信息公开。

2.以基金投资品种的丰富为条件

基金投资是一种多角度的投资策略，基金一般只能做多，不能做空，而如果遇到产期的空头市场，即使再好的基金经理人也不可避免的亏损，我国证券投资基金的羊群行为很大程度上是由于我国金融产品太少。因此有必要对金融投资产品进行必要的扩展，管理层积极推出各种期货等金融衍生品，改变以往的基金经理人静待股票上升的单一投资模式，变成双向投资模式，避免基金经理人的操作手法趋同，为基金的个性化发展创造条件。

3.以改善上市公司质量为途径

我国上市公司很多，而且上市公司的股票市场规模也得到了大幅提升，但是股票质量层次不齐，优质的成长型股票机上，基金机构投资者的可选空间极小，这就导致他们会集中将资金投到极少量的优质股上去，从而诱发羊群行为。因此有必要扩大市场容量，积极加快大型企业境内上市，加快红筹股回归，改善上市公司的质量，为积极投资者创造一个良好的市场环境。

4.建立良好的基金绩效评价体系

积极的推动与鼓励良好基金评价体系的建立也有利于羊群行为的治理，同时更有利于基金风格的形成，基金管理公司应当个性化地设立基金经理人考核机制，除了当年回报外，要多考虑长期回报奖级机制，降低经理人心理压力的基础上，保证基金的长久、稳定发展。尽量避免基金经理人待遇核算的趋同化与短期化，从而在根本上为基金投资风格多样化创造条件，同时减低基金的整体风险，利于股市的稳健发展。

四、小结

证券投资基金是一种投资者追求利益最大化的投资行为，这是市场经济的一个组件，这种行为原则上是一种自主性的行为，而在发达的市场经济条件下，投资者采用用脚投票的方式，很容易选择出符合自己的方式。但是因我国市场经济不完善，政策透明度不足等问题，导致这种投资行为具有一定的盲目性，羊群行为很严重。文章对羊群行为的成因进行逐一分析，同时根据其成因，在政府、社会、经理人、投资者等多角度进行分析，总结我国证券投资基金羊群行为的改善策略。

参考文献：