创业板块的交易规则范文

导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇创业板块的交易规则范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！

篇1

创业板和科创板的区别1、投资者申请开户门槛不同：科创板相较创业板开户门槛更高，需要在申请开户前的20个交易日内保持日均资产在五十万人民币以上且至少有两年的证券投资交易经验；创业板所需的日均资产为十万元人民币。

篇2

从春节过后，如果说以万向钱潮（000559）和国机汽车（600335）为代表二线蓝筹特斯拉行情首先启动，那么，以石化板块为主的一线蓝筹上涨明显，其中最重要的就是以中国石化（600028）和上海石化（600688）为代表，与此同时，石化当中的也就是在上周我们和大家介绍的泰山石油（000554）为代表的二线蓝筹涨势也是很喜人的。但是，交易所一旦更改T+0的交易规则，那么，石化板块的一线蓝筹将要必然启动。所以，今日重点和大家介绍石化蓝筹板块。

中国石化（600028）

该股是中国最大的一体化能源化工公司之一，主要从事石油与天然气勘探开发、开采、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其它化工生产与产品销售、储运。中国石化是中国最大产品和主要石化产品生产商和供应商，也是中国最大原油生产商。仅次于中国石油。目前该股上升通道明显，建议回抽5.20以下开始进场，止损价4.80元。

篇3

主板市场是股市中最重要的组成部分，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。

1990年12月19日，上海证券交易所正式营业，以6开头的股票在这里交易。首批上市的股票是飞乐音响、延中实业、爱使电子、申华电工、飞乐股份、豫园商城、真空电子、凤凰化工，俗称“沪市老八股”。后来，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，推出了反映上海证券交易市场的总体走势的上证综指（俗称大盘）。现在上证综指已经成为反映中国股市涨跌情况的代名词。

1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业，以000开头的股票在这里进行交易。首批上市股票为发展银行、金田实业、万科企业、安达运输、原野实业，史称“深市老五股”。后来，以深圳上市的40家有代表性的上市公司为计算范围，推出了深圳成指。

在主板股票中还有一类特殊的股票叫B股，正式名称是人民币特种股票。它以人民币标明面值，用外币认购和买卖。在上海上市的B股以9开头，只能以美元进行购买；在深圳上市的B股以2开头，只能以港币进行购买。B股市场于1992年建立，只对大陆以外的投资者开放，建立初衷是直接吸引外资投向国内的上市公司。B股市场自从1997年红筹股、H股大量发行上市以来，其融资功能几乎丧失，功能已边缘化。2001年2月19日，B股市场对国内投资者开放后，外资已几乎退出该市场，现在该市场的投资者主要为大陆投资者。

二板市场：中小板和创业板

二板市场又名创业板市场，也有的国家叫自动报价市场、自动柜台交易市场、高科技板证券市场，主要为中小型企业提供融资渠道。

中国主板市场建立的最初目的，是为了给国有大中型企业提供融资渠道，但中小企业和私营企业没有较好的融资渠道，开放二板市场的呼声由此出现。中国创业板的概念最早于2000年由深圳开始提出。当年10月，深圳主板市场开始停发新股，为创业板的推出进行铺路工作。创业板的推出并非一帆风顺，主要原因在于国家此时产生了疑虑，害怕创业板推出之后会出现类似于美国2000年那样的网络概念破灭、网络科技股雪崩的景象。网络泡沫的破灭，带来了香港创业板的萎靡，仙股（价格低于1港元的股票）遍地，时至今日该市场都没有真正苏醒。同时，预定在创业板上市的股票本身具有较大的市场风险。于是，国家决定先推出过渡性质的板块，深圳中小板由此应运而生。2004年5月，深圳中小板（002开头）正式成立，主要为中小型企业提供融资渠道。与主板相比，中小板的上市条件大大降低，而交易规则更加严格。

此后，创业板的问题还在讨论之中。直到2009年10月23日，创业板（300开头）终于在深圳正式开板。Wind统计显示，截至今年7月11日，共有239家公司在创业板上市。其中，71家公司违背创业板的创设宗旨，业绩自上市后就开始逐年下滑，与“高成长性”背道而驰，而这些业绩下滑的公司近半数遭遇破发。

三板市场：STAQ、NET和代办股份转让系统

一板市场和二板市场都是为上市公司服务的。但是，非上市公司也存在股份转让的需要，三板市场主要为非上市公司提供股份转让服务。目前，中国的三板市场叫“代办股份转让系统”，主要为4类股票提供服务：原STAQ系统股票、原NET系统股票、主板市场上退市的股票和中关村科技园区非上市股份有限公司。

STAQ系统全称是全国证券交易自动报价系统，1990年12月5日正式开始运行。它是一个以计算机网络为依托，进行有价证券交易的综合性场外（场外指证券交易所之外）交易市场。NET系统是由中国证券交易系统有限公司（简称中证交）开发设计，并于1993年4月28日由当时主管金融的央行批准投入试运行的。STAQ系统和NET系统发展始终很缓慢。1999年9月9日，为整合中国证券市场多头管理，防范亚洲金融危机、国庆彩排无线电管制和设备检修等原因，STAQ网和NET网被关闭，两个系统停止运行。2001年5月25日，证券业协会宣布以“非上市公司代办股份转让”（4开头）方式解决两网股流通问题。

今年以来，三板扩容的市场传闻频繁出现。2010年底统计数据显示，全国54个国家级高新科技园区内企业共计12万余家，即使按照10%的转化比率计算，也将有约1.2万家企业在“三板”挂牌交易。而目前，只有145家三板公司在进行交易。三板股票中，已有36家符合创业板上市条件。成功转板的包括久其软件、北陆药业、世纪瑞尔和佳讯飞鸿。一旦三板扩容，则投资潜力无穷，想象力也无限。

国际板：或定位于一板市场

很多人都说中国股市是个大赌场，还没有建立起真正的价值投资理念。由于多方面的原因，中国股民的主要获利方式是买入和卖出的价差，这个收益叫投机收益。只注重投机收益的市场是很难发展壮大的。现在中国很多优秀的私营企业，如百度、新浪、网易、搜狐、当当等，并没有选择在国内上市，原因主要有两个：一是这类企业在建立初期，有大量国外资本介入，在国外上市可以方便外国风险投资商退出；二是国外股市比国内股市更加成熟，投资观念更为理想，对优秀私营企业的发展更有利。

篇4

“等待了10年之久的创业板，终于有盼头了。”提到创业板，无论投资机构还是IT企业，无一不说：“我们热烈欢迎创业板，我们已经等了太久了。”

然而，在采访中，记者也发现，大多数企业既对创业板充满期待，却又不敢贸然前行。面对即将揭开面纱的创业板，围观的IT企业在盘算什么？

十年梦圆

“今年两会讨论了那么多关乎民生的问题，惟独创业板没有被涉及，当时很多人都觉得创业板没戏了。”上海博科资讯股份有限公司市场经理武兴兵告诉记者，两会期间没看到代表们讨论创业板，让许多有上市融资意愿的中小企业感到失望。

武兴兵解释说，虽然国家对创新型中小企业有不少优惠政策，但真正落实到每个企业，能得到的资源还是有限。“现在两会刚结束不久，创业板《管理办法》就出台了，这让我们这些有自主知识产权的创新型企业感觉到，国家没有忽视中小企业的呼声。”

等待了10年的中国“纳斯达克”终于有了盼头，无论是中小企业，还是投资人，都表现出极大的兴奋。

“创业板对中国经济绝对是一个利好消息。”深圳市创新投资集团北京公司总经理刘纲表示，创业板的推出，将从很大程度上解决中小企业的融资难题，促进中小企业的活跃，这也将给以“拉内需、保增长、促就业”为目标的中国经济全局起到促进作用。

而东京证券交易所北京代表处的肖平也表示，创业板的推出，是中国资本市场多层次体系的重要步骤。肖平认为，多数IT中小企业属于知识密集型企业，人才是最重要的资产，没什么固定资产，要从银行贷款非常困难，这一点在软件企业尤甚。而创业板为创新型中小企业，提供了直接的融资渠道，对成长型的企业而言，资金注入能够吸引更多人才，谋求更大发展。同时，创业板也将给投资者带来更多、更好的投资机会。

而此次《管理办法》的推出，更被人们津津乐道的，则是健康投资环境的保障。中国证监会新闻发言人在答记者问时表示，《管理办法》为强化市场的优胜劣汰机制，增加了对创业板公司退市约束的原则性规定，在“信息披露”与“监督管理和法律责任”等章节中，规定了有关退市风险提示和交易所制定相关退市规则的要求。“退出机制的设立将保证创业板上市企业的整体素质，这对普通投资者来说，也是控制风险的一道重要保障。”某投资人表示。

跃跃欲试

刘纲告诉记者，深圳创投很早就开始关注高成长性中小企业，目前仅北京市投入的10个项目中，已经有6家中小企业开始进行上市改制，其中网宿科技、数字政通、乐视传媒网络视频公司等4家都是IT企业。

“IT企业是最积极在创业板上市的一类，也是创业板上最重要的行业之一。”刘纲说。

金蝶中间件无疑是这群企业中的一个典型代表。在《管理办法》公布当日，记者就收到了金蝶中间件发来的消息，表示金蝶中间件已符合创业板上市要求，正紧锣密鼓地筹备上市前期的各项准备工作。

据金蝶中间件总经理奉继承介绍，金蝶中间件近4年的发展速度远超业界平均增速，经过与中介机构、券商沟通，已经启动了上市前的改制和辅导工作，目前公司各方面的指标都符合创业板上市的有关规定，计划今年内提交申报文件，争取成为第一批在创业板挂牌的企业。

“金蝶中间件自2000年成立以来，就是一家自主创新的高科技企业，专注于基础软件领域,力图打破国外巨头如IBM、甲骨文等企业的市场垄断地位。”奉继承说，“既然定位是与国外厂商抗衡，为打破国外垄断而奋斗，就没有考虑过去国外上市。”因此，金蝶中间件从2008年初《管理办法》征询意见稿出台时，就把在国内创业板上市提上了议事日程。

在本报去年对创业板的报道中，专业提供电力行业系统解决方案和增值服务的北京华电方胜软件技术有限公司曾表示，在2008年初放弃了在创业板上市的努力。而这次《管理办法》的出台，也让华电方胜转变了想法。

“以前中国的风险投资市场不够成熟，创业板更多的是国家一个美好的愿望，而这次《管理办法》的出台，成为创业板相对确定的信号，这大大增加了我们的信心。”华电方胜CEO姜维权告诉记者，华电方胜将密切关注创业板的动态，等到时机成熟时就重新考虑上市。

冷静观望

尽管从投资人到企业主，全都对创业板表现出浓厚的兴趣，但记者在采访中也发现，兴奋的IT企业对创业板仍保持观望。

尽管《管理办法》将在5月1日起实施，但证监会副主席姚刚也同时表示，创业板真正挂牌上市估计要等到今年8月份以后。也就是说，创业板虽然已经让众企业看到了希望，但具体时间表仍然不清楚。“《管理办法》目前也还只是一个总则，具体的上市规则、交易规则，以及信息披露等细节问题仍需进一步明确。”有企业主指出。不少企业都在等第一批上市的企业明确后，再做打算。

“现在创业板细则还没有出，对上市企业的前期甄选和后期监管都是我们非常关注的。”奉继承说，他期望发改委在审核企业时，能充分考虑到企业的创新价值、对IT产业发展的促进，以及国家产业升级的意义，让更多国产的，对民族发展有重大意义的公司在创业板上市。

而武兴兵则告诉记者，博科资讯目前已经符合上市企业资质，但并不急于上市。“目前按照《管理办法》设立的门槛来看，全国有上万家企业拥有资质，其中完成改制的也已经有1000多家了。总不能一股脑都上市吧。”在去年征求意见稿出台时，准入门槛就颇受争议，如果本着对整个创业板以及投资者负责的态度来看，《管理办法》设立的硬件条件仍然“有点松”。

篇5

创业板市场又称第二板市场，是金融市场中新出现的一种融资方式，是在服务对象、上市标准、交易制度等方面不同于主板市场的资本市场。创业板市场主要以中小型高科技企业为服务对象，同时也具有资本市场的一般功能，能为我国中小企业的发展提供良好的市场环境，也能改善中小企业的资金供给条件，还可以发挥优胜劣汰的优化功能，将不具备发展前景的企业淘汰出局。

创业板与中小企业板的区别主要体现在以下几个方面：

1.风险性方面。创业板市场是高风险市场。我国目前中小企业板推出的基本上是已经具备一定发展规模的走向成熟的企业。与中小企业板上市公司相比，创业板市场上市公司属于初创时期，规模小、业务少，企业业务多属于新兴行业，没有中小企业板上市公司那样的盈利业绩，面临的市场风险、经营风险都很大，破产倒闭的概率比中小企业板要高。

2.前瞻性方面。创业板市场对公司业绩要求不严，过去的表现不是融资的决定性因素，关键是公司是否有发展前景和成长空间，是否有较好的战略计划与明确的主题概念，而中小企业板关注的是企业前期良好的经营业绩和成长性；关注的是上市公司主业是否突出、是否盈利、是否具有成长性和高科技含量。据统计，截至2008年6月30日共有256家中小企业板上市公司，其中200多家公司是拥有自主知识产权的科技型中小企业，IPO融资约610亿元人民币，平均每家融资3.24亿元人民币，总发行规模为67.3亿股，平均每家发行新股数量达3580万股。中小企业板已反映出科技型企业、风险投资参股企业占有较大比重的特征。说明中小企业板块起到了重点支持高新技术企业的作用。现在中小企业板公司多数属于医药、纺织、机械等轩工或者消费类行业。随着中小企业不断到中小企业板发行上市，会尽可能扩大行业覆盖面，增强上市公司结构的互补性。

3.上市标准方面。因为创业板市场是前瞻性市场，因此其上市的规模与盈利条件都比较低，大多对盈利不作要求。如美国NASDAQ小盘股市场仅需要10万股，香港创业板也仅要求公众持股的最低量为3000万港元，并且均不要求盈利记录。中小企业板的上市标准要比创业板证券上市标准高许多。中小企业板发行、上市标准、与主板相同，目前中小企业板上市的企业除了盘子较小外，其他标准与主板完全没有区别。也就是说，持续三年盈利等条件同样适用于中小企业板上市的股票。中小企业板不是创业板，推出创业板，需要不断完善中小企业板。

二、我国建立创业板市场的必要性

1.建立创业板市场，是发展我国中小企业和民营企业的现实需要

中小企业板作为分步实施创业板的第一步，而创业板的提出则更早在1998年12月，当时的国家计委向国务院提出“尽早设立创业板块股票市场问题”，国务院要求中国证监会提出研究意见。2007年新年伊始，国务院下发《国务院关于鼓励支持和引导非公有制经济发展的若干意见》，这个消息为我国非公经济的发展注入了新的活力，也为我国中小企业的壮大增添新的契机。我国非公有制企业的绝大多数是中小企业，国务院《若干意见》从七个方面提出要“促进多层次资本市场发展，拓宽直接融资渠道。”促进中小企业直接融资的具体措施包括在证券市场发行、上市方面，非公有制企业与公有制企业实行同等待遇；加快完善中小企业板，分步推进创业板市场；鼓励非公有制经济以股权融资、项目融资等方式筹集资金。对许多中小企业和民营企业来说，按主板和中小企业板的上市条件发行股票，这样的要求就像一道高高的门槛，无法逾越。而创业板证券市场作为针对相对规模较小、风险相对较大的企业所设立的特殊融资场所，有条件为我国中小企业和民营企业的发展提供有效的资本支持，使得中小企业和民营企业也能享受到证券市场带来的融资、风险分担、扩大知名度以及规范企业运作等益处。

2.建立创业板证券市场，是我国建立多层次资本市场的需要

首先，从国外发达的资本市场看：一国完善的资本市场应该具备各种不同功能的适应各种投资者不同需要的多层次的市场。它应该包括：主板市场、创业板证券市场、场外交易市场等。这种完备的市场体系其中一个主要的作用就是有利于市场退出机制的形成。目前我国证券市场功能难以有效发挥的一个重要问题在于：企业的上市和退市都无法按照经济准则运行。存在这一问题的根源在于：我国证券市场体系过于单一，创业板证券市场的建立，将有利于市场退出机制的形成。

其次，创业板证券市场的设立，通过引入这种竞争压力，可促进主板市场优化自身服务，注重上市公司的质量，增加对其上市公司的监督管理，进一步提高自身运行效率。

再次创业板证券市场的设立，将大大丰富投资银行、证券经纪、法律、会计、风险评级、投资咨询、投资风险保险等相关产业的发展。

最后，建立创业板证券市场，可以扩大市场容量，减少主板市场受到外来冲击风险，将有利于我国主板市场未来的开放，有利于我国与国际资本市场的交流与接轨。

3.建立创业板证券市场，有助于发展中国股市的产业基础

建立创业板证券市场，可以避免优秀企业纷纷企业境外上市，导致中国股市的产业基础和价值土壤面临水土流失的境地。中小企业板块的推出应当是2004年国内资本市场的最大转折。但因上市规则和交易规则等诸多相对太严格的限制，国内企业的境内上市“通道”还是太过狭窄。据媒体报道，截至2008年6月30日深交所中小企业中符合发行条件且通过发行审核的企业已经多达256家家，后备企业更是多达1000多家。由于中小企业板曾一度停发新股，这种遥遥无期的等待，对等着资金急用的企业来说，显然是无法接受的。所以，一方面，中国企业被迫赴海外上市寻求高成本的资金，带着中国经济增长的美好前景去为海外资本市场的繁荣作贡献，另一方面是资金成本很低的本土过剩资本找不到投资出路。现在香港、新加坡、美国都来抢中国的上市资源，我们不往前走就等于把优质的上市资源推出去了。

三、我国建立创业板证券市场的可行性

我国中小企业板的开设为最终推出创业板积累了些经验，我国在中小企业板发展的基础上，推出创业板证券市场具备了一定的条件和可行性。

1.良好的宏观经济环境

中国改革开放以来，已经创造了一个持续20几年的经济高速增长奇迹，1979年～2003年年平均经济增长率达9.4%。2003年虽受到“非典”的影响，全年经济增长率仍上升到9.1%。国内外经济界人士普遍认为，中国经济已经完全摆脱了亚洲金融经济危机和美国IT泡沫引发经济周期性的负面影响。正在实施的新一轮宏观调控，实质上是明确地以新的科学发展观来指导、调控中国经济。对此，营造出健康和谐的经济发展环境，我们抱有极大的信心。

2.充足的上市资源

从上市资源来看，截止到2006年10月底，我国中小企业数已达到4200多万户，占全国企业总数的99.8%，经工商部门注册的中小企业数量达到430多万户，从投资人数来看，据统计，2006年12月新增开户数接近60万，截至2007年1月22日，中国证券市场个人投资者股票及基金开户总数已经突破8000万。这意味着，每100个中国人里，就有5.9个是股民或基民，现在还呈较快的增长趋势。

3.丰富的储蓄资源是创业板证券市场的资金来源

随着1992―2007年证券市场的规模的迅速发展壮大，城乡居民的储蓄存款也在迅速增长。1996年以来，在银行存款利率连续8次下调(其中1年期储蓄存款从10.98%调至2.25%)的情况下，城乡居民储蓄仍以每年几千亿元的规模增长。到2008年4月底，居民储蓄存款已达20万亿元。这既表明了城乡居民有着巨额的投资能力和潜力，也反映了目前的金融渠道和金融工具已远远不能满足投资者的投资需要。同时，20万亿的居民储蓄足够支撑优质企业的直接融资，我们应该建立多层次的资本市场来满足不同风险偏好的投资者。

4.逐步成熟的中小企业板为创业板市场的建立奠定了坚实的理论基础

深圳推出的中小企业板，是中国资本市场的一大进展。中小企业板在监管上采用了国外创业板的成功经验，进一步增加了监管内容、加强了监管力度，在制度创新上引领新潮流。随着《证券法》和《公司法》的修改，为我国证券市场向法制化、市场化管理方向转变奠定了基础。

5.投资者的风险意识正在不断加强

篇6

党的十八届三中全会《决定》提出建立多层次资本市场体系以来，我国资本市场发展很快，特别是十八届三中全会通过的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》又进一步肯定强调推进多层次资本市场体系建设的重要意义。为了深化这个问题的研究，本文对如何构建云南省多层次资本市场体系及模式做了一些初步的构想。

一、多层次资本市场概念界定

资本市场通常有广义和狭义之分。广义的资本市场是指经营一年以上的各种资金融通关系所形成的市场，按融资方式和特点的不同，具体包括中长期信贷市场、证券市场等；狭义的资本市场把以间接融资为特征的中长期信贷市场排除在外，专指以直接融资为特征的证券市场。从广义角度看，在资本市场的两个子市场中，究竟哪个市场为主导，则要以各国的经济体制不同而有所侧重。本文中的资本市场主要是指狭义的证券市场。

在云南资本市场改革不断深化的进程中，构建多层次资本市场体系，是云南省经济发展的客观要求，也是云南资本市场可持续、跨越式发展的重要保证。由于不同规模的企业在不同发展阶段的风险有所不同，利用资本市场的制度和信息的成本有所不同，资本市场应是分层的。分层的资本市场其实是将融资中的风险分散配置的一种机制。看似“垂直”的资本市场分层结构，其实是不同规模企业不同发展阶段的融资阶梯，它可以适应不同信息不对称状况的企业和不同信息成本的投资者的各自需要。

二、云南多层次资本市场的发展构架

（一）主板市场

1.A股市场。沪市A股市场和深市A股市场是我国多层次资本市场的主力军。沪深交易所主板市场主要是为大型、成熟的上市公司提供良好的融资环境，是整个金字塔形资本市场的顶部，是最高层次的资本市场。云南资本市场的发展必须在此基础上，探索按本地公司质量和市场流动性、稳定性指标进一步细化主板市场分层。

2.B股市场。B股市场是证券市场发展过程中，特定阶段的产物。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内证券交易所上市交易。自1991底第一只B股，上海电真空B股上市发行以来，中国的B股市场已经由地方性市场发展到由中国证监会统一管理的全国性市场。随着我国证券市场的发展，B股市场可以说基本已经完成了当时特定阶段的历史使命。在不久的将来，也许B股市场会在衍生产品及其他方面做些一些有益的探索，最终可能完成A、B股的合并。当前云南B股市场是否值得发展仍有待观察，当视经济外向度的提高程度来决定。

（二）二板市场

二板市场是针对中小型公司和新兴公司，尤其是高技术企业上市的市场。将来的创业板市场不仅仅支持高新技术企业，而且也包括一切具有高成长潜力的中小企业。

1.中小板市场。由于目前存在的深圳中小板市场的上市条件和运作规则与主板基本相同，实质上只是一个小创板市场，不是真正为中小企业提供融资条件的二板市场，而仅仅是创业板市场的一个过渡。

2.创业板市场。创业板最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。经过了严格的筛选和审批，我国首批28家公司于在2009年10月30日于创业板上市，由于云南中小企业的众多，在不久的将来创业板上市的企业将可能大大超过主板，成为云南资本市场第二个主战场。

3.国际板市场。国际板是指一国供境外企业来该国上市发行股票的证券交易市场。当前云南如果能够推出国际板市场，那么云南的资本市场就形成了较完备的资本市场体系，就能够与国际发达国家的资本市场接轨。一般来说是否拥有国际板市场也是一个国家或地区资本市场是否发达先进的重要标志。昆明目前正在积极推进区域性国际金融中心的建设，因此，能否尽快推进国际板市场的建设既是云南资本市场快速发展的需要，也是昆明构建区域性国际金融中心的战略意图的体现。国际板市场不仅能够服务国内、省内实体经济的发展，也能够为我省资本市场发展以及在全国乃至全球范围内的资源配置、产业结构调整特别是在GMS以及孟中印缅经济走廊带利益分配中提高发言权。

4.场外交易市场。目前中国的场外交易市场主要指代办股份转让系统和地方产权交易市场，条块结合的场外交易市场体系等。

（1）三板市场。三板市场的全称是“代办股份转让系统”。三板市场包括老三板市场和新三板市场两个部分。老三板市场包括：原STAQ、NET系统挂牌公司和退市公司。新三板市场是指自2006年起专门为中关村高新技术企业开设的中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统。

新三板市场是指2006年1月北京中关村高技术园区非上市股份有限公司进入证券公司代办转让系统进行股份转让试点。实现了柜台交易向更高层次市场的转换，对柜台交易的活跃和发展起到积极推动作用。该系统由主办券商提供报价转让服务，部分公司还利用该系统实现了定向增发。

云南完全可以借鉴上述经验推广符合自身情况的三板市场。

（2）产权交易市场。“地方产权交易市场”由原体改委及财政、国资系统组建的产权交易所和由科委系统组建的技术产权交易所两大部分组成，其主要特点是以做市商或会员制交易为特征，进行产权股权转让、资产并购、重组等。国资系统以上海产权交易所为龙头组织了长江流域产权交易共同市场，成员为长江流域省市的产权交易机构；以天津产权交易所为龙头组织了北方产权交易共同市场，成员为长江以北地区及京津地区的产权交易机构。这些交易机构全部都是由当地政府部门牵头发起设立的。云南也可以借鉴上述地区的成功经验建立符合自身情况的产权交易市场。

三、多层次资本市场发展模式比较与借鉴

通过以上分析可以发现，通过云南近20多年证券市场的发展，云南省距形成具有中国特色的多层次资本市场的发展模式目前尚有距离。云南的多层次资本市场发展还有很长的路要走。目前在云南建立多层次资本市场的过程中应当注意以下几个方面：

（一）进一步完善主板市场

进一步完善主板市场，逐步解决由于历史原因所产生的A股市场与B股市场的问题，在一个适当的时机和选择一个恰当的方式完成A、B股市场的合并。另外，增加主板市场的层次划分，建立主板市场与二板市场或三板市场的互换通道；适当改革部分交易机制，促进市场交易及流动性，如：是否适时引入做市商制度、恢复T+0交易、取消涨停板限制等。

（二）建立二板市场

中国目前的二板市场尚且不是真正的创业板市场，其上市门槛和交易制度与主板市场没有太大差异，从而削弱了创业板应有的效率和作用，无法真正发挥其为中小企业及创业初期企业融资的功能。另外，中小板作为创业板的过渡产物应逐步退出历史舞台，适时与创业板合并。云南则可借鉴海外创业板有关规则设计，放宽创业板上市门槛，创新交易机制，使其真正成为为中小企业及创业企业服务的融资平台。

（三）建立统一、完善、高效的场外交易市场

目前云南多层次资本市场构建中，主板市场正在完善，二板市场尚待发展，场外交易市场尚且处于空白阶段。因此，建立统一有效的完善的场外交易市场将是云南多层次资本市场今后发展的重中之重。一方面，任何一个成熟的资本市场体系都应该是一个互动的体系，既能给上市公司一个上升通道，又能给退市的公司一个退出渠道。由此观之，云南三板市场的定位于既是一个“收购站”又是一个“孵化器”。另外，对于云南众多企业的现状来说，上市公司在很长时期仍然是一种稀缺资源，绝大多数企业都属于非上市公司，因此场外交易市场主要是为那些不能达到主板和二板市场上市要求的公司提供一个高效的融资平台。

（四）条件成熟时推出国际板市场

当代各国经济的竞争，越来越多的体现为各国金融市场的竞争。我省建设高效的国际板市场，不仅仅是为满足云南实体经济的需要，还能够显著提升云南省在国际范围内配置资源的能力，增强我省乃至我国在全球利益分配格局中的发言权，因此，我省在条件成熟时应当适时推出具有中国特色的国际板市场。

总之，借鉴发达国家多层次资本市场发展模式，按照企业股票上市交易的门槛高低、风险度的大小和股票流动的强弱，根据不同层次市场的功能和作用，云南多层次资本市场可设计为四个层次六个板块的发展框架，即主板市场；二板市场（中小板市场、创业板市场）；场外交易市场（三板市场、产权交易市场）；国际板市场。同时，各个不同层次和板块的市场对应于不同的企业和交易规则，并对企业有不同的筛选机制，各司其职，从而形成一个完善的资本市场结构体系，这种高效的资本市场是每个国家资本市场发展发展的一般趋势。在建设云南多层次资本市场体系中，我们既要充分借鉴国际市场的成功经验，又要从我国及云南省的实际情况出发，充分利用现有市场条件，着眼满足经济发展和金融体系完善的现实需求，根据各方面条件的成熟情况，分步推进云南省多层次资本市场体系的建立与完善。

参考文献

[1]张育军.建立多层次证券市场体系[J].证券时报，2003.8.1.

[2]曹凤歧.建立和健全多层次资本市场体系[J].中国金融，2004.7.

[3]余明祥，程浩.上市公司资本结构影响因素研究综述[J].财经视点，2010（1）：196-232.

篇7

中国人民银行4月8日了上海总部组织撰写的《2010年中国金融市场发展报告》。报告在列举今年推进金融市场对外开放的具体措施时，再次提到股票市场的国际板等对外开放建设将稳步推进。

此前的全国“两会”期间，中国证监会主席尚福林表示，国际板会遵照市场运行规律逐步推出，国际板也是证监会2011年工作的重中之重。

上海交易所理事长耿亮也在同期透露，上交所正在积极准备国际板的发行办法、交易规则、上市规则和结算规则等四个法规，技术准备也大部告罄。此即意味着，在获得更高层面同意后，国际板可随时推出。

从管理层来看，国际板已箭在弦上，这恰与民间的态度形成鼎立之势。近期，多位学者与市场人士对《财经国家周刊》记者表示，并不是相关规则完成、技术准备到位，以及局部条件具备后，就可以立即推出国际板。

MG金融集团中国首席经济学家、中国外汇投资研究院院长谭雅玲在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，从B股市场到创业板市场，教训已经很多。我们推出了很多与国际上名称、形式相同的东西，但内涵、效率以及结果却相去甚远。现在面对国际板，相关部门一定要冷静应对，充分考虑设立国际板的最终目的是什么。这个目的一定要跟国家利益对接起来，不能只停留在虚名上，也不能只考虑部门利益而忽略全局。

一年之前，管理层相继推出了融资融券股指期货业务，市场几无争议之声。此时，国际板即将推出之际，市场却颇多争议，这是因为国际板的成败，完全超出了资本市场的承载力。

轻重之辩

“国际板”这一概念，最早于2007年4月上交所创新实验室提交的《市场质量报告》中提出，2008年才真正纳入决策层视野。

国际板概念提出三年，而今天国际板的推出似乎已近在眼前。据外媒信息，中金公司董事总经理章肖明年初在境外一个论坛上透露，已有许多企业就如何在沪上市问题与中金公司进行接触。

市场人士指出，对现实的国家经济利益的影响，应该是国际板推出的最大考量。

一些市场人士认为，欧美、香港、日本等海外交易所一直在向国内的优质企业发出上市邀请。而且从结果上看，国内企业赴海外上市也未对其市场造成负面影响。国人应“心态开放”，与之礼尚往来。

但海外市场之所以积极吸引国内企业上市，最关键的原因是，其资本市场证券化程度高，上市资源已非常匮乏。

近几年愈演愈烈的全球交易所并购潮，已经将这一问题反映得淋漓尽致――各大老牌交易所因为上市资源枯竭而面临激烈竞争，合并成为整合资源、降低成本的必由之路。

相比之下，尚处于严格管制之下中国的资本市场不仅不需为上市资源匮乏发愁，反而是中国股市根本无法满足符合上市条件企业的上市融资需求。

4月8日，中国企业家调查系统的报告显示，眼下国内的“上市名额”仍然属于比较稀缺的资源。

而上市名额的背后，是绝大多数企业难以通过上市这一直接融资途径来获取经营发展所需资金。

而一般情况下，能够在A股上市的境外国际化集团企业，其上市融资规模至少以10亿美元计。这种资金规模将能够同时满足上百家，甚至数百家国内中小企业在创业板、中小板上市。

在债券市场孱弱的情况下，IPO上市仍是国内企业最主要的直接融资方式。股市融资功能落后，直接导致国内企业直接融资比重低下。

国泰君安首席经济学家李迅雷指出，长期以来美国的直接融资占比在80%~90%的水平。而日本、德国的直接融资比重在2009年就已经分别达到了50%、57%。

“相比之下，我国股市还远没有达到经济发展的基本要求。我国企业的证券化水平还有很大的提升空间。”天相投顾首席策略分析师仇彦英指出，在国内资本市场要满足国内企业的融资需求尚且乏力的情况下，谈论推出国际板，有点不着边际。

仇彦英指出，未来随着国内资本市场逐渐成熟、稳健，经济已经无法满足资本市场的发展要求的时候，其他配套的法律法规也都得以完善了，再让一些具有国际化背景的企业在A股上市也不迟。

监管风险

《财经国家周刊》记者获得的一份证监会内部文件显示，监管层将采用试点方式稳步推进国际板建设。此外，境外公司募集的资金依照有关规定可以考虑允许其在中国境内使用，也可以在境外使用。

对此，业内人士指出，国内资本市场的规则和制度基础很难说已经做好了国际板的准备。在监管能力有限、配套法律法规不健全的情况下，推出国际板必须充分考虑“国际板”的监管风险。

反观中国创业板，可谓十年磨一剑。在创业板推出前，市场无不对其寄予厚望。但推出后，该板块因“三高”现象严重、业绩变脸惊人以及退市制度至今欠缺，而饱受市场质疑。相比之下，国际板面临的情况更为复杂，其中风险更难预期。

市场人士苏培科指出，要让境外企业进来，首先看看我们的游戏规则和市场基础制度有没有国际化，有没有去掉不恰当的“特色”和所谓的“国情”，有没有褪掉“政策市”的烙印。

“虽然我们的高楼大厦等硬件没有问题，但是我们的软件呢？”苏培科表示，首先是国内投资者的素质，然后是我们的监管能力，包括我们的保荐机构、从业人员的素质，还有市场里对资本文化的尊重，对契约精神的理解等，都还存在着很大的问题。仅是我们的市场里的违规造假行为太多，就是一个非常棘手的问题。

在海外市场监管中，法制是常态的思维本能。以海外通行的集体诉讼制度为例，海外交易所上市企业受到的是多方的严格监管。近年来，多家中国企业因为不适应海外资本市场环境，而动辄遭遇集体诉讼、受到巨额罚款。

而国内资本市场的监管完全依靠金融监管部门。分析人士认为，仅靠金融监管部门监管远远不够，但国内又不具备海外市场通用的集体诉讼制度。如果国际板不能够建立起集体诉讼制度，境内普通投资者的利益将很难得到有效保护。

此外，国际板对于监管部门的国际监管能力也是一种挑战。

“我们看到，很多典型案例恰恰是发生在这些国际型大企业上，譬如安然、世通、安达信、施乐等。一旦这些企业出现治理结构问题，我们该如何监管呢？这些问题都要先想清楚。”仇彦英说。

估值冲击

如何实现“国际板”与主板市场之间的合理联动，一直是国际证券市场面临的一道难题。

资深市场人士马红漫曾指出，在这个问题上，日本的前车之鉴应当引起足够重视。上世纪80年代，日本曾在证券市场开设国际板。1991年高峰期时有多达131家海外大型企业在东交所上市。但随之而来的经济泡沫破灭，让日本经济深陷停滞和衰退的痛苦之中，投资者对外资企业的投资热度骤降。国际板股票交易十分沉闷，股价长期低迷，而维持在东京上市交易的成本很高，于是这些企业纷纷申请退市。

至2003年底，东京国际板只剩32家挂牌公司。2004年4月，东京证券交易所宣布，将彻底改革外国公司在该交易所上市交易的制度，取消外国部，对外国上市公司与国内上市公司一视同仁，以促进更多外国公司在该交易所上市交易。日本国际板由此黯然收场。

马红漫表示，目前A股市场与日本开设“国际板”之初的情形十分类似。国际板的估值水平极有可能有别于A股市场，而更多受制于海外市场的估值规则。由此可能导致两个结果：或者国际板成交低迷、融资受挫；或者对A股市场行情走势形成制约，A股高估值体系崩溃，国内企业融资步伐陷于停滞。

中信证券研究部执行总经理于军指出，境外公司进入中国A股市场，热钱是否会借助估值体系存在的差异，通过境外做空打压，从而冲击A股估值中枢，应当谨慎对待。

从估值体系来说，发达国家经济增长比较慢，相对应的现象是上市公司估值比较低，而中国经济增长比较快，随之上市公司估值也比较高。“如果大批境外公司来A股上市，估值体系难以对接，估值不一，对A股估值中枢有冲击，肯定会出问题。”于军表示。

利益与立场

据业内人士分析，国际板的推出之所以会显得如此紧迫，主要是市场中有三方面起到主要的作用。

首先是来自上海市政府和上交所。上海要打造国际金融中心，需要有一个国际化的板块，以及这一板块中各种国际化的元素，包括国际投资者、国际投行，包括一系列的战略投资者，尤其是需要一个国际化的市场。

而上交所自农业银行挂牌上市之后，“大蓝筹“上市资源明显匮乏，一度与深交所争抢上市资源。因此寻求境外企业作为上市资源，可以从中收管理费、上市费等各种费用，加之金融创新指标需要等，显然都符合上交所利益。

其次，境外企业上市，券商投行部门是最大受益者之一，可以做承销、保荐业务，因此对此非常积极。

此前有媒体透露，中金公司、中信证券、银河证券、中银国际等老牌券商很早就开始为国际板做准备，并且相继成立了国际板工作小组，负责联系有意登陆国际板的港股上市公司。

而这其中，中金公司一直是倡导尽快推出国际板的最强主力。中金公司董事长李剑阁作为全国政协委员，在近两年的两会期间一致大力呼吁尽快推出国际板。

作为中国最大的投行、拥有国际业务及大项目发行经验的中金公司，将是国际板推出的最大受益者之一，无疑将会在未来国际板业务中占据极大优势。据中金人士透露，包括中移动、汇丰等大型公司相继与中金公司等老牌投行达成合作意向。

篇8

2008年9月22日，天津股权交易所作为我国第一家区域性股权交易市场（即“新四板”）在天津滨海新区挂牌成立，之后重庆股份转让中心、齐鲁股权交易中心、上海股权托管交易中心、广州股权交易中心、浙江股权交易中心等也相继挂牌成立。新四板是金融服务实体经济的一大创新，为中小企业打造了全方位、创新型的直接融资平台，对促进中小企业实施融资、规范管理、创新创业具有十分重要的现实意义。

一、多层次股权市场

随着“新国九条”――《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发【2014】17号）的，其中明确提出“加快多层次股权市场建设。强化证券交易所市场的主导地位，充分发挥证券交易所的自律监管职能。壮大主板、中小企业板市场，创新交易机制，丰富交易品种。加快创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排。增加证券交易所市场内部层次。加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。完善集中统一的登记结算制度。”多层次股权市场分为场内市场和场外市场。目前，场内市场包括主板、中小企业板以及创业板；场外市场包括全国中小企业股份转让系统、区域性股权交易市场以及证券公司柜台交易市场。下面将一一简要介绍各板块的上市或挂牌条件。

（一）主板

主板是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。中国大陆的主板市场包括上交所和深交所两个市场。

中国证监会的《首次公开发行股票并上市管理办法》第八条规定：“发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。”第九条规定：“发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。”第三十三条规定：“发行人应当符合下列条件：①最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；②最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；③发行前股本总额不少于人民币3000万元；④最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%；⑤最近一期末不存在未弥补亏损。”

（二）中小企业板

中小企业板，简称中小板，是在发行上市标准不变的前提下（即主板发行上市标准），在深圳证券交易所主板之内设立的一个独立的板块。因此，中小企业板市场是深交所主板市场的一个组成部分。中小企业板定位于为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供融资渠道和发展平台，促进中小企业快速成长和发展，是解决中小企业发展瓶颈的重要探索。

（三）创业板

2009年10月30日，中国创业板大幕正式拉开，28只创业板新股同日上市。创业板市场专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等需要进行融资和发展的企业提供融资途径和成长空间，是对主板市场的重要补充。根据中国证监会的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》第十一条的规定：“发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件：①发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算；②最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；③最近一期末净资产不少于二千万元，且不存在未弥补亏损；④发行后股本总额不少于三千万元。”

（四）全国中小企业股份转让系统

全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）是经国务院批准设立的第一家公司制证券交易场所，也是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所。全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构，于2013年1月16日正式揭牌运营。根据《中华人民共和国证券法（2013修正）》第三十九条的规定：“依法公开发行的股票、公司债券及其他证券，应当在依法设立的证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他证券交易场所转让。”其中，上海证券交易所与深圳证券交易所属于“依法设立的证券交易所”，全国中小企业股份转让系统属于“国务院批准的其他证券交易场所”。

中国证监会的《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》第三条规定：“股票在全国股份转让系统挂牌的公司为非上市公众公司。”其中，对于非上市公众公司（一般简称“公众公司”），《非上市公众公司监督管理办法（2013修订）》第二条有明确界定：“本办法所称非上市公众公司是指有下列情形之一且其股票未在证券交易所上市交易的股份有限公司：①股票向特定对象发行或者转让导致股东累计超过200人；②股票公开转让。”

根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》第2.1条的规定“股份有限公司申请股票在全国股份转让系统挂牌，不受股东所有制性质的限制，不限于高新技术企业，应当符合下列条件：①依法设立且存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算；②业务明确，具有持续经营能力；③公司治理机制健全，合法规范经营；④股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；⑤主办券商推荐并持续督导；⑥全国股份转让系统公司要求的其他条件。”

（五）区域性股权交易市场

根据中国证监会的《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》（证监会公告【2012】20号），其中明确指出“区域性市场是为市场所在地省级行政区域内的企业特别是中小微企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，接受省级人民政府监管。”具体而言，区域性股权交易市场主要是为非上市非公众股份公司的股权流通提供交易服务的最基础的资本市场。由前述“公众公司”的定义可知，非上市非公众股份公司指的是非上市公司中除公众公司以外的股份有限公司。

（六）证券公司柜台交易市场

中国证券业协会的《证券公司柜台交易业务规范》第二条第一款规定：“本规范所称柜台交易，是指证券公司与特定交易对手方在集中交易场所之外进行的交易或为投资者在集中交易场所之外进行交易提供服务的行为。”2012年12月21日，中证协公布首批启动柜台交易业务试点的有海通证券、国泰君安、国信证券、申银万国、中信建投、广发证券、兴业证券等7家证券公司。柜台交易市场建设初期以销售和转让证券公司理财产品、代销金融产品为主。证券公司可以依托柜台交易市场建设，积极探索并推进证券公司交易、托管结算、支付、融资和投资等五大基础功能的再造和整合，满足投资者财富管理需要，为合格投资者提供更为个性化的金融服务。

二、区域性股权交易市场的立法及监管现状

目前关于区域性股权交易市场的法规主要包括《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发【2011】38号）（以下简称“国发38号文”）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（【2012】37号）（以下简称“37号文”）以及《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》（证监会公告【2012】20号）。目前针对区域性股权交易市场尚欠缺法律层面的规范，现行《公司法》、《证券法》均未对区域性股权交易市场进行明确的界定和规范，这已成为制约区域性股权交易市场健康、快速发展的重要因素。其中，国发38号文与37号文多为禁止性规定，尚欠缺对于区域性股权交易市场而言更为重要的授权性规定。让人欣慰的是，上述《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》对区域性股权交易市场的制度建设、规范管理提出了指导性意见。我们可以在此基础上尽快出台专门的管理规范，全方位地多角度地细化对区域性股权交易市场的立法规范。

另一方面，区域性股权交易市场目前还没有形成明确、统一的监管体系。地方政府往往从自己的利益出发，制定不同的管理规则，容易导致地方主义，产生恶性竞争，降低整体市场的运行效率。可见，目前亟需构建统一、完善的区域性股权交易市场监管体系，为区域性股权交易市场的蓬勃发展做好长远打算。笔者认为以自律监管和地方政府监管相结合的监管体系是符合当前区域性股权交易市场的市场现状和发展需要的。一方面，各个股权交易中心的自律监管可以根据市场条件的变化及时调整监管措施，有利于降低监管成本，提高监管效率；另一方面，为了弥补自律监管的缺点，必须同时引入各个股权交易中心所在地的省、自治区、直辖市人民政府的监督管理，实现便利监管。然而，随着我国区域性股权交易市场的不断发展壮大，地方政府之间的竞争也越来越激烈，极易放松政府监管，所以区域性股权交易市场仅有自律监管和地方政府监管有可能导致金融风险。因此，还需要各地方证监局根据当地经济运行情况对当地的股权交易中心制定适当的监管标准和制度框架，并对地方政府进行适当的业务指导。中国证监会也应当相应地加强对各地方证监局的督导，从而对各地的区域性股权交易市场进行有效监督。

三、陕西股权交易中心

2014年5月23日，陕西省区域性股权交易市场――陕西股权交易中心股份有限公司正式揭牌。陕西股权交易中心（以下简称“股权中心”）是陕西省人民政府正式批准设立的唯一指定股权交易托管机构；是承接陕西省区域性股权交易市场职能的机构；是陕西省股权及各类金融产品的交易登记平台、中小微企业综合融资服务平台、中小微企业综合信用信息平台以及对接省内外资本市场的平台。同时，陕西股权交易中心发挥着资本孵化器的作用，通过对挂牌企业进行培育、辅导和规范，促进企业健康运作，最终实现企业公开发行上市。

股权中心实行公司化管理，以“推动中小微企业健康成长，共筑我省综合金融服务平台”为服务宗旨，为企业特别是创新型、创业型中小微企业提供股权、债权和其它权益类资产的见证、登记、托管、挂牌、转让和融资服务，为企业搭建进退自如、风险可控、监管到位的直接融资平台和资源配置平台。具体而言，股权中心将为企业提供三种综合金融服务：一是基本业务，包括股权登记托管业务、股权转让见证业务、企业展示性挂牌业务、企业交易性挂牌业务等；二是增值业务，包括企业发行私募债业务、股权质押融资业务、定向增资、企业培训等；三是金融产品交易业务，包括小额信贷资产收益权、信托产品受益权等特定种类资产证券化产品交易的登记托管服务。

截止目前，股权中心的业务制度主要包括《陕西股权交易中心挂牌公司股份交易规则（暂行）》、《陕西股权交易中心股权登记托管业务规则（暂行）》以及《陕西股权交易中心股权转让见证业务规则（暂行）》，并日渐完善。目前股权中心还在积极摸索的过程中，很多方面还很不成熟，但前途是非常光明的、意义是非常重大的。笔者认为，我们应该给予其极大的支持与鼓励，给予其成长壮大的机会，努力发展并完善陕西股权交易中心。

参考文献：

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[2]田野.论场外股权交易市场层次结构[J].武汉金融，2014.

[3]陈颖健.区域性股权交易市场的法律问题研究[J].上海金融，2013.

[4]王成仁，景春梅.从“新四板”看完善中小企业资本市场融资[J].经济研究参考，2013.

篇9

中国证监会国际合作部主任童道驰在2009“中国金融年度论坛暨新兴市场论坛”强调中国资本市场的发展重点:将会继续推进多层次资本市场的建设,如OTC市场需要进一步发展;进一步发展直接融资,包括股权融资、债券融资,为国民经济服务;进一步推进资本市场的对外开放,包括资本市场国际化,以建立一个与国际标准看齐的、与国际接轨的资本市场。而2009年10月创业板市场的正式启动,标志着我国建立多层次资本市场结构,即主板市场、创业板市场和场外柜台交易市场(OTC)的目标正在逐步实现.在多层次资本市场结构中,上交所定位为蓝筹大盘股板块,深交所定位为中小板、创业板,天津股权交易所交所定位为非上市公司股权交易市场,即场外交易市场OTC。三个交易所有效互补,共同为企业提供资本运作的平台,为逐步走向富裕的投资者提供合法有序投资场所。相对于发展较为成熟的沪深证券交易市场,我国的OTC市场还刚刚起步,因此借鉴发达国家OTC市场的成功经验,将对我国打造国际标准资本市场的目标大有裨益。

一、国际OTC市场及发展现状

OTC市场是世界上最古老的证券交易场所。源自于当初银行兼营股票买卖业务:因为采取在银行柜台上向客户出售股票的做法,被称为柜台交易市场。又因为这种交易不在交易所里进行,也叫做场外市场。在OTC市场交易的是未能在证券交易所上市的证券,包括:不符合证券交易所上市标准的股票、符合证券交易所上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等。目前全世界比较有影响的OTC市场包括美国的纳斯达克、英国的替资市场等。纳斯达克证券市场,由全美证券交易商协会(NASD)创立并负责管理。它是1971年在华盛顿建立的全球第一个电子交易市场。由于吸纳了众多著名的高科技企业,而这些高科技企业又成长迅速,因此,纳斯达克给人一种扶持创业企业的印象。建立纳斯达克的初衷在于规范美国大规模的场外交易,所以纳斯达克一直被作为纽约证券交易所(NYSE)的辅助和补充。先进而庞大的电子信息技术已经使那斯达克成为世界上最大的无形交易市场。纳斯达克共有两个板块:全国市场和1992年建立的小型资本市场。纳斯达克在成立之初的目标定位在中小企业,但因为企业的规模随着时代的变化而越来越大,所以到了今天,纳斯达克将自己分成了一块“主板市场”和一块“中小企业市场”。

纳斯达克拥有自己的做市商制度,它们是一些独立的股票交易商,为投资者承担某一只股票的买进和卖出。这一制度安排对于那些市值较低、交易次数较少的股票尤为重要。这些做市商由NASD的会员担任,这与TSE的保荐人构成方式是一致的。每一只在纳斯达克上市的股票,至少要有两个以上的做市商为其股票报价,一些规模较大、交易较为活跃的股票的做市商往往能达到40-45家。这些做市商包括美林、高盛、所罗门兄弟等世界顶尖级的投资银行。NASDAQ现在越来越试图通过这种做市商制度使上市公司的股票能够在最优的价位成交,同时又保障投资者的利益。纳斯达克在市场技术方面也有很强的实力,它采用高效的“电子交易系统”(ECNs),在全世界共装置了50万台计算机终端,向世界各个角落的交易商、基金经理和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新交易信息。由于采用电脑化交易系统,纳斯达克的管理与运作成本低、效率高,增加了市场的公开性、流动性与有效性。相比之下,在纳斯达克上市的要求是最严格而且复杂的,同时由于它的流动性很大,在该市场上市所需进行的准备工作也最为繁重。

英国创业板市场AIM:1995年6月,伦敦证券交易所设立AIM,即另类投资市场或高增长市场,是专门为小规模、新成立和成长型的英国及海外公司服务的市场,其附属于伦敦证券交易所,但又具有相对独立性。AIM的成功和发展之快有目共睹。2004年,AIM市场的上市公司数量突破一千,达到1021家,总市值为317.5亿英镑。2006年,纳斯达克IPO融资金额为290亿美元,而AIM当年的IPO融资金额已赶超至310亿美元。截止到2009年9月,在伦敦证交所上市的1353家AIM公司的市场总值已达到565.7亿英镑。其中,来自中国的AIM公司为51家,市场总值为33.2亿英镑。AIM市场保荐人,是伦敦证券交易所最具有特色、也最成功的一个制度设计。保荐人需要协助拟上市公司办理加入AIM市场的一切程序,并对拟上市公司提供相关的建议,上市后还必须持续监管企业,伦敦证券交易所只备案不审批。这样的结果就是,AIM上市的程序非常简明,上市时间也能很快确定,与美国严格监管下的长时间和高成本形成鲜明对比。上市审核后一般3-4个月即可完成,整体上市成本约占融资额的7%-10%,远低于美国和香港。对AIM市场的保荐人有一个比较形象的比喻:一半是保镖,一半是保姆。保镖意味着伦敦证券交易所审查保荐人,而保荐人则对公司全面审查获取结论,并以自己的业务信誉来担保这个公司上市。如果公司有问题,保荐人要承担全部责任,受到处罚、被摘牌甚至遭行业禁入。保姆则是说,AIM上市后,公司保荐人必须持续存在并时刻看护公司,属于终身制角色,公司每年要向保荐人交纳5万美元的持续保荐费用,没有保荐人的后果就是企业停牌。AIM市场确实存在着显著的优势:上市条件中对公司行业没有约束,鼓励多元化,规模业绩要求很低甚至没有,入市门槛更低;上市审查中强调保荐人的作用,由其负责审查,一般只需要6个月就可以完成整个流程,入市时间更短;上市后则提倡公司自律,正如伦敦证交所在1801年确定的座右铭“言而有信”提倡的一样,伦敦证交所唯一会做的就是要求公司尽可能地准确披露信息,从而对其进行原则性监管,这样,公司上市后的维护费用低而高效,普遍要比美国低三分之一左右。

二、我国OTC市场发展及展望

我国目前虽然还没有真正意义上的OTC市场,但天津股权交易所(简称“天交所”)已在这方面进行了有益的探索。天津股权交易所是经天津市政府批准,由天津产权交易中心、天津开创投资有限公司等机构共同发起组建的公司制交易所,在天津滨海新区注册营业。天津股权交易所是“两高两非”公司股权、私募基金份额交易和债券交易的实施机构。截至2009年12月31日,在天津股权交易所挂牌交易的企业已达到16家,基金1家,注册做市商34家,注册投资人5017,总市值达2642.33百万元,平均市盈率6.58倍。天交所基本功能有以下几种:一是融资功能,为成长型企业、中小企业和高新技术企业以及私募基金提供快捷、高效、低成本融资;二是投资功能,为投资者提供具有较高投资价值的多交易品种,提供畅通便捷的进入与退出通道;三是交易功能,为“两高两非”(即高科技高成长、非上市非公众)公司股权、私募基金份额提供挂牌交易平台,通过独特电子交易系统,形成较强的市场定价能力;四是规范功能,建立适用于中小型企业的信息披露制度和市场信用体系,增加挂牌企业的透明度,提高市场效率,降低市场风险;五是孵化筛选功能,通过市场融资、交易和规范的信息披露,持续、贴身的高品质服务和管理,促进挂牌公司熟悉资本市场规则,完善公司治理结构,形成合理发展战略,提升核心竞争能力,实现快速成长。天交所按照“筛选企业-辅导改制-登记托管-私募融资-持续培育-天交所挂牌交易-公开市场上市交易”的“路线图”,逐步健全市场化的孵化、筛选机制,源源不断地为主板市场、中小企业板市场、创业板市场和境外证券交易所筛选和输送优质成熟的上市后备企业。天交所总体目标定位是:借鉴国内外先进的金融理念、技术和管理经验,从“两高两非”公司股权和私募基金份额两产品交易起步,通过市场组织、交易产品、交易制度、交易形式等方面进行分阶段、分层次创新,逐步建成包括多层次、多品种、多交易方式、面向全国的统一市场体系,构筑中国多层次资本市场体系的重要基础层次。

从2008年12月25日天交所开盘至今,在非上市股权交易市场模式与路径的探索上,天交所进行了可贵的尝试并得到了市场的肯定。在市场模式创新方面主要有以下几个方面:第一,在市场融资模式方面,天交所通过创新,初步建立了以商业信用为基础、“小额、多次、快速、低成本”股权私募融资模式,即,每次为企业实现股权直接融资1000万元-3000万元,一年可多次私募发行,每次私募发行在3-4个月内完成,企业融资成本仅是企业在沪深交易所上市融资成本的1/3-1/5,受到中小企业、创新型企业的欢迎。第二,在交易制度模式方面,天交所建立了做市商双向报价为主、集合竞价与协商定价相结合的混合型交易制度,这一制度既有利于发挥做市商活跃市场稳定市场的功能,又能通过集合竞价、协商定价牵制做市商报价,有效防止做市商对市场价格的操纵,使市场价格更为合理。第三,在市场结构模式方面,天交所采取双层递进式结构,以资本为纽带,通过统一入市标准、统一交易规则、统一交易系统、统一信息披露、统一市场监管等“五统一”,将全国各地区域分市场整合在一起。

目前天交所已与山东等4省区共同出资建立分支机构,与河北等其他15省市合作建立分市场的步伐越来越快,今年12月12日,天交所淄博区域市场开业,首批3家企业挂牌,标志着天交所双层递进式市场体系建设又取得重大突破。在市场监管模式方面,天交所建立了自律为主、多主体参与的监管体系。一方面,通过专家审核制度、挂牌备案制度调动外部专家、管理机构的监管功能;另一方面,通过严格的信息披露、交易实时监控、保荐人持续督导、做市商报告制度发挥挂牌企业、保荐人、做市商等市场主体的自律监管功能,强调通过与市场参与者缔结契约的方式,对市场参与者的行为进行自律监管。

在非上市公司股权交易市场建设的路径方面,天交所以市场需求为切入点,以商业信用为基础,以试点先行、以点代面为策略,依托“两非”公司(非上市、非公众公司)股权交易市场,为在天津滨海新区建立全国性非上市公众股权交易市场先行先试创造条件:首先,以服务企业与投资人作为切入点,挖掘、贴近市场需求,在企业的融资需求与投资人的投资需求之间找到平衡点,将两种需求有效结合在一起。其次,以商业信用为基础联结市场主体,整合市场资源。一方面通过规范、高效的市场化运作赢得市场信赖,培育交易所自身的信用;另一方面通过市场化契约约束市场参与主体行为,积累市场信用,保证交易所的持续健康发展。再次,试点先行、以点代面的业务拓展策略。无论是企业挂牌、股权融资还是区域市场建设都遵循这一路径,保证了市场平稳快速的发展。

以“两非”公司股权交易为依托,为建立全国统一场外交易市场探路先行、摸索经验、完善制度、培育市场,以更好地落实国务院“为在天津滨海新区建立全国性非上市公众股权交易市场先行先试创造条件”的要求。另外,天交所还在积极探索新的业务如:衍生金融工具交易;企业债券交易;理财产品交易;信托产品交易等。天交所运作一年的实践和取得的业绩说明,结合中国实际,探索适合国情的场外股权交易市场是大有可为的。

作为资本市场体系的重要组成部分,OTC市场可以为所在国经济发展筹集大量资金,同时也是为风险投资提供退出通道,在促进风险投资发展的同时,带动高科技的发展和产业结构的升级。此外,OTC市场的发展也使上市公司的退出机制趋于完善,促进了证券市场的健康发展。因此,借鉴国外成功经验,创建中国特色OTC市场将成为完善我国资本市场的重要步骤。

参考文献:

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关键词：

新三板；市场功能；主板；中小板；创业板

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.10.049

0 引言

全国中小企业股份转让系统（简称“全国股份转让系统”或“NEEQ”）是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，其设立初衷即为改善中小企业融资环境，推动全国高科技产业更快发展，积极促进我国场外市场健康、稳定、持续发展。新三板在开办初期，绝大多数企业和投资者认同度较低，抱着观望态度。少数主动挂牌企业也是在中国证券协会与中关村科技园区协会的主动引导与推动下。然而随着新三板各方面政策的出台与监管功能完善。从挂牌企业数量来看，从2006年挂牌的6家，2012年挂牌数量突破百家，2014年度达1572家，截止2016年3月31日，新三板挂牌企业数量已高达6410家，超过沪深两市企业数量总和。可见新三板市场越来越得到大众的关注与认可。随着分层制度的推出，其发展前景更是一片蓝海。

1 新三板的定义与发展历程

新三板原本是业界对“中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统”的俗称。为了给这些高科技成长型企业提供更多股份流动的机会，2006年国务院启动中关村科技园区未上市高新技术企业进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点工作，该代办股份转让系统被定义为新三板。

2012年8月3日，证监会将能在新三板转让股份的公司范围从限于北京中关村科技园区扩增到上海张江、湖北东湖和天津滨海三个高新区。2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营。12月14日，国务院正式宣布将在新三板挂牌企业的范围扩容到全国所有企业。

2014年做市商制度实施引爆新三板，挂牌公司和融资额都出现了爆发性增长。2015年，新三板市场发展更是如火如荼。同年3月18日，全国股转公司和中证指数联合三板成指和三板做市，新三板市场进入指数化时代。至此，新三板成为第三大全国性证券交易场所。

2016年3月3日，全国股转系统了《关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知》，将拟定于2016年4月组织挂牌公司分层信息揭示的全市场测试。意味着新三板分层时代的来临。

2 我国新三板市场功能简述

2.1 价格发现功能

价格发现是资本市场最基本的功能。中小微企业通过挂牌新三板能迅速通过其价格发现功能获得相对准确的市场定价，进一步提高了资产的流动性，这也是在资本市场进一步实现交易和融资功能的前提。随着新三板市场交易制度以及配套法律的完善，做市商制度等日趋成熟，乃至未来竞价方式的引入，都将促使挂牌公司股价逼近其实际价值。

2.2 多元化融资功能

我国科技型中小微企业一般兼具高成长性、高风险性，高收益性，技术更新速度快，资金需求量大等特征，但又因其具有轻资产特征，可用于抵押的有形资产非常有限，根据现有信贷政策，难以获得金融机构的贷款。而新三板的挂牌条件对申请挂牌企业的盈利水平没有硬性要求，只需申请挂牌企业存续期满两年，主营业务突出，具有持续经营能力；企业治理结构健全，运作规范；股份发行和转让行为合法合规等即可。所以新三板的挂牌要求正好契合了科创型中小微企业发展需求，企业可以根据自身发展的特点，灵活选择定向增发、优先股、中小企业私募债等多种融资方式。

2.3 规范公司治理功能

很多中小微民营企业，在初创期间或成长期间，因不需要信息披露，其在财务、经营与战略上往往是不规范的。新三板挂牌的过程，相当于一个简版的IPO。在券商、律师事务所与会计事务所等中介机构的参与与辅导下，企业需要进行股份制改造，需要构建规范的现代化治理结构，履行信息披露义务。在这个过程中企业可以迅速去掉企业的历史遗留问题与弊病，这不仅大大提升公司的合规运营财务管理和内控能力，也为企业以后向主板进军提供了先期条件。

2.4 企业宣传功能

企业在新三板挂牌有利于提升企业公众形象和认知程度，促进企业开拓市场，扩大企业宣传。挂牌企业是在全国性场外市场公开转让的、证监会统一监管的非上市公众公司。首先公司股份挂牌后的市场价格创造财富效应，有利于人才的引进。其次，新三板为企业提供了良好的展示平台，私募股权投资者通过新三板寻找值得投资的企业，同时企业也借此能够接触更多私募股权投资者，这能在一定程度上提高企业的议价能力。第三，在多数情况下，企业挂牌新三板会成为地方政府的一部分政绩，而且挂牌新三板的过程中需要与地方政府有一定的沟通。因此通过新三板挂牌主动地进入政府视野，增加了很多获得政府扶持的机会。

3 新三板与主板、中小板、创业板的比较分析

3.1 服务对象不同

新三板定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，这类企业普遍规模较小，尚未形成稳定的盈利模式。主板和中小板上市的企业多为规模大、市场占有率高、高收益、低风险的大型优秀企业，中小板企业规模稍次于主板市场。创业板主要服务于自主创新及其他成长型创业企业，一般表现为高科技、高成长、新经济、新服务、新能源、新材料、新商业模式、新农业的企业

3.2 财务指标要求不同

新三板的经营年限只需存续满2年即可，而主板、中小板和创业板需持续经营时间在3年以上。且新三板没有明确的财务指标要求，挂牌企业可甚至可以零利润甚至亏损挂牌。但在创业板上市的企业要求最近两年连续盈利，且净利润累计不少于1000万元；或最近一年盈利，净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元等。同时规定募集的资金必须标明明确性的用途。主板和中小板要求更为严格。

3.3 投资者群体不同

创业板要求投资者具有两年投资经验，主板与中小板对此并无要求，与之相比，新三板的投资门槛相对较高，机构投资者投资门槛为500万元，个人投资者的资产标准也为500万元人民币以上和拥有两年以上证券投资经验。所以这一高门槛注定新三板的发展方向是一个以机构投资者为主的市场，同时在某一方面也降低了全国场外市场的整体运行风险，优化场外市场投资者结构。

3.4 投资目的不同

新三板是中小微企业与产业资本的服务媒介，投资者主要看重新三板企业的高成长性和高回报，与沪深两市侧重于通过股票买卖赚取市场差价相比，新三板侧重于赚取企业成长的钱。

3.5 交易规则不同

在交易方式上，目前新三板主要采取协议方式、做市方式。目的在于促进新三板的流动性。而主板、创业板多采用竞价交易方式，大宗交易采用协议大宗交易和盘后定价大宗交易方式。

4 结语

可见，新三板作为目前资本市场的基石，在解决中小微企业融资困难上发挥着举足轻重的作用。同时，主板、中小板、创业板和新三板在企业多层次融资体系中互联互通，为处于不同生命周期的产业板块提供对应的金融服务，使企业及时获得发展所需资金，资源得到最优配置。这些都促使着我国迈向更加成熟的资本市场，使之为经济发展作出更大贡献。

篇11

中图分类号：F127 文献标识码：A

原标题：基于碳金融的广州市发展低碳经济的长效发展机制研究

收录日期：2016年6月12日

一、碳金融与低碳经济的内涵

低碳经济一词源自2003年英国政府能源白皮书《我们未来的能源：创建低碳经济》，一经提出，引起全球各国巨大反响，是目前各国政府积极倡导的一种经济发展模式。2015年12月12日，《联合国气候变化框架公约》196个缔约方在法国巴黎气候变化大会上一致同意通过《巴黎协定》，标志着发展低碳经济已经成为一种全球共识。低碳经济是指在可持续发展理念指导下，通过制度创新、技术创新、产业转型、新能源开发等手段，尽可能地减少高碳能源消耗，减少温室气体排放，达到经济社会发展与生态环境保护双赢的一种发展模式。低碳经济倡导促进经济增长的同时，与环境和自然资源协调发展，最终目标是谋求社会的全面进步。

而碳金融的兴起源于国际气候政策的变化以及两个具有重大意义的国际公约――《联合国气候变化框架公约》和《京都议定书》。碳金融目前没有统一的概念，一般是指由《京都议定书》而兴起的低碳经济投融资活动，或称碳融资和碳物质的买卖。即服务于限制温室气体排放等技术和项目的直接投融资、碳权交易和银行贷款等金融活动。

碳物质的买卖即碳交易把以二氧化碳为代表的温室气体作为一种可交易的商品，在碳排放权交易所等市场上，供企业或个人投资者进行交易。碳交易从资本层面入手，通过对温室气体排放定价使得排放权成为一种稀缺资源，从而迫使产业转型。开展碳交易是推动绿色发展的重要举措，也是推动经济转型的重要抓手。因此，碳金融与低碳经济息息相关，碳金融是从低碳的角度去关注经济及社会的发展，为产业发展的低碳化提供相应的金融服务，并将资源的损耗与生态的影响纳入到金融资源配置的参考与决策过程，促进传统产业的优化升级，依靠金融手段和金融创新引导市场行为和市场参与者的经济取向，最终形成有利于降低消耗、改善环境、节约资源、改善生态环境的经济增长模式。

二、广州市低碳经济发展现状

（一）广州市低碳经济发展规划。近年来，广州市把生态文明建设放在突出战略位置，将正确处理好经济发展同生态环境保护的关系，坚定走生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路放在首位，提出了“低碳经济、智慧城市、幸福生活”三位一体的城市发展理念。出台了一系列政策支持广州市低碳经济的发展，包括《广州市循环经济发展规划》、《广州市关于大力发展低碳经济的指导意见》、《广州市“十二五”节能规划》、《广州市交通行业节能减排方案》等。新近出台的《广州市国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要（2016-2020年）》指出：培育壮大碳交易和碳金融市场，发展节能环保服务产业，推广合同能源管理模式，推动环境公用设施、工业园区等重点领域，开展环境污染第三方治理。

（二）广州碳排放权交易所助力广州低碳经济发展。2012年成立的广州碳排放权交易所，是全国首个以碳排放权命名的交易所，广州碳排放权交易所碳交易“开市”三年以来，市场活跃度实现了连年攀升，成交量近3千万吨，成交金额破10亿元，初步建成了具有良好流动性的碳交易市场。目前，广东碳市场减碳增效激励作用明显，钢铁、石化、水泥、电力4个控排行业企业碳强度均有明显降幅，其中水泥熟料、粗钢、原油加工的单位产品碳排放比2013年分别下降4.9%、4.6%和7.23%，为广东省超额完成2014年单位生产总值二氧化碳排放下降目标作出了突出贡献。2015年广东碳市场共计成额829.36万吨，总成交金额1.51亿元。其中，一级市场成交量133.71万吨，成交金额高达3，670.19万元；二级市场成交量695.65万吨，成交金额高达1.14亿元，比2014年二级市场成交量127.03万吨增加了568.62万吨，较去年同期增长447.63%。截至2016年5月29日，广东碳市场累计成额2，842.90万吨，总成交金额10.30亿元，继续保持全国碳交易试点的领头羊地位。

（三）碳金融支持广州低碳经济发展面临的主要问题

1、金融机构参与碳金融程度低。在众多金融机构中，保险公司、基金公司等很少涉足与碳金融相关的业务，商业银行参与碳金融程度虽然相对较高，但商业银行的碳金融业务主要集中在节能减排、产业升级和保护环境项目的低碳信贷，且规模不大。主要原因在于碳金融在我国是一项新生事物，存在时间较短，甚至有些金融机构的工作人员不知道碳金融为何物，更谈不上开展与碳金融相关的业务了。大多数金融机构包括商业银行对碳金融业务的项目开发、审批以及运作模式、风险管理、交易规则、利润空间等缺乏应有的了解，对碳交易、碳金融的认识不充分，没有认识到碳金融市场未来巨大的发展潜力，是现代金融的重要发展方向。

2、碳金融产品和服务创新不够。虽然金融业已涉足碳金融，并在制定和执行开发能效贷款、碳排放挂钩产品、绿色信贷政策服务等方面做出了大胆的尝试。在银行间债券市场推出绿色金融债券，例如2016年4月27日在湖北武汉推出的全国首个碳排放权现货远期交易产品。但是长期以来金融机构关于低碳项目的融资产品、业务、服务品种一直较少，碳交易市场缺少碳基金、碳期货、碳期权交易等碳金融衍生产品，金融机构为低碳经济发展提供金融服务的技术落后，低碳经济项目融资业务和产品品种单一，金融服务缺乏多样性，创新能力不足。

3、碳金融人才储备不足。广东省控排企业主要涉及电力、钢铁、石化和水泥四大行业，碳交易中企业主体和其他服务类主体的碳金融专业人才非常紧缺。随着全国性碳交易市场的建立，未来对碳金融人才需求缺口将更大。碳金融专业人才不仅要有完善的金融理论知识，对投资风险有很高的认识与分析能力，能很好地减少投资风险，同时还要具备环保和能源方面的知识，属于复合性人才，目前在大学开设相关专业课程的极少。

三、碳金融支持广州市低碳经济长效发展路径选择

（一）争取在全国性市场中成为交易平台之一。我国自2011年开始先后在北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳等七省市建立了碳交易试点，探索碳交易市场开展和管理运作方式。经过几年的摸索，我国碳交易平台已经建立了初步的规模，国家也即将出台《碳排放权交易管理条例》，确保2017年启动运行全国碳排放权交易市场。全国碳市场建立后，我国将成为世界最大的碳市场，这对广州碳排放权交易所来说既是机遇也是挑战，要想在全国市场中占据有利位置，将面临激烈的同业竞争。据初步预计，全国市场启动初期，我国可能会同时存在7～10家交易所，但此后将在竞争中实现优胜劣汰，完成交易所的整合。广州碳排放权交易所应积极面对，从交易量、交易额、履约、创新、合规性等方面努力提高自身综合实力，在交易产品、交易规则、交易主体、交易监管等方面与其他交易所进行统一，才能以更低的成本、更高的效率做大、做强市场，成为未来的交易平台之一。

（二）创建“绿色创业板”，解决减排融资困难问题。广东作为碳排放第一大省以及中小企业众多的省份，仍有不少企业面临节能减排资金缺乏的困境。位于广州金融创新服务区的广州股权交易中心于2012年8月正式开业运营，致力于打造中小微企业综合金融服务平台。三年多来，交易中心在完善综合金融服务体系、创新融资产品、服务青年大学生创新创业等方面取得了成绩，目前累计挂牌、展示企业超过了3，000家，实现融资流转交易124.8亿元。2014年开始，由共青团广东省委与广州股权交易中心建设的“青年大学生创业板”的成功运营，该板块目前已正式升级为“中国青年大学生创业板”。为解决众多节能减排企业融资困难问题，可借鉴创业板的成功模式，由广州碳排放权交易所和广州股权交易中心合作，在广州股权交易中心成立为节能减排企业服务的“绿色创业板”，为节能减排项目和企业提供孵化、托管、增信、融资、交易和退出等综合金融服务。

（三）借鉴国际经验，进行业务创新。国外碳市场运行的经验，具有非常大的借鉴意义，可以少走很多弯路。首先是欧盟碳交易体系（EU ETS），欧盟将现代金融作为一种工具，应用到碳市场中，提高市场的活跃度和流动性，从而对节能减排产生影响。其他市场如比较松散的美国东北部和大西洋中部的碳市场（RGGI）、美国加州碳排放权交易体系（AB32）等，都有很多值得借鉴之处。目前，金融机构普遍在产品开发设计水平、风险管理能力等方面与国际的差距明显，在碳金融领域差距更为突出。当前金融机构参与碳金融的方式主要以绿色信贷等间接方式为主，参与深度和广度较小。金融机构应努力探索碳金融衍生品的金融创新。银行业承担信贷资金配置的碳约束责任，保险业承担规避和转移风险的责任，机构投资者承担环境治理的信托责任，碳基金承担碳市场交易主体的责任。通过这些机构的共同努力，实现碳掉期交易、碳证券、碳期货、碳基金等各种碳金融衍生品的金融创新。

（四）加强宣传，增强企业、个人的低碳意识。实现低碳经济的长效发展，重点要控制好企业和个人的碳排放，提高企业和个人的低碳意识。从企业来说，碳交易制度和碳交易市场的形成有助于企业享受因技术革新产生的排放额度结余所带来的经济收益，从而进一步激发其继续开展碳减排的积极性。随着越来越多的企业被纳入到碳交易体系，企业应从以下方面熟悉碳市场运行规律，确保企业可持续发展：掌握自身情况，有效管理碳资产；设立专门机构，实现低碳管理；积极参与碳市场交易，积累经验；开发碳金融产品，助力自身发展。从个人来说，应加强宣传推广，让每个人了解“少吃一餐肉”、“少开一天车”可以减少多少碳排放，在群众中推广可计算个人每天碳足迹的APP手机软件，像计步软件一样绑定微信、QQ等形成每日排行榜，有助于形成一种互相比较谁更“节碳”的社会风气。

（五）碳金融人才培养。发展碳金融必须依靠专业人才，为此金融机构首先要逐步建立、充实分层次的碳金融专业管理队伍，积极储备高端专业人才。要加大对碳金融服务员工的职业培训力度，提高信贷从业人员的低碳专业素质、行业认知水平，使其既熟悉金融基础知识及运作规程、又熟悉企业能源审计、项目工程概预算编制，增强管理、服务与风险掌控能力。要建立科学的考核和奖惩机制，充分调动员工拓展低碳交易市场的积极性。为培养碳金融人才，广州碳排放权交易所已举办了17期“碳交易师”培训和第1期“碳金融师”培训，培训合格的学员可以获取中华人民共和国人力资源和社会保障部颁发的证书。在未来碳金融人才储备上，高校应做好市场调研，根据市场需求培养专业人才。世界上首个开设碳金融专业的高校是英国的爱丁堡大学，国内目前只有华南理工大学广州学院经济学院金融工程专业开设碳金融方向的专业，是国内首个开设碳金融本科专业方向的院校。建议广东省内高校积极与广州碳排放权交易所合作，在高校中设置碳金融专业，以培养碳金融专业人才。

主要参考文献：

[1]吕林根.我国低碳金融发展中存在的问题及对策.财务与金融，2015.6.

篇12

“资本项下”的主战场自然是资本市场。今年“两会”关于资本市场的新闻主要有两个，即新三板和国际板，而后者则和资本项下人民币可兑换直接相关。虽然国际板推出目前还没有时间表，但上交所理事长耿亮已明确表态，国际板四大规则（发行办法、交易规则、上市规则和结算规则）已完成初稿，正在细化，已经“准备了80%~90%”；有代表委员甚至提到争取在今年上半年推出。

尽管国际板尚处在热议之中，但境内另一国际化市场B股早已按捺不住――当A股市场还在半山腰，为攻克3000点进退两难踌躇不前之时，B股市场早已“登高望远”，俯瞰着芸芸众股。上证B股已登上320点，离历史高点394点不到20%的距离；深证B股更是于去年11月创下888点历史新高，目前在830~840点一带整固。

篇13

一夜天堂，一夜地狱。

4月22日，新三板挂牌公司中科招商（832168.OC）股价从开盘价52元最低砸落至1.01元，以4.86元收盘，暴跌90.98%;翌日，中科招商股价开盘即又回升至50元上下，当日收盘报收于41.94元，涨幅762.96%！

这就是“任性”的新三板，全称为全国中小企业股份转让系统。由于没有类似于主板的涨跌停板限制，交易规则也迥异于主板市场，新三板市场几乎每天都在上演着大悲大喜――单日涨幅超过千倍或跌幅近99%的案例都并不少见。

相比之下，创业板上市公司暴风科技（300431.SZ）的35个涨停、较发行价250倍的涨幅简直弱爆了。

即使按照代表新三板市场整体情况的三板成指（899001），2015年以来的涨幅也超过70%，最高涨幅超过100%;从投资者入市情况看，截至2015年3月末，开通挂牌股票交易权限的投资者较2014年底增长63%;从挂牌公司情况看，2015年以来新三板新增挂牌企业数量逾800家，总量近2400家，总市值突破万亿元;从市场活跃度来看，新三板市场日均成交金额已经突破10亿元，完爆2013年年成交金额！在财富效应的引领下，新三板定增市场同样火爆，仅4月挂牌企业就完成115次定向增发，有的企业还没等到路演，定增额度便被一抢而光。

一个新的投资风口正在快速形成！伴随着新三板前所未有的发展机遇，投资者的热情也被迅速点燃。

中信证券表示，随着新三板制度构建的逐步完善，制度性溢价所带来的套利空间快速收窄;随着市场关注度的显著提升，未曾被资金肆虐的部分估值洼地正被快速填平。

正如流传于网络被誉为2015年最浪漫的诗《新三板挂牌》中所写道的：“亲爱的，我们去新三板吧！/我带着你，你带着公司/传统产业也好/互联网+也罢/横穿 挂牌/暴走 做市/让我们来一场/说赚就赚的旅行！”

下一个Amazon（亚马逊），下一个Genentech（基因泰克），下一个BAT（百度、阿里、腾讯）或许正在新三板诞生。

十年磨一剑

新三板被成为中国的“纳斯达克”，聚集了大量成长性较高的高科技企业。新三板挂牌门槛低、成本低、审核效率高，是成长型、创新型的中小企业进行股份转让、定向融资的有效选择，也是拟IPO公司登陆资本市场的有力跳板。

近年来，在诸多利好的推动下，使得新三板市场站在了新的“风口”上，社会关注度及资金参与度不断攀升。

历时十年，新三板才从无人关注的角落走向资本市场的中心舞台。

新三板起源于2006年，原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原“两网”系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。

2012年，在中关村基础上又新增了上海张江、武汉东湖、天津滨海三个试点区。随着2013年全国中小企业股份转让系统的挂牌以及2014年引入做市商制度，新三板进入发展快车道，成为全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。在国务院重点解决中小企业融资难的大背景下，新三板承载的市场功能也开始显现。

从“两网”到三板，再到新三板，名称的变迁涵盖了中国场外股份交易市场的漫长发展历程。

“两网”即1990年由中国证券市场研究中心成立的STAQ法人股流通市场以及1993年由中国证券交易系统有限公司成立的NET法人股市场，两者成立的初衷是为了解决法人股流通问题。

此外，产权交易市场在全国得到迅猛发展。截至1997年，全国出现100多个地方性的场外股票交易市场，期间有相当数量的个人违反规定入市交易，法人股交易实际上已经部分个人化。而国家无法对这些场外市场予以有效监管，给金融系统安全带来了极大的隐患。

1997年11月，中央金融工作会议决定关闭非法股票交易市场。1998年亚洲金融危机发生后，在整顿金融秩序，防范金融风险的要求下，国务院办公厅转发证监会《关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知》，将非上市公司股票和股权证交易都视为“场外非法股票交易”而命令禁止。随后，包括STAQ、NET系统在内的各地交易系统陆续都在1999年底前全部关闭。

2001年6月，为解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，经证监会批准，中国证券业协会《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，正式启动代办股份转让工作。中国证券业协会指定申银万国等六家证券公司代办原“两网”系统挂牌公司的股份转让业务，由此确立了中国由证券代办股份转让业务的场外交易制度，代办股份转让系统也于2001年7月正式开通，第一家股份转让公司随后挂牌。

为解决退市公司的转让问题，2002年8月起，沪深主板退市公司（包括退市的B股）被纳入代办股份转让试点范围。由此，代办股份转让系统正式成立，被称为三板，与新三板相对，亦被称为老三板。

老三板由于挂牌公司资质较差，升板到主板上市的难度较大，自成立之后一直乏人问津。2006年，国务院《关于实施，〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，其中明确规定“推进高新技术企业股份转让工作，启动中关村科技园区未上市高新技术企业进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点工作”。因其与老三板标的明显不同而被称为“新三板”。

新三板设立以来，由于其制度的设计原因，始终存在流通性不强、融资能力弱、参与人数少、关注度小等问题。截至2011年底，新三板市场仅有91家挂牌公司。随着2009年10月30日创业板的推出，场外市场建设的呼声渐高。

2012年8月3日，证监会在新闻通气会上表示，经国务院批准决定扩大非上市股份公司，按照总体规划分步推进、稳步推进的原则，首批扩大试点除中关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区、东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。同时，《非上市公司监督管理办法》细则的正式突破了股东200人的上限限制。

2013年1月，全国中小企业股份转让系统正式挂牌，成为中国构建全国统一的场外市场的重要里程碑;同年12月13日，国务院《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，标志着新三板正式扩容至全国;随后，证监会先后了《关于修改〈非上市公众公司监督管理办法〉的决定》、《股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》等七项配套规则。

2014年，监管部门继续不断地给予新三板政策暖流，陆续出台了政府补贴制度、做市商制度、定向增发等制度，从引入企业挂牌上市、促进交易量和流动性、提高融资效率的角度完善市场，对新三板市场各方参与者均构成利好。

尤其是引入做市商交易后，新三板流动性不足的问题得到了很好的解决。目前，在新三板挂牌的企业股票交易分为协议转让方式和做市商交易。其中，协议转让是由买卖双方在场外自由对接达成协议后，再通过报价系统成交;而做市商交易是由券商作为做市商不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。

在政策的扶持下，2014年新三板挂牌企业呈现了爆发式增长，当年挂牌企业数量增加1233家，比2013年增长355%，超过了之前八年所积累的数量，累计达到1580家（2006年新三板成立时，挂牌企业数量仅6家）。

2015年3月18日，全国中小企业股份转让系统公司新三板两大指数，即三板成指与三板做市（899002），分别包含样本股票332只、105只。

兴业证券认为，新三板首批指数的推出，是新三板扩容以来又一个里程碑式的事件。进入“指数时代”的新三板市场不再是一个零散的市场，而将作为一个整体受到投资界的广泛关注。若以前的新三板因为缺乏一个量化衡量的标准而受到诟病，那么指数的推出可以向潜在投资者展示新三板成长的力量。

截至2015年5月12日，短短起步一年多的新三板挂牌公司已有近2400家，待挂牌家数为72家，申报中家数为882家。机构预计，到2015年末的挂牌公司数会超过3500家，到2016年底会超过5000家、五年内挂牌公司超万家是大概率事件。

新三板的美好时代

新三板作为上海证券交易所和深圳证券交易所之后的第三个全国性证券交易所，是中国多层次资本市场建设的重要一环。目前，中国已经形成了一板市场（主板和中小板）、二板市场（创业板）、三板市场和四板市场（区域股权转让市场）的多层次资本市场架构，而新三板则是多层次资本市场的基石，其定位是中小微企业的资本服务平台。

中国的中小微企业在推动国民经济发展、促进就业和科技创新等方面做出了重要的贡献，越来越多地成为国民经济持续发展的重要推动力。统计资料显示，截至2013年年底，全国工商登记注册企业1527.8万户，同比增长11.8%;个体工商户4564.1万户，同比增长2.43%。小型企业占比30.37%，微型企业占比66.93%，共计占比97.3%;中小企业提供了50%以上的税收，创造了60%以上的GDP，完成了70%以上的发明专利;提供了80%以上的城镇就业岗位。

然而，融资困难却极大地制约了中小企业的发展。根据中国人民银行的统计，2013年全社会融资规模为17.29万亿元，其中包含股票和债券的直接融资只有2.02万亿元，占全社会融资规模的比例仅为11.7%。而且，有限的直接融资额度也大都由大中型企业获得，中小企业由于缺乏有效的直接/间接融资渠道，业务发展往往受限于资金瓶颈。

而新三板在中国多层次资本市场的定位主要为创新型、创业型、成长型中小微企业提供股权融资、股权交易、资产重组的平台，为中小微企业提供直接融资的机会，减轻融资难、融资贵的问题。

中信证券表示，新三板作为中国多层次资本市场的重要组成部分，有利于建立健康的资本市场结构，促进中国直接融资市场的发展壮大。与主板、创业板市场相比，新三板市场挂牌标准低且政策支持力度大，对缓解中小微企业融资难的问题将有巨大帮助。

美国纳斯达克市场有句名言：“任何企业都可以上市，但是时间说明一切。”在挂牌上市方面，新三板市场与纳斯达克市场有相似之处，实行注册制，对盈利、资产、股本等财务指标并无要求;在融资和并购方面，新三板市场采用备案制，股份锁定和发行价格并无要求，发行对象要求也极为宽松。

新三板对挂牌企业的要求主要有三点：一是公司经营满两年，二是有明确的主营业务，三是公司股权明晰，有主办券商推荐并持续督导。

相对之下，一板、二板上市门槛则要高得多。其中，一板上市需要公司经营满3年，3年内主营业务没有发生重大变化，尤其在财务指标上比新三板要高：发行前股本总额不少于3000万元;最近3个会计年度净利润均为正且累计超过3000万元;最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元;或者最近3个会计年度营业收入累计超过3亿元等。

二板上市也需要公司经营满3年，要求主营业务突出且募集资金只能用于发展主营业务，在财务方面：最近一期末净资产不少于2000万元;企业发行后的股本总额不少于3000万元;创业板对企业盈利要求有两个标准，满足其中一个即可，一是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长;二是最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

正是由于宽松的进入门槛，又适逢中国经济转型的大背景，新三板进入最美好的时代。

中信证券表示，首先，中国进入后人口红利时代，意味着生产人口正在向消费人口加速转变。与此同时，信息技术的变革加速了统一市场的形成，巨大的互联网人口使得中国在后人口红利时代同样也能将“巨国效应”发挥得淋漓尽致。其次，中国处于工业化向信息化转轨的时代，信息经济时代新的商业基础设施加速形成，为附着在信息技术产业链各环节的公司提供了良好的发展机遇。再次，中国进入大众创业、万众创新的时代，大量的创新型中小企业与海量的创投资金亟须找到对接的平台。

在中国经济降速换挡的阵痛期，创新却从未像今天这样被本届政府提高如此的高度：“大众创业、万众创新”被写进了《政府工作报告》且被总理多次强调，“创客”一词也因总理的倾力关注而从小众走进大众视野，总理更是多次走访创新企业，释放出对“互联网+”等的创新创业型企业的明确支持信号。

创新也需要资金，钱从哪来？只能靠融资，但传统的信贷间接融资显然不利于创新型企业，创新型企业的出路就在于股权直接融资，但主板市场高高的门槛又把创新型拒之门外，此时，新三板存在的重要意义就体现出来了。

中信证券表示，从融资角度而言，新三板定位于为创新型、创业型以及成长型的中小微企业服务，而从投资角度而言，新三板定位为全国市场、公开市场以及集中交易市场，新三板不仅是中国多层次资本市场的基石，同样也是应时代而生的新型资本市场。

成长型企业大本营

中信证券认为，新三板是中国新经济形态的写照。

资本市场的跌宕起伏是投资者对中国未来经济形态的真实映射。从2002年至2014年，A股的市值结构发生了显著的变化。以各行业2014年年末的市值占比与2007年年末市值占比的差值计算，石油石化、交通运输、银行、煤炭、钢铁等行业市值占比均出现了显著收缩。与此同时，市值占比不断创出新高的行业则主要集中于建筑、计算机、国防军工、电子元器件、传媒，以及电力设备（剔除强周期的非银金融）等行业。截至2014年年末，石油石化、钢铁、电力、房地产和煤炭五大行业的市值占比累计为20.08%，较其最高时下降了近34%;而市值占比快速扩张的国防军工、传媒、计算机、电子设备、电子元器件其2014年末累计市值占比为11.5%，较其最低时仅上升8.31%。

主板市场诞生十倍股的行业发生明显变化，进一步彰显资本市场的时代变局。中信证券统计了所有A股上市以来的表现，发现房地产行业总共诞生了21只十倍股。但是，随着中国经济形态的变化，主板市场诞生十倍股的行业分布也发生了显著的改变。最近十年在医药行业诞生16只十倍股，而最近五年电子元器件行业诞生8只十倍股，最近三年传媒行业诞生了3只十倍股。考虑到中国人口结构由年轻型向老年型转变、经济形态由工业化向信息化转变，目前A股市场对新经济的映射远远不够。

中信证券表示，新三板的市值结构更能反应中国未来经济形态。目前新三板总市值已接近万亿量级，信息技术和医疗保健总市值分别占比26%和11%。这与A股信息技术与医疗保健分别仅占9.2%和5.1%形成了鲜明对照。进一步对照美国市场的市值结构可以看到，罗素3000成份股中信息技术、金融、医疗保健三个板块总市值占比分别为21%、17%、14%，与新三板当前的市值结构非常类似。由于新三板挂牌制度更趋市场化，因此当前新三板的市值结构不仅是市场自发选择的结果，同样也是中国未来新经济形态的写照。

随着信息化对中国经济的不断冲击和重塑，中国经济的生产力特征从集中规模化向分布式多元协同演变，使得中国企业组织形态呈现出资产少、规模小、机制灵活的特点，A股上市公司资产规模的变化正在验证这种趋势。截至2015年4月30日，新三板2344家挂牌企业中，净资产规模处于5000万元以下的公司合计1477家（剔除净资产为负），占比达到63%。

“新三板挂牌条件对公司现金流、净资产、股本总额均无要求，只需公司存续期满两年，且具有持续盈利的能力。这不仅顺应了信息经济时代企业组织形态的变迁，也使得新三板成为中国股市制度改革的实验田。因此，制度红利是新三板市场与生俱来的一大优势。” 中信证券认为。

增速远超主板

广发证券统计显示，成长能力方面，新三板公司成长性显著优于中小企业板，盈利增速较创业板显优势。

新三板公司2014年合计营业收入、净利润增速分别为13.86%、28.80%，显著高于中小企业板的11.55%、10.86%;与创业板相比，虽然新三板公司营收增速低于创业板的28.39%，但是净利润增速显著高于创业板的25.08%。

盈利能力方面，新三板公司盈利能力较中小板优势明显，其ROE领先创业板。2014年，新三板毛利率、净利率和ROE（整体法）分别为26.81%、7.92%和13.53%，显著高于中小企业板的21.54%、6.58%和9.34%，ROE方面，创业板仅为9.57%，低于新三板的13.53%。总体来看，新三板成长能力、盈利能力均优于中小板、创业板。

广发证券根据2014年年报数据测算，截至2015年4月30日新三板PE值（整体法）为42.75倍，低于中小企业板的58.24倍和创业板的98.18倍，高于全部A股23.39倍的PE值。

但广发证券认为，新三板具有高成长性，以2014年净利润增长率测算，2016年PE将降到33.19倍，总体估值偏低。

分行业来看，新三板日常消费、材料和工业的PE值较低，分别为24.95倍、31.34倍和33.24倍，根据行业2014年净利润增速测算，电信服务、金融和医疗保健行业由于其高成长性，2016年也将有一个较低的估值，分别为22.25倍、25.06倍和26.62倍。

广发证券测算，新三板PB值（整体法）为5.33倍，低于中小企业板、创业板的5.55倍和8.21倍，高于全部A股的2.91倍，其中能源、材料、工业和日常消费PB值较低，分别为3.66倍、4.29倍、4.31倍和4.32倍。

产业思维主导盛宴

在新三板这场资本市场的盛宴里，嗅觉灵敏的投资者自然不会缺席。

资料显示，新三板投资人队伍数量正在快速增长。截至2015年3月末，开通挂牌股票交易权限的投资者总数为79751户，较2014年底的49004户增长63%。其中，合格投资者为37732户，较2014年底14990户增长152%;而同期受限投资者则由34014户增至42019户，增速为23.5%。

那么，新三板的投资机会在哪里呢？

中信证券建议，在中国经济形态由工业经济向信息经济转型的背景下，新三板值得关注的投资主线包括受益于互联网基础设施建设高速增长的细分子行业、受益于信息化与自动化有机融合的装备制造业以及专注于为传统产业和政府信息化提供支撑的领域。

主线一：受益于人口老龄化的医疗保健业。随着中国人口老龄化的加速，医疗健康产业的发展空间巨大。中信证券建议投资者重点关注的方向包括互联网医疗、医药电商、生物医药、医疗器械以及医疗服务业。

主线二：受益于居民消费升级的消费服务业。从2000年-2009年，中国固定资本形成总额/GDP上升近10个百分点，靠固定资产投资拉动经济增长的方式带来了制造业和投资品企业盈利能力的不断提升。但是，情况从2009年开始发生了变化，随着产能过剩问题的日益严重，投资品和制造业的盈利能力连续下滑，而A股消费品的ROE基本维持14%左右。2013年中国居民消费支出/GDP比重上升至36%，并且随着中国资深富裕消费人群的扩大，个性化的商品、丰富的品类、无形的优质服务以及多元化的消费方式将吸引新的主力消费人群的目光。中信证券建议投资者关注受益于消费升级并且相对主板稀缺的细分子行业，如电影娱乐业、中高端农产品与食品加工企业、个性化的专业零售企业以及体育消费产业等。

主线三：受益于互联网基础设施建设高速增长的细分子行业。过去十年，中国交通运输和仓储业的固定资产投资完成额保持高速增长，从2004年的7091亿元猛增至2013年的36194亿元，年均复合增速接近21%，行业的高景气带动相关板块和公司市值快速增长。在2009年，交通运输业迎来景气最高峰，固定资产投资增速曾达到48%;与此同时，航运港口、航空机场、公路铁路的总市值纷纷创出新高。随着中国的经济形态从工业经济向信息经济加速转换，对于互联网基础设施的投资需求正出现快速增长。从2012年开始，信息传输、软件和信息技术服务业的固定资产投资增速开始超越交通运输、仓储和邮政业，2014年该数据上升至36%创历史新高。中信证券建议从互联网基础设施的角度寻找具有广阔成长空间的细分子行业和新三板挂牌企业，重点关注的方向包括云计算、大数据、物联网以及移动支付等。

主线四：受益于信息化与自动化有机融合的智能制造业。早在 2012年，《智能制造科技发展“十二五”专项规划》就对全球制造业的演进趋势做了明确判断：“随着信息技术和互联网技术的飞速发展，以及新型感知技术和自动化技术的应用，制造业正发生着巨大转变，先进制造技术正在向信息化、自动化和智能化的方向发展，智能制造已经成为下一代制造业发展的重要内容”。进入2015年，随着政府扶持智能制造业的相关政策密集出台，智能制造已上升为国家战略并将主导中国特色的“工业4.0”。中信证券建议重点关注的几个方向包括智慧工厂总包商、智能化设备领域的工业机器人和传感器、数据领域的云制造+3D打印。

主线五：专注于为传统产业和政府信息化提供支撑的领域。信息技术对广告传媒业以及商贸零售业的改造一度成为最近两年资本市场最受追捧的概念。而从更长远的视角观察，信息技术对实体经济的改造仍处于方兴未艾的状态。中信证券建议投资者将目光沿着产业链进行逆向搜索，重点跟踪信息技术对能源、金融、制造业的流程再造。

除此以外，在宏观经济增速下滑的大背景下，政府在信息化建设领域投资将保持较高水平，特别是医疗卫生、公用事业、智能交通、智慧城市和移动互联等领域的IT投资将保持较高增速。中信证券建议重点关注为传统产业信息化和政务信息化提供支撑的新三板挂牌企业。

多层次策略掘金

中信证券根据不同投资者的偏好，根据定量（财务）、定性（产业思维）、股东结构和二级市场比较梳理出六大投资策略的七个股票池。

（1）财务优异：综合考虑2013年和2014年收入和利润成长性、2013年盈利能力，建议关注凯路仕（430759.OC）、信达智能（830937.OC）、润农节水（830964.OC）、维珍创意（430305.OC）等29家公司;

（2）制度红利：参考创业板IPO的财务条件进行筛选：发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司;最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元;或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元，净利润不少于500万元，且持续增长，净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据;最近两年的营收增速均在30%以上;最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损。建议关注红豆杉（430383.OC）、有友食品（831377.OC）、中海阳（430065.OC）、蓝山科技（830815.OC）等92家公司;

（3）稀缺标的：目前A股主板/创业板稀缺的6个行业，包括香业、租赁、石墨烯、即时检测（POCT）和生物医药。建议关注古城香业（830837.OC）、融信租赁（831379.OC）等;

（4）估值洼地：比较新三板做市转让板块公司PE和对应A股板块PE，寻找估值折价超过50%的公司，建议关注强盛股份（831184.OC）、扬子地板（430539.OC）、永继电气（430422.OC）、公准股份（830916.OC）等42家公司;

（5）做市商偏好策略，建议关注的核心指标依次是：总股本处于3000-6000万股;总资产处于1亿元-2亿元;毛利率和ROE不低于35%和15%;营收规模不低于1亿元，净利润不低于1000万元。相关标的如微创光电（430198.OC）、中际联合（831344.OC）、泰诚信（430101.OC）等25家公司;

（6）研发驱动策略：根据研发投入驱动市值增长的逻辑假设，构建了研发费用/营业收入这一参考指标，并综合考虑收入规模和行业属性。相关标的如纳晶科技（830933.OC）、仁会生物（830931.OC）、一铭软件（831266.OC）等30家公司;

（7）强势股东策略：考虑到知名PE/VC 和强势股东的引入有利于挂牌企业改善治理结构、加速公司成长、国有资产结构调整带来的潜在兼并整合机会，建议关注挂牌企业具有强势股东或者实际控制人具有国资背景的挂牌企业，如点点客（430177.OC）、昊方机电（831710.OC）、方林科技（430432.OC）等22家公司。

对于掘金新三板的策略，申万宏源则建议，新三板投资介于股权投资和权益投资之间，不同于A股二级市场传统的盈利模式和投资理念，新三板投资需要引入PE/VC思维和投行思维。