理财估值法变化范文

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篇1

今年1月以来，各家银行陆续推出了挂钩黄金、商品、农产品、环保概念等理财产品。

不断研究当前市场热点以及投资者的接受心理，在市场行情不好的情况下，选择一些能够躲避风险的投资品种，这可以说是挂钩型产品的一个创新。

除此之外，银行挂钩型产品最大的创新就是挂钩标的更加多元化，产品结构也更加丰富。从以前传统挂钩利率、汇率和股票，发展到现在挂钩黄金、原油、商品、农产品、环保概念等等。投资者在股市，基金等投资品种风险大的情况下，可以选择保本型的银行挂钩型理财产品。这样可以减少风险，增加收益。

挂钩环保概念

2月4日，汇丰银行推出了一款挂钩“汇丰气候变化指数”的理财产品。这款保本理财产品的预期收益与汇丰气候变化指数的表现挂钩，上不封顶，购买的截止日期为2月22日。挂钩的股票有威立雅环境集团(VeolEnvironment)、丹麦维斯塔斯公司(Vests Wind Systems)、废品管理公司(Waste Management.Inc)、再生能源集团、全球最大铀矿商－CamecoCorporation。理财币种分别为人民币，欧元，澳元和美元四种。

与汇丰银行在2007年年底推出的气候变化指数挂钩产品相比，这款产品的最大亮点就是设置了触发事件。理财计划在除去最后一个估值目的其它估值日(估值日是指执行日后满一个月的当日，以及之后每个月的当日，一共是24个估值日)，如果篮子内所有股票当中表现最差的一只股票的股票表现等于或高于触发水平(100％)，那么触发事件发生，理财计划则提前终止，投资者可以提前赎回投资本金。

这款产品是汇丰银行推出的一个系列挂钩气候指数表现的理财产品，汇丰气候变化指数是旨在追踪50家从事减低排放、应对气候变化或者适应气候变化效果的最大公司的表现。其产品最终收益为该指数2年间的平均增长幅度，根据历史数据分析，汇丰气候变化指数从2006年至2007的平均涨幅为30％左右，因此这一系列产品的未来增长空间还是值得期待的。

除此以外，另有不少中外资银行也发现了全球变暖带来的投资机会，纷纷推出环保概念理财产品。荷兰银行两年前推出的挂钩水资源理财产品，近两年来收益相当可观，中国银行、深圳发展银行近期分别推出了挂钩二氧化碳排放的理财产品，交通银行则推出了挂钩水资源和铀能源股票理财产品。

挂钩农产品指数

交通银行于2008年1月18日推出“得利宝・浓青4号－五谷丰登收益优化”系列理财产品。这一系列理财产品投资币种为人民币、澳元、欧元、港币和美元，为投资者提供了更多理财选择。该系列产品的最大亮点是根据小麦、大豆、玉米的历史表现，将投资于这三种农产品的比例从大到小依次为45％、30％和25％。

挂钩商品指数

篇2

2008年金融危机之后，全球经济出现超级货币宽松，以中国为代表的新兴市场国家都经历了一次主动加杠杆的盛宴，杠杆周期向上带来了债务活动的活跃和经济体债务率的迅速提升。在杠杆上升的过程之中，中国的金融格局也发生了深刻变化，孕育出新的金融产品。

推出背景及基本情况

利率市场化压制银行净息差，而表内资产扩张又受资本充足率限制，银行资产扩张增速出现明显回落，到2013年6月末，银行业金融机构总资产同比增速骤降至13.5%，较2012年年末17.7%的增速下滑超过4个百分点。在此背景之下，国内“影子银行”体系迅速扩张。以信托公司、证券公司及其资管部门、基金公司、保险公司、金融租赁公司为代表的机构所从事的类银行贷款和债券业务，以委托贷款、商业承兑票据等金融工具为代表的银行表外业务，再加上小额贷款、民间融资工具等形式构成了外延广泛的中国影子银行体系。

银行理财的发展尤为迅速，新发产品规模从2004年的0.04万亿元，到2012年的30.36万亿元，十年间银行理财市场以年均近100%的规模增速迅速崛起。截至2013年二季度末，银行理财市场的存续规模达到9.85万亿元，成为仅次于信托业的第二大资产管理行业。理财业务的发展缓解了利率市场化对银行的冲击，提升了居民投资收益，有效支持了实体经济的发展，但银行理财业务的发展在近两年也引发了广泛的争论，包括刚性兑付问题、自营和客户资金未有效隔离、资金池业务的庞氏特征、逃避监管等问题不容忽视，更为关键的是银行理财定位和法律地位目前仍较模糊。

为规范银行理财业务发展，明确银行理财法律地位，银监会在继3月份出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（即“8号文”）之后，开始进行银行理财业务方面的创新探索，并推出银行理财管理计划和银行理财直接融资工具。10月15日，备受关注的首款银行理财管理计划试点产品由工行正式发行，募集资金75亿元，募集日期是10月15日—20日，认购起点虽然是10万元，对象必须是金融净资产达到600万元人民币及以上的个人超高净值客户，属于非保本浮动收益（净值型）产品；资金投向中，债权类资产部分只投资于理财直接融资工具，比例范围为0%—70%；在此之后，交通银行、兴业银行、浦发银行的银行理财管理计划纷纷启动募集，上限金额合计约为200亿元。

银行理财管理计划对应的具体投资品之一为银行理财直接融资工具，其定义为由商业银行作为发起管理人设立，直接以单一企业的债权融资为资金投向，在指定的登记托管结算机构统一托管，由合格的投资者进行投资和转让，在指定渠道进行公开信息披露的标准化投资工具。2013年10月23日，包括工商银行在内的11家银行试点发行的103亿元理财直接融资工具，在中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）的理财直接融资工具综合业务平台正式报价转让，首批直接融资工具的期限在一年至三年不等。

理财直接融资工具的设立将采取注册登记制度，各家商业银行只能通过银行理财管理计划认购理财直接融资工具份额，该份额在经过登记之后，能在理财直接融资工具综合业务平台上进行双边报价及转让。单个理财直接融资工具必须与单个企业的债权融资相对应，单家银行管理的所有理财管理计划持有任一理财直接融资工具的份额比例不得超过该工具总份额的80%。银行理财直接融资工具在中央结算公司完成登记及其他操作后，相关信息将通过此前上线的中国理财网完成信息披露。创新试点阶段，银行理财管理计划若投资理财直接融资工具份额，必须在中央结算公司单独发起设立理财直接融资工具托管账户，并在该机构完成登记，一个银行理财管理计划只能开立一个理财直接融资工具账户，同时，管理人还要为银行理财管理计划开设独立的资金清算账户，对理财直接融资工具份额的投资转让，必须通过资金清算账户完成资金划转。

该创新的核心要素比较

银行理财直接融资工具处于资产端，解决基础资产如何从非标准化债权资产（简称“非标资产”）变成标准化产品的问题；银行理财管理计划则处于资金端，实现银行理财风险隔离。

而银行在资金端资产端，分别承担不同角色，在资金端担任理财管理计划管理人，为理财客户管理风险和收益，收取管理费，有些银行根据合同还可以参与超额业绩分成；在资产端担任理财直接融资工具发起管理人的银行募集资金后投资于某一融资企业，通过管理融资项目风险和收益，以及连续报价和信息披露服务等，获得理财直接融资工具的管理费用。

（一）银行理财管理计划与传统银行理财的比较

一般来讲，银行通过设立理财产品向客户销售，从理财客户获得资金，按照比例配置交易市场中的货币市场工具、银行间交易债券等。但银行理财管理计划与传统银行理财存在明显区别。

1.期限

存续期方面，传统银行理财产品期限主要为30天、60天、90天、180天左右，其中以1个月至3个月的产品为主，而投资直接融资工具的银行理财管理计划则设置成开放式结构，存续期限长，定期可赎回，只要投资者在赎回当天不操作，即可自动滚入下一个期限。

2.客户群和收益率

银行理财管理计划一般主要针对高净值客户，采用净值收益，收益率相对高于一般的同期限理财产品。某银行的此款产品认购起点为5万元，首个封闭期的年化收益率为5.18%和5.32%。

3.投向

资金投向中，债权类资产部分只投资于银行理财直接融资工具，比例范围为0%—70%，取代了以往投资者在产品说明书中常见的信托计划、券商资管计划、保险资管计划等基础资产。

4.估值

银行理财管理计划更像证券市场中的债券型基金，每个交易日都有估值，而原有理财是以预期收益率来做报价，没有公开的估值，类似于短期存款产品。

5.信息披露

银行理财管理计划需在中央结算公司登记，披露期限、净值、成立报告、管理报告、到期清算报告等信息。而传统银行理财信息披露不及银行理财管理计划。

6.刚性兑付

按照监管的政策思路，银行理财管理计划要尽量摈弃原有理财的隐形担保，力图解决刚性兑付问题，但无隐性担保等特性可能也会限制其完全取代其他类型产品。

（二）银行理财直接融资工具与各债券品种的比较

1.银行理财直接融资工具并非传统意义上的债券品种

其推出的目的是为了实现银行理财投资的非标类融资的标准化，所以它在几个方面不同于一般债券品种。（1）目前来看它的投资主体仅限于此次试点的银行理财管理计划，它的交易不能脱离银行理财管理计划独立进行。目前来看，理财直接融资工具至少涉及发起管理人、登记托管结算机构、作为投资者的银行理财管理计划、融资企业、评级机构、会计师事务所、律师事务所等主体。（2）其融资主体和融资投向上可能有较为严格的限制，目前具体的信息披露还不够，但预计监管机构对通过银行理财直接融资工具进行融资的资金投向会进行明确的规范；（3）期限，一般来讲，理财直接融资工具主要是替代原有的通道业务，所以预计工具的期限会以中短期为主。利率上可能因非标转标准，使得高于一般债券，低于一般非标融资利率。（4）债权融资工具具有私募性质，类似于没有交易平台的保险债权计划，但由于中央结算公司为其提供一个交易转让平台之后，则类似于为保险债权计划提供一定流动性。

2.不能简单将银行理财直接融资工具理解为资产证券化

之前有分析认为，银行理财直接融资工具是一个SPV，且有很强流动性，是不是变成了一种资产证券化产品？资产证券化的实质是把未来的现金流打包分级再证券化，主要是引起企业资产负债表中资产端产生变化；目前来看，理财直接融资工具发行主体是企业，具体并不对应企业进行打包分割后的某一资产或现金流，是一种企业原始债权性融资，主要是企业资产负债表中的负债端；虽然中央结算公司为工具提供了交易平台，但这种交易平台是为了发现工具的价格、提高工具信息透明度、促进理财投资的工具流动性而设的，只是提高了某项金融工具的流动性水平，并未经过再证券化过程。

推出银行理财业务创新和债权融资工具的意义

（一）降低“影子银行”风险

影子银行崛起但刚性兑付无法打破，造成金融体系“庞氏化”。影子银行体系是国内金融体制、金融管制和债务周期波动共振而形成的，作为银行的补充，最近2—3年内迅速成长，初步估算目前影子银行体系的规模超过20万亿元。国内影子银行体系存在一些特征。

1.金融工具非标准

如信托计划等均不是标准金融工具，流动性较差，缺乏统一的估值规则，市场透明度不够。

2.收益率偏高

由于缺乏流动性和交易成本较高，影子银行体系的融资成本一般高于正规融资工具，一般来讲，信托收益权收益率较同评级债券高3—4个百分点。

3.运行机制不透明

如资金池类信托其内部运行机制往往不规范，特别是由于规则制度的缺乏，对影子银行体系的整体监管和风险把控不够。

4.刚性兑付不破造成影子银行体系呈现庞氏特征

影子银行体系中的金融工具如信托计划一般都是在到期前通过续发来完成前一期兑付，这种运行机制造成对信用风险的隐形担保，加剧了风险的累计，使得金融运行庞氏化。

推出银行理财管理计划，可以使理财风险显性化、透明化，从而有助于监管层对系统风险的把控，并限制金融套利行为，降低交易成本；而投资者对收益率的要求迫使银行提高资产配置和投资管理能力。理财直接融资工具，在利率水平、流动性、估值等多个方面较非标工具有明显优势，推动企业将非标融资向标准债权融资转移，可以降低企业融资成本，减轻企业利息支付压力，提升盈利水平；也有利于规范影子银行体系，推动原有理财“非标”业务透明化、标准化，促进金融风险的缓释和化解。

（二）有利于明确银行理财的法律地位

2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》就对理财业务定义做出规定，其中第9条是“综合理财服务是指商业银行在向客户提供理财顾问服务的基础上，接受客户的委托和授权，按照与客户事先约定的投资计划和方式进行投资和资产管理的业务活动。”但银行理财的法律地位仍未明确，银行理财到底是委托、信托关系还是债权债务关系莫衷一是。法律地位模糊导致银行理财的发展受到明显制约。

公募基金、资产管理计划等产品，作为投资管理人的基金公司、证券公司等，一般均不负有向投资者承诺兑付本金的义务，但银行理财业务往往需要银行为其提供显性或隐性的担保，承担最后兑付责任。此次推出的银行理财计划，银行的独立管理人地位与信托公司的法律地位类似，有助于解除银行在理财业务运作中的刚性兑付义务，逐步确立在银行理财业务运营中的“卖方有责，买方自负”的理财观念，真正实现风险隔离。

（三）有利于明确银行理财的业务发展方向

目前银行理财的规模逼近10万亿元，规模很大但一直受到监管机构的规范监督，特别是2012年以来，政策出台得非常密集，银行理财在规范中不断发展，但也面临业务方向的转型。与此同时，证监会、保监会相继出台了一系列资产管理法规，为证券公司、保险公司、基金公司资产管理业务松绑，给银行理财业务造成一定竞争压力。银行理财计划和理财直接融资工具在运作中给银行理财部门更多自，有利于银行理财业务逐步向真主的财富管理、资产管理和综合金融服务转型，利于银行理财的长期发展。

对金融市场的影响

由于试点阶段只有200亿元的规模，眼下还不会对动辄以万亿计的基金、银行理财等产品造成冲击，但长期来看，预计将对金融市场产生以下影响。

（一）对非银行金融机构通道业务造成冲击

篇3

每次央行宣布加息后，不少银行就会迎来一批办理定期存款转存的客户。由于存款利率的提高，经过转存后的资金可以获得更高的定期存款收益。但办理转存看似合算，却也需要存款人牺牲一部分收益，这是因为转存前一段时间定期存款的收益仅仅能够按照活期存款的利率来计算。因此，对于存款人来说，不如未雨绸缪，提早改变定期存款的策略。

农行的理财专家告诉记者，由于年终奖的因素，很多人都会在春节前后办理存款，近期也正是存款到期的高峰时间。考虑到今年年内潜在的加息因素，建议存款人可以在存款时采取“拆分法”来进行应对。

“简单地说，拆分法就是把一张存单分成几张不同金额或是不同存期的存单进行组合管理。”理财专家说。举个例子来说，一张10万元的存单，存款人可以分成几张不同的存单，如5万元、3万元、2万元的组合，分别存成3个月、六个月和一年的定期存款。这样，无论存款利率出现了什么样的变化，投资者都可以及时进行调整，获得存款利息的最大化。

另外，对于存款期限的选择，相对来说，目前的货币政策环境之下，存期宜短不宜长，相比较而言，短期定存更加灵活，专家的建议是尽可能选择一年期以下的定期存款。

短期理财产品代替储蓄

事实上，除了使用定期存款拆分的方式之外，使用一些短期的理财产品来代替储蓄，也不失为当下加息预期下可取的一种理财方式。进入3月份以来，银行推出的理财产品也比前两个月有了比较显著的增长。同时，我们也注意到，在新募集的人民币理财产品之中，短期的产品，3个月～6个月期限的占据了很大一部分比例。相关的银行理财产品开发人员告诉记者，正也是出于防范利率风险的考虑。

目前的三个月定期存款的利率为1.71％，六个月定期存款的利率为1.98％，即使不考虑利息税的因素，市场上不少短期理财产品的预期收益率也有较大的优势。因此，存款人也可以考虑选择一些短期限的银行理财产品。

如上海农村商业银行近期正在发行中的一款“鑫意”理财福通2010第三期人民币理财产品，主要的投资标的为债券，产品的投资期限为一个月，在扣除基本的产品管理费后预期收益可以达到2.9％。尽管这款产品被归类于非保本非保证收益型产品，但根据其投资标的来说，稳定地获得投资收益有一定的保障。这款产品也是近期市场同步发行的产品中相对来说收益较高的。

招行近期也在发售一款票据型产品，为招商银行“金葵花”尊享一招银进宝之贷里淘金73号理财计划。据了解，这款产品的主要投向为向铁道部及优质特大型中央企业发放信托贷款的资金信托、银行承兑汇票以及AAA级银行间债券市场企业债、中期票据等信用级别高、流动性好的金融工具，其中优质企业的资金信托融资项目及银行承兑汇票的投资比例为0―100％；我国银行间债券市场企业债、中期票据等金融工具的投资比例不高于50％。这一产品的投资期限为45天，预期收益率有望达到2.8％。从投资经验上看，产品实现预期收益率的可能性比较大。同时，招行也规定，超出最高年化收益率部分的收益将作为银行的投资管理费。

此外，工行2010年第7期人民币理财产品――“稳得利”信托投资型90天款XT1004，投资期限为90天，主要也是投资于市场上的一些信托融资项目(不含工商银行信贷资产和票据资产)、银行间债券市场发行的各类债券、货币市场基金、债券基金以及其他货币资金市场投资工具。尽管工行的这款产品预期收益率有望超过2.62％，但由于产品的管理费率较高，扣除各项费用之后预期收益率为2.2％左右。

贷款成本将提高

加息作为一道双刃剑，除了对存款利率、投资收益水平有所抬升外，也将提高贷款利率。对于新贷款人来说，今年各家银行纷纷对贷款利率政策进行了调整。记者从一部分银行了解到，能够享受到7折优惠贷款利率政策的客户已经非常少，大部分客户即使属于购买首套房，适用的利率也为基准贷款利率的8折～85折。而对于第二套房的贷款需求，银行一般会在基准利率基础上上浮10％。可以预见的是，如果加息的“靴子”真的落下，贷款购房的成本还将进一步提高。

而对于房贷存量客户来说，如果在与银行的贷款合同中，对于贷款利率的调整方式选择的是“按年调整”，那么今年以内贷款利率不会受到影响。举个例子来说，目前已经享受到7折优惠贷款利率的存量房贷客户，由于2010年首月的贷款利率仍为4.158％，遵循“按年调整”的机制，即使2010年出现央行加息、调整住房贷款优惠利率的情况，实际贷款利率也将至明年，也就是2011年的年初再进行调整。因此，“按年调整”的客户至少可以锁定2010年的低贷款利率水平。

另外，由于房贷政策收紧，从某种意义上说，目前享受优惠利率政策的存量房贷是个人财务中的一种限量“资源”。因此，即使在加息后，偿还贷款的负担将有所加重，但对于个人来说，在不影响正常财务的基础上，资金也可投入到提前还贷以外的选择之中。

股市拐点或现

“短期来看，市场仍将维持震荡格局。市场的拐点，可能将来自于加息的落实。加息后利空出尽，如果基本面配合，则有望增加市场的信心，吸引资金进入。”对于近期沪深两市上下两难的走势，上投摩根双核平衡基金经理罗建辉如是指出。

篇4

对账户进行分类的目的在于明确网络支付作为支付通道的定位，防范支付机构银行化趋势以及利用支付账户规避清算环节，维护央行主导的支付-清算体系透明高效运行。

网络三方支付希望通过自有独立的账户体系打造独立且类似于银行的支付结算体系，在一定程度上增加了监管难度，金融风险有所加剧，2015年场外资金借助于恒生HOMES系统进入市场就因为缺乏有效监控，以至于发展到足够对市场稳定产生巨大影响的地步。明确支付机构作为支付通道的定位，维护央行主导的支付-清算二级体系秩序，有助于监管层更透明的掌控支付-清算参与者的数据，维护系统高效安全运行，及时发现并防范金融风险，维护金融稳定。

因此，网络理财、托管等网络支付机构增值业务模式将受到实质性影响。网络支付新规要求支付机构不得为金融机构以及从事信贷、融资、理财、担保、货币兑换等金融业务的其他机构开立支付账户，此规定使得三方支付机构业务被严格限制为支付通道，P2P、众筹等资金托管业务受到制约，理财业务也随着账户管理的限制（只有综合类才可投资）也将受到影响，可以购买的额度和便利性都受到较大限制。

非银支付回归小额便捷本质

《征求意见稿》的推出延续了2011年非银行支付管理办法的态度，将近年来互联网金融创新，尤其是将支付账户领域的创新纳入到了监管框架之中，对于行业未来合理合规开展业务有着深远的意义。

《征求意见稿》第一次对支付账户――非银支付账户的合法性做了定义，有助于非银支付机构长期合法化的发展。同时，对支付账户的余额做了限定，即综合账户余额年付款额不超过20万元，消费账户余额年付款额不超过10万元，第三方支付将回归小额、便捷的定位，风险控制得到加强。此外，《征求意见稿》还区分了第三方支付账户与银行账户转账的区别，银行仍将是中国支付体系的核心。

平安证券认为，互联网支付、数据和金融生态将再次出现明显变化，最重要的支付账户、信息流、资金流将回归银行的掌握之中。互联网金融的核心是“客户和信息”，至少在本次《征求意见稿》出台之后，银行将在信息端与第三方支付公司完全共享。银行将成为第三方支付公司与客户间不得不存在的角色。

从宏观上看，利率市场化使得来自互联网金融理财的冲击影响短期内有所平滑，尽管长期趋势仍不可逆转，但银行获得了以时间换空间的喘息之机以应对互联网冲击。而且，一个直接的好处是，银行增加了转账手续费收入、托管业务收入，客户理财资金回流出银行的压力减小。同时，在支付账户沉淀的低成本资金，将流回银行体系。此外，银行可以获得交易的底层数据，与第三方支付公司（特别是强势如BAT）的合作话语权提升。银行更有可能替代第三方机构输出理财平台及功能的搭建、结算清算服务等。如兴业银行的银银平台等。

而非银行金融机构尤其是第三方支付机构，则会面临经营成本提高，支付效率有所下降，应用的场景会受限，但并没有动摇其根本的备付金账户结算机制。至于P2P行业，短期将面临洗牌，经营成本增加，行业将步入规范发展。在清算账户限定之后，第三方支付公司最多只能做到小额清算，银联的清算地位再次提升。而实时的货币基金申赎将受到额度限制，使用支付账户会受到额度上限的控制，而若不使用支付账户则可能丧失支付功能，同时大幅度提高成本费用。

总体而言，短期内，互联网金融创新对于银行体系的冲击将随着监管成本的提升而有所减弱，但长期趋势仍不可逆，需要银行通过内部创新予以应对。

史上最严第三方支付管理意见

参考国外经验，互联网金融的模式都是在一定的法律法规的界限内成长起来的，而非片面地追求创新。互联网时代，一切发展都追求效率，但是过于激进往往会忽视风险。金融是脆弱和不可逆的，我们应当在创新和风险中寻找到均衡点。

信达证券表示，此次与2014年的《征求意见稿》差别不大，在账户设立、客户识别等方面做了具体的要求，主要亮点在于两个方面：一是用限定支付额度的方式，降低了第三方支付机构中体系内留存的资金;二是限制了资金在第三方支付机构体系内的循环交易。征求意见稿明确了第三方支付机构的分散、小额支付的本质，强调了其作为传统金融补充的角色，表明了监管层管制第三方支付机构在体系内划转资金、严控金融风险的决心。

控制资金沉淀，回归支付本质首先应当明确账户的性质问题，即使用户通过实名认证，拥有第三方支付账户的资金，但是如果支付机构利用时间差滥用这些沉淀资金，用户依然无法控制，因为这并不是银行的存款，是不受存款保护的。

随着居民消费中网络购物比重的提升，第三方支付的规模也不断上涨。特别是在前几年互联网金融监管政策处于真空期，第三方支付涉及理财、托管等业务领域，造成了支付体系内沉淀了大量资金。如果第三方机构滥用这些资金，会带来大量金融风险。出于控制风险的考虑，此次《征求意见稿》规定“支付账户余额仅可用于消费，同时将第三方支付机构的账户划分为综合类和消费类，前者全年累计交易额不超过20万元，后者为10万元。额度的设置更体现了央行希望第三方支付机构账户中不要沉淀多于正常消费交易的资金，第三方支付回归分散、小额支付的本质，以避免带来金融风险。

由于第三方支付机构在各家银行均开设了账户，这就使得其客户的转账行为只体现在机构的账户头寸总数上，除了支付机构以外无人得知具体的资金流向。并且，由于第三方支付机构的账户实名制认证并不全面，很多资金的流转是支付机构也无法准确掌握的。此次《征求意见稿》对实名制认证的强化以及对第三方支付账户间的转账加以限制就是出于对支付机构业务风险的担忧，即客户每年通过第三方支付账户最多只能向自己的银行卡提取20万元，这将大大地限制支付体系内的资金划转，监管层旨在限制闭环交易，监管资金流向。

此次《征求意见稿》由于对支付额度、设立账户等要求的严格性，被戏称为史上最严第三方支付管理意见。不少市场人士认为，第三方支付机构以及依托于它们发展的机构因此会受到重挫，监管机构又一次面临抑制创新的质问，但仔细研读《征求意见稿》，会发现监管要求更多的是对客户识别认证、资金流转、反洗钱等方面的严格要求：比如对于客户具有强验证的，支付金额可以由支付机构和客户自行约定;而验证水平不够的则对单日累计限额依据验证方式设为1000元到5000元不等。对于一些支付细节，比如快捷支付方式等并未做更多严格的要求，可以看出监管的关注点更多是出于对资金流转风险的控制，而非一味地抑制互联网金融创新。

若按此次《征求意见稿》监管非银行机构的网络支付业务，那些曾经雄心勃勃想要挑战银行的支付公司将不得不改变经营思路。互联网时代与其说是经营产品，不如说是经营用户。以客户识别为例，按照《征求意见稿》，需要多轮验证且超过200元需引入银行验证的要求，这对用户体验会有极大的影响。随着传统银行网银平台的成长，第三方支付很难在支付媒介这一功能上与之抗衡，但是互联网金融的优势在于它的效率与广泛的用户数据。如果通过支付的数据，对用户的支付习惯予以挖掘和使用，不失为支付机构一个好的转型方向。

银行估值最大压制因素消除

无论是针对第三方支付的《征求意见稿》，还是此前十部委联合的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，大方向都非常明确，市场上流传的大部分互联网金融的故事和逻辑，都已不再成立。不论被冠以什么样的定语，金融都应该由金融机构主导。“无银行之名、行银行之实”的互联网金融故事是压制银行估值的一个重要因素。银行之实即是独立完整的账户体系、自营资金池、息差和高杠杆。

有银行之名意味着要面临与银行业一样的繁重监管，而无银行之名，不必面临银行业监管，互联网金融此前享受的“不受监管的账户体系+没有资本金要求、流动性管理和坏账拨备要求的高杠杆资金池”业务，当然有无限的成长性。另一方面，面临繁重监管压力的传统商业银行要想提高估值，则阻力重重。

在当前的互联网金融监管总体思路下，“互联网金融能在不受银行业监管约束下开展实质性的银行业务”这一核心逻辑已经被破坏，这意味着互联网金融基于监管套利暂时凌驾于传统商业银行之上的发展优势消失，表明互联网金融压制银行估值的逻辑基础已经不再成立，银行板块估值的最大压制因素已经消除。

在43号文出台、基于地方债务的系统性风险化解方向明确之后，银行估值持续低于1 倍PB的合理性已经不存在，1倍PB是银行板块估值的合理底部。2015年以来，A股银行板块曾在2月底和5月底两度破净，但都在极短的时间内迎来大幅反弹。如今板块估值重回底部，在互联网金融这一压制银行估值的最大因素消除后，估值修复的趋势不容忽视。

对资本市场而言，不必过度陷入具体业务本身的技术细节，把握大方向即可。只要牵涉到金融的，都应该由金融机构主导。具体什么样的支付业务能做、什么样的不能做，什么样的支付公司能存活、什么样的会进入严冬，并不是现阶段资本市场需要纠结的问题，互联网金融整体逻辑被破坏、传统金融互联网化迸发出巨大活力，这样鲜明的对比才是需要被资本市场重新审视的当务之急。

打着“金融”招牌的互联网企业要不退回纯通道业务，要不变为金融企业，面临和金融机构一样的监管，在金融属性更强的互联网金融业务上，银行和互联网企业将真正公平竞争。资本市场当前迫切需要考虑的是这样两个问题：对纯通道业务，该给什么样的估值？对于变为金融企业的互联网企业，面临着跟银行业一模一样的监管约束，押注它能超越全牌照正统金融机构是否过于冒险？

国金证券的观点是，未来以银行为代表的金融机构将以外延扩张的方式大举进入互联网金融领域，互联网金融的故事最后都绕不出银行整体的大故事。在互联网金融颠覆银行的逻辑被证伪后，绝大部分中间派市场参与者是会重新认识银行的投资价值并给予重估。

金融不是开大卖场，可以随随便便就把实体门店搬上网，互联网横扫传统行业的趋势不能自然外推到金融业尤其是银行业。居民账户体系、金融体系、金融机构间市场和资本市场是每一个国家经济金融体系的核心和中坚，对于金融行业全球都是重监管，安全、稳定和可监督永远是第一要务，互联网最擅长的效率不仅不是最重要的，反而是需要时不时被刻意抑制的，毕竟在绝大部分时间，效率和安全是反义词。从这个角度看，央行并不是在开历史的倒车，央行只是在充分履行一个负责监管机关最基本的职责，金融监管本来就是从严从重，而维护金融体系的健康稳定，本来就是央行的基本职责。

在本次针对第三方支付的《征求意见稿》出台后，针对P2P等互联网金融热门行业的一系列细化监管文件将陆续出台。实际上，从2015年年初银监会设立专门的互联网金融监管部门开始，大方向就已经非常明确了：当互联网金融的“互联网”属性更强之时，可任由其野蛮生长，但当其“金融”属性越来越强之后，随之而来的必然是繁重的监管要求，银监会设立专门的互联网金融监管部门，便是给互联网金融套上紧箍咒的开端。此外，互联网金融不等于普惠金融，普惠金融是综合的系统性工程，实际利率20%的网络贷款不是真正的普惠金融，千万不要误认为国家提倡的普惠金融就是互联网金融，两者毫无必然联系。

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新经济时代的到来，推动了经济的飞速发展，通过对技术的不断应用，从根本上提升了企业的竞争力，并且随着网络技术的发展，加大了企业之间的联系，企业通过信息化的建设和完善，做到与整个市场信息的高速共享，同时也面临着新的挑战。

一、新经济时代下，中西方理财观念的不同点

（一）开源、节流的侧重点不同

新经济时代的繁荣发展给理财提供了大背景的支持，但是在中西方的理财观念中，对于开源和节流的侧重点有所不同。中方处于一种保守的状态，害怕财富的流失就主要注重节流，在保守的情况下进行理财。而西方是一种开放的制度，坚持开源，认为财富靠守是不能增多的，只有源源不断去创造财富，才能不断增加财富。

（二）财富的分配观念不同

中方的理财分配观念受到几千年来的制度影响，对于财富的分配讲究平均，只有才财富进行平均分配才有利于整个社会的进步，但是对于西方来说，对于财富的理念是激励，在创造财富中谁做出的贡献多，理应谁得到的就多。[1]

（三）借贷观念的差异

在中方，人们认为不求助于人或尽可能不求助于人最好的方式，特别是对于金钱方面不求于其他人，就有利于自己对财富的保持，但是对于西方人来说，通过贷款的方式，利用负债的增加是保证财富累积的一种有效手段。

二、新经济时代下，利率下调中理财观念的丰富

目前企业的理财观念主要以金融市场的情况为主导因素，金融市场的实际情况影响着企业财务方面的决策，这样市场指导就注定了企业理财的开放性。企业现有的理财观念还有一个明显的特征就是动态性，企业进行理财主要是为了促进资金的循环利用，实现企业财富的不断增值。

新经济时代的到来，也带了不稳定的因素，利率的下调直接影响着财富的收支平衡。因此，在这种利率下调的情况中如何保持财富不受到损失，并且稳住阵脚，保证平稳发展状态下实现增值，这就要求在理财理念上进行更新和丰富。

（一）人才理念

要做好理财，必须拥有水平一流的理财专业人才。在新经济时代下，对于专业理财人士的重视更要提高一个层次。理财的过程是一个复杂且专业的经济活动，这就要求要有相应的专业人员进行策划和操作。这种专业人员应该具备高水平专业的理财知识及经验，对于新经济时代的宏观环境有自己独特的整体把握，对于财务数据有着灵敏的反应程度，并且对于利率变化时能够做出机智的反应，能够保证企业财产不受损失并实现增值。

很多企业认为理财只是一个空泛的概念，就是一个简单的对财富管理问题，这是一个片面认识。财富的问题关系到整个企业的运行，所以对于财富问题必须要有专业的人员进行管理，这样才能够根据不同的情况做出实时的调整，保护企业的利益不受损。当今环境，不仅仅是企业之间实力的竞争，更重要的是人才的竞争。因此，要重视人才理念的丰富，因为理财人员具备的素质是不同的，专业的理财人士会对于实际情况做出快速的反应避免损失，但是不够专业的人员则不能够及时做出应对政策，从而造成企业财富损失。面对利率下调的情况，如果单位有充裕的流动资金，假如不做出相应投资理财组合，单位将损失一笔收入。如果单位有高水平的理财人员，将会合理利用单位的流动资金，运用多种方法进行投资组合理财，大幅提高流动资金带来的利差收入。对于上市公司，利率下调会影响股价走势，专业理财人员会时刻关注本公司股价变动，及时提出应对策略并进行相关操作，保证股东权益，避免遭受损失。因此，企业必须树立重视人才的理念。

（二）创新理念

创新理念的加入是新经济时代面对利率下调情况的又一手段。在理财观念中加入创新理念，是保证财富管理过程保持不竭动力的源泉。由于经济的飞速发展，技术的大力推广，产品成本的不断降低，企业想要保持自己的竞争力，就必须对财富管理做到全面创新。面对不断繁荣的理财市场，企业要做的就是不断进行理财组合的创新，来应对市场利率不稳定的情况，对市场的变化及时做出反应。[2]随着经济的不断发展，市场的不确定性逐渐增加，理财人员不能一直利用原有的理财观念和理财经验来应对这个时刻在变化的市场。因此，要加快理财理念的创新。例如，面对利率下调的情况，及时进行理财组合的创新性调整，可以多投入中长期的理财组合。合理判断经济形势及企业财务状况，综合运用多种投资手段，在有效控制风险的情况下大胆创新理财方法和理财理念，把目光放在长远利益上。

（三）信息价值理念

信息在财富管理中的价值是可以根据信息的深度和广度为财富投资进行规避风险，增加利益。因此，在新经济时代下，经济不断繁荣中，必须高度重视信息的价值。由于技术的不断进步，为当今社会进行信息共享提供了可能。但是对于信息的处理和接收程度不同，就会影响理财人员的判断。这就要求理财人员能够有效利用信息资源，最大限度进行信息的收集、利用以及开发，根据现有的信息进行分析，对利率变化做出未来趋势的研究，从而判断财富投资所要面临的风险和机会。

新经济时代的发展，信息技术的普遍使用，以及信息更新速度的周期在不断的缩短，所以财务管理及理财人员要及时发现有效的信息并进行利用。可以设置财务信息管理分析系统，将有用的信息进行及时记录并做出有效的分析。例如，根据企业会计报表中的货币资金、短期投资、长期投资、短期借款、长期借款等科目和现金流量的变化，及时发现企业理财中存在的问题并进行风险防范。另外根据国家有关部门定期发报的经济数据进行分析，合理判断当前和未来一段时期的经济趋势，调整理财的结构和侧重点，规避利率不稳和经济下行带来的风险。例如，一般在利率下降时期，信息显示货币基金的收益率下降，而货币基金收益率下降会直接影响银行及基金理财产品的收益。因此，要减少此类理财产品金额，重新策划理财组合，保证企业获得最佳收益。

（四）资本运作理念

资本运作的方式在新经济时代也得到丰富。在经济下行、利率下降的情况下，一部分企业受到了损失，从而在市场出现了不少低估值公司，为拥有闲置资金的企业提供了资本运作契机。在这种情况下，拥有闲置资金的企业可以选择运用纵向并购、横向并购、混合并购的方法，获取估值被低估的公司，在扩大规模的同时使企业资金来源多样化。并购企业将被并购企业的闲置资金投向具有良好回报收益的项目，而这个良好收益的项目又可以为企业带来更多的资金收益，实现良性循环。有效的资本运作还可以降低企业的筹资费用，并可实现合理避税。例如，如家酒店连锁运用自己的闲置资金对七斗星商旅酒店进行收购，收购完成后，如家酒店进一步扩大了运营规模，连锁酒店数量达到320多家，覆盖80多个城市。与此同时，如家也可以更加充分利用自身和七斗星商旅酒店的客户群体，提升利润空间。

三、结束语

新经济时代的发展，给理财组合的繁荣提供了舞台，同时也带来了相应的风险。因此，理财观念要进行及时调整和丰富。面对利率下降和经济下行的问题，企业要引用先进的技术，进行实时的信息分析，并且对理财组合进行及时调整，让理财业务得到平稳发展，使企业获得最佳收益。

（作者单位为广东交通职业技术学院）

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投资理财的“己”与“彼”

相较于行军作战，投资理财更为复杂，因为其中有两个确定因素与一个不确定因素。前者一是指普通投资者对自己的财务收支状况和风险承受能力，可以有个清晰的了解与认知，二是指可以知悉各理财品种的风险收益特征。后者指的便是市场波动。市场受多重不确定因素影响，大到与市场的联动、宏观经济政策的调整、监管法规的出台，小到上市公司治理结构的完善等，这些都可能成为市场上涨与下跌的诱因。

也恰恰因为这一不确定性，使投资理财增添众多变数。在持续上涨的市场背景下，逐利动机使人们往往只看到不菲的投资回报,而忽略了投资风险的存在，以致所选择的理财品种与自己的风险承受能力相背离，本轮牛市追高被套的不少投资者便属此类。而在市场出现调整之时，现实的投资收益与预期差之千里，失落与极度恐慌的心态使他们慌不择“基”，纷纷杀之。

100法则助你知己知彼

彼得・林奇和巴菲特说，没有人可以预测股市，同样也没有人能靠预测为你的未来负责。对广大普通投资者而言，若能在理财过程中坚持知己知彼，基金理财还是有章可循的。基金理财有个不成文的“100法则”，即投资组合中的风险资产比例=(100-年龄)×100％，可得到自己在每个年龄阶段应该投资于高风险资产的比例。

举例来说，如果你的年龄是25岁，100减去你的年龄为75，那么你总资产的75％可用于购买风险较高的股票型基金，剩余的25％可购买债券基金或债券、货币市场基金等较为稳健的理财品种，如果你现在60岁了，你可将资产的40％投资于股票型基金，以提高资产的盈利性，剩余60％投资一些较为安全的理财品种。如果你的资产刚好够自己养老，你也可以全都放在货币市场基金里。如果你对股市没有时间去了解，或者你的风险承受能力很差，不建议你直接投资股市。据此投资法则，不同风险承受能力的投资者，应优化基金投资组合，以实现风险偏好约束下的利润最大化。

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幸福理财4步走

围绕着幸福理财，我们可以从风险管理，子女教育，退休管理，财富管理四个方面来――认知，着手规划：

风险管理

俗话说，“人生有四然，一人自然会老，必然会死，偶然会病，突然会残”。我们这里的“风险管理”，指的是对于“家庭顶梁柱”――家庭收入的主要来源者的保障，不可预知的风险发生时，予以家庭相应的经济收入保障，确保一定期间内家人的生活支出和孩子的教育金等财务目标，不会因风险发生，而无着落。

子女教育

授之以鱼，不如授之以渔。给孩子良好的教育，而非包办终身才是为人父母的明智选择。为孩子准备一笔可观的教育金，也成为我们幸福理财的重要一环。家长首先要明确对孩子的教育目标，读哪所大学，是否出国进修等等，然后着手根据这些目标进行准备，确保教育基金，专款专用。

退休管理

做好退休金的规划，才能消除后顾之忧，安享晚年。投资物业(在退休前结束还贷)，用于出租，获取租金收入；选择稳健的投资工具，定期定投一笔资金，细水长流地积累养老基金；无疑都是准备退休养老金的好方法。

财富管理

财富管理建立在风险管理、子女教育金、退休养老金的基础之上，而且与之密不可分。我们首先要明确财富管理的目标。我们都知道货币只有在使用的时候，才能发挥它现实的价值。我们可以根据未来使用的目的，使用的时间，再结合自己的风险承受力，选择不同的投资工具，进行合理的配置。

幸福理财的四步，要逐一规划，尽早实施。同时在选择实施方案时，建议遵循四项基本原则：

质量

・检视我们的理财工具，是否品质优良，且具备长期增长的潜力，未来的预期收益较好等等。

价格

・满足了“质量”的基础，我们进一步来分析，优质的工具，目前是否在一个合理的价格区间。巴菲特曾说过，“我只选择被市场低估的优质资产来投资。”同理，一个优质的工具，如果已在一个较高的市场估值，暂时不符合我们选择的条件。

分散投资

・分散投资，可以规避集中投资带来的“―个篮子摔了，鸡蛋全没了”的风险。经济周期的更替，行业盈利的起伏，分散投资无疑给我们的理财又多加了一层保护。

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关键词理财产品 理财人员理财风险

随着我国经济的迅速增长，国民收入水平得到不断提高，相应地，居民的理财需求也在持续增长，如何让自己手中的财富保值增值已成为人们茶余饭后的话题。各商业银行积极顺应市场变化，个人理财业务日益成为中间业务拓展的重点。特别是前几年资本市场的火爆，迅速在国内掀起了一股投资理财热潮，由投资热潮催生的理财市场的发展存在着以下几点问题。

一、 银行理财产品研发能力弱，同质化严重

商业银行理财产品设计不完整，设计能力不足，投资方向单一，缺少从资产配置的角度进行产品开发和投资组合设计。各家银行理财产品同质化现象普遍，产品收益相当。产品研发重点关注竞争对手推出的产品而进行“复制”，只要一家银行推出新产品，其他银行随之效仿，跟风而上，“换汤不换药”，缺少适时贴近市场开发出满足客户需求的特色产品。

二、专业理财人员匮乏，理财中心发挥作用有限

商业银行个人理财业务主要依靠理财经理进行销售和售后服务，但是大多数商业银行均面临理财经理短缺的问题。个人理财业务涉及面广、政策性强、情况复杂、服务要求高等特点，一个优秀的理财经理除了要熟悉银行自身的存、贷款及中间业务，还要掌握证券交易、保险、税务等方面的知识，但由于长期的分业经营，银行专才可寻，通才难觅。

目前各家商业银行纷纷加大对网点和理财中心的建设力度，附行式的理财中心遍地开花。考究的装修、一对一的理财服务，银行欲通过这种贵宾理财中心来体现其服务的专业性和专属性，彰显出VIP客户的尊贵品位。但由于银行本身能够提供的产品有限，以及工作人员本身专业水平的局限，VIP客户能够享受到的理财服务往往还是基金、黄金、保险等普通客户在柜面就可以办理的，缺乏专门面向VIP客户的理财项目和产品，使得理财中心和柜面销售差异性小，发挥作用受限。

三、销售行为未全面规范，理财风险日益显现

银行理财人员开展个人理财业务时，缺乏对投资者充分评估，或评估工作流于形式，未根据客户的财务状况、投资目的、投资经验以及风险认知和承受能力进行必要的细分；没有评估客户是否适合购买所推介的理财产品，并将有关评估意见告知客户。再加上自身业务素质所限，难以实现“合适的人以合适的方式将合适的产品推荐给合适的客户”。销售产品时，不是以客户需求为中心，而是以任务为中心，有什么任务就卖什么产品，风险提示不够，过分强调预期收益率，为完成任务急功近利，不可避免地增加了日后风险。

后续服务的工作也比较跟不上，在理财产品存续期内，未能很好地向客户提供方便、及时、准确的资产变动、期末资产估值等重要信息，不能将客户的资产信息和客户的风险承受能力重新结合对照分析，不能及时给出客户资产配置调整建议，重销售轻管理现象严重。

四、应对措施及策略

（一）加大产品开发力度，提升银行自身产品的设计能力，建立自己的品牌产品。俗话说“巧妇难为无米之炊”，赤手空拳难以打拼市场，品牌多样的理财产品是各商业银行争夺市场、赢得客户的重要法宝。商业银行应以市场细分为出发点,以客户需求为导向,建立信息反馈、产品设计与一线销售的沟通联系通畅渠道，积极进行业务创新, 根据市场、政策变化，适时的进行金融创新，不断推出新的产品，使客户的效益获取程度达到最高,提高理财服务的含金量，十分有助于赢得客户、占领市场。

（二）加强专业理财队伍的建设。如果把产品比作夺取市场的武器，那么理财人员则是拼抢市场的士兵。面对理财从业人员不足、业务素质不高的现状，商业银行首先要加大前后台分离力度，加大操作系统研究，梳理各类产品的交易处理界面和流程，提高服务客户效率；其次公开选拔一些职业操守好、具备一定金融专业知识、懂得营销技巧、通晓客户心理的优秀员工作为理财候选人才，并形成阶梯式的培养队伍；再其次是制定系统的理财顾问培训计划，针对个人业务顾问、个人客户经理和客户经理主管分别制订详尽的培训计划，同证券、保险等行业系统建立横向联合培训机制，如邀请知名基金公司经理深入网点，送教上门，或组织优秀客户经理参观基金公司、保险公司进行学习交流等。最后是建立理财人员管理制度，如《个人客户经理的准入、退出机制》、《个人客户经理业绩跟踪评价与考核管理制度》等，对个人客户经理实行动态管理，打通进出通道，引入优胜劣汰竞争机制，使理财产品营销人员能自加压力，持续学习，不但要不断提升自己的业务水平和专业技能，还要充分了解所从事业务的法律法规与应具备的职业操守，自觉规范营销和服务行为。

（三）强化内部控制和管理，增强销售人员风险意识，防范操作风险。随着理财产品市场的发展，产品规模逐步扩大，产品结构日趋复杂，其蕴含的道德风险和操作风险也逐步集聚，各种“欺诈”消费者的事情频频见诸报端，给商业银行的声誉带来恶劣影响。因此，一方面各商业银行除执行银监会下发的《商业银行个人理财业务风险管理指引》和《商业银行个人理财业务管理暂行办法》外，还需围绕产品销售的售前、售中和售后三个环节进一步完善内部风险控制体系，建立健全规范理财服务的规章制度，特别是相关售后服务机制和客户投诉处理机制等。另外还要定期和不定期地开展个人理财业务风险排查活动，不定期进行“神秘人”检查，明察暗访相结合，规范销售行为。最后要强化对理财人员的职业道德和风险意识教育，让他们认识到销售产品不光是买者自负，卖者仍有责。选拔理财人员不光是业务能力强，更要看重思想素质好，品行优良。

总之，只要正视理财业务上存在的问题，完善相应的支持策略，积极行动，积极改进，商业银行必将会迎来蓬勃发展的理财市场，以之为代表的中间业务才能真正健康的、可持续的成为商业银行利润的主要来源

参考文献：

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IMF的研究对于判断我国企业部门的债务风险有积极的意义。但是，招商证券首席经济学家丁安华的研究团队所作的重复性检验发现IMF的分析方法有明显的逻辑错误：第一，IMF所采用的财务数据经过处理，将投资净收益在EBITDA中扣除，导致在险债务比率计算结果偏高；第二，IMF报告将企业债务与银行贷款混淆，须知贷款只是企业债务中的一个高等级的构成部分（通常含有抵押担保）； 第三，IMF忽视了不良贷款体现在债务人（企业）和债权人（银行）财务报表上的差异，银行作为债权人通过核销转让处置不良贷款之后，这部分不良贷款已经离表；但企业作为债务人所欠的银行贷款依然在其资产负债表中存在；第四，从不同国家的数据看，在险债务比率与银行不良率之间没有统计意义上的正相关关系（详见丁安华2016年9月22日研报《在险债务与不良贷款》）。

鉴于《全球金融稳定报告》的广泛影响，以及IMF对我国银行业贷款损失的过高估计对市场产生了某种程度的误导，我们需要深入分析和正确理解银行不良率乃至银行的贷款资产质量问题，这是撰写本文的出发点。

研究商业银行的资产质量问题，方法上要建基于商业银行按中国和国际会计准则审计的财务报表，讨论资产质量问题的范围比巴塞尔协议不良贷款的技术定义口径要更宽一些，包括潜在不良资产和影子银行不良资产。我们在分析时应该确定口径、明确定义，数据的采用和处理要严谨，并以各种市场指标辅助佐证。

中国银行业不良贷款的公开数据

银行业不良贷款数据，主要有两个来源：一是银监会官方统计公告数据，其中又分为“商业银行”和“银行业金融机构”两个口径。“商业银行”数据按季度披露，包括五大国有银行、股份制商业银行、城商行、农商行和外资银行。“银行业金融机构”则是在“商业银行”基础之上增加了政策性银行、邮储银行、农信社、农村合作银行、新型农村金融机构（村镇银行等）和非银行金融机构（信托、企业财务公司、金融租赁、消费金融公司等）。银行业金融机构不良率数据以银监会年报的方式披露。二是上市商业银行公开披露的财务报表数据，目前在A股上市的商业银行有16家，相比银监会数据而言，高质量和高频度的上市银行财务数据更具有分析意义。

在不同口径下，最新的银行不良率数据分别为：“银行业金融机构”2015年末不良率1.94%，同比上升34bps（基点）；“商业银行”2016年第二季度末不良率为1.75%，季度环比持平；A股上市银行2016年第二季度末整体不良率为1.68%，季度环比微幅收窄1bp。

银行不良资产上限的估算

由于五级贷款分类存在一定的主观性，从审慎原则出发，我们扩大了巴塞尔协议不良资产的口径，用“不良+关注类贷款”占比衡量已暴露和潜在的资产质量状况。这一数据只能在商业银行和上市银行口径下可获得。

2014年至今，商业银行“不良+关注类”贷款占比逐季上升，2015年底商业银行“不良+关注类”贷款余额为4.16万亿元，占总贷款比重为5.46%（其中不良贷款占比1.67%，关注类贷款占比3.79%）；截至2016年上半年末，商业银行“不良+关注类”贷款余额增加至4.76万亿元，占比达到5.78%（其中不良贷款占比1.75%，关注类贷款占比4.03%），较2015年底上升32bps（图1）。

以A股上市银行口径观察，不良贷款的暴露要更早一些。2012年以来贷款资产质量恶化的压力逐步凸显。2015年底上市银行“不良+关注类”贷款余额为3.06万亿元，占比5.05%（其中不良贷款占比1.64%，关注类贷款占比3.41%）；2016年上半年末，上市银行“不良+关注类”贷款余额上升至3.42万亿元，占比上升至5.26%（其中不良贷款占比1.68%，关注类贷款占比3.58%），较2015年底上升21bps（图2）。

综上，以“不良+关注类”贷款占比评价当前商业银行资产质量，2016年上半年末银监会“商业银行口径”为5.78%，A股上市银行为5.26%。

影子银行体系的

潜在不良贷款估算

估算商业银行资产质量，还需要考虑中国的影子银行体系的不良贷款规模。“影子银行”是指那些游离于银行监管体系之外，从事与银行信贷相类似的信用中介活动。它具有两个特征，一是从事类贷款业务；二是监管套利，规避相应的信贷业务监管。中国影子银行体系下的贷款指的是银行表外的贷款，例如信托贷款（trust loans）或者通过理财产品（wealth management products）投放的贷款。大部分表外贷款直接或间接地与房地产行业和地方政府平台相关。中国影子银行的不良贷款如同一个“黑箱”，很难做出准确的判断。近来，虽然影子银行体系下的贷款已经出现逾期现象，然而由于比较罕见，刚性兑付在很大程度上依然存在，违约回收率（default recovery rate）很高。所以，其隐藏的不良状况尚未全面暴露。

按照商业银行表外贷款（表外理财非标规模和表内信贷类非标规模）推算，我国影子银行体系的总规模约14.49万亿元（表1）。具体包括：1）表外非标―2016年中期理财资金余额为26.28万亿元，其中非标资产占比16.54%，估算理财非标规模4.3万亿元；2）表内信贷类非标―银行体系的应收款项类非标资产规模（假设全部为信贷类非标资产）约为10.19万亿元。我们进一步假设影子银行体系的贷款不良率为10%-20%，估算其中不良贷款规模为1.45-2.9万亿元。若加上影子银行中的不良贷款，2016年中期中国商业银行的不良贷款率将从1.75%上升为2.98%-4.48%。若进一步加上银行关注类贷款占比，商业银行最大口径潜在不良率（“不良+关注+影子银行不良”占比）将达到6.41%-7.91%。

市场上有一种观点认为，影子银行的规模还要加上信托、券商、基金子公司管理资产中的类贷款规模。根据2016年中期数据，信托资金投向贷款的余额为5.65万亿元；券商和基金子公司资产管理规模分别为15和11.06万亿元，其中投向贷款的比例为36.81%（2016年6月数据），估算券商和基金子公司中信贷类资产约为9.59万亿元。合计信托、券商、基金子公司的贷款规模为15.24万亿元，与银行体系的信贷类非标资产规模14.49万亿元相近。这证实了中国影子银行表外贷款业务的基本运作方式乃是银行提供资金，信托、券商和基金子公司提供通道。如果将银行资金与通道资金简单相加，计入影子银行贷款统计口径，存在重复计算，因此，不应将信托、券商、基金子公司类贷款投放叠加至银行表内外非标资产计算中国影子银行体系的潜在规模。

资本市场估值隐含的

不良率水平测算

当上市银行市净率（PB）低于一倍时，意味着资本市场的投资者认为银行不良资产在穿透利润和超额拨备（即超出银监会指引的150%覆盖率部分）的基础上还将造成净资产的消耗，以此推算市场估值所隐含的银行坏账规模和不良率水平。估值隐含的不良资产规模，对净资产形成消耗之前，首先是抹平银行的盈利，然后是消耗超额拨备。

我们可以2016年为基准年份，将当年预期盈利和超额拨备全部用于覆盖坏账，再以估值计算银行净资产的消耗，换算成隐含的不良率（表2）。以A股上市银行为例，按2016年8月31日收盘价计算A股上市银行平均估值为0.87倍PB。这一估值水平所隐含的不良余额为3.6万亿元，具体计算过程如下：1）预计上市银行2016年实现利润总额为1.8万亿元；2016年上市银行自然增长状态下的拨备余额为2万亿元。假设拨备覆盖率为150%，则2016年上市银行利润总额和拨备余额可覆盖的不良贷款余额为2.5万亿元；2）隐含的净资产消耗可承受的不良余额1.1万亿元；3）预计A股上市银行2016年贷款余额66.5万亿元；则市场估值隐含的不良率是5.46%。

我们用同样的方法，对H股上市银行的估值所隐含的不良率进行测算。以2016年8月31日收盘价计算H股上市银行平均估值为0.68倍PB，比A股市场估值更低一些。因此，H股上市银行估值隐含的不良率也要高一些，计算的结果是7.67%。

可见，A股上市银行当前这一估值水平所隐含的不良率为5.46%，略高于上市银行“不良+关注类”贷款占比5.26%。而H股上市银行板块估值隐含的不良率为7.67%，处于商业银行“不良+关注+影子银行不良”占比6.41%-7.91%的上端位置。

银行不良率的未来走势

2016年第二季度上市银行的财务报告显示，不良生成率从高位回落，先行指标预示不良生成压力边际好转。如果不考虑加回核销处置的不良贷款，估算上市银行单季度平均不良生成率为25bps，环比下降19bps，下降幅度比第一季度的12bps加大（图3）。考虑加回核销的情况下，我们计算2016年第二季上市银行单季平均加回核销的不良贷款净生成率（年化）环比回落7bps至128bps（图4）。二季度作为不良确认和核销的季节性高峰，上市银行单季度平均加回核销后的不良贷款净生成率（年化）延续一季度的下行趋势应更为困难，这表明今年不良生成趋势减缓。作为不良贷款的先行指标，关注类贷款和90天内逾期贷款的变化对未来不良压力有极强指导意义，2016年上半年，关注类贷款生成率和90天内逾期贷款生成率较去年同期大幅下降（图5），披露季度数据的7家上市银行关注类贷款生成率环比回落，印证银行资产质量边际向好的趋势。剔除逾期贷款生成的季节性因素，2016年逾期生成率（尤其是90天内逾期生成率）较去年同期呈现较大幅度的下降，逾期生成情况明显改善，表明未来不良生成压力趋缓。

结论

1、按照银监会“商业银行”口径，中国银行业2016年中期不良率分别为1.75%，若将关注类贷款全部纳入不良贷款，中国银行业2016年中期潜在不良率（不良+关注类贷款率）为5.78%。

2、影子银行体系不良资产的判断。以类信贷非标资产形式存在的大量银信、银证合作及理财产品，构成中国特色影子银行体系的类信贷风险资产。基于公开数据，2016年6月末，“商业银行”口径表内自营非标资产10.19万亿元、表外理财非标资产4.3万亿元，表内自营+表外理财非标资产合计14.49万亿元。假设10%-20%不良率，影子银行体系将提升银行业整体不良率1.23-2.73个百分点。若加上关注类贷款占比，再考虑影子银行体系的潜在不良贷款后，2016年中期中国商业银行业最大口径潜在不良率（不良+关注+影子银行不良）为6.41%-7.91%。

3、 我们测算的中国银行业最大口径潜在不良资产包括了不良贷款、关注类贷款、表内自营非标和表外理财非标的不良资产（假设不良率10-20%）。这一最大口径潜在不良率应被视作分析银行贷款资产质量的一个视角，而不应理解为巴塞尔协议专门定义的商业银行“不良率”指标。对于上市银行而言，财务数据包含不良率均经由中国和国际（H股银行）会计准则严格审计，这是我们讨论问题的基础。我们在测算最大口径潜在不良率的过程中，采取了一系列偏审慎甚至过度审慎的假设，例如假设全部关注类贷款都会变为不良贷款、所有银行不良资产的损失率为100%、所有自营非标资产均为信贷类资产、非标资产不良率10%-20%，等等。因此，上述最大口径潜在不良率应被视作为在最极端恶劣情况下，对中国银行业资产质量的压力测试。

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合理的课程设置是培养合格金融投资者的基础，除了英语、高等数学、计算机技术应用、统计学等公共基础课外，要获得扎实的金融投资理论功底还需要学习货币金融学、微观经济学、宏观经济学、国际金融、金融市场学、会计学等专业基础课，理财学、保险学、公司金融、投资学、财务管理、期货期权、投资银行学、投资基金管理、投资行为学等专业课。近年来，金融市场朝着网络化、虚拟化的方向发展，金融衍生产品推出的步伐加快，需要具备信息处理、数据分析、产品定价能力的人才，金融专业的教学内容相应向计算机网络工程、数据分析、金融数学、算法交易等课程延伸。

（二）“理性投资”导向下的教学内容侧重点

要培养合格投资者，教师在课堂教学过程中除了客观地传授专业理论知识外，还需具备对不同的观点和纷繁复杂的经济金融现象的思辨能力，并在课堂中展开讨论，让真理在辩论过程中得以呈现，使学生掌握理性思考的方法。为培养学生理性思考能力，教师应立足于以下两个导向和两个侧重点，把握分析金融投资领域中各种问题的方法：1.投资导向正确理解“投资”的概念对形成正确的投资理念至关重要。投资是一种通过认真的分析研究，有望保本并获得预期收益的行为。在投资过程中，经济主体为了获得未来的预期收益，需预先垫付一定数量的货币或实物以经营某项事业。从该定义可知，首先，“投资”需要投入一定价值量的资产，可以是货币形式或是实物形式；其次，从投入到产出需要一定的时间，这就涉及资金的时间价值问题；再次，既然投资有时间跨度，那么就意味着投资者要承担一定的投资风险如通胀风险、信用风险等，其要求的投资回报除弥补资金的时间价值外还应能补偿投资者所承担的风险；最后，投资要求保本并取得回报，即获得更多的未来现金流。一般情况下，比较投资与投机的不同，可以从资金投入者所期望的变现时间进行区分。2.理财导向理财是指个人及经济组织在某一时间范围内为实现特定的目标对现金流状况进行规划和管理的行为。由此可见，理财并不是急功近利地将投资的目光局限于短期回报。对个人投资者而言，理财是对不同人生阶段的现金流状况进行合理安排，而对一些经济组织，如养老基金而言，则是要在相当长的时期内，实现资金进出的合理配置和风险控制。20世纪90年代以后，随着我国金融市场的发展，理财规划师的职业应运而生，许多金融专业的学生将选择社会保障、基金管理、投资规划、保险服务等与理财相关的职业。因此，金融投资的教学内容需要从维护家庭稳定、社会保障、国家安全的角度谈投资问题，树立学生正确的理财意识，恪守“信托责任”的要义，为社会的每个家庭和个人未来的财务安全提供保障性的金融服务。3.投资风险的回避随着财产性收入占国民收入的比例增加，金融服务在经济领域的影响力日益加强，金融产品价格的波动轻则导致社会财富重新分配，重则引发巨额财富转移和消失，进而影响国家经济社会的稳定。特别是金融受杠杆化潮流驱动的今天，银行家们为了获得高额的收益，不惜创设高风险的金融衍生产品，以高额的回报为诱饵，向不知情的投资人推销，为未来风险的爆发埋下隐患。当高杠杆的金融衍生产品与资本的无国界流动相结合，金融风险得以如同瘟疫一般扩散和蔓延，一旦风险集中爆发，将裹挟实体经济迅速地步入衰退。在金融市场上，高收益与高风险如影随形、相伴而生，因此，金融投资的教学应从分散转移风险、化解危机的角度研究金融产品的投资价值，不应一味地以利益为导向，不顾社会的道德与责任，对金融产品的赚钱效应顶礼膜拜。4.引导对金融创新的理性认知金融创新的动力源自寻求新的利润增长点和规避金融管制。金融创新是金融市场发展的趋势，一方面，它满足了社会对金融服务多样化的需求，推动着金融业的改革和发展，但另一方面，金融创新产品又具有杠杆率高、交易链条长的特点，普通投资者在被其潜在的高收益所诱惑的同时，很难对其复杂的风险构成进行有效分析。如果缺乏“理性投资”理念的引导，忽视风险控制，盲目追逐高回报，在利益的驱动下，金融创新很可能演变成为一些金融机构向普罗大众圈钱的手段。由MBS、CDO减值到CDS违约导致的美国信贷市场风险失控，进而引发金融风险火烧连营的次贷危机，说明了对金融创新理性认知的重要性。由此，在教学当中，教师应主动加强教学、科研与实践的结合，让学生开阔视野，关注金融创新活动的发展与变化，引导学生理性、客观地研究在我国效率较低的金融体系下进行金融创新的适度性。

（三）教学内容中需加强“理性投资”理念的培养

培养选择恰当方法进行投资的理念（1）合理地分散投资的理念金融投资理论表明，分散投资可以降低乃至回避非系统性风险，即“要把鸡蛋放在几个结实的篮子中”。在实际投资过程中，通过分散投资降低风险要根据个人的风险偏好及所拥有资金量有针对性地进行。例如，如果个人投资者资金量是5万元～10万元，投资于3只左右的股票较为合适；如果资金是100万元以上，股票的种类应该是10只以上。而且投资的股票不能都同属于一个行业，否则达不到分散投资的效果。规模较大的基金更是投资于几十上百种不同的证券，并且法律还会对其单一投资对象的持有量进行限制，以控制风险。合理的分散投资有助于降低投资风险并获得稳定的投资回报，一旦发生风险也不至于“全军覆没”。（2）投资于合理价位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行业的估值特点。如在股票市场中，20倍市盈率，3倍市净率的标准在很多行业里可作为衡量投资价值的简易标准，但在某些行业并不适用，如钢铁行业等。因此投资技巧需要根据行业不同、公司规模大小及业绩成长能力等具体情况有针对性地使用。投资者根据价值投资分析方法选定投资对象之后，可在合理估值范围内将资金投入。但此时，如果市场出现价格进一步低于价值的情况，即便账面上出现亏损也要勇于把握买进的机会。本杰明•格雷厄姆说过：“投资者在困难的时候要看到光明，应该欢迎熊市，因为它会把股价拉回到低位”。如果投资过程中运气较好，买进股票很快出现上涨，不应太过乐观追涨再买，此时应细心观察，暂时停止买进行为，及时收集信息，对上涨的驱动因素进行分析，发现形势有变，所买进股票不再具有投资价值时，则应立即卖出。理性投资就是本着“宁可错过也不要做错”的原则，在不同行业中寻找还没出现上涨，估值合理的股票进行投资。学会控制投资当中的浮躁情绪我国的证券市场虽然投机氛围浓重，但实际上是一个开放的市场，亏损抛售、认赔出局不是必须的，有价值的投资对象在价格被低估的时候仍然可以长期持有等待其价值回归。本杰明•格雷厄姆认为：“高智商或高学历，并不足以使投资者变得聪明，在投资过程中要形成一种合适的心智与情绪，避免陷入市场的非理性狂热”。因此，教师需要通过指导学生对金融产品投资价值分析方法的学习与投资效果的追踪，让学生更多地站在企业经营者的角度关注金融工具的实际价值，在价值分析基础上进行投资决策，认识到无论是市场犯错还是自己失误，都没有必要过于百感交集，市场缺乏的永远不是机会而是耐心，从而增强学生在投机盛行的市场中克服浮躁情绪的能力，培养理性投资的心性。

二“、理性投资”导向下的教学实践改革

学习任何知识都不能仅凭课本阅读、死记硬背，必须亲身体验和实践，特别是对“金融投资学”的学习。因此，有必要进行校内外相结合的教学改革，通过校内实训——校外实习——专家讲坛——学术研究这几个环节增强对“理性投资”理念重要性的认知，进一步提高学生在这一理念指导下的实践能力。

（一）利用金融综合实验室培养“理性投资”的实战能力

金融市场变幻莫测，一次投资失误很可能酿成无法挽回的损失，金融从业者的理性投资的经验不应留待从业生涯中磨练与积累。随着软件开发水平的提高和仿真技术手段的应用，学校可以充分利用网络、数据和教学应用软件，对尚未步入职场的学生进行“理性投资”实践能力的培养。通过在实践教学环节中结合《国际金融》、《证券投资》、《期货与期权》、《金融工程》、《银行经营管理》等课程所涉及的理论知识，充分利用金融综合实验室所提供的软、硬件教学资源环境，开展证券期货交易模拟、外汇交易模拟、银行经营实务模拟等实训活动，让学生对不同金融产品的市场行情、交易情况以及价格变化规律有一个总体认识，系统演练组合投资、风险管理的理论与方法，提升其在金融投资领域的实战能力。

（二）通过社会实践提高对“理性投资”的认知水平

实习是学生将所学专业知识与技能跟实际应用相结合的过程，同时也是塑造和提高学生对“理性投资”理念认知水平的必经阶段。校企联合设立实习基地，可以给学生创造更多的实践机会，促进他们参与到实际部门的投资项目评估与投资组合管理过程当中，通过总结成功经验与失败教训来验证“理性投资”方法的可靠性。另外，学校可以配合银行、保险、证券、期货等实习基地的建设，请金融部门的负责人和专业人士向学生介绍相关的企业文化、部门机构设置、管理理念、职业操守，让学生了解金融投资管理对专业能力与素质的要求，为将来步入职场做好充分的准备。

（三）聘请金融从业专家讲授“理性投资”的重要性

在教学过程中，教师不能仅局限于高校“象牙塔”式的教学，还应加强与经济金融管理部门和金融业务机构的沟通与联络，聘请经验丰富的金融专业人士，如商业银行、投资银行、基金公司的经理、财务总监、行长等到校开辟专家讲坛，通过他们丰富的从业经历和生动的案例，向学生传达理性投资与风险管理在实际工作中的重要性，让学生及时了解金融创新发展的最新进程和金融监管存在的纰漏，从战略的高度和实际操作层面了解金融风险管理的难点与对策，从而加强对“理性投资”理念重要性的认识。

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在法律规范确定的运作架构上，证券投资基金形成了“三权分立”的制度设计，即管理人募集并管理，托管人托管，份额持有人、管理人和托管人“三权分立”的架构，基金在管理人承担发起募集、投资管理等职责的同时，托管人、其他中介机构也共同参与，多个参与人在相互制约中实现基金的运作。银行理财计划则是客户通过向银行授权形成“一对一”的制度设计，理财产品由银行发起，投资人委托银行投资，由银行进行投资的理财计划始终主要由商业银行一个主体来完成业务运作。

由运作架构形成的风险分担机制上，基金的“三权分立”虽不能保证收益，但能保证投资人资金安全，通过托管人的监督也能有效防范基金投资中的违规风险等。一般由银行发起并投资的理财计划的风险则偏重于银行一方承担。

在盈利模式上，基金公司在取得管理费收入的同时，更要通过增加基金只数或规模来获得更多的托管费收入。商业银行在理财计划中，以自身的信誉作为支撑，发售介于基金和资产证券化之间的理财产品，形成事实上的固定收益理财，或者说，银行是将存款负债转化为理财负债。

基金对理财计划的借鉴意义在于：第一，理财计划运作中应建立有效的内部风险控制机制，除相关法规规定的审计、稽核等措施外，可采用内部托管制，由行内基金或资产托管部门承担计划的托管职责，以保证资金、核算、估值、清算等业务的独立运作，防范可能出现的核算、估值不准确，自营与业务混淆，资金被挪用或利益输送等风险。托管部提供的服务可因理财计划规模大小、风险程度高低以及投资对象风险的大小而具体设计。信托公司资金信托计划的内部托管模式有参照意义。第二，计划发行与投资分离，既便于发行组织、投资人资金归集与支付、信息统计、客户服务等，也有利于投资部门专心投资。从银行整体角度看，专业化的内部分工有利于在防范风险中扩大理财计划的整体规模，从而实现银行优化收入结构等目的。第三，通过不断提供新的品种，扩大总体规模，实现业务盈利。

产品内在机制与外部特征

从一般产品特征分析，两种产品在内在机制与外部特征方面具有可比性和关联性。（见表1）

目前的理财产品主要投资于货币市场工具，不能提供更高的超过银行存款的收益，一旦股票市场转暖，则不具有收益上的竞争优势。另外，在产品所能给管理人或银行提供的收入上，作为理财计划提供者的银行，能保证一定的盈利：一是增加了存款规模；二是银行在计划中获得中间业务收入费率（实际投资收益率与预期收益率之间的差额部分），银行还可变相增加尾随佣金或托管费收入等。基金产品中，一般不与业绩挂钩的固定的管理费收取方式，不能从根本上推动公司的创新或基金净值的增长动机。

综上分析，基金对理财计划在产品上的借鉴意义在于：投资及信息披露透明度高；服务相对完善，理财计划更要增加运作中的信息服务，例如，对于银行投资的理财计划，事先充分向投资人披露投资对象、投资比例等；充分利用跨市场的优势，创造更多的跨市场产品。

风险点与风险特征

两种产品主要的风险点与风险特征存在一些差异。(见表2)

进一步分析，两种产品可比性的风险特征还有以下方面：

（1）管理人不直接承担基金投资损失的责任，银行则可能承担理财计划投资损失的赔偿或补偿责任。基金管理费以管理规模按日计提，所以绝大多数基金的管理费收入不与基金业绩挂钩，只有少数基金在达不到合同规定的收益标准，如在与业绩比较标准有差距、现金比例过大等情形下，才会少收管理费。尽管商业银行根据投资对象等所确定的套利模式来设立理财计划，目前的风险很小，但是，一旦出现异常情况，商业银行则要承担理财计划投资损失的风险，一是银行管理的理财计划一旦出现损失，银行为了维护形象可能用自有资金消化；二是如果低于收益幅度内预期的最高收益向投资人支付，也会导致形象损失。

（2）在产品风险特征上，一般的基金产品投资环节的风险以及持有人的风险都较大。目前的理财计划产品在发行或最终支付环节具有无风险或低风险特征，银行在投资环节产生的风险往往因保证收益而不能转嫁到投资人身上。银行的风险在于对收益预期估计过高，而受到利率等因素影响后不能缓解，在浮动收益范围内按较低的标准支付而影响信用。同比而言，理财计划不与投资对象挂钩，投资人也无需知晓，所以目前的产品具有保本刚性与收益弹性。

总之，从风险承担主体、风险点的多少、风险特征等角度分析，理财计划中投资人承担的风险要小于基金。理财计划中因为商业银行可以获取多种直接和间接收益，只要控制好产品设计、收益率测算等关键环节，并扩大理财计划的规模效应，商业银行仍然可以取得较好的收益。理财计划的产品风险因为跨市场、费用低、融资成本低等原因也能够得到一定的稀释。

客户需求与客户特征

“双低产品”（即低风险、低收益）是目前银行客户的主要需求产品。在投资人重点关注的流动性、收益性、安全性三个层级关系中，多数基金只能满足流动性和部分安全性的要求，而收益性连续多年没有保障。理财计划能根据流动性要求设计产品，能够兼顾安全性和收益性。比较基金而言，理财计划产品符合或满足了客户的实际需要。据某商业银行对委托人投资心理的调查表明：一般客户将风险分析或风险大小放在第一位，其次才考虑投资收益的大小。调查结果为：投资人最强调买收益的可能性，“有收益，无直接风险或收益大于风险：买入；风险大于收益：买一点或不买；收益不稳定：不买”。

进一步分析两类产品的客户，具有下述共性或个性特征：

（1）客户构成中，基金首先面对的是广大的不特定的客户，理财计划面对的是银行内的客户，当然，银行还希望吸引行外或系统外的新客户。相关统计资料显示，在一些银行购买理财产品的客户中，存量客户占20%～30%，新增客户比例达到70%～80%。

（2）目前，客户对产品的认知程度主要取决于产品的收益预期、安全性等因素。人民币理财产品相比同期存款利率有较高收益率，使部分追求安全性的客户更愿意购买。

总之，从职业、性别、年龄、区域等方面分析两类产品的客户构成没有太大意义，因为目前各类金融机构或整个金融市场能够提供客户选择的金融产品较少，而市场潜在的客户群体庞大，加上资本市场波动性较大、银行理财产品发展刚起步、信息不对称等因素的影响，客户被挖掘、细分、重新定位的空间和潜力很大。

监管体制与监管重点

根据现行法律法规和实际监管的做法，商业银行个人理财计划与基金监管的类似之处有：确定了开展相关业务应具备的资格条件；需要上报产品的申请及说明、实施方案和风险控制措施等；高层监管机构（中国银监会或证监会）审批、派出机构协助监管的体系；具体业务人员应具备的资格条件；对产品进行调查、检查等现场和非现场监督权限和措施等。不同之处主要有：理财计划监管环节少；监管手段所体现的对违规处罚方面，《基金法》对行为界定较细、处罚额度明确，《商业银行个人理财业务管理暂行办法》只是进行了框架性规范。

监管机构对理财业务监管的重点是落实风险管理制度，主要是客户权益保护制度。对基金的监管重点是在规范运作的基础上通过落实制度设计从而实施对份额持有人的权益保护。在理财计划发展初期，采用“规范与发展并重，培育与防险并举”的原则，有利于完善监管的措施和手段。

推动理财计划与基金共同发展

计划与基金存在关联与竞争关系。在关联性上，一方面，基金不能投资于理财计划，基金则成为理财计划的投资对象。例如，广发银行的“薪加薪B计划”和深发展的“现金增利计划”，都是月结型产品投资于货币市场基金，季结型产品投资于短债基金。上述计划募集资金规模也较大。另一方面，据三季度货币市场基金的季度报告，投资于银行存款的比例至少在30%以上，说明了基金也缺乏合理、足够的投资范围和对象。基金投资银行存款、理财计划又投资于基金，至少说明目前存在着较严重的市场壁垒与政策限制，以及信息的严重不对称。在竞争关系上，基金业低潮情形下理财计划凸现的竞争优势使部分投资人由买基金转而买计划产品，使基金的潜在资源转化为理财计划的实际投资人。但是，面对众多的潜在客户群体、超过15万亿元以上的居民储蓄存款，理财计划不仅发展潜力大，对基金的冲击也十分有限。

银行作为客户集中地，利用网络化的营业网点和先进的技术系统等，为基金和理财计划提供了综合的交易平台。所不同的是，基金只是利用了银行的通道和客户群，而理财产品则由银行利用自身的客户、资金、技术、信誉以及投资渠道等优势自行发起设计或管理。

预计我国银行个人理财业务的发展，会呈现出以下发展趋势：从单一业务平台向综合理财业务平台转变；从同质化服务向品牌化服务转变；从大众化服务向个性化服务转变；从单一网点服务向立体化网络服务转变；从无偿服务逐步向收费服务转变。因此，商业银行应整合资源，提高综合营销能力，突出核心竞争力。在把计划作为固守存款阵地手段的同时，利用商业银行的优势，推动理财计划与基金共同发展，除前述对应的措施外，还应采取以下主要措施：

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1．科学性。风险评估指标体系必须建立在科学的基础上，指标概念必须明确，统计计算方法规范，指标体系能较客观真实地反映金融机构理财风险状况。

2．全面性。金融机构理财业务有众多风险点和风险表现，构建的指标体系应能全面反映理财业务的风险状况。

3．发展性。理财业务创新不断出现，随之，风险状况也不断变化，指标体系应能反映理财业务最新的风险状况。

4．可比性。各项指标的含义、统计口径、分类方法、计算公式，要力求规范化、标准化，不同金融机构理财业务风险评估具有可比性。

5．可操作性。指标选择要考虑数据取得的难易程度、可靠性和成本，还要保证可以量化评估，特别是指标体系应该注意简单与复杂的平衡统一，应在信息量表达尽量充分的前提下，选取较的指标，避免相同或含义相近的变量重复出现。

(二)商业银行理财业务风险评估指标体系的构建

1．风险评估指标设置理财业务风险定性因素较多，为避免主观因素干扰，本文尝试尽可能用可测的定量指标来反映理财风险状况，构建的风险评估指标体系包含一级指标6个，二级指标14个，分别从宏中观和微观角度考查理财业务风险情况。宏中观指标包括对货币政策及行业监管的影响及系统性风险，微观指标涉及该机构制度建设及执行情况、产品设计研发、发行销售、投资管理、核算分配和信息披露方面;具体指标见下表:

2．指标解释和定义理财业务风险管理体系和内部控制制度健全性和可操作性，是指制度是否覆盖理财业务全过程(研发、定价、风险管理、销售、资金管理运用、账务处理、收益分配、内外部审核检查、投诉及纠纷处置、应急预案、信息披露等)，制度是否具有可操作性。制度执行程度，指日常理财业务操作是否严格按制度执行。独立理财产品研发能力，用独立开发产品/同期销售理财产品总数表示。理财产品定价能力，用1/{∑ABS(各产品实际收益－产品预期平均收效)/产品发行数量}表示。理财人员专业素质，用理财销售人员每人每年平均培训小时数表示。

销售过程规范程度，是指销售过程是否合规、是否存在误导及诱导客户现象，客户是否是目标客户、是否进行了客户风险承受力测评，是否签订了销售合同、合同内容是否完整(是否充分说明了产品各项特征及充分进行了风险揭示)，是否定期向客户提供账单，账单是否规范(列示资产变动、收入费用、期末资产估值等)，不得与储蓄进行强制性搭配销售。按合同约定投资产品占比，用严格按合同约定选择投资方向和投资工具的理财产品数/同期理财产品发行数表示。后续市场风险监测能力，用对相关市场的日常风险监测指标数量表示。应急处置能力，用投资工具市场价格波动较大时的紧急处置能力，以及突发事件应急预案的可行性和实际执行效果来衡量。

第三方托管产品占比=理财资金由第三方托管的理财产品数/同期发行的理财产品数。信息披露规范程度，用是否建立了完整的事前、事中、事后信息披露制度，实际操作是否符合信息披露的相关制度规定，信息披露场所和方式，是否最方便客户知晓来衡量。敏感时间点产品占比=募集期在月末、季末的理财产品发行金额/同期理财产品发行总金额。对资本充足率的影响程度，用理财产品未纳入表内核算的资本充足率－理财产品纳入表内核算的资本充足率来衡量。风险扩大倍数=涉及的银证保市场个数*本行理财销售额/本行资本净额*该行系统重要性系数来衡量。其中，该行系统重要性系数可用该机构资本规模占评价区域同类机构资本总额的比重来计量。

3．指标的取值和评价标准理财业务风险评估指标体系包含5个定性指标和9个定量指标，11个正向指标和3个逆向指标。各定量指标可用该指标的目标值、期望值或行业(或该机构)近几年平均值作为评价标准。定性指标可以采用德尔菲专家评价法进行评价。

(三)商业银行理财业务风险评估模型的构建

理财业务风险具有一定的模糊性，且理财业务统计制度不健全，缺少完善的数据支持，很难通过计算精确地反映出来，用经典计算方法是不太确切和科学的。为了能合理科学地评价理财业务的整体风险，我们采用软计算中的模糊综合评价方法进行评价。模糊综合评价方法是应用模糊关系合成原理，用多个因素对被评事物隶属等级状况进行综合性评价的一种方法。

1．确定评价因素集各项需要评价的指标集合称为因素集，通常用字母U来表示，通常U为多级集合。此处即为前面构建的理财业务风险评估指标体系。

2．建立评价集本文对商业银行理财业务风险的评价分为四个级别:低风险、较低风险、中度风险、较高风险和高风险。对其中任一指标的风险评价均使用这五个风险级别来衡量。因此，建立的评价集为V={v1，v2，v3，v4，v5}。式中，v1为低风险，v2为较低风险，v3为中度风险，v4为较高风险，v5为高风险。为便于定量计算，对评价分别赋值为;低风险为1，较低风险为2，中度风险为3，较高风险为4，高风

3．建立隶属度矩阵隶属度矩阵表明因素uij对评语集V的隶属度，若有n个一级指标，一级指标包含m个二级指标，共有t个评语等级，则隶属度矩阵R可以表示为:

4．建立权重集一般来说，U中各个风险影响因素的重要程度不尽相同，对各因素应赋予相应的权数，由各权数组成的集合为权重集，用字母W表示:确定权重的方法有很多种，本文选用层次分析法确定指标的权重。按照指标层次，根据九九比率标度法，通过两两比较，确定层次中各指标相对于上一层次指标的相对重要性，构造出两两比较判断矩阵，然后对判断矩阵进行归一化处理，得权重矩阵W。为保证判断矩阵及特征向量的可靠性和一致性，需要通过一致性指标CI和随机一致性比率CR对其进行一致性检验。

5．进行多级模糊综合评价在评价时为了综合考虑全部因素影响，需作多级模糊综合评价，即从最底层开始，逐层上移。首先，进行一级模糊综合评价。由评价因素的权向量Wi和隶属度向量Ri可计算得一级指标对V的隶性向量B

二、商业银行理财业务风险评估体系的运用—以某商业银行为例

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与此同时，本报了解到，汇添富理财30天、60天产品也双双获批，其中添富理财30天产品也将于5月2日起正式发行。从资金使用效益和风险角度看，在产品到期日，投资者没有提出赎回的情况下，汇添富理财30天、60天产品每期本息将自动滚入下一期，不留任何收益空白期。

短期理财基金的问世，意味着在摒弃传统产品导向进而转向需求导向的发展战略中，创新差异化将成为基金公司产品研发的重要思路。

本周，《投资者报》“基金经理面对面”专栏邀请的嘉宾分别是国泰基金投资总监黄焱、鹏华基金管理部总经理程世杰、海富通中证内地低碳指基经理刘璎、建信转债增强债基经理彭云峰、汇添富信用债基经理王珏池、鹏华丰收债基经理阳先伟、东方红―新睿2号投资经理吴铁。

蓝筹股近期强势并不偶然

《投资者报》：自4月下旬以来，蓝筹股表现持续强于中小盘股，不仅带领指数率先反弹，甚至在市场表现不佳时，还担当了定海神针的作用。当下低估值低风险的股票，是否会成为基金配置的主流？

黄焱：蓝筹股近期的强势并不偶然，今年以来，蓝筹股投资价值在受到相关监管层认可后，包括IPO发行、上市公司分红制度改革、增强市场买方力量等举措都对基金等机构投资者的投资方式、逻辑和文化产生重大影响。

我们认为在累加效应之下，A股市场的蓝筹股投资价值将会逐渐得到体现。未来可以预见的经济结构转型的大趋势以及投资者结构的变化都将促使蓝筹股成为今年，甚至未来中长期获取超额收益的投资品种。

程世杰：如果想在股票市场上赚钱，较好的办法是选择优良个股，将波动放在一个较长的时间里来观察。我在买股票的时候更偏向于买一些低估值、低风险的股票。买一只股票，我先往下看，看会有多少风险，然后再往上看，看有多少上涨空间。这样做的目的，是要首先看会不会赔钱，尽量不赔钱或少赔钱，再看会不会赚钱。

《投资者报》：近期海富通推出了国内首只以低碳指数为标的的基金，这对投资者而言，还是个新鲜产品。怎么理解碳基金？

刘璎：在碳基金方面，我国发展起步较晚，面向普通投资者的碳指数基金更是史无前例。据了解，2006年我国碳基金成立，2007年推出首个中国绿色碳基金之后，碳基金在北京、山西、大连、杭州相继启动，但它们实际上都是公益基金计划，并不是可投资的公募基金产品。

二季度债市可能维持震荡

《投资者报》：基金一季报显示，77%基金遭遇净赎回，但部分债基逆势实现净申购，如鹏华丰收债基净申购量增幅超50%。债基净申购无疑代表着投资者趋稳、求安的一种心态，二季度债市还能带来赚钱效应吗？

阳先伟：一季度债市继续反弹，但结构特征有所变化，利率品种及高等级信用品种收益率呈现窄幅波动的格局，中低评级信用品种涨幅较大。我们认为二季度债市很可能维持震荡格局，各类品种均难以出现趋势性上涨机会，但部分中短期信用产品由于票息较高，在短期资金相对宽松下具有较好的持有价值。

王珏池：今年以来，债券市场整体表现为结构性行情，对比利率产品，信用债的表现大幅领先。我们判断这一行情有望持续。未来经济如仍处于疲弱状态，利率产品走强，信用债也将随之上涨；若经济在政策推动下复苏，信用利差收窄，信用债相对利率产品更具优势。

彭云峰：从货币政策看，相对于2011年，2012年货币政策已有较大放松。今年经济政策的主基调是“稳中求进”，防止大起大落并推进经济增长方式的转变。通胀趋于温和加之流动性缓解，增加了债券发行人融资的便利性，有利于降低信用风险，给债市带来较好的投资机会。今年将是债券迎来大发展的一年。

大宗交易折价率超过6%

《投资者报》：上海证券交易所3月《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》，旨在进一步优化大宗交易机制。若新措施实施，大宗交易将呈现“供强需弱”格局，其折价率是否会进一步扩大？大宗交易到底是怎样一种交易机制？

吴铁：近期，大宗交易平台交易活跃。截至4月16日，今年以来A股的大宗交易累计成交1370笔，累计成交额达到334.35亿元。其中，仅3月，大宗交易总额为170亿元，较去年同期的140亿元，同比放大超过20%。

大宗交易，按上交所定义，是指在交易所进行的证券买卖单笔申报数量或交易金额达到相关规定，并通过证券交易所大宗交易系统实施的交易。具体交易而言，交易数量在50万股及以上，或交易金额在300万元(含)人民币以上，价格则由买卖双方在当日价格涨跌幅限制内确定。

大宗交易类似“批发―零售”模式，投资者通过大宗交易平台获得大宗具有一定折价率的股票，然后二级市场分拆出售。根据东方证券资产管理公司统计，2009年～2011年大宗交易的折价率分别为6.08%、6.69%和6.18%，三年平均折价率超过6%。