股票投资常识范文

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篇1

1、符合国家发展政策，顺应当前经济形势，发展迅猛，未来有很大增长前景的行业股票，例如锂电池，新能源汽车等行业的股票;

篇2

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1001-6260（2008）-01-0090-05[HK]

一、引言及文献综述

自戈德史密斯1969年强调 “金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一的一个最重要问题，也是重要问题之一……”（戈德史密斯，1996）以来，大批学者致力于研究金融发展、金融结构和实体经济增长之间的关系。金融发展和经济增长关系问题可以归结为“金融发展①主动地刺激经济增长，还是金融体系被动地跟随经济增长而发展”，而金融结构和经济增长关系问题就是“以银行为主导的金融体系和以金融市场为主导的金融体系，哪一个能更好地促进经济增长”。

Levine（2003）总结现有关于金融发展和经济增长关系的实证研究认为，虽然不同研究方法②、不同样本国家、不同研究者得出的结果不尽相同③，但是金融发展主动地导致经济增长的观点得到绝大多数研究结果的支持（King and Levine, 1993; Christopoulos and Tsionas, 2004）。金融结构和经济增长的关系一个多世纪以来一直是经济学家争论的焦点之一。Levine（2002）认为，理论上关于该问题有四种不同的观点：基于银行的观点（Diamond, 1984; Ramakrishnan and Thakor, 1984; Bhide, 1993; Boot and Thakor, 1997）、基于市场的观点（Jensen and Murphy, 1990; Rajan, 1992）、金融服务观点（Merton and Bodie, 1995; Levine, 1997）以及法与金融的观点（LLSV, 1998）。[ZW（]前两个观点分别强调银行以及金融市场对于促进经济增长的积极作用。而金融服务观点则认为，以银行和市场为标准区分金融体制并非有用，关键要看金融体系所提供的金融服务的质量，而不管这样的服务是银行体系提供的还是金融市场提供的。法与金融的观点则认为，只要一国保护投资者权益的法律体系充分完备，而且这些法律能够得到有效地实施，一国的金融体系就会发展，法律体系通过促进金融发展从而对经济增长产生积极的作用。因此，是银行更重要还是金融市场更重要并不是问题的关键，完备的法律体系及其有效的实施机制才是问题的症结所在。[ZW）]实证研究方面，Levine（2002）的跨国数据截面回归表明，虽然总的来说金融发展和经济增长之间具有稳健的相关关系，但没有证据支持基于银行的观点和基于市场的观点，数据更加支持金融服务观点以及法与金融的观点。而Arestis等（2004）采用不同国家的时间序列数据得到了完全不同于Levine（2002）的研究结论。[ZW（]Arestis等（2004）的研究结论是：对于希腊、印度、韩国以及中国台湾而言，基于市场的金融体系更有利于经济增长；而对于南非而言，基于银行的金融体系能够更好地解释长期的人均产出；只有在菲律宾，金融结构对经济增长没有影响。

国内也有不少学者实证研究中国的金融发展和经济增长之间的关系。常见的一种研究方法是以中国的区域经济数据，采用截面回归分析，检验不同的金融发展指标对经济增长指标的解释能力（周立、王子明，2002；张俊生、曾亚敏，2005；徐琼，2006；卢爱珍、刘俊峰，2006）。也有学者以特定省份的时间序列数据研究金融发展和经济增长之间的关系（陈述云、刘带春，2006；陈敏 等，2006）。王景武（2005）等则采用时间序列方法实证研究了中国区域金融发展和经济增长之间的关系。而战明华（2004），贝多广、黄为（2005）以及赵振全、薛丰慧（2004）等则通过构建数理经济模型研究金融发展和经济增长之间的关系。这些研究的结论可归纳为：中国银行体系的发展对经济增长的作用比较显著，而股票市场的作用并不显著；在不同区域，金融发展和经济增长之间的关系存在很大的偏差[ZW（]东部地区金融发展能够促进经济增长，而在西部地区，金融发展对经济增长的积极作用并不显著，甚至抑制实体经济的增长。

但国内实证研究中国金融结构和经济增长关系的文献较少。在中国期刊网中检索文章标题同时出现“金融结构”和“实证”关键词的文章，结果一共只有7篇。可见国内学者对金融结构和经济增长关系的实证研究还不是很充分。[ZW）]刘红忠、郑海青（2006）基于面板数据实证研究了东亚国家金融结构对经济增长的影响。马长有（2005）通过回归分析得出“中国金融结构与经济增长之间存在显著相关性”结论，而李蕊、韩晶（2006）基于时间序列方法的研究结果是“我国区域金融结构转变是被动地适应区域经济发展的结果，而不是导源于金融的自由化”。但他们都没有研究银行和股票市场谁更有利于中国的经济增长。类承曜、张金林（2005）对该问题的研究结论则支持金融市场和金融中介互补的观点。

国内现有关于金融发展、金融结构和经济增长关系的实证研究存在一些不足之处。首先，国内现有文献对中国金融结构和经济增长关系问题的实证研究不充分。其次，现有研究往往把金融发展与经济增长、金融结构与经济增长这两个关系割裂开来。这就有可能忽视金融发展和金融结构对经济增长的综合影响。本文研究正是就试图克服现有研究的这些不足而展开的。本文其余内容安排如下：第二部分在构建衡量金融发展、金融结构以及经济增长指标的基础上，提出实证研究这三个变量之间相互关系的三元向量自回归模型；第三部分分析格兰杰因果关系检验结果；第四部分是结论。

二、数据、变量及三元向量自回归模型

（一）数据及变量

本文以月度全社会固定资产投资完成额的对数（I）来作为中国实体经济发展水平的度量指标。

国外也有研究采用类似的指标来衡量实体经济的发展，因为根据经典的经济增长理论，由投资而形成的资本积累是经济增长的一个重要因素；同时，金融作用于实体经济的一个重要途径就是促进投资的增加以及更有效地配置资本。所以，本文选择固定资产投资完成额指标来衡量实体经济发展水平具有一定的合理性同时，用股票市场月度交易额的对数（TUR）来衡量股票市场发展水平，用金融机构短期信贷和中长期信贷月末余额之和的对数（CREDIT）来度量银行体系的发展水平。金融发展指标（FD）是月末股市市值[ZW(]股市市值也是一个常用的衡量股票市场发展水平的经济指标，但下文实证研究中并没有用它作为股票市场发展水平的度量指标，而采用的是股票市场交易额的对数。[ZW)]和银行信贷（短期信贷和中长期信贷）余额之和的对数，而金融结构指标（FS）为月末股市市值和银行信贷余额之比的对数。计算上述五个变量的原始数据来源于国家统计局网站（stats.省略/）以及各月度的《中国经济景气月报》，应用到模型估计中的是各个变量2000年12月到2007年6月的月度数据，每个变量有99个观测值。

（二）三元向量自回归模型及格兰杰因果关系检验

常用的研究金融发展和经济增长因果关系的方法是格兰杰因果关系检验（Granger Causality Test）。但现有研究在采用这种方法时都没有将金融结构变量设定为模型的内生变量，这就有可能忽视金融发展和金融结构对经济增长的综合影响，而且无法实证研究金融结构和经济增长的关系。因此，本文同时将I、FD以及FS设定为内生变量，建立了如下的三元向量自回归模型（Vector Autoregression Model，VAR）：

则历史的金融发展变量对当前的固定资产投资完成额具有显著的影响，而反之不成立。因此，金融发展格兰杰引起投资增加，而投资并没有格兰杰引起金融发展。此时，金融发展和投资之间的因果关系是金融发展主动地导致投资的增加，而不是被动地跟随投资的增加而发展。以类似的方法可以分析金融结构和投资之间的因果关系。

Hamilton（1994）讨论了模型（1）的极大似然参数估计方法，并且给出了检验上述原假设H0和H1的F统计量。本文直接采用Eviews软件估计模型（1）、计算检验原假设H0和H1的F统计量及对应的p值。Eviews软件同时还给出模型（1）的AIC值，以便确定模型的滞后阶数K。

三、实证研究结果及分析

本小节首先利用Eviews软件估计出模型（1），然后以格兰杰因果关系检验研究金融发展、金融结构以及固定资产

投资之间的因果关系。

因此，在本文的研究期间内，金融发展和固定资产投资之间的因果关系是：金融发展格兰杰引起投资，而投资不能格兰杰引起金融发展。金融发展具有主动地刺激固定资产投资增加的功能，而不是金融发展被动地跟随投资的增加而发展。这就意味着中国金融体系的发展同样具有增加固定资产投资、主动地刺激经济增长的功能。实证研究结果和国内外大部分现有研究结论相吻合。

但金融发展对投资增加的积极影响到底是银行体系发展导致的，还是股票市场发展导致的呢？本文进一步将I、TUR和CREDIT设定为内生变量，建立了结构类似于模型（1）的向量自回归模型（2）。表1下部分对模型（2）格兰杰因果关系检验结果表明，在5%的显著性水平下，金融发展对投资的积极作用不是股票市场发展引起的，而是银行体系发展引起的。因为模型（2）关于I的回归方程中，股票市场发展变量TUR各阶滞后项回归系数全为零原假设成立的概率0.1312大于5%，而银行体系发展变量CREDIT各阶滞后项回归系数全为零原假设成立的p值仅仅为0.0205。但TUR和CREDIT各阶滞后项回归系数同时为零假设检验的F统计量为2.9468、p值为0.0189，这就进一步验证了模型（1）中FD格兰杰引起I的结果。模型（2）还表明，投资并没有格兰杰引起股票市场的发展和银行体系的发展，这和模型（1）中I没有格兰杰引起FD的结果相一致。

模型（1）就金融结构和投资因果关系得到的结果是：我们有超过20%的把握认为，金融结构没有格兰杰引起投资，投资也没有格兰杰引起金融结构。[ZW(]模型（1）格兰杰因果关系检验结果表明，“金融结构没有格兰杰引起投资”成立的概率为0.2148，而“投资没有格兰杰引起金融结构”成立的概率为0.2722。[ZW)]结合前文金融发展和投资因果关系实证研究的结果，本文认为就中国的金融结构和经济增长关系这个问题，金融服务观点更加切合中国的现实。[ZW（]由于本文没有考虑度量法律完善程度的变量，并将它作为模型的内生变量，因此本文的研究无法就“法与金融的观点”下结论。[ZW）]银行体系和股票市场相对结构的变化不是导致投资变化的原因所在，只要银行和股票市场能够提供更好的金融服务、更好地促进中国的金融发展，它们都能够主动地刺激投资增加和经济增长。中国股票市场发展并没有格兰杰引起投资增加，根本原因在于股票市场并没有提供优质的金融服务，也没有发挥其优化资源配置、引导闲置资金转化为企业固定资产投资的功能。

四、结 论

本文以固定资产投资、金融发展和金融结构变量为内生变量，构建了三元向量自回归模型，并以此为基础采用格兰杰因果关系检验实证研究了中国金融发展、金融结构与固定资产投资的关系，得到以下结论：

其一，在5%的显著性水平上，模型拒绝了金融发展不能格兰杰引起投资的原假设，但不能拒绝投资不能格兰杰引起金融发展。金融发展和投资之间的因果关系是，金融发展主动刺激固定资产投资增加，而不是被动跟随投资的增加而发展。

其二，在5%的显著性水平上，模型拒绝了银行体系发展不能格兰杰引起投资的原假设，但不能拒绝股票市场发展不能格兰杰引起投资。即仅仅是银行体系的发展格兰杰引起投资增加，股票市场的发展并没有格兰杰引起投资。同时，模型也不能拒绝投资不能格兰杰引起银行体系发展和股票市场发展。

其三，我们有超过20%的把握认为，金融结构和投资在格兰杰意义上并不存在因果关系。金融服务观点更加切合中国的现实，只要金融体系能够提供更好的金融服务，它就能够主动地刺激投资增加和经济增长，不管这个服务是银行体系提供的还是股票市场提供的。中国股票市场发展没有引起投资增加，根本原因在于股票市场并没有真正发挥其功能。

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参考文献：Banking System, Stock Market and Fixed Asset Investment

――Granger Causality Tests Based on a ThreeFactor VAR Model

HUA Guihong1ZHOU Maobin2CHENG Chunlin1

(1．School of Business, Nanjing Normal University, Nanjing 210097;

[JZ]2．Institute for Financial Studies, Fudan University, Shanghai 200433)

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一、脉冲响应和两者因果关系分析法

分析经济变量的间的关系可采用格兰杰因果关系来检验，通过验证方法来预测行情的发展，对比过去行情走势来分析未来走势。若A价格是引起B价格的变化原因，那么A价格的变化应当在B价格的变化之前，且A价格能够帮助B价格进行下一步行情分析判断。在通过脉冲响应分析市场行情中可根据经济上产生的变量所存在的关系进行判断，通过对脉冲响应的函数关系来分析随着各个变量的变化基金了解走势变化，在随着模型中一个内生变量冲击给其他行情内在变量带来的关系影响，通过此方式来分析基金行情内在因素并与股票市场波动对比。

二、研究中指标的选取

上证指数综合收益率反应了组合市场中的收益率，这其中主要原因是A股市场很大体现了我国市场效益的相关性，在上证指数中是国内较为认可的权威性指标，他的大盘走势与我国内大部分板块相结合，上证指数涵盖了基金指数和债券指数等一系列的指数。因此，我将选取2008年1月6日至2012年3月6日的上证指数作为综合指数来代表股票市场和基金市场行情中的走势状况，分别记作为SCI与SFI，样本中的容量为1019。

三、实证分析

（一）协整中的检验

从上海证券交易所基金指数和综合指数的数据整理后得出，其中两个序列发生一定的下跌趋势，整个趋势在下降中表现的不明显，因此文章根据数据的检验来选择趋势项中的漂移变化，选择漂移项放入差分序列当中。如表1检验出平衡性的结果，可见单位根均存在于SFI和SCI序列当中，唯有在差分序列中比较平稳，序列整体并非很平稳。所以，SFIt和SCIt为时间序列1阶，记作为I（1）。

[ 变量＼& ADF值＼& 1%临界值＼& 是否平稳＼& SCI＼& -3.925239＼& -3.967088＼& 否＼& ΔSCI＼& -31.89509＼& -3.436561＼& 是＼& SFI＼& -2.432016＼& -3.967088＼& 否＼& ΔSFI ＼& -31.11435＼& -3.436561＼& 是＼&]

表1 平稳性的检验结果

对SFI和SCI序列进行了协整，并进行了单位根上的检验对回归中残差部分进行检测，依照残差序列中是否存在着单位根上的关系，判断SFI和SCI之间是否存在的关系。模型回归为 SCIt= βSFIt+ μt，在对残差部分检验使用的是自回归模型为Δμt=ωμt - 1+ εt。得出的结果模型为SCIt= 0.692409SFIt+ μt，参数的t值为232.6444。进行平稳性残差部分检验结果显示，ADF检验结果为-5.657504，低于1%中的显著性水平（-3.435574），序列残差平稳。因此，个人认为SFI与SCI关系上存在长期的性质。

（二）检验脉冲和因果

结合以上检验结果，文章中用到了Eviews软件系统SFI和SCI做了格兰杰检验其中的因果关系。显示出水平条件在0.05下方，上证指数未波及到基金指数所以算来的假设撤销，原假设不被撤销。意味基金与股票市场只存在单向关系，因此判定为股票市场行情的走势能够影响到基金行情中的走势，股市影响到基金指数的变化。为此，文章将进一步的验证SFI和SCI在脉冲响应中的关系。两者的关系如图1所示。

从图中信息可以了解到，在一个正冲击给到了本期的上证基金指数之后，上证指数显示零，随后行情中的作用力才慢慢的上升，最大值在第2期中达到，这就表明基金并未受到上证指数的影响，若存在上证指数的影响，那么基金指数较小的影响到上证指数，与现实情况相符合。因此在脉冲响应中可以检验出与格兰杰中的因果检验结果相一致，即是基金影响股票较小，股票影响基金较大。

四、结束语

文章在探讨证券投资基金对股票市场的影响上，采用了格兰杰的因果关系与脉冲响应来检验2008年1月6日至2012年3月6日证券基金与股票的市场行情走势，最终得出我国股市与基金市场行情之间存在着同跌同涨的关联性，证券投资基金对股票市场影响较小。

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2中国股票市场投资者非理性分析

在投资者是完全理性的假设这个问题上,无论是从现实表现还是从实验心理学的研究结论来看都是很难被支持的。中国证券市场发展至今只有十余年的时间,与西方发达国家相比,不仅在市场制度建设方面上还不够完善,而且作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面都也不够成熟,普遍存在着投机心理。与西方证券市场相比,投资者非理性特征明显,非理性投资行为显著。正是这些投资者投资行为的特点,中国证券市场波动大,证券市场的价值发现、资源配置功能削弱,市场的有效性降低。

2.1个人投资者非理

2.1.1个人投资者非理表现

(1)我国个人投资者风险分散化较差。总体来看我国个人投资者持有十分少的股票,平均仅持有2.09家公司的股票。相比较而言,朱宁(2002)的研究报告说美国个人投资者平均持有4家公司的股票。因此,平均来说我国投资者分散化明显不及美国投资者。

(2)我国个人投资者交易十分频繁。我国股市中的个人投资者和国外成熟股票市场的投资者相比,展现出极其明显的高频率交易特点。作为价格接受者的个人投资者,其过高的换手率与较低的持股时间直接降低了投资收益率。

(3)个人投资者投资理念不成熟。由于我国股市缺乏足够的蓝筹股和绩优成长股,股市存在着高投机性、高换手率,以及市场和个股频繁和剧烈波动的特点。多数个人投资者对公开信息反应不足,而对私人信息过分自信,表现出心态浮躁,短线投机观念,“追逐热点、短线运作”的投机方式成为主流。

(4)个人投资者羊群行为明显。

2.1.2个人投资者非理分析

(1)羊群效应。羊群效应是指由于信息不对称从而,投资者行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策抑或过度依赖舆论,而不考虑自己拥有的信息的行为。具体表现为大量的投资者在一段时期内买卖相同或相近的股票,在同一时间内进出证券市场。我国证券市场中“一夜暴富”的赌徒式心态充斥着整个证券市场,人们为了获取利益甘愿超越制度与道德约束甚至不择手段,然而证券市场上的羊群行为使投资者的买卖行为和证券价格变化产生联动性和趋同性,从而导致个股价格变化和市场指数变化之间存在着很强的相关性,引起大量的“跟风”和“跟庄”行为,而这些行为往往被某些别有用心的庄家利用,反过来又增加了我国证券市场的投机性。

(2)处置效应。处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差行为,表现为投资者对赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”,当处于盈利状态时,投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票以锁定利润;当处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿意继续持有股票。投资者在证券投资时,行为上主要表现为急于卖出盈利的股票,不愿轻易卖出亏损股票,由风险厌恶转向风险寻求,其行为往往是非理性的,风险偏好不一致,即存在处置效应。

(3)过度反应。股票市场的过度反应是指由于某一事件引起了股票价格的剧烈变动,超过预期的理论水平,然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上的现象。在股票市场(其它领域人们也有可能如此),广大投资者得知某一事件后,往往会对未来股价过于乐观,导致股价超理论水平上涨;或者对未来股价过于悲观,导致股价超理论水平下跌;经过一段时期,在投资者能够合理评价、修正事件的影响时,股价会产生反向修正,即原来超涨的或者跌幅低于理论水平的在反向修正中便会超跌或者涨幅低于理论水平,而原来超跌的股票或者涨幅低于理论水平的在反向修正中便会超涨或者跌幅低于理论水平。

从行为金融理论角度来看,过度反应是由于投资决策者在不确定性条件下系统性心理认知偏差造成的,投资者面对突然的或未预料的事件时,倾向于过度倾向当前信息并轻视以往信息,从而引起股票的超涨或超跌,当投资者了解事件的实际意义时,股价的超涨超跌现象就会反转,最终恢复到理性的内在价值区间。

2.2机构投资者的非理

基金是机构投资者在市场中最关注的。因此,对于我国证券市场中机构投资者的众多研究均指向证券投资基金。

(1)我国证券投资基金存在显著的羊群行为,并且投资基金在卖出股票时的羊群行为要强于买入股票时的羊群行为。

(2)从股票历史收益分类检验来看,相比交易历史收益率一般的股票,投资基金在买卖历史收益率极端的股票时羊群行为更显著,并且基金在交易历史收益率好的股票时,羊群行为程度要重于交易历史收益率差的股票。

(3)从股票流通股规模来看,投资基金在交易所有规模的股票时均表现出较显著的羊群行为,而且随着股票流通股规模的变小,基金间的羊群行为程度呈上升趋势。这表明,以基金为代表的机构投资者表现出对小盘股的青睐。

3中国股票市场非有效性

传统的有效市场假设(EMH)由三个逐渐弱化的假设组成:第一,假设投资者是理性的,投资者可以理性地评估资产价值;第二,即使有些投资者不是理性的,但由于他们的交易是随机产生的,交易可以互相抵消,从而不至于影响资产的价格;第三,即使投资者的非理并非随机产生而是具有相关性,他们在市场中也将遇到理性的套期保值者,后者会消除前者对价格的影响。从上面的分析我们知道投资者并不是完全理性的。投资者并不总是规避风险,由于启发式偏差和框定依赖的存在使投资者无法做到理性预期,从而无法达到效用最大化。因此,心理学证据将对依赖投资者完全理性才能成立的有效市场给予致命的打击。依据对中国证券投资者行为的分析,中国的证券市场并不满足以上几点假设。第一,中国证券市场存在大量的非理性投资者,在投资中表现出非理,如“羊群行为”、“处置效应”等,这些非理具有系统性,持久性,从而无法相互抵消。第二,中国证券市场信息披露中的不完整性和不及时性存在较大程度的信息不对称,即使理性投资者也难于做到理性地评估资产价值;第三,中国证券市场存在不规范性,机构投资者有一定的操纵行为,价格更多地表现为单边行为,针对某个投资品种的主流资金,其交易具有很强的目的性,难以有相反的资金力量去平衡金融资产的价格波动;第四,中国股市的交易规则和手段相对落后,不存在套期保值或反向对冲工具,即使理性投资者想套期保值也比较困难。

4行为金融理论投资者应该选择的投资策略

4.1反向投资策略

反向投资策略,就是一种做多损失的股票同时做空盈利的股票的投资策略。反向投资策略是最受投资者关注的策略之一,是投资者对信息过度反应的结果,其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信,投资者对信息的过度反应造成盈利者易于高估股价而损失者易于低估股价,在此基础上产生了反向投资策略。行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资实践中,过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略即简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测,从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对业绩较差的公司股价的过分低估和对业绩较优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。

4.2惯易策略(动量交易策略)

惯易策略是指分析股票在过去相对短时期内(一般指一个月至一年之间)的表现,事先对股票收益和交易量设定“筛选”条件,只有当条件满足时才买入或卖出股票的投资策略。它与投资者的过度自信和赌博、投机心理有关。动量策略与反向策略正好相反,即购买过去几个月中表现良好的股票,卖出过去几个月中表现糟糕的股票。行为金融定义的惯易策略源于对股市中间收益延续性的研究,Jegadeeshkg与Titmna(1993)在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现,以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现连续性,即中间价格具有向某一方向连续的惯性效应。证券投资基金制定惯易策略,认真研究、分析市场信息,可以大大拓展其获利空间和增强其获利能力。

4.3成本平均策略

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1、投资股票门槛低。这是大多数散户投资股票的主要原因。不像房地产或黄金等投资类型，如果没有一定的资金做敲门砖，很难进入市场。

2、能获上市公司的股息和红利。这是股民选择股票的主要目的，因为投资股票获得的股息和红利一般比银行存款或购买国债获得的利息要高很多。

3、可以通过买卖股票获得资本利得。有一部分投资者通过在二级市场上自由买卖股票，以低价买进高价卖出，从而获得差价，即资本利得。

4、流动性强。股票市场的流动性很强，加之现代电子交易系统的辅助，股票的成交速度非常快，从而使得股票市场的变现速度很快，时间成本很低。

（二）股票投资的劣势

在股市上经常流传一句话：“股市有风险，投资需谨慎”。因此股票的风险是隐藏在很多因素之下，接下来是关于股票风险的来源进行简析：

1、市场的流动性较强。每一交易时间单位中的行情，可以视为“独立重复试验”，而且概率还不是一样的。

2、信息的不对称性。有效市场假说在现实中并不起作用，因为市场价格包含所有的信息，也包含了大多数人错误的信息。

3、市场的不确定性。市场中顺次发生、同时发生的现象，不一定具有因果关系。

4、股价的不确定性。估值不是定值，除开企业谈股价没有任何意义。既然估值永远是估计的，那么价格也是主观的。

二、投资者行为分析

虽然不同投资者选择股票的方向或途径不同，但是每个投资者的投资目的是相同的，因此投资者大多存在相似的投资行为，基本总结如下：

1、从众行为。由于投资者的信息不对称，当作出投资决策时，会根据机构投资者、经验丰富的权威人士或其他投资者，甚至是小道消息作出不理性的判断。当看到股票牛市就贸然入市，看到股票低迷就退出股市，这都是大多数投资者不成熟的理财行为。

2、贪婪行为。当在股票投资中获得收益时，大多数人会不满足于当前微弱的收益，会看的更高更远，希望获得更多的收益。通常他们会被眼前的利益迷住双眼，眼睛中只有巨额的收益，而忽视存在的风险。投机心理是大多数投资者的心态，一般投资者会执着于追涨杀跌，最后资金被市场被套牢。

3、冲动行为。大多数投资者都存在这种行为，因此“牛市”和“熊市”这两个词孕育而生。当投资者的投机心理被市场行情识破时，心里就会着急，担心自己的资金会成为股市下跌的牺牲品，缺乏耐心的大多数投资者就会退出股市。当股市见长时，投资者又会初步预测股票继续增长，冲动购买股票。这些都是缺乏耐心的不理智投资行为，很容易被股市套牢。

4、政策扭曲行为。有些投资者盯着有关股票投资的国家政策，每次投资都是依赖对国家政策的判断。而政策的误导会扭曲市场，导致投资者错误投资。

三、股票投资策略

（一）尽量避免杠杆投资

尽量避免避免负债进行股票投资，杠杆投资的投机性质很强。投资者应尽量用自有资金进行投资，避免杠杆投资。应该尽量保持一定的流动资金，进行股票投资首先应该考虑是否有足够的资金维持日常生活，因为股票的风险是时刻存在的。

（二）适当的进行分散投资

职业炒股者或炒股专家一般都会进行多元化投资，即不会把鸡蛋放在同一个篮子里。分散投资实质就是分散风险，股神巴菲特一般持有6种股票，在他看来股票太多不利于投资者集中时间和精力关注企业经营状况，就会存在投机心理。因此股票应分散投资但不能过于分散，应该遵循少而精的原则。

（三）树立正确的投资理念

首先应该避免盲目从众，应该理性客观的判断自己的投资方向，不能一味的依赖股票市场的走势，即应该解决信息不对称，提高认知能力。其次应该避免贪婪，应懂得知足者常乐。最后也是最重要的是不可冲动投资，避免频繁交易。频繁交易会造成正确率下降，出现亏损，同时还会损失手续费。股票市场是考验投资者心态的一大市场，具有稳定的心态那么股票投资就已经成功了一半。

别人贪婪的时候要学会恐惧，别人恐惧的时候要学会贪婪。这句话的意思是投资者要选择适当的股票投资策略，不能盲从。例如2008年的金融危机给我国股票市场带来了前所未有的巨大冲击。据统计我国上证指数从2007年10月的历史最高点6124点到2008年10月的最低点1664点，下滑速度如此之大，让中国的股民不敢轻易步入股票市场。但却有投资者抓住这次机会冷静分析股市从中获巨大的盈利。

（四）善于总结错误

股神巴菲特也不是没有失误的时候，但是巴菲特的过人之处在于勇于承认错误，善于总结错误并抓住危机中难得的机会最终转败为胜，获得成功。因此，只要正确的次数多于错误的次数，在正确的投资上所获得的利润足以弥补并超过失败投资的亏损，那么该投资策略就是成功的。

四、股票投资选择的建议

随着人们对资本市场的认识加深，股票作为一种高收益与高风险并存的投资产品，在人生的各个不同阶段所占有的资产比例也应有所不同。

（一）单身青年期

该时期的投资者风险承受能力最强，因此高风险和高收益的股票投资最为合适。比如：成长股、重组股、题材股、周期循环股等应优先选择。

（二）已婚青年期

这时期的投资者风险承受力较强，且收入也提高了，因此同样应把重点放在收益上。比如：成长股、重组股、题材股、周期循环股等应优先选择。

（三）已婚中年期

这时期的投资者风险承受能力较差，但是收入水平最高，因此股票投资更重视收益性和安全性的结合。比如购买成长股和周期循环股，同时购买稳健的蓝筹股，同时前者最好稍微高于后者。

（四）退休老年期

篇6

    1.股权过度集中于国家股,股权结构不合理,导致对公司的评价目标多元化且存在内部矛盾。

    在中国上市公司中,第一大股东占有绝对控股地位(拥有50%以上股权)的占63%,其中89%是国有股东。同时,75%的上市公司存在法人股股东,持股比例最高为39.1%,最低为2.1%,平均为19.8%。在国家股主导的股权结构中,国家股权的代表是政府,其目标是多元化的,既有经济目标,又有政治和社会发展目标。这种多元化的评价目标必然影响对公司的管理和控制,如有的地方政府或政府部门行政指派董事长或总经理、对经理人员缺乏有效的激励机制、行政性地控制公司对资本的管理和流动等,严重影响和制约了公司对经营利润目标的追求。

    2.股东大会质量不高,部分股东大会流于形式,股东大会尚未成为上市公司最高权力机关。

    中国上市公司的法人治理结构是采用内部控制模式,股东大会是现代企业制度运作中的最高决策机构。所有者在股东大会上维护自己的权益,决策者、管理者在股东大会上呈现自己的能力和业绩,接受投资者的检验和考核。然而,上市公司的股东大会质量却不能令人满意,主要问题在以下几方面:

    (1)股东大会的职权难以落实。《公司法》规定股东大会有11项职权,董事会有10项职权,分工十分清楚。然而现实中许多重要事项,如公司资产重组,以公司的资产作抵押、为他人提供担保,公司大额资产的出售、赠与、或捐助,本应由股东大会行使职权,却常常由董事会甚至由董事长来行使职权。有的上市公司股东大会向下授权过大、过多,实际上剥夺了中小股东的决策参与权。

    (2)股东的提案权常常受到限制。《公司法》没有规定股东的提案权,《上市公司章程指引》规定持有5%以上股权的股东有提案权。按规定,依法提出的提案应列入股东大会议程,但实际上却无法顺利实行。如果提案与董事会意图有抵触,董事会常以需书面审查为由进行阻挠、拖延。没有列入股东大会议程的提案,根据《章程指引》第60条、61条、54条的规定,提出提案的股东可请求召开临时股东大会,但实际操作却由于股东十分分散而很难进行。

    (3)股东的表决权尚不规范。不规范主要表现在以举手表决方式代替投票方式、关联交易关联方不回避和大量使用通迅表决。因而,中小股东多在二级市场上用脚投票。

    (4)股东大会对经营班子隐藏实际经营财务状况和资金使用状况等信息披露不充分没有实际约束力。

    3.董事会缺乏真正意义上的独立性,董事的责权受到淡化。

    有的上市公司董事会在开会之前,先征求大股东、地方政府的意见,按他们的意见来通过决策项目;有的上市公司董事会形同虚设,决策程序缺乏独立性;.董事提名受地方政府支配,经常用于安排分流的机关干部;与国外相比,我国上市公司在募集资金投资项目、配股项目、资产重组和出售等方面的关联交易很多。这些都致使中国《刑法》、《公司法》和《证券法》已明确规定了董事的权利、义务和相应的民事、刑事责任没在上市公司乃至整个社会深入人心,因而董事的权责意识相当淡薄。

    4.监事会的功能弱化,缺乏权威。

    由于监事的素质偏低,部分监事因缺乏法律、财务等专业知识无法行使职权;监事会的工作条件缺乏;监事难以开展监督工作,对监督重点事项无法依照《公司法》、《章程指引》等有关法规及时行使职权;有的上市公司的董事会、经理班子对监事提出的意见;不是回避就是拖延,监事依法要求聘请中介机构进行监督审计往往难以实施。因此上市公司监事会的权威和功能不是被忽略就是被弱化。

    5.董事长兼任总经理的状况相当普遍。

    中国上市公司中董事长兼任总经理的比例高达60%以上,甚至有的上市公司的法定代表人、董事长和总经理都由一人担任。这样的上市公司的决策风险控制令人担忧。造成这种局面的主要原因,一是《公司法》没有明确规定董事长不得兼任总经理;二是相当多的上市公司是从“厂长(经理)负责制”的国有企业转制而来,历史造就了总经理由董事长兼任的模式。

    二、传统观念误区的束缚1.误区之一:资本短缺引发的资金饥饿症。

    对于国有企业而言,计划经济体制下国家预算内投资所形成的有限的资本扶持,随着20世纪80年代后半期“拨改贷”、“投改贷”政策的实施,国家预算内投资占全社会固定资产投资的比重从1981年的28.1%下降到1996年的2.7%,国有企业利息负担进一步加剧,使国有企业资本金短缺这一先天不足进一步酿成重症。对于其它所有制企业,特别是乡镇企业、私营企业、个体工商户等而言,虽然能把握市场动向灵活经营,然而,由于国家预算内投资、国内贷款、利用外资向国有经济的大幅倾斜,只能在自筹投资和其它投资两方面从国有经济所留的缝隙中取得较小份额资金作为资本。再加上产品结构失调造成的滞销、盲目扩张造成的经营管理混乱以及企业间三角债的长期困扰,企业陷于“高负债—低效益—再提高负债”的恶性循环中。

    在国有银行商业化的大背景和商业银行对信用不佳负债过高企业普遍惜贷的大环境下,长期受短缺经济影响而习惯于利用资金投入维持外延式扩张的企业开始尝到预算约束的强制力,但是,“圈资金、上项目”的惯性思维并没有在处于转轨时期的中国企业的经营活动中得到根本扭转。而此时,中国股票市场的产生和发展,使得上市公司不仅拥有发行新股的初次融资能力,而且拥有配股的后续融资能力,并且对于融入的资金还免去了还本付息的义务。从对财政和银行的依赖中走出来的企业,一旦马上进入股票市场,便只将筹集资金视为己任。因此,在这个过程中,包装经营业绩、夸大项目赢利能力、吹嘘企业成长性、忽视经营和市场风险成为了企业获取上市公司资格的重要手段。

    在这种资金饥饿症的困扰下,信息传递的阻隔和不对称就有了产生和发展的土壤和氛围。

    2.误区之二:片面追求资产和规模膨胀以期待政府无穷无尽的支持。

    从过去的国有企业到现在的上市公司,都在不断为争取财政拨款、银行贷款、新股发行、配股到国家有关部门和地方各级部门“跑项目”,其目的就是为了引入资金,追求资产和规模的外延膨胀;或者通过企业购并、资产重组的方法,以尽可能低的投资来最大限度地增加资产数量,其目的是为了实现资产的所谓“低成本扩张”。

    而实际上,企业对所拿到的项目,仅仅看到可行性报告上描绘的商业价值和经营前景,而忽略了技术力量薄弱、经营管理不适应、营销网络不健全、市场变化和技术进步所产生的替代而带来的市场和经营风险;对所进行的“低成本扩张”,仅仅看到在资产交易环节中付出的直接代价,而忽略了对购并和重组的目标企业所必须进行的技术开发、项目投资、设备更新、经营管理、产品调整、市场开拓、人员培训及处理各种复杂事务方面所付出的代价。无论企业是否对此有所意识或是否具备膨胀能力,都会不顾一切、一窝蜂地将“蛋糕做大”和铸造中国企业界的“航空母舰”,其最为本质和内在的动机又何在呢?

    所有这些,其最终目的都是谋求获取无穷无尽的政府支持。在经济转轨时期,非国有企业确实取得了长足发展,同时国有企业由于主客观因素面临着越来越大的困境,一旦将国有企业与社会制度、国家主权与安全相联系,搞活、重整、扶持国有企业便成了各级政府的重要政治任务,停息挂帐、股票发行额度分配、债券发行审批、组建企业集团、现代企业制度试点、抓大放小、债转股等等,无一不是向大中型国有企业倾斜。在这种示范效应下,片面追求资产和规模的膨胀便不难理解。

    然而,在市场经济及其原则逐步确立,政府职能逐步改变,政企进一步分开的大趋势下,政府的支持绝非“取之不尽、用之不竭”的不可耗竭的资源,因此,以谋求政府支持为目的而不面向严格预算约束的资产膨胀将使企业无法在市场的汹涌波涛中立于最后成功之地,而它给市场带来的另一负面影响便是信息的不对称甚至是非公平关联交易和弄虚作假造成的信息扭曲。

    3.误区之三:借助多元化经营以规避市场风险。

篇7

一、板块投资在股票市场中的重要性

中国股市的板块现象具有明显的投机性，这一点不仅可以从市盈率、超额收益率的异常变化来看，还可以从板块现象的系统风险的成因来看。板块现象中呈现的股票市场走势一致性，说明股票出现了以板块为范围的系统性风险，该系统性风险与某一事件高度相关，这一事件即板块事件。这一板块事件可能对板块内的股票基本面有影响，但板块事件对板块内股票的市场走势的影响大大超过了对基本面影响程度；还有一些板块事件则基本上对基本面没有实质影响，如以地域（特别是省份）划分的板块。另外,板块轮涨的频度也说明了板块现象的投机，板块轮涨长则以月计，短则以天计、时计，高频度的板块轮涨现象显然是与板块的基本面相对稳定、连续性特征不相符的。因此，对股票市场的板块进行分析对于把握股市中的投资机会有很大的帮助。

二、股市板块投资的影响因素分析

（1）国家政策因素与股市板块轮动的关联性分析。中国股票市场的供需矛盾，结构矛盾以及市场参与者的不成熟等原因，使政府加强了对股票市场的监管和调控，政策干预及调控成为市场波动的一个主要影响因素，中国股市一直有所谓的“政策市”之称，呈现出一种特殊的游戏规则。股市政策较大程度地影响了中国股市的板块轮动，股市运行受短期性政策事件的影响极大。（2）公司自身运行状况对股市板块轮动的影响。上市公司运营情况是投资者最为关注的方面之一，随着近年来价值投资理念的深入人心，绩优板块的行情还会进一步看涨，在股市运行过程中上扬的走势将更加明显。（3）投资者投资理念变化对股市板块轮动的影响。传统的股票投资理念，主要依据两个投资理论，一是“空中楼阁理论”，它比较注重心理价值，主要研究分析投资者在将来可能会如何行动，估计在何种投资形势下公众最宜建造空中楼阁，然后抢在众人之前买进股票，待股价上涨之后抛出，以获得差价收益；二是“企业基础理论”，指股票投资主要取决于企业的基本面，通过仔细研究分析企业现在的情况和将来的前景，得出其内在的价值，当市场股价低于其内在价值时买进股票，市场股价高于其内在价值时卖出股票。

三、基于我国股市“板块效应”的投资建议

（1）投资者要对信息更新保持灵敏的“嗅觉”。无论大盘处于“熊市”或是“牛市”，板块现象产生之前总会有些许预兆，因此及时从政策中解读信息成为抓住有较大成长潜能板块的关键。投资者在解读政策时，一定要相信自己的眼睛，亲自分析政策内容和倾向以及前后政策的关联性或差异程度，千万不可盲信小道消息以免造成资产损失。（2）市场出现明显的板块效应时，投资者要理性决策，避免产生“羊群行为”。所谓羊群行为，即市场中的各类参与者在进行决策时影响他人或受到他人决策影响，使得市场表现出部分人的决策相关，且最终反映在资产价格中的现象。当某一板块中的某有代表性的股票上涨之后，市场投资者们便以其为示范，而进行跟风炒作板块中的其他股票，带动其他个股，甚至整个板块强劲上涨，从而形成板块的联动效应。当大盘部分板块出现强劲上扬现象时，投资者在判断该股票是否还有投资价值或者还有多少投资价值之前切勿盲目跟风。投资者应全面研究，选择那些尚未表现出上涨但具有上涨趋势的个股，或者价格长期低于其价值的个股，在合适的价位买进。（3）当股市处于反弹阶段时，投资者应把握合适的切入时机及投资类型。以往的实验显示：虽然有所谓的“小市值效应”，即小盘股的平均收益率一般会优于大盘股，但是市场对小盘股好像没有特殊的偏好，因为大盘股在反弹中的表现往往优于小盘股。因此在反弹行情中选择投资股票时，在考虑投资板块的同时也要考虑股票底盘的大小，所以属于成长型行业和被扶持行业的市值较大的股票都是是不错的投资选择。（4）投资者应注意把握受经济循环的影响很大的行业。当循环处于繁荣阶段，它们的随之繁荣，在经济循环转向衰退时期时，它们也随之跟着衰退，比如装饰品行业、奢侈品行业、旅游业、若干耐用消费品行业等，需求对收入的弹性很大，收入多时就多买多消费，等待收入增加后再来消费。而有些行业受经济循环的影响较小，因为它们与经济循环的关联不密切，关联较小。投资者应当注意转换股票的时机：应重点把握周期性、成长性行业的股票，以免发生买卖时机错误，使其蒙受损失。

参考文献

[1]陈梦根，曹凤岐．中国证券市场价格冲击传导效应分析[J]．管理世界，2005（10）

篇8

改革开放以来，我国经济社会快速发展，带动了股票市场的发展。尤其是加入WTO 以后，外资的进入刺激了我国股票投资的增长，随着我国社会主义市场经济体制的确立和完善，刺激了股票投资市场的活跃。⑴股票市场是一种将股票作为交易对象的市场，法人或者自然人对股票进行买入和卖出，从中获取差价或者红利、股息等投资行为，是股票市场直接投资的重要方式。当前，股票市场发展并不成熟，大量投资风险存在于股票投资市场上，严重威胁着股票市场的稳定和投资者的资金安全，因此，加强对股票市场投资风险的研究，可以正确的指导投资者的投资，规范股票投资市场，有效规避投资风险，为有关部门提供股票市场管理依据。本文分析了股票投资市场的风险性特点，并提出相应的完善对策。

一、股票市场的风险性特点

（一）股票市场的风险分类

根据风险的不同，可以将股票市场的风险分为系统性风险和非系统性风险。所谓的系统性风险，主要是指因为某种因素的影响和变化，导致股票资本市场中的某一种商品或者市场整体产生了不良的影响，而且这种不良的后果不能通过技术手段消除，并且会导致多个其他市场的连锁反应，导致股票市场陷入经营困境，投资者也会因此遭受利益的损失的风险。股票市场的系统性风险也称不可分散风险，其对市场上所有的股票都会产生影响，包括经济风险、自然风险、市场风险、政治风险、购买力风险、政策风险等，是单一证券所无法拒的风险，不能通过投资组合分散。⑵

所谓的费系统性风险也成特有风险，主要是因为市场的参与主体的市场行为导致的，其影响的是某一种具体的证券，并不会导致整个投资市场的系统性波动。主要包括上市公司风险、交易中介风险、投资者风险和监管方风险等，可以通过投资组合将其分散。⑶

图1 股票投资市场分类简图

（二）股票投资市场存在的问题

当前，我国股票投资市场存在大量的问题，导致投资市场的风险性居高不下，主要的股票投资市场问题主要有以下几个方面。第一，股权结构的不合理。目前，我国很大一部分的上市公司的法人结构并不合理，上市公司的股价远远高于非流通股票的价格，经营管理层并不是以股东的利益最大化作为经营目标，正是由于这种股票价格差别的存在，导致股票市场上出现很多的投机投资者，增加了股票投资市场的系统性风险；⑷其次，利润操纵问题。一些上市公司为了达到某种经营目的，往往会通过更改会计账目来提高自己的业绩，进而提高自己的股票价格，这种利润操作行为导致股票价格虚高，增加了投资者投机行为发生的可能性，引起股票市场风险；再次，信息披露问题。作为一种信息产品，股票对信息的敏感程度加高，投资者往往是通过自己获得的股票价格、上市公司经营状况以及政策变化等信息决定自己的投资行为，因此，理性的投资是建立在完全信息披露的基础上的，但是，由于各种因素的限制，股票信息并不被所有投资者掌握，导致投资盲目性的出现，引起市场投资风险；最后，政策风险严重，我国曾长期处在传统计划经济体制，虽然社会主义市场经济体制的确立刺激了投资市场，使市场的自由度增加，但是，我国宏观经济很大程度受到了国家经济政策的影响，政策的调整往往会引起股票市场大幅的波动，因此造成的风险也远远超过其他国家。

表2 股票投资市场存在的问题

二、股票市场投资风险规避对策

（一）上市公司治理结构的创新

创建新的上市公司治理原则和标准，真正实现上市公司的经营转制，才能建立真正的现代企业制度，使上市公司在决策激励机制以及分配制度等方面按真正的股份公司体制运作，这样才能真正发挥股份公司制度的优点。也只有通过这种创新才能保证中国股票市场平稳、健康的发展。⑸

（二）完善法律法规，加强市场监管力度

应该加强我国股票市场的法制建设，完善相关的投资法律法规，借鉴西方国家的成功经验，在股票投资法律法规和制度制定时，努力与国际有关条款相吻合，这样一来企业在发行上市和公司监督方面都能够遵循先关准则，规范投资市场，加强市场监管，确保市场的安全稳定。⑹

（三）强化资本市场信息披露制度

信息披露制度对规范股票投资市场具有重要的作用，因此，必须强化资本市场的信息披露制度，建立健全信息披露的动态监管机制，加强资本市场的会计审计制度的落实，规范上市公司组织结构，以此来消除利润操纵行为的发生，加强对企业所募集资金使用和投向的监督。

三、结语

股票市场投资风险影响着股票市场的稳定以及投资者的收益，因此，必须对股票投资市场进行合理的规范，确保市场的稳定运行，保护投资者的收益，为股票投资市场建立一个稳定的环境。■

参考文献

1、谢罗奇，戴永平.防范资本市场风险完善我资本市场监管体制研究[J].经济纵横，2007（6）.

2、陈永生.陈晓鹏.论新经济下的中国股票市场[J]山东经济，2002（1）.

3、张同信. 我国资本市场发展的冷思考[J].现代经济探讨，2012（9）.

4、王 益.中国资本市场的全面分析（上）[J]. 管理现代化，2011（7）.

篇9

一、QFII在我国的发展

QFII制度是在货币没有实现可自由兑换、资本项目未完全开放背景下，允许一部分符合条件的境外投资机构汇入一定额度的外汇资金并兑换为当地货币，在专门账户严格的监督管理下投资于当地证券市场，由投资产生的股息及买卖差价等经审核后可转换为外汇汇出。

（一）QFII投资主体及投资范围

QFII主要包括中国境外资产管理机构、保险公司、证券公司、商业银行以及其他机构投资者（养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等）。QFII在经批准的投资额度内，可以投资下列人民币金融工具：在证券交易所交易或转让的股票、债券和权证；在银行间债券市场交易的固定收益产品；证券投资基金；股指期货，目前仅限于进行套期保值交易；中国证监会允许的其他金融工具。QFII可以参与新股发行、可转换债券发行、股票增发和配股的申购。

（二）QFII各年新增数量

2003年，瑞士银行成为我国首家QFII，截至2013年11月我国共有251家QFII，各年新增QFII数量见图一①。

图一各年新增QFII数量

从图中可以看出2003年到2011年（除去2007年），每年新增QFII数量较为平稳，监管层对于QFII投资较为谨慎。2007年获批的QFII数量为零，结合2007年股市行情，监管层对于股市的过热有着预判，减少了当年QFII的获批数量。2012年至今，QFII的获批数量呈现出爆发式增长，这与2012年中国证券监督管理委员会的《关于实施（合格境外机构投资者境内证券投资管理办法）有关问题的规定》相呼应，证监会降低了QFII的资格要求，简化了审批程序，鼓励长期投资机构进入我国证券市场，通过境外资金向我国的证券市场注入流动性，提振证券市场，以推动我国证券市场的健康发展。

二、QFII所选股票在各个年份上的行业差异分析

（一）QFII各年持有的股票只数分析

QFII在股票市场的具体投资信息不对外公布，但通过对上市公司年报中的十大股东和十大流通股东数据的披露分析，尽管不能涵盖所有QFII的股市投资情况，也可以对QFII在我国股市投资情况有所反映。

下表为QFII在2007年到2013年3季度末持有的股票只数（通过上市公司年报中的十大股东和十大流通股东数据进行整理获得）②。

2007年10月我国股市达到历史高点，之后出现大幅度的下跌，直到2008年11月股市指数止跌企稳，迎来一波反弹，但是远未达到2007年的高点，在2009年8月后震荡下行。QFII在2007年、2009年和2010年持有的股票只数较多，在2008年、2011年和2012年持有的股票只数较少，说明QFII持股紧紧跟随股市的变动。股市是经济变化的晴雨表，2013年09月QFII持有的股票只数最高，可以认为QFII对我国新一轮的改革开放促进经济的发展较有信心，或者说是我国股市正处在比较低的估值区间，未来上涨的可能性较大。

（二）QFII在行业投资上的变动分析

下表为QFII在2007年到2013年3季度末投资于各行业的股票只数占当年QFII总投资股票只数的百分比（通过上市公司年报中的十大股东和十大流通股东数据进行整理获得）③。

采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业和交通运输、仓储和邮政业较多的受到经济周期的影响，我国经济增速放缓，这些行业也就受到了影响，QFII在这些行业的持股只数占总持股只数比例有所降低。

QFII在2007年到2011年对房地产业持股只数占总持股只数比例较高，2012年及2013年3季度占比降低。我国出台楼市调控政策，楼市降温，QFII对房地产业的股票减持，QFII的投资选择同样受到我国政策的影响。我国的投资者也应对房地产业保持谨慎。

我国金融业发展迅速，金融业的盈利能力较高；拉动内需、提高国内消费水平是我国经济调整的方向，对批发和零售业的发展较为有利。QFII在这些行业的持股只数占总持股只数比例相对较为稳定。

文化、体育和娱乐业以及信息传输、软件和信息技术服务业的持股占比在上升，反映出QFII对我国的文化事业、信息产业发展前景较为乐观。

从表中数据可看出，制造业一直是QFII持股占比最高的行业，这与我国上市公司行业结构有关，证监会的2013年4月我国上市公司行业分类中，百分之六十以上的上市公司为制造业。

结语

为了促进我国资本市场的健康发展，推广价值投资理念，2003年我国引进首个合格境外机构投资者，2012年加大了引进的步伐，QFII数量呈爆发式增长。QFII在对行业进行选择与调整时，同样受到我国的经济发展情况和产业调整等多方面因素影响。QFII对行业投资的调整也可以看作对行业潜在的发展能力的预测，这种调整对于我国投资者也具有参考意义。贺亮（作者单位：河北经贸大学）

参考文献：

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【摘要】股票市场存在的众多异常现象已经很难用传统的金融理论加以解释，这就迫使学者敢于拓宽思路，因此在这样的背景下行为金融得到了快速发展，将心理学等知识应用到金融学之中，行为金融针对长期以来沿用的理性人假设提出了质疑，投资者往往存在许多认知偏差，而过度自信就是广泛存在的一种。关于过度自信问题的研究已经日臻完善，但仍有许多问题有待研究与解决，本文着重就过度自信与交易量、投资者收益、股票价格波动率进行了研究，首先通过构建模型并推导得到过度自信与交易量之间存在正向关系，与投资者收益存在反向关系，而与股票价格的波动率存在正向关系。为了验证模型推导的正确性，本文选取中国A股市场的样本股票进行实证分析，所得结论与模型推导的结论是一致的。

【关键词】过度自信；过度交易；投资者收益；股票波动率

一、引言

当20世纪70年代Fama提出有效市场假说之后，随之在此基础上诞生了资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型、套利定价模型等经典金融学理论组成了完整的现代金融学理论体系。这些传统金融学理论都是以完美市场假设和理性投资行为为基础的。但无论国内外，股票市场存在的众多异常现象很难用传统的金融理论加以解释，比如中国股票市场长期普遍存在的暴涨暴跌与高换手率现象，这就迫使学者敢于拓宽思路，在原有的理论基础上对异常现象进行深入观察研究，追根溯源，由此打开了新的金融思想领域。特别是将心理学的综合洞察力应用到金融当中的理论模式得到了迅速发展，自1979年美国普林斯顿大学的心理学教授丹尼尔·卡内曼和特沃斯基提出的展望理论（prospect theory）在2002年度获诺贝尔经济学奖以来，引起了很大的反响，将人的一些行为特征与投资行为相结合的研究日趋增多，行为由此金融迅速崛起。

行为金融针对长期以来沿用的理性人假设提出了质疑，投资者往往存在许多认知偏差，而过度自信就是广泛存在的一种，是指在人们通过观察自身行为结果认知自身能力的过程中，由于受情绪、偏见、信念等主观心理因素的影响，人们过高估计了自身能力的心理特征。学者在众多领域对其进行了研究。就金融领域来看，过度自信会给投资者行为以及整个金融市场带来许多影响。本文就通过理论建模与实证分析全面系统地研究了过度自信与交易量、股票市场的波动率、投资收益等之间的相互关系。

篇11

中图分类号： F832.51；F224 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）003-0-02

一、引言

我国建立股票市场以来，市场规模不断扩大，形成了多层次的资本结构。在发展过程中，我国股市出现大幅度的波动以及严重投机行为，而中国以散户为主的投资结构被认为是这一现象的主要原因。自2006年起，机构投资者迅速发展，成为股票市场的中坚力量，对股票市场的影响力也越来越大。中国证监会推进机构投资者发展是因为机构投资者有强大的研究能力，是相对理性的投资者，提高机构持股比例有利于维护市场稳定，降低股票市场的非理性波动。然后在此过程中，我国股票市场依然经历着大起大落，机构投资者究竟对股票市场的波动性产生了什么影响？不同的研究者给出了不同的结论。有些学者认为机构持股能够稳定股市，另一方面，一些学者研究发现机构投资者与股票市场波动性之间存在正相关关系，当然，还有一些学者对机构投资者能否稳定股票市场保持中立的态度。机构投资者对股票市场的作用还没有定论，国内外学者在机构投资者是否能够稳定股票市场这一问题上还有很大的分歧。在实证研究方面，不同时期不同国家的数据不同，得到的结论也有所不同。早期的研究认为，机构投资者具有较强的研发能力和信息优势，能够及时发现股票市场的非理易，并采取相反的交易，在一定程度上降低股票市场的波动。而近些年来的有些研究认为，机构投资者中存在羊群行为和正反馈效应这些非理性的行为，会增大股票市场的波动性。

二、样本数据和变量设计

（一）数据来源

本文选取的股票样本为在上海证券交易所全部上市公司年的股票。本文原始数据包括每日收盘时上证综指、总股本数、国家及国企持股数量、境内个人持股数、境外持股数、机构持股数以及流通股合计，其中机构持股包括基金持股、券商集合理财持股、保险公司持股、社保基金持股、QFII持股以及其他机构持股，所有数据均来自上海万德咨询科技有限公司提供的wind数据库。另外本文以季度为单位采集样本，时间段为2013年第1季度至2015年第4季度，共12季度，共29774条记录，删除有缺省值的记录，保留有连续12个季度记录的公司，最终剩余28440条记录。

（二）变量定义

1.因变量――股票市场的波

本文以上市公司季度内日股票收益率的标准差衡量股票市场的波动，用volatility表示。收益率用一个季度内的所有日收益率的标准差来表示。

2.自变量――机构投资者持股

本文选取机构投资者持股比例作为自变量，用institution表示，此变量由机构投资者持有的股份与上市公司发行在外的所有股份之比计算得到。本文研究时间区间为2013年第1季度至2015年第4季度，并不是每家上市公司都有机构持股。在所有上市公司中，绝大部分的上市公司中都有机构持股，在此研究区间，有机构持股的公司占全体上市公司的比例，最高达到了99.11%，最低也有92.49%，平均达到了97%，说明机构投资在近几年已经发展非常壮大，对股票市场的影响力也越来越强。

3.控制变量

为使本文更好地说明股票市场的波动，本文还考虑了多个常见因素对股票市场波动的影响，其中包括国家及国有企业持股比例（domstate）、境内个人持股比例（domper）、境外持股比例以及流通股对数（foreign），国家及国有企业持股比例、境内个人持股比例及境外持股比例分别由国家及国有企业持股数、境内个人持股数、境外个人持股数与上市公司发行在外的所有股份之比计算的到，而流通股对数则是流通股合计取自然对数（circulation）得到。

（三） 描述性统计分析结果

股票市场的波动率平均达到2.4736，最大达到140.3131，可以看到股票市场波动的变化比较显著；机构投资者的持股比例均值达到36.47%，在上市公司发行的股票中占较大比例，机构投资者逐渐成为股票市场的中流砥柱；国家及国有企业持股比例的均值达到了76.57%，最高达到100%。

三、研究设计

本文主要研究t-1期机构持股比例（inst，t-1）及其变化（Δinst，t-1）对t期股票波动（volatilityi，t）的影响，机构持股的变化对股票市场的波动确实有一定的影响，在t-1期增、减持股的行为很大程度上受对t期股票市场波动的预期的影响，即股票市场未来的波动性会对机构持股比例产生一定影响，这就是本文所要研究的内生性问题。而解决内生性问题，主要依靠寻找合适的工具变量，故本文引入工具变量法（连玉君 et al. 2008）解决这一问题，得到比较稳健的结果。

工具变量法的关键是寻找一个合适的工具变量，要求必须与内生变量之间有稳健的相关性，同时又要求具备外生性，反映在回归中即是该变量通过内生性变量对被解释变量发挥影响。本文使用t-2期的机构持股比例（inst，t-2）作为t-1期的机构持股比例（inst，t-1）即t-1期的机构持股比例变化（Δinst，t-1）的工具变量。

表2是以Δinst，t-1为核心解释变量，分别用混合OLS、组内去心和动态面板模型三种方法对Δinst，t-1的系数进行估计，三种方法的估计系数都为正，即t-1期的机构持股比例的变动与股票市场的波动存在正相关关系，而显著性不高。其中面板模型通过Hausman检验得知用固定效应的面板模型。每种方法包含是否加入控制变量两个模型，检验估计系数的稳健性。三种方法的系数都为负，即t-1期的机构持股比例与股票市场的波动性存在负相关关系，但在统计上不是非常显著，所以只能说机构持股从一定程度上有助于股票市场的稳定性，但并不十分明显。

四、结果及分析

下面使用工具变量法作估计方法，本文利用inst，t-2作为inst，t-1及Δinst，t-1的工具变量。

根据回归模型（1）检验基金持股比例（inst，t-1）对股票市场波动性的影响。表3为用两阶段最小二乘法、广义矩估计法（GMM）和一阶差分GMM估计方法的结果，同样每种方法分为没有控制变量和加入控制变量两个模型，以检验inst，t-1系数的稳健性。

通过表3可以看出，模型（1）―（4）的系数都为负，且模型（1）和模型（3）中的系数相对比较显著，而模型（2）和模型（4）的系数在统计上并不显著，机构持股比例确实起到减弱股票市场的波动性的作用，原因有以下三点：第一，机构投资者比个人投资者更为理性且不容易受到噪声交易的影响，能够抵消个人投资者的非理性投资，从而稳定市场；第二，机构投资者具有较强的研发能力和信息方面的优势，当股票价格出现价值低估时，具有信息优势的机构投资者便会及时发现这种股票的投资机会进而买进，相反，当股票价格出现价值高估时，机构投资者会抛售这些被高估的股票，这样，投资机构能够及时地发现市场的非理性，采取相反的交易，纠正错误定价，这在一定程度上降低了股票市场的波动水平。第三，机构投资者都遵循“谨慎原则”，就长期来看，通常偏好波动性小、风险较低的股票。然而，若加入其它控制变量之后，这一作用会被削弱，特别是受到国家及国有企业持股比例的影响，国家及国有企业持股能够稳定股票市场，这一系数估计值在统计上也是非常显著的，国家及国有企业持股从某种程度上可以看出国家的政策导向，而这样的投资往往是理性的，或是国家重点扶持行业，所以我们认为国家及国有企业持股在一定程度上确实能够稳定我国股票市场。

五、结论、政策建议及不足

本文采用我国股票市场的全体上市公司2013年第1季度至2015年第4季度的数据实证研究了机构持股比例及机构持股比例变化对股票市场波动的影响，得到以下三条结论：第一，机构持股比例的提高减弱了股票市场的波动性；第二，机构持股比例的变化加剧了股票市场的波动性；第三，当机构持股比例变化较小时，机构持股比例对股票市场的稳定作用越强，而t-1机构持股比例较高时，t期的机构持股变化加剧股票市场波动的作用会减弱。

根据本文的实证研究，本文提出以下几条政策建议：

第一，机构投资者在我国已经颇具规模，也在一定程度上起到了稳定市场的作用，政府应当正确引导并鼓励机构投资的理性投资，另外政府也适当支持机构投资者的发展，防止机构投资者由于机制不完善、信息纰漏不完全、信息传递和吸收慢以及羊群效应等原因引起机构投资的非理，从而导致股票市场的强烈波动性。与此同时也要加强对机构投资者的监管，尤其是对上市公司大股东、高管人员等进行监管。

第二，中国股票市场稳定性的增强与波动性的下降，不全是由于大力发展机构投资者所造成的，所以在发展机构投资者的同时，还需要完善市场机制，不断加强市场基础环境建设，建立良好宏观环境和微观基础，培养合格的机构投资者，提高持有基金的个人投资者的理性投资意识，多方面共同促进资本市场稳定。

第三，本文还发现国家即国有企业持股也相对稳定了中国股票市场，所以我们要积极响应国家政策，发挥我们群众的力量。另外境外持股也从一定程度上稳定了我国股票市场的波动性，所以，我国应当积极引进外资，改善投资者结构，发挥境外投资者的积极作用，同时，我国也应当做好投资者保护、完善法律、加强监管等工作，以免境内中小投资者被境外投资者挤出股票市场。

本文实证研究分析了机构投资者对股票市场波动的影响，在此过程中，本文还有很多不足之处：机构投资者对股票市场波动的影响不能仅仅从表象判断，还需要考虑市场效率及政策因素等方面，故而本文的结论并不是绝对的。

参考文献：

[1]Zweig， M.E.， 1973. An investor expectations stock price predictive model using closed-end fund premiums. Journal of Finance， 67-78.

[2]Lakonishok， J.， Shleifer， A.， Vishny， R.W.， 1994. Contrarian investment， extrapolation， and risk. The journal of finance 49， 1541-1578.

[3]祁斌，S明，陈卓思，机构投资者与股市波动性[J].金融研究，2006：54-64.

[4]宋小保，企业盈利能力、机构投资者与股票波动风险[J].管理工程学报，2015：121-129.

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二、相关研究评述

众多针对投资者情绪与股票市场的研究表明，投资者情绪对股市收益及波动有着重要的影响。Charoenrook(2003)以密歇根大学消费者情绪指数年度变化测度投资者情绪，以考察情绪与股票市场收益之间的关系，检验情绪的变化是否预测了股票市场收益，结果发现消费者情绪的变化在月度和年度上均预测了市场超额收益，且情绪的预测力与经济状况无关。Brown和Cliff(2004)对投资者情绪与短期股票收益率之间的互动关系进行了研究，发现情绪和近期市场收益相关，股票市场近期历史收益率和投资者情绪水平本身是情绪的重要解释变量。DenysGlushkov(2007)测量情绪敏感性股票是否会赚取更高的收益，结果表明投资者情绪较高的股票表现劣于投资者情绪较低的股票。王美今和孙建军(2004)构造理论模型并证明了投资者接受价格信号时表现出来的情绪是影响均衡价格的系统性因子。实证发现投资者情绪的变化不仅显著地影响沪深两市收益，另外，还有观点认为投资者情绪是影响资产定价的系统性风险（DeLongetal.，1990）。

三、投资者情绪指标的构建方法及其与股票收益关系研究

本研究分析投资者情绪与股票收益之间的关系，因此构造科学合理的股票情绪指标将情绪进行合理量化是一个重点。衡量投资者情绪的指标可以分为市场情绪指标和个股情绪指标两种，还可分为情绪的直接指标和情绪的间接指标两类。国外现有研究投资者情绪及其对市场作用时所运用的情绪指标大多是直接调查指标，这或许与国外金融市场发展程度及研究机构数据调查、保存的历史等条件有关。然而，基于投资者认知的情绪直接指标有可能在研究的出发阶段就产生了偏误。与此相比，金融市场交易变量已经包含了投资者的决策前与决策中的行为与心理偏差，运用这些变量表征情绪或许更为准确。本研究选取个股的股东户数和户均持股来构造投资者的市场情绪指标，属于情绪的间接指标。由于这两者都存在逐年递增的趋势，首先需要进行去趋势化处理。

（一）数据来源和处理

选取resset数据库中沪深300较早上市且数据完整的180只股票，样本选取这180只股票2002年6月至2010年3月的股票收益率、股东户数和户均持股数据，三者均为季度数据。其中，股东户数和户均持股数据需要进行处理，具体处理步骤如下：

步骤1去趋势化。具体做法是对每只股票的时间序列做回归，根据样本回归方程计算每只股票的季度估计值，用实际值减去估计值得到其差额；

步骤2对于去趋势化后的数据，用当期差额与上一期差额之间的差额作为个股情绪的变量；

步骤3每季度计算180支股票收益和情绪指标的均值（按市值加权）；

步骤4情绪指标的均值进行无量纲化（x-minmax-min*2-1）处理，处理后数值区间为[-1,+1]。

（二）实证研究

本研究以2002年6月至2010年3月中国证券市场交易数据为研究对象，构造投资者的市场情绪指标，通过讨论中国投资者情绪与股票收益之间的关系，揭示中国证券市场中投资者情绪的特征及其变化规律。

1.统计结果

时间序列回归的前提是时间序列平稳，因此首先对数据进行平稳性检验，采用ADF方法检验发现处理过后的股东户数和户均持股的情绪指标都平稳。根据股东户数得出的情绪指标系数为-0.150346，在10%的显著性水平下不显著。而根据户均持股得出的情绪指标（即sent）的系数显著，选用ar(1)模型。回归方程为：returnt=0.064873+0.245380sentt+utut=0.469612ut-1+vt或returnt=0.034408+0.245380sentt+0.115233returnt-1+vt可见，当期的市场收益与当期市场情绪以及上一期的市场收益相关。（无量纲化的）市场情绪每变动一个单位，当期市场收益变动0.25个单位，即变动25%。而上一期的市场收益每变动一个单位，当期市场收益变动0.12个单位，即上一期的市场收益变动1%，当期市场收益变动0.12%。基于稳健性考虑，以等权重方式重新构造180支股票收益和情绪指标的均值并进行回归分析，得出的结果与市场加权方式类似。

2.实际意义

篇13

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）05-0-02

一、引言

通常认为羊群效应（Herding）可以分为理性和非理性之分。理性的羊群效应（Rational Herding）是指由于投资自身及外部条件的限制，经过考虑并决定追随大众投资策略，或者明星基金等一系列的行为。此时羊群效应成为投资者的最优投资策略。理性的羊群效应有利于加快证券市场价格发现的速度，维护市场的稳定。[1]

非理性的羊群效应（Irrational Herding）即我们通常所说的羊群效应，是指在投资者信息不充分，当市场出现较大幅度的波动时，投资者往往会对自身的判断产生怀疑，从而追随其他投资者或模仿大多数投资者的投资策略，过度依赖于舆论导向，舍弃自身对投资标的的独立想法。在目前中国的金融市场中，个人投资者即散户数量庞大，直接投资股票市场的散户所占的比例相比其他国家要高出很多。根据深圳交易所的统计月报数据显示，截止到2014年1月，在深交所的个人开户数为110851583户，机构投资者开户数为382882户，其中个人投资者持股户数占比为99.66%。而由于非理性羊群效应的表现主体为个人投资者，现有的研究发现金融危机的产生与非理性羊群效应之间存在着一定的联系，并且甚至能够成为金融危机爆发和证券市场震荡的主要原因之一，因此羊群效应在近些年来一直受到专家学者的广泛关注。

二、文献综述

从国内的研究结果来看，杨洋、支晓津（2006）运用截面收益标准差构建ARCH模型对沪深两个股票市场进行分析，得出我国股市存在羊群效应的结论。[2]

周学农、彭彤（2007）研究发现在大力发展机构投资者后，股指收益率波动性数值减小，波动的平稳性增强，波动的杠杆效应减弱，说明机构投资者能够有效地降低股市的波动性。[3]

杨超、王宇航（2009）通过CCK模型对上证2008年全年的期间横截面绝对偏离度（CSAD）和市场收益率的非线性关系进行羊群效应的实证检验，研究结果表明沪市指数在这期间存在比较明显的羊群效应。[4]

李才赋（2013）运用CSAD模型研究发现中国创业板市场整体存在着羊群效应，且在价格上涨和价格下跌都存在明显的羊群效应，但在价格下跌时的羊群效应更加显著。[5]

三、羊群效应产生的原因

1.市场信息不对称

在市场中，投资者和融资者掌握的信息是不同的，尤其是个人投资者，往往缺乏专业知识和投资经验，整个金融市场中的各类信息鱼龙混杂，各种小道消息充斥市场，再加上有些上市公司的财务报表存在一定程度的虚假成分，个人投资者很难捕获到最有效的市场信息并加以过滤，从而做出正确判断，把握最佳的投资时机。于是“看大众”的心理随即出现，可能前几个投资者的判断是比较准确的，但是人数越来越多，信息就变的越来越不准确，于是“羊群”便出现了，他们更愿意跟随机构投资者，因为机构投资者被大众普遍认为是权威的，散户争相模仿其做法，以期获得最大的收益。市场信息的不对称通常是导致羊群效应发生的最主要原因。

2.投资者投资理念不够成熟

从深交所的统计数据来看，截止到2012年底，散户的平均持股期限仅有39.1天，约为机构投资者的五分之一。这是因为我国的个人投资者在进入股票市场时，通常是抱着投机的心态，多以短期持有为主，期望在短期内以买卖差价获利，而非看好公司的发展前景，长期持有，以定期的股东分红获利。因此在市场发生震荡时，即使震荡只是暂时的，散户也会因为担心股票被“套牢”而超出自己预期的持股期限而急于撤出，若市场上还有许多不利消息的传播，就更容易出现“杀跌”这种羊群效应的产生，从而加剧市场的恶化。

3.专业知识匮乏及心理作用

由于个人投资者所掌握知识的局限性，使得他们无法从专业的角度去衡量宏观经济的运行，未来的走势等与股票市场的关系，很难对上市公司的发展现状及未来趋势进行专业的评估，因此很大一部分个人投资者判断投资方向的方法是揣摩政策导向，或者依据个人多年的投资经验，或者盲目相信小道消息，甚至是仅凭直觉等等。然而，有些散户发现自己的投资方向与太多人不一致，就会怀疑自己的判断，甚至是仅在发现自己与身边的几个人不一致时，就失去自我的意志，改变之前的决定。这是一种来自外界群体的压力，这种压力让散户觉得大多数人是正确的，最终选择“安全跟风”。

四、羊群效应对股票市场的影响

1.理性羊群效应的正面影响

理性的羊群效应对我国的证券市场有着一定的积极作用。个人投资者缺乏专业的知识和对市场有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效应在一定程度上可以帮助投资者确定自己的投资策略，获取收益，规避风险。其次，理性的羊群效应有利于加快证券市场价格发现的速度，实现社会资源的合理配置，维护市场的稳定，因为此时羊群效应的发生使得大量资金能够快速的向具有投资价值的企业流入，从而优化市场的资源配置职能。除此之外，理性的羊群效应能够促进市场的价格发现机制，使得股票的价格更向其内在价值靠拢，这能有效的提高市场效率。

2.非理性羊群效应的负面影响

非理性的羊群效应会对我国的股票市场造成恶劣的影响。当市场发生波动时，个人投资者往往会出现盲目从众等行为，有可能会导致一些投资者在投资中的决策产生偏差，这种偏差会使资产价格大幅偏离其内在的价值，导致资产定价的不准确，就很有可能产生锚定效应，反过来影响投资者对资产价值的判断，进一步产生认知偏差，这就形成一个不良“反馈环”，使投资者对金融市场的稳定性产生影响。

个人投资者的羊群效应将会通过循环反应，刺激整个群体情绪高涨，这时很容易忽略自己掌握的信息及对市场的判断，可能使得众多投资者在同一时间买卖相同股票，给市场带来超过其承受范围的压力，从而导致市场报价的不连续性和股票价格的大幅度波动，破坏市场的稳定运行。此外，非理性的羊群效应往往不是基于公司价值的原则而进行投资，易形成泡沫，甚至可能酿成金融危机，不利于我国证券市场的长期稳定、繁荣与发展。

五、弱化非理性羊群效应的方法

1.改善市场参与者的结构

我国金融市场尚在发展中，还不是很成熟，市场中散户的数量过于庞大，高达99.66%，这些数量庞大的散户对整个金融市场的稳定是潜在的威胁。反观发达国家的成熟金融市场，美国市场的散户占比仅为30%左右；海外众多的市场已经将散户逐步边缘化，更多的机构投资者则采用量化投资，对冲市场的风险，使得整个金融市场运行更加高效合理。

2.加强市场的信息披露制度的规范

市场信息不对等是形成羊群效应的主要原因，只有规范信息披露制度，增强市场的透明度，才能使投资者及时掌握真实有效并且全面的信息，市场才能够逐渐变得公平。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主观能动性，也因此需要监管制度的约束，对于瞒报信息或者报虚假信息的上市公司应当予以严厉的处罚。

3.培养个人投资者的投资理念

羊群效应的另一重要产生原因是由于投资者抱着投机心态入市的错误投资理念。普遍持股期限短是其一大特点，在市场出现震荡时，羊群效应会使得市场深入恶化。因此应当通过媒体网络等方式向公众传输选择有价值的股票长期投资长期持有，以公司价值为投资目标的理念。同时也应该加强管理上市公司的股利分红政策，杜绝上市公司不给股东派发股利的现象。

4.积极推动股票类衍生品的发展

传统的股票投资获利无非是两种方式：赚取买卖差价或是赚取股利。因此，当人们预测到市场将会恶化，股价可能下跌时，只能选择抛售股票，人们的选择策略几乎唯一，那么这时就一定会出现羊群效应。若是存在股票类的衍生品，例如股指期货，当股票下跌时一些投资者仍然可以从中获利，那么人们就不会盲目的抛售股票。因此深入发展我国股票类金融衍生工具的发展，不但可以分散投资者的投资方向，弱化羊群效应，还能够有效的防范金融市场的系统性风险。

参考文献：

[1]吴福龙，曾勇，唐小我.羊群效应理论及其对中国股市的现实意义[J].预测，2003（02）：62-67.

[2]杨洋，支晓津.金融市场羊群效应ARCH模型与股市实证分析[J].边疆经济与文化，2006（05）：74-75.

[3]周学农，彭丹.机构投资者对中国股市波动性影响的实证研究[J].系统工程，2007（12）：58-62.