创业投资概念股范文

导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇创业投资概念股范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！

篇1

所谓的“创投概念股”是指在沪深两市中涉足风险创业投资，有望在创业板上市中大获其利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的个股。

目前，国内风险投资主要投资于信息产业与生命产业。具有创投概念的个股中，以投资创业科技园的居多，包括投资参股各著名大学的创业科技园。如龙头股份、大众公用、东北高速、全兴股份、常山股份、中海海盛等。

在即将推出的创业板中，中小科技企业将占相当大的比重，而在目前直接投资这些企业存在一定障碍的情况下，创投概念股自然受到市场的关注。部分上市公司持有创司的大比例股权，这些创司拥有丰富的项目储备，在创业板推出的预期下，该类股票后市还有比较大的提升空间。

目前，沪深两市参股创投的上市公司有数十家。受益明显的创投概念股主要有：大众公用、电广传媒、力合股份、张江高科、紫光股份、龙头股份、复旦复华、钱江水利等。

投资创投概念股和创业板股票需要注意以下操作要点：

关注中短线机会

创业板在上市资源、上市条件、交易方式、监管条件、退市方式上与主板市场有比较显著的差别，创业板的上市的条件将更加宽松，对于那些有良好发展前景，尚不具备A股上市标准的中小企业提供了发展机会。旨在支持具有高成长性的中小企业，特别是高科技企业的上市融资。但是，这也恰恰说明创业板的上市公司发展前景上有一定不确定因素。因此，投资创投概念股重点关注的是中短线的机会，而非长线投资目标。

关注股权多的公司

由于创业投资公司选择投资项目风险较大，项目具有不确定性，创投行业的收益率波动率较大，优秀的创业投资公司团队能够凭借其优秀的市场资源、管理和战略规划，有着众多的项目储备，创投行业中公司与公司的收益率差距很大，而且这一趋势有着一定的持续性持续；实现高于行业平均水平的回报率。因此创司业绩相差悬殊。在选择创投概念股时，投资者要重点关注持有优质创司股权比例较多的上市公司，比如：持有深圳创司、清华紫光创业投资公司、红塔创新投资股份有限公司、江苏省高科技产业投资有限公司等创司的上市公司。

重视基本面分析

投资创投概念股还需要注重行业基本面的研究，了解未来创业板上市公司的发展前景，这样可以在合理避免风险的基础上，获得稳定的高收益。

注意及时获利了结

篇2

创投概念，指主板市场中涉足风险创业投资的上市公司，并有望通过相关项目在国内或者国外创业板上市获得收益的上市公司。

创投概念包括广义和狭义两种。广义的创投概念，包括持有准上市公司企业股权的公司和传统行业中已经或正在以创业投资为渠道实现产业转移和产业升级的公司。

狭义的创投概念股是指参股创司的上市公司，创业板成立后，随着相关创业投资公司大量投资项目在创业板的上市，相关上市公司将获得直接的经济利益。

完善的价值创造链条

创业投资不仅仅是为企业提供融资便利，创业投资企业还有着自己的价值创造链条，即价值发现、价值管理、价值实现。对于一个成功的创业投资企业，在这三个环节中都各有独特的竞争策略与优势。

价值发现是一个优秀项目的寻找过程，找到物超所值的行业和公司是这一阶段的核心任务。对于产业趋势的把握与公司的议价能力是这一阶段最重要的两个要素。除此以外，还需要品牌、渠道、达成交易和投资决策等能力。其中对产业趋势的把握要求公司从战略的角度、从更长远的角度看问题，发掘企业的价值。

价值管理是三个环节中最核心的环节，也是决定创投企业是否创造价值、创造多少价值的关键。创投企业依靠自己的经验、智慧与各项资源，为企业提供比金钱更有价值的东西。价值管理可以大致分为三个方面：

第一，为企业设定长期的战略规划。对于一个企业来说，要有一个长期规划，再根据市场的变化做一些微调。举例来说，有一个企业有两部分业务，第一部分业务的利润率很高，而第二部分业务不仅没有优势，还连年亏损。作为原有企业的管理层，每年将第一部分挣到的钱拿来弥补第二部分业务的亏损，结果企业的发展停滞不前。而作为一个创投企业，则要求你对公司的长远做出规划，不看好的业务要果断地予以处理。

第二，通过新投资者的介入理顺企业的管理和激励制度。中小型企业在公司治理方面，很多都是一言堂，没有人能够和公司的领导平等地交流。而通过新进投资者的加入，可以发现公司许多潜在的问题，促进公司更快地发展。

第三，运用自己的资源优势弥补公司关键领域的缺陷。携程旅行网最早是一个旅游的门户网站，作为网站的原始管理者并不清楚公司的盈利模式，创司就帮助携程做了一个兼并和收购，一个是订票的公司，一个是订旅馆的公司，恰恰是做了这两个收购，给携程网带来了很大的盈利份额。

价值实现作为风险投资价值链的最后一个关键环节，也是与收益直接相关的一个环节。价值实现包括退出时机的选择，退出方式的选择及退出之后战略投资者的选择。在中国目前资本市场欠完善的背景下，许多优秀的创投项目只能谋求海外上市或者以重组、并购的方式实现退出。

最典型的一个例子，就是无锡尚德太阳能电力有限公司。2001年1月，施正荣博士带着多年积累的在光伏领域的丰富知识和经验回到中国，创建了无锡尚德太阳能电力有限公司。三年时间，产能增加超过了12倍。通过不断地技术创新，尚德太阳能电池增强产品的性能和质量持续提高，“Suntech”成为国际光伏行业的知名品牌。2006年，尚德公司已经成为全球最大的太阳能电池制造商之一，目前公司的市值已经超过了60亿美元。江苏高科技投资集团参股的创司于2001年对尚德电力进行种子期投资，尚德公司于2005年12月15日在美国纽约证券交易所挂牌上市，江苏高科技投资集团参股的创司从投资到退出，4年多的时间里投资回报率达到了17倍。

多元化的经营模式

经过近十年的发展，创投行业初步形成了“创业投资+孵化器”的基本模式，并在此基础上衍生出许多不同的经营模式，以适应市场化的要求。

主流创投模式：选择符合投资标准的创业企业，提供创业资金和相关的专业增值服务促进企业迅速成长，并通过资本市场完善的退出渠道，获得资本增值收益。

战略投资模式：通过目标收购-资产重组-注入资源-企业再造-增值转让-获利退出，最终实战略收购和产业重组的目标。该种模式成功与否取决于产业的整合经验、注入资源的储备和明确的退出渠道三大要素。

LBO/MBO模式：以战略投资者身份联合企业内外部管理者，共同参与企业资产的并购重组与整合。此模式在西方资本主义发展阶段曾经盛行一时，在历史上起到了良好的示范作用。

迅速扩张的市场容量

中国的创投行业在过去几年发展迅速。从下表中可以看出，2002年中国创投行业的总投资金额仅仅5.34亿美元，而到了2006年，创投行业的总投资额已经达到了21.81亿美元。短短的5年时间，总投资额已经是原来的4倍了。并且在2005年和2006年，总投资的年度增长率呈现出加速增长的趋势，投资的年度增长率分别达到了63.7%和52.5%。随着扶持政策的出台和多层次资本市场体系的日益完善，在可以预见的未来几年，创投行业将迎来春天，行业的容量和项目数量也将急剧上升。

但是值得注意的是，外资在中国创投市场中占据了绝大部分的份额，2006年，中资的投资金额仅占全部投资金额的6.8%，而外资的投资金额占据了85.2%，如果算上中外合资的部分，这一比例还要提高。随着相关扶持政策的不断出台和落实，本土创投企业所占的比例将逐渐扩大。因为从国家的角度看，创业投资一方面要实现国家产业升级，提高经济发展的质量；另一方面，在高科技行业，国家希望本土企业拿到控股权，这样在产业升级完成后，才能够最大限度地分享由此带来的经济发展。

差异悬殊的收益率

创投行业中公司与公司的收益率差距很大，而且这一趋势有着一定的持续性。因为创业投资的价值创造经历了价值发现、价值管理和价值创造三个过程，中间的每一个环节都反映了团队的管理和运作能力，是一个系统工程。

有机构曾经对中外近100只创业投资基金进行了调研，其中有6只基金在长达五年的时间里内部收益率均保持在30?40％，并一直处于前20名之列。这也印证了我们的观点――相对于投资风格和投资领域，创投团队更为重要，它决定了一个创业投资公司收益率的高低。

退出渠道的选择

退出机制一直是阻碍创投行业发展的关键因素。从下表中可以看出：在2006年，上市是创业投资的主要退出方式，其在全部退出方式中占比达到了43.4％，但是大部分企业选择了海外上市作为主要方式，比例占到了33.3％，而选择国内上市的只有10.1％。由于缺少创业板，国内资本市场并没有成为创业投资企业很好的退出渠道和价值实现方式。

创业板的潜在客户就是有融资需求的中小企业。根据其不愿在A股上市的原因，可分为三类：第一类企业不愿意上市的主要原因是对中国内地证券市场的不认同。他们认为上市过程漫长且充满不确定性，不愿投入巨大的制度成本。第二类为上不了市的企业。即资产规模、盈利年限等不符合主板市场和中小板市场上市标准的企业。第三类为选择海外上市的优质企业。此类企业对于海外证券市场的认同度比较高，认为海外市场可以充分满足企业的再融资需求，能更严格地规范企业的经营管理，而且国际化可以提高企业的知名度，具有品牌效应。

随着股权分置改革后全流通时代的到来，及创业板成立后多层次资本市场体系的建立，上市的过程将更规范，效率也会更高，企业对于中国证券市场的认同度也会随之增加，继而，第一类企业的态度将会慢慢发生变化。

创业板是多层次资本市场体系中的一部分，其上市的条件将更加宽松，上市的标准一定会低于主板市场和中小板市场，给那些有良好发展前景，但是不符合标准的中小企业提供了发展机会。这部分企业将是创业板的主要目标群体，是目前中国创业投资公司的主要投资项目。以深圳创新投资集团有限公司为例，深创投的高层透露，其储备项目相当丰富，仅2007年上半年接洽的项目就超过500个。

第三类公司是目前中国经济中的明星企业，如新东方、如家酒店和无锡尚德等公司，这类公司考虑更多的是上市后对于企业未来发展的影响。我们认为，其一，中国作为目前世界上经济发展最快的国家之一，其受到的关注度将越来越高。其次，中国经济目前面临着流动性充裕的状况，并且这种状况有望长期维持，所以随着资本市场制度的建立，再融资的审批和进展将会产生质的飞跃。

随着股权分置后中国资本市场融资功能的重启和创业板的推出，加上《关于外国投资者并购境内企业的规定》的出台，本土IPO的比例将大幅度增加，创投企业的价值链将更加完整。

关注创司的两大理由

创投概念隐含巨大投资机会

近期创投概念股的上涨虽然有市场炒作的成分，但以理性的角度看待创业板的推出，创投概念股决不仅仅是概念，其后隐含着长期巨大的投资机会。

一方面，作为广义创投概念股的辽宁成大、吉林敖东、雅戈尔、南京高科等股票已经向市场证明，通过上市，企业持有的股权价值将得到成倍提升，持有相关上市公司股票的投资者将得到丰厚的回报。

另一方面，股权分置改革之后，中国的资本市场已经步入正轨，目前最为缺乏的就是优质的上市资源。股市恢复融资功能以来，对于新上市的公司，特别是具有高成长性的中小公司，市场给予很高的溢价。截至9月7日，2007年在深圳中小板上市的企业达到62家，其中8月份上市的公司有21家，其上市以来的平均涨幅为289.63％。在中国宏观经济长期向好和资本市场不断发展的大背景下，市场对于小市值、高成长性的中小企业给予了充分的肯定。

创业投资推动产业结构升级

其他国家和地区创投行业发展的历史经验告诉我们，创业投资是推动一国经济发展和产业结构升级的重要路径。

上世纪90年代是信息技术时代，美国进入了持续时间最长的一次经济扩张周期。主要原因是在创投基金的兴起和资本市场不断完善的背景下，以硅谷为代表的高科技产业日益崛起，高科技公司纷纷在纳斯达克上市。有资料显示，1994?1996年，美国经济在创业板的推动下，开始转型，作为传统经济的带头产业――汽车和建筑业对于经济的贡献率分别为4％和14％，而同期的高科技产业对于美国国民生产总值的贡献超过了27％。创投行业的扶持政策和完善的退出机制是企业创新和产业结构升级的前提条件。

上世纪60年代的中国台湾凭借廉价的劳动力资源，依托传统工业的发展实现了经济的起飞。但到80年代后，劳动力成本提高，经济发展出现了停滞。对此，台湾政府出台了众多措施，发展创投行业和风险投资行业，并大力推行二板市场的发展。据统计，1983?1998年，创司带动了约5600亿台币的高新技术产业资本的形成，为台湾经济的转型立下了汗马功劳。90年代至今，台湾电子产业的生产量在世界首屈一指，创业投资带来的是经济扩张的长周期。

中国目前处于重工业化过程中，推动经济强劲增长靠的是廉价且优质的劳动力、巨大的资金和资源的投入，但却由此带来了环境的日益恶化。中国的人口红利在短期内虽然不会结束，但是如果中国不能够在未来的10?20年中实现产业升级，优化经济发展的结构，中国的可持续发展将无从谈起，创投行业作为产业升级的突破口，长期来看，在外生力量和内生力量的双重推动下，将会得到巨大的发展。

把握两类投资机会

随着创业板的推出，创投行业的春天即将到来，而相关的投资机会值得投资者关注，建议把握两类投资机会。

第一类：关注持有主要创司大比例股权的上市公司。

这主要是由于三个因素决定的：一是创投行业的收益率波动较大，但是优秀的创业投资团队能够凭借其强大的资源、管理和战略规划，持续实现高于行业平均水平的回报率。

二是主要创司虽然处于国内行业中的领先地位，有着众多的项目储备，但是项目的平均水平并不高，创业板的推出将大幅增加其上市项目的数量，带来直接的经济利益。以深创投为例，早在2000年拟设立创业板时，当时提出首批推荐的15家企业中就有深圳市创新投资集团参股的6家。07年上半年深创投共考查了大约500个项目，其中投资了21个项目。预计两年内这些投资项目中的九成将会实现上市，公司高层还表示在未来2?3年每年都会有5?10只股票在国内上市。

三是只有持有创业投资公司大比例股权的上市公司才会对公司的净利润产生显著的影响，提升上市公司的价值。建议重点关注的上市公司有紫光股份、大众公用、综艺股份、杉杉股份、电广传媒、钱江水利和北京城建。

篇3

VIE（协议控股）是近年来产业界热议的焦点话题。2013年3月，百度CEO李彦宏关于“鼓励民营企业海外上市（VIE），取消投资并购、资质发放等方面政策限制”的“两会”提案引发了产业关注。而与此同时，在纳斯达克综合指数小幅上扬的形势下，近三十家在美上市的中国互联网公司中有二十家企业股价应声下跌，包括百度、搜狐、优酷土豆、当当网，以及此前涨幅势头较猛的唯品会、欢聚时代等。

在过去的一年中，国内外经济形势日益复杂，中国概念股的市场表现亦不乐观，中国企业赴美上市之路几乎被完全封闭，但中国概念股的私有化进程却从未间断。目前，中国概念股的私有化趋势由暗转明。仅仅在2012年，就有12家企业正式宣布私有化方案，分众传媒、7天连锁酒店等众多熟悉的企业赫然在列。

然而，中国概念股上市之路举步维艰，国内IPO的重启亦一推再推。资本退出渠道的不畅通，直接影响了PE（Private Equity，私募股权投资）和VC（Venture Capital，风险投资）的发展，尤其是在中国“全民PE”浪潮过后，一些准备不足的投资机构已经陷入募资窘境。

纪源资本管理合伙人符绩勋认为，尽管大环境持续低迷，但一度水涨船高的企业估值逐步进入了合理化，在企业IPO道路受阻的背景下，PE投资无疑迎来了一个“捡便宜”的好时机。普华永道审计合伙人高建斌则认为，随着相关政策的明朗化，预计2013年下半年PE和VC投资的案例、金额都将迎来新一轮增长。

中概股私有化高峰

数据显示，2012年赴美上市的两家中国企业中，唯品会的IPO回报率为177%，欢聚时代的IPO回报率为32%。超预期的市场表现为2013年赴美IPO的中国企业带来了更多的信心。据业内人士分析，以阿里巴巴、京东商城、去哪儿、大众点评网、盛大文学为代表的一大批知名电商企业，均谋求在2013年启动上市。

有投资人认为，中国经济依然是全球增长最快的经济体之一，商业机会也非常多，因此美国投资者仍会密切关注中国公司的情况。美国纽约泛欧证券交易所执行副总裁斯考特也预测，中国概念股的上市窗口预计到2013年第二季度能够再次打开。启明创投合伙人甘剑平表示，凡客诚品已经做好了美国上市准备，正选择提交招股书的时机。

中概股私有化或退市的交易也在逐渐明朗，美国德汇律师事务所纽约办公室合伙人潘惜唇律师在接受媒体采访时表示，2013年新年假期间，已同时经手了6个中概股私有化、退市类交易，有些已经接近结案，有些则刚刚开始设计私有化架构。如今，中概股私有化趋势日益加速，最早是一年内发生一两宗交易，后来是几个月出来一宗，而如今是一个月出来好几宗。

“寒冬”播种待秋收

尽管中概股问题还未明朗化，针对中国市场的股权投资却不能停止脚步。从投资的角度来说，“寒冬”的产业背景，恰恰是是投资的最好时期。投资者在此时更容易找到好的企业，且估值等条件更好谈。同时，大浪淘沙过程中，好的企业更容易凸显自己，在行业中脱颖而出。因此，投资者应更正面地看待当今市场态势，寒冬不是坏事，反而为投资人提供了帮助那些优秀企业做得更好的机会。

清科集团统计数据显示，2013年2月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例19起，披露金额案例15起，投资总金额6.44亿美元。2013年2月16日，京东商城获得了来自沙特王国控股公司领投的4亿美元融资为2月投资最高案例。另外，红杉资本出资1.5亿元入主民营公司新经典文化、青芒果，凯旋创投千万美元完成A轮融资、北森获经纬中国、红杉资本B轮投资，禹容网络亦完成了新一轮融资。

投资机会取决于三个条件：宏观市场噪音的减少、企业估值趋于理性化、用户习惯转变。以TMT（Telecommunication、Media、Technology，电信、媒体、科技）行业为例，未来互联网离不开几个关键词：移动、社区化、大数据、云计算。这几个关键词意味着市场正在发生巨大的变化，这种变化在于用户的上网习惯发生了巨变，从传统的PC转移至目前的移动互联网。

当前，产业界认为中国未来整体经济仍将走上升通道。随着中国消费、城镇化以及高科技领域的发展，这些领域内高速成长的企业亟需PE和VC投资。而经过了产业寒冬的新一轮洗牌，有些公司在价格、价值方面也有一定的回归，这些都显示出了利好消息，并将推动投资数量不断上升，投资总量持续增加，保持健康增长态势。而从具体行业看来，互联网、消费、旅游、医疗健康等行业依旧会是投资的热点。

运营合伙人成新热点

与投资进程相比，PE和VC的募资则显得颇为艰难。2013年2月，中外创业投资暨私募股权投资机构新募集基金金额环比锐减73.2%，同比大幅缩水85.2%。而随着募资趋难，PE和VC们正在寻找突破困境的方法，结构化、双GP（一般合伙人）、平行基金等一些创新架构设计的产品陆续出现。

有业内人士指出：PE和VC粗放型发展投资的时代已经过去了，回归到投资本质，对GP团队的要求会越来越高，对被投项目精准的判断以及投后管理能力提出了更多的挑战。而针对“投资后如何管理”的难题，“运营合伙人”概念被推到了台前。

亚洲创业基金相关研究显示，运营合伙人是被各大PE机构聘请，专职管理投资组合企业的经理人，他们属于PE投资之后实施管理的重要组成部分。

事实上，早在十几年前，“运营合伙人”即在成熟的美国PE机构中扮演着重要的角色。以KKR为例：其在2000年正式确立了运营合伙人模式，自建了内部运营部门Capstone。随后的十二年间，这种模式在全球风靡开来，而Capstone的60人专家规模也因此成为了衡量功能型团队价值创造能力的标尺。

KKR Capstone亚洲区负责人Scott Bookmyer指出：“这是种实战模式，不同于以往的顾问模式。”通过这一创新，KKR抛弃了旧有的外聘顾问模式，建立了专属运营专业人才储备，以备投资组合管理的不时之需。KKR运营合伙人模式的建立，能够确保这些附加价值创造者与投资机构和投资组合企业的利益保持一致，使三方利益最终统一为一个整体，有效防止了运营合伙人因外来利益引诱而心生异念。因此，多数亚洲LP（私募股权投资者）也逐步开始认同这种模式的存在价值。

当然，对于运营合伙人来说，其个人阅历与对投资组合、PE机构、交易团队的影响是成正比的，也对其个人赔偿金和日后在机构中的地位有决定性的影响。

篇4

创业投资市场热潮涌动

创业投资市场的发展不仅依赖于创业企业所处的行业发展前景，也取决于资本市场的繁荣程度，同时由于涉及到科技创新、资本投资与产业安全等制度因素，也受到国家有关创业投资政策的影响。我国自1985年引入“创业投资”概念以来，经历了二十多年的缓慢发展后，2004年创业投资开始复苏并迅速发展，特别是中小板市场释放的高回报效应与创业板推出的预期效应，促使我国创投市场呈现爆发性增长。

创业投资市场持续强势增长。追逐相对高额的投资回报是创业投资的本性，而创业板市场是创业投资退出并增值的主体市场。国际发展经验表明，创业板市场对创业投资的推动效应极其显著。我国创业板热潮带动的创业投资激增则更为明显。1994～2007年我国创业投资资本额的增长情况，凸现了两次创业投资强势增长与创业板热潮的关联关系（见表1、图1）。

我国创业投资总体上呈现出快速发展的态势，其中2000年和2007年出现巨幅增长。1999年国家开始探讨设立创业板市场以推动高新技术产业和创业投资的发展，2000年国务院法制办就《创业企业股票发行上市条例（草案）》、深交所就创业板9项规则向社会征求意见，促使我国创业投资迅猛发展，创业投资机构和资本总量大幅增长。从2000年开始的全球资本市场持续低迷，尤其是美国纳斯达克指数不断下挫，使全球创业投资受到重创而陷入萧条，我国也因市场风险控制经验不足而叫停创业板，导致许多创司在投资后因无法实现预期退出，最终陷入投资的死循环而停顿或倒闭，创业投资陷入低谷。2002年创投机构和资本总量增长快速下滑，2003年更是双双出现负增长。2004年深交所推出了中小板市场，创投概念股上市的高回报刺激创业投资开始复苏。2007年创业板推出的政策意愿更为明确，进一步增加了中外创投机构的投资热情，创业投资管理资本额突破千亿元大关，达1205.8亿元人民币，较2006年增长了81.7%，较2000年增长了135.5%；年度项目投资金额达到398亿元，是2006年的2.7倍；年度新募集资金893.4亿元，是2006年的4倍。中国创业投资市场成为全球仅次于美国的第二大风险投资目标国。

国内退出渠道明显增多。在制约我国创业投资发展的诸多因素中，退出渠道不畅是瓶颈因素。在国内，创业投资除了个别的创投概念股在主板上市外，主要依靠境外IPO和国内外并购实现退出，因此出现了外资创投机构借助其“募资、退出两头在外”的模式而主导国内创投市场的格局，导致本土创投边缘化。2004年以来，随着资本市场股权分置改革的推进及深圳中小板块率先实现全流通后的首次IPO开闸，我国正在形成蓝筹股市场、中小企业板市场、创业板市场、三板市场和产权交易所协同发展的资本市场结构体系。特别是中小板市场释放的创业投资成功实现IPO退出的财富效应，体现了国内资本市场对创投市场的推动作用。创业板市场更引起了中外创投机构对国内退出渠道的青睐。2007年共有77家风险投资背景的企业在美国、日本、新加坡、韩国、香港地区和上海、深圳等资本市场上市，其中在上海主板和深圳中小板上市的企业达28家，占比达36.4%，是2006年退出数量的4.6倍。随着创业板市场的推出，国内创业投资退出渠道的地位将更加突出。国内主板市场发行新股的市盈率一般控制在30倍左右，创业板的市盈率一般在30倍以上。《2007年中国创业投资市场研究报告》显示，境内A股资本市场IPO平均首日投资回报率高于境外资本市场，未来境内退出的高回报率对创投机构将产生持续的吸引力（见表2）。

创投本土化进程明显加快。从创业投资资本的来源结构看，外资资本比例呈下降趋势，国内民间资本与政府资本占比增加。中国风险投资研究院调研统计显示，2007年度新募风险资本来源中，海外资本的来源比例由2006年的65.1%下降至51.8%；企业资本成为第二大来源渠道，所占比例为17.5%；来自于政府的资金占比由2006年的7.4%激增至16.7%。在人民币基金设立方面，各地政府积极发挥资金导向作用，并通过母子基金的制度创新实现由直接投资项目向参股人民币基金模式转变。北京中关村、天津滨海新区、江苏苏州等10多个地区都设立相关的政府引导基金，参股外资创投和国内市场化的基金。外资创投机构在海外红筹受阻的困局下，为便于在国内投资和退出，也着手组建人民币基金，本土化的策略成为外资创投机构的必然选择。从退出收益来看，本土创投机构的资本管理能力不断增强。以深圳创新投资集团为例，其在国内资本市场渠道改善后显现出优秀的投资业绩。据统计，2005年之前，该公司创业投资的年收益率是20.45%；2005年之后，其本外币基金的年收益则达到35%以上；2006年更是硕果累累，投资企业上市达11家，其中在国内中小板挂牌上市的有5家，其他的在国外上市。

全球资本供给推动投资竞争空前激烈。由于国际资本大规模进入国内市场，国内创业资金供给规模与强度大大增强，创投机构之间的竞争全方位展开，并推动创投市场格局发生根本性变革，由企业找创投机构的卖方市场向创投机构找企业的买方市场转变。据统计，从2005年开始，中国创投市场新募集基金的数量和规模呈现出持续强劲增长的态势。2007年，109家机构/基金新募集893.4亿元风险资本，是2006年新募集金额的4倍多，平均每家机构募集8.2亿元。创业资本的增加使中国创业投资市场呈现出典型的资本推动型的竞争格局。首先，资本供给推动投资估值不断攀升，并出现一定的资本泡沫。受国内资本市场估值偏高和创业板推出预期的影响，国内外创投机构均加紧项目储备和投资。资金募集是短时间内可以完成的，之后创投机构对项目的需求也在短时间内急剧增加。而创业企业则有自身的成长周期，于是创业资本供给与有效项目供给之间出现巨大的缺口，导致创投机构之间抢拼项目，推动投资价格不断向高位移动，投资成本不断攀升，投资强度不断增强。目前，一般的中晚期项目已达到10倍以上的市盈率，单位项目投资强度也大幅增加。据统计，2007年年度平均投资强度（项目平均投资额）高达5957万元，比2006年增长43.5%（见图2）。创投机构争夺项目，不仅依赖公关资源与增值服务，最终也体现在入股价格上，从而导致一定的泡沫。与此同时，由于项目需求增加，项目供给相对稳定，导致项目投资质量不同程度地下降，也出现了一定的投资泡沫。

其次，资本供给加剧了创投人才的争夺。创业投资是以资本和投资管理人才为核心生产要素的知识型行业。优秀的投资经理需要深厚的专业技术背景、极强的判断力和洞察力、较强的管理协调能力、丰富的运作经验和宽广的人脉关系，才能有效控制投资风险，为创业企业提供高质量的增值服务。由于我国市场化的创业投资起步较晚，原有的投资经理主要来源于政府部门、投行人员和企业技术人才，保荐人制度实施后，加盟创投行业的优秀投行人才大大减少，因此，我国优秀的创投人才极其匮乏，没有形成一个成熟的创业投资家市场。创投市场迅速扩容，特别是大规模涌入的境外资本需要更多的本土创投人才匹配，这更加剧了创投人才供求的失衡局面。由于外资创投机构的薪酬收入和激励机制普遍优于本土创投机构，本土创投机构的人才竞争能力极弱。

最后，市场主体的增多加剧了竞争的态势。资本市场的高回报吸引了众多的投资者参与，加盟创业投资的机构愈来愈多。2007年创投机构达360多家，较2000年的第一个高峰增长了44.6%。在新募集资金中，外资创投机构占比虽然下降，但管理风险资本总量占比仍然增加了55.6%，外资创投机构仍然以其海外资本市场优势和本土人才战略优势占据市场主导地位。在资本市场推动的创投本土化趋势下，本土大型企业集团依据其产业整合优势组建创投基金，如江苏远东控股集团联合10家民营企业组建的世华联合投资公司，江苏省首家以民营资本组建的元丰基金，资本规模分别达到5亿元和2.5亿元。受政府业绩本地化战略取向的影响，政府创业资本以引导基金参股创司的杠杆方式将社会资金引入管理领域内，呈现出较强的地域竞争。更值得注意的是，政府引导基金不再青睐设立直属的风险投资公司，纷纷参股外资基金，使本土创投失去政府支持优势。此外，在创业板渐行渐近和证券公司直接股权投资试点的利好政策下，券商利用其并购上市的资源优势，也参与到创投项目的抢拼行列。

创业板退出不容乐观

创业板市场的推出，无疑给创业投资带来重大利好。但是，分析我国创业板上市初期的运行机理后，创业投资机构有必要保持相对的理性。

创业板退出周期较为漫长。为了预防国内创业板落入香港创业板那样的困境，深交所对创业板企业实施“优中选优”的风险控制策略，要求首批上市企业从原拟在中小板上市的企业中遴选，以提高创业板的品质。众所周知，中小板上市标准与创业板上市标准有着一定的差异，尤其是在资本规模、资产结构、持续经营期限和盈利水平方面。原本预备在中小板企业上市的企业，三年净利润普遍超过4000万元，甚至高达5000万元。中小板上市公司资源分流到创业板，无疑将使创投机构按照创业板标准新投的项目退出周期加长。据统计，现在排队等候上市的中小企业板企业有200家左右，而深圳中小板开板四年来，只有221家企业挂牌上市，排队等候审批的企业与四年来上市的企业数量相当。受目前全球经济增长放缓、资本市场持续震荡等因素影响，我国创业板市场的发行规模和进度也将受到影响，新投项目按预期退出的计划必然延迟。

创业板企业的标准无形提高。创业板上市初期的企业来源于中小板优秀企业，意味着创业板首批上市素质将被整体拉高，后续的创业板企业比照标准无形中也将提高，必然会使创业板制度规则与实质审批之间出现差异，这更加大了新投项目在创业板实现IPO退出的难度。对于实力雄厚的外资创投机构而言，可以实现项目流量管理，而对于资本规模小的本土创投机构而言，创业板热潮下的“疯投”将会导致死亡。另一方面，由于券商也参与到创业投资项目，在投资目标上市审批制情况下，券商自投的项目无疑会被列入保荐的前列。显然，部分创投机构在创业板热潮下实施的带有突击投机意图的部分项目IPO退出将会成为泡影。

本土创投机构应选择的战略

从国家创新和产业安全的角度考虑，实施创业投资本土化是国家的战略选择，而本土创投机构的培育是实现创业投资本土化的关键。目前国内创业投资市场已经形成规模，为创业投资走向成熟奠定了产业基础，创业板市场的推出与多层次资本市场体系形成，为创业投资繁荣创造了市场条件。本土创投机构应审时度势，苦练内功，在本土资本市场支持和政策扶持下茁壮成长。

组织战略：探索建立准有限合伙制的治理机制。分析我国本土创投机构发展20多年来仍然处于边缘化状态的根源，主要是长期以来注重创业投资形式上的引入，轻视创业投资公司内生治理机制的构建，最终解决不了高运营成本、高成本和弱激励机制等基本问题。按国际惯例，投资者与创业投资家建立有限合伙契约，投资者要求创业投资家投入至少1%的资本，同时给予基金管理团队3%～5%的管理费和15%～25%的资本收益分成，这种报酬机制和风险共担机制促使创业投资家从投资人的利益出发，创造最好的投资业绩。我国目前本土主流创投机构大多脱胎于官办创投机构，多采取公司制的组织形式，股东行政干预多，管理层既不投入资本，又没有投资决策权限，也不能按行业惯例享受资本收益分成，因而不能建立与创业投资属性相吻合的激励约束机制。

有限合伙制要求作为创业投资家的一般合伙人按基金规模的1%投入资本，而且要承担无限责任。而我国本土职业的创业投资家尚未形成，其出资能力弱，又不愿承担无限责任。显然，国外的有限合伙制目前尚不能与本土创业投资家的文化价值取向相融，而传统的激励约束机制又与创业投资的行业属性相悖。为此，笔者提出本土创投机构可以引入准有限合伙制，即组织形式遵循公司制的法律框架，但引入有限合伙制的激励约束机制，这在现阶段对中国创业投资公司更具有适应性。

与有限合伙制相比，准有限合伙制具有与本土文化和政策背景相适应的明显特征：一是准有限合伙制中的一般合伙人要承担在基金中的出资义务，但可根据基金规模设定不同档次的出资上限与下限，这克服了公司制中管理层不出资的局限，而且出资额在管理层的能力承受范围内；二是与有限合伙制中一般合伙人承担无限责任不同，准有限合伙制中的一般合伙人按照在基金中的出资额承担有限责任，这既促使管理层与投资者风险共担，又符合管理层不愿承担无限责任的本土文化；三是引入有限合伙制的资本收益分成模式，克服了现有公司制创投机构按出资比例分享收益的非创投属性，对创业投资家起到真正的激励作用。

人才战略：按行业惯例建立激励约束机制，培养并稳定核心创业投资家。创业投资家是创业投资的核心生产要素，而人才战略往往取决于是否具有有效的激励约束机制。目前，进入国内的外资创投机构大多实行有限合伙制的激励框架，而本土主流创投机构依然沿袭陈旧的分配机制，不仅固定报酬的水平低于外资创投机构，而且不能建立稳定的与投资业绩相挂钩的动态分配机制。如果不能按行业惯例对创业投资人才进行激励约束，则我国本土创业投资家阶层将永远无法形成。本土创投机构的投资者应该正视这个现实，不为眼前小利与传统观念所束缚，尽快建立系统有效的治理机制，将创业投资人才的吸纳、培养与稳定纳入到治理范畴中，建立与外资创投机构相当的激励约束机制，培育并稳定中国本土的优秀创业投资家，这是竞争取胜的法宝。

投资战略：集中优势资源，把握品质投资理念。本土创投机构与外资创投机构相比，在资本规模与募集资金渠道方面的劣势十分明显。2006年，外资创投机构管理的基金规模在5亿元以上的占52.63%，而且形成固定的投资人团队，持续融资的能力极强。而本土创投机构的资本规模比较小，2006年资本规模在5亿元以上的比例仅为16.5%，资本规模在5000万元以下的占23.3%。同时，本土创投机构投资业绩尚不明显，持续融资能力也很薄弱。由于资本规模差异影响投资运作模式，外资创投机构在投资竞争中以价格、资本规模和投资强度取胜，在行业方面青睐软件与传统制造业。本土创投机构应集中自身本土优势与公关资源，谨防创业板陷井和投机活动，严格把握品质投资理念，将有限的资本集中在具有市场前景并为国家鼓励本土化或限制外资进入的信息安全、能源、航空航天、农业、新兴材料等行业。

篇5

有人说，VIE模式是个魔鬼，因为它的诞生就是为了规避政府的审批和监管，从出生就带着原罪。也有人认为VIE模式是个天使，正是由于它的诞生才解决了当时在《关于外国投资者并购境内企业的规定》的限制下，中国公司海外上市的结构问题。“VIE模式的出现和存在有着特定的历史原因，虽然从表面上来看，政策对于一些合资企业的审批没有什么问题，但是实际上合资企业办理审批手续需要很长的时间，进而导致了投资机构在投资以及企业上市时有着种种约束，”北极光创投创始合伙人邓锋认为：“VIE模式是一个不得已的产物。”

VIE模式作为一个“不得已的产物”已经“合法”的存在了多年，然而,就在今年年中，马云以“VIE非法”为由，单方面终止了VIE协议，进而以极低的价格将支付宝从阿里巴巴集团转移到了自己所控制的内资企业，将支付宝的股权进行了一个乾坤大挪移。也正是因为马云与雅虎和软银之间的这场战争，使得VIE模式开始被人们所质疑。人们开始担心，若VIE模式被清理互联网行业或剧变。

VIE的纯真年代

“没有VIE，就不会有中国新行业的诞生，正是VIE孕育了大量在中国环境下不能生存的世界级企业。”一家中国在纳斯达克上市公司的CEO张兵（化名）愤然道。

在过去的10多年间，中国那些优秀的互联网企业就是通过VIE模式才敲开了海外资本市场的大门，尽管在设计之初只是用在在美国上市的项目，特别是用在电信行业，后来才慢慢扩大到传媒、教育、互联网、金融服务等领域中。

诚然，VIE模式的诞生伴随着诸多的无奈，它不过是金融市场中的一个变通产物，然而不可否认的是，VIE模式已经成为了资本市场上重要的一部分，很多中资概念股能够顺利获得外资创业投资机构的融资并且在海外成功上市，都是通过这条渠道，可以说，VIE是很多中资概念股上市的必由之路。

当年在美国加州的一块30英里长、10英里宽的狭长地带诞生了谷歌、英特尔、eBay、雅虎等一大批著名企业而令硅谷成为人们心目中的创业圣地，也因此奠定了创业投资机构对于TMT领域根深蒂固的热衷，红杉资本就是依靠着对谷歌、YouTube以及甲骨文等科技企业巨擘的投资，不仅赢得了财富，也同时赢得了名声。

然而在当年的中国，很多产业都需要在牌照的管制之下生存，特别是外资创业投资机构所感兴趣的互联网、新媒体等敏感行业都受到投资的限制，而中国国内那些有牌照和资质的企业却又因为缺乏资金而难以发展壮大。

既然外资机构不能设立这一类的公司，那么不如将资金投资给这些国内的企业，双方一拍即合。然而对于外资创业投资机构而言，逐利的本性迫使他们需要上市后在二级市场通过抛售股票来获得回报，因此这些接受外资投资的中国企业绝大多数要选择海外上市。

1999年，信息产业部认定互联网内容服务（ICP）为电信增值服务，新浪不得不因此重组，剥离了禁止外资介入的ICP业务。新浪将原有的ICP业务以及资产从母体公司四通利方剥离出来，成立了一个全新的纯内资企业――北京信息服务公司，由CEO王志东和COO汪延以自然人身份持股。随后，两人又以自然人身份成立新浪互动广告公司，来经营网站的广告部分。尽管剥离之后，只有四通利方走向海外上市，然而四通利方与两家纯内资公司签订了包括软件技术服务协议、顾问服务协议、股权质押协议等在内的一系列控制协议。这个方案得到了信息产业部的认可，也就此成为了互联网企业海外上市的重要模式，搜狐、网易、新东方、腾讯、百度等在海外上市时皆采用了这个模式。“可以说，如果没有VIE，就不可能有中国互联网行业。”IDG合伙人熊晓鸽如是说。

忐忐忑忑走过10年

在新浪架构成功的获得信息产业部的认可而海外上市之后，VIE模式也在与制度之间博弈过程中慢慢完善着。所有采用VIE架构上市的企业都会在招股说明书风险提示的最后一行说明，采用此模式存在着一定的风险，而当相关部门不出来说话的时候，这个模式也就被人们大胆地使用了起来。要么饿死，要么铤而走险，企业想要存活也只好捏着一把汗打起了球。

然而，炸弹没有爆炸不代表这颗炸弹是个“哑巴”，每一次相关部门有所动作都让使用着VIE架构的企业担惊受怕。2006年7月13日，信息产业部颁发了《关于加强外商投资经营增值电信业务管理的通知》，指出“发现一些外国投资者通过域名授权、注册商标授权等形式，与境内增值电信公司规避《规定》要求，在我国境内非法经营增值电信业务”，并要求境内电信公司不得以任何形式向外国投资者变相租借、转让、倒卖电信业务经营许可。当时该通知被解读为叫停外资租借牌照，一度引起了很多相关公司的恐慌，这个告诫性的信号并没有禁止VIE，因此最后不了了之。

此后两个月，商务部、国资委、国家税务总局、证监会、外管局、国家工商总局等6部委在2006年8月8日联合颁发了《关于外国投资者并购境内企业的规定》，不仅针对“假外资”问题引入了“实际控制”原则，同时也严格了外资准入制度。根据安永和道琼斯统计，《规定》生效之后，在2007年的第一季度，国际风险投资机构对华投资总额为3.45亿美元，比2006年同期降低5%，投资项目数量下降至36个， 出现了2004年以来首次风险投资全面下降的状况，其中受影响最大的是种子期投资和第一轮投资。

2007年5月，国家外汇管理局颁布了《关于印发操作规程的通知》（即106号文），此文作为2005年由国家外汇管理局颁发的《关于境内居民通过境外特殊目的公司境外融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（即75号文）的配套操作细则出台，明确了境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理的具体细则。紧随政策的出台，证监会组织大部分VC/PE在武夷山开了一个闭门会议，让外资创业投资机构感受到今后的道路变得难走了许多。

自106号文颁发之后，中国企业海外上市的进程进入了一个调整期，很多VC/PE都感觉到了问题的严重。在2011年7月1日，国家外汇管理局关于《境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理操作规程》（即19号文）正式实施，对75号文作出修订。根据规程，境内居民个人应在其境内企业资产或权益所在地外汇局办理登记。境内居民个人因特殊目的公司资本变动获得的收入调回境内的，需向原特殊目的公司登记地外汇局申请开立资产变现专用账户存放，这意味着外汇管理部门对返程投资监测将更趋完善。

匿于幕后的窥视

VIE模式存在了多年，多个相关部委都希望能够将其纳入自己的管辖范围，在颁发的一系列文件中，都规定企业需要向自身申请审批。75号文规定企业设立境外特殊目的公司以及返程投资，不用同时去商务部和外管局两边报批，只需要前往所在地的外汇管理分局、外汇管理部申请办理境外投资外汇登记手续。

而在几年之后的《规定》则规定境内公司在境外设立特殊目的公司，应向商务部申请办理核准手续，特殊目的公司境外上市交易，则应经证监会批准。此外《规定》还规定，企业和个人前往境外设立特殊目的公司必须到商务部报批。而且须报送特殊目的公司最终控制人的身份证明文件和境外上市商业计划书，之后才能去外汇管理部门办理外汇登记。证监会也在争夺话语权，《规定》第40条中规定，特殊目的公司境外上市交易，应经国务院证券监督管理机构批准。

且不说对VIE监管的权力最终花落谁家，对于企业家和投资机构而言，最重要的是互联网等轻资产公司的资金链条不能被人为截断，因为外资创业投资机构偏好于TMT领域以及早期投资项目，尤其是近年来在Twitter、Facebook、Groupon等互联网创新模式的带动下，中国互联网行业再次成为了投资热点。

在这片积聚了大量资本的中国土地上，一批批的人民币基金在疯狂地成长着，全民PE热潮使得人民币基金开始与外资创业投资机构争抢投资项目。对于后者而言，VIE操作难度的升高势必会影响他们的投资。“在互联网企业未有利润的情况下，如果企业仍然能够上市并吸引基金和股民的投资，这时的VIE才没有存在的价值，但是短期之内还很难出现这种情况。”高原资本董事总经理涂鸿川表示。

尽管目前的局势影响了公司的上市意愿，但是对于创业投资机构而言，这也未尝不是一件好事。因为目前Pre-IPO的市场开始明显降温，投资公司开始对一些原本已经敲定的投资框架进行重新评估，甚至放弃原有的框架，一些公司IPO的市盈率低于早期创业投资基金进入时的水平，估值的下降反而可能成为机构投资者的入市好时机。

前途未卜的明天

VIE模式是境外上市公司与境内公司通过“暗合同”实现控制的，有合同就存在着违约的风险，支付宝股权转移事件捅破了这层窗户纸，备受关注之后必然有更多的忐忑，每个人都在等待着监管层的态度。

资本市场作为最敏感的地带，已然产生了震荡。当9月20日关于证监会建议取缔VIE的消息一出，当日纳斯达克上市的中国互联网公司股票遭遇全线大跌，百度、搜狐、网易等互联网公司遭遇普跌，新浪网当日大跌15.17%。在9月的最后一周之内，中概股全周的累计跌幅远远超过美股大盘。纳斯达克中国指数上周五报收于165.31点，全周下跌12.2%。26日，中国概念股再次全线下跌，包括百度、新浪、网易在内的13只股票跌幅超过5%。27日，3大门户股价同时创当日最低。收盘时，新浪下跌5.26%，网易下跌6.01%，搜狐股价触及当日最低54.35美元，最终反弹，涨幅0.92%。