现货投资操作技巧范文

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关键词 金融投资 操作风险 可控 稳定

一、影响金融投资产品风险的原因及控制措施

目前国内常见的金融投资产品有：股票，期货，债券，基金，黄金，外汇，现货及信托等。结合金融投资产品的特点，将其风险主要划分为：资本风险、价格风险、市场风险、利率风险以及汇率风险，根据这些风险成因逐一进行分析，得出相应的控制措施。

1.关于资本风险

资本风险体现在金融产品发行者的资金实力是否可靠，也常常延伸出一个新的风险即信用风险。股票、债券、基金及信托这些投资产品的主要风险就是信用风险。信用风险一般是指与金融产品的发行者相关联的风险，以信托为例，信托公司倒闭，就是信用风险。控制措施在于选择信用度高的发行者，并注重信用风险的分散，避免全部投资的资金与同一个的发行者相关联。

2.关于利率风险与价格风险

利率风险是针对于所有与利率变化有关的风险。作为金融产品，其自身的收益好坏基本上都与目前的利率水平与后期的利率变化息息相关。他直接影响金融产品的价格涨跌，金融产品的价格风险直接受其影响。期货与现货的主要风险就是在于价格变化。利率风险及价格风向的控制措施在于根据变化趋势的预判去决定相应的操作方向，即多头还是空头，这在现货中经常能够遇到。同时调整好持仓量，控制好持仓量与资金的比例。

3.关于市场风险

投资者决定用资金去购买金融产品本身就是属于一种买卖行为，这就构成了市场风险的成因，即买卖双方。内、外需，供求关系，季节变化，国际战争，人文习惯，政策性原因还有市场的周期性，这些都会影响到市场的变化与走向，这些也是市场风险的所在，同时市场风险也会影响到价格风险。市场风险影响最深的是黄金，其次是现货与期货。控制措施在于洞悉市场信息，了解所操作的金融产品与那些市场有关，根据相关市场信息对价格进行短期与中长期预判，并进行行营的操作。例如现货一般与农产和季节相关，黄金一般与原油相关。现货企业也要结合市场信息做好仓储准备。

4.关于汇率风险

由于国际经济逐渐一体化，不同币种之间的互换成为了常见的金融行为，汇率的波动加大了汇率风险。关于汇率的风险大多与国际形势有关，外汇储备、利率、通货膨胀等都是主要影响汇率的原因。外汇与黄金的投资风险也受汇率影响。针对进出口企业可以进行合同方面的约定措施，约定双方风险比例，或者与汇率锁定公司签订汇率锁定合约。对个人可以在操盘技巧与规律上进行控制。

二、操盘风险及管理

现在的金融投资产品大都应用了电子盘面进行价格走势的规律性的分析。在股票、期货、现货、黄金与外汇的操作过程中都可以应用，关于操作技巧可以通过以下几种方式进行：

1.盘面规律与K线

电子盘面是由一根根“K”线组成的，K线是反应一段时间内（商品）的价格变化，K线具有多种形态，不同形态的K线的组成也会预示着一些现象的发生，掌握K线的规律是进行盘面操作风险可控的一种常见方法。

2.做好止盈与止损短线操作

大多数投资人在进行盘间操作时都会 有“眼热”问题出现，见到盘势大好的时候进行追单操作，或者在单子被套的时候持单，甚至是重仓持单，这种行为在盘间操作时是比较忌讳的，在操盘时常有两句话叫“物极必反”与“见好就收”，在进行每一批进单操作时都要设置好止盈位置与止损位置。顺势追涨杀跌，宜追初涨，忌追高位，宜追初追，忌追地板。

3.仓位控制与锁仓

统计好自己可以进行操作的仓位量，将仓位分成三份或者四份，依据行情每次进行操作时只用其中一份的仓位进行操作，并保证一方的进仓量不能超过全部仓位的一半，其余仓位为锁仓做好准备。

4.成交量变化

在持续下跌的价格低位区，出现成交量增加价格趋稳，说明底部在积聚上涨动力，可以适量买进待涨；成交量持续增加，价格逐渐上升，是最常见的多头主动进攻模式，应积极进场买入；成交量显著减少，价格大涨后出现横盘，此为警戒出仓的信号；成交量继续减少，价格逐渐下跌，此时应及时止损出仓；价格经过多次大幅涨跌，出现成交量增加，此时忌空仓，如果多头进场后发现为逆势应及时离场观望；在低价区出现增量有底部反弹的趋势，此时不适宜进场，应做观望。

三、结论

由此可见，纵使金融投资产品万般变化，都无法摆脱其自身具有的商品属性，抓住金融投资产品的特点与规律，加上对固有属性的技术分析与方法应用，就可以做到操作风险的可控制管理，也可以发挥作为金融投资有强大的融资获利的作用，也可以活跃商品市场，促进经济的快速发展。

参考资料：

[1]金融投资视频讲座大全.今朝成功网.2011.9.7.

[2]李冰.西方经济学原理.今朝成功网.2011.9.7.

[3]李平.投资学.今朝成功网.2011.9.7.

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国内期货市场上的投资成分相对过重。期货市场的一个重要职能在于能够使工商业经营者和生产者通过套期保值的方式规避市场交易的价格风险，从而能够较为安全地进行现货市场的交易。为了能够实现这一功能，期货市场需要有投机者的存在，由于期货市场的投机者为了追求风险利润，必然承接了一定的市场风险，因此投机者是期货市场中必须存在的角色。但是假如投机者占据了市场的支配地位，就会使期货市场应有的功能无法得到正常的发挥，影响到期货市场和整个社会经济的健康发展。当前在国内期货市场上，大部分的参与者往往抱着投机的心理，甚至是那些需要进行套期保值的企业参与者，也不乏投机分子。

国内期货市场的总体规模相对较小。目前在我国证券行业，证券投资基金的发行规模都很大，规模最小的能达到几十亿元人民币，规模最大的则能达到上千亿。这些发行的基金经过了一段时间的发展，不断地壮大，市值已经相当的庞大，平均都在3000亿元人民币以上。因此，就目前证券投资市场的规模来看，哪怕只是组建一只规模在30亿元人民币左右的期货投资基金，也已经足够将商品期货市场完整地控制起来，也是基于这样的原因，我国才一直都没有推出公募期货投资基金。在这样的情况下，反而造成了国内的商品期货市场的总体规模相对较小。

二、如何促进我国期货市场的发展

由于目前我国的期货市场环境具有其特殊性，对期货市场的发展产生了一定的限制作用，为了促进我国期货市场的健康、快速发展，有必要对我国期货市场的基础性制度进行一定的安排。

针对我国期货市场环境的现状，首先除了有必要增强投资者自身的专业知识，从市场宏观环境而言，更应该针对期货市场建立有效的专项法律制度。良好的法律环境对于期货市场的发展有十分重要的作用，不但决定了期货市场的功能发挥、整体规模、定位和发展的空间，也能在一定的程度上增强投资者的信心，改变国内投资者对期货市场的偏见。因此，为了能够创造良好的法律环境，应该加快相关立法的进程，促进期货市场的发展。

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一、跨期套利与期现套利

跨期套利仅在期货账户上对两个合约进行交易，保证金交易使涉及资金量较少，在交易规则上采用T+0制度，套利中两合约盈亏基本相抵，通常不会涉及追加保证金的问题。期现套利同时涉及证券与期货两个账户，所需资金至少为跨期套利的3倍，并且现货T+I制度，不便于平仓了结，若持续性现货赚钱、期货赔钱，则可能会被要求追加期货保证金。

由于跨期套利可以在期货软件上通过一定的程序语言，实现对套利价差的跟踪及套利交易的半自动下单，而期现套利则有很多交易规则上的限制，程序化交易大多运用于跨期套利。

二、套利合约的选择

影响跨期套利合约选择的因素主要有三个：

1、合约的流动性

股指期货合约的流动性主要集中在当月合约，然后是次月合约，另外两个季月合约的持仓和成交量均非常差。若选择流动性差的合约进行套利，则很可能出现挂单未能成交的现象，或者即使以市价成交也会出现大幅滑点，而错失有利价差的情况。

2、价差波动性

价差波动越大，套利机会就越多，可能的获利空间就越大。从价差波动与套利机会的角度，选择更远月与近月的组合更合适。

3、套利区间的稳定性

IF当月与IF次月的组合，由于期间跨度为一个月，其价差区间比较固定，容易设定各种程序，对模型的修改相对较少。而IF近月与IF季月的组合，其价差区间需要随时问的推移而不断调整套利区间，并动态修改套利指令。

综合以上因素，由于流动性好、价差波动区间稳定等原因，选择IF当月与IF次月组合进行套利操作。

三、套利模式的选择

1、正向套利

正向套利是当远月合约与近月合约问的价差过大时，同一时间以低价买入近月合约、高价卖出远月合约，两者的头寸数量相等，待价差回归则对冲了结头寸。其原理是：远月合约与近月合约的价差大于持仓成本时，市场上众多交易者的套利行为必将导致价差回归。套利收益=(开仓时的价差平仓时的价差)*300。

2、反向套利

反向套利是当远月合约与近月合约的价差低于无套利区间下限、甚至出现远期贴水时，可买入远月合约同时卖出相同数量的近月合约进行套利，待价差扩大后反向平仓。相对于正向套利，反向套利的风险较大，在股市转熊或持续低位盘整时，价差可能长期偏低，导致套利失败。套利收益＝(平仓时的价差―开仓时的价差)*300。

四、模型设定

由于跨期套利最大的风险来源于到期日价差没有回归，而必须期转现的成本，因此判断跨期套利的价差还必须考虑现货市场的交易成本。由于我国的股票市场交易机制还不灵活，导致套利价差的均值与无套利区间均大于成熟市场。综合考虑以上因素，我们在执行套利操作时，可设定(5，50)点的正常波动区间，编写程序使买卖提示指令在价差偏离正常波动区间时发出。

例如：价差

价差>20时，买平仓近月合约，卖平仓远月合约；

价差>50时，买开仓近月合约，卖开仓远月合约；

价差

以股指上市的相对高价3500点为依据，按15％的保证金比例，套利占用资金为3500*300*0.15*2=31.5万，本文选用40万资金为初始资金，预留资金可抵御将近300点的价差偏离。以IF当月合约与IF次月合约为标的，交易费用为普遍的万分之二标准，模拟结果显示，11个月的利润率为26％，可以说这种套利收益率水平还是相当可观的。

五、交易模型的动态调整

从第四部分的操作中发现，固定的程序指令虽然能够赚取可观的收益，但不能应对大盘极端变动对价差的影响。通常在大盘走强时，投机交易会导致远月合约上涨快于近月合约，跨期价差容易被拉大，另外指数的增长导致交易与持仓成本的提高，可将波动区间适当的向上修正。而市场陷于低迷时，价差会缩小，可将区间适当向下修正。

因此在模型中加入止损策略，即在无套利区间之外设定止损区间，当价差波动超出止损区间，则平仓并根据市场最新变化对程序模型做出调整。结果显示11个月的套利收益率增长至35％。这种调整是可以实现的，投资者可以回顾历史走势，在6月初上证确认跌破2600点之后，跨期价差才进入一个相对较低的波动区间；而在国庆节后，在上证强势突破2700点以后，价差才向上进入高位区间波动。说明跨期价差运行区间的变化相对滞后于大盘方向的变化，这就提高了对交易模型进行动态调整而成功的概率。

六、操作技巧及注意事项

1、开平仓的技巧

套利交易需要同时对两个合约进行买卖，流动性差可能导致某个合约未能成交，交易时可先等待流动性差的合约成交后再执行流动性好的合约；也可根据价格变动方向的判断，在下跌趋势中先开空单、平多单，而在上涨趋势中先开多单、平空单。

2、近月合约的到期处置

建议投资者在近月合约到期前，无论价差是否回归，均平仓了结，否则需要进行期转现操作，即平仓近月合约建仓现货组合。这样跨期套利因为近月合约的到期而转为期现套利，不但需要占用大量的资金，而且交易模式也随之发生变化，不利于交易策略的延续性。

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一、引言

适时开展股指期货交易具有重要的意义：为投资者开辟了新的投资渠道，进一步推动投资理念的转变；创造性地培育机构投资者，改变投资者结构；回避股市系统风险，促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用；深化资本市场改革，完善资本市场体系与功能，等等。但是，股指期货也有其风险，保证金机制所产生的杠杆效应、每日结算制度带来的资金压力以及期货高于现货市场的敏感性，都给投资者造成了看得见的风险与压力，它为投资者“以小博大”提供可能的同时，投资风险也被同步放大。

2007年10月底，中国证监会主席尚福林指出，中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出的时机正日趋成熟。一段时间以来，只闻楼梯响，不见人下来。股指期货吊足了各路投资者的胃口，他们历兵秣马对股指期货充满了期待，期待在将来的股指期货交易中一显身手赚得个盆满钵满。在股指期货何时推出仍然悬而未决的时候，正是继续做好投资者风险控制教育的有利时机。

二、股指期货风险何在

股指期货作为金融衍生品的一种，风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性、可预防性等特征，股指期货使价值投资理念得到弘扬，市场稳定性提高，但是，投资者投资方向一旦出现错误，风险会成倍放大。对于股票投资而言，三四个跌停也许并不会使持有者陷入绝境，但对于股指期货，10％的升跌就会将保证金全部蚀光，满仓操作更有“暴仓”的危险。概括起来，股指期货风险成因主要有以下几个方面：

1.基础资产价格波动。期货市场的投资机会是买卖期货合约的获利机会，市场机会的把握是投资成功的关键，但是机会是市场预期、分析、判断的产物，存在着不确定性。股指期货作为指数的衍生品与股票市场有着天然的密切联系，相互影响、连锁反应，股票指数的涨跌决定股指期货的赢亏，股指期货发挥着指引股指现货的价格发现功能，也可能使股票市场波动增大。

2.杠杆效应。股指期货将以沪深300指数为交易标的，假设股指期货的保证金为合约价值的10%，投资者投资500万元的股指期货，只需50万元的保证金。如果看对了方向，当指数上涨5%时，他的盈利为25万元；同理，如果判断失误，其亏损也会放大10倍，它在放大盈利的同时也放大了亏损，这种以小博大的高杠杆效应是股指期货市场高风险的主要原因。而且这种亏损和股票的浮动盈亏不同，是真金白银的实际进出，一旦被强行平仓，投资者不可能像股票那样通过长期持有获得“解套”。

3.高流动性。股指期货设立的初衷是为了规避现货市场的系统风险，但是，作为一种风险管理工具，它有着不同于现货交易规则的高流动性，具体表现在，一是参与机构众多；二是T＋0的交易制度和保证金制度，投资者可以用少量资金在当日多次交易数倍于面额的合约，再加上期货交易实行每日无负债结算，一旦方向做反，稍大的价格波动就可能招致强行平仓，一次亏损就会将以前的盈利和本金消耗殆尽；三是作为期货产品的时间概念与股票不同，一般持有5天以上即算长期，持有期的缩短必然使交易更加频繁。

4.市场风险。股指期货业务中市场风险来源于它的不确定性，因为任何分析都只是预测，存在着与市场价格偏移的可能性。期货交易是一一对应的零和规则，即市场存在多少买方合约就存在多少卖方合约，如果市场中持有合约的买方赚了钱，那么持有合约的卖方肯定就赔了钱，反之亦然。投资者在每一次交易中，不是充当买方就是充当卖方，交易结果除了赚钱就是赔钱，概莫能外。也就是说，期货交易买卖双方必有一方赚钱，一方赔钱，这是机会和风险并存的客观原因。

5.机制不健全带来的风险。如果股指期货市场管理法规和机制设计不健全，可能产生流动性、结算、交割等风险，在股指期货市场发展初期，可能使股指期货与现货市场间套利有效性下降，导致股指期货功能难以正常发挥。小而言之，有的机构不具有期货资格，投资者与其签订经纪合同就不受法律保护；某些投机者利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动，使一些中小投资者蒙受损失；投资者在一些经纪公司或者公司签署合同时，由于不熟悉股指期货各个环节的流程，不熟悉相关法规，对于那些欺诈性条款不能识别而导致风险。

三、加强风险控制教育

股指期货的投资理念、风险控制、交易标的、风险特征和运行规律等方面有着自己的特点，大力开展投资者教育和股指期货知识宣传、普及，有利于帮助投资者尽早熟悉市场、增强风险意识、提高投资决策水平；有利于投资者树立科学的投资观念，理性参与市场。

1.明确游戏规划。股指期货投资者教育工作效果的好坏，将直接关系到股指期货产品能否顺利推出、平稳运行、功能发挥、长远发展，投资者风险控制教育以及股指期货知识的普及是一项系统工程，需要监管部门、媒体和各相关机构的共同努力。中国金融期货交易所制定了“一规则三细则五办法"，明确了股指期货的风险管理制度和实施办法，这是股指期货的基本原则及操作指南，首要的任务是要宣传、普及这些规则、细则、办法。除了可以利用电视、报纸和网络等大众媒体加以普及，也可采取成立培训讲师团、编印各种基础知识读本等形式，开展多层次、全方位的宣传教育，避免期货经营机构和投资者在对市场缺乏基本判断，对市场风险缺乏基本了解的情况下盲目参与。2.突出风险教育。投资者在依据预测提供的入市机会进行交易时存在交易风险，期货交易机会和风险并存是客观存在的。但是，一些投资者在入市之前不能正视期货交易的风险，热衷于期货交易“以小博大"的市场机制，这需要在投资理念和舆论宣传等方面积极加以引导，帮助他们认识金融期货的特点，客观评估各自的风险承受能力，从而做出科学理性的投资决策。

3.培养理性投资群体。把握机会是获取收益的前提，控制风险是获取收益的保证，投资收益实际上是把握投资机会和控制投资风险的报酬，面对机会和风险，不同投资者会做出截然不同的选择。有些投资者缺乏期货交易的常识和风险控制意识，喜欢听信传言跟风而动；有些投资者缺乏自信，在“一慢，二看，三通过"中失去了市场投资机会；有些投资者见涨就买，见跌就卖，一旦出错，就立即砍单，习惯过度交易，热衷于短线交易和满仓交易，没有止损概念，这些非理性投资群体将是期货市场的失败者。风险控制教育的目标是要培养一批理性投资者，他们对风险投资和资产管理有清晰的认识，面对市场机会和市场风险头脑清醒，习惯于从风险的角度来考察和选择市场机会，每一次交易都能经过缜密的分析、事后又善于总结经验教训，他们也会在某次交易中失手，但是，他们往往能够笑到最后，成为股

4.注意教育的针对性与实效性。风险控制教育既要宣传投资机遇，更要告知市场风险；既要普及证券期货基础知识，又要培训风险控制能力；既要明确金融期货的重要作用和发展前景，又要正确面对可能遇到的困难和挫折。以风险防范为重点，深入剖析股指期货的风险特征，使投资者获得启发和教益。初期可将工作重点放在基础知识、法规政策、交易流程、风险特征等基础知识的普及上，随着投资者对股指期货市场的逐渐熟悉，可以将培训工作逐渐过渡到交易策略、风险管理和市场研究分析等领域。股指期货对内地投资者来说是一个新生事物，但是国外的期货市场大量的风险投资案例给我们提供了丰富的素材，从中选取典型案例教育投资者，是一种事半功倍的方法。

加强风险控制教育，不仅能够普及股指期货知识和相关政策、法规，提高全社会对期货市场的认识，更重要的是，风险控制教育能够使投资者、期货从业人员树立正确的投资理念，倡导理性参与的意识，为股指期货的成功推出和平稳运行创造条件，为期货市场的长远发展奠定基础。

四、提高风险自我控制能力

股指期货在交易规则、方式、投资策略等方面与股票、债券、基金存在很大的差异，与投资商品期货也不尽相同。对广大的证券投资者来说，一定要深入地学习、系统地了解相关的知识，以改变业已形成的投资习惯和心理。尤其是在股指期货推出的初期，中小投资者最好能抱着尝试和学习的态度，在资金运用、风险控制和危机处理等方面加强自我约束。机会总是青睐有所准备的人，只有做好充足准备的投资者，才能成为股指期货市场的实际得益者。

1.实力上的判断。每一笔期货交易既是一次赚钱的机会，也是一次冒险。投资者应该根据自己的资金实力、风险承受能力，了解股指期货的风险究竟有多大，自己是否有这个能力，量力而行，才能享受到股指期货交易的乐趣。善于独立分析，善于总结经验教训，不人云亦云，不盲目跟风，在交易中又能够控制好自己的情绪，才能亏得起赢得起。

2.知识上的准备。参与股指期货交易，必须做好知识上的准备，要有效地把投入资金比例、开仓头寸、止损幅度设置好，如果在知识面和操作技巧没有预先的学习和贮备的情况下贸然参与股指期货，将承受更多更大的风险。深入了解股指期货的基本知识、风险控制的基本方法，熟练掌握期货交易规则、期货交易软件的使用以及期货市场的基本制度，将游戏规则了然于胸后再坦然进入这个机遇与风险并存的市场，将成为期货投资赢亏的关键。

3.心理上的准备。期货合约是一个完全被放大了的市场，对广大投资者来说也是一个心理上的考验。在指数大起大落，资金大进大出的股指期货市场，一些投资者出现贪婪、恐惧、急躁等情绪在所难免，具备一定的心理素质，清醒地认识到自己的风险承受能力，在自己的心理承受能力的范围内从事股指期货，才可能够在操作中游刃有余，避免出现心理上的崩盘。

4.控制风险的方法。由于每日结算制度的短期资金压力，投资者既要把握股指期货合约到期日向现货价格回归的特点，又要注意合约到期时的交割问题；既要抛弃股票市场满仓交易的操作习惯，控制好保证金的占用比率，防止强行平仓风险，又要根据交易计划加仓或止损，切忌心存侥幸心理硬扛或在贪婪心理驱使下按倒金字塔方式加仓。控制风险的方法很多，理论上的积累固然重要，也需要投资者在今后的操作实务中善于归纳、总结。

发展股指期货是完善和深化我国证券市场的必然选择，通过风险控制教育，让投资者掌握股指期货的运行规律，了解股指期货的风险特点，这样才能使投资者理性参与股指期货交易，确保股指期货的平稳运行。

参考文献：

1.姜昌武.应对股指期货时代的市场风险.中国证券报，2006.6.29

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实际上，如果追本溯源，自2001年以来，国内商品期货市场各品种就先后由熊转牛，且一发而不可收，各品种都有相当大的涨幅。比如上海期铜自2001年11月开始，至2003年10月份为止，最高涨幅约55%。尤其是2003年以来，各期货品种不约而同地开始加速上涨，吸引了众多关注的目光。比如，自2003年8-10月短短的两三个月的时间内，大连大豆期价涨幅就超过40%。

在股票市场阴跌不止，甚至创4年新低的情况下，期货市场这一方热土吸引了许多新增资金入市。今年以来，各期货公司的开户部门都忙得不亦乐乎。对资金流入期货市场，从期货成交量和持仓兴趣数双双增长就可见一斑。下面这张图表就显示了今年以来国内期货市场成交量和持仓兴趣的增长趋势。

在目前情况下，中小投资者应如何看待期货市场？

期货市场与现货市场联系紧密

我国的期货市场目前只交易商品期货合约，没有金融期货合约。商品期货合约是商品现货的衍生品。这决定了商品期货市场与商品现货市场关系紧密。实际上，这次期货市场的牛市是与现货市场的牛市共同发生和发展的，两者互相促进也互相制约。对行情数据的分析也表明，期货价格与现货价格的相关系数很大。所以，投资者始终不能脱离现货市场来看期货市场，这是最重要的原则。

国内国际期货市场的联动性

国内期货交易的商品――诸如铜、铝、天然橡胶、大豆都依赖国际市场的供给，因此，国际期货市场通过现货市场的传递对我国期货市场产生巨大的影响。这次国内期货市场的牛市显然有其国际背景。芝加哥商品交易所(CBOT)的大豆、小麦，伦敦金属交易所(LME)的铜、铝，东京工业品交易所(TOCOM)的天然橡胶等有代表性的期货价格同期都处在牛市之中。

路透社－CRB商品期货指数是一种综合价格指数，它包括26种美国和加拿大的商品期货和两种美国现货价格，其中包括了大豆、豆粕、铜、小麦、天然胶等。右上图显示了自2002年1月份至2003年10月份，该价格指数的上涨情况。简单的计算显示，此期间的涨幅达到32.2%。

有一点新的变化值得大家注意。过去国内期货业人士普遍认为，在国际国内期货市场的联动中，国际市场是矛盾的主要方面，国内市场处于跟随的地位。随着中国基础商品消费在全球所占的份量越来越大，这两者之间更多地呈现出相互促进和相互制约的关系，究竟谁主动谁被动越来越难说清楚了。在今年的国际期货市场牛市中，就不乏“中国因素”――实际上是中国需求因素的影响。CBOT大豆、LME铜、TOCOM天然橡胶市场等都是如此。这提示我们，以往投资者在操作中，总是以外盘走势作为“风向标”，唯外盘马首是瞻的思路有必要作些调整，否则会陷入逻辑的误区。

期货市场是中小投资者资产保值增值的工具

中小投资者普遍比较关心自己的资产能否保值增值。国内期货市场就是一个现成的资产保值增值工具。比如，拥有稳定现金流的中小投资者最担心的就是通货膨胀。一般来说，经济处于通货膨胀的阶段，投资房地产、股票、商品市场可以避险，实现资产保值。投资房地产收益大，但风险也大，而且门槛太高，流动性又不足，风险不易控制；投资股票市场，在目前还需要足够的“信心”支撑；投资商品期货市场是最好的选择：门槛不高，风险容易控制，收益可观，流动性足够大。在通货膨胀的预期下，在商品期货市场做多是理性的投资，而不是投机。再比如，持有美元的中小投资者最担心的是人民币升值。如果人民币升值，对期货市场就是大利空。道理很简单，我国的铜、天然橡胶、大豆等基础商品主要依赖进口，进口成本将随人民币升值而下降，进口量将随人民币升值而上升。在人民币升值的预期下，如果有投资者要对持有的美元等外汇资产保值，做空商品期货是最好的选择。

人们现在越来越能感受到宏观经济状况的频繁变动，在经济变局中，物价、汇率、利率等因素必然会有波动，这种波动影响到广大民众的个人财产。在这种情况下，投资者更应该善于利用期货市场这一投资工具理财。财商高的投资者甚至可以凭大局观和操作技巧在期货市场获得超额投资回报。

中小投资者在期货市场还有没有机会？

对中小投资者来说，新品种上市是即将到来的巨大机会。

在国家“稳步发展期货市场”的政策形势下,今年8月份，中国证监会开始批准新设立期货公司。期货市场清理整顿以来的8年里,监管层极少批准成立新期货经纪公司,因此这次松动带给期货市场的影响是极其深远的。有可靠的信息表明，新品种上市的进程也将开启。经过充分的酝酿之后，棉花期货将于明年上半年在郑州商品交易所上市交易；随后上海期货交易所的燃料油、大米，郑州商品交易所白糖、油菜籽，大连商品交易所的豆油等，都将从明年下半年起陆续登场。中小投资者还可以通过商品期货市场练兵，为将来可能推出的金融衍生品交易做好准备。

随着我国利率和汇率市场化进程的加快，经济领域迫切需要利率期货和外汇期货等风险管理工具。利率、汇率的市场化进程必然伴随利率和外汇期货的兴起和发展。实际上，我国曾经有过利率期货交易，而现在国有四大商业银行竞相推出外汇期权交易，就是金融衍生品市场即将重新兴起的苗头。

另外，我国资本市场的发展必然需要股票期货和股票指数期货。中国股市只能做多不能做空的弊病，有识之士早就有所微词。根据发达市场的经验，功能强大的资本市场离不开衍生品交易这一组成成分。可以说，我国股票指数期货的上市是迟早的事情。

期货市场的巨大发展空间对期货投资者来说，无疑是最大的机会。早介入早得益，这一市场经济的普遍规律告诉人们应该怎样去应对这一不可逆转的市场化趋势。

中小投资者现在应如何操作？

首先，要选择自己相对较熟悉的品种入手。比如，对农产品现货市场比较熟悉，就去做大豆、小麦、豆粕等；对有色金属比较熟悉的先不妨做做铜和铝。

其次，现阶段的期货市场波动性加大，要更加注意控制风险。今年以来，期货行情波动的相对幅度显著上升，而且，随着价格上涨，绝对波动幅度更是大大提高了，根据自己能够承受的风险来操作是明智的选择。

还要提醒投资者注意的是，现在市场心理已经彻底从前两年习惯性看空转变到习惯性地做多了。大家挂在嘴边的话无非是“需求旺盛”、“供应减少”、“通货膨胀”、“牛市周期”之类。其实，对中小投资者来说，操作的着眼点或者说看问题的尺度不是大的周期，做大周期行情收益大，但操作难度也大，要承担相应的风险。中小投资者的优势在于进出灵活，可以频繁操作――对大资金来说，一年只有一两次操作机会，中小投资者可以有十次二十次。所以，应该将着眼点放在中级行情，把握中级行情趋势是最重要的，也是最可行、收益最大的。在中级趋势中做波段是个比较好的选择。比如，在上涨行情中，只做多，不做空，每一笔交易的收益目标不要太大；在下跌行情中，同样以频繁的短线空单介入。笔者认为，尽管目前市场看多气氛仍然浓厚，宏观经济也确实从通货紧缩的泥沼中走出来了，大势看涨有比较充分的理由，但如果中级趋势明显处在下跌中，就不要去计较它是否是“短暂地回调”，该做空时就做空。

明年期货市场会怎么样？

篇6

    一、中外股票市场做空机制比较

    做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制,是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向(包括短期和中长期)看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。

    国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较完善的做空机制,通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度,具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是,投资者(保证金空头交易者)以部分现金或有价证券作担保,委托卖出股票时由证券商贷给股票,到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中,融券的数额取决于规定的保证金率,即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中,投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约,其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望,即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下,投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆,寻求高卖低买的机会以获利(保值也可以看作一种获利),在被动性做空机制下,投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损(此时股票虽然没有卖出,但已经失去了进一步操作的灵活性)之二是回避或者减少实际可能发生的亏损。不论投资者的具体动机如何,做空机制实际上都起着降低市场风险的作用。

    中国股票市场的做空机制是不完善的,因为它只有被动性做空,没有主被动性做空被动性做空的目的是避险,做空投资者的资金处于闲置状态,资金增值的要求暂时无法实现,因此,投资者一般只在较少情况下才愿意做空卖出股票。与之相对应的是,绝大多数上市公司经营业绩的提高远远滞后于其股票价格的攀升,股票市场整体上仍然是一种典型的“零和”博奕形态,投资者要获利就要不断地低买高卖推升股指,形成强烈的做多愿望。这就使得被动做空的卖方力量经常小于积极做多的买方力量,做空与做多难以形成良性的平衡关系,致使股票市场的风险不断积聚。而且,股票市场上所存在的利益格局通常还会进一步加剧这种失衡:

    首先,券商以及其他中介机构倾向于诱导投资者积极做多,因为做空通常会导致价格下降、成交量和成交金额减少,相应地降低其佣金收入。

    其次,上市公司从总体上来说往往也有引导投资者做多的意愿,因为这样可以推升公司股票价格、提高其市场形象并进而增加今后能够筹措资金的数量,如配股和增发新股时的价格高低与其市场价格的高低有着非常密切的内在联系。

    再次,管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向,因为股指的上升通常会被认为是国民经济形势发展向好的体现,股市的财富效应对经济发展也能在某种程度上起到推动作用。特别重要的是,股市的持续上扬有利于更多的国有企业改制后上市融资,有利于国有股减持,有利于创业板的开设,等等。

    最后,股票价格的不断上升、成交金额的不断放大还会给国家提供日益增加的印花税,对改善财政收支结构起到重要的作用。

    由此可见,要维持中国股票市场的平稳运行,降低市场风险,就需要改变目前单边做多的市场机制,完善并强化做空机制;短期要以加快信用交易推出步伐为重点,中长期要做好各种基础性工作,适时推出股指期货交易。

    二、构建完整做空机制的可行性研究

    在我国开展信用交易和股指期货交易首先遇到的是法律障碍,如《证券法》规定股票只能采取现货方式、银行资金流入证券市场受到有关法规严格限制。法律限制信用交易、把期货交易排除在外的主要考虑是防范由此产生的各种风险及风险的扩散,维护金融市场的稳健运行。然而,就股票市场的实际运行情况来看,不规范的信用交易一直存在,往往是监管部门严加查处时收敛一些,风头一过又重新活跃。因此,对信用交易与其采取堵还不如积极疏导。而且,就中国资本市场与货币市场的协调发展、股票市场发展的现实情况和未来需要来看,开展股票信用交易并以此为基础在将来开设股指期货交易的条件也已基本成熟;

    首先,广大投资者的风险意识不断强化,自我控制能力日趋提高,为开设股票信用交易、股指期货交易提供了巨大的市场需要。目前6100万投资者当中相当一部分都曾深刻体验过股市赚钱与赔钱的悲喜剧,心理承受能力较前几年明显提高,基本上具备了从事信用交易所需要的心理素质和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基础上的股指期货交易也会有巨大的市场需求,因为它可以满足多种市场需要,投资者既可以将其作为一个有更大获利机会的投资品种,也可以用它来为现货交易进行保值。

    其次,管理层对市场监管的方向已基本明确,手段也日益成熟,在可预见的时期内股票市场的风险将可能控制在可以调节的范围之内,为开设股票信用交易和股指期货交易提供了良好的运行空间。就近期来看,监管的重点集中于上市公司的规范运行以及对市场操纵行为进行严肃查处上,市场运行规范度较过去显着提高,市场波动的幅度和频率都大大下降。就长期来看,市场化和保护投资者尤其是中小投资者利益已经作为管理层监管市场的基本取向,从根本上结束了过去那种由于监管思路不清晰而陷于市场经常性波动之中的被动情况,今后再次出现因监管政策变化而导致市场激烈动荡甚至逆转的可能性明显降低,股市监管的理性化为股票市场稳健运行提供了制度上的保证,为信用交易和股指期货交易的顺利进行提供了适宜的市场环境。

    再次,期货市场的发展为开设股指期货交易提供了基本的市场环境。股指期货作为金融期货的一个重要品种,其运作成功需要有比较完善的期货市场为基础,否则就有可能遭至失败,甚至如过去开设的国债期货一样最后不得不关闭。我国期货业经我国期货业经过多年的清理整顿后,目前即将步入健康发展轨道,其积累的经验和教训将有助于股指期货的顺利推出及平稳运行。

    最后,中国股票市场要与国际股票市场接轨,必须引进信用交易和股指期货交易。特别是考虑到中国即将加入wto,中国金融市场包括股票市场融入世界金融市场的步伐不断加快,我们也必须未雨绸缪,尽可能早地推出股票信用交易方式和股指期货交易方式,以迅速提高我国广大投资者特别是机构投资者管理市场风险的能力。

    三、开展股票信用交易和股指期货交易应采取的主要举措

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一、股指期货的概念

股指期货，就是以股票指数为标的物的期货合约。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。股指期货(stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指。

2010年4月16日，中国金融期货交易所正式推出沪深300股指期货，首批共有4个合约上市交易：IF1005、IF1006、IF1009和IF1012。投资者参与股指期货必须同时满足以下三点：第一，投资者的开户门槛为50万，即投资者申请开户时保证金账户可用余额不得低于50万元；第二，参与股指期货交易的投资者必须通过股指期货知识测试，该测试由中国金融期货交易所提供考题，期货公司债责具体操作，80分合格；第三，投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。

二、股指期货的功能及意义

1、股指期货的功能

(1)规避风险。股指期货其特有的做空机制，为市场提供了对冲系统性风险的工具。股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以同时在股票市场和股指期货市场进行反向操作。例如投资者买人某只股票，为了防止未来价格下跌造成损失，投资者可以卖出相应的股指期货合约以降低损失。

(2)价格发现。就是指期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。期货市场的价格发现功能必须满足以下三点：首先是期货交易参与者众多；其次是期货交易中交易人士大都熟悉某种商品行情；最后是期货交易透明度高。

(3)资产配置。股指期货交易由于采用保证金制度，其交易成本低，流动性好，且为双向交易，因此被广泛用作资产配置的手段。表现为：首先，在股市行情不好时，原来的投资者会空仓等待机会，现在由于做空机制，使投资者被动地从等待股价上涨获利转变为在股价下跌时也能赚钱，提高了资金的利用率。其次，由于股指期货的开户门槛较高为50万元，有利于机构投资者的参与，促进组合投资。

2、发展股指期货的重要意义

(1)有利于规避系绕性风险，增强市场的流动性。由于股指期货的做空机制，投资者无论在牛市还是熊市都可以投资获利，因此股指期货能够削弱熊市时对市场交易的负面影响，激发市场的人气和扩大市场的交易量。

(2)有利于发展机构投资者，促进证券市场的发展。来自中金所的最新数据显示，股指期货累计开户数已逾6万户，其中机构客户近1000户，券商、基金等特殊法^机构开户数达50余户，中小投资者占绝大多数。参与股指期货需要具备渊博的金融知识和过硬的操作技巧，因此发展机构投资者是大势所趋，中国的股指期货市场应该为机构投资者全面敞开，这将有利于证券市场的长期健康发展。

(3)有利于完善金融市场体系，提升证券市场的竞争力。我国正处于金融复苏的发展阶段，金融市场面临较大层次的改革，创业板、股指期货、融资融券这些基础建设的推出，为我国金融市场的进一步稳定发展打下了坚实的基础。

三、股指期货上市后的市场表现

1、股指期货发展速度迅猛

2010年4月16日，沪深300股指期货上市首日的开户数量为9137户。但从9月份以来，开户数从上市初日均最高1000多户逐渐回落，并稳定在日均100余户，投资者开户更趋稳定。截至12月31日，股指期货开户数已逾6万：沪深300股指期货所有合约累计成交4587万余手，成交金额逾41.07万亿元(同期，沪深300指数现货成交总金额为15.65万亿元)。

2、股指期货交易日趋理性

成交持仓比即成交量除以持仓量，该比值是权衡市场投机交易性的重要指标。据统计，股指期货上市初期，日内交易十分活跃，而持仓量增长却相对缓慢，成交持仓比介于25至30倍的较高水平。6月初以来，随着投资者参与期指积极性的回落，逐步降低到5至8倍的正常区间。期指成交持仓比不断下降，一方面说明日内狂热炒单的气氛逐渐退却，另一方面也表明中金所对期指日内交易进行的规范管理，产生了一定的积极效果。此外，投资者不断成熟的投资理念也对成交持仓比的下降起到了促进作用。

3、股指期货实现平稳交割

5月21日是股指期货合约11=1005的交割日，也是股指上市以来的首个交割日。此前市场普通担心会出现“到期日效应”，但当天股指和期指都低开高走，最终IF1005收盘价为2749.8点，与中金所公布的交割结算价2749.46点相差不足1点。沪深300股指期货的首次顺利交割，标志着首个股指期货合约的成功，中国正式步入全球主要的金融期货市场之列。

经过近九个月的运行，已有8个合约进入交割，截至目前合约到期日均未对期现两市造成明显影响，未出现“到期日效应。从IF1005到IF1012合约，每个合约交割日均平稳有效运行。从交割价格来看，合约最终收盘价与交割结算价收敛度较高，价差均出现合理回归。

4、期现走势基本吻合

从价格走势看，股指期货与现货走势高度相关，期货、现货走势基本吻合。统计分析显示，股指期货上市以来至12月底，期指与沪深300指数、上证综指、深证成指的相关系数分别为0.9972、0.9812、0.9625，绝大多数时间期现价差在无套利区间0-30点周边变动。股指期货的走势基本与现货价格一致，没有呈现独立行情。

四、股指期货的推出对我国股票市场的影响

1、积极影响

(1)有利于优化投资者结构。目前我国证券市场的中小投资者占绝大多数，机构投资者只占5％左右，这种现象导致市场上的投机氛围十分浓厚，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货作为一种新的金融衍生品，它的推出将提高证券市场的发展程度，有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构投资者成为市场的主流。

(2)有利于吸引资金，扩大股票市场规模，增强市场的流动性。股指期货推出初期，对A股市场将会产生比较明显的资金分流效应，会将资金从现货市场转移到期货市场。但从中长期来看，股指期货会大大促进现货市场规模的发展。由于股指期货的推出使股票市场获得了一种风险管理工具，原先的风险厌恶者将会提高在股市的投资比例。同时套利和套期保值等新机

制的产生，最终将提高现货市场的活跃程度。

(3)有利于发展机构投资者，促进股市的健康发展。我国当前正积极推进机构投资者的发展和壮大，投资基金、保险基金、社保基金等相继进入股票市场，股指期货的设立为其提供了一个低成本高效率的资产配置工具，利于其进行多元化的长期投资，最终达到稳定股票市场的目的。

(4)股指期货对消减市场的投机氛围起到―定的积极作用。由于引入了做空机制，市场不再是一味做多，做空也能赚钱的道理促使股价回归合理估值区间，对引导投资有积极的作用。

2、消极影响

2010年11月12日和11月16日，接连两个交易日的股市长阴套牢了无数的中国股民。各种信息和证据表明，20家券商自11月12日以来，联合操纵股指期货、做空A股，其危害之深和危害之大引起了广泛关注。中国的管理层应该认清事情的严重性，治理操纵股指期货的违法行为，还广大中小散户―个公道。

经过这一轮的大跌，初入市的新股民对A股市场的高风险有了一定的直观认识，中国股市比世界上绝大多数国家的股市风险都大，各种风险监管机制还不够健全，并且政府各项政策的推出对股市的波动非常之大，这些因素在短期内是很难改变的，中国股市距离强式有效市场还有很长一段路要走。2010年的中国股市，给中国股民交了一个不及格的答卷，人民日报也发文呼吁大家进行反思：中国股市在IPO融资额全球第一，涨幅却世界倒数第二，回报率世界倒数第一。这不能不让我们中国股民失望。这同时也反应了当前社会赚钱的浮躁心态，通过不断的发行新股圈钱，除了肥了保荐机构肥了承销商，害苦的只能是整个中国股市和可冷的广大散户朋友。

五、股指期货的推出对我国期货市场的影响

由于期货能够比较准确地反映未来市场的变动趋势，所以，期货市场已成为现货经营单位回避风险的港湾，期货价格已成为企业制定经营策略的重要参考，期货价格因此成了政府管理部门决策的重要依据。股指期货作为期货市场的一个重要组成部分，它的推出必将能进―步强化期货市场的功能。股指期货的发展是把期货市场做得更大，而不是去积压原有的市场。从国际上来看，虽然金融期货比重一直在上升，但是从绝对数量上来看商品期货并没有下降，反而更加活跃。所以，股指期货的推出必将有利于商品期货的发展。

六、对股指期货未来的展望

依照股指期货合约规则，沪深300股指期货合约乘数为每点人民币300元，按照2010年12月31日沪深300指数收盘报价3128.26点计算：沪深300指数期货合约规模(即合约的价格)=3128.26(沪深300指数点)×300元=938478元=93.8478万元。也就是说，一张沪深300指数期货合约的价格为93.8478万元。按照最低交易保证金比例12％的规定，投资者仅购买一份合约就需支付保证金11.2617万元，且股指期货开户门槛即最低保证金须达到50万，这就意味着，逾九成个人投资者将无缘股指期货。可以预期，未来应像香港一样开设迷你合约，允许中小投资者参与。目前股指期货阻碍了广大中小投资者进行投资，这样显失市场公平。强烈要求管理层尽快推出迷你型股指期货，以使广大中小投资者都能参与股指期货的交易。

[参考文献]

[1]单峰：论股指期货对我国股票市场的影响[J]金融观察，2007(8)

[2]李春梅：走近股指期货[J]财经界，2007(9)

[3]佟孟华：股指期货对我国股票市场的影响分析[J]辽宁工业大学学报，2008(2)

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一、中外股票市场做空机制比较

做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向（包括短期和中长期）看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作以及与此有关的制度总和。

国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较完善的做空机制，通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度，具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是，投资者（保证金空头交易者）以部分现金或有价证券作担保，委托卖出股票时由证券商贷给股票，到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中，融券的数额取决于规定的保证金率，即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中，投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约，其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望，即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下，投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆，寻求高卖低买的机会以获利（保值也可以看作一种获利），在被动性做空机制下，投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损（此时股票虽然没有卖出，但已经失去了进一步操作的灵活性）之二是回避或者减少实际可能发生的亏损。不论投资者的具体动机如何，做空机制实际上都起着降低市场风险的作用。

中国股票市场的做空机制是不完善的，因为它只有被动性做空，没有主被动性做空被动性做空的目的是避险，做空投资者的资金处于闲置状态，资金增值的要求暂时无法实现，因此，投资者一般只在较少情况下才愿意做空卖出股票。与之相对应的是，绝大多数上市公司经营业绩的提高远远滞后于其股票价格的攀升，股票市场整体上仍然是一种典型的“零和”博奕形态，投资者要获利就要不断地低买高卖推升股指，形成强烈的做多愿望。这就使得被动做空的卖方力量经常小于积极做多的买方力量，做空与做多难以形成良性的平衡关系，致使股票市场的风险不断积聚。而且，股票市场上所存在的利益格局通常还会进一步加剧这种失衡：

首先，券商以及其他中介机构倾向于诱导投资者积极做多，因为做空通常会导致价格下降、成交量和成交金额减少，相应地降低其佣金收入。

其次，上市公司从总体上来说往往也有引导投资者做多的意愿，因为这样可以推升公司股票价格、提高其市场形象并进而增加今后能够筹措资金的数量，如配股和增发新股时的价格高低与其市场价格的高低有着非常密切的内在联系。

再次，管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向，因为股指的上升通常会被认为是国民形势发展向好的体现，股市的财富效应对经济发展也能在某种程度上起到推动作用。特别重要的是，股市的持续上扬有利于更多的国有改制后上市融资，有利于国有股减持，有利于创业板的开设，等等。

最后，股票价格的不断上升、成交金额的不断放大还会给国家提供日益增加的印花税，对改善财政收支结构起到重要的作用。

由此可见，要维持中国股票市场的平稳运行，降低市场风险，就需要改变单边做多的市场机制，完善并强化做空机制；短期要以加快信用交易推出步伐为重点，中长期要做好各种基础性工作，适时推出股指期货交易。

二、构建完整做空机制的可行性

在我国开展信用交易和股指期货交易首先遇到的是障碍，如《证券法》规定股票只能采取现货方式、银行资金流入证券市场受到有关法规严格限制。法律限制信用交易、把期货交易排除在外的主要考虑是防范由此产生的各种风险及风险的扩散，维护市场的稳健运行。然而，就股票市场的实际运行情况来看，不规范的信用交易一直存在，往往是监管部门严加查处时收敛一些，风头一过又重新活跃。因此，对信用交易与其采取堵还不如积极疏导。而且，就资本市场与货币市场的协调、股票市场发展的现实情况和未来需要来看，开展股票信用交易并以此为基础在将来开设股指期货交易的条件也已基本成熟；

首先，广大投资者的风险意识不断强化，自我控制能力日趋提高，为开设股票信用交易、股指期货交易提供了巨大的市场需要。6100万投资者当中相当一部分都曾深刻体验过股市赚钱与赔钱的悲喜剧，心理承受能力较前几年明显提高，基本上具备了从事信用交易所需要的心理素质和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基础上的股指期货交易也会有巨大的市场需求，因为它可以满足多种市场需要，投资者既可以将其作为一个有更大获利机会的投资品种，也可以用它来为现货交易进行保值。

其次，管理层对市场监管的方向已基本明确，手段也日益成熟，在可预见的时期内股票市场的风险将可能控制在可以调节的范围之内，为开设股票信用交易和股指期货交易提供了良好的运行空间。就近期来看，监管的重点集中于上市公司的规范运行以及对市场操纵行为进行严肃查处上，市场运行规范度较过去显著提高，市场波动的幅度和频率都大大下降。就长期来看，市场化和保护投资者尤其是中小投资者利益已经作为管理层监管市场的基本取向，从根本上结束了过去那种由于监管思路不清晰而陷于市场经常性波动之中的被动情况，今后再次出现因监管政策变化而导致市场激烈动荡甚至逆转的可能性明显降低，股市监管的理性化为股票市场稳健运行提供了制度上的保证，为信用交易和股指期货交易的顺利进行提供了适宜的市场环境。

再次，期货市场的发展为开设股指期货交易提供了基本的市场环境。股指期货作为金融期货的一个重要品种，其运作成功需要有比较完善的期货市场为基础，否则就有可能遭至失败，甚至如过去开设的国债期货一样最后不得不关闭。我国期货业经我国期货业经过多年的清理整顿后，目前即将步入健康发展轨道，其积累的经验和教训将有助于股指期货的顺利推出及平稳运行。

最后，中国股票市场要与国际股票市场接轨，必须引进信用交易和股指期货交易。特别是考虑到中国即将加入WTO，中国金融市场包括股票市场融入世界金融市场的步伐不断加快，我们也必须未雨绸缪，尽可能早地推出股票信用交易方式和股指期货交易方式，以迅速提高我国广大投资者特别是机构投资者管理市场风险的能力。

三、开展股票信用交易和股指期货交易应采取的主要举措

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一、中外股票市场做空机制比较

做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向（包括短期和中长期）看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。

国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较完善的做空机制，通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度，具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是，投资者（保证金空头交易者）以部分现金或有价证券作担保，委托卖出股票时由证券商贷给股票，到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中，融券的数额取决于规定的保证金率，即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中，投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约，其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望，即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下，投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆，寻求高卖低买的机会以获利（保值也可以看作一种获利），在被动性做空机制下，投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损（此时股票虽然没有卖出，但已经失去了进一步操作的灵活性）之二是回避或者减少实际可能发生的亏损。不论投资者的具体动机如何，做空机制实际上都起着降低市场风险的作用。

中国股票市场的做空机制是不完善的，因为它只有被动性做空，没有主被动性做空被动性做空的目的是避险，做空投资者的资金处于闲置状态，资金增值的要求暂时无法实现，因此，投资者一般只在较少情况下才愿意做空卖出股票。与之相对应的是，绝大多数上市公司经营业绩的提高远远滞后于其股票价格的攀升，股票市场整体上仍然是一种典型的“零和”博奕形态，投资者要获利就要不断地低买高卖推升股指，形成强烈的做多愿望。这就使得被动做空的卖方力量经常小于积极做多的买方力量，做空与做多难以形成良性的平衡关系，致使股票市场的风险不断积聚。而且，股票市场上所存在的利益格局通常还会进一步加剧这种失衡：

首先，券商以及其他中介机构倾向于诱导投资者积极做多，因为做空通常会导致价格下降、成交量和成交金额减少，相应地降低其佣金收入。

其次，上市公司从总体上来说往往也有引导投资者做多的意愿，因为这样可以推升公司股票价格、提高其市场形象并进而增加今后能够筹措资金的数量，如配股和增发新股时的价格高低与其市场价格的高低有着非常密切的内在联系。

再次，管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向，因为股指的上升通常会被认为是国民经济形势发展向好的体现，股市的财富效应对经济发展也能在某种程度上起到推动作用。特别重要的是，股市的持续上扬有利于更多的国有企业改制后上市融资，有利于国有股减持，有利于创业板的开设，等等。

最后，股票价格的不断上升、成交金额的不断放大还会给国家提供日益增加的印花税，对改善财政收支结构起到重要的作用。

由此可见，要维持中国股票市场的平稳运行，降低市场风险，就需要改变目前单边做多的市场机制，完善并强化做空机制；短期要以加快信用交易推出步伐为重点，中长期要做好各种基础性工作，适时推出股指期货交易。

二、构建完整做空机制的可行性研究

在我国开展信用交易和股指期货交易首先遇到的是法律障碍，如《证券法》规定股票只能采取现货方式、银行资金流入证券市场受到有关法规严格限制。法律限制信用交易、把期货交易排除在外的主要考虑是防范由此产生的各种风险及风险的扩散，维护金融市场的稳健运行。然而，就股票市场的实际运行情况来看，不规范的信用交易一直存在，往往是监管部门严加查处时收敛一些，风头一过又重新活跃。因此，对信用交易与其采取堵还不如积极疏导。而且，就中国资本市场与货币市场的协调发展、股票市场发展的现实情况和未来需要来看，开展股票信用交易并以此为基础在将来开设股指期货交易的条件也已基本成熟；

首先，广大投资者的风险意识不断强化，自我控制能力日趋提高，为开设股票信用交易、股指期货交易提供了巨大的市场需要。目前6100万投资者当中相当一部分都曾深刻体验过股市赚钱与赔钱的悲喜剧，心理承受能力较前几年明显提高，基本上具备了从事信用交易所需要的心理素质和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基础上的股指期货交易也会有巨大的市场需求，因为它可以满足多种市场需要，投资者既可以将其作为一个有更大获利机会的投资品种，也可以用它来为现货交易进行保值。

其次，管理层对市场监管的方向已基本明确，手段也日益成熟，在可预见的时期内股票市场的风险将可能控制在可以调节的范围之内，为开设股票信用交易和股指期货交易提供了良好的运行空间。就近期来看，监管的重点集中于上市公司的规范运行以及对市场操纵行为进行严肃查处上，市场运行规范度较过去显著提高，市场波动的幅度和频率都大大下降。就长期来看，市场化和保护投资者尤其是中小投资者利益已经作为管理层监管市场的基本取向，从根本上结束了过去那种由于监管思路不清晰而陷于市场经常性波动之中的被动情况，今后再次出现因监管政策变化而导致市场激烈动荡甚至逆转的可能性明显降低，股市监管的理性化为股票市场稳健运行提供了制度上的保证，为信用交易和股指期货交易的顺利进行提供了适宜的市场环境。

再次，期货市场的发展为开设股指期货交易提供了基本的市场环境。股指期货作为金融期货的一个重要品种，其运作成功需要有比较完善的期货市场为基础，否则就有可能遭至失败，甚至如过去开设的国债期货一样最后不得不关闭。我国期货业经我国期货业经过多年的清理整顿后，目前即将步入健康发展轨道，其积累的经验和教训将有助于股指期货的顺利推出及平稳运行。

最后，中国股票市场要与国际股票市场接轨，必须引进信用交易和股指期货交易。特别是考虑到中国即将加入WTO，中国金融市场包括股票市场融入世界金融市场的步伐不断加快，我们也必须未雨绸缪，尽可能早地推出股票信用交易方式和股指期货交易方式，以迅速提高我国广大投资者特别是机构投资者管理市场风险的能力。

三、开展股票信用交易和股指期货交易应采取的主要举措

篇10

对此，原告杨某诉称，被告通过欺诈和虚假宣传，诱骗原告到被告处开设交易账号。交易中，被告业务员通过网络、电话等种种欺诈手段诱导原告频繁交易、不断追加保证金，导致亏损。请求确认原告在被告九汇公司的开户和全部交易无效，判令返还原告合同款并支付利息；判决被告乐安建行对前述款项承担连带责任。被告九汇公司辩称，其具有合法的主体资格和从业资格，系现货白银的电子交易平台服务商，不参与客户之间的直接交易，仅收取交易佣金，客户之间交易的盈亏与其无关，仅与原告所属会员单位形成服务关系。被告是否属于变相期货交易行为，应由各地证监局负有认定。被告乐安建行辩称，原告的损失与其无关，不存在与九汇公司恶意串通坑害原告的行为，并非原告与九汇公司签订的委托理财合同的相对方，不应承担连带责任。 

[审判] 

法院审理认为：从九汇公司电子合约品种的交易规则可以看出，涉案交易行为采用了期货交易的规则，涉案交易行为之目的并非转移现货白银的所有权，而是通过价格涨跌获得利润，与现货交易存在本质差别，九汇公司辩称涉案交易行为属于现货交易，与事实不符，不予以采信。原告在九汇公司电子交易系统中的交易对手为被告九汇公司，且交易资金也受到被告九汇公司的管控，至于在交易系统中存在的会员单位，仅是为了区分客户的来源。根据国务院颁布的《期货交易管理条例》第四条、第六条规定，被告与原告的交易行为违反效力强制性规定，应属无效。根据《合同法》第五十六条及第五十八规定，判决被告返还原告的全部损失。被告乐安建设银行不承担连带责任。（案情详参江西省乐安县人民法院民事判决书（2015）乐民初字第116号） 

[评析] 

本案的主要争议焦点是：涉案交易行为是否构成非法期货交易？下面就非法期货交易认定标准、客户与交易公司及其会员单位的关系、交易的合法性、交易的法律后果等问题进行探讨。 

一、非法期货交易的相关概念界定 

（一）现货交易、期货交易与非法期货交易的定义与特征 

现货交易，即通常我们所称的货物买卖，是指买方通过支付价款，获得卖方转移的标的物所有权的行为。按照标的物交付时间的不同，可分为即期现货交易和远期现货交易。现货市场是以满足生产、流通为目的而进行商品货物交换的场所，其参与者一般是具有现货背景的机构。现货市场不允许采用基于保证金制度上的集中对冲交易制度。 

期货市场是涉及社会公众信用和利益的金融市场，期货交易主要具有发现价格和套期保值的经济功能，是企业规避现货交易价格风险的工具，同时也是一种允许众多以赚取买卖差价为动机的投机者参与交易的投资工具。期货交易是指在期货交易所进行的期货合同及选择权合同买卖。期货交易的基本要素有期货交易所设计、未来交割、标准化合约。2012年修改后的《期货交易管理条例》（以下简称《条例》）第2条规定，期货交易是指采用公开的集中交易方式或者国务院期货监督管理机构批准的其他方式进行的以期货合约或者期权合约为交易标的的交易活动。期货合约是指期货交易场所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约包括商品期货合约和金融期货合约及其他期货合约。期权合约是指期货交易场所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物（包括期货合约）的标准化合约。据此，结合《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》的相关禁止性规定，以及国内实践和境外经验，期货交易有四个主要特征是期货交易的方式是公开的集中交易方式或者国务院期货监管机构批准的其他方式，投资者可以反向对冲了结持仓义务。关于集中交易方式，根据《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》的规定，集合竞价、连续竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等交易方式都是集中交易方式。二是期货交易的标的是标准化合约，包括期货合约和期权合约。标准化合约，是指由市场组织者事先制定并统一提供的，与期货交易机制密切相关的一类特殊合同。标准化合约的条款一般包括交易商品的数量、交易保证金、交易时间、报价单位、最小变动价位、交割质量标准、交割地点、交割时间等，合约要素中仅有价格项是事先未确定的，需要通过交易形成。采用集中交易方式交易标准化合约是期货交易的本质特征，是期货市场区别现货市场的本质差别之一。现在随着信息化技术的发展，电子交易平台成为主要交易平台，投资者可以散出各地，对集中交易的理解不能机械地理解为场所的集中，也可以理解为交易平台等的集中。三是期货交易采用保证金的交易机制。期货市场是建立在保证金制度上的集中对冲交易，期货交易允许投资者在没有实物（或不需要实物）的情况下买多和卖空远期交货合同。四是交易所作为中央对手方或者承担中央对手方的职能，为期货交易提供集中履约担保。因此，判断一项交易是否构成期货交易，形式上应具备标准化合约、集中交易、保证金制度、对冲交易等期货交易规则，实质上应不以转移商品所有权为目的，而是期望在价格波动中赚取差额利润。凡符合上述特征的交易活动均可依法认定为期货交易，未经依法批准的即为非法期货交易活动。在最高人民法院（2011）民二终字第55号判决书中，也认为“以集中交易方式进行标准化合约交易是变相期货的基本特征。”　而非法期货交易，顾名思义，是指未经国家主管部门的批准，一些地方机构、企业甚至个人，假借现货交易或其他交易形式的名义实际采用期货市场的运行机制和交易规则、方式，是未经批准的期货交易的违法行为。按照《条例》对期货的定义，凡属期货交易定义范围内的交易活动均可依法认定为期货交易，未经依法批准的即为非法期货交易活动。非法期货交易是我国法律严厉禁止的一种非法商业行为。非法期货交易也常被称之为变相期货交易，2007年《条例》第89条规定“任何机构或者市场，未经国务院期货监督管理机构批准，采用集中交易方式进行标准化合约交易，同时采用以下交易机制或者具备以下交易机制特征之一的，为变相期货交易为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的；实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金收取比例低于20%合约（或者合同）标的额的。”2012年《条例》修改时，规定凡属期货交易定义范围内的交易活动均可依法认定为期货交易，未经依法批准的即为非法期货交易活动，删去了有关“变相”期货交易的规定。 

目前，市场上非法期货交易的主要特征是”（1）打着“现货交易”的合法外衣诱骗客户签约操作。这些非法期货公司（交易平台）往往经过政府有关部门的合法注册和批准从事现货交易，以此为合法外衣，假借现货交易、电子商务或其他某种交易形式的名义，并不自称或也不承认其为期货交易。实行会员制，其会员单位也多经过工商注册，内部职能分工明确，有专门的分析师团队和服务团队。聘请年轻女子通过炒股QQ群、微信群等招揽客户，通过精心设计的流程，以投资黄金、白银、原油等现货市场“门槛更低、手续简便和高额收益”为饵，刻意隐瞒交易风险、夸大投资回报率等方式吸引客户加入。会员单位内部多设有讲师，定期以“分析师”的身份为投资者讲解所谓操作技巧，在让投资人短暂盈利后接着让投资人经历亏损，之后再强烈鼓动投资人为挽回前期损失而追加投资，就此步入圈套、越陷越深。（2）采用高倍率杠杆保证金制度、集中交易、当日无负债结算制度、标准化合约、未来交易等期货交易基本规则。（3）做市商制度。交易公司（交易平台）做“市商”，根据国际货物价格涨跌与客户对赌，同时交易公司收取交易的手续费、点差、过夜费等费用，会员单位按客户的交易量获得交易公司返还的佣金。因此，为了更多赚取客户资金，会出现暗箱操作，更改交易价格等。 

（二）现货交易与期货交易的区别 

期货交易与现货交易二者之间存在着本质区别：（1）交易目的不同。现货交易的目的是让渡或取得标的物的所有权；而期货交易的目的是为转移现货市场的价格风险或者从期货市场的价格波动中获取利润，既不存在，也不需要实物交割，交易期货合约通过对冲平仓的方式了结。交易目的不同是两者的本质区别，这决定了相关交易制度的设计与安排。（2）交易功能不同。现货交易功能主要是促进商品的流转，而期货交易中主要功能是套期保值、发现价格和投资管理。（3）交易性质不同。现货交易的性质是传统的商品交换，期货交易性质是金融投资工具。（4）交易方式不同。现货交易一般是交易双方分散、不公开、一对一地协商并最终敲定交易全部内容，进而签订合同，属于场外交易。期货交易的形式是在特定的场所，即期货交易所集中买卖，实行保证金、当日无负债等制度。期货交易必须在期货交易所内公开进行并完成，属于场内交易。（5）是否需要严管不同。期货行业是个特许行业，法律规定了严格的审批和监管措施，期货交易所、期货公司等市场主体的设立，期货交易品种、交易规则、期货公司业务范围等各项业务制度和活动，均需要经有关部门严格审批和监管。现货交易通常不需要严格监管。 

二、交易行为的定性——非法期货交易的认定标准 

（一）非法期货交易认定标准 

结合现货和期货的本质区别及前文对非法期货交易的定义，可以得出非法期货的认定标准 是未经我国国务院期货监督管理机构的批准；二是在组织交易和交易过程中是采用期货交易规则和途径。三是不以取得标的物所有权为交易目的，而以投机交易为主的交易行为。 

1.“未经我国国务院期货监督管理机构的批准”是认定其违法性的基本依据。合法的期货交易受到政府的严格监管，非经批准不得进行。《条例》第6条规定：“设立期货交易所，由国务院期货监督管理机构审批。未经国务院批准或者国务院期货监督管理机构批准，任何单位或者个人不得设立期货交易场所或者以任何形式组织期货交易及其相关活动。”第4条规定：“期货交易应当在依照本条例第六条第一款规定设立的期货交易所、国务院批准的或者国务院期货监督管理机构批准的其他期货交易场所进行。禁止在前款规定的期货交易场所之外进行期货交易。”这些规定都充分表明，只有经过有权机关批准的企业和个人才有期货从业资格。目前，经国务院同意并有中国证券监督管理委员会批准的可以开展期货交易的场所只有上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所。在“恒泰大通黄金投资有限公司诉王冬凌合同纠纷案”（2014）高民申字第2739号）北京市高级人民法院裁定认为“期货交易应当在依法设立的期货交易所、国务院批准的或者国务院期货监督管理机构批准的其他期货交易场所进行。恒泰大通公司未经批准设立黄金交易平台进行黄金期货交易，其行为违反了我国法律法规的强制性规定，应属无效。” 

2.“不以取得标的物所有权为交易目的”是区别期货交易与现货交易的实质要件，在实践中的具体表现便是实物交割率。期货交易中实物交割不是目的，如芝加哥商品交易所（CBOT）的小麦期货实物交收量基本上在0.5%以下。而现货交易的目的是实物和价值的交换，即使远期合约交易，现货交易的实物交收量也很大，实物交收应该在99%以上，只有少数无法履约的，采用放弃保证金的形式。非法期货交易虽然刻意规避“期货”二字，突出强调其为现货市场或远期现货市场，但实际上并无现货交割。非法期货交易的目的不是为了商品价值的转移，同时不具备转移风险的目的，惟一的目的是在不规范的运作环境下，为少数人牟取非法利益。　3.“主要采用期货交易的交易机制”是认定为非法期货交易的重要依据。在国家有关机关开展的清理整顿各类交易场所历次专项活动中，依据《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发[2011]38号）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（[2012]37号）所确定六条清理整顿的标准：不得将任何权益拆分为均等份额公开发行；不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日，除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人；不得以集中交易方式进行标准化合约交易；未经国务院相关金融管理部门批准，不得设立从事保险、信贷、黄金等金融产品交易的交易场所，其他任何交易场所也不得从事保险、信贷、黄金等金融产品交易。归纳来看，就是不得采取集中交易、标准化合约、保证金制度、当日无负债结算制度（当日无负债结算制度，是指交易平台在每日交易结束后，根据当日结算价计算客户当日的持仓盈亏，如有持仓亏损必须于下一交易日前补足，否则客户在手合约会被强制平仓。）等期货交易的基本方式进行交易。 

非法期货交易采取期货交易的主要交易方式，但为了为了逃避整顿，会有所调整或改变，但本质上还是期货交易的方式。在联泰公司黄金期货一案中，中国证监会出具了《关于对上海联泰黄金制品有限公司经营行为认定意见的函》，指出联泰公司的主要经营特征有四点：打电话的方式招揽公众投资者参与交易；对象为标准化合约；交易和对冲机制；杠杆效应。中国证监会认为，这些特征与期货交易特征基本相符，故认定为非法期货交易。检察机关在公诉时也指出，联泰公司买卖的直接对象不是黄金实物本身，而是期货的合约；交易的目的不是黄金实物，而是投机获利；结算的方式不是货到款清，而是每日结算盈亏的期货交易结算方式；这些形式以及从交易的方式、交易的场所、交易的保障制度、交易的商品范围等方面，都符合期货交易的一般规定。因此认为联泰公司的经营行为符合期货交易的本质特征，仅个别形式不同于正常的期货交易，依法认定为非法期货交易。 

篇11

吃下趋势定心丸

与美元关系：本次QE3并未设置期限，这意味着量化宽松将成为未来很长一段时间以内的常态，金融市场更加宽松，宽松的政策将引发对通胀的担忧，而黄金是抗通胀的避风港，这将长期利好黄金价格的上涨。所以，黄金投资长期向好的趋势已基本定调，投资者可因此而吃下基本面定心丸。

供求因素：全球各国央行为实现储备多元化而增持黄金也是推动金价走高的另一个因素。今年上半年，各国央行买入254吨黄金，同比增长逾25%。业界估计，全球央行今年将购买近500吨黄金，有望创下自2009年以来的最大年度买入量。另外，截至9月17日，SPDR黄金信托基金今年以来也温和增持黄金46.91吨，增持比例为3.74%。各大机构投资者均看好后市。

黄金价格已经突破了从去年9月份开始的三角形调整的上边线，表明行情走出上升趋势的可能性为70%；金价如果进一步突破1790美元的分界点后，继续走出上升趋势的可能性更大。今年底之前，贵金属走出上涨行情的可能性较大，贵金属投资者宜持多头思维。从技术分析来看，现货黄金价格突破1800美元/盎司后，激进的投资者可以进场，稳健的投资者等回调后逢低进场。

白银的价格走势和黄金的大趋势方面有些相似，但两者的短、中期走势差别还是比较大的。黄金得益于金融和货币属性，投资市场对其需求较大，而白银主要还是工业需求，经济宏观面对其影响更大。但白银的波动幅度更大。QE3推出后，白银涨幅一度是黄金3倍，银价上行过程中可能面临较大幅度波动，建议投资者轻仓短多跟进，把握上涨行情的同时，也可有效防范短炒资金撤出带来大幅回撤。但白银交易量远小于黄金，波动幅度大，适合业内高手操作，对于中长期投资者而言，还是黄金更合适。

铂金和钯金在QE3后也有不俗的表现，但市场上交易量更小，更适合中长期投资者。

总之，不论从基本面还是技术面分析，今年底之前，黄金投资市场的牛市行情将不会改变。

讲求投资操作技巧

①顺势而为是精髓。无论是上涨趋势还是下跌趋势，一旦形成，很难在短时间内转变。在上涨时高位建空单，或在下跌时低位建多单，逆势操作后果往往不堪设想。买对了趋势等于成功了一半，因此顺势而为十分关键。

②控制仓位是规柜。因为仓位影响态度、态度影响分析、分析影响决策、决策影响收益。任何时候满仓进入都是不理智的行为。

③学建头寸是基本功。如果入市时机较好，获利的机会就大；相反，如果入市的时机不当，就容易发生亏损。

④在盘局突破时建头寸是常规。无论是上升过程还是下跌过程中的盘局，一旦盘局结束时，市价就会破关而上或下，呈突破式前进.这是入市建立头寸的太好时机，如果盘局属于长期牛皮，突破盘局时所建立的头寸获大利的机会更大。

⑤买涨不买跌是买机率。在价格上升时买入盈利的机会比在价格下跌时大得多。

⑥“金字塔”式加码是手段。若想加码增加投资，应当遵循“每次加码的数量比上次少”的原则。这样逐次加买数会越来越少，就如“金字塔”一样。因为价格越高，接近上涨顶峰的可能性越大，危险也越大。

⑦掌握好买卖时点是技巧。于传言时买入（卖出），于事实时卖出（买入）。黄金市场与股票一样，经常流传一些消息甚至谣言，有些消息事后证明是真实的，有些消息事后证明只不过是谣传。交易者的做法是，在听到好消息时立即买入，一旦消息得到证实，便立即卖出。反之亦然，当坏消息传出时，立即卖出，一旦消息得到证实，就立即买回。如若交易不够迅速很有可能因行情变动而招致损失。

⑧赔钱加码是笨蛋。当金价连续上涨一段时间后，交易者追高买进了该种货币。突然行情扭转，猛跌向下，交易员眼看赔钱，便想在低价位加码买一单。企图拉抵头一单的金价，并在金价反弹时，二单一起平仓，避免亏损。如果金价已经上升了一段时间，你买的可能是一个“顶”，如果越跌越买，连续加码，但金价总不回头，那么结果无疑是恶性亏损。

⑨追求整数点位是弱智。黄金投资中，有时会为了强争几个点而误事，有的人在建立头寸后，给自己定下一个盈利目标，比如要赚够200美元或500人民币等，心里时刻等待这一时的到来，有时价格已经接近目标，机会很好，只是还差几个点未到位，本来可以平盘获利，但是碍于原来的目标，在等待中错过了最好的价位，坐失良机。

⑩止损保赢是智者。投资贵金属谨慎自救是核心，目的在于不让亏损继续扩大。贵金属交易中止损保本永远是第一位，赚钱是第二位。相反，由于黄金交易的保证金制度，如果让亏损单子放任自流，不但有可能加剧亏损的扩大化，而且可能会导致期货账户的穿仓现象。这样出错的机率也大，容易影响心态，要注意顺势拿住最佳点位的单子，移动止盈，中、长线持有往往获利颇丰。

果断斩仓是好汉。斩仓是在建立头寸后，突遇金价下跌时，为防止亏损过高而采取的平盘止损措施。例如，以157的价格卖入黄金，后来金价跌到到150，眼看名义上亏损已达7元。为防上金价继续下滑造成更大的损失，便在150的价格水平卖出黄金，以亏损7元结束了敞口。有时交易者不认赔，而坚持等待下去，希望金价回头，这样当金价一味下滑时会遭受巨大亏损。

麻利获利是赢家。获利的时机比较难掌握，在建立头寸后，当金价已朝着对自已有利的方向发展时。平盘就可以获利。例如在145元买入黄金；当金价上升至150元时，已有5元的利润，于是便把黄金卖出，赚取利润。掌握获利的时机十分重要，平盘太早，获利不多；平盘太晚，可能延误了时机，金价走势发生逆转，不盈反亏。

篇12

大学玩恒指期货

可可不仅是个弄潮儿，而且还是个活学派。可可家中有不少人做股票、期货投资，耳濡目染之下，她在上高中时就不时跑到证券、期货交易大厅替家人们操作，感受盈亏带来的那份刺激。考上香港大学后，她更是兴趣浓厚，结合自己所学专业独个儿玩过恒指期货，时常让家人们捏一把冷汗。“股指期货对大多数投资者而言可能还有些陌生，甚至有点可望而不可及的感觉，但一旦你掌握了它的一些操作规律，就有可能被你轻松玩转”。可可颇为老道地说道。

提起恒指期货，她显得头头是道。市场从来都是“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”，一般期指的大户总会有手段来控制局面，拉升或者打压成分股中权重大的股票影响现货市场，从而拉高或压低期指的走势，这在香港市场比较典型，如中移动（0941）股份是被市场公认的风向标，因它的盘子相对比汇丰（0005）要小，股价亦低很多，但权重位居第二，容易被大户基金左右。此外，汇丰、长实为首的地产股份也是基金持仓对象，它们的走势也直接影响到指数的变化，因此，可可在做恒指期货投资时，很是留意这些权重股。

“即日鲜”即超短线交易是可可操作恒指期货的崇尚策略。这种交易方式主要依赖于技术性分析，比方说，在投资期间，可可都会在当日收市后测算次日的走势，经过多次交易与投资经验积累后，一般情况下她能够大概预测到短期的阻力位、支撑位及中轴点位，只是在交易当中，她的不同心理因素变化会影响收益结果。

可可说，股指期货是高风险高回报投资品种，具有较大的杠杆效应。香港市场又经常会出现跳空缺口，当日的涨跌波动较大。因此，及时设好止损，控制风险是十分重要的。尤其是对资金额度有限的一般散户来说，当市况出现与自己期望相反的走势时，若不及时止损，时刻会有爆仓的风险。除此之外，投资时切忌“手痒”，并要具有敢于承认失败的勇气。贪婪的心理是操作股指期货的大忌，做了一单、二单赚了，还想做三单多赚，最后的结果往往是盈利回吐，甚至还出现倒亏，最后以后悔收场。

恒指期货最为关键的操作技巧在于与现货指数之间的无风险套利。可可对记者详细讲解了她曾做过的一份合约。该合约一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，交割市场价值为75万港元，对应于恒生指数15200点（恒指期货合约的乘数为50港元），比实际指数15124点高76点。市场年利率为6%，一个月后收到5000元现金红利。

步骤1：卖出一张恒指期货合约，成交价位15200点，以6%的年利率贷款75万港元，买进相应的一揽子股票组合；

步骤2：一个月后，收到5000港元，按6%的年利率贷出；

步骤3：3个月后交割。此时在期现两市同时平仓。该交易从中收回的资金数都是相同的760000港元，加上收回贷出的5000港元的本利和5050港元，共计收回资金765050港元；

步骤4：还贷，750000港元3个月的利息为11250港元，共计需还本利761250港元，则765050-761250=3800港元为可可获得的净利润。正好等于实际期价与理论期价之差（15200-15124）×50港元=3800港元。

正因为掌握了恒指期货操作的一些基本原则与技巧，可可总是盈多亏少，在大学期间月挣几千港币已是家常便饭，加上奖学金和父母供给，她的四年香港大学生活过得有滋有味，更不用说现在的可可淘金恒指期货的轻车熟路了。

意外的是，大学毕业后，天才可可并未从事金融行业，而是选择了做国际化妆品品牌。可可说：“把股指期货作为一种业余爱好可能会比作为一种职业轻松得多，收获却未必会少，因为决策越多，往往失误就会更多，我所做的只需要该出手时就出手”。

收益装点品质生活

沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易；可可也没少在沪深股指期货上淘金，装点她的品质生活。操作中，她十分关注中国银行、中国石化、G宝钢、G长电、G联通、中国国航、大秦铁路等对指数影响较大的个股。

可可说，沪深300股指期货市场实行的保证金制度、强行平仓制度、限仓制度、每日无负债结算制度等都是与证券市场不同的，充分了解这些交易制度对控制风险交易有非常大的帮助。她炒股指期货有严格的仓位控制原则，绝不会孤注一掷。一般而言，未获利的隔夜持仓控制在资金的30%以下。

股指期货可做多、也可做空。受股票、房地产投资的传统思维限制，大多数投资者对做多较有兴趣，对做空总觉得有点不踏实，从而错过了不少赚钱的机会。在可可看来，多空投资是动态战略管理，两年多来，她的做空股指期货的盈利部分并不比做多少。

对于风险掌控，可可认为当前国内股指期货市场的风险主要来自四个方面—价格波动、保证金交易杠杆效应、交易者的非理性投机和市场机制是否健全。其中，投资者需主要关注的是来自于期货本身的交易机制的风险。为了规避期货市场的风险，可可有三条风险掌控原则：一是控制好保证金的占用比率，持仓比例从不超过30%。二是十分注重合约到期时交割，控制合约到期风险。三是从不把套期保值做成投机交易，根据自己的投资规模制定相应的套期保值计划。

当记者问及操作股指期货与操作股市有何关键性建议时，可可强调了三点：一是不抱侥幸心；股市再跌也不会亏完，而股指期货就不存在这种侥幸，发现方向不对及时止损比什么都重要。二是不做赌徒；股指期货与赌大小的赌徒心理格格不入，切忌赢钱时害怕，亏钱时就胆大。三是交割要及时；合约要及时换月，挑选买卖最活跃的月份交易，同时，还要避免做不活跃合约。

现实生活中的可可举止十分庄重文雅，而在股指期货市场她则俨然换成了另外一个人。据她妈妈介绍说：“这孩子在期市跟她老爸一样有血性，胆子很大、敢搏，一旦发现错误总是大刀阔斧地斩仓。今年上半年她两度出击做空，赚取了180万收益。到9月7日期指上涨了逾百点，一直做空的她一下亏了近160万，这疯姑娘毅然‘割肉’，让我们做父母的很是紧张。不过，在此后的几个交易日她不断加仓空单，随着期指盘整一周之后，开始新一轮的下挫，国庆前一周直接跌破2300、2200点两个整数关口。而可可不断的加码空单，最终不仅将损失的160万悉数挣回，并且还多挣了近40万。”

篇13

根据美国《2000年商品期货现代法》的规定，cta是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告，亦或是直接客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的cta并不特指机构，它还可以是个人。法案规定，所有期望注册成为cta的组织都必须向美国商品期货交易委员会(cftc)提出申请，提供cftc认为与申请人有关的必要资料和事实，在cftc登记注册，并同时在全国期货业协会(nfa)登记注册，成为nfa的会员。此外，所有cta都必须定期向cftc报告账户交易情况，披露相关信息，接受cffc的监管。

期货投资基金，或者说管理期货(managedfutures)基金，也称作商品交易顾问(commoditytradingadvisors，cta)基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。cta基金与对冲基金fhedgefund)等同属于非主流投资工具(ahernativeinvestment)，是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，cta的规模也随之急剧膨胀，cta基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。

全球期货cta起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(richarddonchian)建立了第一个公开发售的期货基金fmanagedcorn-modifyfundfuturesinc.)。此后，于1965年，唐(dunn)和哈哥特(hargitt)作为商品交易顾问cta建立了第一个著名的管理期货账户，1967年两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。到了1969年，人们开始将商业化的交易系统大量应用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开始引起人们的兴趣，但投资者主要是小额资金客户。

进入20世纪70年代，期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易。从此，以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究，结果发现期货市场个人投资者的亏损比例高达90％，这使得他们非常疑惑。经具体研究后发现，其原因主要是由于在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行保证金交易，并且不限制卖空机制，具有高杠杆性以及交易策略的多样化等特点。许多股票投资者根据固有的思维方式长期持有一个期货合约，结果导致爆仓。因此，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此期货cta这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。

1971年管理期货行业协会(managedfuturesassociation)建立，标志着期货投资基金行业的形成；1975年美国商品期货交易委员会(cftc)成立，对商品交易顾问(cta)和商品基金经理(cp01的行为进行监管。

进入20世纪80年代，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到优化组合分散风险的目的，并且取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一。

二、期货cta的分类及法律规范

传统意义上，cta基金的投资品种仅局限于商品期货。但由于近30年来全球金融期货和商品期货市场的迅速发展，cta基金已逐渐将其投资领域扩展到了股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货以及电力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方法的不同，cta可以分为以下几大类。

1.程序化交易模式。程序化交易类cta是期货cta基金中最大的组成部分，有超过60％的期货cta是采取程序化交易的方式进行交易。此类cta按照一个通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果系统长期运作正常，会产生比较稳定的收益。

2.多元化投资模式。多元化cta基金投资的期货合约有时候可达百种之多，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的cta仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金是采用这类模式。

3.各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该cta主要投资于某一大类的期货品种，如农产品期货cta主要投资目标是农产品期货品种，并且主要是利用某种套利技巧进行投资。

4.自由式投资模式，又称随意型投资模式。这类cta的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以，他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看，自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然，这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分，有超过140亿美元的资金是使用这类模式进行期货期权交易。

从法律上讲，由于期货投资基金中cta的行为可能涉及公众利益，为了保护投资者的权益、强化主管机关和社会公众的监督，美国将传统信托立法的谨慎义务(dutyofcare)和忠实义务(dutyofloyalty)与现代公司治理结构相结合，升华为要求更高的职业诚信义务，要求cta“尽最大的善意或诚意，仅为受托人的利益行事”因此，cta的监管措施更为严厉。

首先是强制性地信息披露义务。依照美国的相关法案规定，每一位注册的cta都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的

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相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督，并向社会公开、以使投资者对其有充分的了解，而且还对信息的具体要求进行详细地描述。

其次是严厉禁止cta的欺诈行为和重大错误陈述。《1940年投资顾问法》、《1974年商品期货交易委员会法》和《2000年商品期货现代化法》中都对此做出明确和细致的规定。

最后是对cta违法行为进行十分严厉地惩罚。美国对违反相关规定的cta将给予非常严厉的处罚，以保证客户资金的安全。如果cta的行为违反了相关法律法规，将要承担相应的行政责任、民事责任、经济责任，甚至是刑事责任。

与美国相比，我国期货cta还处于起步阶段。2010年中国期货业协会制定《期货公司期货投资咨询业务(cta)试行办法》，规定中国cta业务基本流程及从业人员行为规范。2011年6月开始，中国期货业协会首度组织期货从业人员参加期货投资分析(cta)资格考试，并规定期货公司申请从事期货投资咨询业务，必须具备一下条件：“注册资本不低于1亿元、净资本不低于8000万元”的基本条件；公司最近6个月净资本等风险监管指标要持续符合监管要求；申请期货投资咨询(cta)业务期货公司至少要有1名具有3年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的高管人员以及5名具有2年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的从业人员。随着中国期货cta业务的正式推广，预计相关法律制度也将逐步完善。

三、期货cta将是中国期货市场未来发展方向

我国期货市场经过了多年发展壮大，有了长足的进步，但品种少、规模小、散户占主导依然是困扰中国期货市场快速发展的问题。目前，我国期货市场机构投资者的比例较小，散户占主导的格局依然没有根本性改变，企业以及各类机构整体参与的程度偏低。

随着我国金融市场近些年来的快速发展，国内证券市场机构投资者的参与力度已有较大提高，但我国期货市场的机构投资者比例仍低于10％。散户占主导往往就会形成追涨杀跌的风气，盈利能力较低，同时会加剧期货市场的波动，难以发挥财富效应。

期货投资基金最为一种专家理财的方式，由期货专家对投资者的期货账户进行跟踪式管理和个性化服务，根据投资者的需要设计各类投资方案，使投资者在承担最小风险的前提下获取最大收益。期货管理账户的存在和发展有两方面作用：首先，期货投资是一项专业化很强的投资活动，比之证券交易更需要专家理财，更需要基金；其次，随着国内期货品种的日渐成熟，在某个品种分析与操盘方面业绩突出的市场人士将日益受到市场关注，这些分析人士和操盘手就是期货基金经理的雏形。

作为期货投资基金的管理者，期货cta是国际期货市场的主要机构投资者之一，因此cta制度的引进和创新也将同大力培育机构投资者的目标相契合。cta业务将从期货公司的特定客户资产管理业务起步，由期货公司设立资产管理部或控股投资公司扮演cta的角色。也是培育专业期货机构投资者的有效路径。这当中期货cta与控股期货公司必须做到在资金管理、部门设置、管理人员雇佣等方面的完全隔离，期货投资交易顾问公司(cta)建立独立的风控部门与风控体系，对单个账户以及总体的经营风险采取监测、识别、预警、风险处置等措施，cta公司使用的是投资者的资金，必须从制度上杜绝期货公司用自有资金做期货。另一方面，当前期货市场对外开放的制度性障碍正在被逐渐破除，加快专业机构投资者的成长步伐，加强国内机构投资者的竞争力是当务之急。