创业投资的风险范文
发布时间：2023-09-21 10:01:13
导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇创业投资的风险范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！
篇1
所谓风险识别是指对潜在的和已经存在的各种风险进行系统和全面的认识和区分。
风险管理是研究风险发生规律和风险控制技术的一门新兴管理科学。美国风险管理的权威解释者威廉姆斯和汉斯认为:风险管理是通过对风险的识别、衡量和控制,以最少的成本将风险导致的各种不利后果减少到最低限度的科学管理办法。按照风险管理的定义,风险管理的实施主要包含三个过程:即风险识别、风险评估和风险控制。
创业投资的风险与收益一般成正比关系,即风险越大,获利可能性越高。正是因为创业投资存在着巨大的投资风险,对创业投资机构而言,最大限度地控制并有效规避风险,尽量减少投资失败的几率,提高投资项目的成功率,是获取高额投资回报的前提。因而,创业投资公司必须对投资项目进行科学的风险管理,只有这样才能有效规避风险,获取最大的收益。
就创业投资风险而言,风险控制是指创业投资家采取各种措施和方法,消灭或者减少风险事件发生的各种可能性,或者风险事件发生时造成的损失。根据风险评估的结果实现风险管理的目标,风险控制是其中最为重要的一步,贯穿于风险管理的全过程。
按照创业投资活动的整个运作过程,可以将风险管理对策分为两个部分。
(一)创业资本投入之前的风险防范对策
创业资本投入之前的风险主要来自于事前信息不对称以及由此产生的逆向选择风险。因此,这一时期的风险防范措施的形成应建立在如何保证创业投资商能够尽可能得到来自创业企业家和创业企业的完整、准确的信息上。
确定项目是否可行,具体可以通过分析商业计划书、借助中介机构推介以及依靠专业队伍评估来达到尽可能全面准确地掌握被投资项目的真实信息。同时,在考察项目可行度时,还应该注重对被投资企业企业家素质特别是整个管理团队综合素质的考察。此外,在创业资本投入之前我们还要关注可能出现的投资公司内部人员道德风险以及后期可能出现的资金风险和投资失败风险,为此我们为将风险可能造成的损失降到最低,应采取措施尽可能规避这些风险。
1、跟投的投资方式
跟投是指投资公司每投资一个项目要求部分或全部项目参与人以个人名义投入一定比例资本。这种管理措施可在一定程度上控制因投资企业内部的项目推荐及决策等相关人员工作不认真或决策发生重大失误甚至与创业企业联合诈骗等行为所产生的道德风险。
2、分散投资方式
由于创业投资具有极高的风险性,通常创业投资机构会规定,对某一项目的投资不得超过所筹集创业资本总额的10―20%左右。这种分散组合的投资方式能尽量大的降低投资风险,提高投资成功率。
3、辛迪加投资方式
在创业投资过程中几家创业投资机构共同对某一项目进行投资就是一种辛迪加投资方式。在创业投资领域,分散投资和辛迪加投资是相互结合的两种投资形式,被大多数机构采用。辛迪加投资可弥补创业投资机构分散投资所带来的资金不足的难题。且通过辛迪加投资形式,创业投资机构可以实现优势互补,降低市场竞争风险,减少投资决策失误的概率。
4、分段投资方式
分段投资的方式就是根据创业企业的不同发展阶段,将投资分为不同的时间段注入到企业发展的不同时期,而不是一次性提前向项目注入所有资本。分阶段投资允许创业投资家在做出再投资决定之前对被投资企业实施监控,以便对项目的预测更加精准,有利于对终止投资还是继续投资做出正确的抉择。
(二)创业资本投入之后的风险管理对策
1、运用金融工具规避风险
创业投资机构经常运用的金融工具有可转换债券和可转换优先股等。
可转换债券投资方式,即创业投资机构委托银行贷款给拟投资企业,同时约定在一定的条件下委托方拥有将贷款本金(利息)转换为公司股权的选择权,并事先约定转股的时间、转股的价格或价格的计算方法以及其他的转股条件。
可转换优先股投资方式,即将创业投资机构投资的股份设定为可转换优先股,可以取得固定的股息,且不随公司业绩好坏而波动,并可以先于普通股股东领取股息,同时在被投资企业破产清算时,创业投资机构对企业剩余财产有先于普通股股东的要求权。此外,创业投资机构可以在适当的时候将优先股转换为普通股,分享企业快速发展时的资本增值收益。通过巧妙设计金融工具,创业投资机构将风险转移到创业家身上,并给予创业家相应的收益分配权,强化激励和约束,达到规避风险,实现收益与风险均衡之目的。
但如果创业投资商采取可转换优先股等金融工具进行创业投资,那么,正常情况下是不具有投票表决权的。这样势必会导致对创业企业的失控,从而加大投资风险。为了解决这一问题,创业投资商可以在投资契约中为表决权制定附加条款,即不仅允许优先股具有像普通股一样的表决权,而且还允许优先股附加超额投票权(比如,一个股份所代表的投票权可以是其他普通股投票权的两倍等)或者重大问题否决权(对重大问题拥有一票否决权)。这一制度安排保证了创业投资商不管以何种金融工具结构投资都能对创业企业拥有足够的控制权。
2、通过参与创业投资的后续管理控制风险
创业投资商除了防范信息不对称所造成的风险外,还要应对创业企业本身所面临的技术风险、市场风险和管理风险等。创业投资公司必须有意识地推动创业企业内部治理结构的完善,培育创业企业对规范化管理的意识。
篇2
1有限合伙制的经济金融价值
每个国家的法源决定了企业方面法律的特点,不同类型的企业法律对外部投资者的保护程度有所差异,从而使不同国家形成了各异的融资模式和所有权结构,进而产生不同的公司治理模式,而不同的公司治理模式又对企业行为和业绩产生不同影响,最终影响一国的经济增长。发达国家的经济实践充分的证明这一点。有限合伙制作为一种企业法律形式,在美国、欧洲都有,但贯彻的不一样,导致新经济的产生和发展速度巨大差异。“法源—企业法律—融资模式和所有权结构—公司治理模式—公司行为和业绩—经济增长”这一基本逻辑也适用于投资创业型企业的治理。
2投资创业企业治理中的投资者保护:有限合伙制的优势
治理机制的核心是委托关系。委托关系主要包括三个方面,即聘选、激励和监督。根据这种内在关系,治理模式划分为如下四种类型:英美市场导向模式;日德银行导向模式;东亚、拉美家族控制模式;内部人控制(转轨经济)模式。从治理的基本原理角度,合伙制企业是典型的内部人控制型的企业治理模式,公司制企业是典型的市场导向和银行导向的企业治理模式。由于银行导向的企业治理机制不适应风险投资的金融经济行为,在此不作更多的讨论。
美国属于普通法系国家,由于普通法系对投资者权利提供了更完善的保护,由此导致了金融市场的高度发达。在美国,银行的控股公司不得持有任何非金融企业5%以上有表决权的股份,并且法律限制了银行在在全国范围的经营。因此,公司控制主要是依靠自由的,充满生机的资本市场来进行的。所以,英美的模式更适合具有高技术和高风险的特征的企业。这类企业的经营绩效主要取决于对不同投资方向未来前景的正确估计。这恰恰是风险投资的金融经济使命
美国的实践证明,在市场导向治理模式中,外部融资较深的产业中的企业能够获得更快的发展。科学的选聘机制是最佳治理结构形成的前提,合理的激励机制也是实现最佳治理结构的关键,有效的监督机制是实现企业最佳治理结构的保证。即企业治理结构所要解决的根本问题,简言之,就是如何设计企业的最优治理结构,使得有能力的经理人最大程度地为股东(投资人)的利益努力地工作。就这三个方面关系而言,有限合伙制企业几乎达到了完美境界。
3有限合伙制是创业企业治理的必然选择
然而,从风险投资的风险特性分析的角度,比较普通合伙企业、有限合伙企业治理机制,来说明有限合伙制企业的风险投资的金融经济学依据是科学而严谨的。
由于创业技术经济过程中风险的多元动态性、开放组合性、收益的期权性,风险投资机构的体系显然是不同于传统投资机构的体系。这样的机构体系既要保证风险资本的及时到位,又要保证风险资本的有效投入,还要保证风险资本的有效撤出,才能实现真正意义上风险投资的金融经济价值。即风险投资机构体系的功能,必须有满足创业技术经济过程需要的融资、投资、撤出的基本功能。
从制度经济学的角度,企业制度体系有着承担风险和利益机制的弹性范围,在该范围之内,企业制度是推动企业有效的发展,当风险和利益机制超越了该制度的弹性范围,该制度就会失去促进该企业有效发展的功能。
3.1普通合伙:普通合伙是指两个或两个以上的自然人或法人作为共同所有人,为其共同经营的商业营利事业而实行的组合。其结构形态表现为:当事人有两个以上;合伙组织无法人资格,即不具有与公司相同的主体资格;合伙中的全体成员至少有一人对合伙债务负连带无限责任。普通合伙的内部关系,是指合伙人之间的权利、义务关系,一般是由合伙协议予以确立。普通合伙的外部关系,是普通合伙企业同第三人的关系,这主要受合伙人相互原则的制约。每一合伙人在执行普通合伙企业经营活动中的作为和不作为,对普通合伙企业整体和其他合伙人都具有拘束力。其中所有的合伙人都对合伙债务负有连带责任。
3.2有限合伙:有限是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人组成的合伙企业。前者享有具有控制权并负无限责任,后者享有有限经营权,仅负以其出资额为限的有限责任。但有限合伙人介入合伙控制,则失去有限责任性。有限合伙的信息对内、对外的公开,让当事人自主判断,并由此达到合伙经营监督约束的目的。有限合伙人可以在许多方面参与合伙事务的管理和投票表决,并不构成实质意义上的管理行为,因而无须对有限合伙的债务负责。有限合伙人除了查阅账册文书以外,还享有一定的建议权和决策权。这既有利于保障有限合伙人的合法权益,又可增加对普通合伙人的监督。这种精细和灵活的法律设计,可以均衡权益和责任,产生有效的监控和激励作用,保持合伙企业经营的独立性和稳定性,减少各项成本,对于风险创业投资的发展十分有利。
篇3
一、引言
在高新技术商品化过程中，创业投资是解决其资金匮乏问题的有效途径。因此，创业投资对于高新技术的发展有着重要意义。虽然近几年创业投资在我国发展较快，但是没有形成蓬勃期，特别是没有充分发挥创业投资孵化高新技术，支持高新技术产业化的作用。由于高新技术成果在转化为商品过程中的风险较高，创业投资机构为了避免高风险，不愿意介入早期高新技术企业等问题日益暴露出来，很大程度上影响了高新技术的发展。由于创业投资存在着多重财务契约关系以及财务契约明确了缔结各方的责权利关系，从而更有利于实现缔结各方之间的风险共担，因此本文从财务契约角度来寻找创业投资的风险分担模式，从而促进我国创业投资的发展以及加速我国高新技术的发展。
二、创业投资风险分担模式
本文以创业投资机构和创业企业为主体，提出以下五种创业投资风险分担模式：
1.创业投资机构与保险机构风险共担模式
在现代服务业和金融业中，保险机构在分散和化解风险方面发挥着重要的作用。在创业投资过程中，创业投资机构可以借助保险机构的力量来降低自身所承担的风险。保险机构可以通过提供担保险种间接地参与创业投资过程中。在创业投资机构与保险机构风险分担模式下，保险机构主要通过为创业投资机构的投资提供保险来分担创业投资机构投资失败所造成的经济损失。同时，保险机构在提供保险之前对创业企业的调研以及保险之后的监管也在一定程度上分担了创业投资机构的投资风险。
2.创业投资行业风险共担模式
创业投资行业协会是创业投资机构的重要自律组织，设立创业投资行业协会有利于创业投资行业的健康发展。创业投资行业协会可以通过以下三种方式来分担创业投资机构的风险：一是代表会员向政府呼吁，要求政府建立有利于创业投资发展的管理条例、税收政策和法律条文等；二是举办定期或不定期的研讨会，进行学术交流及理论探讨，并且编撰出版创业投资学术论文和年度报告，这对提高我国的创业投资理论水平，进一步指导创业投资实践具有重要作用；同时，创业投资行业协会可以借助研讨会的契机帮助培训创业投资从业人员，向社会普及和宣传创业投资知识，促进我国创业投资业的发展；三是设立专门的创业投资机构互助基金，其来自于各会员缴纳的互助费，互助基金可以对会员的投资项目进行审核，并通过专业的角度对项目提出投资意见，有利于创业投资机构控制投资风险，同时专业的互助基金也可以在创业投资机构投资失败时根据其损失按照一定的比例给与赔付，从而降低创业投资机构的失败风险[1]。
3.创业投资机构之间风险共担模式
创业投资是创业投资机构对于高新技术创业企业的一种股权式投资，在投资过程中由于高新技术企业自身存在技术、市场等多方面的不确定性，从而导致创业投资机构在投资过程中面临的风险要比传统投资方式要高的多。同时，从国外的创业投资发展历程来看，创业投资机构对于高新技术创业企业的投资有最高限额的规定。因此，对于那些需要投入较多资金的高速成长的创业企业而言，单一的创业投资机构的资金量根本无法满足其资金需求。基于上述两方面的原因，创业投资机构必须寻找多家创业投资机构与其联合进行投资。
所谓的联合投资，是指建立在财务契约基础上两家或多家创业投资机构共同投资一家高科技创业企业的一种投资行为[2]。这种投资既可以在同一阶段，也可以在不同阶段投资。根据EVCA(2002)统计，2001年欧洲创业投资额约为22.331362亿欧元，而实行联合投资的金额达到6.979829亿欧元，约占全年投资额的30%。在美国，联合投资的比例更是达到90%以上[2]。由此可见，联合投资已经成为创业投资机构之间风险共担的一种不可缺少的重要投资策略之一。
4.创业投资机构与创业企业风险共担模式
创业投资在其运作过程中要经历四个阶段。这四个阶段包括创业资本的筹集、创业投资机构的建立、创业企业的选择和运营及创业资本的退出四个阶段。创业投资运作过程实质上是一种新的投融资财务契约的安排。依据这种财务契约安排，资金从投资者流向创业投资机构，经过创业投资机构的筛选决策，再流向创业企业，通过创业企业的运作，资本得到增值，再流回至创业投资机构，创业投资机构再将收益返回给投资者，构成一个资金循环。这种周而复始的循环，形成创业投资的周转。在资金循环过程中要涉及到创业投资家与创业企业家之间的委托—关系。由于创业投资家与创业企业家双方的效用衡量标准及信息占有状况存在一定差异，其各自的相关行为可能在总体上对创业投资的综合利益目标产生消极影响。同时，创业投资资本市场存在着高度的信息不对称、高风险和高度不确定性，由此而产生道德风险等委托问题广泛存在。因此，为了减少投资过程中的成本，解决冲突问题，创业投资机构必须采取一种有效的投资策略来控制创业企业家风险，同时能够确保创业投资成功。创业投资机构采取的投资策略为分阶段投资方式。
分阶段投资是创业投资机构按照创业企业的发展阶段分期投入资金，并且在每次资金投入时，都会签署一份契约。在不同的投资阶段，契约的侧重点也有所不同。一般情况下，创业投资机构会在契约中注明下一次资金注入的条件。
分阶段投资可以使创业投资机构保留放弃前景黯淡项目的权利，对创业企业家构成压力，促使其努力工作，从而降低道德风险。此外，创业投资机构分阶段投入资金也意味着其需更经常地搜集信息和严密地监督创业企业家，能够对创业企业实现强有力的控制，帮助创业投资机构消除创业者误导后续投资的动机，降低其投资风险。
5.产学研风险共担模式
产学研合作是创业企业、高校和科研院等有关各方从各自的发展战略目标和战略意图出发，为了迎接激烈的市场竞争，抓住新的市场机遇，加快技术创新，实现共同远景、争取最佳利益和提高综合优势，结合彼此的优势资源而建立的一种优势互补、风险共担、利益共享、共同发展的正式但非合并的合作关系
这里的产学研合作模式主要是建立在财务契约基础之上的，所以又可称之为契约型产学研合作模式。这种模式是我国目前产学研合作中最主要的一种合作模式。该模式的特点是：合作各方以财务契约和经济利益为纽带建立起联系，共同投资（包括技术作价入股），共同经营，共担风险，共享利润。通常合作内容可以从技术、生产方面扩大到资金、设备、人才、管理销售等多个方面，合作过程也可以由技术协作、技术生产协作延伸到技术—生产—经济合作的全过程[3]。
三、结论
在以上五种风险分担模式中，创业投资机构与创业企业风险共担模式是创业投资过程中固有的一种模式，不可任由创业投资机构及创业企业选择。前三种模式主要是针对创业投资机构而提出的，创业投资机构可以根据其内外部环境选择其中的一种或多种。而产学研合作风险共担模式是针对创业企业提出的，由于在创业投资过程中创业企业承担的风险大小都会直接影响到创业投资机构所要承担的风险大小，因此，产学研合作风险共担模式在降低创业企业风险的同时也间接地降低了创业投资机构的风险。此模式只能由创业企业来选择，创业投资机构没有选择的权利。
参考文献：
[1]王一军,林嵩.风险投资的风险结构及分担机制研究[J].经济问题,2009.
篇4
物元是可拓学中对事物进行综合评价重要工具,我们可以给定事物的名称U,关于它特征C的量值为V,以有序三元R=(U,C,V)组作为描述事物的基本元,简称物元。创业投资项目的发展,必然会受到风险的制约和影响。由上文对风险因素的分析得知风险并不是单一的,来自很多方面,并且由于项目自身的特点,不同项目风险的种类、大小也是不同的。因此,结合物元矩阵,我们可以把创业投资的项目的风险作为我们要描述的事由物U,具体的风险用cn(第n种风险)表示,风险的大小用vn(第n种风险的量值)表示。从而可以建立n维物元矩阵来描述创业投资项目风险状况,进而对其测度,确定创业投资项目风险的大小。
1.2创业投资项目风险综合评价物元模型的建立
创业投资项目经典域物元的确定。设创业投资项目风险评价指标有n(本文n=5)个,即为M1,M2,…Mn,以这部分指标为基础,根据国内外相关的文献并结合专家的意见,将创业投资项目风险定量的分为m个等级,并把它们进行定性、定量的物元描述,得到以下综合评价物元模型———创业投资项目的“经典域”。
2创业投资项目风险的可拓测度方法
篇5
现如今，大学生创业已成为推动大学毕业生就业工作的新举措，也是为适应社会发展和市场对人才的需要。然而与高收益紧密相伴的必然是高风险。由于我国大学生创业过程中缺少系统的创业教育和创业支持，加上创业风险、创业环境等多种因素的影响，使得我中国大学生参与自主创业的人数比例只有0.3%～0.4%，远远低于发达国家，而且创业成功率也普遍较低。有关数据统计显示，大学生自主创业在1年以内失败比例达到50%-80%，面对如此高的创业失败率，我们该怎么去界定“大学生创业投资”的概念、正确面对创业过程中的风险和进行有效防范呢？
一、怎样界定创业投资概念
创业投资最先是从 “Venture Capital”翻译而来的。它主要是体现资金、技术、管理以及创业精神的结合。同时“Venture”具有冒险的意思，因此我们可以把“创业投资”简单理解为：冒险创建企业。
“创业投资”有广义和狭义之分，广义的创业投资又包含了2中不同形式的投资：其中狭义的创业投资主要是指现代意义的制度化的创业投资；广义的投资包含了一种非正式的私人投资，这种投资量比较小的投资方式一般范围都比较狭窄，它基本是由个人自行做决策的，而大学生创业投资多数都是属于这个类型的投资。
二、大学生创业投资风险分析
融资阶段风险分析：首先大学生创业投资是一种很好的解决现在大学生毕业就业困难问题的方法，但是创业投资也是一个风险与利益成正比的行为，在进行创业投资的时候，我们必须要认真的做好风险问题的分析，并且采取相应的行之有效的措施来加以规避。创业投资风险一般分为：融资阶段、投资阶段、退出阶段。下面我们就从这三个阶段出发来分析其存在的各种风险以及问题。
融资阶段风险。大学生创业投资因为没有资金支持，所以一般都从融资开始，一旦在融资阶段遇到资金短缺就会对创业投资的发展造成严重影响。
大学生融资渠道比较单一。目前我国大学生创业投资的渠道一般都是银行贷款，资金来源非常有限，这样单一的融资方式是不利于对大学生创业投资后期工作开展的。
信用风险。大学生在创业投资时，由于自身认知有限，所处信息不对称环境等缺点，并不能有效的降低投资活动中的经营风险，从而导致了很多金融机构对大学生创业投资信任缺乏而采取不利于大学生创业投资贷款的审批办法，其中最常见的就是不授予基层银行贷款决策权，这些因素都给大学生创业投资的融资增加了风险。
投资阶段风险：在大学生创业投资过程中伴随着多方面的风险，这些风险都对大学生创业投资的后期发展有着巨大的影响。
（1）技术风险：大学生船业投资初期多数是属于中小型的高新技术企业，这些企业的科技成果一般都不是很成熟，大多处于向新成品新技术转化过程中。因为都是新技术新产品还没经过市场的检验和规模生产，所以在实际生产中，我们没有办法预知技术的可行度。就这一点来说这方面的投资风险是比较大的。
（2）市场风险：创业投资项目会受到市场定位，市场竞争环境等因素的影响，可能对大学生创业投资项目发展不利。其中竞争环境影响比如信息不充分可能会造成几家公司同时开发同一项技术。而市场定位要求对市场的需求分析准确无误，如有偏差势必会提高投资风险性。
（3）外部环境风险：从创业的投资周期来分析，大学生创业投资属于中长期的投资，所以投资阶段会存在很多不确定的因素，比如市场经济的影响，国家政策的变化都会对中长期投资造成一定的影响。
退出阶段的风险：创业投资退出时指在企业发展成熟后，投资者可能将投入的所有资本通过某种形式转化为资金方式撤回。大学生创业投资的目的是以获利为前提的，当一个项目成熟之后，只有将资本顺利撤回才能实现自己的收益。
（1）资本退出途径。一是公开发行，这种退出方式是指创业企业转变募资方式，由之前的向个别股东募资转为公众募资。这种方式可以根据股票市场价格来灵活控制退出时间，取得价格优势来为企业融资提供更好的道路。二是收购，这种方式可以根据创业企业的发展情况来决定是否转让股权。三是并购，是我国比较常用的创业投资退出方式。四是回购。指的是因为企业经营需要从创业投资企业手中赎回所拥有的股权来实现企业股权的内部化。五是清算，指企业由于经营不善，管理不当导致企业无法继续发展，这时候就会采取清算的方式来获取残值。
（2）退出阶段风险。创业投资者在进行股权投资时的最终目的是要通过退出来获得资本增值，但是退出时会面临多种风险：首先如果由于市场因素影响造成市场价值突然猛降，就会造成创业企业的价值下降而造成损失。其次是创业企业不配合，如果投资者和创业企业管理层未能达成共识也会影响到投资企业的退出。三是产权交易市场的缺陷也会影响投资者的退出。
三、大学生投资风险规避
融资阶段风险规避：
（一）拓展融资渠道
想要进一步拓展融资渠道就需要多方面的支持！比如政府方面予以政策支持，开设大学生创业投资基金。
（1）根据大学生创业投资的具体融资情况，政府可以把大学生创业投资基金分为2种：一种是创业投资引导资金，另一种是创业投资企业风险补贴。资金全部由财政专项资金来预算安排。
（2）创业投资引导资金还可以根据大学生创业投资的具体情况采取不同的方式来扶持，一类是跟进投资方式，另一类是参股创业投资方式，从而有针对性的帮助大学生解决融资困难的问题。
（3）创业投资风险不投资金为大学生规避融资风险，在国建信贷收紧的形势下，政府设立大学生创业投资发展资金可以有效的帮助大学生解决在创业初期遇到的融资问题，这就需要政府相关部分制定出相应的管理方案为大学大学生创业投资服务。
（二）创办大学生创业比赛和培训
在学校创办创业比赛，通过模拟创业练习，帮助大学生提前了解和学习创业投资的相关知识，锻炼大学生各个方面的能力，培养大学生的创业投资意识，积累创业投资方面的知识，从而提高大学生对融资风险阶段的认识。
（三）金融机构贷款倾斜
大学生在创业投资阶段，由于受到各个方面的音响，社会金融金钩一般是不愿意贷款给大学生的。解决这方面的难题就需要政府机关给于相应的帮助，使金融机构在贷款上做一些倾斜来促进大学生创业投资的发展。
（1）优先贷款支持，发放信用贷款！为了解决大学生融资阶段的贷款问题，可以由具有稳定收入或者是有效资产的家庭成员作担保，大学生自己作为借款主体进行贷款。
（2）简化贷款手续。在创业之初需要资金流动性比较大，贷款手续太复杂会影响到大学生的贷款热情，金融机构可以在充分保证贷款流程符合法律规定条件下简化贷款手续。
（3）利率优惠。考虑到大学生船业投资的具体情况，金融机构可根据贷款的风险程度在贷款利率上适当的下浮来支持和帮助大学生规避融资阶段的风险。
投资阶段风险规避措施：投资阶段是影响大学生创业投资的核心阶段，在投资阶段大学生一定要采取多方面的措施来及时规避其出现的风险和问题。
（1）合理的选择投资形式。每个项目在不同阶段和领域其风险都是不一样的，创业者一定要根据项目的特点选择合理的投资方式。
（2）慎重选择投资项目。大学生在选择投资项目时一定要避免依靠理想和想象来选择，创业初期一定要先做好市场调研，了解项目的优势和劣势，分析项目的受众群体从而做出理性的投资。选择创业项目的可行性可能会直接造成投资的成败。
（3）要充分的利用合同。创业者选择创业投资项目后一定要充分利用合同条款来规避投资风险，比如，保险保障条款等等。
退出阶段风险规避：
（4）合理的选择退出方式和时机，大学生创业者一定要时刻关注市场动态，了解产品发展，掌握发展趋势才能在最适合的时候退出而获得最大的收益。
（5）利用合同的制约作用，为了避免退出阶段的各种风险，大学生在创业投资之初一定要在合同中实现约定条款来保障创业投资的顺利退出。
篇6
风险投资是创业企业的一种融资行为，两者并不等同。创业企业投资除却风险投资，一般情况下还包含自由资金及银行信贷，因本文主要探讨前两者关系，故而于此并不对后两者同创业企业投资行为间的关联进行深入探讨。Inderst等学者认为，对于专业机构投资者而言，他们为了促使被风险投资企业在面对激烈的市场竞争时仍可长久取得竞争优势，会在早期风险投资过程中出现投资额超过市场所认同程度的情况，这种现象称之为激进性投资（activeinvestment）。根据其理论观点可知，风险资本的投入可能会造成企业激进性投资，提升企业市场价值，推动企业盈利进程。细述而言，主要涵盖两个方面：其一，通过在创业企业早期加大风险资本投入来增强企业规模，提升其市场竞争性，从而可以获取更高的退出收益；其二，专业风险投资机构为了尽早取得收益会倾向于促成被投资的创业企业早日参与市场竞争，因此于内倾行为上会通过增加早期投资以满足企业上市资产方面的要求。有上述一些基础理论或其他学者的研究成果可知，风险资本会对企业投资行为产生一定影响，即促进企业进行激进性投资。但是该项论点是基于外国市场研究所产生，故而，为了探讨我国市场风险投资方面的相关情况，下文会通过建立投资模型及实证数据研究来分析两者关系。
二、研究模型构建方法
1.创业企业基准投资模型的构建方法。为取得激进性投资的影响因素模型，首先需构建创业企业的预期投资水平，创业企业基准投资模型如下所示。根据创业企业基准投资模型可知，对于风险资本投入的企业而言，其所支持的创业企业在其它要素得到有效控制之后，仍然会存在风险资本高于市场预期的超额投资的情形。至于该项超额投资，引用上文理论，即为激进性投资。综合上文可知，风险资本之所以会导致激进性投资的产生存在两个方面的因素，但是这种根源在于专业机构投资者具有一定的逐名动机，但是其与创业企业之间存在信息不对称的情况，于此情境下，为了取得企业控制权，创业企业经营者可能会处于自身利益考量而采取过度投资的手段，不可忽视的是这种过度投资行为会导致企业价值下降。
2.激进性投资的影响因素模型的构建方法。以模型（1）和等式（3）为理论基础，构建回归模型如下所示。根据上述模型可知，如若为较大正数，则意味着激进性投资有可能存在转化为过度投资的情形。基于上述假设，构建激进性投资的影响因素模型。
三、样本分析及其结果分析
1.样本取材。选取2012年1月至2014年1月于本市创业市场出现的50家创业企业为研究对象，数据资料均取本市创业板市场。分析统计数据资料以创业企业在上市前2年际上市后18个月的数据为基准，但是本次研究为最大限度降低风险资本退出时间对分析数据的影响，主要采用每个创业企业上市后1年度的财务资料。样本资料详见表1。
2.样本分析结果。对上述企业各项数据进行统计分析，结果显示，基于平均水平，有风险资本支持的企业存在更高的投资水平，意味着其在早期市场竞争中和后期市场发展过程中存在一定的优势地位，成长性更高。不仅如此，有风险资本支持的企业较之于无风险资本支持的企业在上市年限上花费的时间更短，分析其原因，可能在于风险资本投入这期望在相对较短的时间之内获取投资回报，及早退出投资，故而会通过加大风险资本投入加快创业企业的成长进程，促使其在短时间之内达到上市标准。两者对比情况详见表2。
篇7
1风险投资及其特点
随着我国市场经济的发展和技术的进步，风险投资作为股权投资的一种进入人们视野。我国风险投资经历了投资于互联网企业转型到更多行业和高成长性企业，但其发展仍处于探索阶段，风险投资机构对被投资企业的管理参与的有效性、风险投资参与对企业上市过程中信息不对称的改善作用，以及企业上市后是否仍然受风险投资机构的影响，这些问题都影响着风险投资业的进一步发展。风险投资是股权投资的一种，但其投资对象更侧重于高风险和高成长性的中小企业，尤其是高新技术企业，除了对被投资企业提供资金外，风险投资机构也会参与企业管理，在企业达到成熟期后，风险投资机构帮助企业上市，并在上市过程中转让其股权，实现资本收益。通常，风险投资拥有以下四个突出特点：(1)风险投资的流动性较小。风险投资具有长期性，其更加看重被投资企业的发展潜力，一般需要经过3～8年才能取得回报。(2)风险投资的风险较高。风险投资主要投资于刚刚起步的中小企业，这些企业往往面临更大的技术、管理、市场、政策等风险。这类企业的成活率较低，但成功的企业回报率很高。(3)风险投资机构参与被投资企业管理。为降低投资风险，风险投资机构参与被投资单位内部管理和重大问题决策，有人事任命的权利，并且对企业经营提供咨询和监督控制，必要时可亲自接管公司。(4)投资过程中存在信息不对称的问题。刚起步的中小企业没有完善的信息披露制度及财务体制，风险投资机构无法像企业自身一样全面了解企业，由此产生信息不对称现象，并衍生出对道德风险、逆向选择和委托等问题。
2风险投资企业行业分布
截至2016年12月1日，559家中小企业在创业板上市，根据其上市公告中的前十大股东是否包含风险投资机构，可将这些中小企业区分为有无风险投资支持两大类(见表1)。从表1可以看出，559家企业中有风险投资支持的占一半以上，在风险投资支持的上市企业中，制造业又占据半壁江山。除科学研究和技术服务业外，有创业投资支持的上市企业均占到该行业上市公司数量的一半以上。风险投资在我国上市企业中有着非常重要的地位，对我国中小企业的发展有很大影响。进一步分析，在上市的制造业中电子、生物医药等高科技行业占比约为三分之一，其余均为传统制造业。传统制造业的比例远高于高新技术企业，我国风险投资选择投资行业时更加谨慎，不敢投资于风险较大的行业。
3风险投资对中小企业成长的作用
在中小企业成长的不同阶段，风险投资对其影响体现在不同方面。在起步阶段，风险投资的主要作用体现在为被投资企业提供的管理服务咨询和参与企业管理的活动中；在企业上市过程中，风险投资机构的加入，使市场交易各方对该企业的认识更加深入；理论上风险投资机构在被投资企业上市后即退出投资，但实际中仍有部分风险投资机构继续持有中小企业股权，对中小企业上市后的表现产生影响。
3.1风险投资机构的管理活动
风险投资拥有中小企业部分所有权，能够参与企业管理，具体的管理活动可区分为辅助和监督两部分，辅助管理包括被投资企业战略计划制定、管理策略咨询、人事管理参与、潜在客户挖掘、董事会和监事会的组建等。监督管理一般指对被投资企业的财务状况、运营情况、市场营销前景、股权变动等的监督。中小企业在其发展的早期通常仅拥有有限的管理经验和某项专利技术，而缺乏一些其他重要资源，如资金、外部关系网络等，这些资源是企业很难在短时间内获得的，只能靠风险投资机构为其提供。风险投资机构能够帮助中小企业快速稳定成长。风险投资对被投资企业的监管程度与所占股权比例相关，占股比例越高，监控力度越大。风险投资机构的监管活动一般不干预中小企业正常经营活动，但若发现中小企业陷入经营困境、或企业管理层故意损害所有人利益等问题，风险投资机构会加大监管。姚铮(2011)指出风险投资机构往往以实物期权的形式设计投资合同，当企业的发展没有达到预期，投资机构便有权利终止投资或对被投资企业的管理层进行惩罚。王兰芳(2011)研究了我国中小企业板上市的公司，也得出了相似的结论，即风险投资参与的企业的外部独立董事的比例更高，公司治理结构更健全。
3.2风险投资的认证作用及影响
创业板上市活动主要涉及企业自身、承销商、会计师事务所和投资者等主体，在信息掌握的方面，投资者处于劣势地位，其次是承销商和会计师事务所。信息的全面性和可信度会影响投资者的态度，增加上市过程中的成本。一方面，风险投资机构专门从事初创企业投资，必然拥有更多更加专业的判断视角，能够找到较好的企业进行投资。以此，忽略其他原因，有风险投资机构参与，一定程度上给投资者传递出此企业成长性较好的信号，容易让投资者信服。另一方面，风险投资机构参与，增加企业的信息披露、完善企业财务制度，从而降低了企业与投资者间的信息不对称，使有风险投资参与的企业更容易得到社会公众投资者的认可，从而在上市过程中得到更高的溢价。有风险投资机构参与的企业，上市过程中可以依托风险投资机构的关系网络，减少发行费用。风险投资机构一般会投资于多个中小企业，会经常和承销商、会计师事务所及机构投资者接触，使上市公司的股票被低估的可能性和程度都会减少。风险投资机构运用已有的专业网络也可以减少信息成本，创造出一个风险投资、创新型企业以及其所在区域经济发展的良性循环，资源持有者基于对风险投资筛选能力的认可，使被投资企业更容易获得其他经营资源。
3.3风险投资对企业上市后的影响
一般来说，风险投资通过企业上市，转让股权，收回投资，但也有部分投资机构由于各种原因不能及时退出，而在企业上市后继续持有企业股权。在我国这种情况比较常见，无论是因为股权锁定期的存在，还是看好企业前景要获得更大的投资回报，风险投资机构的继续持有股权的情况对上市后的中小企业都会产生一定的影响。风险投资对上市企业的作用主要集中于对被投资企业的投融资行为的影响，对企业管理者的活动的监督等。吴超鹏、吴世农等(2012)对有无风险投资参与的企业上市后的投融资行为差异对比分析，结果表明，风险投资的加入可以抑制过度投资，增加企业外部融资可以在一定程度上缓解因现金流短缺而导致的投资不足。
参考文献
[1]安文.分阶段投资在风险投资行业中的应用[J].科学技术与工程,2008,8(24).
[2]姚铮.风险投资契约条款设置动因及其作用机理研究[J].管理世界,2011(02).
[3]王兰芳.创业投资与公司治理：基于董事会结构的实证研究[J].财经研究,2011(7).
[4]刘晓明,胡文伟,李湛.风险投资声誉IPO折价和长期业绩[J].经济与金融,2010(11).
篇8
课题项目：文章系湖南省省情与决策咨询研究课题阶段性研究成果之一（课题名称： 风险投资对中小企业技术创新的影响研究——以湖南为例，课题编号：2013BZZ174）
1 风险投资与技术创新概述
“风险投资”来源于英文“Venture Capital”，最早出现于16世纪初欧洲人的远洋探险投资。1946年美国人乔治·迪罗特和罗夫·弗兰德创办了“美国研究和发展公司（ARD）”，形成了第一个风险投资组织，现代意义上的风险投资由此产生。风险投资运作过程包括融资、投资和退资三大阶段，其具体过程大约可分为如下六个阶段：筹集风险资金；寻找可投资项目；筛选和评价；谈判并完成交易；运作资本；实施退出。风险投资的运作主要包含投资者、风险投资公司与风险企业三个主要行为主体。投资者是风险资本的供给者，其构成包括政府投资、企业投资、民间投资、外国投资、商业银行贷款以及科研单位自筹资金等。风险投资公司是风险资本的运作者，是连接风险企业与投资者的纽带，其职能包括：筹集资金和筛选项目，将资金投向风险企业，并提供管理咨询服务，参与风险企业管理，取得收益后从风险企业撤回资金。风险企业是风险投资的接受者，负责提供具有发展潜力的创新成果，在得到风险投资公司的资金支持后，将创新成果通过市场运作，获得商业化的经济回报，实现风险资本增值。
熊彼特（J·A·Schumpeter）在1912年《经济发展理论》中指出，技术创新是指把一种从来没有过的关于生产要素的“新组合”引入生产体系。这种新的组合包括①引进新产品；②引用新技术，采用一种新的生产方法； ③开辟新的市场（以前不曾进入）； ④控制原材料新的来源，不管这种来源是否已经存在，还是第一次创造出来；⑤实现任何一种工业新的组织，例如生成一种垄断地位或打破一种垄断地位。
2 风险投资与技术创新实践中存在的问题
1、风险投资机构的自身结构还存在问题
就目前我国的风险投资机构而言，其组成形式仍旧是国有独资公司和有限责任公司为主，首先这样的机构会导致政府的官员并不一定都是以市场的经济效益为第一影响因素，有时候会凭借自己的偏好来选择投资的科技创新项目，可是这些政府官员从来没有参与过相关的科技研究，同时也不用对产生的后果承担责任，因为风投不可避免的存在盲目和随意性。而各个部门资助的对象往往是本行业或本部门的项目，但是在知识经济的条件下，科技的创新和运用往往是多元的，所以项目的投资往往不能发挥其最佳效益。其次由于我国财政本身的性质不利于风险投资的发展，在目前的风险投资机构条件下，国家财政对风险投资机构的直接投资力度不可能过大，这样会对国家财政收支的平衡造成不良后果。最后如果继续由政府部门作为风险投资的主体，这将很难在科研企业中建立有效的激励机制，并且很难对政府部门做出的风险投资决策做出约束，轻则人才流失科研项目失败，重则造成一系列。
2.2 证劵市场的不规范导致科技项目无法正常产出
风司将科技项目成功上市融资，是对科技项目的再次发展，但由于我国证劵市场的不规范，并且缺乏正常监管使得证劵市场的投机性非常强，已经成功转型的科技创新公司无法在证劵市场上正常运作，创业板的上市运行状况就明显带有投机性。科技创新公司骑虎难下，创业板块本应该成为科技项目融资的天堂。
2.3 风险投资项目源头不足，可供风险投资转化的科研成果少
我国拥有大量科研机构和科研企业，并且每年的科研项目数量很多，就广东省而言2000年的科研项目已经达到了2万多项，但是基数大并不代表所有的科研项目都可以允许接纳风险投资，并且虽然我国拥有较多的高技术攻关能力的企业，但整体科研技术尚达不到世界一流水平，所以在众多的科研项目中只有为数不多的项目值得风险投资进入。
2.4 风险投资人才缺乏，素质低
风险投资家是风险投资的灵魂，近年来我国高等教育尤其是财经类高等教育事业发展迅猛，但是这并不代表着该区域内风险投资人才的丰富，风险投资人才是专业性、创造性、多元的复合型人才，风投人才的产生不但需要前期的教学还需要相关风投机构的培养，以贵州省为例，一个省在2008年只有49人从事专门性质的风投，并且只有百分之18的人属于硕士学历。我国风险投资人才的缺乏不但是人数上的缺乏还表现在管理水平和风险投资的意识和知识上，风险投资人才的缺乏主要表现在管理水平和风险投资知识上。
3 政策建议
3.1 形成有力的政策推动
风险投资的高风险，使其对宏观投资环境的安全性提出了很高的要求。目前风险投资机制和市场机制尚不健全，风险投资的规模受到了极大制约，新兴高科技企业尤其是民营企业起步初期所需要的资金很难从资本市场获取，从而限制了新兴高新技术产业的发展。为了鼓励风险投资和弱化投资风险，政府应提供良好的政策环境，实行优惠政策，从而形成强有力的政策推动。
3.2 建立完整的运行结构
（1）扶持风险投资公司
风险投资公司是风险投资中风险资本的运作者，其主要职能是筹集资金和筛选项目，将资金投向风险企业，并提供相应的管理增值服务，风险投资公司在风险投资中发挥着重要的中介作用。因此，要提高我国企业技术创新水平，增强风险投资力度，必须促进本区域内风险投资公司的成长。具体可以通过以下三种渠道：一是由地方政府组织，通过政策性银行出资成立风险投资公司，作为高新技术产业融资的政策性扶持机构，对风险投资和高新技术发展发挥引导作用。二是地方政府利用所筹集到的风险投资基金建立风险投资公司，以国有股的形式对高新技术企业进行投资，并最终通过产权转让等方式退出。三是地方政府鼓励地方商业银行、大中型企业、科研机构联合起来以股份制的形式组成风险投资公司，并且这类风险投资公司应当是风险资本市场的投资主体。
（2）培育风险投资管理人才
首先，加快对现有风险投资机构从业人员的培养；其次，可以对现有的高级管理人员进行培养；最后，可以建立激励与约束机制。
（3）设立风险投资基金
风险投资基金主要对高新技术产业进行投资，因其筹集的资金规模大，可以同时对若干个风险项目进行投资，实行“共同投资、专家经营、组合投资”的运行模式。风险投资基金的投资经营同样具有高风险和高收益性，但与对单个项目进行投资相比，投资风险基金同时投资多个项目，那么只要有一、两个项目取得成功，就能使全部基金获得较好的收益，有效的分散了投资风险。因此，设立风险投资基金具有良好的市场前景，其具体的形成渠道有以下两种：一是通过向社会直接发行风险投资基金股份或受益证券凭证的方式形成的，可以在公开市场上流通的，并委托专门的风险投资运营机构进行各类风险投资的风险投资基金。此种基金有效的吸收了社会投资者的分散资金，满足了部分投资者通过高风险投资获取高收益的要求，但是证券市场容量在一定程度上限制了其发行的规模。二是由中外双方有实力的投资公司共同发起设立的中外合资风险投资基金。中方负责提供投资项目和投资的具体运作，充分发挥其在国内的优势。外方则负责提供资金、技术和相关的管理经验。这种基金，有利于我国风险投资学习国外风险投资管理运作的经验，提高国内风险投资的运作水平，尽快与国际市场接轨。风险投资基金的设立是我国风险投资发展的必然趋势，但是各地方政府要在按照国家现有各种投资基金管理规定的基础上，对风险投资基金在投资范围、资金运用和管理体制等方面进行严格具体的规定，确保风险投资基金的规范运作，降低投资风险，维护投资人的合法权益。
参考文献
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摘 要：风险投资公司为了取得高额的投资报酬，愿意承受巨大的风险参与投资。为了达到这个目的，风险投资公司在挑选投资对象时十分谨慎。因此创业者要想获得风险投资家的风险投资就必须要了解风险投资公司，知道风险投资公司的投资要求、方式、目的以及手段，充分做好获得风险投资的事前准备。本文主要介绍了创业者在获得风险投资过程中的几个需要注意的方面，以帮助创业者获得风险投资。
关键词 ：创业企业；风险投资家；风险投资
中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：1673-260X（2015）08-0148-03
我们知道，刚成立的企业存在的一个重大缺陷就是资金的来源比较少，而对资金方面的需求却很大。从某种角度上来讲，由于企业创新的前景不确定，存在着较高的经营风险，所以以谨慎性为经营原则的商业银行一般不愿意为初创企业提供资金方面的支持；另一个角度来说，刚成立的企业存在着很多不安定的因素，发展的前景不明确，所以不能通过发行证券来筹集到所需的资金。如果没有资金来源，创业者很可能会因为研发的滞后而失去发展优势和机会，而通过风险投资的融资可以有效地解决这一问题。风险投资不同于传统的融资方式，其融资条件不同于银行借款，高技术创业者如何才能获得风险投资，如何找到适合自己的风险投资呢？本文对创业者获得风险投资的几个重要因素进行了详解。
1 创业者对风险投资机构的了解程度
风险投资的特点是风险大、收益高，其高风险是由风险投资的实质所决定的。风险投资公司的最基本的特点是投资高风险科技行业内的较早期公司；重视企业管理层素质以及产品市场潜力两大基本条件；提供管理及业务关系网上的协助以减少失败的风险，增加企业的价值；追求高投资回报。
1.1 风险投资机构投资关注的领域。
互联网、电信等已经渗透到了几乎所有的领域，风险投资机构的投资方向和重点也发生着转变，就现今越来越多的上市公司都是凭借风险投资机构的投资发展起来的。风险投资公司的地位不断提升，国家也在不断扩大风险投资机构，它已经引起了越来越多的关注。
每一家风险投资机构，他们所关注的领域有所不同，有的仅仅对计算机互联网感兴趣，有的则聚焦于医药卫生等方面。联想投资有限公司的投资领域：软件产业IT服务半导体芯片、网络设施、网络产业、电信通讯。软银中国创业投资有限公司的投资领域：IT服务软件产业半导体芯片、电信通讯、硬件产业、网络产业。凯雷投资集团的投资领域：IT服务软件产业电信通讯、网络产业、信息电子、半导体芯片。创业者在选择风险投资机构时要了解对方所擅长投资的领域，这样我们才有更高的可能获得风险投资，而且在获得之后，能够得到风投机构在技术上的支持，以及参与管理的优势。
1.2 风险投资机构投资的特点
对于未上市的新型和高新技术中小企业，成为了风险投资机构的主要对象。风险投资机构参与其投资主要是以股权的形式，但是他们并不是以取得控股权为目的。由于刚成立的中小企业各方面还不健全，等到其成熟可能需要很长的时间，因此风险投资机构一般都是长期投资，等待创业企业真正发展成熟上市后将股权部分转让，从而获得高额报酬率。
风险投资机构的特点我们主要可以从三个方面来考察，即投资的规模和投资的风格以及占股的比例。我们知道不同的风险投资家的投资规模、投资风格以及所要求的占股比例也不尽相同，例如：天使投资人雷军的投资规模为每笔平均300万，他的投资风格是不熟不透、深度介入。天使投资人薛蛮子的投资风格是注重创业者本身，资金投入后不参与公司管理。创业者在想获得风险投资之前一定要选择一家适合于自己的风险投资机构，无论是投资规模，还是投资风格。
2 编制出色的商业计划书
商业计划书是一份全方位的项目计划，其主要意图是递交给投资商，以便于他们能对企业或项目做出评判，从而使企业获得融资。商业计划书有相对固定的格式，它几乎包括反映投资商所有感兴趣的内容，从企业成长经历、产品服务、市场营销、管理团队、股权结构、组织人事、财务、运营到融资方案。
如何准备好一份商业计划书主要从以下几个方面考虑：
2.1 清晰地介绍公司的基本情况
公司的基本情况主要包括公司的财务状况，经营状况，公司发展处于哪一阶段，生产和提供的是什么产品和服务，公司需要多少资金，风险资本能否有效的退出。商业计划书要结合目前的市场状况，分析目前市场上的需求状况，以此来掌握市场的发展变化以及对将来市场有所预测。也要体现本企业在同行业所具有的竞争优势以及投资者的利益所在。
2.2 描绘出公司的处境和宏伟前景
公司的未来的发展是风险投资机构最为关注的，一个前景广阔明朗，能够带来巨大投资利润的公司必定能得到风险投资机构的亲睐。这一部分要说清楚公司的发展计划，未来几年要达到的目标以及可能发生的预期变化。对产品或服务的整个市场或行业有整体的把握，说明当前产品的市场价值，产品的成长速度以及消费者对产品或服务的总的需求水平；要列出所有竞争产品和生产它们的各家公司，注明各自的销售量的货币价值和各自所占有的市场份额，简要陈述对手的经济实力，并且能够详细的说出自己产品和其它类似产品之间的不同点。如果没有竞争公司，那么要是你觉得将来可能会有竞争，你应指出每个可能的竞争者以及他们何时会进入。
2.3 内容应当客观、明确、完整、简单明了
商业计划书中所提供的数据必须实事求是，符合客观实际，不能凭借主观意愿；商业计划书里要说明资料数据的来源和文献参考资料。充分的揭示本企业在市场上存在的机会和威胁，并找出一些可以解决问题的方案；尽量的满足风险投资人所需要的所有资料和信息，可以并附一些支持资料；商业计划书的框架、内容，用词等都应当简洁重点，不能太过专业，对于其他没有关系的数据和资料不要列出，避免过度冗杂。
3 应对风险投资家的考察
风险投资家经过商业计划书的初步选择之后，他们会对有好感的商业计划，与创业企家进行沟通交流，并且要对它们的项目有进一步的了解，因此创业者需要事先做好准备。应对风险投资家的问题以及对公司经营管理的考察。如果谈判很顺利，那么风险投资家才会和VE签订一份不具有法律约束力的投资协议条款清单，这算是融资的一个里程碑。那么我们该如何应对风险投资家的考察呢？主要从以下几个方面：
3.1 管理者的基本素质
风险投资机构除了对项目的关注之外，比较看重的是企业管理者的素质，如诚信、远见、职业能力等等，而这些是在商业计划书中无法反映的。管理者的基本素质中，诚信可以说是最重要的，风险投资机构往往对管理者的诚信度最为关注，如果发现管理者存在诚信问题，风险投资家是不会投资的，那么创业者将得不到风险投资。
3.2 公司前景计划与投资回报
风险投资家最先关注的是商业计划书中所提出来的发展前景能否实现。虽然在商业计划书中已经做了明确的阐述，但是企业家可能会让你做出有说服力的解释，做出这样计划的依据是什么，前提假设是否可靠。投资回报也是风险投资家看重的，也应该有着相应的安排和准备。
3.3 风险资本的退出
退出机制实质就是当风险投资家感觉可以退出风险投资赚取收益时采取的措施，从而将风险资本的增值转为实际的资本货币。风险投资机构将获得的利润按风险资本筹集资金的比例分配给资金的供给人，从而增加他们在供给人之中的信用和声望。
当创业企业发展到一定的阶段，风险投资机构认为可以从企业中撤出资金时，从而退出风险资本，以此来实现本轮的风险投资收益。风险投资机构该如何撤出风险资本，这是创业者和风险投资机构之间必须事先约定。风险投资机构比较常用的退出方式是通过股份转让，也就是在企业上市后通过证券交易所转让自己所持股份。
4 创业者要积极配合风险投资尽职调查
虽然我们已经说过投资协议条款清单是一个融资的里程碑，但是根据我们的观察，我们会发现大约有超过三分之一签订了投资协议条款清淡的项目最后并没有达成投资协议，有很多是在尽职调查阶段发现了一些重大的能够影响签约的因素，比如财务造假等。因此在风险投资尽职调查阶段，创业者应该积极配合风险投资的调查，提供真实可靠的数据和资料。总体而言，到了尽职调查这一步时，风险投资人已经对创业者的项目有了投资意向，而且可以肯定他们已经对创业者的项目有了相当程度的了解。但是在完成交易前，风险投资家希望对这些假设的信息进行验证，因为这些信息涉及投资的基础，所以尽职调查就是风险投资家投资前的必备的步骤。
尽职调查的目的就是从各个方面了解企业的信息，了解得越详细越好。基本上所有的投资商都有一个内部的尽职调查基本流程和尽职调查信息列表。一方面，投资人只有在全面了解目标企业的各种状况时才能真正了解企业价值；另一方面，风险投资家为了能够应对可能出现的某种风险，这要求他们需要详细系统地了解创业企业。需要在四个方面做好准备工作，以应对风险投资家的尽职调查来获得风险投资：
第一是团队。公司的管理人员应该有胜任的能力和勤勉尽责的义务，高管人员担任公司职务的规范运作情况符合条件。有经营管理的经验和能力，有技术和营销人员配备均衡的管理队伍，才能保证组织机构的高效运转。
第二是财务。创业者提供的财务数据必须是真实准确的，不能存在虚假财务。创业者所提供的财务数据是风险投资家决定对其是否投资的一个需要考虑的因素，在一定程度上也能反映企业的经营状况和业绩。
第三是法律。设立公司的程序、资格、条件、方式应该符合法律的规定，有关资产评估、验资等也符合相关法律的要求。公司的主要财产和财产权利是合法的，且公司没有对外担保以及未解决的合同，公司不存在重大诉讼或仲裁的调查。
第四是业务。创业者应该提供真实的生产情况、销售情况，相应的核心技术研况，采购情况和行业、竞争状况。
5 总结
尽管我们知道大多数的风险投资人主要热衷于高新技术产品的投资，但是并不是代表他们只投资于高新技术产业，对于一些处于起步阶段的中小型的创业企业，甚至于是一些具有伟大构想的企业风险投资家也会有所亲睐，但唯一不变的是：获得高额报酬是他们的主要目标。
风险投资公司为了取得高额的投资报酬，愿意承受巨大的风险参与投资。为了这个目的，风险投资公司在挑选合作对象时十分小心。从这个角度上，创业者有必要充分的认识风险投资公司所关注的产品和行业，了解他们的投资要求、投资方式和投资手段等，为最后获得风险投资做好充分的准备工作。总之，创业者在做好了上述几个方面的工作后，基本上就可以获得风险投资家的风险投资了，而且是适合于自己的风险投资公司。
参考文献：
（1）赵文耀。高校科技企业如何获得风险投资[J]。中国高校科技与产业化，2003（12）。
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2008年2月20日，道琼斯VentureSource的2007年中国大陆风险投资市场报告显示，中国大陆地区全年共获得241笔风险投资，投资额达到24.9亿美元，为6年来的历史高点。
2008年5月，中国创投市场共披露投资案例29起，环比增长16％，同比增长52.6%，投资金额为2.27亿美元，与去年同期相比增长115.7%。尽管包括中国A股市场在内的全球资本市场的“红五月”均没有实现预期的理想状态，但是中国的创业投资市场却依然呈现出一片火热景象。
2008年6月5日，世界著名的安永会计师事务所发表的研究报告称，因具有巨大的尚未开发的市场和经济增长潜力以及充满创新活力，中国首次成为跨国企业经理人眼中最具投资吸引力的国家。这份报告的结论是基于一个面向834名跨国企业经理人的调查，调查综合考虑了基础设施、税收、劳动力成本、员工素质、经济增长潜力、企业文化以及社会环境等因素。
1 风险投资
广义的风险投资(VC)泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。
1992年，第一家境外风险投资机构――IDG技术创业投资基金进入中国，现在著名国际风险投资机构已经都在中国设立了相关机构。
2 风险投资存在的问题
2.1 苛刻的融资条件抑制了创业者与VC的合作热情
中央电视台的《赢在中国》栏目搭建了一个创业者和VC的桥梁，资本的“慷慨”和选手们的创业家精神，成功激发了全社会的创业热情。但是，栏目设计的融资规则极为苛刻、不公，成了VC对不懂融资游戏规则的中国创业者的“疯狂掠夺”。第一赛季的冠军“用公司75％的股份拿到1000万元人民币的投资”与 “李彦宏用百度2.6%的股份拿到Google499万美元的投资”相比，显然是一个失败的融资策略，因为即使是天使投资所占公司股份比例也应该在35％以内。因此，第二赛季栏目将参赛选手持股比例提高到35％、第三赛季提高到50％，可以明显看出，苛刻的融资条件已经严重抑制了创业者与VC的合作热情。在谈合作时，VC与创业者都应当奉行平等合作的原则，协商对彼此都有利的股权分配方案及其他合作细则，实现双赢。
2.2 政府政策的约束无法在更大程度上鼓励投资者的投资行为
中国的中小企业发展得很快，不过他们依然存在融资难的问题，很多时候无法从银行贷款，只能从朋友那里借。虽然中国的融资环境比五年前好很多，但政府依然需要鼓励投资者的投资行为。其实有很多美国、欧洲或者香港的投资者愿意投资国内小企业，但中国政府有时担心企业会被外商接管。其实大可不必担心，搜狐就是一个很好的例子，搜狐虽然有外资的不断投入，但企业做得很成功，依然是一家中国公司。
中国政府应当放宽外商的投资范围，20多年前美国政府对日本在美国的投资持担忧态度，但是现在看来一切还是很好。引入竞争也会带来创新，所以中国政府也不需要担心美国或其他外资的进入。
VC的参与是创业成功的助力器，VC只会锦上添花，决不会雪中送炭。筛选好项目，以投资形式低价“买”进，再在“退出”时高价卖出，获取暴利。投资人是理性的，这种理性是商业的理性，因为他们首先是职业经理人，他们要对老板负责，对他们的投资人负责，他们需要的是利润和回报，他们不是慈善家；对创业者来说也是如此，拿投资人的钱就应该对投资人负责，为他们创造利润，带来回报。
因此，对于初创企业和VC来说，能够清晰地认识自己和对方，一拍即合，找到最合适自己的投资者和投资项目，产生有效互动，实在是可遇而不可求的机遇。
3 初创企业与风险投资有效互动的关键要素
3.1 清晰认识自己，对自己的项目充满信心，项目要突出“卖点”
VC选择的都是有成长前景的企业和良好的投资项目。因此，作为创业者，自己首先要对公司的潜力、市场环境以及投资需求有一个很好的了解。创业者对以下几个问题要有非常清晰的答案：我为什么要融资？我需要的资金规模是多大？我有了这笔投资之后要做什么？我的项目有怎样的市场前景？我的投资回收期是多久？我的投资收益率是多少？我的赢利有持续性吗？我有核心竞争力吗？只有首先非常清晰地认识自己，才能让VC更好地认识你并赞赏你，愿意为你投资。相应的，提供给VC审阅的《商业计划书》十分重要。无论多大规模的成长型企业，无论处于哪一个发展阶段，最应该做的就是设计自己的商业计划。商业计划是企业的战略规划路线，《商业计划书》是将这条路线以最精确的方式表达出来的一种手段。无论对内，还是对外，都将起到不可替代的作用。在《商业计划书》中一定要重点清晰地突出项目的“卖点”，这是整个计划书的亮点，也是吸引VC眼球的必备因素。
3.2 与VC充分沟通，不卑不亢，取得认同
有些创业者与VC沟通失败的原因不在于他的项目不好，而在于无法清晰准确地表达自己的意思，无法让VC领会并认同他的观点。因此在与VC沟通之前，除了准备一份高质量的《商业计划书》之外，还必须准备一份详尽的提供给VC的公司介绍。公司介绍当中应当对公司进行详细的描述，包括公司的历史、所有权、产品、市场地位、主要竞争对手、发展策略、财务成果、财务需要，以及主要股东和管理层的专业经历。要让VC们充分了解你的经历，了解你的创业团队，彼此相似的经历会增加认同感。最重要的是要让VC充分认同你的企业文化和企业愿景，让VC成为你志同道合的合作伙伴。同时，创业者要挺起腰杆与VC沟通，因为双方是平等合作的关系，谁也没有绝对的优越感。如果创业者总是觉得自己低人一等，那么就会让VC觉得你不自信，觉得你对他人的投资是不负责任的，并且对自己企业的发展理解得还不够，还没提炼出自己的创意和亮点。因此，要树立信心，坚定地相信自己的产品有前瞻性并且具有很大的市场空间，同时要不断地调整自己的战略布局和观念。
3.3 完善自身，建立一个高效的团队
对于希望从VC那里融资的创业者来说，创业者团队的组建关系到融资的成败。能打动VC们的创业团队都有共性：坚强的执行力，对自己选定的方向有坚忍不拔、不离不弃的欲望。
首先，要塑造好的创业领导者。你的商业计划书应该要显示出你具有管理公司的经验，如果自己缺乏能力管理公司，那么一定要明确地说明，你已经雇了一位经营大师来管理你的公司。
其次，协调好股东间的关系。在企业初创时，往往会出现创业者与其他股东之间的矛盾，矛盾处理不好会严重影响团队的组建。因此，在初创时期所有的股东都应当有协议，必须在不同阶段把规则讲清楚，未来发现问题时就严格按照协议解决。
再次，要尊重人才，培养人才。创业者要理解和尊重人才，也要考察人才的理想和抱负。创业者是一根线，要把一串非常漂亮的珠子串起来，优秀的团队应该是联系紧密并且互补的团队。创业者要知道在不同阶段要用不同的人才，要因人而宜，缺什么样的人补什么样的人。要在人才使用上拉开档次，在使用次序拉开先后，以保证团队的稳定性。保证真正有贡献的人的利益，并确保让能干的人坐在恰当的位置上。
4 VC投资失败的原因
VC投资当然也存在风险。BV Capital是美国一家有着10年经验的知名投资机构，他们投资过的最著名的项目就是美味书签，并最终将其卖给YAHOO而实现成功退出。趣摘网是BV Capital在中国投资的第一家网站, 该网站成立于2006年，是一个融合了信息聚合、社区网络的新型网站。但趣摘网已在2008年6月8日关闭了，这意味着BV Capital在中国的第一笔投资宣告失败，其百万美元的投资难获回报。
VC投资失败的原因可归结如下：资金多于可选择项目，被投资公司估价水涨船高；由于可选择的项目相对稀缺，VC之间抢项目的现象时有发生；VC对自己意欲投资的领域缺乏充分了解，又急于把钱投进去，以致没有足够的时间做尽职调查。
因此，VC如何准确地选择有成长前景的企业和良好的投资项目就显得至关重要。
5 风险投资与初创企业有效互动的关键要素
5.1 摆正心态平等合作
VC应该充分地认识到自己是服务行业，自己的价值不在于钱，更主要的是配合和帮助初创企业的发展，因为只有企业挣钱了，VC才可以挣钱。因此VC应该摆正心态，在与初创企业或创业者协商时，应该摆正心态平等合作。毕竟，虽然VC有钱，但对于初创企业来说，你并不一定是其唯一的投资合作者。没有你的投资，还会有其他投资者愿意投资，或者企业还可以通过其他的融资渠道获得投资。
5.2 科学地判断项目的投资价值
先看行业，看行业的发展空间如何；再看企业，看企业在行业里是否居于领先位置；最后再看管理者，看管理者的能力如何。对管理者的判断，首先要看他的学习能力，要把学习能力放在非常重要的位置，第二要看他的执行能力，如果理论讲得再好，执行能力不行，结果是要打折扣的。第三要看他的品质，最重要的就是诚信度。
VC可从如下方面来判断项目的投资价值：市场前景、管理团队、技术因素、财务状况、竞争对手、赢利模式、股权价格、公司治理结构、资信状况、投资地点等。并且要注意项目的赢利持续性，项目的商业模式应该是在一个比较长的时间段内能赢利的，只有被投资企业有比较持续的发展前景，VC才有利可图。
5.3 学会在恰当的时候抽身而退
美国人斯图亚特・司考曼是资本主义体系的榜样人物。他白手起家，无论留在企业1年还是10年，他一定会选择离开，再去创建另一家企业。他的成功之处就在于知道在最恰当的时候抽身离开。因为任何人都无法预测，你所投资的企业将会以怎样的姿态继续发展，你可以期望，但不可以指望，因为事情有太多的变数，你要时刻准备着变化。因此，你就应该学会在最恰当的时候――买家的出价好得让你无法拒绝的时候抽身而退，从而获取投资回报的最大化。
篇11
文章编号：1003－4625（2008）11－0007－05中图分类号：F830.9文献标识码：A
Abstract: This paper builds a game theory framework of technical innovation enterprises and venture investors using some economical theories. It is summarized that the pooling equilibrium can't be achieved easily, and separating equilibrium is inefficient although it generally exists under certain conditions. We draw an conclusion that the equilibrium can be attained by reducing the value of q and alleviating the extent of asymmetric information.
Key Words: Technical Innovation Enterprises; Asymmetric Information; Separating Equilibrium; Pooling Equilibrium
一、引言
技术创新和风险投资相辅相成，风险投资制约并推动企业技术创新的发展，企业技术创新反过来促使资本增值。但由于不对称信息等因素，双方在投融资决策过程中也存在着一定的利益约束。
自1921年奥地利经济学家熊彼特（Joseph. A. Scohumpeter）在《经济发展理论》中首次提出“创新”这一基本概念之后，很多学者对技术创新理论进行了广泛、深入的研究。其中，在对技术创新企业融资问题进行研究时大都将风险投资和技术创新结合起来。
Thomson，Richard，Charles（1993）认为风险资本家在将股本资金注入企业家公司的同时，也将自己的专家技术注入其中，以保护自己的投资并确保公司朝着风险资本家预订的目标发展[1]。
A1 Suwailem、Sami（1995）认为，风险资本适用于高度不确定和信息不对称的环境[2]。
Wright和Robbie（1996）发现，高度的信息不对称可能就是很多后来证明很成功的企业但一开始会被风险投资机构拒绝，以及只有少量风险投资机构对早期创业进行投资的原因[3]。
Berger和Udell等研究了如何优化合同设计，以减轻或根除风险投资家和企业家间的问题[4]。
Spiros H. Martzoukos（2001）讨论了不对称信息或信息溢出状态下的实物期权博弈问题[5]。
许长新和宋敏（2003）分析了在风险投资市场中存在逆向选择的情况下，资本与技术博弈的结果是技术最终被资本雇佣[6]。
马良华、阮鑫光（2004）则从中小企业技术创新面临的融资渠道角度出发，通过相关方主体如中介机构与资金供求方之间的三方博弈，总结研究后认为信息获取成本过高、资金需求和中介方道德风险过大、相关制度的不健全是金融缺口长期存在的基本原因[7]。
穆艳华（2005）通过风险投资人与技术创新企业之间的博弈模型分析，得出技术创新企业对利润率高的技术创新项目进行风险融资的可行性不高，风险投资人应谨慎选择技术创新企业进行投资，降低风险[8]。
万坤扬、袁利金(2006)对美国和我国的创业投资数据和替代技术创新的专利数据进行单位根检验和协整性检验。单位根检验结果显示创业投资时间序列和专利时间序列都是非平稳的，是一阶单整序列；协整性检验结果显示创业投资与技术创新之间存在协整关系[9]。
尹庆民、许长新（2007）认为技术创新受资本制约，风险资本可以为技术创新提供资本支持。技术创新与风险资本最终可以达成一个混合策略的纳什均衡[10]。
朱光荣、吴子稳（2007）提出风险投资家不仅为创新型中小企业提供了股本支持，而且还运用自身丰富的管理经验、专业能力及社会网络，向创新企业家提供管理服务，是推动创新型中小企业发展不可替代的力量[11]。
从以上文献可以看出，国内外学者大都认为技术创新与风险投资之间存在着相辅相成和利益约束的关系，却很少有文献在不对称信息的环境下对技术创新企业与风险投资者进行分离均衡和混同均衡分析。本文将对此方面进行专门研究。
二、风险投资与技术创新的关系
所谓风险投资就是把资金投向蕴藏失败风险很高的高新技术及其产品的研究和开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业行为[12]。相对于一般金融投资，风险投资在投资方式、投资对象、投资阶段等方面有显著特点，具体见表1。
资料来源：上海情报服务平台，istis.省略/list/list.aspx?id=485。
企业进行技术创新面临着巨大不确定性，一般金融投资主要支持市场相对稳定、技术成熟程度较高的传统大中型企业，新技术产业的高风险使讲究安全性的一般金融投资望而却步。由于高风险，加之没有担保抵押，技术创新企业往往很难通过正常渠道从银行融资。
资本的本质是追逐高额收益和回报，风险投资具有投资周期长、风险高的特点，属于股权性资金。其投资理念不同于由借贷关系形成的债务性资金，它追求高风险下的高回报，并不着眼于企业现状，而是看重企业的发展潜力，期望在企业成长到一定程度时，通过股权转让，一次性地获得超额利润。因此吸引风险投资、争取风险资本的支持，是技术创新企业重要的融资选择。从某种意义上说，两者是互补的。
然而，风险投资者和企业技术创新在投融资决策过程中也存在着一定的利益约束。风险投资者将资金用于企业技术创新的同时，企业需要出让一定份额的股权以获得风险资本。
风险投资者之所以愿意投资技术创新企业是因为投资于技术创新企业的期望收益大于投资其他项目，因此，风险投资者必然要求对技术创新企业创新技术项目的投资回报高于其他项目的投资回报。而技术创新企业获取风险投资则必须建立在有利可图的基础上，其出让给风险投资者的股权收益不能超过该技术创新项目所获得的收益。
三、不对称信息条件下技术创新企业与风险投资者博弈模型的建立和分析
（一）技术创新企业与风险投资者之间的信息不对称现象
信息不对称是指参与市场交易的双方当事人在交易对象或内容上拥有的信息不等从而导致信息拥有量较少的一方决策失误或信息拥有量比较完备的一方做出不利于另一方的决策[13]。
技术创新企业拥有关于自身未来盈利能力的相对完全信息，风险投资者通常难以完全掌握技术创新企业的确切盈利能力和风险，即存在不对称信息。技术创新企业为吸引风险投资者的投资，往往会向投资者传递一些有关企业盈利能力及发展前景的信息。
利润率高的技术创新企业一般真实地反映自己的盈利能力，同时出让恰当的股权给风险投资者。而利润率不高的企业为赢得风险投资者的资金支持往往会对报表进行粉饰和美化，不断地进行收益和盈余调节，向市场传递虚假信息。有的甚至会让出较高的股权份额来吸引风险投资者的目光。
风险投资者往往“备受迷惑”，将资金投向低盈利能力的企业。盈利能力高的企业则可能被迫放弃技术创新，风险投资者的风险增加，逆向选择随之发生。
技术创新企业与风险投资者之间的这种投融资过程可以看作是一种具有信息传递机制的不完全信息动态博弈，即“信号博弈”。下面建立风险投资者与技术创新企业的信号博弈模型。
（二）模型假设
假设市场中有两家技术创新企业和一个风险投资者，技术创新企业只有少量的自有资本，要进行技术创新项目，必须依靠风险投资者的支持。
1.参与人假设。
两家技术创新企业(信号发出方)，风险投资者(信号接收方)，双方均是理性经济人，即以追求自身利益最大化为目标，且均是风险中性者。技术创新企业有两种类型：H为利润率高的企业，L为利润率低的企业（H＞L＞0）。此处的风险投资者只包括风险投资者或风险投资企业，不考虑投资于风险投资基金的风险投资者。
2.博弈环境。
在此博弈中，通常技术创新企业单方面了解该高新技术项目生存能力的信息，风险投资者不清楚该项目的技术前景以及技术拥有者的人力资本情况，两者在不对称信息环境下进行博弈，企业需要出让一定的股份给风险投资者。
3.博弈参数。
企业发出持股比例S(0≤S＜1)的信号，风险投资者通过对信号的理解，双方最后共同形成各自的持股比例。风险投资者的风险资金为一次性注入。
（三）博弈过程及分析
设该技术创新项目需投资I，收益为R，将该博弈写成如下信号博弈模型[14]：
1.自然随机决定该企业原有利润X是高还是低，已知p(X=L)=q，p(X=H)=1-q。
2.技术创新企业自己了解X，愿意出S比例股权换取这笔投资。
3.风险投资者看到S，但看不到X，只知道X是高低两种可能性的概率，然后选择是投资还是不投资。
4.如果风险投资者拒绝投资，则得益为I(1+re)+ Rf (设资金的无风险收益率为re，风险收益为Rf)，企业得益为X；如果风险投资者接受投资，则投资者得益S(X+R)，企业得益为（1-S）（X+R），综上可得如表2所示的支付矩阵。
可以看出这个项目要有吸引力，它的收益必须大于将I投资到他处的收益，因此R≥I(1+re)+Rf是投资的基本条件。
1.分离均衡
在此信号博弈中，信号发出方的信号空间是一个连续区间0≤S
如果风险投资者在收到要约s后，推断X=L的概率为q，则当且仅当
s[qL+(1-q)H +R]≥I(1+re)+ Rf（1）
即S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H +R](此为投资者参与约束)时，风险投资者将接受S。
另一方面，对技术创新企业来说，现在企业利润为X，则仅当
（1-S）(X+R) ≥X时（2）
该技术创新企业愿意以股权份额为S代价获得风险融资：S≤R/(X+R)(此为技术创新企业立项约束)。
在(1)式中，（1-q）的意义是风险资本家在得到信号S后，判断企业利润为高利润的概率，当q0时，表示投资者认为该项目是一个高利润的项目，则S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+H）。
反之，当q1时，则S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+L），由于q表示风险投资者判断该技术创新企业为低利润的概率，这意味着当风险资本家相信企业的盈利能力较强时，会愿意接受较低的股权比例，而当其不大相信企业的盈利能力时，他就会要求较高的股权比例，否则就不可能接受出价。
这一均衡说明了信号发送者的可靠信号集无效率的情况：利润率高的技术创新企业没办法将自己区分出来。这也就可能致使技术创新企业无法获得风险投资。
2.混同均衡
假设“利润率高的技术创新企业与利润率低的技术创新企业将发送同样的信号，即要约中出让给风险投资者的股权份额一样(s相同)”，观察混同均衡如何达到[15]。
首先，对企业来说，S是其均衡策略必须满足S≤R/(X+R)。因为R/(X+R)≤R/(L+R)，因此如果S满足S≤R/(H+R)，就一定满足S≤R/(L+R)。
其次，只有当S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H +R]时，接受才是投资方的均衡策略。因此，该混同均衡的前提条件是：
[I(1+re)+Rf]/ [qL+(1-q)H+R]≤R/(H+R) （3）
在这个条件成立的情况下，取大于左边小于右边的S数值，即[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H+R]≤S≤R/（H+R）就能得到以这个S为基础构成的混同均衡。
当q0时，因为R≥I(1+re)+ Rf，所以（3）式自然成立，意味着必然存在混同均衡。而当q1时，只有当R-I(1+re)-Rf≥[I(1+re)+ Rf]*H / RL-L时，即该项目的收益与该笔资金在他处可得到的利润之差，大于等于右边的数值时混同均衡才有可能成立。
（四）结论
通过博弈过程可以得出混同均衡很难达到，其困难之处在于利润率高的技术创新企业必须补贴利润率低的技术创新企业：在(1)式中，令q=1-q，可得S≥[I(1+re)+ Rf]/ [0.5L+0.5H+R]，而如果投资人确信X=H(即q=0)，他将接受更小的权益份额S≥[I(1+re)+ Rf]/（R+H），混同均衡中所要求的更大权益份额对利润率高的技术创新企业来说是非常昂贵的――也许昂贵到使利润率高的技术创新企业更愿意放弃这―技术创新项目。
因此，只有q足够接近于0时才存在混同均衡，这时可减少补贴成本。或者，如果(3)式成立，这时技术创新项目产生的利润足以超出补贴成本，此时也存在混同均衡。在存在混同均衡时，利润率高的技术创新企业和利润率低的技术创新企业都将向风险投资者发送相同的融资要约，向风险投资者承诺的股权份额S以获取风险融资。
因为企业将为无法使投资者相信它有高盈利能力而付出代价，即使该企业的实际盈利能力确实是高的。这个代价有时会超过企业从新项目中可能获得的利润，从而使上述混同均衡无法实现，企业最终只能放弃该项目。可见，提高经营情况的透明度和保持良好的公众形象对于一个经营良好的企业来说至关重要。
但在R≥I(1+re)+Rf的条件下，分离均衡总是成立的。其中低利润率的企业出价S=[I(1+re)+Rf]/（R+L），因R+L≤qL+(1-q)H+R,S≥[I(1+re)+ Rf]/ [qL+(1-q)H+R]始终成立，投资者接受投资。而高利润率的企业出价S=[I(1+re)+Rf]/（R+H），因R+H≥qL+(1-q)H+R，投资者将拒绝投资。
显然此分离均衡是低效率的，因为利润率高的技术创新企业只能提供较低的股权份额，风险投资者更愿意将资金投向能提供较高股权份额的企业，结果高盈利能力的企业要么像低盈利企业一样用更优惠的条件吸引投资，同时也会带来更大的代价和成本，要么只能转向借贷筹资或内部筹资。这种现象就类似在证券市场上，一些经营业绩不良企业的“垃圾股票”反而常常成为热门股票。
这也是技术创新企业融资困难的一个重要原因。因为往往导致“逆向选择”，风险投资者会把资金投向利润率低的企业，高利润率的企业由于得不到充足的资金支持只好逐渐退出市场，而风险投资者因将资金投向了低盈利企业最终不能获得理想的收益，便会更加慎重地支持技术创新企业，从而形成“恶性循环”，双方都不能达到帕累托最优。
从以上可以看出技术创新企业和风险投资者之间要达到均衡状态，从技术创新企业的角度出发，可以通过降低风险成本、提升自身盈利能力等使q值不断减小，愈发趋近于0，提高经营情况透明度，加强同风险投资者的信息沟通等减轻信息不对称现象，从而最终促使上述分离均衡和混同均衡的成立。
四、促进技术创新风险投资的具体建议
（一）最大限度降低企业技术创新的风险成本
风险是企业技术创新的一个关键因素，有效地防范和化解风险可以提高企业的盈利能力。
对企业来说，任何投资收益的背后都蕴含一定风险，即使经营活动能带来预期的现金流量，负债比例不当也会导致整个经营活动陷入困境。
企业在融资之前，应加强对财务风险的认识，正确评估投资项目的风险，确定所能承受的财务风险，以拟定经营活动的最佳资本结构及与此对应的融资方案[16]。
否则，由于资本结构不合理，负债超过承受能力，或者由于经营管理方面的原因，不能按计划获得充足的现金流量，将给企业带来灾难性的打击。
（二）提高经营情况透明度
对一个经营良好的企业来说，提高经营情况的透明度和保持良好的公众形象，向公众特别是向风险投资者传递正面的信号都是特别重要的。
首先，企业可以通过定期公布公司的资产负债率、现金流等数据，用精确的数字来证明自身实力。
其次，可以通过公众媒体，如参加慈善活动，以提高公众对公司的信心。
最后，技术创新企业可以积极加入信用档案的建设中，聘请具有良好声誉的资信评估机构对公司进行信用评级。
（三）加强技术创新企业与风险投资者双方的信息交流
风险投资者需要对技术创新企业的资信还款能力作深入的了解，以避免即使企业有还款意愿，也因力不能及而未能还款的情况发生，同时企业也应该主动了解风险投资者的审批、投资程序和有关的法律常识。良好的关系还会使得双方的信用成本大大降低，从而提高技术创新的融资效率。
本文在不对称信息的环境下，站在技术创新企业的角度，构造了技术创新企业与风险投资者之间的博弈模型，并对博弈过程进行了分析，找出技术创新企业和风险投资者之间的利益约束，从而得出技术创新企业融资困难的原因，并提出了针对性的建议。
本文只将风险投资者考虑为技术创新企业的融资对象，其实风险投资并不是技术创新融资的惟一途径，对于其他投资主体与创新主体间的博弈差异性将在后续研究中予以明确。
参考文献：
[1]Thomson, Richard Charles. The influence of venture capital funding on firm performance and time to initial public offering [D].Dissertation for Ph.D.Degree, 1993, University of Colorado.
[2] Al Suwailem, Sami. Does venture capital financing make a difference [D].Dissertation for Ph.D. Degree,1995, Washington University.
[3]Wright M., Robbie, K. Venture capital and rivate equity: A review and synthesis [J]. Journal of Business Finance & Accounting, 1998(25):521-570.
[4]Berger, A.N., and G. F. Udell. The Economics of Small Business Finance：The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle [J].Journal of Banking and Finance, 1998(22):613-673.
[5] Spiros H.Martzoukos, Eleftherios Zacharias. Real Option Games with Incomplete information and Spillovers[R]. 6th Annual Real Options Conference. University of Cyprus,2002.
[6]许长新,宋敏.风险投资中资本与技术的博弈[J].财经研究,2003(11):56-60.
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[9]万坤扬,袁利金.创业投资与技术创新关系的实证分析[J].工业工程与管理,2006(1):72-76.
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[11]朱光荣,吴子稳.风险投资在促进创新型中小企业成长中的作用[J].中小企业,2007,(8):42-45.
[12]成思危.双向选择共同创业―论风险投资家与创新者的关系[J].经济界,2001,(4):4-12.
[13]马亚军,刘丽芹.信息不对称、管理者内生偏好与上市公司股权融资偏好[J].中国软科学.2004(3):71-78.
篇12
早在1994年，Jain和Kini（1994）就提出了上市公司IPO前后业绩显著下降问题，并引发学界对业绩变动背后机理的研究。国内上市公司业绩影响因素的研究已经非常丰富，且逐渐体系化。影响业绩变动的因素有高管薪酬（李维安和孙林，2014）、董事会和监事会（袁萍等，2006）、国有股权与机构投资者（薄仙慧和吴联生，2009）、经济周期（章之旺和吴世农，2005）、多元化（张翼等，2005）、盈余管理（廖理和许艳，2005）、股权集中度（苏武康，2003）、上市后成本费用上升（耿建新和蒋力，2005）等。由于创业板上市公司在商业模式、发展阶段等方面与主板、中小板上市公司之间存在较大差异，上述关于上市公司业绩影响因素的研究能够在一定程度上解释创业板上市公司IPO前后业绩显著下降的问题，但无法揭示影响创业板上市公司IPO前后业绩变动的特殊因素。目前，学界以创业板上市公司业绩为研究对象的权威研究成果较少，关于风险投资与创业板上市公司IPO前后业绩变动的研究主要集中在盈余管理方面，且研究方法和研究结论差异较大。系统研究风险投资在创业板上市公司IPO前后业绩变动中的角色问题，不仅有助于促进创业板上市公司可持续发展、保护创业板投资者利益，更有助于促进中国创业创新市场的良性发展，支持创新型国家发展战略尽早实现。
二、文献综述
自1994年Jain和Kini（1994）发现上市公司IPO前后业绩显著下降的现象之后，朱武祥和张帆（2001）通过对1994-1996年沪、深两市217家上市公司的研究，验证了中国上市公司IPO前后业绩（总资产息税前收益率）显著下降的问题；廖理和许艳（2005）研究了不同盈余管理手段对上市公司业绩的影响；耿建新和蒋力（2005）以1999-2000沪、深两市首发上市的216家公司为样本研究发现，中国A股上市公司IPO后主营业务收入、主营业务成本、期间费用等绝对数指标均显著上升，而营业利润率却显著下降，其中主要原因是公司上市后成本、费用的大幅度上升。
关于风险投资与公司业绩关系的研究方面，Jain和Kini（1995）发现，有风险投资持股的上市公司上市后的业绩表现要好于无风险投资持股的上市公司，风险投资对公司治理起着积极作用； Brav和Gompers（1997）以权益加权回报率为衡量工具，得出与Jain和Kini（1995）同样的结论。 Tykvová和Walz（2004）提出不同的风险投资机构类型对公司的影响存在显著不同：有独立风险投资机构持股的公司上市两年后的业绩表现显著优于其他公司，同时他们的股票价格波动也会更小。Morsfield和Tan（2006）的研究认为有风险投资持股的公司上市当年异常应计盈余低于无风险投资支持的公司，有风险投资监督的公司盈余管理程度更低；而Lee和Masulis（2011）则认为没有证据表明风险投资能够独自降低IPO公司的盈余管理程度，具有良好声誉的风险投资机构和投行机构相互补充可以显著降低IPO公司的盈余管理程度，两者是互补关系，而非替代关系。陈良华等（2005）基于香港创业板市场的研究表明，与无风险投资背景的公司相比，在IPO前后有风险投资背景的公司收入增长要快，同时总资产收益率下降得也快，而销售净利率和流动比率对于有无风险投资没有影响；唐运舒和谈毅（2008）在控制了盈余管理等因素后发现风险投资对IPO后经营业绩有着正的积极影响，风险投资对持股公司业绩有正向积极作用，有助于降低持股公司的盈余管理程度，增强持股公司的财务稳定性。但这是否适用于在我国创业板上市的公司，尚有待实证检验。首先，创业板上市公司IPO前后业绩显著下降的现象不仅仅表现为盈利能力指标（如资产收益率类指标）的下降，同时表现为成长能力的下降（如营业收入）。其次，现有的以创业板为研究对象的文献（如梁建敏和吴江，2012；陈见丽，2012，宋秀芳和李晨晨，2014）没有考虑到行业属性和经济周期对公司业绩变动的影响。创业板上市公司分属于不同的行业，行业属性会对公司业绩造成影响，进而影响到研究结论的可靠性；同时，经济周期对公司业绩的影响也不能忽视。
三、研究假设与设计
（一）研究假设
与国外和香港资本市场不同，我国创业板上市实行审核制，对拟上市公司业绩有硬性要求，因而拟上市公司有明确的动机在上市前两年努力增加营业收入和净利润。在满足上述政策情况下，业绩表现更加优秀的公司显然更容易得到发审委的青睐，以至于风险投资界曾流传出创业板拟上市公司业绩增长趋势最好是“耐克型”，至少应是“李宁型”（以耐克、李宁企业LOGO的图标形容公司上市前业绩增长趋势）。在这些上市政策因素诱导下，创业板拟上市公司提前透支发展潜力，进而造成上市后成长能力指标、盈利能力指标的大幅下降。故本文提出假设1。
假设1：创业板上市公司IPO前后业绩大幅下降不仅表现为盈利能力指标的下降，同时还表现为成长能力指标的下降。
IPO作为中国市场风险投资机构退出的主要通道，退出收益远大于并购等退出方式。在盈利目标驱动下，风险投资机构将会利用自己能获取的相关资源帮助其投资的拟上市公司顺利实现创业板上市。换言之，风险投资机构与创业板拟上市公司在创业板上市政策因素诱导下，达成了某种形式的“业绩同盟”，共同为公司创业板上市努力。据此，本文提出假设2。
假设2：有风险投资机构持股的创业板上市公司IPO前后业绩下降幅度显著大于无风险投资机构持股的同类公司。
（二）研究设计
1. 样本选择。由于行业周期会对公司业绩造成影响，而创业板上市公司归属于不同的行业类别，有些行业之间差异非常大，如归属于仓储业的新宁物流（SZ：300013）与归属于软件和信息技术服务业的神州泰岳（SZ：300002）不仅在行业经济周期方面存在较大差异，而且对资产的依赖度也存在巨大不同，前者属于重资产模式而后者是轻资产模式。由行业差异造成的行业周期、运营模式、财务指标对比等的差异，会造成两者业绩指标可比性下降。因此，为了更好地规避行业属性差异的影响，同时获取足够的样本数量，本文按照证监会行业分类筛选出计算机、通信和其他电子设备制造业、互联网和相关服务业、软件和信息技术服务业、电信、广播电视和卫星传输服务业等信息技术类创业板上市公司作为样本，并按照公司经营范围、业务类别手工筛选、甄别、剔除非信息技术行业上市公司（主要是照明类上市公司，证监会行业分类中将LED等照明行业上市公司归类于计算机、通信和其他电子设备制造业，该类公司行业周期与信息技术行业明显不同）。最终选取了2009-2012年创业板上市的98家信息技术类公司为研究样本，其中有VC参股的公司数量为62家，没有VC参股的公司数量为36家（详见表1）。
2.业绩指标选取。公司IPO时通常会公开发行占总股本25%左右的股票，募集相应规模的资金用于募投项目。募集资金会提高上市公司净资产规模，净资产规模的增加进一步提高上市公司利用财务杠杆的能力，两种资金来源会在很大程度上催涨上市公司的总资产、净资产规模。但是，上市公司募集来的资金用于募投项目需要一定的投入期，在此期间募投项目不产生或者很少产生收益，且会增加成本费用（耿建新和蒋力，2005），这会造成IPO后几年资产类收益指标（总资产、净资产收益率及其调整）呈下降趋势。根据已有研究成果，IPO后资产类收益指标的下降属于上市公司普遍现象，这与公司的经营规律相一致。创业板上市公司IPO前后业绩显著下降的问题不仅是资产类收益指标下降问题，同时还伴随着成长能力的下降，这属于创业板上市公司的特殊现象。为了衡量创业板上市公司IPO前后业绩显著下降这一不同于主板上市公司业绩变动规律的新情况，本文选取与创业板上市制度硬约束相关、且与上市公司股票估值直接相关的营业收入增长率、净利润增长率作为业绩显著下降的衡量指标。这些指标受行业发展、市场竞争约束更大，不易受会计政策、盈余管理手段的影响，且与资产类收益指标不同，受IPO这一公司发展过程中的巨大冲击影响较小。
3.风险投资机构的鉴别。目前，投资实业界一般按照投资项目所处的发展阶段将投资机构分为孵化器、天使投资、创业投资（VC，即风险投资）、私募股权投资（PE）、并购基金等。笔者在研究过程中发现，相当大比例公司名称中有创业投资字号的机构是在公司上市前1至2年内投资被司的（按实业界的划分应属PE投资），而诸如清华、中科院等机构的附属机构，虽然机构名称中没有创业投资的表述，却是专门投资初创公司的。考虑到我国风险投资的实际情况，并参考《创业投资公司管理暂行办法》中有关创业投资及创业投资公司的定义，本文对于风险投资的确认基于以下两点：首先，该投资机构的经营范围中包含投资业务；其次，该投资机构独立于被司，不属于被司股东的关联方或者管理层持股公司。
4.数据来源。本研究所用的上市公司财务数据、券商排名资料来源于WIND数据库，风险投资机构特征变量来源于上市公司的招股说明书，部分公司招股说明书中没有披露的风险投资机构信息，由作者通过查询该上市公司的《补充法律意见书》等其他上市文件确认。
四、实证分析
（一）样本公司上市前后业绩变动统计分析
由于上市制度对创业板拟上市公司的业绩要求为最近两年，因此本文以样本公司上市当年为T0，通过对样本公司上市当年、上市前两年T-2、T-1及上市后一年T+1四期业绩指标的统计处理来分析样本公司上市前后的业绩变动情况。
从表2可以看出，样本公司IPO前后以总资产收益率、净资产收益率为指标的盈利能力均出现大幅下滑，总资产收益率平均下降6566%，净资产收益率平均下降7324%，然而净利率这一与资产量关联不大的指标下降幅度较小，平均仅下降1354%。表3和表4则进一步表明，反映公司成长能力的营业收入增长率、净利润增长率也出现了大幅下滑，假设1得到初步支持。
通过表3的数据可以发现，样本公司在IPO前后营业收入增长率平均下降幅度达4898%。分组来看，有VC参股的样本公司IPO前两年的营业收入增长率均大幅领先于无VC参股的样本公司，但IPO前后业绩下降幅度也大于无VC参股样本公司，这就造成有风险投资持股样本公司IPO前后营业收入增长率平均下降幅度达5861%，而无风险投资持股样本公司IPO前后营业收入增长率下降相对较少，平均为2536%。尤其是无VC参股样本公司在T+1年营业收入增长率均值和中位数出现反弹，而有VC参股样本公司的T+1年营业收入增长率均值和中位数继续下降。
表4关于净利润增长率的分析与表3表现出的趋势相一致。样本公司在IPO前后净利润增长率平均下降幅度达9064%，且在上市后一年样本公司整体净利润增长率变为负数。其中，有风险投资持股的样本公司IPO前后净利润增长率平均下降97%；无风险投资持股的样本公司IPO前后净利润增长率下降幅度较小，平均下降7587%。
通过表3、表4对样本公司IPO前后营业收入增长率、净利润增长率下降程度的分析可以发现：样本公司在IPO前普遍存在着冲击业绩的现象；有风险投资持股的样本公司上市前业绩表现优于无风险投资持股的样本公司，上市后业绩下降幅度也大于后者；风险投资机构的持股有助于拟上市样本公司上市前冲高业绩，风险投资机构与被司IPO前形成了“业绩同盟”，假设2初步得到支持。
（二）风险投资对样本公司IPO前后业绩变动的计量检验
为进一步定量检验风险投资对样本公司IPO前后业绩变动的影响，构造如下模型：
其中，Y为IPO前后样本公司业绩下降幅度指标，利用样本公司T-2、T-1两期净利润增长率均值与T0、T+1两期净利润增长率均值的差额计算得出。选择IPO前两期净利润增长指标的原因是与创业板上市硬性业绩要求期限相一致；选择IPO当年及下一年净利润增长率的均值作为IPO后净利润增长情况的反映指标主要是由于部分创业板上市公司的上市时间为下半年，为了达成上市目标，这部分上市公司上市当年的大部分时间都需要保持业绩增长，因此我们选择T0、T+1两期净利润增长率均值作为IPO后业绩增长情况的反映。
VC为有无风险投资持股的虚拟变量，有风险投资持股为1，否则为0；根据假设2及统计分析结果，VC指标应与Y正相关，风险投资持股会增加上市公司IPO前后业绩下降幅度。
CONT为样本公司股权集中度指标，以上市时控股股东的股权比例表示。根据已有研究成果（如苏武康，2003），股权集中度对公司业绩有积极的正向影响，CONT指标应与Y呈负相关关系，能够降低创业板上市公司IPO前后业绩下降幅度。
IB为保荐券商声誉虚拟变量，高声誉组为1，低声誉组为0。国内公司上市之前要经过拥有相关资质的券商辅导，度过辅导期后由券商保荐上市。券商在公司上市尤其是创业板上市过程中发挥了重要的监督和认证作用。在券商尽职的假设下，声誉好的券商保荐的公司上市后业绩下降幅度要小一些，因此IB指标应与Y呈负相关关系。考虑到创业板公司上市与主板、中小板公司上市募集规模方面的差异，本文以样本公司上市当年保荐券商保荐发行案例总数前十名为高声誉组，保荐发行案例数排名通过WIND数据库获取。
GDP指标计算方法与被解释变量Y的计算方法相同，为样本公司T-2、T-1期GDP增长率均值与T0、T+1期GDP增长率均值的差额，用于反映影响创业板上市公司业绩下降幅度的经济周期因素。若上市公司上市时刚好是经济危机时期，此时业绩下降幅度过大应归属于不可规避的系统风险。2009-2012年上市的公司刚好经历了金融危机及其复苏过程，不同的公司上市时面临的经济形势有较大差异，GDP指标应与被解释变量Y同向变动。
RC、NNC、IC用来近似模拟样本公司的盈余管理程度，计算方法为分别用T0期与T-1应收账款、非正常性损益、存货指标差值除以T0期营业收入；NGC-1和RGC-1分别以上市前一年的净利润增长率、营业收入增长率作为控制变量；LOG（REV）为公司规模控制变量，REV为样本公司上市当年的营业收入规模。
表5所示的模型（1）检验结果表明：在控制了经济周期、行业周期、收入规模和盈余管理等各种因素后，风险投资参股与样本公司IPO前后业绩变动幅度显著正相关，有风险投资持股的样本公司IPO前后业绩下降幅度大于无风险投资持股的样本公司，风险投资机构与样本公司形成了“业绩同盟”；在上市制度业绩要求硬性约束下，样本公司股权集中度、保荐券商声誉与样本公司IPO前后业绩下降幅度相关性虽不显著，但相关系数方向符合预期；盈余管理变量与业绩变动幅度的关系同样不显著，这与我们控制了行业影响且被解释变量为差值有关。
（三）风险投资影响公司业绩的内在机制检验
为了更好地分析风险投资对公司经营施加影响的内在机制，本文进一步以存在风险投资参股的62家公司为样本，在细化风险投资特征变量的基础上，检验风险投资相关特征变量与公司业绩变动的相关性。计量模型如下：
其中，解释变量Y为样本公司T-2、T-1两期净利润增长率均值与T0、T+1两期净利润增长率均值的差额，反映IPO前后样本公司业绩下降幅度；BOARD为风险投资在参股公司董事会中拥有的董事会席位（不含独立董事席位，因为独立董事很少直接干涉公司经营）；NUM为样本公司中风险投资机构的数量；SHARE为样本公司上市前风险投资机构持股比例；TIME为风险投资持股时间（从风险投资投资样本公司日期算起，直到样本公司上市日，不满一年的，按月份除以12换算为年）；NGC-1、 RGC-1、LOG（REV）与模型（1）中的变量涵义相同，均为相关控制变量。由于盈余管理指标变量和保荐商声誉等变量与业绩变动的关系不显著，为了提高模型自由度，在保证控制变量的基础上剔除了相关不显著变量。
表6所示的模型（2）检验结果表明：风险投资机构在参股公司董事会中拥有的董事席位越多，对公司经营管理、财务政策的影响越大，样本公司IPO前后业绩下降幅度也越大；风险投资机构持股比例与公司IPO前后业绩下降幅度呈负相关关系，但系数远小于董事会席位的影响；风险投资机构数量、风险投资持股时间与公司IPO前后业绩下降幅度相关关系虽然统计上不显著，但其系数为负，值得我们关注，尤其是持股时间，样本公司风险投资机构持股时间明显偏短。
篇13
但是，创业板的延迟推出确实损害了中国的经济。不说深交所因为停摆而使深圳金融业的发展缓慢，单就中小企业的发展来说，就受损严重。我国经济自抓大放小原则提出以来，就开始着力培养以国有企业为主的大企业集团，许多国有企业借着行政垄断背景做大起来，但并没有做强。而做大的国有垄断企业在就业机会的创造和技术创新方面却又乏善可陈。在增加就业、加强创新的要求下，大力发展中小企业，尤其是创新型企业成为一个必然的选择。但是由于创新型企业具有风险大、规模小、设立时间短、各方面都不稳定等特点，融资难成为其发展的瓶颈。而作为支持中小企业发展的风险投资，却由于创业板未创立、退出机制不畅等原因，对中小企业的支持力度受到很大限制。
