经济增加值与企业价值范文
发布时间：2023-09-28 10:30:56
导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇经济增加值与企业价值范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！
篇1
一、引 言
现代企业管理的最大特点之一就是追求企业价值最大化，这与传统目标相比更符合时代的需求，投资者开始对企业价值创新能力投入了巨大的关注。随着企业管理目标的改变，相应的会计指标也发生了变化，传统的净资产收益率、每股收益等由于没有充分将权益资本产生的机会成本考虑到核算中，使得其不再适合企业价值的评估。
在这个时候经济增加值的（EVA）的出现成功克服这个问题，经济增加值的最主要优点就是对权益资本产生的机会成本进行了详细而精确的刻画，因此可以更高准确度地对企业价值创造能力进行评估。在2009年12月份，国资委颁发的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中提出要在中央企业实施经济增加值考核项目。这就使得EVA管理成为中央企业面临的重要课题。本文对EVA的相关理论进行了简要的介绍，然后通过实证分析，以50家中央企业为例，研究了国有企业经济增加值与企业价值相关性。
二、模型的选取与数据的采集
1、经济增加值的计算方法
在上式中NPPAT代表公司税后净营业利润；TC代表资本总额；WACC则指加权平均资本成本。经济增加的定义和计算原理是广为接受的，但是在实际的计算中却经常会出现由于项目调整导致的结果不同意问题，最后使得计算结果有所偏差。我国早在2006年就了会计准则体系，对EVA模型的调整方法也进行了说明。
2、模型设定
目前由于相关的理论还没有完全成熟，导致了企业价值相关性的研究有两个不同的方向，选择不同的变量来计算盈余信息价值使得相关性模型出现了两大流派，一个是收益模型流派，一个是价格模型流派。这两种模型各有特点，收益模型使用了一阶差分的模型，这样就使得会计信息的及时性得到了保证，但是却不能极好地解释会计收益；与之相对的，价格模型能够很好地反映由于会计数据的累积变化导致的股价变动，但是价格模型却存在很难避免的规模效应。著名学者Kothari and Zimmerman（1995）提出，尽管收益模型被广泛采用，但是其还存在少量的计量经济方面的不足，同时指出价格模型的系统估计值精度很高，建议将这两个模型结合共同使用以保证更高的准确性。本文借助了Kothari and Zimmerman（1995）的研究思路研究国有企业经济增加值与企业价值相关性。
3、数据采集
从二元回归分析的结果来看，每股经济的增加值同股价之间存现这显著的线性关系，因此可以得到经济增加值同股票的收益在价值上具有相关性的结果。这种计算说明了国有企业进行经济增加值的计算以调整会计指标有重要的意义。
四、原因分析
根据分析，我们也可以看出国有企业的样本分析获得了部分对问题的验证，但是同西方发达国家相比我国股价与EVA之间的联系并不突出。分析原因主要有以下几点：
1、财务制度不健全
目前我国的国有企业只有上市后才纰漏严格按照会计准则编制的财务报告，并没有建立严格的经济增加值项，因此国有企业对于经济增加会计指标没有严格要求；同时我国财务分析师市场还处于探索阶段，投资者并没有足够的能力去获取详细的信息并自己计算相关参数。在这种情况下，公布EVA这一会计指标显得就非常重要了。
2、资本市场氛围不良
我国大多数投资者还没有充分认识到企业EVA的重要性，也没有将企业价值创造能力作为重要的参考依据进行投资。其实说到底还是目前我国投资者的投机心理过多。这种投资行为反应在股价上就是波动较大，进而使得导致股价较大偏离企业创造价值。
3、自身对企业价值认识不够充足
目前，国有企业中的少部分还是遵循着追求利润的原则，按照股票盈余和利润来进行分配，这就使得EVA的内部应用不通畅。
4、EVA体系内部问题
由于经济增加值本身就是一个复杂的体系，同时EVA也是建立在众多假设的基础上才能成立，不同国家的市场，同一国家的不同企业可以为了保证对某些项目的调整使用不同的假设，这就导致了最终的结果不一致。
五、小 结
以国有企业经济增加值企业价值相关性的研究，提出了EVA在评价企业业绩和评估企业创造价值能力方面的重要作用。国有企业的在实际中应用经济增加值体系对于推广EVA有着重要的意义。如果该体系继续推广并获得投资者和财务市场的认可，那么EVA对于股价的影响程度也会逐渐增加。处于目前国内市场和体系结构本身存在的问题，形成统一的简单体系还需要实践和时间来进行构建。（作者单位：郑州煤电物资供销有限公司）
参考文献：
篇2
EVA是由美国的思腾思特公司于1982年推出的绩效评价指标，由于其是在将利润的基础上扣除了全部资本成本，包括所有者投资的机会成本，因而相对于传统的会计净利润指标，经济增加值能够准确地衡量股东财富是否增值。因此，经济增加值可以与价值管理相结合，通过绩效评价，为企业价值管理提供支持。在经济发达国家中，越来越多的企业把经济增加值用于企业管理，并取得了显著的效果。
一、问题的提出
目前，企业价值最大化已经取代了利润最大化，成为了公认的企业财务管理的目标。企业价值管理的理念已经深入人心，在企业财务管理中的地位越来越突出。然而，现代公司是以所有权和经营权分离为主要产权特征的。在两权分离情况下，企业实质上是由委托关系组成的契约集合体。在委托关系下，经营者与所有者存在利益冲突。受传统的经营者报酬契约的激励，企业经营者的行为常常会偏离企业价值最大化这一理财目标，企业价值管理理论因此兴起。价值管理是以企业价值最大化为取向的，其目标是实现所有者与经营者在价值创造上利益的一致性。公司治理是协调二者利益的制度安排，但是它需要有一个执行工具。在众多的企业价值管理工具中，经济增加值是其中最有代表性的工具之一。如果将经济增加值引入企业价值管理体系，就等于为企业价值管理注入了价值创造的驱动因素。
二、经济增加值对企业价值管理的驱动
经济增加值既是企业价值管理的评价指标、同时也是企业价值管理的重要工具，而且还是激励企业价值创造的机制。与其他财务分析工具相比，经济增加值理论是站在股东的立场上来考察企业的经济价值。扣除资本成本是经济增加值最为明显的一个特征。作为一种新的财务管理理念，经济增加值理论明确指出，管理人员在运用资本时，必须“为资本付费”，企业获得的利润只有高于全部资本成本才能为股东创造价值。据此，经济增加值的指标值为：企业税后净营业利润与全部投入资本（包含权益资本和债权资本）成本之间的差额。经济增加值用公式表示为：
经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×加权平均资本成本率。
若经济增加值为正，说明企业在赚取利润的同时，增加了企业价值，即为股东创造了财富；若经济增加值为零，说明企业赚取的利润仅能满足债权人和投资人预期的收益目标，企业价值既没有增加，也没有减少；若经济增加值为负，则说明企业经营亏损，既损害了企业价值，也侵蚀了股东财富。
由于经济增加值指标全面考虑了股东投资的机会成本，因而经济增加值实质上是经济利润，而不是传统的会计利润，因而它全面地体现了“为股东创造价值”的管理思想。因此，相对于会计利润指标，经济增加值更有利于驱动经营者实现企业价值最大化，从而实现企业财务管理的目标。
三、经济增加值对企业短期行为的约束
传统的价值管理模式是以利润为中心的，而利润只考虑了债权人资本成本，而没有考虑股东投入企业资本的机会成本。在利润的激励下，企业经营者将会不断加大设备投入，扩大生产规模，以期增加收入；同时通过大量举借债务，为生产规模的扩大筹集资金。其结果是利润越来越多，负债比重也越来越大，占用股东财富也越来越多，经营风险和财务风险也越来越高。随着风险的扩大，企业承担的加权平均资本成本则越来越高。如果从价值管理角度考虑，从利润中扣除全部资成本，那么企业所创造的利润将会所剩无几，甚至会出现亏损。不但没有为股东创造财富，甚至还可能会减损股东财富。根据经济增加值的理念，净利润扣除所有资本成本才真正为股东创造了财富。企业要想增加经济增加值，不但要做好利润最大化的加法，不断增加收入，同时还要做好资本成本最小的减法。可见，经济增加值非常有助于企业克服盲目做大做强的发展模式，建立起有效使用资本的约束机制，提高企业经营效率和资本使用效率。
四、基于经济增加值的价值创造体系的构建
（一）建立以经济增加值为核心的预算管理体系
目前，预算管理不仅是企业财务管理的重要工具，而且成为了企业管理乃至整个战略管理的重要工具。但是，传统的以会计利润为核心的预算管理模式的弊端日益受到人们的质疑，其结果是预算约束软化，与企业价值创造脱节越来越严重。因此，有必要改进利润指标，重构预算管理体系。如前所述，经济增加值是利润指标的改进版。而且自经济增加值指标产生以来，它不仅可以分析企业的管理绩效，而且也可用于资本预算、企业并购以及证券投资评价等。因此，完全可以把经济增加值指标引入全面预算管理体系，全面取代利润指标，并以经济增加值作为预算编制的起点和业绩考核的依据，以增强预算管理与企业价值创造的相关性。
企业实施全面预算管理的首要任务是确定预算的目标，它能将企业的努力方向具体化、数量化，变成各部门的行动准则。合理的预算目标不仅可以使企业的工作重点突出，而且为工作绩效的评价提供了可供参考的标准。企业的最高目标是创造价值，经济增加值是企业实施全面预算管理最恰当的目标。建立在经济增加值基础之上的管理体系密切关注股东财富的创造，并以此指导企业决策。经济增加值评价指标有较大的灵活性，决策者可以根据企业风险特征，设定不同的资本成本率。当企业风险加大时，可以提高资本成本率，从而调减经济增加值；当企业风险降低睦，则可以降低资本成本率，从而提高经济增加值。因而经济增加值可以使预算指标与企业实际情况相符。
（二）建立以经济增加值为导向的绩效管理体系
绩效管理是指各级管理者和员工为了达到组织目标共同参与的绩效计划制定、绩效辅导沟通、绩效考核评价、绩效结果应用以及绩效目标提升的持续循环过程，绩效管理的目的是持续提升个人、部门和组织的绩效。国外传统业绩评价体系通过考核一些预先设定的指标完成情况，例如以会计利润为主体的指标评价体系，来考察企业绩效管理业绩。但是，我国传统的绩效评价，通常是建立在利润指标基础上的，包括净利润、每股盈余、股东收益率、或者净资产收益率等财务指标。由于这些会计指标均来自于财务报表，不同程度地存在短期性、滞后性等缺陷。而且财务报表信息容易受会计政策操纵的影响，使绩效评价的结果不能够真实反映企业的经营业绩。与会计利润指标相比，经济增加值是在对因财务报告的需要而被公认的会计准则曲解的会计利润经过调整后得出的经济利润，而且扣除了所有者资本成本，因此以经济增加值作为企业绩效管理工具，将经济增加值与管理层的报酬挂钩，可以引导企业最大限度地利用股东的资源，走内涵式发展道路，提高资源利用效率。
（三）经济增加值与平衡记分卡的融合
价值管理是企业成功的关键所在。目前企业价值管理面临的一个最大问题是企业价值最大化目标得不到有效的实施。经济增加值的确是驱动企业价值创造的因素，但是经济增加值毕竟只是一个单一的财务指标，而且只是一个结果指标，只适用于评估短期绩效。如果单独以经济增加值为考核指标，不能完全驱动企业长期价值的创造。因此，企业还应当结合其他价值驱动因素素，完善经济增加值绩效管理体系。罗伯特·卡普兰教授和大卫·诺顿教授1992年提出的平衡记分卡，为寻找价值创造驱动因素提供了良好的分析架构。平衡记分卡是以财务信息为基础，系统考虑企业业绩驱动因素，将企业战略目标与企业业绩驱动因素相结合，多角度评价企业业绩和动态实施企业战略的战略管理系统。如果把经济增加值为导向的绩效管理与以平衡记分卡为基础的绩效管理体系整合起来，即把平衡记分卡中的财务纬度中基于财务报表的利润指标改为扣除了全部资本成本的经济增加值指标，将能够很好地实现二者的优势互补。整合后的绩效管理指标由经济增加值、客户、内部流程和学习与成长等四个维度组成，四个维度指标因果关系明确，企业在学习与成长方面的提高，才有了内部流程的改进，进而赢得了顾客，取得了满意的财务收益。如此一来，经济增加值也有了驱动因素，企业价值管理的驱动因素一目了然。
参考文献
[1]陈琼，谢赤.企业价值管理理论与应用及其最新发展[J].社会科学家，2007（06）.
篇3
中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2014）15-0095-03
1 EVA简介与企业运用现状
1.1 EVA的概念及基本原理
20世纪80年代，美国纽约思腾思特（Stern Steward）咨询公司的约尔・思腾恩（Joel Stern）和贝内特・斯图尔特（G.Bennett Steward III）提出了Economic Value Added（EVA），其基本理念是：一个企业投资项目的收益高于该企业所有运营成本和资本成本，该企业才创造价值。换句话说，只有在资本投资回报率高于资本成本，也就是高于投资资本的机会成本时，项目才创造价值。
经济增加值（Economic Value Added，EVA） 是公司经过调整的税后营业净利润减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。其计算公式为：
EVA=税后经营净利润-资本投入额×加权平均资本成本率。
1.2 EVA运用于企业现状
EVA方法已在全球400多家公司和机构中应用，其中包括可口可乐、西门子、索尼、美国邮政总署、新加坡航空公司等。国外的许多公司都声称采用EVA后公司价值获得了迅速增长。
现阶段，财务业绩评价体系在我国企业业绩评价中仍占据主导地位。虽然许多公司都采用了EVA，例如海尔集团、宝钢集团、青岛啤酒等，但总体上成效不大。尤其当思腾斯特中国公司在《财经》杂志上公布的“中国上市公司财富创造与毁灭排行榜”中出现了银广夏A、蓝田股份这样的问题公司后，使得人们对经济增加值理论产生了怀疑。
2 EVA业绩评价体系的优点
2.1 有利于衡量企业经营业绩，引导科学决策
在计算经济增加值时，尽管传统的财务报表是其计算的主要信息来源，但是EVA对营业利润和投入资本进行了调整，因而纠正了会计惯例造成的缺陷。经济增加值能够更全面和准确地反映企业的真实盈利能力。
2.2 有利于完善企业内部治理结构
EVA模式取得成功的关键就在于它将EVA改善与员工业绩挂钩。企业管理者要想提高业绩，就必须从企业所有者的角度出发优化企业内部治理结构，形成扁平化的管理体系，合理进行资源配置，有效利用各种资源提高经营效率使企业价值增值。
2.3 有利于抑制短期行为，鼓励创新提升企业价值
有些经营者为了在短期内提高自身业绩，操作会计利润。例如商誉价值并不必然随着时间推移而贬值，不宜分期摊销；研究开发、员工培训以及广告费等这些投资大部分都被计入期间费用，以达到虚增利润的目的，而经过EVA的调整事项后就能有效避免。
只要投资回报率高于资金机会成本，就能给自己和股东带来EVA。想要不断增加薪酬奖励，就必须不断增加EVA。增创EVA的途径又在很大程度上依赖技术进步，“创新者生产”已成为企业发展的第一定律。
2.4 有利于更好的跟踪企业的市场价值
如果进一步把EVA评价方程分成两大组成部分，我们可以看到以下公式：
第一部分就是假定当期的EVA可永续重复的EVA现值。这可以通过当期EVA除以资本成本来计算，代表年度之间实际经营业绩的变化。正变化越大代表企业当前实际经营业绩越好。第二部分是在此点以后的EVA预期增加的现值，值越大代表未来发展空间会越大。
3 EVA业绩评价体系的缺陷
3.1 EVA公式会计调整事项复杂
在计算EVA指标时，调整项目有160多个，大大增加了计算的复杂性和难度。
3.2 权益资本成本难以准确计算
权益资本成本不是实际发生数，而是一个期望数，因此难以准确计算。通常根据资本资产定价模型来计算确定，即R=Rf+β（Rm-Rf）。其中β系数是指股票的风险系数，由于我国证券市场不成熟，证券的收益率、市场平均收益率都很难确定，β系数也无法准确地计算，从而无法准确地计量权益成本。
3.3 EVA受企业规模差异的影响
规模大的公司即使盈利能力比规模小的公司差，资本回报率低，但由于资本总额大，其EVA可能比规模小的公司要大，这显然不能用来比较它们的盈利能力。
3.4 EVA指标不能层层分解
EVA不能像杜邦分析系统的净资产收益率那样进行层层分解，而对EVA进行分解之后，还是要落实到传统的现金、应计项目中等，其独特的权益资本成本项目和复杂的会计调整项目很难作为改进企业经营管理、提高企业运转效率的依据。
4 结合典型案例分析EVA利弊
4.1 美的收购小天鹅案例分析
这次收购参与竞标的有美的电器、四川长虹和意黛喜，在激烈的竞争下，美的电器最终胜出，并且高出四川长虹16.54亿元近3000万元的溢价，美的对此的解释是“物有所值”，是否真的物有所值呢？下面我们利用EVA评价指标来进行深入分析。
美的电器之所以敢大胆并购小天鹅，主要原因是想拥有洗衣机技术优势，构造白色家电布局，与海尔抗衡。
从以上的表格数据可以看出：首先，小天鹅的税后净营业利润从2004年-2012年一直为正，并且逐年递增到5倍多，账面盈利能力相当不错，按照传统的会计利润衡量公司业绩的方法，美的收购小天鹅是可行的。但是扣除资本成本后的EVA指标却不尽人意，尤其是2007年将近亏损了2个亿，而账面显示盈利1个亿，事实也证明从2003年后，企业经营陷入困境，一度面临退市危险。这充分说明EVA指标能够准确而真实的反映企业的经营业绩，衡量经理人的经营水平。
其次，2006年WACC达到历史最低水平，在创造的215173489元税后净营业利润中有1个亿是由于资本成本降低2倍多节省出来的，最重要的内因是小天鹅诸多的剥离出售行为，出售了3笔资产而降低了资本成本，由此可见，资本不但有成本，并且对利润影响重大，这就大大弥补了传统财务指标的不足。
但是EVA是一个结果指标，只能反映行为的结果，而无法反映行为过程的有效性。要想持续地实现企业财富的最大化，必须让EVA引入时间因素，这也是EVA的缺陷之一，而市场增加值MVA正好解决了这个问题。现在让我们来对小天鹅进行资产评估，计算如下：
小天鹅企业价值=本年投资资本+各年EVA的折现值
因此，按照24.01%股权，美的购买的小天鹅的企业价值约为68.08×24.01%=16.35亿元，比16.8亿的购买价少了4500万，所以笔者认为这次收购截止到2012年为溢价收购，并不是物有所值。当然，2008-2012这五年内小天鹅为美的电器创造的价值，投资回报还是很可观的。MVA反映了市场对公司未来的管理状况的预期，所以它在一定程度上克服了EVA方法的短期行为局限性，激励经营者持续为股东创造财富。
4.2 中国石化案例分析
图1 中国石化EVA折线图由上面图1可知，从2001年到2007年，中国石化的EVA值一直在稳步增长，2008年，中国石化的EVA值较去年大幅下降，股价从29.31元跌到14.7元，跌幅达50%。同时图表中EVA也相应降到历史最低，这说明长时间内股价的波动与EVA是有一定相关性的，能够反映总体的盈利趋势。
但笔者认为，这种相关性是不准确的。EVA主要侧重于当期经营业绩的变化，考虑权益资本的机会成本，只要机会成本变大，企业就会将权益资本出售；反之则会持有投资。此时股价大跌，会严重影响中国石化的权益资本的经济价值，换句话说就是市场价值相对于经济价值变少了，那么机会成本也就变少了，因此EVA会比当前值要高。
本文主张在EVA公式中用市场价值替代经济价值，这样更能真实的反映企业业绩，这也就是目前争论较多的REVA修正指标。REVA指标认为，公司用于创造利润的资本价值总额既不是公司资产的帐面价值，也不是公司资产的经济价值，而是其市场价值。
5 EVA在我国企业业绩评价应用中的建议
5.1 改善EVA调整事项，提高EVA计算的有效性
EVA的调整事项过于复杂，有160多项，而许多中小企业最多涉及20几项，所以应当尽量做到简单明了，准确易行就好，并且是否调整应该根据其对EVA计算的重要性来进行判断。
5.2 加强证券市场监管，创造良好资本市场环境
资本市场的不成熟制约了资本成本计量的准确性。我国的股票市场不成熟，要使EVA真正发挥威力，还必须要有独立、客观的第三方进来形成一种压力，迫使上市公司提供真实的财务报表。否则，β系数无法准确地计算。因此本文建议，暂时不妨用行业的平均收益率来代替用资本资产定价模型计算出来的资本成本。
5.3 完善公司治理结构，加强EVA宣传教育
完善公司的治理结构，实现所有权与经营权的完全分离，企业组织结构必须实行真正的分权化决策，并且建立EVA激励机制，完全将企业员工的工作动机与利益基础统一起来。再次，建立以EVA为核心的管理体系，形成扁平化的管理体制。另外，要重视企业的文化建设，只有公司内部的员工都理解了EVA，EVA才具有凝聚力。
5.4 EVA与非财务指标结合，进行综合评价
企业可以以EVA指标为基础，结合传统财务指标，适当选择一些关键性的非财务指标，如市场评价、客户评价、技术创新评价、职员评价等等。也可以结合BSC指标和MVA指标一起运用。
6 结论
任何事物都有两面性，只要利大于弊，那么它就是可行的。EVA具有两大优势：第一，考虑资本成本；第二，科学的激励体系。随着中国资本市场不断发展，证券监管制度越来越完善，这两大优势将会促使经营者持续不断地为股东创造价值。通过本文深入的案例分析，使我们更加了解了EVA业绩评价体系的优势和不足，这对于EVA业绩评价体系广泛应用于中国企业将具有建设性的借鉴意义。
参考文献
[1]马志娟.EVA一种新的业绩衡量指标[J].经济师，2000，（8）.
[2]王永平.经济附加值（EVA）的原理、计算方法[J].技术经济与管理，2002，（4）.
[3]潘立宁，汪林生.关于EVA管理评价体系的探讨[J].商业研究，2002，（6）.
[4]王化成，程小可，佟岩.经济增加值的价值相关性[J].会计研究，2004，（5）.
[5]许辞寒.EVA业绩评价指标的缺陷及改进[J].企业改革与管理，2003，（1）.
[6]刘淑莲.企业价值评估与价值创造战略研究[J].会计研究，2004，（9）.
[7]邓小军.基于EVA创新的企业绩效通用价值计量模式[J].财会月刊，2011，（7）.
[8]赵敏.EVA管理评价体系的优势与不足[J].经济与管理，2005，（19）.
[9]刘佳.经济增加值在现代公司治理中的作用[J].北方经贸，2006，（8）.
[10]刘智宏.EVA评价指标及其改进与创新[J].商业会计，2012，（5）.
[11]冯宁.浅析经济增加值的利与弊[J].金融经济，2012.
[12]谷祺，于东智.EVA财务管理系统的理论分析[J].会计研究，2000.
[13]杨兰昆，李湛.基于EVA的管理绩效评价方法：应用与局限[J].理论与方向研究，2000，（4）.
[14]孙铮，吴茜.经济增加值：声誉下的思索[J].会计研究，2003，（3）.
篇4
随着我国经济的持续发展，现代化企业也逐渐得到了发展，由于企业发展规模日益扩大，所创造的的价值也越来越大，而经济增加值作为企业经营过程中税后净营业利润除去债务以及股东资本等成本之外所剩余的部分，对于企业全面预算的管理有着极大的影响，因此，在对企业进行全面预算管理的过程中，要综合考虑企业的经济增加值，从而使得企业全面预算管理更好地进行。
一、经济增加值的内涵
所谓的经济增加值主要指的是在企业运营过程中，税后净营业利润中除去股权以及企业债务在内的全部投入成本之后的所得，相较于其他的经济指标来说，经济增加值的经济实质就是对企业在运营过程中除去付出的各项成本，如债务资本以及股东资本等，所得到的盈利，因此，只有盈利高于股权成本以及债务成本，才能够为企业的股东创造价值。
二、基于经济增加值企业全面预算管理的特点
（一）企业全面预算的编制以经济增加值为起点
经济增加值是衡量企业运营业绩的一项重要指标，同时，经济增加值反映的主要是企业的经济利润，也是对企业会计利润予以调整后反映企业运营过程中真实经营状况的利润核算方式。因此，企业要想实现最大化的价值，就是要使得经济增加值最大化，因此，在编制全面预算的时候，就需要以经济增加值为起点，从而使得企业运营中能够获得最大化的利润，实现企业经济效益的增长。
（二）以企业发展战略为导向
企业在进行全面预算的管理过程中，如果以经济增加值为基础就可以把企业发展的战略分化为关键性成功要素、关键绩效指标以及各种行动方案，并且能够根据这些内容有针对性性编制预算，从而使得企业的全面预算能够与企业发展的战略目标相适应。基于经济增加值的企业全面预算管理较为重视企业的“经济利润”，也就是说，在这一模式之下，企业比较重视对自身所有资金成本的考虑，这就使得企业的全面预算在编制以及执行等过程中能够与企业发展的战略目标相匹配，从而使得企业能够创造有效的价值，实现可持续性发展。
（三）以业绩考评指标为动力
企业在全面预算管理的过程中，制定科学合理的预算考评以及工作激励机制是很有必要的，这是实现企业全面预算管理长期有效运行的重要保障。同时，经济增加值能够以财务数据为基础，通过对企业中传统的会计利润进行调整，从而实现对企业真实业绩的有效测量，为企业内部的管理层提供可靠地考评依据，促使企业内部激励机制的建立健全。除此之外，把经济增加值与企业全面预算管理相互结合，不仅能够实现全面预算管理业绩考评的公正性，也能够使得企业管理者改进业绩的积极性得到提高。
三、企业基于经济增加值实施全面预算管理的措施
（一）改变以往的指导思想
一方面，企业要转变总体的指导思想。由于经济增加值的计算是税后的运营净利润扣除投入总成本所得，也可以是（营业利润率×资产周转率－投入成本的成本率）×资本总额所得，这就说明企业要获得最大化的收益，就必须要使得投入成本回报率大于投入资本的成本率。因此，在实施基于经济增加值的全面预算管理这一模式之时，在考虑扩大销售，完成成本、利润等预算指标的同时，也要对实际占用资本的必要性进行充分的考虑，同时，也要谨慎的对待新增资产行为，对于无效资产进行及时处理，即企业要想获得最大化的经济效益，就必须要把经济增加值作为重要的衡量指标。另一方面，转变企业内各责任中心的指导思想。企业在采用基于经济增加值的全面预算管理时，企业的投资中心要对资产项目投资的财务净现值、内部报酬率以及动态回收期等相关指标进行优劣的评价；企业的利润中心要把工作的重点放在对于闲置资产产生的控制上，从设计生产系统、物资的采购以及生产方式的转变等环节进行着手，逐步降低闲置资产对资产成本的占用率；企业成本中心则要把工作的重点放在提高闲置资产的合理利用以及科学处置等方面，把提高企业经济增加值作为目标。
（二）健全完善组织机构
一方面，企业在采用基于经济增加值的全面预算管理这一模式时，要逐步完善企业的决策以及管理机构。在以往的全面预算管理模式中，负责全面预算管理的机构主要是企业预算管理委员会，这一机构主要对所属单位的预算编制以及审查进行组织和协调，同时监督企业预算的执行状况。但在基于经济增加值的企业全面预算管理这一模式中，为了防止企业中的各责任中心为短期利益的实现而牺牲长期利益的现象出现，预算管理委员会在编制全面预算的过程当中，要把较为重要责任中心的相关负责人纳入到企业全面预算管理的决策机构当中，使其能够参与到资本管理的决策中，从而使得企业发展过程当中决策更趋科学合理，降低资产所占用的成本。另一方面，企业在采用基于经济增加值的全面预算管理这一模式时，要逐步完善企业预算的执行机构。一般企业往往把财务部门设置成为企业预算管理机构，这就使得企业在预算管理时通常会以财务预算管理为中心。而在基于经济增加值下全面预算管理的过程中，预算管理的执行机构除了相关的财务部门之外，还会把资产使用率较低或较高责任中心的相关管理人员纳入进来。另外，企业在预算执行的过程中，若是要对预算执行进行分析以及调整，需要从企业内部各责任中心的盈利状况以及资产的使用率等两方面着手，其中，要对资产使用率高以及低的相关责任中心实行“例外管理”。除此之外，为了能够对责任中心实现精准的考核，在建立预算执行机构的时候，要吸收一些实际管理资产份额较大的责任中心实际负责人，从而使得基于经济增加值的企业全面预算管理能够更加科学合理。
（三）增强企业预算的条块关联度
企业的预算编制过程中往往由预算管理委员会全面负责，责任中心会根据实际情况进行编制，最终上报给预算管理委员会审批，这就使得预算管理会涉及到很多的部门指标，从而形成了条块化的预算管理。而在基于经济增加值的企业全面预算管理这一模式之下，虽然也会涉及到各个部门指标，但是由于在进行全面预算管理之时运用了经济增加值方法，能够使得各部门的指标分解到更小的经济组织，形成条块之间的结合，再加上所涉及指标本就具有很强的专业性，从而使得条块之间的管理更加密切，关联程度更高，使得企业资产的运作效率得到提升，能够更高的完成全面预算管理中经济增加值这一指标。
四、结语
基于经济增加值的企业全面预算管理模式的使用，能够使得企业的资产得到科学的管理，使得企业在市场竞争中占据优势地位，逐步增加企业的经济效益。这一模式能够避免企业内部管理层与各责任中心的博弈，提高了企业运营管理的效率，促进了资产的有效利用，使得企业实现了可持续性的发展。
参考文献：
[1]刁敏.基于经济增加值的企业全面预算管理[J].环球市场信息导报,2015(04).
[2]宋良荣,江红.基于经济增加值的企业全面预算管理研究[J].技术经济与管理研究,2014(01).
[3]王咏.基于经济增加值的企业全面预算管理研究[J].经济视野,2014(20).
篇5
一、引言
随着我国资本市场的运行效率和规范性得到进一步提升，为了实现股东财富最大化，价值管理及价值投资的理念和方法日益为人们所推崇，企业价值评估问题成为关注的核心。传统业绩指标由于没有考虑股本资本成本等固有缺限，不能衡量新创造的价值，不能准确反映股东财富的变化，无法评估企业的真实价值，建立能对价值增值进行科学评价的业绩考核体系就显得尤为迫切。由美国Stern Stewart咨询公司创立的经济增加值（Economic Value Added，EVA）价值管理型业绩评价方法，克服了传统业绩指标的不足，在计算中扣除包括股本资本成本和债务资本成本在内的全部成本费用，反映公司在一定时期内为股东创造的价值。经过推广和应用，基于EVA指标和传统的贴现估价模型衍生EVA价值评估模型应运而生，使从股东财富增长角度评估企业价值成为现实，并在西方如可口可乐一些著名企业中取得显著成效。
白酒行业是我国的传统行业，地位重要而特殊。目前，虽然各路洋酒大军及国内的啤酒、黄酒、葡萄果酒、保健酒等吞食了部分白酒的市场份额，但是川酒仍能驰骋全国市场。将EVA引入川酒企业的价值评估中，对于管理及投资决策的实践有重要意义。因此，如何针对我国资本市场、会计准则、商业运作环境、川酒企业具体特征等，完善EVA价值评估模型，探究在川酒企业价值评估中的应用方式，对于完善川酒企业价值评估体系，提升公司内在价值，培育企业可持续生存和发展能力，提高投资者的决策能力，推动价值管理，促进资本市场中内在价值决定市场价值的传导机制的建立具有重要的现实意义。
二、方法与模型
（一）EVA的计算公式
公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润减去资本成本。其中资本成本包括债务资本成本和股本资本成本。这就与传统的会计利润有差别，考虑了权益资本成本，也就是说EVA是对真正“经济”利润的评价，或者说，是表示净营业利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。用公示表示为：
EVA=NOPAT-NA×WACC
=营业净利润-资本成本×企业的加权平均资本成本
上式中，“营业净利润”及“资本成本”的数据均是对会计报表相关项目进行调整后所得到的。
（二）EVA价值评估模型
由EVA的计算公式可知，当EVA大于零时表示企业获得的利润在扣除成本费用后还有剩余，股东的财富得到增加；反之则表示股东的财富减少了。由此可见EVA同股东价值呈同方向变化，股东价值是企业价值的重要组成部分，所以将EVA引入企业价值评估，在EVA的基础上计算企业价值。
1.EVA价值评估假设条件
假设企业持续经营：认为企业在现有的管理水平、生产效率和技术水平等内部因素基本不变的前提下保持平稳发展。
假设外部环境不变：假设企业在可预测期内所面临的市场竞争环境、存款利率、国债、汇率、通货膨胀率等外部环境稳定，以确定资本成本和贴现率。
假设企业资本结构不变：假设在预测期内企业不再进行股本融资，在债务到期后仅举借同等规模的新债，保持企业的债务水平不变，企业投资和开发使用企业留存收益作为资金来源。
2.EVA价值评估法
企业价值=投资资本+预期EVA的现值
如果企业每个周期的净利润等于加权平均资本成本，企业价值正好等于最初的投资资本。投入资本的变化幅度相当于其相对于加权平均资本成本的变化幅度。故，投入资本的溢价或折扣等于公司未来EVA的现值。预计EVA表示明确的预测期结束时公司投入资本增加的价值。所以公司的价值总额计算公式为：
企业价值=预测期之初的投资资本+预测的预测期期间EVA现值+预测的明确预测期之后EVA现值
用EVA估算公司价值的基本原理相似于现金流贴现法，由于预计EVA称为连续价值，故主要讨论两阶段EVA估价法。
两阶段的EVA估价法将连续价值分为高速增长期和稳定增长期，两个时期的增长率和投资资本回报率均有不同的假设。两阶段EVA估价公式可表示为：
未来EVA现值=高速增长阶段现值+稳定增长阶段现值
=■■+■
两阶段EVA估价公式可表示为：
企业价值=I0+■■+■
式中：EVAt——高速增长期第t年的EVA值
EVAn+1——稳定增长期第一年的EVA值
WACC——加权平均资本成本
n——高速增长阶段年数
t——高速增长期第t年
g——永续增长率
I0——期初投资资本
（三）基于EVA的企业价值评估的优势
与传统的财务指标相比，EVA价值评估的优点主要表现在其考虑了权益资本成本，是完全站在股东利益角度考虑的，更真实地反映了企业所创造的价值。运用EVA指标衡量企业价值，能弥补企业管理者长期使用的传统财务指标中存在的缺陷，让管理者树立新的利润观念。与传统的财务指标相比，EVA价值评估的优势主要表现为以下几点。
1.能真实反映企业创造的价值
EVA改变了过去股东变更的钱可以免费使用这个错误的观点，因为股东将资本投入这个项目就失去了将其投入其他项目的机会，即机会成本。只有当企业的税后经营利润超过机会成本才能说管理者为股东创造了价值；反之则是在减少股东财富。
2.尽量剔除会计失真的影响
由于我国会计准则的不完善、财务人员素质和管理者操控企业利润等方面的原因，使会计利润存在失真的现象。EVA站在股东的角度，对会计利润进行多项调整，避免了制度及人为因素对于利润的影响。
3.对扩大公司价值产生影响
由于公司价值是对管理者业绩评估的一个重要指标，所以管理当局会通过多种途径使企业价值最大化。例如加速资产周转、提高资产报酬率、通过更有效的筹资方案减少资本成本等。这些措施都与企业目标一致，有利于公司价值最大化。
4.注重企业可持续发展
EVA财务指标促使管理者注重企业的长远发展而非短期的利益，使管理者更重视更新技术、研发产品、开拓市场、人才培养等。而这些也是符合经济时代的要求，让企业可持续发展。
5.显示了一种新型的企业价值观
EVA业绩的改善与提高企业价值、增强竞争力、增强影响力密切相关。为了不断提高EVA，企业经营者需要不断努力做得比资本竞争者更优秀。只有这样才能让股东得到的资本报酬率比其他相同风险资金需求者提供的高。这些都能使企业价值增加、股东财富增加、股价上升。
三、基于EVA的川酒企业价值评估
本文将通过对宜宾五粮液股份有限公司进行价值评估的案例来具体阐明前文介绍的经济增加值EVA的计算原理与公司价值评估的实际应用。
（一）五粮液集团EVA计算
1.税后净营业利润计算（表1）
2.资本总额计算（表2）
3.计算加权平均资本成本
（1）计算资本结构（见表3）
债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款
权益资本=资本总额-债务资本
（2）计算权益资本成本（表4）
股权资本成本=（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）/股票账面价值
由于五粮液集团债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。
（3）计算五粮液集团历史EVA（表5）
（二）预计未来五粮液集团EVA
白酒品牌的建立不同于一般消费品，很难在较短的时间内形成。现有名优白酒品牌无不是在一定的物质和文化基础上才形成的。白酒品质是白酒品牌的基础，但目前市场上认可的白酒品质只有在独特的不可复制的自然环境下，通过独特的生产工艺才能形成。每一个知名白酒品牌都有自己独特的个性文化，这是由其悠久的历史所形成的沉淀。白酒品牌形成的长期过程决定了美誉度高的白酒品牌一旦形成，就很难被竞争对手模仿，进入壁垒比较高。品牌白酒生产企业由于品牌价值突出，通常都有高于行业平均的毛利率水平，能够获得超额利润。从这个角度看，龙头白酒公司仍然处于成长期，品牌白酒企业以其稳健快速成长的特点应该获得市场“溢价”。
在历史EVA的基础上，假设2011年开始进入稳定增长阶段，并会持续4年，预计2015年以后的年份，公司将进入永续增长阶段。
1.相关项目预测
各项目的增长率均取2007—2010年对应项目增长率的平均数，基数均定为2010年的对应数据（表6）。
2.计算未来的资本总额（表7）
3.计算未来的税后净利润（表8）
4.计算未来的加权平均资本成本（表9）
5.计算权益资本成本（表10）
股权资本成本=（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）/股票账面价值
由于五粮液集团债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。
6.计算五粮液集团未来EVA（表11）
（三）五粮液集团的企业价值
假设2014年以后，公司将进入永续增长阶段，其加权资本成本保持2014年水平不变，永续增长率保持5%。2009年12月3日，“2009年度中国最有价值品牌”在美国纽约，“五粮液”品牌价值472.06亿元。在此基础上对企业进行价值评估。（表12）
企业价值=12 359 313 254.96+■+■
+■+■
=12 359 313 254.96+1 694 584 313.89+1 476 142 194.85
+1 310 973 576.16+14 808 568 140.90
=31 649 581 480.76
（四）结论
通过EVA估价模型对五粮液的价值进行评估，可以看到运用EVA估价模型对上市公司股东创造经济价值的理念对当今资本市场很有积极意义。这一结论的理论依据来源于EVA倡导股东价值最大化的理念，它将从企业公开的财务报表中获得的信息作相应的加工补充，创造出符合股东利益的新财务指标，并且通过这样的补充加工，使投资者拥有比传统财务指标能更加客观的信息供其清楚分析企业是否值得投资。这也是EVA价值评估方法给我们提供的一条新的思路。
对企业未来EVA的预测都是很复杂和专业的工作，要求分析师不仅具有丰富的预测经验，而且需要很高的专业水平。而EVA值的计算需要有一定经验的专门组织负责计算，因为其涉及到很多会计项目的调整，而笔者由于学识和经验有限，对五粮液的分析和未来的预测可能都做得比较粗略。
笔者在收集数据的过程中发现，大量白酒公司采用极低的负债率（甚至有息负债为零），使净利润指标在降低债务利息开支的情况下得以保证。但权益资本比负债资本的成本高许多，这些公司显然是忽略了资本成本的作用和资本结构的优化，因此也不能使企业价值得到最大程度的增加，这也从另一方面体现了采用经济增加值来评估企业价值的迫切性。
四、结语
通过本文以上研究，认为企业引入EVA，可以使经营者像投资者一样思考，这对很多国有企业非常有利，可以促进国有资产保值增值。另外随着企业资产重组、并购频繁发生，对企业整体进行价值评估日显重要。EVA价值评估在中国越来越有其发展的必要性。本文的研究结果证实EVA对传统利润指标有一定的新增信息含量，但还不能完全依赖EVA，还应结合传统利润指标来进行分析，不同行业还应根据本行业具体情况完善EVA估价模型。随着我国资本市场的逐渐完善以及EVA在我国研究的进一步发展，相信EVA在我国将有广泛的应用前景。
【参考文献】
[1] 魏岗.浅谈作为央企考核工具的EVA[J].中国总会计师，2008（7）.
[2] 白登顺，贺强.EVA估价法与FCFF估价法的比较[J].消费导刊·经济研究，2009（5）.
[3] 李凤英.EVA经济增加值在企业绩效评估中的应用[J].企业发展，2010（7）.
[4] 肖新.基于经济增加值（EVA）公司价值评估方法改进及应用研究[D].西北大学，2010.
篇6
所谓的经济增加值主要指的是在企业运营过程中，税后净营业利润中除去股权以及企业债务在内的全部投入成本之后的所得，相较于其他的经济指标来说，经济增加值的经济实质就是对企业在运营过程中除去付出的各项成本，如债务资本以及股东资本等，所得到的盈利，因此，只有盈利高于股权成本以及债务成本，才能够为企业的股东创造价值。
二、基于经济增加值企业全面预算管理的特点
（一）企业全面预算的编制以经济增加值为起点
经济增加值是衡量企业运营业绩的一项重要指标，同时，经济增加值反映的主要是企业的经济利润，也是对企业会计利润予以调整后反映企业运营过程中真实经营状况的利润核算方式。因此，企业要想实现最大化的价值，就是要使得经济增加值最大化，因此，在编制全面预算的时候，就需要以经济增加值为起点，从而使得企业运营中能够获得最大化的利润，实现企业经济效益的增长。
（二）以企业发展战略为导向
企业在进行全面预算的管理过程中，如果以经济增加值为基础就可以把企业发展的战略分化为关键性成功要素、关键绩效指标以及各种行动方案，并且能够根据这些内容有针对性性编制预算，从而使得企业的全面预算能够与企业发展的战略目标相适应。基于经济增加值的企业全面预算管理较为重视企业的“经济利润”，也就是说，在这一模式之下，企业比较重视对自身所有资金成本的考虑，这就使得企业的全面预算在编制以及执行等过程中能够与企业发展的战略目标相匹配，从而使得企业能够创造有效的价值，实现可持续性发展。
（三）以业绩考评指标为动力
企业在全面预算管理的过程中，制定科学合理的预算考评以及工作激励机制是很有必要的，这是实现企业全面预算管理长期有效运行的重要保障。同时，经济增加值能够以财务数据为基础，通过对企业中传统的会计利润进行调整，从而实现对企业真实业绩的有效测量，为企业内部的管理层提供可靠地考评依据，促使企业内部激励机制的建立健全。除此之外，把经济增加值与企业全面预算管理相互结合，不仅能够实现全面预算管理业绩考评的公正性，也能够使得企业管理者改进业绩的积极性得到提高。
三、企业基于经济增加值实施全面预算管理的措施
（一）改变以往的指导思想
一方面，企业要转变总体的指导思想。由于经济增加值的计算是税后的运营净利润扣除投入总成本所得，也可以是（营业利润率×资产周转率-投入成本的成本率）×资本总额所得，这就说明企业要获得最大化的收益，就必须要使得投入成本回报率大于投入资本的成本率。因此，在实施基于经济增加值的全面预算管理这一模式之时，在考虑扩大销售，完成成本、利润等预算指标的同时，也要对实际占用资本的必要性进行充分的考虑，同时，也要谨慎的对待新增资产行为，对于无效资产进行及时处理，即企业要想获得最大化的经济效益，就必须要把经济增加值作为重要的衡量指标。
另一方面，转变企业内各责任中心的指导思想。企业在采用基于经济增加值的全面预算管理时，企业的投资中心要对资产项目投资的财务净现值、内部报酬率以及动态回收期等相关指标进行优劣的评价；企业的利润中心要把工作的重点放在对于闲置资产产生的控制上，从设计生产系统、物资的采购以及生产方式的转变等环节进行着手，逐步降低闲置资产对资产成本的占用率；企业成本中心则要把工作的重点放在提高闲置资产的合理利用以及科学处置等方面，把提高企业经济增加值作为目标。
（二）健全完善组织机构
一方面，企业在采用基于经济增加值的全面预算管理这一模式时，要逐步完善企业的决策以及管理机构。在以往的全面预算管理模式中，负责全面预算管理的机构主要是企业预算管理委员会，这一机构主要对所属单位的预算编制以及审查进行组织和协调，同时监督企业预算的执行状况。但在基于经济增加值的企业全面预算管理这一模式中，为了防止企业中的各责任中心为短期利益的实现而牺牲长期利益的现象出现，预算管理委员会在编制全面预算的过程当中，要把较为重要责任中心的相关负责人纳入到企业全面预算管理的决策机构当中，使其能够参与到资本管理的决策中，从而使得企业发展过程当中决策更趋科学合理，降低资产所占用的成本。
另一方面，企业在采用基于经济增加值的全面预算管理这一模式时，要逐步完善企业预算的执行机构。一般企业往往把财务部门设置成为企业预算管理机构，这就使得企业在预算管理时通常会以财务预算管理为中心。而在基于经济增加值下全面预算管理的过程中，预算管理的执行机构除了相关的财务部门之外，还会把资产使用率较低或较高责任中心的相关管理人员纳入进来。另外，企业在预算执行的过程中，若是要对预算执行进行分析以及调整，需要从企业内部各责任中心的盈利状况以及资产的使用率等两方面着手，其中，要对资产使用率高以及低的相关责任中心实行“例外管理”。除此之外，为了能够对责任中心实现精准的考核，在建立预算执行机构的时候，要吸收一些实际管理资产份额较大的责任中心实际负责人，从而使得基于经济增加值的企业全面预算管理能够更加科学合理。
（三）增强企业预算的条块关联度
篇7
关键词：经济增加值；融资渠道；结构优化
一、企业融资结构优化目标的新定位：经济增加值持续增长
当企业实际增长率超过内含增长率时，为满足销售增长带来的营运资金的自发增长，就需要从外部筹集资金，正如优序融资所认为的，企业为满足融资需求，首先选择的是内源融资，其次是债务融资，最后是股权融资，而权衡理论关注于利息抵税效应与财务困境成本的比较，有税MM理论则认为企业适度增加债务资本，能够降低加权平均资本成本，增加企业价值，基于此种理论之上，导致众多公司加大资本融资步伐，出现融资过度行为，致使企业规模膨胀效率低下的短期增长恶果。
传统业绩评价指标对其融资结构合理性的判断，建立在销售的增长速度和企业创立能力增加，而企业销售的增长、创立能力的增加并不意味着企业价值的增加、企业有充足现金流维持稳定增长，各种各样因素都会影响到企业的利润，执行不能的会计政策均会对企业各个会计期间的成本费用产生较大的影响，进而导致非经营性利润的增加，产生会计利润增长带动企业价值增加的假象，然而经济增加值突破了传统业绩评价只顾发展速度，忽视经营效率的局限，兼顾了企业融资结构的动态变化与企业价值之间的紧密关系，强调经济增加值的效益导向与有限资源利用结合，从而克服了企业以往只将债务资本成本费用化的会计利润作为业绩评价指标的短视性。同时经济增加值提升了企业对资本成本的重视程度，有助于避免企业调整融资结构操纵利润的行为，这一特点也使经济增加值成为衡量财务资源使用效率和融资结构优化与否的指标。
经济增加值理论自从20世纪50～60年代被提出之后，以其高度的灵活性和可操作性，陆续受到更多公司的追捧，经济增长值所反映的是企业经济利润，而会计利润反映却是账面利润，账面利润的多少不能真正的反映企业现金流量的多少，无法作为企业经营决策和融资调整的可靠依据，经济增加值则把企业融资结构调整、业绩评价、薪酬激励三者有机结合，全面反映了资源有效配置的效率。
二、通过EVA分析提高企业财务资源使用效率的融资结构优化路径
经济价值指标（EVA）是将投资者投入企业资本的价值增值表示为企业的经营利润扣除负债和权益资增本机会成本后的剩余部分，该部分的大小直接反映出财务资源使用效率的高低。
用公式表示为：EVA= 税后营业净利润 - 平均资本成本率*调整后净投资资
=（资本投资收益率-加权平均资本成本）*投入的全部资本
由该公式可知：经济增加值将会计利润调整为税后营业利润，更加全面的考察了企业财务业绩的影响因素，它对企业资本成本的全面考量也正符合融资结构优化的关键原理，只有资本投资收益率与加权平均资本成本之差越大，才能提高经济价值，经济增加值的增加需要不断提高企业投资资本收益率，通过优序融资理论的准确分析，尽力降低加权资本成本，使企业财务风险降低。
资本投资收益率既是投资资本收益率用以反映企业运用资本获得收益的能力，也体现了企业投入资本的获利能力，资源使用效率的最佳衡量，该项指标的提高有利于企业价值的增加，经济效益的提高，资源有效利用，为企业可持续发展提供了保障，对经济增加值的衡量具有深远的意义。
平均资本成本率既是加权平均资本成本：加权平均资本成本的高低取决于多种因素，但主要取决于融资结构和个别资本成本的高低，一般而言，债务资本比重越大，企业加权资本成本越低，企业财务风险越低，抗衡风险的能力俞强，越有利于股东财富的增加。
经济增加值则要求企业在注重发展速度的同时，也要注重投入企业财务资源的利用效率，通过调整融资结构降低资本成本以增加企业经济利润的途径来优化融资结构。经济增加值反映企业投入资本创利情况的关键是在它的资本成本观念下，企业业绩增长所要达到的目标不是资本投资报酬率最大化，而是资本投Y报酬率与资本成本之差最大化。这便充分反应出企业财务可持续增长目标对企业财务资源使用效率不断提高的要求。
三、实现我国企业融资结构优化的相关政策建议
（一）以经济增加值为导向，促进企业融资长效管理
将经济增加值和企业融资决策结合起来，强化经济增加值对融资的引导，增强企业降低融资成本的意识，促进价值创造，持续发展和业绩评价挂钩，激励管理层及财务人员把增加股东财富、创造企业价值植根于公司管理决策中，企业的财务预算也应在增加经济增加值目标下来编制，根据企业财务预算决定融资规模、融资渠道，以此增强经济增加值对企业融资管理的导向作用，优化企业融资结构，降低资金使用成本。
（二）根据企业规模、发展阶段、经营性质设计业绩考核方案
经济增加值不仅是业绩评价的指标，还是薪金激励和财务决策的框架，把资本成本、业绩评价和财务管理紧密结合起来，企业规模、发展阶段、所处行业决定了企业融资来源和融资的规模，一般而言，企业在初始阶段，资金需求比较大，经营风险也较大，内部留存利润较少的情况下，债务融资比重较股权较大，股利政策较为保守；中期阶段，企业项目增多，盈利空间增大，资金需求仍然很大，但企业盈利能力增强，内部融资弥补了外部融资资本成本较高的缺点，股利政策相对宽松；后期阶段，企业投资项目减少，剩余资金增多，资金持有成本增加，盈利能力平稳，为降低资金持有的成本，股利政策宽松。
（三）以EVA作为业绩考核的核心指标
经济增加值作为企业业绩评价的核心指标，与传统的业绩评价指标相比，更加注重企业长期发展，财务的可持续性，现在越来越受到各大公司的青睐。企业业绩评价考核是战略执行的过程，结合平衡积分卡，企业战略的框架，创造长期价值为目标，发挥业绩评价指标对经济增加值的指导作用，长期价值是以企业经济价值为基础来衡量，与市场价值相比，更为客观，准确，避免股价波动对公司价值的估计，利于企业选择具有长期经济利益的决策方案，使企业决策与创造股东财富紧密联系。以经济增加值为业绩评价考核指标，避免了投资报酬率和剩余收益的误导，兼顾了企业各种因素对税后营业利润的影响。
四、研究结论
本文从融资结构优化的大背景下结合经济增加值基础理论研究企业经济增加值增加、融资的规模和来源，深入剖析了经济增加值增加对企业财务融资优化的指导作用，为企业优化融资结构提供了基本的思路和指导意义。
参考文献：
[1]邱凛.股权融资偏好与EVA――试论EVA对我国上市公司融资结构的影响[J].经济师，2004（07）.
[2]陈建.基于价值链理论的EVA与销售可持续增长共性研究[J].企业家天地，2009（03）.
[3]袁月.市场竞争、EVA考核与资本结构动态调整[D].东北财经大学，2016.
[4]任中强.基于EVA的企业投融资战略研究[J].南华大学学报（社会科学版），2009（02）.
篇8
关键词： 公司价值；EVA；回归分析；中小企业
Key words： corporation value；Economic Value Added；regression analysis；small and medium-sized enterprise
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）32-0147-03
0 引言
20世纪80年代初，美国思腾思特咨询公司（Stern，Stewart & Co.）提出了一种以股东价值最大化为基准的绩效管理方法——EVA方法，并迅速风靡全球。近年来，EVA方法不仅作为评价企业绩效的重要指标，而且应用于企业价值的评估。EVA是经济增加值 （Economic Value Added）的英文缩写，是在剩余收益概念的基础上提出的，其强调站在投资者即股东的角度，考虑了对所有者投入资本所应该获得的投资机会成本的补偿，认为企业的利润多于其加权平均资本成本时，企业才创造了价值。1993年，学者们给出了EVA的完整概念：一定会计时期内企业使用一定量的资产创造的企业经营收益扣除资本成本后的利润。用公式表示为：
EVA=NOPAT-WACC×K=（ROIC-WACC）×K
其中，EVA为企业在一定会计时期内所产生的经济增加值；NOPAT为经过会计及税收调整后的税后净营业利润；WACC为企业一定会计时期的加权平均资本成本；K为年初资本总额（包括股权资本和债务资本）；ROIC为企业的投资资本回报率。
1 研究设计
EVA以股东价值为中心衡量公司价值，理论上克服了传统指标的缺陷。但是，鉴于中国资本市场的特殊性，EVA作为一种新型的企业价值评价指标在中国资本市场能否比传统指标更有效，还必须通过实证分析进行检验[1][2]。本文以深圳证劵交易所上市的中小制造企业为样本，利用SPSS17.0软件，对EVA与我国上市公司价值的相关性进行实证检验。
1.1 样本选择与数据来源 目前在我国工商部门注册的中小企业有460万户，数量较多，由于各个企业行业面临的各种环境不尽相同，无法从同一纬度上的比较分析。所以本文选择了具有代表性的深圳证劵交易所上市的中小制造上市企业，并基于以下的三个前提进行了进一步筛选：①考虑到刚上市的公司存在短期行为及各个方面的不稳定性，剔除了上市不足三年的公司；②剔除了在2011年末出现ST、PT股的上市公司；③按照我国有关会计制度、法规、会计准则和有关规定进行会计处理和信息披露，且统计数据均能在年度报表中取得的上市公司。经过筛选得到了136家样本公司。
1.2 变量设定与指标说明 设定公司价值为因变量，EVA指标和传统会计利润指标为自变量。为了便于在不同的企业中进行对比研究分析，在本模型中，用每单位资本所创造的市场增加值代表公司价值。综合国内外的研究结果[3][4]，解释变量中的EVA指标变量选用了缩小了数量级的每资本经济增加值（EVAPC）、每股经济增加值（EVAPS）、每净资产增加值（EPA），会计指标变量选用了缩小了数量级的每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、每股营业现金净流量（CFOPS）。
1.2.1 因变量 本文中的公司价值每单位资本所创造的市场增加值，剔除了公司规模的影响，这样处理后因变量与各个解释变量在数量级上基本接近，使回归结果更具可靠性。MVA是公司管理者在经营过程中为投资者创造的额外价值，表明一家企业通过股市累计为其投资者创造的财富，也是市场对一个公司赢利能力和未来发展潜力的综合评价[5]，总资本=普通股权益+少数股东权益+短期借款+长期借款。
1.2.2 自变量中的EVA变量 每资本经济增加值（EVAPC），EVAPC是一个正向指标，该指标高则说明公司经营效率高。每股经济增加值（EVAPS），EVAPS也是一个正向指标，站在股东的角度来看公司价值的增长情况，在一定意义上反映了股东的投资回报率。每净资产经济增加值（EPA），表示每单位的净资产所创造的经济增加值。由于中小企业版成立时间较短，没有任何机构披露EVA值，故本文根据前文公式计算出样本公司的EVA。
1.2.3 自变量中的传统会计指标变量 传统会计指标包含每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）和每股营业现金净流量（CFOPS），需要的数据从CSMAR数据库直接得到或间接计算得到。每股收益（EPS），净资产收益率（ROE），都是衡量上市公司盈利能力的重要传统会计指标[6]。每股营业现金净流量（CFOPS），经常用来衡量企业获取现金的能力。
2 实证结果分析
2.1 变量的描述性统计分析 描述性统计分析主要考察所收集数据的均值（mean）、最小值（minimum）、最大值（maximum）和标准差（standard deviation）等。其中标准差表示一组数据关于平均数的平均离散程度，标准差越大，表明变量值之间的差异越大。公司价值变量、EVA指标变量和传统会计指标变量的描述性统计结果具体见表2。
可以看出，无论EVA指标变量还是传统会计指标变量，他们的平均值都为正数。EVA指标变量均值为正数，说明在本文选取的136个样本公司中，他们的盈利总体上为股东创造了价值，并没有牺牲股东的价值。
2.2 相关性分析 相关分析是回归分析的基础，主要研究变量之间的紧密程度。本文使用SPSS软件中的Pearson相关性分析功能，对136家样本公司的市场价值变量、EVA指标变量和传统会计指标变量之间的关系进行初步研究。
由表3可以看出，EVA指标变量中的三个指标与公司价值都在0.01水平上显著相关，其中EVAPC的相关系数最高（0.329），EVAPS和EPA分别为0.268和0.288。而传统会计指标变量中只有ROE与公司价值的相关性较好，在0.01水平上显著相关（0.319），EPS在0.05水平上的相关系数为0.184，而CFOPS与公司价值的相关系数仅为0.104，不显著相关。EVA指标变量中的三个变量与EPS和ROE都在0.01水平上显著相关，而传统会计指标变量中的CFOPS只与EVA指标变量中的每股经济增加值和传统会计评价指标变量中的每股收益在0.01水平上显著相关，与其他变量指标不存在显著相关关系。
2.3 一元回归分析 通过一元回归，分析各个解释变量对公司价值的影响方向和程度，本文将各解释变量分别对公司价值MVAPC进行一元回归检验。建立一元回归模型如下：
MVAPC=β0+β1×（自变量）+ε
从表4可以看出，首先，无论是EVA指标还是传统会计指标，所有变量与公司价值的回归系数均为正，说明所有变量也公司价值呈正相关。其次，从R2何调整R2的值可以看出EVA指标中EVAPC变量与企业价值（MVAPC）的拟合程度最好，虽然其他的两个变量（EVAPS、EPA）的拟合程度没有超过传统会计指标中的ROE，但是总体上看来EVA指标较传统会计指标的拟合程度好。最后，在自变量对因变量的解释显著性方面，只有CFOPS变量不显著，其余指标均较显著，且EVA指标中EVAPC变量最显著。
总的来说，EVA指标变量解释公司价值变化的能力在整体上要优于传统会计指标变量，但从会计指标ROE的各项数据值来看，说明传统会计指标对公司价值仍然有重要的影响。
2.4 多元回归分析 通过多元回归，分析EVA指标体系和传统会计指标体系对公司价值的影响程度，最后再将所有EVA指标与传统会计指标全部引入模型分析其整体性影响及其显著性。
2.4.1 EVA指标变量的回归分析 建立多元回归模型：MVAPC=β0+β1×EVAPC+β2×EVAPS+β3×EPA+ε
F为8.688，p为0.000，说明EVA指标变量对公司价值的回归方程高度显著。可以看出EVA指标变量对公司价值的回归方程高度显著。但是，EPA的回归系数出现了负值，并且EVAPS对应的P值也较大，并且从表5中也可以看出，EPA和EVAPS的相关性也很高，这说明回归模型中存在一定的多重共线性，但多重共线性问题并不影响EVA指标变量与公司价值的多元回归模型。
2.4.2 传统会计指标变量的回归分析 建立多元回归模型： MVAPC=β0+β1×EPS+β2×ROE+β3×CFOPS+ε
从表6的多元回归结果可以看出，EPS的回归系数也出现了负数，因此各传统会计变量间同样存在着多重共线性问题。对比表5和表6的回归结果数据，EVA指标变量模型中的R2和调整R2大于传统会计指标模型，说明传统会计指标变量总体上对公司价值的解释力低于EVA指标变量。从F值和P值来看，传统会计指标变量与公司价值的回归模型在0.02水平显著，说明传统会计变量仍然可以在一定程度上衡量公司价值，但传统会计指标的显著性（F=5.375）不及EVA指标的显著性（F=8.688）。
2.4.3 EVA指标变量和会计指标变量共同的回归分析 由于EVAPS变量和EPA变量之间存在很强的相关性，在模型中去掉变量EVAPS指标。另外，结合前面对各变量相关系数与一元回归的分析，ROE和CFOPS对企业价值的解释力不高，为了避免会计指标间的多重共线形问题，将这两个指标也去掉，只保留EPS指标。因此，建立多元回归模型：
MVAPC=β0+β1×EVAPC+β2×EPA+β3×ROE+ε
从结果看出，R2和调整R2均有提高，超过了EVA和传统会计指标，说明在同时引入EVA指标和传统会计指标时，模型对公司价值的拟合程度提高了，即解释变量对公司价值的解释度整体提高了，F值也达到9.462，同时超过EVA和传统会计指标。因此，传统会计指标不能被EVA指标完全替代，它仍然是重要的企业价值衡量指标。
3 结论
综合以上实证研究结果，无论从相关系数的分析，还是从一元回归模型和多元回归模型分析来看，经济增加值指标比传统会计指标与市场增加值的相关性总体较大，证明了EVA指标变量比传统会计指标变量在解释公司价值方面总体上更具更高的解释力。而其中以EVA指标变量中的每资本经济增加值（EVAPC）对公司价值的解释力度最好。但结果同时表明：EVA指标并不能够完全替代会计指标，传统会计指标中的ROE变量在衡量企业价值是仍具有较高的信息价值。由于我国资本市场的不完善，经济增加值在我国中小企业的全面运用还需要比较长期的过程，需要进一步的研究和探索。
参考文献：
[1]王喜刚，丛海涛，欧阳令南.什么解释公司价值：EVA还是会计指标[J].经济科学，2003，2：98-106.
[2]顾银宽，张红侠.EVA贴现模型及其在上市公司价值评估中的实证研究[J].数量经济技术研究，2004，2：129-135.
[3]Biddle， G； Bowen， R； Wallace， J.Does EVA beating earnings？ Evidence on association with stock returns and firm value[J].Journal of Accounting and Economics，2004.
篇9
一、经济增加值（EVA）概述
所谓的经济增加值是企业剩余收益具体表现，是对企业产生利润指标评价完善，在近些年受到了企业管理者的重视，也被国际著名企业采用。目前我国国有企业也逐步开展经济增加值的管理方式，并得到了较好的实效。
经济增加值的计算方式：经济增加值是企业在一个阶段内的营业净利润扣除所有资本成本后的剩余收益价值，是企业投资收益超过加权平均投资成本部分的价值。数值上看等于税后营业净利润减整个资金成本，其中包括了债务与股权成本，也就是税后营业收益扣除股权成本，其反应的是股东创造的最大的利益价值。具体公式为：
经济增量值=营业净利润（税后）-投入全部资本成本×资本成本率=营业净利润-调整后资本×平均资本成本率
当经济增加值为正数的时候，就可以说明企业的经营创造了价值，即盈利；当其值为负数的时候，说明企业丧失了部分资本成本；当经济增加值为零的时候说明企业仅仅“保本”。经济增加值的计算并不是简单的对利润计算并减去成本，实际上是对传统经营收益进行进行调整，从中消除会计操作上可能会引起的异常情况，使得利润分析最大限度符合实际情况。
二、国有企业应用EVA的意义
首先，有利于衡量企业经营的业绩。经济增加值的管理可以利用指标体系、计量作用评价企业的税后净利润的情况，是企业从税后经营净利润扣除资本成本之后的剩余利润，此种利润实际上已经是企业的真实盈利情况。此指标比会计利润更可以直观的反应企业的经营优劣，而EVA正是对经济利润的真实模拟。EVA与和基于单纯会计利润的评价指标相比，最大的区别就是其将权益资本成本计入了资本成本，进而使得企业所提供的增值收益可以量化，这样就消除了以往会计利润对债务资本和权益资本处理差异，更加直观的反应了股东的财富增加值。同时经济增加值还可以会计数据进行调适，减少了传统会计指标对经济效率的不真实描述。
其次，提高企业风险意识。按照经济理论，国有企业的经营管理往往具有保守性，不会增加企业风险，为了避免债务问题而带来的风险，在金融投资方面往往十分谨慎；为了避免现金支付危机而保持较高的现金余额，甚至减少和推迟现金股的发放，导致现金的利用率低。经济增加值可以在一定范围内鼓励企业进行投资，充分利用债务资本的财务杠杆作用适度扩大资本收益率，这是因为计算经济增加值的时候资本成本是权益资本成本与负债资本成本的加权。
最后，可以促进国有企业控制投资并实现保值增值。从EVA的计算方式上看，国有资产不是无偿使用的，而是应产生必要的回报。因此管理者应从市场角度考虑，将收益与风险综合起来，通过规范投资行为来规避风险增加，导致损失，让国有企业在市场上可以获得合理的回报，并在投资时考虑项目是否可以达到高回报率，从而实现保值与增值。进而维护国家的利益，同时也可降低投资风险。
三、国有企业应用经济增加值的具体效果
1、降低决策风险
从实际应用看，EVA是一个财务管理指标，相对与传统的静态或者动态决策的方式具有明显优势。静态评估决策往往不会考虑到时间价值也不能考虑到投资风险；动态评估决策虽然有时间因素的参与但是风险层面考虑不足。所以传统的财务决策评估容易造成决策失误。而利用经济增加值对投资决策进行评估，增加了对资本投资的风险评价，将投资回报率最大作为衡量投资的标准显然可以降低风险，也减少了与增值保值目标的冲突。
2、为融资提供了标准
企业融资是企业发展的重要手段，国企也不例外。企业融资往往是股权与债务两种措施，而采用何种措施来帮助企业往往就与企业的价值、财务情况、盈利能力相关。如上市公司往往采用配股或者送股、增发等方式完成融资，此时往往忽视了股东股权资本成本的利益。而利益经济增加值就可保证措施采用时考虑各种融资成本，而得出最为有效且安全的措施，所以EVA为企业合理资本结构提供了标准。
3、对风险进行预警
在经济增加值的应用中，企业可以利用其指标对经营进行评判，对经营投资进行风险预警，如：经营中某些投资经营中经济增加值出现大幅度降低或者负值的时候，企业就应对投资经营进行分析与评价，必要时则可以调整决策来保证资本价值与收益率。
4、建立新的预算体制
传统的预算体制往往是限定预算目标，而管理人员按照预算进行管理的时候往往会采用最为直接而简单化的措施达成目标，即保证预算任务。从某种方面看，这样的管理方式一直了管理人员的创新意识，仅仅保证预算而不会为企业创造更多的价值。建立经济增加值的评价体系，就可以将传统的预算管理变为一价值增值为核心的预算管理，即在预算指标下创造更大的价值将成为企业绩效的重要措施。进而将财务管理纳入到企业战略发展中，将创造更多的经济增加值作为管理的最终目标。
四、结束语
经济增加值在国有企业中的应用，并获得了较好的效果。其突出的是经济增加值的指标与算法，是对企业资本投资与经营回报的正确评价。在应用中EVA为企业带来的是新的管理思路与风险评价体系，且在实际应用中获得了较好的效果。
参考文献：
篇10
在现代市场的经济体制下，各个国营、民营的一些中小型企业改变管理体制，采取由董事会管理企业，有的企业还聘请专业的管理团队来实现标准化运作。这样使经营权和企业的所有权分离开来，传统的以ORE，即净资产收益率作为主要的考核方式不适应当前企业格局的变化。必须要推陈出新，寻找适合国有企业生存发展的独特的一套体系，由此经济增加值考核方式应运而生，灵活的运用在现在的国有企业中。企业要实现可持续发展的战略目标，就需要明确经济增加值的内涵，针对其特点进行考核策略分析，运用EVA的运作的过程中的科学性和优越性，在一定程度上打破政府的负面干预，提高国企竞争力。
一、经济增加值的内涵及特点
企业经济增加值的提出是在1982年，由美国的思腾思特公司研究发明出来的。他们认为，企业只有在创造了价值的前提下，才会真正让投资方谋取到财富。由此分析，要想知道一个企业是否创造出业绩，要看价值创造的多少。如果利润超出了资本成本，则我们说企业生成了价值，反之亦然。那么怎样才能计算出经济增加值呢？有关专家认为企业经济增加值等于税后净利润与资本成本的差额。通过这一计算方式能够很快的明了企业的业绩亏损与盈利状况。
企业的总资本有两个来源：分别为股东和债权人。无论是他们中的任何一方都要求投资就要得到应有的回报。企业既然利用了他们的资金，就必须支付相应的成本，回馈给投资者。通过来源我们就可以很细致的把总资本分为股权资本及债务资本，组合成总资本成本。
通过总资本成本的运作，能够得到的利润就是税后净利润。企业可以把这些利润分配给投资的股东和债权人。
我们通过这样直观的计算结果能够判断股东的利益是否会得到保障，企业能否给他们提供一个高利润的回报。由此看来，企业经济增加值可以引导企业进行明智的投资决策，让股东的利益能够达到最大化。
二、国有企业EVA的考核策略
经济增加值（EVA）考核策略主要在企业的管理体系中展开。把很多的企业业务中使用的不相同的衡量体系归结在一起，由此产生的一个新型的EVA考核管理体系。这种管理体系主要通过以下几个方面得到开展：
(一)战略规划
应用EVA考核的企业在战略规划上有着长远的目标和谨慎的态度，明确约束了资本成本。在企业上市的时候，管理者对投资者做出了这样的承诺，即三年之内减少运营支出的10%。企业上市之后，管理者对重组计划严格执行，并在内部裁员。对于将要投资的项目，他们会审慎规划，结合实际情况做出决策。而在没有贯彻EVA理念的企业中，绝大一部分人却有着只要扩大投资，增加收入，利润就会增加的传统观点。
(二)业务组合管理
国有企业在政府的帮扶及自身的努力下，存有了大量的资本。企业要合理运用这些资金实现“钱生钱”的目标。对于那些EVA表现好的业务要多加支持,把资金投入其中，增加更多的利润。相反对于EVA表现差的业务，要缩减资金投入，把这部分资金放到可以产生更多利润的项目中去。
(三)资本预算管理
企业内部存有很多固定资产，资本预算就是规划这些资本的输出。EVA核算体系在评估项目过程中，预算每年度可能会带来的经济增加值，并将这些经济增加值贴现。
(四)激励管理
EVA增加的幅度与员工的福利待遇挂钩，是保证EVA体系经久不衰的根本。
它的奖金数额每年都会根据公式再计算一遍，假设今年的EVA值提高了，则明年的奖金数额就会在当前EVA上升的基础上得到提升。这种方法使员工的工作热情得到高涨，与之前国企拼命在预算中控制员工的奖金形成了鲜明的对比。
三、国有企业EVA考核的意义
国有企业在很大程度上协调着国家经济，在从事有利于营利的项目同时主要为国家服务，它的性质非常特殊，因此要在国有企业中进行优质改革，而引入EVA考核体系则对国企来说具有很大的意义。
(一)挑战传统利润指标
在EVA的考核方式中出现这样一个评判标准“价值和利润不是等同的”，有些国企看似创造了很多的利润，但它不一定创造了价值。而有些创造价值的国企却一定创造出了利润。我们从给股东的回报以及本身的资金总成本可以很清楚的看到企业的现状。
在新的市场经济环境下，经济增加值和传统的会计利润之间出现了矛盾。经营者在这样的形势下发动合作伙伴，促进资金的流动，降低使用成本，提高利润。
(三)应用于绩效评估
目前国际化进程加快，国有资产管理体制正在进行改革,国企在政府的大力支持下，多年屹立不倒却缺乏创新精神。落后的管理体制让它缺乏同外资企业的竞争力。而在国企内部开展EVA绩效评估，可以在很大程度上让国有资产管理体制得到优化，而且EVA的绩效考核模式在国企中非常适用。
四、结束语
在以上对于经济增加值的考核策略讨论中，主要在经济增加值的内涵，优越性和科学性分析以及国有企业如何有效运用的问题上探讨了一些观点。希望我国政府也为国有企业的突破而不断努力，改善国有资本的运营效果，推进国有经济发展，提高法人治理水平等。让相当一部分的国有企业增加竞争力，与外资企业缩小差距，为EVA考核策略的实施提供良好的环境。
参考文献:
篇11
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）48-0109-02
2010年，国资委引入有别于传统财务指标的EVA（Economic Value Added经济增加值）指标，向央企发出了清晰的信号：企业必须从规模为导向的发展模式逐步向以价值创造为导向的发展模式转化。2012年年底，国资委新修改的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》下发，以便更好促进企业转型升级和优化内部资源配置，强化主业竞争力。
1 经济增加值（EVA）的相关理论及发展趋势
1.1 经济增加值（EVA）的概念
经济增加值（EVA）是由美国思腾思特咨询公司最早利用的一种财务管理系统、激励报酬制度、决策机制等，这种系统以经济增加值（EVA）理念为基础。[1]经济增加值（EVA）是指扣除全部投入资本成本（股权、债务等）后的税后经营业利润的实际价值，这一理论重点强调了资本投入是有成本的，企业为股东创造价值的条件是其盈利高于投入的资本成本（股权、债务等）。[2]所以可以看出经济增加值（EVA）是可以全面评价企业为股东创造价值能力的有效考核工具，在保证企业经营者合理使用资本方面有着基础和核心作用。
用公式表达：经济增加值（EVA）=税后营业净利润-资本总成本=税后营业净利润-资本×资本成本率。
1.2 基于经济增加值（EVA）的考评体系在我国国有企业中的推广应用是必然趋势 （1）可以更好地为出资人行使权利提供决策依据。目前我国国有企业的管理现状决定了出资人与经营者之间的信息不对称，出资人不能真正掌握企业经营效果。基于经济增加值（EVA）考评体系考虑了权益资本成本的经营业绩，指标能够反映企业的真实盈利能力，可以为出资人提供更多可用信息。
（2）可以更正确地引导国有企业的经营行为。传统的业绩评价体系重视短期财务结果，导致企业注重短期业绩，而在长期的价值创造方面投资过少。经济增加值（EVA）考评机制鼓励企业创新和技术进步，能够正确引导企业经营行为，提高企业的持续盈利能力。
（3）可以有效解决国有企业效率低下的问题。基于经济增加值（EVA）考评体系的核心是与全体员工薪酬挂钩，通过建立有效的激励机制，使出资人、经营管理者和员工能共同分享财富，从而激发全员积极性，从根本上解决国有企业效率低下的问题。
2 基于经济增加值（EVA）的考评体系对企业经营者进行投资决策的有利因素分析2.1 有利于衡量企业真实经营业绩
从理论上来讲，国有企业的会计报表利润越大，企业经营者的个人贡献就越大，但是目前的会计准则存在很多政策选择和政策处理空间，这样就导致直接利用会计报表的利润来衡量企业经营者的个人贡献存在很多缺陷。[2]而经济增加值（EVA）相对于会计报表利润而言，增加了投入资本成本的考虑，所以利用经济增加值（EVA）来评估就可以明确股东的机会成本，从而对其投资资本成本的增值状况进行直接反映。另外一方面，由于在企业运行中不仅需要生产成本，还需要企业的各种经营和财务成本费用，所以要计算出企业的真实利润，就需要将资本成本考虑在内，从而保证我们在市场经济环境下可以将资金投入那些效益更高的企业。
2.2 有利于引导企业价值创造增值
国有企业经营者通常认为股权资本属于免费的，而债务资本是要还本付息的，所以通常只考虑后者，而采用经济增加值（EVA）评估后，企业经营者会加大对股权资本的考虑，这样就能将经营成果中的显性和隐性成本都考虑在内，从而创造更大的价值，所以经济增加值（EVA）对企业创造价值增值具有很大的意义。
2.3 有利于规范企业投资行为
随着我国市场经济体制的不断完善，国有企业面对的风险越来越大，所以他们需要提高自身的风险管理能力，将以往那种盲目投资、随意并购的行为转变为新的投资方式。经济增加值（EVA）评估办法是目前我国国有资产监管部门针对国有企业投资控制的重要工具，它强调国有企业经营者在投资时充分结合市场经济的特点，将风险和收益相结合，从而确保在投资中更加规范、更加合理，最终实现国有企业资产的增值。另外，经济增加值（EVA）可以控制企业经营风险，有利于企业可持续发展，主要是因为经济增加值可以控制资本成本，从而有效控制投资，保证在并购过程中抑制债务融资的滥用，这样就有利于企业从长远角度来经营，加大对新产品的研发。
2.4 有利于解决委托问题
国有企业经营者采用经济增加值（EVA）评估后可以更加真实反映自己的创造价值和创造能力，从而在此基础上建立比较完善的绩效激励机制，这样就可以实现国有企业的股东和经营者利益一致，提高委托的实际效力。经济增加值（EVA）评估在此过程中主要起到控制和激励的双重效果，解决股东和企业经营者的委托问题，从而实现国有企业更加适合于市场经济和全球化趋势，推动企业治理结构更加完善。另外，经济增加值可以提高股东分红，改变企业资金管理，主要是因为经济增加值是为企业长期可持续发展考虑的，所以在计算利润时不仅考虑到企业表面上的盈利，还特别关注企业资产的使用效率，这样就会将企业更多的先进分给股东，提高企业资金回报率。
3 基于经济增加值（EVA）的考评体系对企业经营者进行投资决策的局限性影响分析 任何一种管理工具都存在缺陷，经济增加值（EVA）也一样，该考评体系是为了突出企业经营效果和质量，避免只重视发展规模和总量的问题，减少企业后期的风险和隐患，确保企业可持续发展。目前，欧、美发达国家许多公司都已采用经济增加值（EVA）作为其绩效评价指标，收到了很好的效果。而在前期，我国的东风汽车、青岛啤酒、上海宝钢、TCL集团等曾尝试运用经济增加值（EVA）进行绩效评价，但收效甚微，这其中的原因值得深思。
第一，经济增加值（EVA）在企业资产规模未发生变化的情况下，能够反映企业不同时期的经营业绩。但对于资产规模不相同的企业或同一企业资产规模发生变动的情况下，它就无法对企业的业绩进行比较。
第二，经济增加值（EVA）的短视性在于其以年度为考核期间，企业经营者也往往为了自身的考核结果而重视短期的经营情况或价值创造能力，害怕进行投资，害怕承担风险，甚至出现当政不作为等现象[3]，从而使企业的日常经营和战略管理脱节。
第三，国有企业在科技快速发展、竞争日趋激烈和金融市场日益成熟的情况下，产业多元化和资本经营是做强做大的必由之路，而经济增加值（EVA）考评体系是建立在企业主营业务特别突出和稳定的基础之上的，对企业发展过程中战略转型、重组、并购、上市等资本经营考虑不多。
4 经济增加值（EVA）的考评体系下对企业经营者进行投资决策的建议4.1 强化会计基础规范及建立数据调整评价机制
在利用经济增加值（EVA）进行计算时需要以会计基础数据为基础，所以要保证会计基础规范性和提供数据的准确。另外一方面，由于国有企业之间存在很大差异，所以需要采用差异化资本成本率，建立适合于具体企业的数据调整评价机制，从而实现评估的合理、科学。
4.2 将经济增加值（EVA）与其他管理工具结合进行综合评价 虽然经济增加值（EVA）是一项为企业长期持续发展而建立的评估工具，但是它毕竟还是以财务指标评价为基础，在针对非财务指标方面还存在很多缺陷，所以为了保证企业经营者在决策时能够更加合理，就需要将经济增加值（EVA）和平衡计分卡等多种评估工具相结合，从而实现综合评价企业的经营状况。
4.3 注重指标纵向对比分析，完善指标调整细节
由于经济增加值（EVA）在我国推行时间比较短，很多国有企业并不具备深入推广的条件，在横向对比分析方面还有所欠缺，这样就不利于经济增加值（EVA）的利用。所以国有企业应该加大对经济增加值（EVA）的研究力度，从自身企业的历史纵向数据对比分析出发，对企业经营中出现的短板进行分析，从而完善各项指标。
5 结 论
经济增加值（EVA）考评体系对国有企业经营者在投资决策方面的优势主要包括：有利于衡量企业真实经营业绩、有利于引导企业价值创造增值、有利于规范企业投资行为、有利于解决委托问题；由于其内在的局限性和国有企业自身固有的特点，可以从强化会计基础规范及建立数据调整评价机制、将经济增加值（EVA）与其他管理工具结合进行综合评价、注重指标纵向对比分析、完善指标调整细节等方面入手，进一步补充和完善考评体系，在更好地服务于企业经营者投资决策的同时也能更客观反映企业经营者业绩。
参考文献：
篇12
二、提高经济增加值的途径任何企业可以通过对经济增加值中相关因素调整，引导企业价值创造，实现企业战略目标，增加股东财富。不同企业战略目标不同、面临环境迥异，提高经济增加值的方法和途径也不相同，但均必须通过围绕总体战略，明确管理责任、优化资源配置、细化管理流程、完善考核评价等，将经营工作重点聚焦到提升企业经济增加值上。根据国资委下达的经济增加值指标考核计算公式，企业要提高经济增加值，增加股东财富，可以通过下述途径进行：1.增加收入，降低成本费用，提高经济效益。在风险可控的前提下，企业要增加投资，扩大规模，拓宽增收渠道；完善营销服务体系，充分研究市场，满足客户需求，提高产品销量；要加大科技投入，注重科技资源的有效利用和科技成果的快速转化，提高产品附加值，提高产品售价，实现收入增加，为增加经济增加值奠定规模基础。树立产品成本生命周期理念，加强采购控制和定额管理，降低产品单位材料成本；利用先进装备，提高工作效率，降低单位产品人工费用；节能降耗，提高产品合格率，控制非增值作业成本，降低产品制造成本；加强对产前研发和售后跟踪服务的成本控制，促使产品整个生命周期的成本的下降。要通过预算控制、作业价值分析、价值链管理和合理生产规划，实行从设计到售后服务全过程的事前、事中和事后产品成本控制，为增加经济增加值奠定效益基础。结合企业实际情况，适度负债经营，减少权益资本；增加研发投入，通过提高研发费用使用效率提高产品附加值，增强企业核心价值创造能力，发挥其对经济增加值的正向驱动效应，为增加经济增加值提供有效地补充。
2.降低资本规模，减少资本占用，提高资金使用效率。加强实物资产管理，加快存货、应收款等流动资产周转，盘活存量资产，及时处理不良资产，剥离无效资产，唤醒沉没成本，提高资产使用效率和存量资产报酬率；实行低附加值等非核心业务外包，提高营运资金利用效率，减少资本占用。充分利用企业信用，增加应付款等无息负债，降低带息流动负债和权益资本规模。加强投资控制，提高投资决策水平，抑制过度投资，减少收益低于资本成本的资产占用，确保新投项目投资回报水平高于资本成本，提高资本利用效率。3.优化资本结构，降低资本成本率，实现资本成本的最小化。影响资本成本有利率、市场风险、股权政策、利润分配政策、投资政策等内外部的因素，企业要综合内外部因素，重点考虑公司偿债能力和风险承受能力，科学规划融资渠道，努力降低融资成本。要优化资本结构，寻求自由资金、银行贷款和债券融资的最佳平衡，维护资本结构弹性，合理确定不同资本比重。在债务成本低于平均资本成本和债务风险可控的情况下，适当增加债务融资，利用利息调整带来的效益。
篇13
关键词:
经济增加值;市场增加值;上市公司;企业价值
一、研究背景
EVA模型起源于20世纪20年代的美国通用公司，到20世纪80年代才被思腾思特公司引用，EVA是一种新的具有独特优势的价值评估方法。目前，EVA理论已被广泛应用于全球众多企业。由于EVA是在传统会计指标的基础上进行调整得到，因而它的评估结果与传统的净利润、每股收益、净资产收益率等的评估结果有较大差距，引起关注。一批普遍认为获利较好的公司，比如美国通用汽车公司、IBM等，在进行调整后，EVA计算结果可能为负，即股东的财富实际在亏损。因此美国的许多公司开始实施EVA模型，并且利用经济增加值指标后，公司业绩得到了很大提升。到20世纪90年代经济增加值理论模型也推广到其他国家，得到广泛应用。我国国资委于2009年年末颁布了第22号令，该令要求自2010年起在央企全面推行实施经济增加值考核评价体系，意味着国资委对经济增加值指标的认可和推进。经济增加值指标是将会计利润调整为经济利润，考虑了企业全部资本成本，能真实地反映经营者为股东所创造的价值。
国内学术界对EVA实证研究中，比较有代表性的有王化成、程小可、佟岩(2004)以1999－2001年的样本数据进行实证研究，结果显示，在相对关联性方面，EVA没有体现出强于传统会计指标的特性;在增量关联性方面，EVA体现出了一定的增量相关性，但是与传统会计指标相比，增量结果并不十分显著。李洪、张德明、曹秀英、张学岷(2006)以沪市A股的上市公司为样本进行实证分析，研究证明采用EVA衡量企业绩效是有效的。本文以2008－2014年沪深两市所有A股上市公司的经济增加值数据为基础进行回归分析，研究经济增加值与公司价值的相关性，比较经济增加值指标体系与传统会计利润指标体系解释能力，并为我国企业建立合适的业绩考核评价提出建议。
二、研究设计
(一)研究假设市场增加值是企业全部资产的市场价值与账面价值的差额，市场增加值越大表明企业为股东创造的价值越多。国外研究发现经济增加值与市场增加值之间显著正相关。基于此，本文提出以下假设:假设1:经济增加值指标与市场增加值存在正相关关系。经济增加值等于税后净经营利润和企业全部资本成本的差额，它是在会计利润的基础上进行一系列的调整后得到的，能够减少会计政策的影响和人为操纵行为。与传统财务指标相比，经济增加值对企业价值的解释能力更强。已有众多国外研究表明上市公司的业绩考核评价指标中，经济增加值对企业价值的解释能力更强。由此本文提出以下假设:假设2:经济增加值指标体系对企业价值(市场增加值)的解释能力比传统会计指标更强。
(二)样本选取与数据来源本文样本数据时间跨度在2008－2014年之间，以避免新旧会计准则的差异影响;剔除数据不完整的样本;剔除金融业样本;剔除ST公司样本。本研究数据来源于CCER数据库。本文对数据进行了1%和99%分位的Winsorize处理以消除极端值对回归结果的影响。
(三)市场增加值计算模型1、市场增加值=企业市场价值－企业账面价值2、单位资本市场增加值=市场增加值/总投入资本
(四)经济增加值计算模型1、经济增加值定义为企业收入扣除全部经营成本和费用后的剩余收益，用公式表示为:经济增加值=税后净经营利润－总投入资本加权平均资本成本(1)税后净经营利润计算经济增加值时税后净经营利润的值，应在利润表中净利润的基础上进行如下调整，用公式表示为:税后净经营利润=净利润+利息支出+少数股东损益额+各项准备金当期增加值－非正常收益×(1－所得税税率)+研发费用+资本化费用+递延所得税贷方增加额(2)总投入资本计算经济增加值时总投入资本的值，应在资产负债表总资产的基础上进行如下调整，用公式表示为:总投入资本=总资产+研发费用+递延所得税贷方余额－无息流动债务－在建工程－金融资产(3)加权平均资本成本加权平均资本成本=债务资本成本×债务资本所占比例×(1－所得税税率)+权益资本成本×权益资本所占比例债务资本成本的计算，本文采用1年期贷款利率作为短期借款利率，采用3－5年期贷款利率作为长期借款利率，数据从CCER数据库获得。其中Rf表示无风险报酬率，选用10年期国债利率;β表示股票的贝塔系数，来自CCER数据库;Rm表示预期市场报酬率;(Rm－Rf)表示市场风险溢价，用GDP增长率替代，从国家统计局网站获得。2、单位资本经济增加值=经济增加值/总投入资本=资本回报率－资本成本率3、单位净资产经济增加值=经济增加值/净资产4、获利能力指数=资本回报率/资本成本率
(五)变量说明本文首先将市场增加值(MVA)作为因变量，经济增加值(EVA)作为自变量，来证明假设一。由于市场增加值和经济增加值为绝对数，不同规模的企业之间不能直接横向比较，为了满足不同规模企业之间的可比性，本文选择单位资本市场增加值(MVAPC)作为因变量，作为自变量的EVA指标体系包括单位资本经济增加值(EVAPC)、单位净资产经济增加值(EVAPS)和获利能力指数(PI)，作为自变量的传统会计指标体系包括每股收益(EPS)、总资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)。
三、实证研究
(一)描述性统计描述性统计结果如下表所示:从结果可以看出，样本公司的传统会计指标:每股收益、总资产收益率和净资产收益率的均值都大于0，但是经济增加值指标体系中:单位资本经济增加值和单位净资产经济增加值的均值都小于0，只有获利能力指数的均值大于0。这表明经济增加值由于考虑了股权资本成本，因此能更真实地反映企业创造价值的能力。
(二)相关性分析通过SPSS17.0进行Spearman相关性分析后，结果如下表:从结果来看，除EVAPC与MVAPC在5%水平上显著正相关外，其余变量与MVAPC均在1%水平上显著正相关。另外，各自变量之间的相关系数较高，但并不影响本文的研究。
(三)回归分析为了分析各解释变量对企业价值的影响程度，本文构建以下三个线性模型来进行实证检验，模型为:从表三模型一回归结果可以看出，EVA与MVA相关系数为1.489，且在1%水平上显著，证明了假设一，即经济增加值指标与市场增加值存在正相关关系。从表三模型二回归结果可以看出，EVAPC、EVAPS及PI与MVAPC在1%水平上显著相关。经济增加值指标方程整体拟合度较高，调整R2=0.092，表示EVAPC、EVAPS与PI联合起来对企业价值的解释程度为9.2%。从表三模型三回归结果可以看出，EPS、ROA及ROE与MVAPC在1%水平上显著相关。传统会计利润指标方程调整R2=0.077，整体拟合度低于经济增加值指标，这支持了本文的假设2，即经济增加值指标体系对企业价值(市场增加值)的解释能力比传统会计利润指标更强，适合作为企业业绩评价指标。从表三模型四回归结果可以看出，经济增加值指标和传统会计利润指标结合后的方程，修正R2=0.15，高于模型一的拟合程度0.092和模型二的拟合程度0.077，经济增加值在解释企业价值变动上提供了5.8%的增量信息。综上实证结果说明经济增加值指标能真实反映企业的价值创造能力，且解释能力强于传统会计利润指标体系。虽然经济增加值的解释能力强于传统会计利润指标，但是并不是说经济增加值可以替代传统会计指标，二者结合能够发挥更大的效用。
四、结论
本文先从理论上分析了经济增加值指标体系对企业价值的衡量的有效性，接着以2008－2014年沪深两市所有A股上市公司为样本，实证分析并证明了经济增加值指标与市场增加值存在正相关关系和经济增加值指标体系对企业价值(市场增加值)的解释能力比传统会计利润指标更强，适合作为企业业绩评价指标。另外，虽然经济增加值的解释能力强于传统会计利润指标，但是并不是说经济增加值可以替代传统会计指标，二者结合能够发挥更大的效用。
参考文献:
［1］王化成，程小可，佟岩.经济增加值的价值相关性———与盈余、现金流量、剩余收益指标的对比.会计研究，2004.5.
