证券投资相关分析范文

导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的5篇证券投资相关分析范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！

篇1

中图分类号：G203

文献标识码：A

文章编号：1007-7316-（2014）02-

金融证券市场变化万千，股票市场的任何变化，无论是宏观上还是微观上的变化都会引起证券市场的大范围波动。而信息作为证券市场的主体地位，是各种决策的基本依据，及时对于所得到的信息进行分析是十分重要的，投资者的信息以及有效的回应可能影响证券市场发展的主要方向，因此，要做到收集大量的资料并且加以完善。

一、金融证券信息的有效性

（一）有效的财经政策市金融证券信息有效性的基础

有效的财经政策包括财税的减免以及相关的奖励措施，这些也都与利率的变动以及关税政策有一定的关系。其中证券交易税的增减，证券交易税的征收以及是否可融资或者融资的比例可以达到什么程度都是证券人应该考虑的。

（二）相关发行公司的状态

相关发行公司的状态包括每个月的营业额以及季度的亏损和增益表，资金流量的动态和平时所的董事会决议，这些也包括营运消息，例如，新机构的增加以及新产品与接货批量订单的形成。

（三）金融证券相关人员要学会从一般生产统计资料里进行数据分析，尽量多了解各行各业的发展状况。

（四）对金融以及物价变化做统计

鉴于政府通过每个月以及季度内货币供应量的比率出台相关的财政政策，因此政府的每一项财政政策以及货币量的每一次变动都不容我们业内人士忽视。

（五）重要的贸易统计资料

每个月的贸易额出超和入超状况以及外汇储备量的变化都要十分清楚，这些都会影响到本币的汇率，进而影响到股市。

二、金融证券投资信息的来源

（一）发行公司的材料是信息来源的主要组成部分

各国证券法一般都会对证券发行公司有一定的要求，例如，必须向证券主管部门等提供有关信息资料，并且公告招聘说明书，上市公告书等等。其中主要内容包括公司的状况、公司业务经营的计划、专家审查意见，也包括公司债发行记录，股票的承销机构和公司财务状况，提供相关的财务资料有资产负债表、亏益表以及相关的说明事项等等。

（二）证券管理机构的信息

大体上说，各国的证券管理机构普遍对以下资料进行公开：

首先是上市证券的介绍资料。这里包括上市股票的类型、各种股票的最高和最低价、上市股票的市价总额以及成交额。其次是上市公司营业额汇总，这也就是上市公司的营业额年与年比较的相关资料。再次是上市公司获得利润的比较表，其中包括上市公司前后两个年度的营业收入、税前利润以及税后利润、实收股本以及净资产收益率等等。然后是证券交易的资料，这些资料都有交易所每个月定期来编制，内容包括：有价证券法规增补，上一个月的证券记录、前一个月证券发行量、国际股市状况以及营业汇总表等等。最后是证券统计结果，这里包括有价证券的发型以及证券交易和其他事项的统计资料。

（三）证券研究机构的相关信息

某些证券研究机构定期会对证券市场现状以及趋势进行研究，而这些报告往往都极具权威性和准确性，因此很受投资者的青睐。

（四）某些私下来往的信息

投资者除了要重视公司以及公开公布的信息，还要对某些私下来往的信息引起重视，这些信息往往也很真实，并且也可能极具价值。

（五）金融证券投资信息更离不开互联网

网络技术的运用是现代企业的重要标志。从互联网上可以看到证券交易会上上市公司提交的报表，更有许多公司也在网上将自己信息的网页粘贴上去，甚至某些公司还做出了为投资者提供的投资分析软件。

三、如何在互联网上获取金融证券信息

（一）浏览以及访问网站

利用互联网使许多投资者较容易的从互联网上获得时效性较强的信息。目前许多投资者都在网上获取信息，其中的方法有查询检索和网络浏览。对于访问浏览来说，主要是访问以及浏览专业网站例如证券交易公司。这也就是许多专业网站的主页都加开许多栏目，例如行业动态、深度透视、新闻公告等，访问者可以通过浏览这些节目来获取最新的信息。

（二）对信息的查询和检索

通过查询检索的方法可以在网上获得金融证券类的信息，一般来讲都通过专门的搜索引擎，首先投资者要明确查询检索的目的，接下来要对所需要的信息主题进行概括并选择搜索引擎，进行关键字的输入，反复多次进行查询，方能得到最佳效果。

四、金融证券信息专业网站详介

（一）我国政府证券监管部门用于公告以及有关法律法规和股票期货市场信息的中国证监会网站

首先是我国政府证券监管部门用于公告以及有关法律法规和股票期货市场信息的中国证监会网站（），这个网站不仅有各种投资者需要的信息、各种股票的涨幅情况还有人员资格考试等相关文件，并且此类网站依然在完善当中，某些海外的投资者也可以通过英文版来浏览。中国证监会不仅体现了政府对证券业的控制和良性指导，对广大股民也是十分有利的。

（二）上海证券交易所、深圳证券交易所以及上海证券报网络版

上海证券交易所（.CN）以及深圳证券交易所（.CN）和上海证券报网络版（.CN）这些都是我国证券投资者尊文投资信息的好去处，其中前两个是我国证券交易所正式网站，其中主要内容有每日的股市行情、公告以及市场规划和股票指数等等。上海证券报也是国内首家证券类的专业性报纸，自90年代初期开始创办起一直为我国金融证券事业做出巨大贡献。

参考文献

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（Dalian Engineering Budget Management Office，Dalian 116016，China）

摘要： 本文就政府投资项目全过程造价动态管理的营销因素进行阐述，对政府投资项目全过程造价动态管理存在的问题进行分析，提出政府投资项目全过程造价动态管理的具体策略，以促进政府投资项目的社会效益不断增长。

Abstract: This paper expounds the marketing factors of the whole process cost dynamic management of government invested projects, analyzes the problems in the cost management, and puts forward the concrete strategy for the whole process cost dynamic management of government invested projects, in order to promote the growing of social benefits of government invested projects.

关键词 ： 政府投资项目；全过程造价；动态管理；问题；策略

Key words: government invested project；whole process cost；dynamic management；problem；strategy

中图分类号：TU723.3 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）02-0089-02

0 引言

在实践过程中，政府通过发行债券、划拨款项等方式进行融资，从而促进各项政府投资项目顺利开展。本文对政府投资项目全过程造价动态管理中存在问题进行全面分析，有利于全面了解政府投资项目造价管理的全过程，对于促进政府投资项目的管理水平不断提升起到重要积极作用。

1 政府投资项目全过程造价动态管理的影响因素

现代化建设中，根据不同政府投资项目的建设情况来看，政府投资项目全过程造价动态管理的影响因素主要有如下几个：

1.1 投资项目的规模 一般情况下，投资项目的规模和经济效益成正比关系，在受到技术水平、管理效应、经济技术、社会环境和市场环境等因素的影响下，规模的不断扩大可能会增大管理风险，从而影响政府投资项目全过程造价动态管理效果，致使企业承受巨大经济损失。

1.2 投资项目的区域 在进行投资项目的选定时，需要对投资项目的区域情况进行仔细调查和审核，确保政府投资项目全过程造价动态管理得到真正落实，才能保证政府投资项目的社会效益和经济效益。一般要对用地面积、地质结构、交通运输和环境污染等进行严格控制，以保证政府投资项目的工程造价得到有效管理。

1.3 具体的建设水平 一般影响政府投资项目整体建设水平的因素有工程配套、施工人员组织和建筑标准等，而建设施工的审核、评估等，与整个投资项目的建设质量有着密切联系，因此，政府投资项目全过程造价动态管理，需要对具体的建设水平给以高度重视。

1.4 施工工艺和设备的应用 一般在选择施工工艺和设备时，要注意施工工序的合理性、规范性，提高设备的施工效率，注重设备的维修和保养，才能真正降低施工成本，使政府投资项目的资源得到最优化配置，从而为政府投资项目全过程造价动态管理提供可靠保障。

2 政府投资项目全过程造价动态管理中存在的问题

随着我国政府投资项目工程造价管理不断加强，相关管理体制得到有效完善，使政府投资项目全过程造价动态管理的效率得到大大提高，对于促进整个政府投资项目管理水平不断提升起到重要作用。由于受到各种因素的影响，政府投资项目全过程造价动态管理中存在如下几个方面的问题急需解决：

2.1 项目完工的结算比工程预算高很多 在政府投资项目的施工完成以后，部分施工单位为了提高经济利润，在进行工程结算的时候，采用虚报和添加工程量的形式增强施工总量，通过高套工程造价定额、提高施工材料价格等方式，使项目的建设成本不断增加，从而使政府投资项目全过程造价动态管理出现失衡情况，给整个项目管理水平提升得到极大影响。

2.2 项目施工过程的“三超”现象非常严重 我国政府投资项目属于非营利性工程，主要是为了便民利民而开展的，因此，在实践过程中，存在准备工作不足、投资决策比较仓促等问题，严重影响政府投资项目的管理效果。在实践过程中，建设单位没有足够的实际经验，相关技能缺乏，对投资决策阶段的工程造价管理不够重视，给政府投资项目管理带来很多困难。与此同时，施工组织安排、建设施工周期和相关考察调研等带来的不利影响，使工程预算中很多内容涉及不够全面，从而不能深入分析政府投资项目面临的各种困难，致使很多费用没有被编制到工程造价预算中，导致整个工程的造价控制出现问题。由于施工设计的不合理、设计方案变更较多、招标投标不规范等，给政府投资项目全过程造价动态管理造成极大影响，导致工程造价出现严重“三超”现象，给企业带来巨大资金流动压力。

2.3 建设单位没有高度重视全过程造价动态管理 在政府投资项目中，建设单位基本上临时组建，因此，在全过程造价动态管理上，出现经验不足的问题，并且，工程建设过程中的部分签证没有得到应有的重视，以及管理机制和制度的不完善，致使政府投资项目全过程造价动态管理出现失控情况。建设单位没有对政府投资项目全过程造价管理给以高度重视，致使项目建设过程出现双方意见不统一、工程核算内容产生分歧的情况，最终激发政府投资项目建设中存在的各种矛盾，给政府投资项目全过程造价动态管理水平不断提升带来严重影响。

3 政府投资项目全过程造价动态管理的具体策略

为了提高政府投资项目的社会效益，使政府投资项目的所有资源得到有效利用，建设单位必须对工程造价管理技术、施工组织等给以高度重视，注重政府投资项目全过程造价动态管理的真正落实，才能保证政府投资项目的施工质量，从而推动我国市场经济体制不断完善。

3.1 健全全过程造价动态管理体系，加大控制管理力度 根据政府投资项目的建设情况来看，不断健全全过程造价动态管理体系，根据项目的施工要求，制定全过程造价动态管理制度和考核标准，将施工各阶段的责任明确到指定的负责人身上，加大政府投资项目的控制管理力度，才能保证政府投资项目的施工进度，确保项目的施工质量，从而给政府投资项目社会效益和经济效益不断增长提供可靠保障。对施工中的决策阶段、施工设计阶段给以高度重视，严格按照相关规范标准执行，将政府投资项目的实际施工情况，与相关制度相结合，才能真正提高全过程造价动态管理的效应，从而促进全过程造价动态管理水平不断提升。

3.2 明确项目施工各阶段的造价控制管理目标，加强各阶段的额施工控制 想要保证政府投资项目的施工质量，提高全过程造价动态管理水平，就必须明确项目施工各阶段的造价控制管理目标，通过不同的统计方法，将施工各阶段的管理任务落实到个人身上，从而增强全体施工人员的工程造价管理意识，使政府投资项目的总造价得到有效控制。根据项目的整体施工要求、影响因素等，建立有效管理责任制度和奖惩制度，从决策、设计、施工和竣工等方面进行全面控制，才能促进政府投资项目全过程造价动态管理水平不断提升。

3.3 完善项目招标投标、施工材料设备的全过程管理体系，加大监管力度 根据政府投资项目的成本控制目标，完善项目招标投标、施工材料设备等方面的全过程管理体系，注重现代管理技术的应用，不断加大监管力度，才能促进政府投资项目工程造价控制的规范化、现代化发展。如果发生工程变更、招标单位资质不符等情况，建设单位必须采取有效措施，以提高施工各阶段资料的准确性、可靠性，确保政府投资项目施工顺利完成，从而为政府投资项目管理水平不断提升提供有力支持。

4 结束语

现代化建设中，注重政府投资项目的全面管理，加强全过程造价动态管理力度，有利于提高政府投资项目的施工质量，从而确保政府投资项目的社会效益和经济效益，推动我国市场经济快速发展，为人们生活水平不断提高提供可靠保障。

参考文献：

[1]高鹏举.大庆市政府投资工程项目全过程造价控制研究[D].东北石油大学，2013.

[2]李明.政府投资建设项目的造价管理与控制[D].大连海事大学，2013.

篇3

中图分类号：G642.3 文献标志码：A 文章编号：1674-9324（2016）13-0245-02

SPSS简称为“社会科学统计软件包”（Statistical Package forthe Social Science），是最常用的统计数据处理应用软件。SPSS能方便、快捷地处理统计图形、图表，使教学过程变得直观、形象。SPSS软件操作简便，大部分统计分析过程可以移动鼠标选择菜单命令即可完成。

证券投资分析是一门实践性很强的学科，在三本院校的金融类专业课程设置中，处于基础核心课程的地位。教育部已经发文要求，三本院校的培养方向要向应用型本科转变，这就更加突出了开展证券投资学实践教学的重要性。近年来，很多学者对证券投资学实践教学改革进行了研究。研究表明重视实践性教学课程的安排和设置，有利于增强学生的实际操作能力和论知识，并对增强毕业生的就业竞争力有重要意义。

在我校，学院各级领导非常重视证券投资学课程实践教学，为了激发学生的学习兴趣以达到实践教学的教学目的，学院投入资金购置相关的金融软件和建立证券模拟系统，建立了能够容纳四、五百人的实验室，实现教学过程的网络化。技术化。同时，在我们经济贸易系，拥有一批金融理论知识扎实，教学经验丰富，责任心强的教学团队，为卓有成效开展证券投资学实践教学奠定了良好的基础。因此，借助于统计软件SPSS软件的优点，结合证券投资学实践教学的特点，帮助学生更好地理解证券投资学知识，同时也是对证券投资分析实训教学改革的一次很好的实践。本文结合《证券投资分析实践教学》课程教学的实际经验，对教学理念、教学内容体系、教学手段进行探讨，以期构建基于SPSS软件在证券投资分析实训教学中处理数据的教学平台，提升金融类专业学生实践动手能力和解决实际问题的能力。

一、SPSS在《证券投资分析》实训教学中运用的教学理念和内容体系设计

（一）课程的设计思路

传统的《证券投资分析》实训教学内容牵涉的数据较少，对数据的处理基本上是手工操作。手工操作处理数据不仅花费大量的时间，而且大量的数据是无法用手工操作在短时间内完成的。当今的社会是一个信息极度发达的社会，在金融行业，每时每刻都要处理大量的数据，所以传统的《证券投资分析》实训教学内容与应用型本科的教学目标不相适应。因此，在实践教学中要体现SPSS软件处理数据的强大功能，使证券投资分析实训教学在SPSS软件的帮助下顺利的进行。在教学方法上应当遵循以学生为主体、教师为辅导，把理论融于实践，用实践检验理论。强调学生动手实践操作的教学理念。教师事先设计好实训教学的流程、实训教学的内容；在整个实训教学过程中，教师所担负的主要任务是：让学生掌握SPSS软件的基本知识、基本操作，激发起学生的学习兴趣、使他们学会如何把理论和生活中的实际结合起来，并随时解答学生实践过程中所遇到的问题，让学生动起手来，进行实践操作。

（二）课程的内容体系设计

依据以学生为主体、教师为辅导，重点突出学生实践能力培养的教学理念来进行设计。在教学内容上基本形成讲授、上机实训、实训总结三大环节来进行，由于实训的时间安排是每个学期的第十四、十五周，因此三大环节的内容按照时间的先后顺序依次进行。

第一环节，讲授环节。这一环节实训教学的内容为：SPSS软件学习；SPSS软件的介绍；SPSS软件的安装；SPSS软件显示品质数据-柱状图、饼状图；SPSS软件显示数量数据-直方图、线图；SPSS软件计算分配数列的均值、众数、中位数；SPSS软件回归分析；SPSS软件时间序列分析。教学目的：使学生掌握SPSS软件的基本知识、基本操作。

第二环节，上机实训环节。这一环节实训教学的内容为：学生在实验室上机实践。教学要求：学生上机安装SPSS软件；学生打开模拟炒股软件，在软件中查找，记录关于股票等有价证券的数据。利用SPSS软件处理这些数据，并且分析这些数据。教学目的：培养学生利用SPSS软件处理数据的能力。

第三环节，实训总结环节。撰写实训报告。要求：学生汇报实训的心得体会；呈现利用SPSS软件处理数据的结果。撰写实训报告。教学目的：培养学生归纳、概括的能力。

二、SPSS在《证券投资分析》实训教学中的运用课程的教学手段

（一）讲授教学

讲授教学重点是充分利用多媒体教学，将SPSS软件的使用方法讲授给学生，操作过程简明直观地展现给学生。通过多媒体教学系统，借助SPSS软件将手工操作需花费大量时间处理的数据进行处理，让学生不仅学会SPSS软件的使用方法，而且也让他们体会SPSS处理、分析数据的巨大功能。

（二）实践操作教学

理论联系实际教学法是在讲授完《证券投资分析》基础理论知识、SPSS软件基础知识后，要求学生互联网收集与《证券投资分析》密切联系的实际问题，并运用SPSS软件对实际问题中的数据进行分析处理。最后根据处理的结果做出决策。这样有助于提高学生的兴趣和积极性。

（三）互动教学

本课程在讲授教学环节中鼓励学生在老师对软件操作完成后，走上讲台把软件操作再演示一遍，其他学生都能在的屏幕上清晰地看到该组同学的演示，同时提出自己的问题并进行探讨。这样的教学方式能有效提高学生的主动性，教师学生双向交流，能有效提升所教内容的深度、广度及解决问题的能力。也贯彻了教师为主导，学生为主体这一教学思想。

（四）学生实践成绩考核

学生考核包括以下几部分：第一，实际操作能力排名。学生利用SPSS软件处理股票价格、市盈率等数据，利用相关分析，做出买入的决策。然后通过模拟炒股软件进行交易，按照实际收益率进行相应的等级评定。第二，教师在实训报告中设置了相关的问题，学生按照要求认真作答。教师按照一定的标准对学生的实训报告进行批改，并给出相应的等级。

三、SPSS在《证券投资分析》实训教学中的运用课程教学效果分析

为了检证SPSS在《证券投资分析》实训教学中的运用课程教学效果，我们按照简单随机抽样的原则，向参加了实训的132同学派发了调查问卷，在统计问卷中设立了14个问题，要求被调查的学生如实客观的回答其中的问题。收回调查问卷132份，有效问卷132份。

通过调查结果发现，80.3%的同学认为“SPSS在《证券投资分析》实训教学中的运用”实验教学中提高了证券投资分析理论知识联系实际的能力，认为该实验教学培养了同学们的创新精神的人数占了75.7%；90.1%的同学认为在该实验教学中提高了实践操作、动手的能力；81.1%的同学认为SPSS软件处理数据比传统的方法方便，而且有76.5%的同学认为通过该实验课程的学习提高了综合处理、分析数据的能力；82.3%的同学认为通过该实验课程的学习对毕业以后从事金融相关行业的工作有帮助，有86.4%的同学认为课程将对其马上要进行的毕业设计有很大的帮助。

通过为期两周的教学实践，同学们圆满地完成了实践任务，形成了一份完整的实践报告。通过以上教学手段使得证券投资学实践教学取得了非常好的效果。

1.培养了学生发现、分析及解决实际问题的能力。通过撰写报告对实践过程进行回顾和总结，学生认为这对本科毕业论文的设计非常有帮助。

2.通过互动式教学，提高了学生的学习积极性；通过有效互动，活跃了课堂气氛，引导学生积极地思考问题，找到了书本理论知识和实际问题的结合点，并有效地提高了学生的科研水平和科技创新能力

3.培养了学生的沟通能力、归纳概括能力和口头表达能力。通过撰写报告和汇报，锻炼了学生之间的沟通能力、归纳总结能力、口头表达能力和团队协作能力等。

4.运用先进的多媒体实验教学设备，优化了课堂教学效果以实验室先进的多媒体实验设备作为平台，可以清晰地描述和展示一些光靠语言或者板书等无法表示的概念、操作过程，可以通过系统进行实时交流。

四、结语

在SPSS在《证券投资分析》实训教学中的运用课程的教学中，我们有意识地把学生为主体和教师为主导的实验教学理念相结合，把基础理论知识和实际问题相结合，采用多媒体教学，不但可以突破封闭式课堂教学模式，还为学生提供了自由发挥的创新空间，而且学生设计的实验方案也丰富和拓展了实验教学的内容，加强了课堂的互动性。同时通过“SPSS在《证券投资分析》实训教学中的运用”的教学，能够锻炼学生动手操作的能力、利用比较先进的统计软件处理数据的能力，还可以拉近理论教学与学生毕业以后在证券、银行、保险等金融行业等实际业务中的差距，提高学生从事金融行业的业务能力。

参考文献：

[1]杨清清.《SPSS应用实践》实验课程教学研究[J].当代教育理论与实践，2012，（8）.

[2]赵静.《证券投资学》实践教学研究[J].产业与科技论坛，2012，（20）.

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基金项目：国家自然科学基金项目（71201052）；湖南省风险导向审计基地项目（12k021）；湖南省科技计划项目（2013RS4052）

作者简介：蒋艳辉（1981-），女，湖南株洲人，湖南大学工商管理学院讲师、博士，主要从事财务数据信息分析与处理研究；唐家财（1990-），男，安徽天长人，湖南大学工商管理学院硕士研究生，主要从事财务理论与实务研究；姚靠华（1962-），男，湖南益阳人，湖南大学工商管理学院副教授、博士，主要从事复杂性科学与会计研究。

中图分类号：F832.5/F061.5文献标识码：A文章编号：1006-1096（2014）04-0086-06收稿日期：2013-11-19

引言

R&D投入是企业开发无形资产、实施差异化战略与产品创新的基本保障。通过持续的R&D投资，企业能够形成专利等无形资产并提升企业资产组合中各要素的价值（David et al，2001）。Dowling 等（1994）以及Chauvin 等（1993）的实证研究结果均发现相比较于R&D投入低的企业，R&D投入高的企业在市场价值、市场份额方面表现得更加优秀。然而，由于R&D投入的产出具有高度的不确定性以及管理者自身的短视，使企业缺少进行R&D投资的动机（Chan，2001）。Hansen 等（1991）的研究发现机构投资者能够有效抑制管理者为了短期收益而减少R&D投入的可能性。机构投资者可以通过影响企业R&D投入的方式参与上市公司的治理（伊志宏 等，2013;谭克诚，2013）。已有不少研究论证了机构投资者持股与企业R&D投入存在正相关关系（Baysinger et al，1991； Hansen et al，1991； Kochhar et al，1996；范海峰 等，2012；王宇峰 等，2012）。然而，也有研究得出了不同的结论，认为机构投资者持股不会促进甚至会阻碍企业的R&D投入（赵洪江 等，2009；Graves，1988）。国内外研究在机构投资者持股与企业R&D投入关系的研究上并没有得出一致性的结论。本研究拟在甄别机构投资者性质的基础上，考虑不同性质的机构投资者对长期价值追求和企业R&D投入的关注不同，依据机构投资者换手率特征将其划分为长期投资者和短期机会主义者，选取我国资本市场的实际数据，对机构投资者持股与企业R&D投入的关系进行实证分析。

一、文献回顾

机构投资者整体持股对企业R&D投入的影响可分为两种不同的观点。第一种观点认为机构投资者整体持股不会促进甚至会阻碍企业的R&D投入。赵洪江等（2009）研究发现机构投资者整体持股与企业R&D投入没有显著的相关性。Graves（1988）研究发现机构投资者整体持股显著负向影响企业的R&D投入。第二种观点认为机构投资者整体持股会促进企业的R&D投入。Baysinger等（1991）研究发现机构投资者的股权集中度与R&D投入正相关。Hansen等（1991）研究发现高比例的机构投资者持股可能会带来更高强度的R&D投入。Kochhar等（1996）研究发现机构投资者持股会正向影响企业的R&D投入。Wahal等（2000）研究发现机构投资者持股与企业的R&D投入正相关。范海峰等（2012）研究发现机构投资者整体持股对企业研发支出具有显著的正向促进作用。

不同类型的机构投资者持股对企业R&D投入影响的研究主要有：Kochhar等（1996）将机构投资者分为压力敏感型的机构投资者和压力抵抗型的机构投资者。Bushee（1998）利用因子分析和聚类分析的方法将机构投资者分为勤勉型、短暂型和准指数型。Eng等（2001）研究了银行、保险公司、投资顾问、投资公司和其他机构投资者（大学基金、私人基金、私人退休基金和公共基金）持股与公司R&D投入的关系，研究发现除了投资顾问持股与企业R&D投入之间存在负相关关系，其他类型的机构投资者持股与企业R&D投入不存在显著的相关性。

从上述文献可以看出：(1)学者们在研究机构投资者持股与企业R&D投入的关系时并没有得出一致性的结论。（2）学者们在研究同一类型的机构投资者持股与企业R&D投入的关系时的假定条件是同一类型的机构投资者的投资风格、投资目的可能是相同的，而实际情况可能并非如此（范海峰 等，2012）。本文将机构投资者视为同一性质的机构投资者，研究其持股与企业R&D投入的关系，然后将机构投资者视为不同性质的机构投资者并根据其换手率特征将其划分为长期投资者和短期机会主义者，进而研究长期投资者持股和短期机会主义者持股与企业R&D投入的关系。

二、研究假设

相比较于个人投资者，机构投资者是长期理性的投资者，他们能够发现企业R&D投入对于公司长远价值的重要性。此外，机构投资者具有的专业、信息和资金优势能够有效制约管理层侵占公司资金等机会主义行为，增加企业用于R&D投资等长期投资的资源。基于以上分析，笔者提出假设1。

假设1：机构投资者持股与企业R&D投入正相关。

据相关数据统计，我国机构投资者持股换仓频率是国外成熟市场的好几倍，甚至不低于散户投资者（刘斯D，2013）。刘京军等（2012）指出我国证券投资基金有长期投资者和短期机会主义者之分，短期机会主义者持股变化比例对收益率以及市场稳定性的影响较长期投资者显著影响市场收益率和市场稳定性。Bushee（1998）将机构投资者分为勤勉型、短暂型和准指数型，发现短暂型的机构投资者更加关注的是企业的短期收益而不是企业的长远利益。Koh（2007）研究发现长期投资者可以对公司的盈余管理行为起到抑制作用，对于有动机和能力通过应计利润达到目标利润的公司，短期机会主义者持股与盈余管理正相关 。从以上论述可知，长期投资者关注的是企业的长期价值。R&D投入能够提高企业的创新能力并能够产生利润，但是与此同时，R&D投入也能够产生高度的不确定性、复杂性和成本（Balkin et al，2000）。R&D支出的费用化就是其成本的一种表现形式，R&D支出的费用化会减少企业的短期收益。短期机会主义者更加关注的是企业的短期收益，所以短期机会主义者倾向于企业少进行R&D投入甚至会阻碍企业的R&D投入。基于以上分析，笔者提出假设2、假设3。

假设2：长期投资者持股与企业R&D投入正相关。

假设3：短期机会主义者持股与企业R&D投入负相关。

三、研究设计

（一）样本与数据来源

本文选取的样本公司是高新技术企业，并按照如下步骤对样本进行筛选：（1）根据2008年科技部、财政部、税务总局联合的《高新技术企业认定管理办法》、《国家重点支持的高新技术领域》和《高新技术企业认定管理工作指引》三个指导性文件作为高新技术企业认定管理工作的政策依据，根据《国家重点支持的高新技术领域》文件的精神，高新技术领域主要集中在信息技术（行业代码G）和制造业行业中的电子（行业代码C5）、机器设备仪表（行业代码C7）和医药生物制品（行业代码C8），并且这几个行业对于研发信息的披露相对比较规范。因此，本文将上述行业的上市公司作为初始样本。（2）剔除掉ST、PT的企业。（3）剔除掉2009年之后才上市并且数据缺失的样本公司。

我国上市公司于2002年开始披露有关研发投入的相关信息（夏冠军 等，2012）。笔者通过如下方式获取R&D投入的数据：（1）在2007年至2011年间由于我国实行了《新会计准则》，增加了研发支出这一项来衡量企业本期研发支出的总额，我们从国泰安数据库上市公司财务报表附中下载研发支出的数据作为R&D投入的数据。（2）对于2004至2006年和2007至2011年中没有在财务报表附注中披露R&D投入的公司，由于研发投入披露的不规范，造成了研究中R&D投入数据的口径不一致，为了研究的需要，将R&D投入的数据锁定在上市公司披露的年报中“支付的其他与经营活动有关的现金流量”和“管理费用”栏目中的研发费、技术开发费、科研试验费、科研经费、研发支出等项目，并通过手工搜集整理得到，年报来源于巨潮咨询网。

笔者以证券投资基金为例，研究其持股与企业R&D投入的关系。对于证券投资基金的交易数据，本文在WIND数据库中选取2003年6月～2011年12月所有股票型基金每半年度披露的股票资产组合数据，并依据此数据对证券投资基金的性质进行相应的划分。其他相关财务数据来源于国泰君安数据库。

（二）长期投资者和短期机会主义者的分类

笔者采用机构投资者的换手率将机构投资者划分为长期投资者和短期机会主义者。Yan等（2009）采用机构投资者的换手率将机构投资者划分为长期机构投资者和短期机构投资者，研究发现短期机构投资者会通过频繁的交易获取他们的信息优势。相比较于Gaspar等（2005）用换手率将机构投资者划分为长期机构投资者和短期机构投资者的方法，Yan等提出的方法更能够降低机构投资者拥有的现金流对于资产组合的影响。我国学者刘京军等（2012）也参照Yan等的方法，利用证券投资基金的换手率将其划分为长期投资者和短期投资者，研究发现短期投资者持股变化比例对收益率以及市场稳定性的影响较长期投资者显著影响市场收益率和市场稳定性。所以，笔者认为Yan等提出的分类方法能够比较准确的将机构投资者划分为长期投资者和短期机会主义者，并且对于我国证券投资基金也具有很好的适用性。因此，笔者拟参照Yan等的分类方法将证券投资基金划分为长期投资者和短期机会主义者。

首先，笔者计算出每一个证券投资基金在每一个半年度的累积买进和累积卖出的股票总资产。对于证券投资基金K，每半年度的累积买进和卖出的股票总资产的计算公式为

CR_buyk,i=∑Ni-1Sk,jjPij-Ski,j-1Pi,j-1-Ski,j-1

ΔPi,j(Sk,i,t>Ski,i-1)

CR_sellk,i=∑Ni-1Sk,jjPij-Ski,j-1Pi,j-1-Ski,j-1

ΔPi,j(Sk,i,t≤Ski,i-1)

其中，Pi,t和Pi,t-1是股票i在t期半年度和t-1期半年度的股票价格，Sk,i,t和Sk,i,t-1分别表示证券投资基金K在t期半年度和t-1期半年度所持有的股票i的股票数量，CR_buyk,t和CR_sellk,t是证券投资基金K在t期半年度累计买进或者是卖出的股票总资产。

其次，将证券投资基金第t期半年度的换手率定义为

CRk,t=min(CR_buyk,t,CR_sellk,t)∑Ni=1Sk,j,iPi,j+Sk,i,i-1Pi,t-12

再次，根据证券投资基金过去四个半年度换手率计算出这四个半年度的平均换手率。

AVG_CRk,t=14∑3j=0CRk,i-j

笔者将按照平均换手率对证券投资基金的性质进行划分，平均换手率越高的定义为短期机会主义者，换手率最低的定义为长期投资者，按照平均换手率的数据排序后分为三组，换手率最高的那一组认定为短期机会主义者，换手率最低的那一组认定为长期投资者。然后计算出每支股票中长期投资者和短期机会主义者的持股比例。

（三）模型设计和变量说明

为了考察证券投资基金持股、长期投资者持股以及短期机会主义者持股对企业R&D投入的影响，笔者提出如下的计量经济学模型：

模型1：Rdint=c+α1Jijin+α2Lnsize+α3Lev+α4Growth+α5Tobinq+α6Share+α7Rsh+α8Ind+α9Msh+α10Year+ε1

模型2：Rdint=c+β1Changqi+β2Duanqi+β3Lnsize+β4Lev+β5Growth+β6Tobinq+β7Share+β8Rsh+β9Ind+β10Msh+β11Year+ε2

模型1和模型2中的Rdint为被解释变量，Jijin、Changqi和Duanqi为解释变量，Lev、Growth、Tobinq、Share、Rsh、Ind、Msh、Year为控制变量。变量的具体定义如表1所示。表1变量定义

变量分类变量名称变量标识变量定义被解释变量R&D投入Rdint研发支出/营业收入证券投资基金持股比例Jijin证券投资基金持股数/总股数解释变量长期投资者持股比例Changqi长期投资者持股数/总股数短期机会主义者持股比例Duanqi短期机会主义者持股数/总股数资产规模Lnsize总资产的自然对数资产负债率Lev负债总额/资产总额公司成长性Growth营业收入除以上一年的营业收入减去1投资机会Tobinq公司市账比控制变量股权集中度Share前五大股东持股比例平方和股权制衡Rsh第2-第5大股东持股比例和独立董事比例Ind独立董事规模/董事会规模高管持股比例Msh高管持股总数/总股数年度哑变量Year控制宏观经济环境影响，涉及八年7个变量

（四）实证分析

1.主要变量描述性统计

表2主要变量的描述性统计

变量样本数最小值最大值均值标注差Rdint66300.370.020.03Growth663-0.876.430.220.41Lnsize66318.7226.4921.551.09Lev6630.030.970.450.18Changqi66300.130.010.02Duanqi66300.220.0120.03Jijn66300.530.070.09

从表2的描述性统计可以看出，R&D投入的最大值为0.37，而最小值却接近于0，这说明高新技术企业在R&D投入方面存在着很大的差异。证券投资基金持股比例的最大值为0.53，说明证券投资基金持股在我国的上市公司中占据很大的比重。长期投资者持股比例的均值为0.01，短期机会主义者持股比例的均值为0.012。从均值可以看出，长期投资者在证券投资基金中占有的比重大约为14.29%（0.01/0.07），短期机会主义者在证券投资基金中占有的比重大约为17.14%（0.012/0.07）。

2.主要变量的相关分析

从表3中的相关系数矩阵可知，证券投资基金持股与R&D投入有显著的正相关关系，长期投资者持股和短期机会主义者持股与R&D投入有显著的相关关系。证券投资基金持股、长期投资者持股与短期机会主义者持股之间存在着显著的正相关关系，这是由于长期投资者与短期机会主义者只是证券投资基金的一部分。所以，他们有可能与证券投资基金存在正相关关系，由于长期投资者持股和短期机会主义者持股对于企业R&D投入的影响是放在模型1和模型2两个不同的模型中予以检验的，所以可以避免回归模型中出现多重共线性的问题。

表3主要变量相关系数矩阵

RdintJijinChangqiDuanqiGrowthLnsizeLevRdint10.09*0.13**0.09*-0.043-0.15**-0.27**Jijin0.09*10.55**0.63**0.125**0.169**-0.15**Changqi0.13**0.55**10.43**0.119**0.184**-0.11**Duanqi0.09*0.63**0.43**10.076*0.154**-0.11**Growth-0.040.13**0.12**0.08*10.0330.056Lnsize-0.15**0.17**0.18**0.15**0.03310.44**Lev-0.27**-0.15**-0.11**-0.11**0.0560.44**1注： **、*分别表示5%和10%的显著性水平。

3.回归分析

表4给出的是证券投资基金持股与企业R&D投入的回归结果，从模型1的回归结果可以看出，我国的证券投资基金持股与企业R&D投入之间不存在显著的正相关关系，出现这种结果可能是由于如下两种原因：（1）这可能是由于本文使用的样本数据和他们所使用的样本数据不同。（2）将证券投资基金都视为同一性质的机构投资者可能看不出到底是何种性质的机构投资者持股会促进企业的R&D投入。从模型2的回归结果可以看出，长期投资者持股与R&D投入的回归系数是1.276，并且在1%的水平下显著，而短期机会主义者持股与R&D投入的回归系数是-1.018，并且在1%水平下显著，这验证了本文提出的假设2和假设3，这种结论在某种程度上说明对证券投资基金进行恰当的分类是很有必要的，从而可以发现只有那些长期利益导向的证券投资基金才会更加关注企业的长远发展，从而促使企业更多的进行R&D投入，而短期利益导向的证券投资基金不关注企业的长远发展，只关注自身的短期收益，所以会阻碍企业进行R&D投入。这种结论比较符合刘京军等（2012）的研究结论，即短期机会主义者想要通过其频繁的交易获取短期收益，这也就决定了短期机会主义者不是非常关注企业的长远发展，而只是关注自身能够获得的短期收益。

4.稳健性检验

笔者参照周建等（2012）的做法，采用R&D投入/总资产作为被解释变量进行回归检验。此外，考虑到极端值对回归结果可能存在的影响，笔者参照陈艳艳等（2013）的做法，剔除解释变量数值为0 的样本并采用winsorize方法，将1%以下和99%以上的数值分别替换为1%和99%的取值，得到的稳健性回归结果如表5所示。

表4机构投资者持股对企业R&D投入的回归结果

变量模型1模型2c-0.135-0.066Jijin0.081Changqi1.276***Duanqi-1.018***Lnsize0.02***0.016***Lev-0.393***-0.339***Growth0.00040.019Tobinq-0.022***-0.013***Share-0.29***-0.268***Rsh-0.176***-0.145***Ind0.241***0.152***Msh0.044**0.056***Year控制控制ADJUST_R20.680.71F统计值83.83***93.04***注：***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

表5稳健性检验回归结果

变量模型1模型2c0.499***0.47***Jijin0.068Changqi0.602***Duanqi-0.368***Lnsize-0.017***-0.016***Lev-0.111***-0.094***Growth-0.0060.009Tobinq-0.005**-0.0009*Share-0.131***-0.128***Rsh-0.11***-0.109***Ind0.060*0.025*Msh0.058**0.062***Year控制控制ADJUST_R20.230.27F统计值11.40***12.37***注：***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

从稳健性的回归结果可以看出，证券投资基金持股与R&D投入之间的回归系数为0.068但不显著，说明证券投资基金整体持股与企业R&D投入之间没有显著的相关性。长期投资者持股与R&D投入之间的回归系数为0.602，并且在1%水平下显著；短期机会主义者持股与企业R&D投入之间的回归系数为-0.368，并且在1%的水平下显著，这说明长期投资者持股会促进企业的R&D投入，而短期机会主义者持股会阻碍企业的R&D投入。这与前文的研究假设以及研究结论是基本一致的，表明本文得出的研究结论是稳健的。

四、研究结论与政策建议

笔者根据2008年科技部、财政部、税务总局联合的《国家重点支持的高新技术领域》和证监会的上市公司行业分类指引的相关规定，选取了信息技术业、制造行业中的电子、机器设备仪表和医药生物制品这四个行业中于2004年至2011年披露R&D投入的上市公司作为研究样本，采用实证研究的方法分析证券投资基金持股与企业R&D投入的关系，研究发现，证券投资基金持股与企业R&D投入之间不存在显著的相关关系，根据证券投资基金的换手率特征将其分为长期投资者和短期机会主义者之后，发现长期投资者持股与企业R&D投入显著正相关，而短期机会主义者持股与企业R&D投入显著负相关。

笔者基于实证分析结果提出政策建议：第一，在未来研究机构投资者的相关问题时，不能将机构投资者都视为是同一性质的机构投资者，需要对机构投资者的性质予以适当的甄别，因为不同性质的机构投资者的投资目的与投资风格可能是不一样的。第二，我国应大力发展长期机构投资者。长期投资者持股与企业R&D投入正相关，所以长期机构投资者的存在对于我国建设成为创新型国家具有积极的推动作用。第三，对短期机会主义者予以适当的监管。短期机会主义者持股与企业R&D投入显著负相关，而R&D投入与企业形成自主创新能力息息相关，而短期机会主义者的存在会阻碍企业自主创新能力的形成，这对于我国企业在经济全球化环境下的国际竞争是极为不利的，所以应当对短期机会主义者予以适当的监管。

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（编校：蜀丹）

Heterogeneity of Institutional Investors and Corporate R&D Investment

――Empirical Evidence Based on the HighTech Enterprise from AShare

JIANG Yanhui, TANG Jiacai, YAO Kaohua

篇5

指数型基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。其投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成份股，力求股票组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率。

文章主要采用定性和定量分析相结合的研究方法。其中定量分析主要涉及到统计分析方法和计量分析方法的运用。描述统计、回归分析、相关分析和统计检验等将会得到较多应用。

文章按照由抽象到具体的研究思路，首先对研究指数基金业绩的各种指标体系进行概括和总结。接着选择最新的数据，在此基础上，运用多种具有代表性的业绩评价方法对我国开放式指数基金的绩效进行实证分析，最后对实证结果进行总结，并对我国指数基金市场今后的发展提出相关建议。

一、指数基金绩效评价指标体系分析

1．跟踪误差体系。

跟踪误差，是用指数基金一定区间内一定频率的跟踪误差时间序列数的标准平方和加以计算的，该指标通常也被称为跟踪偏离度，反映知识基金投资管理中的风险，跟踪误差的公式如下：

公式中， t是样本基金在考核期内各时点的跟踪误差，即基金投资组合收益率Rpt和基准指数收益率Rmt之差。T为考核期内可计算的一定频率跟踪误差数据的总个数。

2．风险指标体系。

现资理论中， [值和标准差常被用来衡量基金的风险程度。标准差反映实际收益率和预期收益率的偏离程度，标准差越大，基金风险越大，反之，风险越小。[值反映基金收益对市场基准组合的敏感程度，[值越大，基金投资的收益波动大于市场基准组合的波动，基金的系统风险越大，反之，风险越小。

目前同时考虑到投资收益率与风险这两个因素的主要的评价指标，即风险调整后的评价指标有Jenson指数、Treynor指数以及Sharp指数。

二、实证结果与分析

1．样本数据和无风险利率的确定。

文章的实证研究针对以下四支指数基金：嘉实沪深300指数证券投资基金、万家180指数证券投资基金、融通深证100指数证券投资基金和易方达50指数证券投资基金。评价期间设定为2008年1月4日至2010年12月31日，并以年为单位划分为三个阶段，这三个样本区间为：2008年1月4日至2008年12月31日，2009年1月4日至2009年12月31日和2010年1月4日至2010年12月31日。

2．跟踪误差分析。

计算各指数基金及其目标指数的日收益率，代入公式1可以计算出各指数基金的跟踪误差（如下表）：

表1指数基金跟踪误差表 单位（％）

（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站）

通过对上表的分析，可以得出以下结论：

（1）在2008年度，各样本指数基金的跟踪误差均控制得较好。（2）在2009年度，与上一年度相比较，样本基金的跟踪误差都出现了较大幅度的上升，这表明各基金的经理们在面对大盘快速上涨的情况下，充分考虑到了未来指数出现下跌风险的情况，不约而同地采取了保守的投资组合。（3）在2010年度，除了融通100外，其他三支样本基金的跟踪误差都在2以上，说明在大盘急速下落的情况下，这三支基金的管理者采取了更加积极的投资策略，没有死死盯住目标指数。（4）对三个样本年度进行比较分析可以发现，样本基金的跟踪误差在大盘下跌时明显大于大盘上涨时，说明基金管理者在形势不好时采取了更加积极的投资策略以降低损失。

3．风险控制能力分析。

分别根据Jenson指数、Treynor指数以及Sharp指数，将四支样本基金各期的投资组合收益与无风险收益率的数据代入式子当中计算可以得到表2所示结果，将各跟踪基准指数的收益率和无风险收益率的数据代入以上各式可以得到表3的结果。

表2 样本基金风险调整收益率表

（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站，数据计算过程见附表）

表3基准指数风险调整收益率表

（原始数据来源：中信证券网上交易系统、和讯基金网站，数据计算过程见附表）

综合表2和表3可以看出：（1）在2008年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都大于零，其绩效表现要好于无风险收益；从Jenson指数来看，只有融通100的值为负。（2）在2009年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都大于零，其绩效表现要好于无风险收益；从Jenson指数来看，只有嘉实300的值为负。总体来说，样本基金在Treynor指数和Jenson指数方面表现尚佳，但在Sharp指数指数方面则相反。（3）在2010年度，各样本基金的Sharp指数和Treynor指数的值都小于零，其绩效表现要远不如无风险收益；从Jenson指数来看，所有样本基金的值均为负，说明基金的绩效小于跟踪基准。总体来讲，在这一时期，指数基金的绩效表现要逊于基准指数。

三、结论

通过前面的实证分析发现，我国指数基金的绩效水平有待进一步提高，开放式指数基金在熊市中表现出一定的抗跌性，在牛市中的表现则差强人意。在此基础上，可以提出以下建议：（1）强化对证券市场的信息披露；（2）增强对基金公司的有效监管；（3）重视对投资者的教育引导；（4）加强我国证券市场金融创新，在资本市场上逐渐引入风险规避制度。

参考文献

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