股票分析策略范文

导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇股票分析策略范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！

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操作策略：

大家晚上好！

总结下本周的行情走势，本周股指先扬后抑，呈现短期震荡反弹的格局，中小创指数反弹力度较强，市场信心开始恢复。当前，各大指数均已跌破去年一月以来的上升通道，预计指数将以时间换空间的方式修复。在场内流动性紧张格局缓解以及金融去杠杆对资本市场影响弱化的背景下，此前压抑的反弹动能正在释放。  

周三上攻高点3119点遇到阻力，介于底部形态的多样性，如果要再次进行上攻，必然需要有一定的蓄力，介于前期大盘的第一只脚已经落地，后期会有再次确认该位置的动作，即短期会出现回调。

从市场环境的角度看，正在变得越来越有利于价值投资。

沪指周K线图看，沪指本周小幅收涨0.23%，收出一根阳十字星，终结了此前的周线“五连阴”态势。

我们上周就提出，日线的反弹行情已经到来，上证指数3119点的反弹，只是筑底过程中的一部分。下周走势，会在继续筑底的构架中，短期内再有回调的现象，静待大盘第二只脚的落地。

中长期投资者，可继续持币观望，静待周线见底的信号出现。

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中图分类号:F2

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)05-0166-01

1 价值投资理论概述

价值投资理论也叫做稳固基础投资理论。目前学者对价值投资并没有给出一个严格统一的定义。价值投资理论认为上市公司内在价值是股票价格的基础,价格围绕内在价值的稳固基点上下波动。股票内在价值决定于经营管理等基本面因素,而股票价格在短期内除了受内在价值的约束,还取决于股市资金的供需状况。在市场资金供给不足的情况下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,一家绩优企业出现安全边际时,对其投资就具备所谓的价值。

2 价值投资策略的适用条件

2.1 投资对象的长期性和业绩的优良性

价值分析非常注重对公司以往的数据分析。如果没有可靠精准的分析数据,我们将无法拿出有效的证据来估算企业的价值。由于价值投资具有优化配置证券市场资源的功能,业绩优良公司的股票总是能够获得更多投资者的青睐,而那些业绩差的公司的股票则很少有人问津。所以资金总是更多地流向那些业绩优良的公司。因此,业绩优良的公司更具投资的价值性,同时,价值投资更适合长期性投资。

2.2 参照物选择的稳定性

在运用价值投资策略时,必须在同等投资环境下对不同投资工具的投资效果进行横向比较,使投资收益最大化。例如,投资债券的收益率要高于银行利率,投资股票的收益率应该高于同时期的债券的收益率。我们进行价值投资的有价证券经过可靠的历史数据即历史收益率的分析要有比市场平均的收益率更高更稳定的收益率。

2.3 市场的有效性

市场价格能够充分反映所有信息,时间越长反映的信息越充分、准确。完全的市场化操作这是整个价值投资策略成立的基础。由供求变动和市场作用来决定最终的投资价格,才能保证价值和价格的关系得以体现和发挥。否则,价格体现价值的能力将受到限制,价格偏离之后向价值回归的趋势将发生变化。

3 价值投资策略在中国证券市场上的适用性

3.1 价值投资策略在中国证券市场的历史表现

1997 年中国股票市场上首次提出价值投资策略的概念,以后逐渐被中国投资者熟悉和了解。2003 年QFII 在中国成功启动。由于QFII 采用了成熟的价值投资理念,促进了价值投资在中国的发展。国内的一些基金公司追随QFII 的择股原则,选择价值投资作为主流的投资理念,并集中选择拥有较高安全边界的钢铁、石化、能源及金融等板块。

3.2 价值投资策略在中国证券市场有效性的实证分析方法

本文所采取的价值投资策略实证研究的具体方法是:首先,选择一组预备运用价值投资的有价证券,观察形成期后一年其市场表现,并将其表现与整个市场的平均表现进行比较。对于价值组合的选择拟以市盈率为指标,选择10支股票分别组成价值低估与价值高估组合,然后观察一年期组合各周的收益率状况,分析组合能否显著具有获得高于市场指数的投资获利能力。随后,通过所选股票的实际收益率同市场平均收益率比较,观察价值投资是否有效。

下面具体说明价值投资有效性的实证分析过程:

(1)观察个股从2008年9到2009年9间连续两年的平均市盈率,对各股票按2008年9月1日的平均市盈率指标排序,遴选平均市盈率最高的10支股票构成价值高估组合,平均市盈最低的10支构成价值低估组合。在遴选组合中,我们剔除了平均市盈率为负的股票。据此,形成两组组合数据,每个组合各10支股票。

(2)观察所选组合种个股的收益率状况。在2008年9月到2009年9月一年内,将观测期间划分为周,以周为小周期计算两组组合中各个股每周的对数收益率水平。

(3)假设样本期内市场平均的周对数收益率为μ,而该两组样本在样本期内的平均周对数收益率为x1、x2,我们对该三对均值分别进行t检验,验证该三种均值水平是否存在显著差异。

计算公式为:t=(X1-X2)-(μ1-μ2)S2pn1+S2pn21/2

其中,S2p=(n1-1)S21+(n2-1)S22n1+n2-2;S21,S22分别表示两组样本数据的样本方差。该公式得出的t值衡量了两组样本数据的均值之间是否存在显著的差异。

3.3 价值投资策略在中国证券市场有效性的实证分析结果

首先,我们比较低市盈率的10只股票组成的低市盈率组合的收益率水平和市场平均的收益率水平。经过计算,其t值为18.9,这说明了低市盈率组合收益率的平均水平要显著异于市场平均的收益率水平。其次,我们也可以比较高市盈率的10只股票组成的高市盈率组合的收益率水平和市场平均的收益率水平。经过上述公式的计算,其t值为13.6,这说明了高市盈率组合收益率的平均水平要显著异于市场平均的收益率水平。

因此,我们的结论是,在中短期内选择低市盈率的股票进行价值投资是有效的,并可以此获得超额收益,在长期内,价值会根据市场状况不断调整,知道趋近于市场的平均水平。所以,长期内价值投资的效果和市场平均水平一致。

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股票期权投资组合在规避投资风险，实现投资收益，有着重要意义。期权可以帮助我们用于控制投资风险。股票期权投资组合具体包括保护性看跌期权，抛补看涨期权二种投资组合策略。

（一）保护性看跌期权

保护性看跌期权是指购买一股股票，同时购入一股该股票的看跌期权。当股票下跌时，持有的股票发生损失，买入持有的看跌期权处于实状态值可以行权，取得收益，弥补股票下跌发生的损失，进行对冲。当股票上涨时，持有的股票取得收益，持有的看跌期权处于虚值状态不行权，只是损失购买期权时的成本。

（二）抛补看涨期权

抛补看涨期权是指投资者购买一股股票，同时出售一股该股票的看涨期权。当股票上涨时，多头如果处于实值状态时会行权，空头需要以低的执行价格卖给行权人股票，这时，持有卖出看涨期权的空头会发生损失，但是，空头持有的以前购入的股票，则可以进行对冲，规避期权所带来的损失；当股票下跌时，如果空头处于虚值状态则不会行权，空头可以赚取期权的价格收入。

二、运用套期保值原理，计算期权的价值

如何建立股票期权的投资组合，取决于期权的估值，用期权的价格与期权的价值进行比较，就可以建立一种股票期权投资组合，以达到规避风险，实现收益的目的。期权的价格可以从交易市场得到，而确定期权的价值，则是建立股票期权投资组合的关键。以下以看涨期权为例，运用套期保值原理，来分析股票期权投资组合策略。

假设A 公司的股票现在的市价为30 元，并有1 股以该股票为标的资产的看涨期权，期权到期时间是6个月，执行价格为31.25元，无风险市场利率为6%。根据套期保值原理，按照以下步骤计算出期权价值：

（一）计算股价上行乘数和下行乘数，

计算股价上行乘数和下行乘数，需使用以下公式：

其中：u --- 股价上行乘数；d—股价下行乘数；e —自然常数，约等于2.7183；t—以年表示的时间长度，根据题意t=1/2=0.5；δ—标的资产连续复利报酬率的标准差，采用标准差δ=0.4068。

通过计算可知，6 个月以后股价有两种可能，上升33.33%或者降低25%。

（二）计算6个月以后的股票价格

计算6个月以后的股票价格，需运用以下公式：

Su＝ S0×u ；Sd＝ S0×d

其中：S0—当前股票价格；Su—6 个月上升后股价；

Sd—6个月下降后股价

S0 = 30元，

Su＝ S0×u＝30×1.3333＝40元

Sd＝ S0×d＝30×0.75＝22.50元

（三）计算6个月以后的期权价格

计算6个月以后的期权到期价值，需运用以下公式：

Cu= Su-x；Cd= Sd-x

其中：C0—期权现行价值；Cu—6个月股价上行的期权到期日价值；Cd—6个月股价下行的期权到期日价值；

x—期权执行价格

Cu＝40－31.25＝8.75元

Cd＝22.5－31.25＝-8.75元

（四）计算套期保值比率（即购买股票的数量）

计算套期保值比率，需运用以下公式：

H =（Cu-Cd）/（Su-Sd）

其中：H—套期保值比率；

H =（8.75-0）/（40-22.5）=0.5（股）

（五）计算购买股票支出所需要发生的支出和借款本金

1.计算购买股票支出

购买股票支出＝股票现价×购买股票股数

= 30×0.5=15（元）

2.计算购买股票所需要发生的借款额

计算购买股票所需发生的借款额，需运用以下公式：

借款本金＝（到期日下行股价×购买股票股数- 股价下行时期权到期日价值）÷（1＋无风险利率r）

其中：i为市场无风险利率，假设i为同期市场国债利率6%

借款本金＝（22.5 × 0.5 - 0）÷1.03=10.92（元）或：

借款本金＝（到期日上行股价×购买股票股数- 股价上行时期权到期日价值）÷（1＋无风险利率r）=（40× 0.5-8.75）÷1.03=10.92（元）

（六）计算期权的价值

期权价值＝购买股票支出－借款本金

= 15-10.92=4.08（元）

三、建立股票期权投资组合的策略分析

根据以上计算的期权价值，分别以下几种情况加以论证。

（一）如果期权价格大于期权价值

假设期权价格为6元，可以建这样一个股票期权投资组合，该组合为：以30 元的价格购买0.5股股票，发生15元支出；以4.08元的价格卖出一股看涨期权，取得4.08元收入，同时以6%的年利率借入10.92 元，这个股票期权投资组合，将会给投资者带来投资收益。

1.当六个月后，股价上行至40 元时，投资者卖出持有的0.5 股股票，取得20 元，而购入股票时的成本为15元，盈利5元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入6元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权，需补多头差价8.75 元（40-31.25=8.75 元）；借入10.92 元本金，支付半年的利息0.33 元（10.92X3%=0.33元）。该投资组合的最终收益=5+6-8.75-0.33=1.92（元）2.当六个月后，股价下行至22.50 元时，投资者卖出持有的0.5 股股票，取得11.25 元，而购入股票时的成本为15 元，亏损3.75 元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入6元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权；借入10.92 元本金，支付半年的利息0.33 元。该投资组合的最终收益=-3.75+6-0.33=1.92（元）

（二）如果期权价格等于期权价值

假设期权价格为4.08 元，建立上述一个股票期权投资组合，双方投资者将不盈不亏。

1.当六个月后，股价上行至40 元时，投资者卖出持有的0.5 股股票，取得20 元，而购入股票时的成本为15元，盈利5元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入4.08元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权，需补多头差价8.75元；借入10.92元本金，支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=5+4.08-8.75-0.33=0（元）

2.当六个月后，股价下行至22.50元时，投资者卖出持有的0.5股股票，取得11.25元，而购入股票时的成本为15元，亏损3.75元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入4.08元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权；借入10.92元本金，支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=-3.75+4.08-0.33=0（元）

（三）如果期权价格小于期权价值

假设期权价格为3元，如果建立上述一个股票期权投资组合时，该股票期权投资组合的投资者将会发生亏损。

1.当六个月后，股价上行至40 元时，投资者卖出持有的0.5 股股票，取得20 元，而购入股票时的成本为15元，盈利5元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入3元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权，需补多头差价8.75元；借入10.92元本金，支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=5+3-8.75-0.33=-1.08（元）

2.当六个月后，股价下行至22.50 元时，投资者卖出持有的0.5股股票，取得11.25元，而购入股票时的成本为15元，亏损3.75元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入3元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权；借入10.92元本金，支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=-3.75+3-0.33=-1.08（元）

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二是绝大多数股民很容易在极短的时间内抛弃上星期刚刚从演讲中听到的专家意见，因为今天的演讲嘉宾好像听起来更有道理。当然，这意味着股票要换，资产配置要调整。

三是绝大多数股评人士和证券分析师对股价的预测都是在目前价格上再加上15%，或者减去15%（小心的人们只是加减10%而已）。你有没有听过如下的专家意见？“这只股票8块钱买入，7元止损，9元卖出！”。对宏观经济指标比如GDP、通胀、汇率等等的预测，也是如此。可是，大家都知道，市场不是这样走的：股票一年内翻几番，或减值大半，都是司空见惯的事情。在预测股票指数的点位方面，可笑的故事就更多了。

为什么股民们包括一些所谓的专业人士如此胆怯？为什么他们的信仰如此脆弱？我和同事们有时笑谈这种现象，但大家都没有答案。我猜想，可能有这样几个原因：

大家没有做足功课，对1000只股票都知道一些大概，而对每一只股票和它们背后的公司的精髓都不太了解。在计算机面前一坐就是一整天，但是并没有花时间弄通一件事。我们听了许多专家的看法，但都是别人用勺子喂给自己吃的。所以，我们所持的股票一旦下跌10%，我们便怀疑别人知道的多过自己，我们也许中了埋伏，于是“斩仓止损”。反过来，如果我们所持的股票突然涨了15%，我们就不知道还是否应该继续持有。电视上和收音机里，专家们对股票的点评也很可笑：他们可以解答任何人关于任何股票的疑惑，其渊博和自信实在让人佩服。

理论上，每个专业的股票分析员都应该对他们自己所负责研究的那十几只股票和它们背后公司的业务相当熟悉，应该敢于拍着桌子作出更大胆的预测，但是，他们很少这样做。

原因有三：一是他们的工作相当艰难，几乎无法去做。你想想，预测短期（几个月或者一年内的股价和汇价）谈何容易。即使你的基本面分析百分之百正确，市场不见得肯配合。分析师们也许都明白这个道理，所以一般都很谨慎，不愿意太大胆，他们的工作不允许他们看得太远。英文里有句话很恰当：“谁也不想把脖子伸出来让别人砍。”二是股票分析师们经常忙于事务性的工作，比如为基金经理们安排访问公司、组织会议、内部管理等等。三是忙于销售自己和销售自己的观点，没有太多时间做研究。这听起来很有讽刺意味：没有时间做研究，但必须花大量的时间销售自己的研究成果。别笑，这是生意经。

股票投资的事儿，只能洁身自爱。那我们究竟如何解决缺乏信仰的问题？我觉得，两个办法可能很有效。

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综合评价

中欧稳健收益基金投资固定收益类资产的比例不低于80％，风险中低。该基金在获取稳定收益的同时，适时参与新股申购和可转债投资，力争在有效控制风险的基础上为投资者增加回报。其基金份额分为A、c两类，A类份额收取认／申购费和赎回费，适宜中、长期投资；c类份额不收取上述费用，但收取年销售服务费，适合较短期投资者。

拟任基金经理刘杰文，12年证券从业经验。2008年12月起任公司投资副总监，此前并无任何基金管理经验。

中欧基金管理有限公司成立于2006年7月，目前旗下拥有1只股票型基金和1只配置型基金，产品种类较为单一，公司在债券型基金上的投研实力还有待进一步观察。

银华和谐主题

关注“和谐政策”，把握结构性投资机遇

综合评价

银华和谐主题基金将最高65％的资产投资于固定收益类产品，股票投资比例在30％至80％间灵活变动，在有效控制组合风险的前提下，力争取得超越业绩比较基准的稳健收益。该基金是国内首只关注“和谐政策”的主题型基金，将重点投资受益于“构建和谐社会”政策的相关行业股票。

拟任基金经理陆文俊，2006年7月至2008年6月担任长信金利趋势股票型基金经理，现担任银华核心价值优选股票型基金经理。目前公司旗下包括10只开放式基金和1只封闭式基金，产品覆盖股票、配置、债券、货币、保本和QDⅡ等多种类型。

东吴策略

股债多元，灵活配置

综合评价

作为混合型基金，东吴进取策略在股票和债券上的投资比例动态调整，可攻可守，在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，以成长股为投资对象，对不同成长类型股票采取不同的操作策略，追求长期超额收益。

拟任基金经理王炯，11年证券从业经历，现任东吴双动力基金经理。其投资经验丰富，历经市场考验，所管理的基金表现突出，在金牛基金等业内权威评选中多次获奖。

海富通领先成长

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【关键词】股票预测 回归测试 特征集

一、简介

市场上有很多的工具和统计值来分析股票的趋势，这些工具和统计指标能够让我们在每天变化的股票价格中找到潜在的价值和模式。举个例子，有很多的技术指标描述市场趋势，像简单移动平均等。与此同时，我们缺少使用各种不同的工具和统计值的知识。尽管我们对使用其中的一些技术指标有一定的了解，但是每个技术指标都会有自己的局限性，不能够将所有影响股票价格的因素都考虑在内。人们目前在找到一个最优的各种指标的结合来做出买入、持有、卖出的策略时有很大的难度。

从有效市场理论的角度看，股票预测几乎是不可能的。股票价格已经反应了到目前为止市场上的大量公共信息。为了让这个问题看上去能够解决，本篇论文会将问题局限在二元分类。尽管要预测出精确的上涨、下跌的比例和交易量是困难的，只是预测股票价格是上升还是下降看上去是合理的。

由此本文提出二元股票事件模型。具体做法如下：首先、本文的工作将从市场上收集数据开始，在收集了部分股票一定时间段内的股票数据之后。根据常用的技术指标，从原始数据中算出他们的值。其次，基于这些技术指标的结合设计出二元事件模型。这是一个二元值向量代表在一个特定的时刻一个预先设计的股票事件是否发生。举个例子，假设一个二元股票事件，定义为事件s，发生在2013年的12月14号，这个BSEM模型（事件s，20131214）的值是1。同样的方式、向量的每一个值应该是1或0，根据在特定时刻它是否发生。最后，获得一系列的二元股票事件包括n天m个特征来描述m个二元股票事件的发生。其次、设计出每个二元股票事件的类标签。最后、根据数据挖掘中常用的数据分类算法对模型进行分类。

二、产生数据集和特征集

（一）产生数据集

总共20家A股上市公司从2013年1月1号到2015年8月31号，共12723条交易记录。数据来源是国泰安CSMAR数据库。

（二）产生类标签

在原始特征集产生之前，先讨论训练集的类标签的产生。从基本上来说，预测股票趋势就是预测从现在开始k天内的股票趋势。因此，我们需要计算一个目标类标签y，用来表示今天的价格和在k天之后的价格的差别。本文中，定义的目标类标签，它是当天的收盘价和k天之后的开盘价和最高价之间的平均值。本文中选择在未来某一天的开盘价和最高价之间的平均值作为类标签的理由是基于通常的市场交易策略。举个例子，如果我们产生了一个向上的趋势的预测信号，它意味着明天的价格会涨。从交易的视角来看，我们会基于预测信号在当天的收盘价上购买一只股票。然后我们会在尽可能高的价位上卖掉股票。所以，本文认为可能的卖出价格区间会由当天的开盘价和当天的最高价决定。如果价格低于当天的开盘价，交易员会马上卖掉股票。

简单起见，本论文只考虑二元分类问题就像上升和下降。为了做到这一点，将上升和下降的比率转化为1或者0，并且将每天的用这种标签注释。

（三）产生原始数据特征集

为了追踪股票价格的变动趋势，很多股票分析家会运用移动平均线法。移动平均线简称均线，它是将某一段时间的收盘价之和除以该周期。最流行的移动平均是简单移动平均（SMA）和指数移动平均（EMA）。SMA和EMA是从上文的原始数据中根据给定的时间段k，计算出给定时间段内的平均值。举个例子，SMA（5）是通过计算最后五天的价格的平均值得到的，同时EMA（5）是在考虑到随着时间的推移价格权重呈指数级降低计算出的。

根据上文中的基于原始数据的技术指标集，从大智慧软件中得到这些股票对应指标集的数据值。

三、建立二元股票事件模型

（一）定义股票事件模型

在真实的股票投资中，股票分析员不会使用技术指标的数值来做出投资决策。他们会更关注于一些特定的预先设定的事件的发生。举个例子，当5天移动平均线突破了10天移动平均线，这叫做黄金交叉或者令人兴奋的突破，它是一个很强的购买一只股票的信号。再举一个例子，如果一只股票价格的上升伴随着显著增大的交易量，它也是一个强烈的购买信号。这样的角度看的话，一个特定股票事件的出现比一些枯燥的数值的变化在预测未来股票的趋势中更有意义。

（二）产生基于二元股票事件模型的特征集

二元股票事件模型代表了一个输入事件的发生。举个例子，如果一个输入事件是一个5天的简单移动平均线上升超过一个10天的简单移动平均线，那么这个事件就被记录为1，否则它就是0。

基于上述的股票事件集和上文中得到基于原始数据的指标集，得到二元股票事件模型。

四、基于贝叶斯学习模型的预测

（一）预测准确性

本论文基于特征集的二元股票事件模型的评测标准是预测的准确度。本文用到的数据集从源头上来说是一个临时的数据集，它是不断随着接下来股票市场每天的报价而变动的。然而，一个二元股票事件模型的特征集只是集中于昨天和今天的差别；使用五重交叉验证是没有问题的。换句话来说，在数据集中的每一行是由离散值组成的，所以划分它是容易的。

在实验中，预测结果是一个二元分类。因此，预测准确度是这样计算的：正确的上升趋势预测和正确的下降趋势预测与所有的预测结果的数量的商。

本文所有的测试运行环境如下：

处理器：Intel（R）Core（TM）2 Duo CPU T5870 @ 2.00GHz

安装内存（RAM）：3.00GB。

本文选用这20只股票的2013-2014年的二元股票事件模型作为训练集，2015年01-08月份的二元股票事件模型作为测试集。使用贝叶斯分类器运算结果是75.4%。

（二）回归测试结果

本文的原始数据集是由股票市场20只股票2013、2014、2015-01到2015-08的每天的交易报价组成的，因此我们将它划分成五块来做回归测试。我们用五层交叉验证来学习我们的模型。为了精确定位回归测试，本文评估使用的数据不是来自于训练数据使用的部分，都来自于测试数据使用的部分。

图1 回归测试的交易策略

由程序计算浦发银行（600000）在2015年一月份到八月份之间的回报率为50.8%。

五、总结和展望

本文的研究从找到各种不同技术指标之间的最佳的结合开始的。为了解决这个问题，本文提出了建立二元股票事件模型的方法。基于原始股票数据，计算不同股票的各个技术指标数值。再通过各个技术指标数值构建二元股票事件集，从而构建二元股票事件模型。由此，基于这个模型，本文产生了一个二元股票事件模型的特征集作为训练数据。接下来，本文通过贝叶斯分类器成功地获得了很高的预测精度。

参考文献

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QFII增仓

国际大行的分析师们的推荐与近期A股和H股的上涨有关。而QFII(合格的境外投资者)雌金从年初至今不断调高仓位，呈现进攻架势。自2月份果断加仓后，近期QFII的仓位进一步提升。根据海通证券的报告，截至3月4日，QFIIA且殳基金股票仓位已经平均升至88.53％，相比上期(2011年1月31日至2011年2月18日期间)增加1，43个百分点。

考虑到股票市值的上涨会被动提升股票仓位，假设在估算期间QFIIAS基金持股不动，依据沪深300指数涨幅，可以推算QFII基金整体进行了小幅主动增仓，幅度达到1.20％。相比1月底84.85％的仓位，QFII A股基金两个月来已经平均加仓了近3个百分点。

值得注意的是，在QFII AS基金最新的一次仓位调整中，13只监测的QFII基金内部出现分歧意见。有11只Q FII A股基金选择主动增仓，其中景顺资产增，仓6.16％幅度较大，而其他增仓机构增幅均在5％以内。

而摩根士丹利及保德信资产则选择减仓，幅度均超过5％。减仓后两家基金的持股仓位分别为81.59％和77.08％。

QFII不断加仓背后，其资产配置策略也出现调整。海通证券报告显示：QFII AS基金开始着手小幅提高周期类资产的配比，相应减持非周期类股票资产。目前，QFII A股基金周期类资产配比与非周期类资产基本持平。

输入型通胀的威胁

4月5日，中国人民银行将一年期贷款利率提高了25个基点到6.31％。这是不到半年以来的第四次加息。这也成为说服国外股票策略师们相信中国有能力控制通货膨胀的一个重要依据。

野村证券中国区股票研究主管吴海锋在今年年初接受媒体采访时表示，对通货膨胀的担忧将在短期内拖累股市的表现。不过在货币政策收紧和控制物价措施的作用下，任何一轮的股价下跌都是买入中国股票的机会，将带来长期收益。

野村证券还预测，中国今年的平均通胀率为4.5％，经济增速为9.8％，银行新增贷款约为8万亿元人民币；同时预计将有四次加息和三次上调存款准备金，这些紧缩性的公开市场操作或有助于吸收部分流动性。

但是中国近期公布的贸易数据无疑对股市构成利空。根据中国海关总署的公告，今年第一季度出现了10.2亿美元的逆差，这主要是由于进口价格的上涨。1～3月，进口增长了32.6％，达到4007亿美元的季度纪录高位。上涨的商品价格是进口总额增长的主要原因。海关的数据显示，中国进口的铁矿石增长了14.4％，但是每吨所支付的价格却增长了59.5％!这意味着进口铁矿的成本增长了82.5％。黄豆进口减少了0.7％，但是每吨支付的价格却增长了25.7％。

第―季度，石油进口量增长了12％，按价格计算增长了39％。日本地震发生之后，油价经历了一段时间的走低，但是随着日本重建和生产线的重新开工，他们实际上抬高了今年的能源价格。日本对铜的需求也很快地推高了中国的进口价格。

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在1993年，刚进入期货行业时，杨军对期货的了解仅仅是“投机”二字。虽然在今天，很多人仍然对期货市场心存恐惧。但是对杨军来说，这只是他热爱的工作，他想要的人生，与投机无关，需要付出，需要奋斗。

做好研发后台

谈到期货市场的发展，作为一个“老人”，杨军有说不完的故事。在上海证券交易所任国债期货交易员期间，他曾亲历国债327事件及国债协议平仓的全过程；他也曾经历过1993―1996年的混乱阶段，那时各种规则尚不完善，市场尚操纵行为盛行；在1997年―2001年期货萧条期间，他还曾眼看着市场交易额持续下降，行业同仁的薪酬下降，很多同事离开了这个行业。

谈到新一年的工作安排，就绕不开期货市场的整体发展。根据杨军的观察，在股指期货推出后，更多的资金开始关注期货市场，寻求用这一风险管理工具来管理资金。数据显示，截至去年11月，2010年成交额同比增长了147%。

但是在去年年底，“由于通胀苗头出现，管理层出台了一系列调控措施，让暂时过热的市场有所降温。不过越来越多的产业客户出于套期保值的目的，开始对这个市场给予了关注。今年的期货市场，在调控大背景下，整体可能会维持高成交量，不过增幅会低于去年。”

虽然成交量增加，但是并非所有的期货公司的利润都有同样显著的增长，“因为交易费率在降低，而且期货公司在技术投入、人员配置上增加更多”。杨军认为今年期货公司的利润将出现分化，作为研发人员，应把握政策方向，更多地把精力放在为产业客户服务方面，为他们提供更为深度、专业的研究报告和套期保值策略。他相信，强大的研发不一定能成就强大的公司，但强大的公司肯定要有强大的研发支持。

期货浓缩人生

杨军是期货行业里的“老人”，从1993年入行到现在，他已经做了18年。杨军热爱自己的工作，自称对期货的感受就是：浓缩人生。

的确，期货是个很特别的行业，一个人在这一行里要么呆很久，要么很快出局。出局的原因，不外两种，精力透支，身心俱疲，或是帐户爆仓，资金断流。在期货行业里十几年后，杨军总结说，期货可以感悟人生，人生又犹如期货，一路上时而阳光灿烂，时而又风雨兼程。

令人吃惊的是，杨军大学专业却是食品工艺，毕业后在食品行业还做了五年。之后，对期货行业出于好奇而成为其中一员。

自1993进入中期公司后，一直到2000年，杨军曾在期货公司里多个岗位上历练，当过期货经纪人，也做过营业部经理。随着对期货认识的加深，他觉得自己应该转做分析师。

“2000年时，股票分析师已经很常见，期货分析师则很少。当时，业务非常难做，投资者会要求期货公司能提供更多更好的服务。”同时，他也意识到分析师的工作更符合自己的性格，于是主动转型。

事实证明，杨军的职业选择非常正确。从2003年开始，整个期货市场开始步入规范化发展，期货公司纷纷设立研究机构，增强研发力量，为客户提供更周到的服务。而他个人，从2006年到2009年，连续被评为上海期货交易所年度优秀金属分析师。这个奖项要求高，分析师须有高质量的研究报告，且要在行业内有较高的知名度。

在2011年，杨军觉得自己应开阔视野，以往主要重视供求关系分析，今后会增加对宏观经济、货币政策、流动性等因素的研究。

个人投资在股市

虽然自己是个老期货人，但是杨军的个人投资主战场却是股市。“作为期货分析师，按规定我不可以炒期货。”2010年，大部分人的股票收益如同大盘那样，来回震荡，略有亏损。然而杨军的股票投资却是收获颇丰。“20%的收益不止。今年那么多股票翻番，中小板，小市值的股票等，有的都翻了两三倍。”

在炒股时，杨军善于利用期货分析师的背景。他主做有色金属的分析研究，发现有色金属股票与有色金属价格的正相关性非常高，这帮助他抓住了去年有色板块的几次机会。不过也有失手的时候，杨军很坦诚地说，2009年股票投资收益较差，未能跑赢大盘。“当时宏观经济走向判断出现偏差，以为只是反弹，经济还会有二次探底。”

篇9

自2005年以来，我国股票市场经历了倒V字反转，股价大起大落。伴随着股市的跌宕起伏，股评行业悄然兴起。我国的股票投资者主要以散户为主，其特点就是资金量较少，缺乏股票投资的专业知识，更重要的一点是由于我国股票市场非有效，因此投资者拥有的投资信息不对称。从本质上说，股评家的投资推荐信息是为了弥补散户投资者信息不充分的缺陷，促进股票市场有效。然而，股评家本身并不是完全理性，其推荐信息所表现的投资业绩并不理想，甚至有些股评家利用公信度进行欺诈牟利。理论上说，股票投资信息价值的本质表现是信息所涉股票未来的投资业绩，因此，考察我国股评推荐信息的投资价值对于促进和规范股评行业将具有现实意义。

一、文献综述

cowels(1933)在其论文中对美国股票分析机构给出的股票投资组合的收益率做了实证分析，并发现这些投资组合在考察期内并没有获得超额收益。由于数据收集困难，这个结论没有被普遍认可和接受。之后，Leavyh和Barber(2001)经过研究发现股票投资建议具有一定的价值。国内理论界对股评推荐相关也做了较多的研究。张建成(2001)发现我国股评推荐的股票或股票组合，在推荐信息公布前有正的累积超额收益，而在信息公布后往往有负的超额收益。因此，该结论反应了我国股票市场非有效。王怡凯(2003)从《上海证券报》每周日的《为您选股》栏目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推荐信息，按照推荐信息中的持有策略和买卖时机对这些股票的投资价值进行了分析，发现所推荐的短线股票投资收益高于资金的收益，推荐的中线股票投资收益几乎均低于大盘指数收益。因此，该文认为我国股评推荐信息价值主要体现在短线投资中，中长线投资价值较低。

二、实证过程

（一）数据样本

本文实证所采用的股评推荐信息来源于《中国证券报》。该报纸是中国证监会授权刊登上市公司信息披露的指定报纸，其上的股评机构规模较大，形式和质量较高，对于散户投资者来说可信度较高。通过前文的文献分析，国内学者对股评推荐股票的投资价值已经做了一些研究，这些研究结果均显示我国股评推荐的短线股票投资具有一定价值，而中长线投资推荐价值较低。

在数据收集和处理过程中，考虑到文章研究的重点，将长线和中线投资策略合并，对于推荐信息没有明确持有策略的，而出现“积极跟进”、“介入持有”等关键词的也看作中线；对于没有明确短线投资，但出现“适量介入”、“适量跟进”等关键词的视为短线策略。对于在股评推荐信息中被多次推荐的股票，若这些推荐提出的投资策略，即短线、中长线投资建议不明确，则将这些股票的推荐信息从样本中剔除；若这些推荐信息相似，则只选取一则信息进样本，一面股票被多次推荐而高估影响程度。

通过对2009及2010年《中国证券报》股评推荐信息的整理，共收集了96周的推荐信息，涉及2092只股票。其中，推荐短线操作的股票共有958只，沪市483只，深市470只；推荐中线操作的股票共有1109只，沪市64只，深市569只。

（二）实证过程

对于被推荐股票收益的确定方法本文采用指标收益率法。这里将短、中长线操作的指标收益率分别记为，。为了简化实证过程，笔者假设被推荐股票在投资组合中的权重相等，则短线股票组合的指标收益率和个股的超额收益率为：

（1）

（2）

其中：为股票投资组合中第i只股票的短线指标收益率；为投资组合的短线指标收益率；为个股的短线超额收益率；为当期市场平均收益率。

由于股票投资的交易费用是股票投资成本的重要部分，因此，本文设股票的交易费率为f。若每股买入价为P元，那么买入时需支付(1+f)·P元。再设股票持有一段时间后卖出，卖出价为(1+r)·P元，其中r为卖出时股票价格相对买入时的涨跌率。考虑到交易费率为f，则股票卖出是可获得净价格为(1-f)·(1+r)·P元。那么，根据上述假设可得到投资股票的名义收益率（没有剔除通货膨胀）为：   （3）

一般而言，股票交易费用由印花税、经纪人佣金等组成，佣金为0.4％、印花税为0.5％，这里我们取单边交易费用为0.9％。若文章没有特别说明，下文所涉股票收益率均是提出了交易费率的收益率。对于推荐短线操作的股评分别研究股评信息后持有l、2、3周的获利情况；对于推荐中线操作的股评分别研究持有5～8、9～12周的获利情况，并以推荐信息公布后的第二天作为买入时间，并计算指标收益率。本文所指的“持有1周”是指从推荐信息后第一个交易日开始，在5个交易日之后的第一个交易日抛出。若R>O，则认为该个股(组合)按照股评推荐的持有策略可以盈利，若AR>0则认为可以获得超额收益。推荐的所有沪(深)市股票中可以赢利(获得超常收益)股票的规模可以用下式计算：

    本文选取的被推荐股票样本荣为2000多个，数量较多，可以假设个股瘦了伴侣俯冲正态分布并相互独立。样本期望收益为、标准差S、容量n、股票市场总体收益率为。由于本文样本容量较大，因此构造的T统计量也俯冲正态分布。若取显著性水平=0.01，通过查正态分布表可得T=2.57，则总体均值的置信区间为：

三、实证结论与分析

    首先考察短线投资的获利情况，样本中短线投资中有30%以上有超额收益，50%盈利，总体表现较好。但是个股表现较好的原因之一是2009至2010年沪深两市处于震荡上扬的走势，投资者的投资信心相比2008年有所恢复。仅从数据表面很难判断股评推荐股票的实际投资价值，因此需要进一步分析。

    实证结果表明，持有1、2、3周在99%的显著性水平下均能获得超额收益或赢利。通过构造T统计量计算各持有期的收益率区间。持有 l周的收益区间最为[0.0109，O．0124]，标准差为0.0737；持有2、3周之后的收益区间分别为[0．0279，O.0436]、[0．0412，0．0616]，标准差分别为0.108、0.131。可以看出股评推荐的股票投资特征，从收益率方面看，随着持有期的增加，收益率和风险（标准差）也增加。另外，从长期来看，投资者投资于股评家推荐的短线股票

并按照持有14个交易日的策略进行操作，平均每2周就可以99％的把握至少赢利2.81％。按照每月4周、每年48周进行计算，连续投资，则按照福利计算，月收益率为(1+2.81％)*2-l=5.69％，复利计算年收益率至少为91.43％。与短线的处理方法类似，计算中线股票收益率的置信区间，结果显示，被推荐的中线股票持有5—8、9—12周的收益区间和标准差比较接近，分别为[0.0419，0.0723]，0．1823、[0.0455，0.0738]，O.1833。若将这两种持有期的收益序列分别记为x、y，同样的假设条件下，对序列(y-x)检验，发现其仍然显著大于0。这表明股评家推荐的中线股票随着持有期的增，收益率水平处于较稳定的上升趋势。这与我国有些学者的研究结论，即我国股评家属于信息驱动型的观点相离。

总体上来看，我国《中国证券报》上股评推荐的股票或股票组合的收益率略好于总体。然而这个结论只是某一段时间、某些股票的偶然表现，本文中的样本究竟能够多好的模拟总体尚不明确。股评就其本质而言，主要目的是为了消除投资者的信息不对称问题，帮助投资者对股票进行基本和技术分析。股评者本身也是逐利的，操作风险不可避免的存在。综上投资者对于股评推荐信息的价值判断，还应理性的对待，不能盲目。

参考文献：

篇10

美国经济学家麦基尔教授（Prof. Burton G. Malkiel）是20世纪70年代至今世界股票投资领域最畅销的经典之作 《漫步华尔街》的作者，也是业内公认的投资大师。麦基尔曾任美国总统经济咨询委员会的委员，以及先锋集团、保德信人寿等跨国公司的董事，并在世界多个地区具有投资及管理经验。本刊近期采访到了这位国际投资大师，我们与读者一起分享他的投资建议、投资忠告，以及他对中国股市的看法。

投资是一种生活方式

《钱经》：一件事情做了很久以后，人们往往容易对这件事情失去热情。您对投资的热情是否还一如既往？

麦基尔：研究和从事投资可能是我一生的兴趣，对投资的热情我想应该不会改变，但在人生不同的阶段，对投资的认识可能会有所变化，或者说有所升华。

如今，我感到投资更多的是一种生活方式，而不仅仅是一种专业的技术。面对社会的通货膨胀，以及人们可自由支配的收入越来越多的情况，只有通过正确的投资方式，才能保持自己的资产不受损失。

《钱经》：您认为对普通居民来说，投资是一件很重要的事情，还是一件可有可无的事情？根据您的经验，人们从事投资有哪些需要注意的事情？

麦基尔：在当今社会，投资正成为我们每一个人生活中不可缺少的重要部分。投资是生活中的一种乐趣，当一个人靠自己的才智使投资收益高于工资收入的增长时，这种乐趣实在是很美妙的。而人们在投资过程中学到的新知识、新见解将会使自己的生活更充实、更丰富、更有意义。

至于人们从事投资需要注意的问题，应该是多方面的，我想主要说两方面的问题吧。一个方面就是资产配置的问题，无论哪一种资产配置，都无法满足所有人的需求，这是因人而异的，但我们必须要有资产配置的意识。就是你用于投资的资产应该是一个合理的组合，要考虑投资品种不同的风险收益特性，还要考虑你自己人生阶段在财务方面的不同特点。

我会向年轻人推荐比较有风险的投资组合，甚至包括一些机构投资人，我也愿意向他们推荐一些风险程度较高的组合。因为他们承受风险的能力要大一些，投资这样的组合是为了获得较高的收益。这些风险投资组合的大部分会投资在新兴市场或者股票上。

而对于年纪相对大一些的人，由于他们的风险承受能力较小，我推荐的投资组合就比较保守一些，大部分会投资在债券、房地产信托，或者一些有持续分红表现的上市公司的股票上，这样可以保证他退休以后的生活不会出现问题。

至于给保险公司这样的机构客户设计的资产配置的组合又有特殊的地方，就是它的投资品种的久期一定要跟公司的债务的久期吻合。在美国曾经发生过很多公司破产，就是因为他们投资的久期和债务的久期不太吻合。

刚才我们说了资产配置的问题，现在再说投资策略的问题。股票投资是一件风险性极高的活动，操作不当就会满盘皆输，人们总寄希望于通过某种理论或某种技术分析来预测股市涨跌，这是可以理解的。但从各国股市走势长期的历史看，无论是基本分析还是技术分析，要准确无误地预测股市的动态变化几乎是不可能的。市场上总有一些分析人士自称掌握了预测大势的法宝，并不断地向投资人发出买卖指令，但如果完全听从他们的意见，却没有几个人真的赚了钱。

我在几年前提出过一个投资策略，说不上是投资法宝吧，但我相信能让投资人缓慢地致富，至少能使风险减小。这个策略其实就是四条准则：准则一是买那些能持续五年收益高于平均水平的股票，买这样的股票跌不到哪儿去；准则二是买市盈率低于市场水平，尚未被公众发现的成长股，一旦实现增长，将会获得成倍的收益，如果增长未能实现，由于市盈率偏低，损失亦会较小；准则三是少量买一些投资者可能普遍寄予美妙想象的概念股，这种股票有可能让你一夜暴富，即使买错了，由于数量少，仍然可以控制风险；准则四是不要频繁地进行股票买卖，那样做只会使证券商赚钱，毕竟手续费用是不小的成本。

“在中国投资，我愿意付更多的市盈率倍数”

《钱经》：世界上有像美国那样的成熟市场，也有像中国这样的新兴市场，您更愿意选择投资哪一类市场？您怎样评价中国这样的新兴市场的投资机会？

麦基尔：我本人很看好新兴市场的发展前景，我感觉中国市场是全球最有投资机会的市场之一，是有很多成长型公司投资机会的地方。

我想，如果能够投资在类似像中国这样的快速增长的市场里，我愿意付更多的市盈率的倍数。我会倾向于这样的一个投资策略，就是分散投资在不同的新兴市场里。但哪些新兴市场会多一些，哪些新兴市场会少一些呢？我不单看新兴市场市盈率的倍数，更要看这些新兴市场的前景，以及政局是否稳定等。

中国从各方面来看，都是一个值得重点关注的投资市场。至于给出一个具体的市盈率的倍数，这是一件很困难的事情。因为很难比较各个公司收益的质量，而且行业不同的话，估值的标准也会有所差异。当国际资本市场一体化之后，如果在中国企业盈利的增长比美国公司高50％的话，可以粗略地认为中国市场的市盈率水平也可以比美国市场高出50％。这只是个大致的说法，并不严谨。总之，在中国投资，我愿意付更多的市盈率倍数。

篇11

债券明年仍受青睐

在央行11月26日下调一年期人民币存贷款基准利率各108个基点的背景下，持有现金并非首选，中金公司首席经济学家哈继铭预计，未来利率仍可能下调108个基点，最终低于1998年的水平。大举降息的消息无疑利好债市。

2008年，稳妥的债券投资已受到青睐，不少投资者远离股票基金，并借助债券基金参与债市。2008年10月的最新基金发行数据显示，华安核心优选、景顺长城公司治理基金、国联安德盛红利等股票型基金分别募集8.17亿元、2.73亿元、7亿元，而招商安心收益债券基金募资54.4亿元，远远高于3只股票型基金的募资总和。据申万巴黎添益宝债券基金经理王成表示，近期出台的4万亿扩大内需投资计划中，包括明后两年增发国债1万亿元，在降息周期的背景下，这有助于吸引更多资金流入债券市场。

此外，2008年新财富最佳分析师固定收益方向第一名屈庆认为，尽管市场对资源价格改革抱有预期，但从此前的措施看，居民端价格会被限制，这对CPI的直接冲击比较小；另外，由于下游产品供大于求以及经济逐步放缓情况下需求的减弱，上游价格的上涨很难充分通畅地传导到下游。因此，资源价格改革并不会对cPl产生较大的影响，相反，价格关系的理顺反而有利于未来通货膨胀压力的缓解。货币政策的稳定预示着准备金率不具有调整空间，这会缓和市场对资金面的担优。总体来说，基本面更向债市有利的方面发展，2009年债券市场仍然看好。

不仅个人投资，机构乃至国家投资，也可以债券为首选。中金公司首席经济学家啥继铭认为，美国国债仍是目前最好的投资选择。尽管市场对美国能否成功发行为救市筹资的国债、美元能否维持国际储备货币地位存有疑虑，但欧洲、日本及新兴市场的经济恶化及市场避险情绪都将支持美元。事实上，2008年6至7月间市场对抛售美国国债的呼声很高，然而如果一国将外汇储备自6月投资于美国国债并持有至今，其收益率要大大高于投资美欧股市、新兴市场股市、黄金、石油等资产。

在股市探底中下注中国未来

持有债券固然更加稳健，但申银万国证券同时建议，在市场探底的过程中，可以逐步加大股票资产的配置。申银万国证券认为，从估值看，股票已反映了较悲观的盈利预期，为企业盈利下滑的冲击提供了一定的缓冲，而当盈利有超预期表现时，估值的修正将带来股价的快速反弹，对长期投资者而言，在熊市的末期阶段或者牛市的起始阶段买入，比在牛市加速阶段介入所获得收益更高。

这一观点与其他机构投资者的观察一致，如南方基金的四季度投资策略报告认为，A股估值已与国际接轨，接近历史底部。但就此断言A股已具投资价值还为时过早。华夏基金投资委员会主席、华夏大盘精选和华夏策略精选基金经理王亚伟认为，由于债券收益相对有限，因此2009年仍将重点配置股票，但需要对仓位进行控制。本刊学术顾问、清华大学金融系主任李稻葵教授同样表示，目前A股市场已经调整到位，一旦投资者信心恢复。股市就会进入健康发展的轨道，因此，现在可以考虑分阶段、分批、分散投资A股，可能的话也可以向美国、欧洲的企业尤其是金融业投资。

安信证券首席经济学家高善文更在最新的研究报告中指出：“虽然市场仍存在诸多不确定因素，但投资者有必要开始考虑‘熊市是否已经结束’的问题；至少对于长线的投资者而言，目前的市场已经提供了比较有吸引力的投资机会。”

支持这一看似激进观点的，是市场流动性已出现积极变化，高善文认为，这将最终改善股票市场的估值水平。一方面，流动性的供给出现增加，2008年9月以来中国的信贷增长率出现加速苗头，当月的信贷投放量也在明显放大；同时，伴随进口增长率的大幅回落，贸易顺差开始恢复增长，并超越了GDP的名义增长率。信贷投放与贸易顺差双双反弹，暗示实体经济领域的流动性供给开始恢复增长。考虑到未来货币政策进一步放松的取向以及贸易顺差很可能继续加速增长的趋势，流动性供给可能正在进入上升过程。另一方面，流动性的需求放缓。随着CPI和PPI的回落以及经济增长率的下滑，名义GDP增速自2008年第3季度开始出现回落。并将继续减速；企业层面的数据显示，企业在普遍地收缩固定资产投资的规模，这些情况暗示，实体经济对于流动性的需求也将开始减速。综合分析，流动性的供需平衡很可能由此前的供不应求逐步转向供大于求。

众所周知，2007年4季度到2008年3季度的一年时间里，实体经济领域流动性的紧张造成了市场估值中枢的系统性压力，再加上“大小非”减持等因素影响，市场出现超出预期的大幅下滑。但是宏观经济政策的调整和流动性供求反转的出现，市场估值中枢所承受的压力将部分消失，并可能逐步向上修正，因此，高善文推测，“绝大多数股票同时下跌的过程应该正在结束，并逐步让位于个股之间涨跌并呈的局面”。

篇12

1997年,他与索罗斯成功的策划了震惊国际的东南亚金融风暴。

1998年,他再次手握巨资,与香港政府进行了一场“世纪豪赌”。虽然以失败告终,但令金融界认识了这位年仅40多岁就掌管着世界上最大的对冲基金的基金经理。

他被视为汇市的巴菲特,他是美国最慷慨的慈善家。

他,就是量子基金前首席基金经理――斯坦利•朱肯米勒。

“离经叛道”的辍学生

与索罗斯的匈牙利犹太人背景截然不同,斯坦利•朱肯米勒是土生土长的美国费城人。他在缅因州的波德恩学院(Bowdoin College)获得经济与英国文学学位,稍后进入密西根大学经济研究所攻读。

但由于课程过于理论与计量化,与现实世界脱节,使他厌烦透顶。当年,斯坦利•朱肯米勒决定放弃当研究生。

“我考入一家大学攻读经济学学位,但发现课程量太多,理论性太强,侧重于应用的却很少,我很失望,在第二学期就辍学了。”

随后,斯坦利参加了匹兹堡国民银行的经营培训班,目的是希望这个课程能给他提供广阔的视野,帮助他选择进入哪一个领域。在这家银行工作了几个月之后,他被录用为银行及化学股票的分析员。

匹茨堡国家银行股票分析师的职务,他干了不到一年,就被提升为股票研究主管。斯坦利•朱肯米勒相当热爱工作,早上6点进入公司,一直到晚上8点才离开。

刚开始时,斯坦利•朱肯米勒对某一行业或某一股票的每一特点,都写了整篇整篇的报告。在去委员会演讲前,他必须先把报告交给研究主任看。

有一次交了一份有关银行业的报告,斯坦利•朱肯米勒对自己的工作很自傲。可是研究主任在他读了之后,对他说:“这份报告没有用。是什么使股票上涨和下跌呢?”他的这次评价,对斯坦利•朱肯米勒是一大刺激。之后,他就把自己的分析集中到寻找与确认跟股票涨跌有密切关系的因素上,而不是罗列所有的基本因素。

他总结出,主要的因素时常与收益有关,银行股票尤其如此。化学股票则大不相同,在这一行业,主要的因素似乎是产量。买化学股票的理想时机是当行业产量大量减少,同时存在一种在你看来会造成需求增大的催化剂的时候。相反,卖出这些股票的最佳时机是当出现许多新的生产同类产品的工厂的时候,而不是当收益下降的时候。这样做的原因是,扩大生产的计划就意味着在2-3年的时间内,收益将会下降,而股票市场是倾向于按这种趋势发展的。

独创门户异常坎坷

1977年,斯坦利•朱肯米勒刚开始在银行工作的时候,每月赚900美元。被提升为研究室主任时,他的年薪是2.3万美元,而当时所有向他呈递报告的分析员收入都比他高。

1980年,他的一个听众走进了他的生活。这名听众怂恿斯坦利自己开公司,并承诺每月支付他1万美元的报酬,条件是只要能与斯坦利谈谈话就行。

这对斯坦利很有诱惑力,他盘算着,即使他跌个满脸花,也仍然能找到一份比在银行赚得还要多的工作。

1981年2月,斯坦利同另外一位分析员和一个秘书成立了道克森资金经营公司,以经营100万美元起家。而他的大部分收入都来源于每月1万美元的咨询费。

刚开张时,他们干得非常好,在低值股票上抓住了急剧上升的机会。到1981年中期,股票价值达到其价格的最高点,在同一时间利率飞涨了19%,这已是十分明显的卖出股票的时候了。

斯坦利•朱肯米勒把一半股票转成现金,他想这已经是令人惊讶的举动了。结果在1981年三季度,斯坦利•朱肯米勒把之前赚的钱都亏掉了。因为另一半股票继续持有,造成的亏损就把原来好业绩都抹掉了,原因是银行的标准投资程序总是几乎全额投资。虽然斯坦利•朱肯米勒已不再为银行工作,但仍明显地保留了一些银行的思维方式。

斯坦利•朱肯米勒在1981年6月是绝对看坏股市的,在这一观点上绝对正确,可是结果仍然在第三季度产生了12%的亏损。

从此,斯坦利•朱肯米勒改变了投资哲理,只要再次感觉到市场不好,就往往百分之百地撤离,转为现金。

随后,斯坦利接待了一个客户,使客户账户上的资金急剧增加。他找到这位客户,问他是否愿意为他们提供资金,并以控制公司股份作为交换条件。当时买斯坦利公司的股份,看起来是最傻不过的事情了。因为他的公司欠债4万美元,每年固定的赤字额是11万美元,而且管理公司的斯坦利是个年仅28岁,只有一年行业经验和没有什么名气的人。

但最终这位“伯乐”以15万美元的价格,买了斯坦利公司25%的股份。一个月以后,牛市开始了,在大约一年的时间里,斯坦利经营的资金上升到4000万美元。在1983年中期到1984年中期这段时间里,虽然遭受了一点挫折,但此后公司业务继续看好,尤其是1985年的一次牛市开始后,就更看好了。

斯坦利•朱肯米勒总算最终没栽倒在自己创业的门槛上。

结缘索罗斯

1986年,斯坦利被屈佛斯基金聘为基金经理。屈佛斯基金公司仍然准许斯坦利•朱肯米勒继续管理自己的道克森基金。

屈佛斯基金对他的市场天赋万分倾倒,又以他为首,创立了7只基金归他管理,外加他自己的1只基金,使他管理的基金达8只之多。其中最出名的是“积极主动策略投资基金”,该基金自设立开始(1987年3月)至斯坦利•朱肯米勒在1988年8月离开屈佛斯为止,一直是基金行业中成绩最卓越的基金。

屈佛斯基金的名声如日中天,引起了“金融大鳄”索罗斯的注意。1988年,斯坦利加盟索罗斯的量子基金,半年后成为该基金的实际操盘手,当时他才36岁。索罗斯于1969年到1988年管理量子基金之际,该基金年平均报酬率为30%。斯坦利在接掌后的前5年,使年报酬率上升至40%(1989-1993年的年度报酬率依次为31.6%、29.6%、53.4%、68.6%与72%)。而在1989-2000年斯坦利掌舵的12年里,量子基金平均年回报率高达38%。

1991年初,斯坦利在美、日股市建立30亿美元的空头部位,亦对美国与全球债市大量放空。但在1月底美国对伊拉克的“沙漠风暴”战役前,他将多达60亿美元的空头部位全部转为多头,战争爆发之后,证明他的看法正确无误。

斯坦利职业生涯的巅峰之作,莫过于1992年帮助索罗斯策划“狙击”英镑。当时,他准确预测出英镑兑德国马克汇率将下跌,果断地利用杠杆借入资金,以20亿美元压下100多亿美元的筹码做空英镑,并在短短一天内大赚10亿美元,震惊市场。

篇13

Berkshire Hathaway为保险控股公司，由传奇式投资家华伦・巴菲特(WarrenBuffett)创立。由于Berkshire Hathaway公司正处于不动产再保险调查的繁琐程序中，我们越来越关注B e r k s h i r eHathaway缺乏稳定的营运环境。从该公司在最新的ISS公司治理排行榜上下降到左下角来看，投资者对公司管理的不良业绩十分不满。从现在的情况来看，其股票交易量比我们2005年预期股价3900美元高出25倍，约40％的溢价出现在市场上。8万5千美元的价格是我们目标价格的21．8倍，预期市值的1．4倍。目前来看该股股价恐怕已经置顶，上升空间不大。

制造业――通用汽车公司(General Motors)

通用警告自己的股东可能会失去今年初25％乃至全部的预期收益。目前的每股预期收益为负1．5美元，而整个年份的预期收益也不过1到2美元。新的报表显示：通用会减少盈利空间更大的重型车的生产，而以更低的价格生产推广私人轿车。因此，通用公司本年度盈利可见度非常有限，以致我们不得不降低2005年通用每股收益的预期。短期下跌带来的失望，使我们不得不将原先的预期每股收益1．4美元降至14美分，同时全年每股收益将由3．85美元降至50美分。而对通用2006年的每股预期收益还需要持续观望。

制造业――玩具反斗城(Toys“R”Us)

玩具反斗城为美国第二大玩具零售商，根据华尔街日报消息，玩具反斗城周三早盘上升11／16美元，至11　1 3／16美元，升幅为6．2％。此前该玩具商店巨人宣布，盈余和销售均超预期。第四季销售额为50亿，高於去年同期的49亿美元。不包括一次性项目，第四季盈余2亿7600万美元，即每股盈余1．15美元，去年同期盈余为3亿2300万美元，即每股盈余1．28美元。原先市场预期为每股盈余1．09美元。

S&P已将未来十二个月玩具反斗城的预期价格由每股24美元上调到每股27美元，甚至可以认为它不断增强的吸引力就像一个志在必得的总统候选人。

零售业――著名百货公司

Neiman-Marcus GROUP (NMG.A)

有10％的消息报道称涅曼――马库斯百货公司正在计划采取策略以加强股份持有者的所持股的价值，以及公司的销售总额。涅曼――马库斯百货公司的策略非常明智，而且认为该股是投资者们可以选择的一支潜力股。涅曼――马库斯百货公司拥有一只天才的管理团队。今年涅曼――马库斯百货公司每股预期收益由78美元升至84美元，由于涅曼――马库斯近三年来平均每年升值10％，今后的票面升值可能会达到现在的16．5倍，预计2005年其每股收益在5．10美元左右。

网站――雅虎和GOOG

3月16日，微软已经决定出售MSN的广告中心的第一部分――一种新的广告平台。数据显示MSN收费搜索服务下半年即将在法国和新加坡展开。微软说这项新服务会提供关键词广告，以及更为具体的关于在线用户的信息，从而为更高效的网络营销服务。这项服务的人气已经反映在股民对雅虎和GOOG的持有量上。虽然S&P2月份对该股票的持有量减仓10：6到15％，但目前仍然推荐持有或买进该股。

通讯网络服务业――VZ传播

(Verizon CommunicaUons)

作为美国无线通信领域的领先提供商，Verizon无线拥有全美最大的无线语音／数字网。Verizon的总部设在新泽西州贝德敏斯特，是V e r i z o nCommunications(NYSE：VZ)和Vodafone(NYSE和LSE：VOD)的合资公司。目前，它拥有3900万用户，4万名员工，1200个营业厅和办事处，150个交换中心。2003年Verizon的收入为225亿美元。在美国分地区的市场中，Verizon的网络覆盖了前50强市场中的49个地区，前100强市场中的97个。数据业务方面，Verizon在美国第一个推出商用高速数据网络，第一个实现手机无线下载应用。Verizon无线由贝尔大西洋移动、primeCoPersonaI CommunicatIOnS、GTE Wire-less和Vodafone AirTouch合并而成，三家公司均采用CDMA技术。合并后的公司一举成为美国最大的移动公司，在美国移动行业和CDMA阵营都占据了领先的地位。长久以来，Verizon Wireless在用户数、网络覆盖。收入和运营现金流等方面在美国一路领先，成为全球发展势头最为迅猛的移动运营商。

目前，有未经证实的报道称：QWEST传媒计划扩大他投标MCI的现金比例，而VZ也在竞标MCI，并与MCI达成了一项内部的协议，迫使MCI必须在3月17号同所有其他竞标方磋商之后才能做出决定。而今天早晨VZ传播在其总裁声明中多数观点都表明VZ怀疑QWEST传媒的融资能力。分析师认为VZ会在这场竞标中占据优势。

无线通讯设备制造业――Re-search ln Motion(RIMM)