企业价值投资范文

导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇企业价值投资范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！

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企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的，但是，无论企业投资主体采取何种组织形式，在确定投资项目价值并进行决策时，都将受到以下一些间接因素的影响，即它们是借助其他一些因素，间接而非直接影响投资价值。

1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下，国家统一制订各种类型的投资计划，投资风险完全由国家承担，企业只是名义上的投资主体，既没有真正自主的投资决策权，也不承担相应的风险，这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下，投资需求几平是无限的，不论计划者怎样周密安排，都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下，企业应是完全意义上的独立利益主体，市场价格主要由供求关系决定，经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给，投资品的价格就会上涨，造成企业投资成本上升、预期利润减少，投资风险增大，从而造成企业采取收缩策略，导致社会投资总需求下降，并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。

2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中，投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高，投资就会增加；相反，预期利润比较低，投资就会减少。对全社会来讲，预期利润将不断趋于平均；但对不同行业和部门而言，利润水平又是经常变化的，从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时，追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时，投资活动可能并非以经济利润为主导因素，难以保证国有资产的有效增值。为此，政府应逐步减少和消除人为干预，而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置，必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动，消除妨碍资源流动的障碍，从而实现以市场配置为基础，市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。

3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动，但产权关系不明，企业投资行为不符合市场规范，企业并没有真正的投资决策自，从而也无法承担相应的投资风险，企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上，我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离，希望通过“两极分离”解决企业经营自问题。实际上，两权分离是有一定限度的，经营必须以所有权为基础，没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度，确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。

二、影响投资价值的直接因素

企业的资产，不管是货币资产还是非货币资产，通常都具有两种用途可供选择：一是用于即期消费；二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体，把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中，前者主要是指无风险收益率和风险厌恶；后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。

1、投资主体属性。无风险收益率是指投资于国债所能得到的回报率。企业在进行投资决策活动时，可能存在着许多收益不同、风险各异的投资方案可供选择。从数量上来讲，所选投资方案的收益率必然要求大于无风险收益率。如果这一收益水平都不能达到的话，企业应当选择国债作为投资手段。对于无风险利率，西方货币理论把它称之为“纯利率”，它是对延期消费的一种补偿。假定其他条件不变，无风险利率和投资价值存在反向关系：无风险利率越高，投资价值超低；反之亦如此。

企业对于投资活动中存在的不确定性所具有的心理反感就是风险厌恶。尽管不同企业对于风险厌恶的程度可能会有所差异，通常来讲，在投资决策活动中企业对于风险都比较厌恶，经常会采取一些措施以达到规避风险的目的。而对于所承担的风险，企业会要求有一定的补偿。由于不同企业的风险厌恶程度有一定差异，它们所要求的补偿金额会有多有少，对投资价值也会产生相应的影响。一般而言，风险厌恶程度与投资价值呈反向关系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投资客体属性。预期收益是指投资主体在将来所能得到的回报。作为投资主体，企业进行投资活动的目的是为了在将来获取一定数量的收益。预期收益越大，企业愿意递延的当期消费就会越多，也就是说进行更多的投资，投资价值也会越高。可见，预期收益和投资价值之间呈同向变动关系：在其他因素不变时，预期收益越大，投资价值就越高；反之亦如此。

顾名思义，收益时点是指投资主体取得收益的时间。依赖投资主体预期收益进行未来消费的时点离目前越远，延迟预期消费的动力就会越小。原因在于，当投资者等待预期收益进行消费时，他们不仅放弃了当期的消费机会，而且放弃了在等待期间可能发生的其他投资机会。因此，在其他条件相同的情况下，等待预期收益的时间越长，投资价值就越小。

一般来讲，对未来的预期都是不确定的，同样，各种具体投资项目的收益过程也具有一定程度的不确定性。我们把投资预期收益的不确定性称为投资风险，不确定性越大，投资风险也就越大。通常，投资者更希望收益是确定的，而不是具有比较高的不确定性。可见，预期收益的不确定性程度，即收益风险水平，会对投资价值产生很大影响。所以，如果投资主体对于因承担风险而得到的补偿不满意，它很有可能会选择收益较低风险也较低的投资项目，而不是收益较高但风险也较高的投资项目。

以上是对各种因素对投资价值影响所作的定性分析。在定量分析方面，我们通常会使用如下的投资价值分析模型：

其中：V=投资价值；

Ct=t期的预期收益；

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企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的,但是,无论企业投资主体采取何种组织形式,在确定投资项目价值并进行决策时,都将受到以下一些间接因素的影响,即它们是借助其他一些因素,间接而非直接影响投资价值。

1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下,国家统一制订各种类型的投资计划,投资风险完全由国家承担,企业只是名义上的投资主体,既没有真正自主的投资决策权,也不承担相应的风险,这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下,投资需求几平是无限的,不论计划者怎样周密安排,都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下,企业应是完全意义上的独立利益主体,市场价格主要由供求关系决定,经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给,投资品的价格就会上涨,造成企业投资成本上升、预期利润减少,投资风险增大,从而造成企业采取收缩策略,导致社会投资总需求下降,并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。

2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中,投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高,投资就会增加;相反,预期利润比较低,投资就会减少。对全社会来讲,预期利润将不断趋于平均;但对不同行业和部门而言,利润水平又是经常变化的,从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时,追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时,投资活动可能并非以经济利润为主导因素,难以保证国有资产的有效增值。为此,政府应逐步减少和消除人为干预,而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置,必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动,消除妨碍资源流动的障碍,从而实现以市场配置为基础,市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。

3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动,但产权关系不明,企业投资行为不符合市场规范,企业并没有真正的投资决策自,从而也无法承担相应的投资风险,企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上,我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离,希望通过“两极分离”解决企业经营自问题。实际上,两权分离是有一定限度的,经营必须以所有权为基础,没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度,确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。

二、影响投资价值的直接因素

企业的资产,不管是货币资产还是非货币资产,通常都具有两种用途可供选择:一是用于即期消费;二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体,把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中,前者主要是指无风险收益率和风险厌恶;后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。

1、投资主体属性。无风险收益率是指投资于国债所能得到的回报率。企业在进行投资决策活动时,可能存在着许多收益不同、风险各异的投资方案可供选择。从数量上来讲,所选投资方案的收益率必然要求大于无风险收益率。如果这一收益水平都不能达到的话,企业应当选择国债作为投资手段。对于无风险利率,西方货币理论把它称之为“纯利率”,它是对延期消费的一种补偿。假定其他条件不变,无风险利率和投资价值存在反向关系:无风险利率越高,投资价值超低;反之亦如此。

企业对于投资活动中存在的不确定性所具有的心理反感就是风险厌恶。尽管不同企业对于风险厌恶的程度可能会有所差异,通常来讲,在投资决策活动中企业对于风险都比较厌恶,经常会采取一些措施以达到规避风险的目的。而对于所承担的风险,企业会要求有一定的补偿。由于不同企业的风险厌恶程度有一定差异,它们所要求的补偿金额会有多有少,对投资价值也会产生相应的影响。一般而言,风险厌恶程度与投资价值呈反向关系:前者越高,后者越低;反之亦如此。

2、投资客体属性。预期收益是指投资主体在将来所能得到的回报。作为投资主体,企业进行投资活动的目的是为了在将来获取一定数量的收益。预期收益越大,企业愿意递延的当期消费就会越多,也就是说进行更多的投资,投资价值也会越高。可见,预期收益和投资价值之间呈同向变动关系:在其他因素不变时,预期收益越大,投资价值就越高;反之亦如此。

顾名思义,收益时点是指投资主体取得收益的时间。依赖投资主体预期收益进行未来消费的时点离目前越远,延迟预期消费的动力就会越小。原因在于,当投资者等待预期收益进行消费时,他们不仅放弃了当期的消费机会,而且放弃了在等待期间可能发生的其他投资机会。因此,在其他条件相同的情况下,等待预期收益的时间越长,投资价值就越小。

一般来讲,对未来的预期都是不确定的,同样,各种具体投资项目的收益过程也具有一定程度的不确定性。我们把投资预期收益的不确定性称为投资风险,不确定性越大,投资风险也就越大。通常,投资者更希望收益是确定的,而不是具有比较高的不确定性。可见,预期收益的不确定性程度,即收益风险水平,会对投资价值产生很大影响。所以,如果投资主体对于因承担风险而得到的补偿不满意,它很有可能会选择收益较低风险也较低的投资项目,而不是收益较高但风险也较高的投资项目。

以上是对各种因素对投资价值影响所作的定性分析。在定量分析方面,我们通常会使用如下的投资价值分析模型:

其中:V=投资价值;

Ct=t期的预期收益;

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一、行业情况介绍

2017年，医药行业进入政策密集期，据不完全统计，2017年国家级主管部门及地方主管部门陆续颁布了2000多项医药行业有关的行业政策及行政命令，这些政策直接与医药行业结构性调整相关，说明医药行业正处于快速发展阶段。从国家统计局官网的数据可以看出，医药制造业2017年全年实现销售收入2.85万亿元，较上年增长12.5%；实现利润总额3314亿元，较上年增长17.8%。在我国“十三五”规划中，医药行业被定性为战略性朝阳新兴产业，成为《中国制造2025》中的重点发展领域，在此大背景下，医药行业的地位日益提高。根据国家工信部数据，在2017年1月至9月间，医药行业中规模以上工业企业增加值同比增长11.6%，增速既高于同期又高于全国工业增速，在工业全行业占据第一。进入新世纪，我国人口结构变化开始加速，占较大人口比例的“50后”开始步入老龄，我国快速进入老龄化社会。随着我国人口老龄化的加速，社会对医药产业需求很大。近几年，国家大力鼓励医药卫生事业发展，投入加大导致资本市场发展迅速，使得医药工业继续保持良好发展势头，医药工业盈利水平平稳增长，2018年我国医药行业收入达到23986.3亿元，实现利润总额3094.2亿元，累计增长9.5%。

二、同仁堂中药企业基本情况介绍

（一）企业介绍同仁堂是中药行业久负盛名的中华老字号。公司始终恪守“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”制药的古训，坚持“修合无人见，存心有天知”的企业文化，以“尊古不泥古，创新不失宗”为宗旨，大力推动传统中成药生产走向制药工业现代化。上市21载，同仁堂已发展成为拥有国内最先进传统中成药生产基地、传统中成药年产量最大的现代中药产业集团。同仁堂以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的十大王牌产品以及众多经典药品，家喻户晓，蜚声海内外，在临床病患治疗中盛享美誉。多年来，通过稳健的经营管理，上市公司实现了优质发展，通过持续的现金分红，实现对投资者的长期回报。公司紧跟政策方向，牢牢把握机遇，为实现同仁堂“做精、做优、做强、做长”、实现高质量发展不懈努力，为中医药振兴贡献力量。

（二）企业发展优劣势分析1．优势。同仁堂中药企业发展优势主要集中在品牌、产品、研发及市场营销四个方面。（1）品牌：北京同仁堂创建于1669年，距今已有三百多年的历史，是全国中药行业的著名老字号。三百多年间同仁堂恪守古训绝不偷工减料，制药过程精益求精，产品具有独特的配方，选用上乘原料，制作工艺优良，使其产品质量得到很好保证，其产品在全球多数国家和地区畅销。可见品牌形象早已深入人心。（2）产品：公司的主要产品品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，目前这些产品已经逐渐成为公司营业收入的主要来源，成为公司未来盈利的重要保证。（3）研发：公司科研部门重点围绕原有品种二次科研、生产工艺改进、新品开发、标准化建设等方面开展工作，同时充分挖掘产品科学内涵及潜在价值，形成学术推广资料，为产品营销和临床精准定位提供支撑。公司研发投入在传统中成药制造行业中居前，从行业整体来看占收入比例不低于同行业水平，研发投入占净资产比例居行业中间水平。（4）市场营销：公司营销团队继续在“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的思想指导下，坚持“管理做优、产品做大、渠道做实、市场做透”。现有四类品种群在经过近2年的时间运作与维护下，各类品种定位更加清晰，分类定策更为明确。主力品种中的一线大品种———同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸通过建立联合营销模式，报告期内有效理顺经营秩序、渠道价格保持稳定、产品流向总体可控，对市场把控能力有所提升，延伸渠道带动销售上量，实现多方共赢。2.劣势。公司主要从事中药产品的生产、销售，根据中国证监会的《上市公司行业分类指引》，公司属于医药制造业，核心业务为中成药业务。公司目前的业务主要集中在中药制造领域，在西药及药剂方面涉及较少，业务范围面比较单一。其次，同仁堂主要生产基地和营销市场集中在国内，国际化程度低，且由于缺乏具有自主知识产权的产品，很难在国际市场上有重大突破。随着我国卫生健康事业进入发展新时期，老百姓的健康需求发生很多变化，同时医改导致医疗服务格局产生了重大调整，加之互联网时代各种新技术的涌现，必将推动医疗服务的升级优化发展。在互联网新时代，“互联网+中医药健康产业”将会成为未来发展热点。

三、主要财务指标分析

财务分析就是利用会计信息分析企业的各项财务能力，如盈利能力、成长能力等。这样做的目的是使公司的管理层能清楚了解公司基本情况，为制定公司经营策略奠定基础，同时也能为相关投资者进行投资提供参考。本文以同仁堂2016—2018年的财务数据为基础，分析公司的盈利能力和成长能力，采用比较分析法把公司与行业作比较，分析公司财务在行业中处于怎样的水平。

（一）盈利能力分析盈利能力反映的是公司获取利润能力，只有盈利好的企业才能谈生存和发展，因此盈利能力是影响公司长期发展的关键性指标。盈利能力同时也是股东、债权人、管理层关注的指标，股东需要以该指标作为投资参考，管理层通过该指标关注自己治理公司是否具有成果，债权人依靠该指标作为参考看自己是否具有获得本息偿付的保证。本文选取净资产收益率、销售毛利率、销售净利率来分析同仁堂和行业的盈利能力。从表1可以看出，2016年至2018年三年间，净资产收益率由12.51%增长至12.83%，销售毛利率由55.75%增长至58.19%，销售净收益率先增长后下降，2016年由12.92%增长至13.02%，又由13.02%下降至12.83%。整体来看，盈利性指标都处于增长中，可见同仁堂盈利能力有一定的增强。从行业角度看，净资产收益率从2016年的13.92%下降至2018年的8.46%，销售毛利率三年间呈小幅度上升，由55.75%上升至58.19%，销售净收益率从15.14%下降至10.73%，除了销售毛利率保持稳定外，其他都呈现下降趋势，在此背景下，同仁堂的净资产收益率、销售毛利率和销售净收益率均保持增长趋势，盈利能力增长是一个积极的信号。

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不少人对价值投资在中国证券市场能否成功持怀疑态度，认为在中国证券市场上价值投资只会是空中楼阁，根本就没有适合其运用的市场环境，要想在尽可能短的时间内获得高额回报，只有通过投机的方式运用资金实力操纵股价。因此，重新审视价值投资理论与其在股市中的操作十分必要。

一、企业价值型投资的意义

虽然本杰明・格雷厄姆在70多年前就已建立价值取向投资方法，但解释它为什么有效的证据是近年来才被开发出来。自1960年代以来，实验心理学方面的研究已经确定了几个投资者的偏见，可以解释为何情绪会让投资者陷入迷途。其中两个和价值型投资特别相关――损失规避和定位。几乎所有的公司偶尔都会遭遇问题，引起外界关切他们的盈余。造成这种状况的原因有两方面：一是这些企业需要在新产品开发上面投资更多，以应对竞争对手的创新作为；二是这些公司暂时遭遇到了产业需求循环的谷底，需求下滑。在这种情况下，即使有明确的证据说明公司可能只受短期影响，投资者也会因受到损失规避心态的影响，对于所投资公司的问题加以防范。投资者经常把这种消息定位为一个负面看法，忽略所投资公司基本的发展前景的证据。

简而言之，价值型投资之所以有效，是因为证券市场并不完全有效。由于投资者可能情绪化和受制于心理偏见，因此一些投资决定会变成错误定价。当然，有时候证券价格下跌是有理由的，反映了公司的基本面，或许是产业条件的永久性恶化或公司的竞争优势不再。但是通常，不正常的公司盈余可以恢复到产业平均数。竞争市场的压力会减少超额的利润，而表现不佳的公司可以通过采用创新产生的其他地方，革新或重组运营不佳的管理层，降低成本和各种其他措施来改善整体绩效。但是，这并不总是发生[1]。因此，价值投资者的主要任务是区分经营情况出现不佳状况的公司。

二、价值型投资的适应性评价

（一）选取合适的评价指标

首先，价值型指标。价值型指标包括“净值市价比”、“益本比”、“股利市价比”、“现金股利市价比”与“盈余企业价值比”。各指标的定义如下：一是净值市价比为每股净值除以每股市价，计算方式为最近可得的每股净值/最近可得的每股市价；二是益本比为每股盈余除以每股市价，计算方式为最近一年的每股盈余/最近可得的每股市价；三是股利市价比为每股股利除以每股市价，每股股利为每股现金股利与每股证券股利加总，计算方式为最近一年的每股股利/最近可得的每股市价；四是现金股利市价比为每股现金股利除以每股市价，计算方式为最近一年的每股现金股利/最近可得的每股市价；五是盈余企业价值比为税前净利除以企业价值，计算方式为最近一年的税前净利/最近可得的每股市价。

其次，经营绩效指标。经营绩效指标包括“净值报酬率-常续利益”、“净值报酬率-税后”、“总资产报酬率-税后息前”、“资本报酬率”。各指标的定义如下：一是净值报酬率-常续利益为常续性利益除以平均股东权益，计算方式为前1年度常续性利益/平均股东权益，其中，平均股东权益为前1年度年初与年末股东权益的平均值；二是净值报酬率-税后为税后净利除以股东权益，计算方式为前1年度经常利益/平均股东权益；三是总资产报酬率-税后息前为税后息前净利除以总资产，计算方式为前1年度税后息前净利/总资产；四是资本报酬率为税前净利除以净营运资本与固定资产的总和，计算方式为前1年度税前净利/（净营运资本+固定资产）。

（二）指标分析

首先，就价值型指标分析而言，应包括如下几个方面。一是比较“最价廉投资组合”的报酬率。分别依各种价值型指标将样本公司由高至低排序，并均分为投资小组，形成投资组合，比较其报酬率；二是将指标平滑化并比较“最价廉投资组合”的报酬率，只考虑前1年度的每股盈余，容易受偶发性事件的影响，因此，将每股盈余进行平滑化处理，分别将前2年度的每股盈余、前3年度的每股盈余加以平均，再以平滑化的每股盈余除以每股市价，求得平滑化的益本比；三是依最好的价值型指标选股并比较报酬率，也即依前述步骤，找出年平均报酬率最高的价值型指标，每年依此指标将样本公司由高至低排序并均分投资小组，形成投资组合，并比较每组的年平均报酬率；四是依最好的两项价值型指标选出“最价廉投资组合”，也即依前述步骤，找出年平均报酬率最高的两项价值型指标（净值市价比与益本比），每年分别依这两项指标将样本公司由高至低排序，并给予名次，再将每一公司在这两项指标的名次相加后由低至高排序，形成投资组合，并检视其中的报酬率[2]。

其次，就经营绩效指标分析而言，应包括如下几个方面。一是比较“最物美投资组合”的报酬率，每年分别依各种经营绩效指标将样本公司由高至低排序，并形成投资组合，比较其中的报酬率。二是将指标平滑化并比较“最物美投资组合”的报酬率，只考虑前1年度的净值报酬率与总资产报酬率，容易受偶发性事件的影响，因此，将净值报酬率与总资产报酬率进行平滑化处理，分别将前2年度、前3年度的净值报酬率与总资产报酬率加以平均，求得平滑化的净值报酬率与总资产报酬率。将净值报酬率与总资产报酬率平滑化处理后，重复第1步骤，每年分别依各种经营绩效指标将样本公司由高至低排序，并形成投资组合，比较其中的报酬率。三是依最好的经营绩效指标选股并比较报酬率，也即依前述步骤，找出年平均报酬率最高之经营绩效指标，每年依此指标样本公司由高至低排序，形成投资组合，并比较每组的报酬率。

参考文献：

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关键词：

企业投资项目；评价；意义

随着民营企业的多元化发展，企业的投资项目也越来越多。为了让投资带来更多效益，投资项目后评价非常重要。进行理论学习和方法研究，对现实数据资料进行检验，再进行项目后评估。全面总结项目投资管理的经验改进管理制度。对提出的问题进行不断改进，及时有效地反馈存在的问题，对未来项目的决策和效益的提高，起到了决定性作用，这样有利于提高公司收益。

1企业投资项目后评价的特点

1.1实际性投资项目后评价是根据现实发生的真实数据，根据实际情况提供的数据资料进行分析。而投资项目前评价，是预测数据。企业投资项目后评价的数据比较客观。能够真实地反映出投资的情况，有力地对企业项目进行评判。

1.2完整性项目后评价能对整个项目的过程进行完整的分析，不仅可以分析项目的投资过程、经营过程。还要分析投资带来的整个收益，能够对投资实施效果，经济收益，管理状况，进行全面分析。能够准确地掌握整个项目的现状，无限地挖掘项目的潜力，最大程度地创造价值。

1.3探索性分析整个项目运营状况，根据其问题，制定未来的发展方向。对整个投资项目综合进行评价，不断探索项目是否具有持续发展的能力。所以，这就要求评价人员的综合专业素质要高，有效地准确地分析出影响投资效益的因素，为项目指引正确的方向，少走弯路，尽可能地节省项目建设的资源，降低项目的成本，提高项目的建设效率，并且提出有效的、可实施的具体方案。

1.4回馈性项目投资前期评价为投资者提供了重要的决策依据。而项目投资后的评价目的，根据实际情况，可以向有关部门反馈真实信息，好的方面可以继续发扬，不好的方面可以引以为戒，从而及时的找出改进的措施，为今后管理、投资计划、制定目标、积累经验起到了重要作用。用来检测项目投资决定是否正确，为以后类似项目建设提供了正确的投资方向。

1.5合作性项目前评价，提出可行性研究，这主要是评价单位与投资企业之间的合作。项目前评价有专职评价人员就可以完成评价报告。项目后评价可不是单一的人员就可以完成的，它是对整个项目的过程甚至未来进行评价，牵涉到项目的各个环节，这就需要多个方面的反馈，整个项目的技术人员，项目经理，投资项目主管、合作方，企业经营管理人员需要在多个方面进行合作，只有合作的融洽，才能保证项目后评价工作的顺利进展。

2企业投资项目后评价的意义

2.1评价是企业投资的需求投资项目后进行评价，这样可以有效地了解其中的风险和利益。有助于改善企业投资的策略，提升企业在投资中的收益。在确保国家政策有利于国民经济健康发展的情况下进行投资，投资一大批基础的产业，国家投资比例较大。国家在选择投资企业时，大多数是采用投标的方法。很多的投资项目，因为涉及到各个方面的因素，总体效益要比预测的低。投资的企业达不到设计能力、还贷能力，涉及各方面，企业通过投资项目或进行评价，认真分析、研究、然后进行评估。找出达不到预期目标效益的真正因素，通过分析之后，根据其原因进行项目决策、实施管理，根据分析，提出合理的改善措施。进行项目评估之后，将信息决策反馈到管理部和投资决策部，有利于改进企业投资项目。

2.2评价是确保投资项目的客观需求市场经济体制的不断完善对市场有着促进的作用，但是，在投资责任约束机制方面依旧不完整，存在一些漏洞。投资体制仍然不健全，项目投资在体制内，不能完全起到发挥的作用，因此，对企业投资项目进行综合分析、评价能够客观、全面进行衡量，从而建立出健全的奖罚制度。这样有利于提高各个部门的监管能力、责任感。要以公正、客观为前提。随着金融改革的完善，要求相关银行，在开展投资项目之前，要对项目实施后进行评估。对企业投资的项目和具体情况要了解，制定出收款相关的建议与实施措施，有利于企业投资向预期目标发展。

2.3评价有利于提升投资项目管理水平对企业投资项目的评价，有利于投资决策者多投资计划，从而提高投资收益，改进投资决策，提升管理项目水平。有利于加强项目管理。企业投资项目的管理比较繁琐，项目中会存在着很多方面的问题，需要加大管理要求，健全管理体制。这是投资项目管理应具备的基本素质。企业投资项目后，要对实际使用的材料、数据以及检验管理中会出现的问题进行综合分析评价。形成科学合理的评估结果，通过企业对投资项目的评价，有利于新项目的投资、运转。有利于提升投资项目的管理水平。企业投资项目评价是项目管理的重要前提，在管理中起到了重要作用。

2.4评价对企业运营进行判断在项目评价之后可以有效地促进项目的运营。项目后评价主要是在企业的运营阶段进行，所以，可以有效的研究出投资初期和生产过程中的差距和不同。对预测和实际情况进行分析，找出其中的因素。加大管理力度，从而保证项目的正常运营，提高项目的最大收益。

3企业投资项目后评价的重要性

(1)企业投资项目评价后，可以直接反馈项目中存在的问题，有关部门与企业就可以及时地调整相关的政策、管理制度、项目进度，让整个项目得到完善。保证企业的可持续发展，让企业投资项目创造更大的财富。(2)根据项目实际的情况，反馈出管理部门的问题，这样就让管理部门认识到管理方法的重要性，能有效提高管理部门的责任心，让决策者谨慎行事，下达命令前三思而后行，确保准确无误，这样更有利于投资者的管理。(3)通过企业投资项目后评价，可以总结投资的经验教训，有效调整和完善投资政策。有利于改善决策水平，改进未来投资方向。这样可以少走弯路，减少项目不必要的投资，增大项目投资收益。(4)项目后投资也有利于银行部门的工作，为银行信贷政策提供有力的依据，项目后评价可以及时发现项目投资资金存在问题，及时地发现并分析信贷的利弊，从而在工作中可以扬长避短，制定合理的信贷政策，确保资金按时回收，保证资金的正常运行。

4结语

通过对项目前期工作、现实运行、项目管理的综合研究，分析项目的实际情况跟前期预测的不同，找出其差距。从项目完成过程中，吸取其经验，为今后完善项目的准备、决策、监督、管理提供了重要依据。企业投资项目后评价对改善管理制度，提高投资者效益起到了重要性作用，能够有效地监测到项目实际的收益。对评价后出现的问题及时地采取弥补措施，调整发展方向的项目损失，保障企业获得最大利益。

参考文献

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[2]肇恒铎.企业投资项目后评价管理的思考[J].化工管理,2011(4).

[3]郭秀英.投资项目后评价的产生及其发展现状[J].化学工业,2008(02).

[4]白鸿莉.开展水利工程建设项目后评价的意义[J].山西水利科技,2004(2).

[5]陶明友,高虹.分析公路建设项目的过程评价[J].黑龙江交通科技,2007(11).

[6]田艳萍.水利工程项目后评价的目的、意义和内容[J].水利科技与经济,2007(09).

[7]武晓玲,张亚琼,詹志华.固定资产投资对电信业发展影响的计量分析[J].山西财经大学学报,2007(08).

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中图分类号：C29 文献标识码：A 文章编号：

绪论

随着国内企业并购重组活动的日益活跃，动机的日益成熟，企业更多地从经济利益出发，实施战略并购。一项并购成功与否，并购价格的合理性是一个重要因素。要对目标企业合理定价，不失公允地保障各方的利益，就必须进行合理有效的资产评估。而在企业战略并购中，目标企业的投资价值评估成为整个并购活动的核心和成败的关键。如何确定目标企业的投资价值成为战略并购中迫切需要解决的问题。只有对并购后可能产生的协同效应进行较为准确的分析和评估，才能合理地判断并购的必要性和可行性，进而在此基础上确定投资价值，并为并购交易价格提供参考依据。本文就并购中投资价值的评估进行简单的分析，为实务操作提供一些思路和方法。

一、企业并购的概述

企业并购是企业之间的兼并和收购行为，是法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。

企业并购的动因

企业进行并购，主要的动因有：① 企业发展动因。在激烈的市场竞争中，企业只有不断发展才能生存下去。并购可以让企业迅速实现规模扩张；可以突破进入壁垒和规模的限制，迅速实现发展；可以主动应对外部环境变化。② 发挥协同效应。并购后两个企业的协同效应主要体现在经营协同、管理协同和财务协同等方面。③ 加强市场控制能力。通过并购可扩大市场占有率，增强企业竞争力。④ 获取价值被低估的公司。⑤ 降低经营风险。并购可以使企业迅速实现多元化经营，从而降低投资组合风险。

企业并购的作用

企业并购具有以下作用：通过企业并购实现经济结构战略性调整；通过企业并购促进资产流动、扩大生产规模、提高经济效益；通过企业并购实现资本和生产的集中，增强企业竞争力；通过企业并购推动国有企业改革；通过企业并购促进文化融合与管理理念的提升。

二、并购中的投资价值分析

目前的公司价值评估理论主要是探讨和研究目标公司公平市值的评估，其基本的评估假设是：公司目前以现有的各种资源进行持续经营给现有股东带来的价值，也就是现有股东目前持有的实际价值，这种价值往往是目前出售方的价格底线。并购方如果希望出售方出售股权就应当支付给其公平价值以外的补偿，这种补偿又不应当超过并购方通过并购所得到的超额收益，否则并购对于并购方就失去了价值。

一项成功的并购在于通过出售方和并购方都能得到比各自单独经营更多的利益，这种更多的利益来源于并购所产生的协同效应。所谓协同效应是指并购后新公司的价值大于并购前两家公司价值之和，即1+1﹥2，并购后企业竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司预期现金流量之和，或者合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高，其主要体现为并购活动的投资价值。

资产评估中关于投资价值的定义是指“评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值估计数额。”在企业并购中就是指被并购方按照并购方的管理战略，考虑并购方特定的协同效应条件下评估的价值。投资价值评估是把目标企业作为并购方的一种具有特定用途、以某种并购方独有的方式运行、对于并购方具有独特价值的资产。因此，当并购方为一类特定的主体，其并购目的是以其特定的方式整合目标企业，并把目标企业纳入其战略的一部分，用并购方的方式持续经营下去，也就是说，目标企业对于并购方来说是有特定意义和价值的，此时我们就应当选择投资价值来评估目标企业。

所谓投资价值是指以资产的收益能力为依据确定的评估价值。资产的投入和产出往往存在较大的差异，有的资产投入量高，但产出小。投资价值是以产出效率为依据衡量其价值的。

并购中的公司投资价值评估不仅仅是简单的数值测算，它要求评估者必须考虑目标公司所面对的内部和外部环境的变化以及并购对各方面的影响，对协同效应进行更加详细的分析，进而将这种对协同效应分析的结果调整到实际现金流的测算中，通过细致评估协同效应，得出合理的投资价值，从而合理确定目标公司的评估价值区间，为并购双方确定并购价格提供科学依据。

由于不同企业之间的协同效应不同，其协同效应创造的价值也就不同，所以同一标的企业对于不同的战略并购企业具有不同的价值。因此在战略并购中，需要提供并购企业对目标企业的“投资价值”评估，即目标企业自身价值加上目标企业与并购企业协同效应的价值。

三、目标企业自身价值的评估

目标企业自身的价值评估可以采用三种评估方法：资产基础法、收益法和市场法。资产基础法是以净资产作为企业价值的标准，如账面价值法、重置价值法和清算价格法等；收益法是将企业未来收益的折现值作为企业价值，如现金流折现法等；市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较来确定企业价值，如价值比率法等。本文重点介绍折现现金流模型。

折现现金流模型是：

企业价值=

即企业自由现金，指企业经营所产生的税后现金流量总额，是可以提供给企业资本的供应者，包括债权人和股东的现金流量。选用这一参数充分考虑了目标公司未来的创造现金流量的能力。

折现率的确定。

为了与现金流量定义相一致，用于现金流量折现的折现率应能够反映所有资本提供者按照各自对企业总资本的相对贡献而加权的资本机会成本，即加权资本成本。由于个别资本成本的高低取决于投资者从其他同等风险投资中可望得到的报酬率，因此，折现率的高低必须能准确反映现金净流量的风险程度。

利用折现率对企业现金流量进行折现

在确定了现金流量和折现率后，下一步就是利用计算出的折现率对现金流量进行贴现。

四、协同效应价值的评估

战略并购追求的是并购交易前后的新增价值，协同效应促使企业核心竞争力的形成和扩散，协同效应的价值在战略并购企业价值的评估中意义重大。并购中的协同效应主要体现在：经营协同、管理协同、财务协同和无形资产协同方面等。协同效应价值的评估有以下两种思路：

整体评估

该思路以并购的最终效果——企业价值增值为出发点，理论前提是，企业并购后产生规模效应、实现优势互补，提高企业整体价值。具体操作思路是把并购和被并购企业看成一个整体，测算整体企业价值，通过来确定协同效应。

协同效应价值的计算公式如下：

—协同效应价值

—并购后联合企业的价值

—并购前并购方的价值

—并购前目标企业的价值

只有当S﹥0时，并购中的目标企业才具有投资价值！

此处的、、的采用资产评估的基本方法进行评估。

分别评估增加值结果汇总

该思路是将协同效应进行分类，分为管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。其中，管理协同效应的增加值包括：管理费用减少额，并购双方企业文化渗透带来的增值，企业员工素质提高带来的增值等；经营协同效应的增加值包括：营业收入的增加额，固定成本节约额，变动成本降低额，存货储存及管理成本降低额，营销费用降低额，企业研发创新的增加额等；财务协同效应的增加额包括：内部融资降低的资本成本，外部融资降低的资本成本，纳税节约额等。

具体评估时采用增量折现现金流模型：

— 并购后存续企业第t年由于协同效应而产生的自由现金流量增量

— 协同效应开始的年度

— 预测期

— 折现率

此处的可以分解为营业收入的增加，产品成本的降低，税赋的消减，资本需求的减少。

五、投资价值评估中的还需关注的问题

企业在并购前，应当重视对并购双方的企业文化的调查研究与分析评估，并将评估的重点放在并购双方在国家文化和企业文化之间的差异，以及文化能否相互融合等方面。

在并购企业的投资价值评估中，还应当考虑外部环境、智力资本、内部风险控制等非财务因素对价值创造的影响。由于实际操作中很难对这些非财务指标进行定量的分析，也只能通过现有的指标体系进行大体的估计。

结论

综上所述，投资价值评估中，既要重视企业在并购前对并购双方的企业文化的调查研究与分析评估，又要考虑外部环境、智力资本、内部风险控制等非财务因素对价值创造的影响。只有对并购后可能产生的协同效应进行较为准确的分析和评估，才能合理地判断并购的必要性和可行性，进而在此基础上确定投资价值。

参考文献：

郑婷，刘小芳，基于协同效应的企业并购增值评估〔J〕.81-82 商业会计，2012（03-05）

冷薇薇，陈向明，论并购中目标企业的价值评估〔J〕.财会研究，2010，（02）.

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【摘 要】 文章选取采掘业、建筑业、信息技术业上市公司2007―2010年的面板数据，对索洛模型进行改进，引入社会责任投资要素，印证了社会责任投资增长与企业价值创造的积极关系，以及采掘业社会责任投资的累积效应，并在此基础上运用静态索洛余值法，度量各行业社会责任投资对企业价值创造的贡献程度。通过对比分析，排除2008年由于自然灾害造成企业捐赠贡献突增，指出采掘业和信息技术业其他年度的社会责任投资贡献呈上升趋势，建筑业的贡献则有所下降，这与其行业本身的企业价值增长放缓有很大关系。

【关键词】 企业社会责任； 企业价值； 索洛模型； 索洛余值； 对比研究

一、引言

企业社会责任是我国近年来的热点话题。随着规范企业社会责任履行的政策法规不断出台，企业社会责任报告数量的逐年增加，理论界和实务界对社会责任的相关研究也越来越多。但人们对企业社会责任的履行仍然存在诸多疑问，研究的局限性依然明显。现阶段，国内外对企业社会责任的研究主要集中在基本理论的分析以及社会责任履行对企业价值影响方向的检验上，但履行社会责任对企业价值影响的传导机制如何？社会责任对企业价值的影响程度如何度量？社会责任影响企业价值的本质是什么？这些问题尚缺乏系统深入的研究，而这又正是企业自身以及利益相关者最为关心的问题。

企业价值是企业长期可持续发展的价值，不是企业资产的价值，不是单纯的产出与利润。环境资本和智力资本对其的影响越来越受到重视，技术进步已不再是唯一那只“看不见的手”。企业社会责任理论与可持续发展理论的结合，为经济增长与企业价值创造的机理分析注入了新理念。企业社会责任的内容囊括了对国家、投资者、员工、社区、环境、产品与服务的质量等多方面的贡献。社会责任的支出不仅仅是一种成本，它与土地、资本、劳动一样，也是一种投资，企业社会责任带来的效益如同技术进步，是企业价值创造与经济可持续增长的幕后推手。本文通过拓展索洛余值法的思路，构建社会责任影响企业价值的传导机制模型，通过静态条件下的余值以及企业社会责任投入的贡献，度量社会责任对企业价值影响程度，期望在企业社会责任投资的价值计量方面有所突破。

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一、货币时间价值产生的前提及原因

(一)货币时间价值产生的前提货币并非所有都具有时间价值，它必须在社会分工的出现、借方与贷方的生成，大量生产的需求、资金的所有权与使用权的分离这四个条件都满足的情况下，相互作用才会具有这种独特的价值。倘若没有这些条件作为前提，试问钱放在口袋里会产生时间价值吗?停顿中的资金会产生时间价值吗?企业加速资金的周转会增加时间价值吗?答案是否定的!而在现代商品经济中，呈现出一种现象:假如你在银行存入20万元，并且利息率为5%，那么一年后的这个时间，你就会收获21万元。而你存入的20万元即为本金，1万元的利息就是这100元钱经过一年时间的投资所增加的价值，收获得利息便是货币时间价值。因此货币具有时间价值的前提条件是货币只有当作资本投入生产和流通后才能产生增值。货币时间价值的前提条件是实现货币时间价值的一个最重要的因素。(二)货币时间价值产生的原因1、货币时间价值是资源稀缺性的体现。人的需求是无限的，其呈现出的是一种增长的趋势，需求越大，需要的物品和劳务即更多，也就意味着需要的资源越多，这是资源的稀缺性。以此为根据在经济和社会的发展过程中，需要的是社会资源，这种社会资源将构成社会财富，以这些社会资源为基础创造出的未来的物质和文化产品构成了未来的社会财富，再加之社会资源的稀缺性，因此可以带来更多的社会产品。而货币是商品价值的一种体现，也是一种衡量大小的工具。由于现在与将来是不同的时期，它的效能则不同，带来的价值也就不同，也就产生现在货币的价值高于未来货币价值的结论。市场利息率便可反映出来，通过它也就体现出货币时间价值具有资源稀缺性的特点。2、货币时间价值是人们认知心理的反映。人对将来事物的认知有限，仅仅关注于现存事物，对他们而言现在，货币作为一种满足需求的工具，其现有单位货币价值大于未来单位货币价值。若是他们放弃现有价值，即必有一定的代价产生，而这代价就是所谓的市场利息率。市场利息率是货币时间价值的化身，是对货币时间价值这样一个抽象的名词的诠释，是企业投资获得收益的计算依据。但实际生活中，由于风险及通货膨胀的出现，那么在投资经营中我们也应考虑到这些因素。当然还有最重要的一点便是货币的时间价值因素，在不同时点上的单位货币价值不等，因此，计算及其比较资金时应换算到同一时点。西方经济学和对货币时间价值有不同的，西方经济学者认为货币时间价值取决于消费者的流动性、消费倾向、边际效用等因素，认为时间价值是时间差的贴水，是现有货币评价高于未来货币的评价的产物。而则认为是资金在周转使用中由于时间价值而形成的差额。是资源生产出的产品进行再生产过程，由于时间的因素，通过销售产品获得的货币量大于最初投入货币量的增值。虽然观点不一，但是总的来说，货币时间价值对于我们的影响确实是重要的，在人们的头脑中，它的概念越来越清晰。

二、货币时间价值在企业投资中应考虑的因素

(一)机会成本。在投资经营中应考虑的是机会成本因素。这有利于投资经营，从而做出正确的投资战略，取得更大的收益。对于某些机会成本可用货币来衡量。例如，拥有一笔资金，若存入银行，等若干年后，通过银行的利息率，可以获得一笔由货币时间价值而产生的受益。但这就代表着现在我必须放弃这笔资金的支配权。这就是所谓的机会成本。机会成本不是通常意义上的支出，而是基于具体方案而存在的一种潜在受益。企业投资经营中，可供使用的资源有限时，它便是可考虑的因素，会让投资者发现那些看上去有利可图的投资实际上无利可图，从而转变更有利的投资，因此，机会成本是让时间价值运用的更为彻底的一个思考方向，当然货币时间价值除了了机会成本因素，也会受到生产经营自身具有的不可避免的风险影响，以及通货膨胀的影响。投资者在投资，筹资，经营中都应考虑到这些因素，以实现收益最大化的目标。(二)现金流量。现金流量是指在一定时期内，现金和现金等价物的流入和流出的数量。一个投资项目的现金流量包含三个因素:第一，投资过程的有效期，也就是现金流量的时间域;第二，发生在各个时刻的现金流量，即每一时刻的现金收入或支出以及平衡不同时点现金流量的资本成本。第三，现金流量的方向，也是相关费用的发生。这三个要素不论缺哪一个都不能成为投资项目的现金流量。没有现金流量的产生，那相对应的货币时间价值得不到衡量。在现代企业的发展过程中，现金流是决定企业兴衰存亡的关键，是最能够反映企业本质的标准。而现金流入与流出过程中，会受到货币时间价值的影响。因此，企业经营者在进行决策时应考虑到这一因素。二、货币时间价值在企业投资经营中的表现形式货币具有时间价值其实仅仅能说明一种现象，而不是它的本质。货币就其本身而言没有价值，它需进入社会再生产过程中才能产生时间价值。也就是说，资金投入生产经营以后，劳动者生产出新的产品，创造出新的价值，而销售产品后得到的收入大于原来投入的资金额，形成的增值。如将资金存入银行获得的利息，将资金运用于公司的经营活动获得的利润，将资金用于对外投货币资金获得的投资收益，这种由于资金的运用而实现的利息、利润或投资收益则表现为资金的时间价值。然而从投资方面讲，对于资金的持有者，是放弃资金的支配权而得到的报酬。对于集资人则是拥有资金付出的成本。这体现的是在时间因素的作用下，现有资金高于未来某时期同等数量资金的差额及因时间推移，资金具有的增值能力。货币的时间价值有两种表现形式:相对数形式和绝对数形式。相对数形式是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率，它也可以称为时间价值率。而绝对数形式指资金与时间价值率的乘积，也称为时间价值额。但在我们实际工作中，不进行严格的区分，有时候用相对数，有时候用绝对数。货币资金包括两种资金，一种是借贷资金，一种是自有资金。利息和利率是借贷资金的两种形式，它来源于银行。而自有资金的表现形式则为折现率，这是投资者根据自身情况而定。在生活中，我们常常误以为银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率是投资报酬率，但他们是有区别的，只有假定没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值才与各投资报酬率相等。

三、货币时间价值在企业投资经营中的应用

(一)货币时间价值在企业投资中的应用。投资活动都是在特定的时空中进行的，离开了时间价值因素，就无法判断出不同时期的投资收益，就无法判断出投资的正确性。对于货币自身而言是没有时间价值的，它需对资金投资、再投资后所得到的增值。在这种情况下，跟鳗鱼效应类似。时间价值确不是真实的报酬率，它需要考虑到货币资金提供者要求的风险报酬和通货膨胀贴水，只有扣除它们才是真正的价值增值。在实际的企业投资过程中，投资者往往对于时间价值把握不准，再加之风险的伴随，造成投资决策失误，给企业带来灾难，造成破产或者寿命缩短的现象。为了能够到达改善这种现象的目的，现就货币价值对企业投资决策的影响作出分析:企业在进行决策时有两种方法，它是以是否考虑时间价值因素进行分类的，一种是贴现指标，如净现值、现值指数、内含报酬率。另一种则是非贴现指标，如回收期、会计受益等。为了能够更有利的阐述我的观点，现举例说明:某企业准备购买一套机器设备，现在有两种方案:一是A公司分五年付款，每年年末付款3000元;另外一种向B公司一次付清，付款金额是12000元，假定银行利息为5%，则哪种方式对该企业有利?(1)不考虑货币的时间价值。分期付款需付的款项为:3000*5=15000(元)比一次付清多付的款项:15000—12000=3000(元)。(2)考虑货币的时间价值。根据查年金现值系数表得五年5%年金现值系数F=4．329，又因为P=A/F，即P=3000*4．329=12987。则分期付款比一次付款要少付2013元，若我们时间价值进行分析，那么我们将作出错误决策，造成经济损失。因此，在进行企业投资中，要时刻考虑到时间价值，从而作出正确的投资决策。(二)货币时间价值在企业经营中的应用1、存货管理中的应用。有效的对存货管理是企业获得收益的有利渠道，不同的存货方式在货币时间价值的影响下，得到的经济效益也不同。而在处理积压存货时，从货币的时间价值应该考虑到两方面的因素:第一，在估计滞销积压存货时，要按复利计算，不能按单利计算。如某企业滞销积压一批货物150万，月利率为0．6%，每月计息一次，积压半年的存货利息为:单利计算:150x6X0．6%=5．4(万元);复利计算:150x［(1+0．6%)^6－1］=5．48(万元)因此复利要比单利多收入800元。第二，保管费的支付也应按复利计算未来年份的价值。如企业每月保管费为1000元，那半年的支付为:1000x［(1+0．6%)^6－1］/0．6%=6090．72元;而单利则为1000x6=6000元;则复利比单利多支付90．72元。2、在销货分期付款中的应用。企业在进行销售货物时，对于采用分期付款方式，也会有货币时间价值的产生。如手机的售价为1500元，若才分期付款方式，顾客现付300元，以后每月初付100元，12个月付清，按月息0．6%计算，这相当于顾客的购价是:P=100x(1+0．6%)x［1－(1+0．6%)^(－12)］/0．6%+300=1461．41元;所以可以得出结论分期付款比一次付款的时间价值少38．59元，这个价值相当于每台手机的待销期为:N=38．59/1500/0．02%=129天。倘若手机在129天之内卖不出去，那么它的收益还不如分期付款摊销。当然除了上面的几种情况外，企业在经营活动中的租赁资产、设备投资、委托代销商品、固定资产的折旧、证券投资、外汇交易、联合贷款、报销债券等一系列的经济业务都会牵扯到货币时间价值因素。这是企业经营不可忽视的重要因素，是资金循环与周转获取更大收益的有利渠道。

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基金项目：黑龙江八一农垦大学研究生创新项目（项目编号：YJSCX2014-Y36）

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年12月12日

一、引言

随着资本市场不断发展与完善，目前共有二千多家上市公司在沪深两市挂牌交易。面对纷繁复杂的交易信息和多元化的投资策略，处于劣势地位的广大投资者如何在瞬息万变的股市中选择高价值的上市公司进行投资成为广大市场参与者及国内外学者研究的热点问题。作为投资价值理论的创始者，本杰明・格雷厄姆于1929年提出了基于安全边际原则的投资理念；而巴菲特对投资价值理论的成功实践则掀起了投资价值的研究热潮。

针对投资价值的分析方法，学者林斗志（2003）通过运用统计分析的方法指出我国股票市场不稳定需要进行理性投资。费斯・迈克尔（2005）则引入了层次分析法来分析上市公司在财务方面的投资价值。任福军（2005）通过引入因子分析法来研究其在证券行业投资价值评价中的有效性。张蕾（2007）则指出将层次分析法与因子分析法结合运用能更好的反映上市公司的内在价值，这有利于对投资者进行投资决策提供指导。

针对投资价值选取指标的研究，孟赞提出运用净资产收益率、每股收益、市净率、市盈率、产权比率这五个关键财务指标来反映公司的价值，以达到为投资者提供投资决策的目的。刘强、赵振全（2004）则进一步扩展指标，通过建立全面反映上市公司股票投资价值的指标体系对股票的相对投资价值进行分析。

投资价值分析还应结合行业的适用性来研究，李立辉（2002）通过对各行业的投资价值进行研究，得出各行业投资价值的综合评估排序，并指出不同行业的投资价值不同。随后，孙美、刘亚萍（2008）明确指出应区分不同行业来分析上市公司的投资价值才更具可比性。

总的来说，国内外关于上市公司投资价值的研究较为广泛，许多学者在分析需区分行业进行研究方面达成一致，但大都集中在财务层面进行研究，并且研究方法存在一定的主观性。

基于此，本文将投影寻踪模型引入上市公司内在价值的量化评价领域克服了评价中存在的主观性问题，并构建基于BSC的财务层面、顾客层面、内部流程层面及学习与成长层面的综合指标体系，同时剔除了不同行业评价指标的偏差性，本文选择信息技术行业为研究对象进行投资价值的实证研究。

二、研究设计

（一）运用投影寻踪进行优序排列。投影寻踪是一种被用来分析和处理高维度数据的有效方法。Kruscal首先使用投影寻踪将高维度数据经过某种组合后投影到低维空间上，并通过一系列计算，极大化反映数据聚类程度的指标，从而得到反映高维数据结构特征的最优投影。相比传统的方法，投影寻踪分析法对数据的特征或结构没有任何条件的限制，而且能够直接观察数据的优点，并能够有效地排除专家判断的主观性，有利于提高综合评价的可靠性与准确性。因此，本文运用投影寻踪模型来计算代表上市公司内在价值的综合得分并进行排名。

（二）评价指标的选取。本文考虑信息技术行业的独有特征，根据平衡积分卡的原则来构建指标进行实证研究从而量化上市公司的内在价值。

1、财务层面指标的选取。从反映信息技术行业上市公司内在价值的角度出发，选取公司的盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力来反映其内在价值在财务层面的体现。其中，选取销售净利率、净资产收益率作为反映盈利能力的指标；发展能力指标则选取总资产增长率；流动资产周转率则反映上市公司运营能力；最后，选取流动比率反映公司的偿债能力。

2、顾客层面指标的选取。顾客的满意程度对企业来说具有重大的意义，企业在顾客层面的指标则以新增顾客获得率和顾客保持率为代表。

3、内部流程层面指标的选取。内部流程层面则选取销售费用率来代表企业内部对销售的重视程度，此外选择R&D投入回报率及R&D占比来反映企业内部流程中对研发的重视，最后选择存货周占率来观察企业内部存货的积压程度、内部的周转情况。

4、学习与成长层面指标的选取。信息技术行业需要不断改进现有产品和程序，引入新产品，才能适应激烈的市场竞争。公司学习和成长的能力是与公司价值直接相连的，只有加强学习与成长能力企业才能创造更多的价值。因此，要调动员工的创造力实现企业的目标企业必须重视员工的学习与成长。本文选取员工平均生产能力、本科及以上人员占比、技术人员占比及员工股票期权占比来反映企业内部员工的能力、员工质量、信息系统能力及员工保留保持率。

（三）内在价值评价指标体系。（表1）

三、实证分析

（一）样本选取与来源。本文以沪市A股信息技术行业上市公司作为研究对象，样本选取的主要约束条件有：2013年上市；目前状态为正常上市；财务及非财务数据资料完善。最终获得33家信息技术行业的上市公司。数据源于国泰安数据库和上市公司年报。

（二）模型解析。运用投影寻踪模型来量化上市公司内在价值，通过计算得出最佳投影方向：a*=（0.2134，0.0420，0.0565，

0.3094，0.0650，0.3133，0.3122，0.3227，0.0332，0.3746，0.2807，0.1541，0.1561，0.3586，0.3909）。根据投影寻踪模型计算出的最佳投影方向结果，可以得到各个二级指标对上市公司内在价值评价结果的贡献率。（图1）

由图1可知，二级指标对上市公司内在价值的影响程度从大到小依次如下：授予员工股票期权占比、R&D占比、技术人员占比、销售费用率、新增客户获得率、客户保持率、现金比率、存货周转率、销售净利率、本科及以上人员占比、员工平均生产能力、总资产增长率、流动资产周转率、净资产收益率、R&D投入回报率。

根据图1所得的二级指标贡献率，进一步计算得到一级指标的贡献率，如图2所示。（图2）

由图2可知，一级指标对上市公司内在价值贡献率大排序依次为：内部流程层面>学习与成长层面>财务层面>顾客层面。因此，企业不应该像过去一样只注重财务绩效，企业应该关注更多的非财务层面的影响因素，加强企业内部的流程建设，同时注重企业自身的创新与学习以给企业注入源源不断地活力。此外，企业在顾客层面应该加强管理。

根据a值，进一步求得不同密度下综合评价投影值z10*（j）=（0.6500，0.6103，0.4256，0.8659，0.8650，0.7863，0.8523，0.9449，

0.8517，1.1229，1.0526，1.2330，0.7808，0.6494，0.9795，0.8977，0.5382，0.9997，1.2983，0.9885，0.9974，0.3568，1.0108，0.7008，0.9769，0.5764，0.5656，0.8278，0.5805，0.9787，1.5000，0.6152，1.6796）。根据投影值的大小，可得出33个样本的排名，即信息技术行业上市公司内在价值综合排名情况，如图3和表2所示。（图3、表2）

四、结论

本文通过对信息技术行业上市公司的内在价值进行研究得出如下结论：采用平衡计分卡比采用单一的财务层面的指标具有更高的解释能力，通过平衡计分卡来分析上市公司的内在价值有助于了解企业价值创造的来源；平衡计分卡四个层面对企业价值都有显著的影响力，不可偏废；将投影寻踪模型应用于上市公司内在价值评价领域，克服了传统方法数据分辨精度不高和评价结果离散性不强的困难，从而使得到的上市公司内在价值排名结果更为客观准确；运用投影寻踪得出的各一级指标贡献率可知内部流程层面、学习与成长层面是信息技术行业上市公司内在价值的主要影响因素，投资者在进行投资时应着重考虑这些方面。

主要参考文献：

[1]玛丽・巴菲特，戴维・克拉克等.巴菲特教你读财报[M].北京：中信出版社，2009.

[2]林斗志.价值投资在我国股市表现的实证分析[J].财经科学，2003增刊.

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我国的新会计准则于2007年1月1日正式实施的,迄今为止其已经应用了3年多。新会计准则更新了一些会计管理和处理方法,其中还有一项值得关注的变化就是公允价值概念的引进。以国际公认会计原则为标准,当前交易下,资产的价格就是其公允价值,因为资产价格是瞬息万变的,而公允价值正是给与交易双方一个关于价格需求的有力支持。

一、新会计准则下公允价值对企业投资的影响分析

旧会计准则下,企业投资分为两类,即短期投资和长期投资;而在新会计准则确立以后,企业投资分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产以及长期股权投资这四类。

按照新会计准则,原短期投资的某一部分归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。在旧准则下,这部分金融资产的公允价值与账面价值的差额,损失计入当期损益,收益则不做会计处理。

原短期投资中另外有一部分按新会计准则归类为可供出售金融资产。可供出售金融资产公允价值变动形成的利得或损失,除减值损失和外币货币性金融资产形成的汇兑差额外,应当直接计入所有者权益,在该金融资产终止确认时转出,计入当期损益。在旧准则下,可供出售金融资产的公允价值与账面价值的差额,损失计入当期损益,收益不作处理。在金融资产价格上涨的情况下,按照新准则计算的企业所有者权益,高于按照旧准则计算的所有者权益,与所有者权益相关的一些数据,如每股净资产会大幅提升。虽然可供出售金融资产的公允价值变动不会对损益发生影响,但一旦售出,则从资本公积转入当期损益。

二、公允价值对上市公司财务报表的影响

由于公允价值高于账面价值的部分可以直接计入公司利润,因此在提高公司业绩的同时,还可以提高公司的净资产金额,从而降低公司的资产负债率,有利于改善公司的财务状况,同时,公司账面利润的提升,为今后从资本市场和银行筹集资金提供了有利条件,利于公司长远发展。

通过对上市公司年报图表和数据的相关分析,可以看出2007、2008这两年股票市场的波动十分剧烈,这表明在新会计准则正式实施后,企业的利润发生的很大的变化,其中在很大程度上都是得益于公允价值的变动。以上市公司中煤能源为例,其具体年报数据如下:

由上表可知,在新会计准则下,企业的利润在很大程度上受公允价值变动损益的影响,也可以看出该公司的经营状况及其发展能力。而且,在2007年中煤能源的每股收益是0.44元,2008年是每股0.52元,可知增长幅度为18%;如果不考虑会计准则变化的影响,即不计入由于公允价值的变动带来的损益,则其每股收益为0.335元和0.59元,该增长幅度为76%,由此可见,中煤能源的每股收益的增幅明显落后于其主营业务的盈利能力增长速度。

新会计准则的实施,使得股东收益也在一定程度上受公允价值变动的影响,这里的公允价值变动是由可供出售金融资产带来的。据相关调查数据显示,在2007年,新会计准则实施之时,其对于346家公司都产生了正向的影响,在全部上市公司中占有26%的比重,该正向影响不仅为上市公司增加了股东权益,同时也密切地关系到当年我国股市的上涨。如,福建水泥:

但是,2008年该公司在股票市场大幅下跌的大环境影响下,该比例指标也呈现出了相应的变化,减少为-86.91%。

综上所述,新会计准则下,对于企业投资进行重新分类之后,公允价值的变化相应地带动着企业的财务指标的变化。然而,这些变化只是根据新旧会计准则的不同而引起的,并没有涉及到实际的经营决策。因此,企业若想做出更为合理的投资决策,就应深入了解并掌握新会计准则的变化,尤其是其中公允价值的引入,其不但影响着企业的投资核算,更关系着企业能否排除干扰,能否使财务数据更具可比性,能否正确解读财务数据,并相关的经济信息,即能否保证投资决策的正确性。

三、关于国内外公允价值应用的对比分析

(一)公允价值在国内的应用情况

一般来说,公平交易如果是在资产活跃的市场上进行的,因此,公允价值的最好的计量依据是其标明的市价。

公允价值在我国的运用最早出现于1998年,是随着《企业会计准则――债务重组》的颁布而产生的。在此之后,公允价值的应用越来越广泛,在投资和非货币易准则里均有涉及。但是,我国并没有一个完善的市场机制,因而导致公允价值的计量没有较强的可操作性,并使得一些企业获得操作利润的方法。因此,在公允价值运用的短短两年时间内,财政部多处修订了这几项准则,最终导致历史成本计量模式代替了公允价值计量,但该模式又于2006年再次被引入。

(二)公允价值在国外的应用情况

国外也颁布了一些准则,其对公司使用公允价值计量资产和负债提出了改进性指南,并且对公司的信息披露提出了要求,规定公司应就以公允价值计量的资产和负债的范围、公允价值计量中使用的信息以及公允价值计量对收入产生的影响等方面做出披露。

国际会计准则采纳以公允价值做为单位的计量观点,美国会计准则委员会同时又专门了以公允价值为主题的第7辑会计概念公告,这一行为也充分表现出国际惯例是以公允价值做为计量属性单位的。1996年,澳大利亚AASB和澳大利亚公共会计准则委员会在IAS 32的基础上了AASB 1033/AAS 33《金融工具摘要:列报和披露》。2004年7月,了AASB 132《金融工具摘要:列报和披露》和AASB 139《金融工具摘要:确认和计量》,并于2005年1月1日开始实施。 近年来,国际经济朝着一体化趋势发展,一个国家要发展,就一定要融入到国家经济的大潮,紧跟国际经济的脚步,使得外国对本国的经济状况,包括企业的财务状况和发展潜力等,有更清晰的了解和认识,可见公允价值是顺应经济国际化发展大潮的。

四、公允价值在理论界的新发展

国内外理论界为公允价值下了一个新的定义,即在计量日市场参与者之间进行的有序交易中出售一项资产所收到的价格或转移一项负债所支出的价格。公允价值源于计量日的假设交易。公允价值计量假设,出售一项资产或转移一项负债的交易是在资产或负债的主要市场发生的,或在缺乏主要市场的情况下,在资产或负债最有利的市场发生的。

公允价值具的相关性很强,公允价值是以市场为基础的计量单位,反映的是资产或者负债的历史成本,同时也由于公允价值的运用可以从很大程度上满足会计信息的使用者和决策者充分了解企业的财务状况和资产以及负债的真实价值,以便对做出正确的决策。

另外,理论界又对公允价值的披露构建了一个“公允价值层级”,将用于展开上述假设的信息的优先次序进行排序。第一层级数据是相同资产或负债在活跃市场的报价。第二层级数据包括类似资产或负债在活跃市场的报价;相同资产或负债在不活跃市场的报价;非价格的可观察数据。第三层级数据是不可观察数据。

五、总结

综上所述,公允价值对于企业投资影响巨大。自新会计准则实施以来,公允价值的引入逐步影响着公司的投资决策,特别是对于上市公司,其通过对会计信息的影响,进而使得企业的投资决策更加合理。因此,企业应充分重视新会计准则,深入理解公允价值,并努力挖掘公允价值的引入为企业带来的变化。

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中图分类号：F275 文献标识码：A

文章编号：1009-0118（2012）08-0157-02

电力企业投资价值财务管理是指为电力企业投资能够在经济寿命周期内高效、充分地发挥效益，而必须筹集足够的资金对电力企业投资在运营过程中的耗费进行及时、足额的补偿的财务管理形式。由于投资的所有权和经营权的分离，投资的受托者有向投资委托者解释、说明其活动及结果的义务，财务管理的目标是报告投资受托管理的情况。基于历史成本计量基础所形成的信息是最可靠、最真实的，而且是可以稽核的。但是随着会计环境的转变，以历史成本为基础编制的会计报表既无法反映投资受托者的真实经营业绩，也不能提供对经济决策有用的信息，于是决策有用观便应运而生。电力企业投资决策者的决策模式和信息要求决定了财务管理信息的内容、种类和披露的深浅程度。价值财务管理在时间的分布上既表现为过去的信息，又表现为现在的信息，更表现为将来的信息，因为决策总是面向未来的。而投资价值财务管理就是这些计量属性的复合，其重要特征之一，就是面向现在、面向未来，能够及时反映环境的变化，提供与投资决策最为相关的会计信息。因此，电力企业投资价值财务管理实质上是对会计计量提出的一种新的要求。

市场经济条件下，电力企业投资价值财务管理不仅会影响到电力企业投资的有效利用和可持续发展，而且会关系到国家和城市电力事业和基础建设发展的问题。随着电力企业投资管理制度的改变，价值财务管理成为了电力企业投资管理的主要部分。电力企业投资价值财务管理体制与电力企业行业特性、电力企业投资经济特性密切相关。目前电力企业投资价值财务管理主要指责权划分问题，投资主体问题，管理权限问题，经营管理者责、权、利关系问题，效益补偿途径问题等等，指一定时期内电力企业己实现的投资收入与相关的成本、费用之间的差额。按照财务管理分期基本假设，遵循历史成本、配比和收入实现原则，通过对报告期内每笔交易进行确认计量后综合得出的。电力企业投资价值财务管理不只追求可靠性、可计量性和可验证性，还要考虑通货膨胀、资产持有利得、商誉以及它们价值变动所产生的影响。

电力企业投资主体根据国家电力企业投资产业政策，对需要政府参股、控股的电力企业投资建设项目进行直接投资，拥有包括投资和融资决策权、财产收益权、资产经营权和相应经营管理等权利，对国家参股、控股的电力企业投资项目从项目策划、资金筹措、建设实施、债务偿还以及国有资产保值增值实行全过程负责。国家投资主体与被投资项目(企业）之间通过资产纽带形成出资者和被出资者的关系，电力企业投资投资主体对被投资项目(企业)按其出资比例依法享有所有者权益。更确切地说是实行产权管理，从而实现了政府行政管理和产权经营管理职能的分离，其明确的职能将有助于引入竞争，从而形成可持续发展的管理方式。

电力企业投资主管部门可对一些从整体上分析经营性效益较好、公益性任务不太重的电力企业投资项目招标制度，并在此基础上确定投资主体。但为便于管理，原则上只确定国有投资主体或以其作为控股股东。对于一些从整体上分析财务效益较差的全方位利用电力企业投资枢纽信息项目，电力企业投资部门可通过试行招制度确定管理方式。

全面调查和研究投资目标。电力企业投资通过各种途径和渠道寻找具体的目标后，还应搜集电力企业投资有关生产经营等各方面的信息进行评价和对比。包括电力企业投资的产业环境信息，投资目标财务状况信息，投资目标经营能力信息，投资目标可持续潜力；投资目标可控资源分布区域等。电力企业投资在对搜集到的信息进行全面、具体、细致分析的基础上，还应依据企业投资目的，对各项目进行筛选，并最终确定符合电力企业发展要求的项目。应该注重：电力企业投资的资源与本企业的资源是否具有相关性和互补性；电力企业投资是否具有核心能力或核心产品；电力企业投资是否能够巩固和提高本企业的竞争能力和竞争地位，是否能够扩大本企业的市场占有份额。

加强电力企业投资项目的可行性研究及评估工作，真正把可行性研究与建设期的纳入项目管理的核心内容，避免因盲目上马而造成经济上的巨大损失和可能埋下的各种隐患，以期获得最好的经济效益和社会效益。应以电力企业投资专项规划为指导，逐步形成规划一批、研究一批、储备一批、实施一批的电力企业投资项目序列。根据实际情况，要编制电力系统系统改造、安全环保治理、节能、电力设备更新以及一线环境专项规划，以电力系统改造专项规划为重点，全面、系统、整体规划，其他专项规划以电力系统改造专项规划为基础进行编制，做到项目不重复，也不遗漏。电力系统改造专项规划要以原有的区域为目标，以改造提升为中心，以5-15 年生产预测为基础，做到地面与地下相结合，近期与长期相结合，点与面相结合，主要工艺与配套系统相结合。规划安排与产能建设、消除安全环保隐患、设备更新相统一，做到系统全面、统筹考虑、整体规划，即要考虑解除生产瓶颈，又要彻底消除安全环保隐患。重点电力建设的规划方案要经公司审查，形成会议纪要，明确整体规划思路、技术方案、分步规划安排，按照审定的规划方案进行分步分年项目安排。一般情况下，未列入专项规划的项目不安排前期工作。项目立项审批后，应纳入公司前期工作计划，明确项目前期工作运行时间安排，明确工作要求，建立项目储备库。

电力企业投资决策和投资项目应重点审查是否按立项批复开展设计，明确投资限额，采取限额设计。应明确主管部门负责总体协调项目设计进度，实行项目网上运行管理报告制度。各单位通过网络上报项目运行进度，由主管部门汇总后，以生产视频会等形式向公司领导进行报告。协调和监督项目前期工作运行，加快初步设计、概预算编制和审查进度，提高项目前期工作质量，严格项目投资控制。初步设计审查结论的会议纪要达到初步设计批复程度，纳入项目前期工作文件管理。初步设计概算超过批准项目建议书投资15%的，新报批项目建议书。应严格按照会议纪要开展施工图设计，预算送达建设单位后，各单位计划和造价人员应将施工图方案审查纪要和施工图进行认真核对，在预算报审单上填写分项投资，上报主管部门核查后再进行预算审查。预算报告完成后，应送主管部门核准。

激励与约束机制的有效，是电力企业投资管理的关键。包括电力企业投资投资计划、资金财务、信息质量、招投标管理等各个方面，其中最核心的是资金和质量。严格资金和质量管理，要通过制度约束和激励。重点要修订现行法规和制度中规范缺失和相矛盾的规定，要完善监督体系，规范政府的监督行为，尤其是要避免政出多门、政令不统一、监督尺度长短不不同时段评价标准差距很大，否则会造成项目法人无所适从。

正确选择中介机构。曾经做过成功的投资策划及操作的中介机构，在今后更有可能帮助电力企业投资成功。一般来说，中介机构存在的时间越长，其经验就相对较丰富，信用也更好一些；中介机构不仅要具有投资策划与操作的专业知识，还要具备我国特殊的制度环境的专门知识，这样才能为客户提出周密而简洁的方案，同时降低交易费用；中介机构最主要的就是人力资本、智力资本，而且只有具备一定人员构成与规模，才会更专业化。

电力企业投资建设价值财务管理是一项专业性很强的工作，投资、质量、招投标、合同管理都需要高素质的人才，应当把专业队伍建设作为重要方面。电力企业经营管理者努力更新知识结构，树立投资运营的效益观、市场观，增强风险意识，提高决策能力和应变能力；促使经营管理者合理运用现代科学管理手段和方法，积极探索适应市场经济和企业自身实际的灵活有效的投资价值管理模式，不断推动企业管理水平的提高，以保证企业资本运营的成功要逐步创造条件，形成一批专业性的投资与管理机构活跃在市场上的局面，并引入竞争机制，提升投资价值。

参考文献：

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一、绿色物流是现代物流业发展的必然要求

1.现代物流业的发展凸显对于绿色物流的需求

随着经济的高速发展和商品流通的增加，物流产业作为国民经济中一个新兴的服务部门，正在迅速成长和壮大。物流业涵盖了交通运输、信息通讯、仓储、包装和配送等多个行业，被认为是国民经济发展的动脉和基础产业；更重要的是，由于现代物流业能够显著提高商品流通效率，降低流通成本，因此被称为“第三利润源”。在现代物流业的快速发展中，一些问题也随之产生。一是物流成本不受重视。在物流运作中，诸如仓库租金、运输费用、装卸费用、加工费用、人员工资、管理费用等显性成本比较容易核算，但是诸如库存资金占用成本、回程空载成本、产品损坏成本、退货损失费用、缺货损失费用、异地调货费用以及设备设施闲置成本等隐性成本极易被企业忽视，而这些隐性成本中，有相当一部分是由于资源利用率低导致的。二是物流过程中的资源浪费严重。不合理的运输、包装、装卸等物流活动，极易造成资源浪费，例如，过量储存产品会造成产品陈旧、老化、变质，运输过程中不合理装卸导致商品破损，流通加工过程中产生余料浪费等。三是不合理的物流活动对环境产生不利影响。物流活动中，运输工具排放污染气体、产生噪声、造成扬尘并易导致交通堵塞，物流机械、装备、工具所使用的燃料、添加剂、材料、防护涂料等，在使用过程和设备清洗过程，会排放一定的废物，生产和生活中的废弃物的不当处理也会形成对环境的污染。这些问题的存在与现代经济社会可持续发展的要求是相悖的。为了从根本上改变这种状况，以绿色运输、绿色仓储、绿色包装、绿色流通加工、绿色信息搜集和管理以及逆向物流为主要内容的绿色物流应用而生，并开始受到越来越多的关注。

2.绿色物流是现代物流业本质的体现

物流作为现代社会的新兴行业，其本质就是通过集约优化各种资源，加速商品流通，提高流通效率，降低流通成本。从这个意义上说，现代物流业是一个节能环保的产业，是建设资源节约型、环境友好型社会的关键行业。绿色物流改变了原来经济发展与物流、消费生活与物流的单向作用关系，通过建立循环的物流系统，使到达传统物流末端的废旧物质能回流到正常的物流过程中来。与传统物流相比，绿色物流更加注重在物流过程中抑制物流对环境造成的危害，实现对物流环境的净化，使物流资源得到充分利用。因此，绿色物流是与绿色生产、绿色营销、绿色消费紧密衔接，并兼顾社会效益与经济效益的环境共生型物流体系，是现代物流业本质的直接体现，也是现代物流业发展的必然要求。

二、实施绿色物流对企业物流投资的影响

由于绿色物流要求物流作业环节和物流管理全过程的绿色化，即全面实施绿色储存和装运、绿色包装和再加工以及绿色逆向物流等，因此，实施绿色物流必然会在一定程度上增加企业在物流方面的投资，主要包括：

1.实施绿色物流要求增加硬件投资

绿色物流的实施要求企业采用最先进、最环保的物流设施和设备。第一，增建或改建新型自动化仓库。在绿色物流中，绿色仓储是极为重要的一环。为此，企业需要增建或改建新型的自动化仓库，以尽可能减少仓储系统本身产生的环境污染，如设备噪声、移动设备的震动、烟尘污染、设备的油渍污染、视觉污染等；对于有害物资的储存、黑暗条件下物资的存储，则更需要先进的仓储系统和设备。第二，购置并更新运输工具。绿色物流要求尽可能减少甚至消除由于运输对环境造成的不利影响，尤其是公路运输造成的废气排放、噪音和交通阻塞等。这需要企业转换运输方式，采取共同配送或多式联运。为此，企业一方面需要购置符合排放标准、更环保的汽车，另一方面要购置集装箱包装装卸设备，以适应铁路、海上和航空运输的要求。第三，购置一体化新型包装机械，采用可重复使用的包装材料。绿色物流要求尽可能采用大包装，并力争使包装基础尺寸的标准与仓库设施、运输设施尺寸标准相一致，从而实现物流系统的合理化；同时，要采用环保、无污染的包装材料，并实现包装材料的可再用、可回收和循环利用。这不仅需要企业购置专门的一体化的包装机械，还要求企业对包装材料进行严格的选用，必要时甚至需要企业研发新型的包装材料。因此，这必然会增加企业物流过程中在商品包装方面的投资。第四，购置废料回收加工设备。绿色物流要求能够实现逆向物流，对正向物流中产生的废弃物料进行回收加工和再利用，包括生产过程中未能形成合格产品而不具有使用价值的物料和流通过程中产生的废弃物，如产品加工过程中产生的废品和废件、钢铁厂产生的钢渣、机械厂的切削加工形成的切屑、被捆包的物品解捆后产生的废弃的木箱、编织袋、纸箱、捆绳等。企业要实现逆向物流，就必须购置相应的运输工具对这些废弃物料进行回收，并购置专用的机械设备对其进行加工处理；对某些回收产品的修理和再加工，可能还需要相应的监测设备。这些在传统物流中都是企业极少考虑或根本不需考虑的物流方面的投资。

2.实施绿色物流的软件投资

对于企业而言，由于绿色物流强调绿色设计、绿色材料、绿色工艺、绿色包装、绿色处理在产品生命周期内的有效集成，因此，有必要对供应链进行重新设计，使供应链管理的运作与控制的内容和范围更加合理，这需要企业进行局部或全面的业务流程重组，形成了企业绿色物流管理的隐性成本；同时，绿色物流的运行要求采取更为先进的管理技术，使物流管理的信息化和网络化程度更高，企业势必要增加投资进行物流管理系统的升级或更新、信息收集、数据处理等。这些构成了企业实施绿色物流的软件方面的投资。

3.实施绿色物流要求企业增加人力资源投资

实施绿色物流，对于人员的素质和管理技术提出了更高的要求，不仅要了解现代绿色物流运作的基本理论，更要掌握绿色包装、绿色运输、绿色仓储以及逆向物流等多方面的技术。为此，企业必须对物流管理人员和物流操作人员进行相应的培训和教育，全面提高从业人员的素质和能力，使其适应绿色物流的要求。因此，企业实施绿色物流，必须考虑增加投入以进行人员培训和改善物流管理。

三、实施绿色物流的价值分析

尽管实施绿色物流不可避免地会在

一定程度上增加企业在物流方面的投资，但是从长远来看，绿色物流不仅会给企业带来巨大的经济效益，更有利于环境保护和促进经济的可持续发展，具有长远的社会效益。

1.实施绿色物流能够为企业降低物流成本

首先，通过绿色物流，企业能够对配送中心和和营业网点进行科学规划和布局，避免了货物的迂回运输，不仅减少了异地调货费用和运输费用，更降低了缺货的风险和产品损坏造成的损失。其次，企业通过制订更为合理的配送计划，选择恰当的运输方式，能够最大限度地发挥不同运输工具的效率，降低货损量和货运量，既能够显著降低车辆燃油消耗等运输成本，又能够减少运输工具回程空载情况的发生；同时，采取共同配送或多式联运等绿色运输方式，还能够减少货物的装卸次数，降低装卸费用并避免货物受损。再次，采用大包装可以降低过度包装或重复包装的成本；使用可再用、可回收和循环和J用的包装材料，能够帮助企业节省包装材料制作和印刷费用。最后，企业实施逆向物流，对正向物流中产生的废弃物料进行回收、加工和再利用，在一定程度上帮助企业节约资源或实现部分资源的循环使用，可以降低企业的原料成本。因此，绿色物流是显著降低企业经营成本和物流成本的重要途径。

2.实施绿色物流有助于巩固企业的核心竞争力

由于可持续发展的观念不断深入人心，消费者对企业的接受与认可不再仅仅取决于其是否能够提供质优价廉的产品与服务，而是越来越多地关注企业是否具有社会责任感、是否节约利用资源、是否对废旧产品的原料进行回收、是否注重环境保护等等。绿色物流利于树立企业良好的形象，增强企业信誉和企业责任，赢得公众信任和股民与其他投资者的青睐。这将直接为企业带来明显的社会价值，增强企业的核心竞争力。更重要的是，随着全球经济一体化的发展，一些传统的关税和非关税壁垒逐渐淡化，环境壁垒和绿色壁垒逐渐兴起。企业建立起绿色物流体系，最大限度地减少其经营活动、产品和服务的每一个环节对环境的不良影响，将成为企业参与国际竞争的先决条件。

3.实施绿色物流对于环境保护和经济的可持续发展具有重要意义

我国在发展社会主义市场经济过程中，一直提倡建设节约型社会。绿色物流表现为一种节约资源、保护环境的理念，强调物流活动全过程采取与环境和谐相处的措施，减少物流活动对环境的危害。因此，从长远来看，发展绿色物流，对于减少能源消耗、节约资源、提高效能、促进我国经济增长方式从粗放型向集约型转变具有重要意义，并将对环境保护和经济的可持续发展产生积极影响。

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中图分类号：F293.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）01-0-01

近年来，越来越多的企业把自有财产转换为以出租为目的的投资性房地产的现象已经屡见不鲜，而对于投资性房地产的计量模式则越来越多的引入公允价值计量模式。本文就投资性房地产采用公允价值计量模式对企业产生的影响进行简要分析。

一、公允价值计量对企业资产的影响

1.对资产结构的影响

对投资性房地产采用成本模式进行计量时，虽然企业的资产总量不会发生变化，但是会影响到企业资产结构情况。而采用公允价值计量模式对投资性房地产进行计量时，企业的总资产和资本结构都会发生一些变化。

新准则规定企业必须对投资性房地产进行独立核算。因此，企业首先应确认投资性房地产是否符合投资性房地产准则规定的采用公允价值模式计量的两个条件，即：(1)投资性房地产所在地有活跃的房地产交易市场。(2)企业能够从活跃的房地产交易市场上取得同类或类似房地产的市场价格及其他相关信息，从而对投资性房地产的公允价值做出合理的估计。

在对投资性房地产进行核算时，那些原来计入存货、固定资产和无形资产中核算和列报的投资性房地产，都会统一放到“投资性房地产”这一会计科目中核算，并且会单独列报在资产负债表上，这样就会对企业的资产结构产生影响，对于那些拥有很多投资性房地产的企业，经过调整，该企业的固定资产和无形资产在总资产中的比重会下降，投资性房地产在总资产中的比重会增加，从而对企业的资产结构产生影响。

2.对资产账面价值的影响

新准则规定，“对于有确凿证据表明可以采用公允价值模式计量的投资性房地产，在首次执行日可以按照公允价值进行计量，并将账面价值与公允价值的差额调整留存收益”。投资性房地产用公允价值模式与成本模式计量的差别，不仅在于企业的资产结构会发生改变，而且公允价值上升也会使企业投资性房地产的账面价值得到提升，这会使那些拥有大量投资性房地产的公司净资产账面价值得到大幅提升，而资产账面价值的增加会相应的降低企业的资产负债率以及有形净值债务率，会使企业的财务风险降低。

二、公允价值计量对企业所有者权益的影响

房地产企业通常采用成本模式对投资性房地产进行计量，只有在有确凿证据表明其所有投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的，才允许采用公允价值模式进行后续计量。同一企业不得同时采用两种计量模式对所有投资性房地产进行后续计量。新会计准则规定，企业的投资性房地产从成本模式转换为公允价值模式时，视为会计政策的变更，应当根据《企业会计准则第28号――会计政策、会计估计变更和差错更正》的相关规定进行处理。因此，在符合条件的情况下，企业在对投资性房地产的计量模式由成本模式转为公允价值模式的首年，各相关房地产企业应该采取追溯调整法，调整年初的所有者权益。另外，企业将自用房地产转换为投资性房地产时，若转换日的公允价值大于原来的账面价值，应该将其差额计入资本公积，企业的所有者权益也将会得到较大幅度的提升，更好地反映出投资性房地产的市场价值，为会计信息的使用者提供客观、真实的决策信息。

三、公允价值计量对企业税负的影响

2008年1月1日起施行的《中华人民共和国企业所得税法》中明确规定，在计算应纳税所得额时，企业按照税法规定计算的固定资产折旧、无形资产摊销费用，准予在税前扣除。税法允许投资性房地产的这部分折旧额在税前扣除，这样就减少了企业当期应交的所得税。在用成本模式计量时，新会计准则的规定和税法上的处理基本一致，若不一致，也只需调整其折旧或摊销额。

但是在公允价值计量模式下，按照税法规定计算的计税基础与采用公允价值模式计量的投资性房地产的账面价值二者之间存在差异。会计准则要求期末要按照投资性房地产的公允价值调整其账面价值，公允价值和账面价值的差额计入当期损益，不需要继续计提折旧；而在目前税法上，按照资产负债表债务法核算所得税时，投资性房地产的账面价值与计税基础不一致时会产生应纳税暂时性差异或者可抵扣暂时性差异，由此会相应的产生递延所得税负债或递延所得税资产，这部分资产或负债虽然不会影响当期的应交所得税，但是会影响到利润表中的所得税费用，进而会对净利润产生一定影响。

四、公允价值计量对企业利润的影响

投资性房地产采用成本模式计量时，需要对其按照固定资产或无形资产的有关规定，按期计提折旧或进行摊销，甚至可能还要计提投资性房地产减值准备，这样使得资产账面价值减少；同时由于对投资性房地产计提折旧或摊销以及计提资产减值准备以后，使得费用和损失增加，进而使当期利润减少。

相比较而言，投资性房地产采用公允价值模式计量的，不对投资性房地产计提折旧或进行摊销，企业应在资产负债表日对投资性房地产进行后续计量，以评估的公允价值为基础调整其账面价值，公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益，今后每年对投资性房地产的资产价值将得到重估，如果以后投资性房地产得到增值，公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益，投资性房地产公允价值的变动会对当期的净利润产生正面影响。但是当投资性房地产价格出现贬值的情况时，很可能由于前期确认了大量的增值收益，而需要在后期确认更多的减值损失，从而使得企业在该年度因该项业务严重亏损，出现了先盈后亏的情况，加大了企业的经营风险和财务风险。

目前，我国房地产市场暂时处于一个下滑的阶段，其公允价值不断下降，虽然暂时不会低于其成本，但还是对公司的利润产生了一定的影响，企业应该谨慎选择投资性房地产的计量模式，全面衡量公允价值对企业的影响，以期投资性房地产行业继续健康向上发展。

参考文献：

[1]中国注册会计师协会.会计[M].北京:中国财政经济出版社,2011.