风险投资技巧范文
发布时间：2023-10-09 15:05:42
导语：想要提升您的写作水平，创作出令人难忘的文章？我们精心为您整理的13篇风险投资技巧范例，将为您的写作提供有力的支持和灵感！
篇1
“美国就业发展借贷中心”是美国移民局(USCIS)指定的官方EB-5投资移民地区中心，接受全世界符合资格的EB-5投资。地区中心以美国中小企业管理局504贷款及其它商业贷款方式将投资组成贷款中50％部分借贷给加州的中小企业并创造符合EB-5要求的就业，为投资人提供申请美国长期居留权的机会。选择该项目的EB-5申请人投资的50万美金中，美国联邦政府担保投资额的85％，另外15％通过固定资产抵押的方式获得担保。简单来讲，该项目获得担保的理论和实物佐证包括一项联邦法案、一则新闻通告、一份还款担保书及一份产权抵押文书。
首先，2009年2月美国国会通过了《经济复苏法案》正式确立了联邦预算7870亿计划中30亿资金用于中小企业504贷款中第一抵押借贷方的贷款群担保；2009年10月28日美国中小企业管理局(SBA)了一则正式新闻通告，确定504贷款中第一抵押借贷方提供的资金通过504贷款群获得中小企业管理局担保承担80％贷款额风险及贷款群管理方担保承担5％贷款额风险，另外15％贷款额风险由第一抵押借贷方需自行承担。通过上述“经济复苏法案”的规定及SBA的新闻通告，我们能够清楚地确定这样一个事实，只要通过SBA的504贷款项目将一项贷款中的50％贷款额放贷给美国中小企业，放贷方就具有政府85％的无偿直接担保，无论放贷方是金融机构或是民间资本，因此，当EB-5的申请人和“美国就业发展借贷中心”组成一个有限合伙企业，以一个民营借贷机构的身份将50％的贷款额(50万美金)借贷给一家或两家美国中小企业，并且将此贷款放入一个504贷款群，作为全额出资的EB-5申请人就具有政府85％的担保。在这个层面上的担保不是联邦政府对于EB-5项目的直接担保，而是联邦政府透过对504贷款的担保从而间接为504贷款的实际放贷方即EB-5投资人进行的第三方担保，因此这种担保并没有背离EB-5项目强调的一定要保留投资风险的要求，也没有违背移民法中联邦政府没有对EB-5移民项目做出担保的规定。
其次，美国中小企业504贷款是借贷给符合资格的中小企业用来购置商业经营所需固定资产的一种购物贷款。一般而言，贷款的总额是由所购买的固定资产的商业价值决定的，放贷方必须根据有执照的商业估值公司提供的估价报告确定放贷总额。贷款总额中的40％来源于政府安排的二级市场，由CDC发展公司)负责融资借出，代表美国联邦政府的参与。贷款中50％来自银行或贷款机构，“美国就业发展借贷中心”正是这50％的出资方。贷款最后的10％是借贷企业所付的首批付款。贷款交割日，不同来源的所有贷款款额一次割给固定资产的卖方，企业得到固定资产并开始按照贷款协议逐步还贷，放贷的银行或贷款机构则得到企业签署的贷款协议和固定资产的抵押文书。这样，在贷款交割后，购买的固定资产便成为企业放在银行或贷款机构的借贷抵押。如果企业迟付或止付应还贷款，银行或贷款机构有权没收并拍卖企业已经购买下的固定资产并通过债务清偿找回贷款损失。贷款50％的出资方(“美国就业发展借贷中心”)在清偿顺序上拥有第一优先权，因此作为“美国就业发展借贷中心”的实际出资者即EB-5投资人拥有第一优先权，当企业破产或无法如期如数还贷时，EB-5投资人可通过“美国就业发展借贷中心”的委任律师对固定资产进行拍卖，从而获得50万本金中不被联邦政府担保的15％，即7，5万美金。上述对于EB-5投资人本金的15％即7，5万美金提供固定资产抵押担保的理论最终由固定资产卖方提供抵押给EB-5投资人的固定资产产权证书为证。
二、504贷款对就业的要求和移民局就业指标的弹性要求易化了有条件绿卡向无条件绿卡的转换。
鉴于EB-5投资移民并不是一次性拿永久绿卡的特殊性，除了投资后本金能否全额收回的风险，2年后能否顺利转身份是投资人更加关注的要素。根据移民局对去除条件的要求，申请转身份时考核的两个重点是在EB-5投资人持有条件绿卡期间，投资人投资的50万美金是否没有从美国本土撤资，是否已经或在未来合理的时间内在美国创造“总共”10个全职就业机会。“美国就业发展借贷中心”项目在这两点上具有不同于以往传统EB-5项目的特殊优势，有更多的确定性和安全性。
第一，“美国就业发展借贷中心”项目中投资人贷出的50万美金因为直接购买了贷款企业所需的固定资产使得资金固化成为“购物贷款”，书面凭证和抵押文书在数，资金没有失控的问题，无论接待企业或项目管理方都无法作用资金。因此50万美金的持续投资非常容易达到考核要求。此外这样的设计不仅杜绝了资金不在规定位置从而被而具有无法被他人挪用它处的优势，也规避了万一资金被挪用后的投资失败，拿不回本金的风险。
第二，移民局要求的10个总共就业机会中“总共”意味着10个职位不仅包括获得贷款企业创造的直接就业，还可以包括通过经济计量模型计算并已被移民局认可的间接就业和衍生就业机会。在加利佛尼亚州，已经获得移民局许可的企业大多只需要创造3到7个直接就业就可以满足10个总共就业的要求。根据美国中小企业管理局要求，获得504贷款的企业每接受6.5万美金贷款必须能够创造至少一个直接就业机会，因此对于放贷金额为总共90万美金(EB-5投资人的50万美金，美国政府的40万美金)的贷款来说，一个接受504贷款的企业至少能创造13.8个直接就业，若用移民局已经认可的行业就业参数计算，通过504贷款审核的企业能够创造的总共就业名额至少为20多人，这表明SBA对于申请504贷款企业的创造就业要求远远高于移民局对于EB-5项目的就业要求，因此从贷款企业的筛选阶段就更大程度的规避了企业将来无法满足就业的风险。
第三，美国移民局2009年6月17日的备忘录规定，外国投资人在解除有条件身份申请合法永久居民身份时，必须 证明“外国投资人的资金已经创造了或在未来的合理时间内创造移民局要求的就业人数”。此项规定明确表明移民局已经采用弹性标准界定就业要求达标与否，也即申请转身份时完成10个总共就业机会固然是最好，如若没有，移民局也不会一刀切否决申请，而是只要申请人提出未来合理时间内完成就业名额的计划，移民局也会予以批准。
三、严格的504贷款审批程序和规范透明的金融借贷操作规避了贷款的暗箱操作。
篇2
3、进行长期投资。所有股票的价格都会上下波动，但拥有优质产品、卓越管理和出色销售的公司，会带来不菲的长期回报。
6、评估价格合理与否。评估一个股票的价格是否合理的方法有很多，最常用的是市盈率指标，市盈率低通常意味着股票的价格低估。用收盘价除以每股收益，就得出市盈率，它是比较同一行业的不同股票价格高低的有效工具，是如何减少股票投资风险的重点。
篇3
我先提一个问题：“什么是风险投资？风险投资的核心是什么？什么是风险投资的基本原理？”我想先听听你们的回答。
“我认为风险投资是高风险、高回报的投资。”一位女同学回答道。
“这是其中的一个答案。我每次在中国或者在亚洲国家问这个问题，得到的90％的答案是‘投资、投资，回报、回报’。但对我而言其真正的原理是完全不同的。纯粹的风险投资是关于成长型企业的建立，是在中国的国内市场或从一个全球的范围建立盈利性的企业，最终获得可喜的与其高风险相对应的高回报。而风险资本只是使这些企业开始运作的前提条件，一旦风险投资企业建立起来，就要考虑其它各方面的因素。
风险资本的产生源自五个方面因素：分别是经济环境（包括人才、技术、货币稳定性、基础设施、政治稳定、竞争力、创造力和经营成本）、财政因素（包括一般税收原则、税收激励、国际税收协定）、文化因素（包括教育水平、权益资本所有权、风险厌恶程度、合作行为）、法律制度因素（包括投资来源、资金结构、劳动法、专利权、股票和期权、破产法、退出途径等）以及中介机构（例如银行、人、有关专家、律师、会计师等）。也就是说，一些外部因素会影响风险投资的运作，但是政府能够采取相应的措施，这就是财政政策和法制环境在起作用。我们再看看整体经济环境，意味着你即使拥有很多钱，但如果纳斯达克指数暴跌，也就是如果经济环境很糟，那么风险投资也很可能失败。社会对风险的接受程度也是很重要的。我举日本为例。日本是世界经济最强的国家之一，但它的风险投资运作情况真的非常糟糕，所占比例非常之小。为什么会这样？有两三个原因可以解释。第一个原因是日本人非常厌恶风险，因为他们很爱面子，对风险的接受能力小。第二个原因是如果一个日本人生意失败，或者没有通过大学入学考试，将对他们的余生产生不利的影响。而风险投资意味着要冒很高的风险，要非常“勇敢”。其他方面是关于教育与培训，
这五个因素围绕风险投资的主要方面，它们之间也相辅相成。没有哪一个国家能同时完美地满足这几个因素，即使满足了这些因素，一些国家的风险投资取得了很高的收益，而另一些国家的汇报率则非常低。
我们知道在中国有一些大的问题，比如在中国没有“纳斯达克”（即中国真正意义的中小企业板块市场），存在一些对于国际投资进出的法制障碍，这些结构性问题的存在，因此我不打算讲风险投资在中国的运作，而我在这里要阐述的是风险投资如何在最佳的经济、最好的环境中运行的。
主要的内容包括以下几个部分：
一、投资者——国际风险投资流量与绩效；
二、风险投资企业——国际化与技术；
三、风险投资家——国际化挑战；
四、机会与展望——马丁的水晶球模型。
首先，较高的经济增长率对风险投资的成长会产生有利的影响。从图中可以看出欧洲大陆、英国、美国和日本2003年至今的各年经济增长率，印度的平均增长率为5％，而中国高达8～9％，在部分沿海地区甚至达到了12～16％。投资者首先考虑的就是GDP。我们来展望一些未来20～40年世界各国的GDP增长情况。到2050年，中国的GDP总量将排在全球第一位，美国第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄罗斯第六，这意味着今天的G6集团中将来只有两个国家能够继续处在经济前六强中，它们是美国和日本。其他几个经济强国将被新兴的国家所替代。记住，投资者总是在寻找哪里是成长型的市场。中国的GDP将从现在起任一时刻超过英国，在2008年左右超过德国，2015年超过日本，一切顺利的话，将在2040年赶超美国成为世界第一。印度、巴西、俄罗斯这些国家也将在2040年左右超过现在的G6集团其他成员。因此到2050年世界经济将有一个大的转变。如果我是投资者，我将寻找每一个经济增长的角落。
第二，如果经济增长速度良好，许多企业都能获得利润。在2001年世界经济突然陷入低谷，企业利润为负，投资者没有钱，就不能购买机器设备，不能购买股票，不能对成长型的新兴企业进行投资，所以原始资本对于风险投资来说是非常重要的，尤其是对start-ups来说。在美国，如果一个企业有很好的业绩，获得高额的利润，该公司的市场价值就会急剧上升，也就是公司的每股收益上升。这意味着该公司有钱进行投资。比如他们把钱投资于信息技术等新兴产业。总之记住：强大的经济—高额的利润产生了高的企业市场价值，从而刺激资本支出。这对于成长型企业是非常有帮助的。
接着我们来看私人权益资本投资。在过去的25年中，美国有一个非常成熟的资本市场，这正是中国所缺少的。筹集的私人权益资本约有70％用于buy-out收购企业，上世纪90年代共有5500亿美元的私人权益资本，而80年代只有700亿美元。过去10年里，大约2500个基金共筹集到超过1万亿美元的资金。在达到2000年的最高水平后，无论是收购还是风险投资，资金筹集水平又回落到96－97年的水平。
记住，美国有着50年的企业收购的经验，而欧洲进行企业收购的历史较短，亚洲就更不用说了。
可以看到，2003年，美国筹集到的所有资本中，有86％是在美国国内筹集到的，14％来源于国外（其中，来自欧洲的占9.1%，亚洲3.2%，其他地区1.9%）。欧洲筹集到的资本有72％来自欧洲境内，28％来自欧洲以外国家和地区（其中22.1%来自美国）。来自欧洲的资金大部分也是用于欧洲境内，不是进行风险投资，而是用于企业收购。因此欧洲的风险投资企业并没有很好的业绩。有趣的是，以色列有90％的资本来自国外，主要是美国，占55％，来自亚洲的在上升，占20％，来自欧洲的占15％。这些资本主要投资于技术部门，因为以色列以其强劲的技术水平而闻名。亚洲有63％的资本来自亚洲内部，37％来自亚洲以外，主要是美国。
许多机构投资者（养老基金、保险公司、一些大银行等）将大部分资金投资于房地产、股票、债券，较少投资于私人权益资本。私人权益资本的全球分布情况是：美国始终所占比例最大，2003年占到了全部资本投资的7.8%，这是一个很大的数字。欧洲从1999年的2.5％开始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增长趋势显而易见。我们预计到2005年底这一比例美国为8.2%，欧洲达4.5%。亚洲用于私人权益投资的比重小的很，比如日本资本充足，但多亿养老基金的形式存在。
养老基金和保险公司很需要资金。因为随着世界人口老龄化趋势的加剧，“中人”的养老负担大大加重。因此养老基金等机构投资者要寻找高风险高回报的投资机会。
美国的风险投资和企业收购都占较大比例，而欧洲的企业收购占大部分，风险投资则比例较小。在公开市场上，无论是房地产投资、固定收益证券投资还是股票投资，每种投资最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市场上，无论是企业收购还是风险投资，其最高25％的收益远远高出最低25％的收益。有如此大区别的原因是：在公开市场上，信息容易获得，投资者能进行很好的分析，而在私人权益市场上，投资者要进行的是建立风险企业，一切从零开始，
三、五个合伙人进行长达几年的合作。在这过程中不断吸取经验教训来把企业做得更好，每个投资者都想获得最高25％的收益。
我们再来看风险投资的退出机制。在中国，没有纳斯达克，没有二板市场。而在欧洲，把所有的技术板块的股票加总起来，其规模还不到美国纳斯达克市场份额的一半。问题在于，欧洲市场缺乏专业人员，没有技术基础，他们不了解市场的活跃程度，我记得4年来在瑞士只有17支股票上市。亚洲也有类似的问题。我认为，欧洲要有一个纳斯达克，美洲有一个，亚洲有一个，这三个纳斯达克市场要有相同的透明度，相同的上市要求，从而吸引国际投资者。我相信今后几年里，唯一能够有自己独立的纳斯达克市场的国家就是中国。因为中国跟美国一样有足够大的市场，允许强大的跨国公司和一些新兴的企业进入，但这需要几年的时间。建立这样的市场需要获得投资者的信任，信任是非常重要的。并且中国要想吸引众多的国际资本，必须要建立一个国际通行的市场标准而不是其自身的标准。
欧洲和亚洲的二板市场为风险投资企业提供了一个退出途径。但如果公开市场选择有限，则另外有一个退出机制就是被其他企业兼并。如果只有一个退出途径，没有竞争，这意味着市场价值和股票价格就会很低。但股票市场和兼并这两个途径并存，就会有竞争，就能推动风险企业的价值上升。由于中国没有纳斯达克，中国的地方风险投资企业在竞争上就处在劣势。因此其解决办法就是对欧洲和亚洲的成长型股票市场进行合并成立纳斯达克板块。
接下来，这几张图表把美国与欧洲的IPO以及M&A的情况做了一些比较。我们可以看出，美国市场的波动性较强，而欧洲市场则表现的相对平稳。我们再来看风险投资在过去十几二十年发生了几个大的变化：一是高科技企业更加全球化，它们主要集中在无线电、半导体、电子通信、生命科学、生物技术等领域。你可以在中国建立，然后在欧洲或者美国上市退出，这无关紧要，因为全球的标准是统一的。另一个变化是技术的流动性，资金的流动性，也就是过去10年里资金的流动更加全球化。第三个变化是人口的流动性增强。比如有很多中国人与印度人到美国留学、工作，获得了很多技术、营销、管理方面的经验，再回国创业，推动经济增长，这种力量是很强大的。当市场竞争变得更加激烈时，决定企业成败的不是技术，不是生产的产品，而是非常准确的消费者行为分析和定价策略等营销行为。这正是中国的中小型技术企业所要做的。
中国的高科技中小企业大多是在当地融资，这不是不可以，但如果它们走出中国到世界各地融资，则企业的规模和收益都能够翻番。而到国外融资最成功的要数以色列了。以色列是一个小国，人口只有600万，但以色列技术十分先进，也是仅次于美国和加拿大在美国拥有最多上市公司的国家。原因之一是以色列没有国内市场，那些企业在成立的第一天起就把目标定位于要国际化，与美国和其他国家的大公司竞争。
一般来说成立5至10人组成的小企业的资金来源主要有两方面：一是非正式的投资，主要来自家庭、朋友与政府的支持，这部分占到了92％；另一部分则是正式的风险资本投资，只占8％左右。但是以色列的风险资本占全部资本的比例达到35％这么高，而中国则是另一个极端，风险资本只占0.8％。
对于前景良好的成长型中小企业，风险投资能起到很重要的作用。在R&D上进行较多投资的企业，其回报将比一般企业高出2至3倍。而且小企业更灵活，发展也更迅速。
这里有一份2004年各国风险投资总量的数据，美国212亿美元，远远高于其他国家，紧接着的是加拿大、以色列和英国，中国以12.7亿美元排在第五，而在四五年前中国的风险投资排在很后面。我的预测是，在未来两年内，中国的风险投资规模将超过英国、以色列甚至加拿大而居世界第二。但这不意味着日本和欧洲在技术上不先进，只是融资结构和经济社会文化环境不同。比如欧洲人福利好，不喜欢冒险搞风险投资。
还有一份2004年风险资本全球直接投资流量的数据。美国87％的风险资本投资于本国的新兴成长型中小企业，13％投向欧洲、以色列等地；欧洲有25％投向境外，以色列14％，亚洲26％。为什么亚洲投资海外的比例这么高？一个原因是投资报酬率最高的国家是美国，因为其利润很高。另一个重要原因是投资于美国的风险企业，可以学习美国风险投资企业是如何运作的。
再来比较一下美国、欧洲、以色列的风险投资合作情况。美国风险企业平均87％投资者来自本国，10.4％来自欧洲；欧洲的风险企业也有87％的投资者是来自境内，12.9%来自美国；而以色列风险企业的投资者来自美国与欧洲的分别占到26％和15％左右，使得这些企业易于国际化发展。这给中国的一个启示是：如果中国的风险投资企业不试图与美国、欧洲和以色列的投资者合作，中国企业的国际化战略是很艰难的。
要想走向世界，风险企业面临许多两难选择。它们遇到的问题有：本企业只在当地或者国内发展，还是向另一国家或者全球化进军？如果选择国际化战略，是在企业发展的初创期或者早期，还是选择在后期或者平衡阶段？是选择单一的部门发展还是多元化发展？是雇佣当地的员工还是本国自己的人员？是采用单一投资者还是辛迪加策略？等等诸如此类的问题。总之，把前景良好的风险企业引向国际需要更多的时间、更强的管理能力、更多的沟通与交流，这就需要更大的成本来进行。
风险投资要获得成功传统上需要的三大因素是：丰富的操作经验、实体因素相似、地域经验。而在全球环境下风险企业要取得成功必须具备一些新的条件，即建立全球性关系网。首先要对文化差异非常敏感，还需要更紧密的国际性执行网络和认知网络。当然，成功的风险投资最重要的因素还是人力资本。那么风险投资家必须具备的能力有哪些？第一，善于倾听；第二，招募顶级管理人员的能力；第三，优秀的分析技巧；接下来是深谙指导、咨询和建议；沟通技巧；战略计划；劝说技巧；企业家关系网；团队精神；特定的产业知识；获得融资的能力；营销技巧；技术；金融知识；会计知识；等等。
风险投资能给企业带来哪些价值增值呢？对来自美国、欧洲大陆、英国和以色列的350个初创的初创成长型企业的调查表明，战略发展排在第一位。此外还能在吸引顾客、引进战略联盟、人力资源管理、市场营销、财务管理等方面获得很大好处。
在美国，风险资本投向高科技企业在2000年达到顶点（7350万美元），这里有一个泡沫。2001年就急剧下降至3230万美元，2003年只剩下1540万美元。再做一个国际性的比较：风险投资投向高科技领域的比例为：欧洲为42%，美国为84%，以色列高达97%，中国台湾为73%；2003年中国的这个比例为48%，但不包括利用外资的部分。这里中国与欧洲比较类似。
高科技风险投资企业退出的途径有IPO和兼并收购（M&A）。从2001年至今，95%～98%的企业通过兼并收购来退出。尽管选择IPO方式退出的企业所占比例很小，但其实现的价值在2003年却占到了30%以上。因此，选择IPO进行退出更能创造企业价值增值。
风险投资企业通常在地理上有群集效应。例如，在美国的硅谷，生产半导体的风险投资企业位置非常接近。而且它们都和学校、法律公司的距离也很近。
董事会管理和公司治理对于想要走向国际的风险企业来说是一个关键问题。尤其在中国，企业的公司治理机制不是很健全，需要在这方面有所改善。
风险投资在欧洲发展的机遇很多，但面临的一个问题是其缺乏商业化运作的能力。许多技术是在大学实验室里产生的，由于各种原因，教授们获得了专利权，却不愿意把它商业化。解决办法是将这些专利权通过一些政府机构，把使用权转让给企业，交由市场进行商业化运作，从而获得最大的收益。
从2002与2003年美国和欧洲最杰出的5家风险投资企业可以看到，它们的共同特点是：平均都有25年的存在历史，丰富的风险资本运作经验，数量多、范围广的技巧，多数集中于美国市场，充足的交易信息来源，较好的退出途径，等等。
篇4
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）11-0079-04
风险投资涉及投资者、风险投资家及企业家三方当事人，由于现代企业的两权分离和风险投资三方主体之间的信息不对称，这就产生了比一般的委托问题更为复杂的双重委托关系，而如何理顺这样的关系对投融资双方都是极为重要的问题。本文试图从新的视角深入剖析这些关系并予以分析和理解。
一、“自利”原则下双重委托关系的客观性分析
在剖析投资者、风险投资家和企业家的关系前，我们必须保持足够公正的、客观的态度。这一点至关重要。首先，风险投资中的双重委托关系是客观存在的，各方关系人的博弈是“自利”原则的现实体现。在微观利益世界，“自利”是基本的并且是客观存在的经济原则，指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动。自利行为原则的依据是理性的经济人假设。该假设认为人们对每一项交易都会衡量其代价和利益，并且会选择对自己最有利的方案来行动。在这种假设情况下，企业会采取对自己最有利的行动。自利行为原则的一个重要应用是委托理论。企业和各种利益关系人之间的关系，大部分属于委托关系。这种既相互依赖又相互冲突的利益关系，需要通过“契约”来协调。因此，委托理论是以自利行为原则为基础的。风险投资中的各方利益者形成的多重委托关系都是从“自利”出发做决策。“自利”尽管是客观的，但在商业交易中往往交易者会犯这样一个错误：似乎只有自己是自利的。也就是说交易者可能忽视或者自认为自己“自利”的手段或者技巧高过对方的“自利”手段和技巧，所以在商业交易中“自利原则”会警告交易者不要忘记“自利”是双方的，一方并不比另一方更聪明。其次，在分析这种关系时，分析者往往对人持有潜意识的“有罪推论”，这样有可能不利于充分理解所有关系人的利益诉求。
不管是哪层委托关系，双方或多方既相互需要又相互防备，“自利”又必须“共赢”，这样的商业交易才能持续下去。所以在分析风险投资多重委托关系时更应该理解这种客观性，这样也更利于相关治理措施的安排和实施。
二、投资者和风险投资家之间第一重委托关系分析
第一重委托关系指投资者和风险投资家之间的委托关系，如图1所示。投资者和风险投资家各有利益，再加上信息流动存在障碍，逆向选择和道德风险就必然产生。
（一）“逆向选择”问题剖析
“逆向选择”是指一方违背甚至故意损坏另一方的利益。在筹资阶段，大多数风险资金提供者委托可信赖的专业素质好的风险投资者管理和运用资金。然而，风险投资家为了获得资本权，从“自利”的角度，很多时候会采取粉饰甚至造假等手段向投资者夸大自己的业绩，由此误导投资者，获取最大利益。
在市场中，投资者和风险投资家交易的对象是风险投资家的“德”和“才”。
1.信息对称假设分析
在信息对称假设下，市场是完全竞争状态的均衡，风险投资家的“德才”情况完全公开化，根据“质高价高”的理性市场假设，德才兼备的风险投资家就能在市场中获得高的价格支付。
2.信息不对称分析
在现实中，风险投资市场信息是不对称的。假设如下：第一，在市场中，投资者对风险投资家有一个合理预期值；第二，市场必然存在一个所有风险投资家都必然要求达到的最低心理价位或者叫最低可接受收益值，因此会有如下两种情况：
一种情况是市场中称职优秀的风险投资者占多数时，市场对这些风险投资家的市场价格预期定位就可能大于最低可接受收益值，结果就是所有的风险投资家都会“过度”努力地获取资本权，而且在这个筹资过程中那些不称职的风险投资家会通过各种信息混淆市场，使市场暂时无法甄别他们的水平，混进这个风险投资市场。
另外一种情况是市场上不称职的风险投资家占多数时，市场给这些风险投资家的价格预期定位就可能小于M，结果就是不管优秀的还是不优秀的风险投资家都会放弃这个亏本的“买卖”，不进行筹资，此时市场上的筹资是不足的，那些高水平的风险投资家可能被混淆在低水平的风险投资家中而出现“质高价低”的情况。
由于逆向选择和信息的不对称，即在投资者出价一定时，高水平的风险投资家正如上面分析的那样由于价低可能离开市场，市场被低水平风险投资家充斥。
（二）“道德风险”问题剖析
道德风险主要指受托责任一方不尽最大努力实现委托方的利益。风险投资家可能不尽全力，从而使投资者承担损失，这样就存在着道德风险问题。说到底是投资者与风险投资家之间的利益博弈，是双方“自利”下的博弈。
1.博弈模型建立
假设1：风险投资家相对于投资者的道德风险选择有两种情况出现——第一是尽力工作，第二是不尽力工作，但投资者没有有力的办法可以甄别这两种情况。
假设2：投资者有两种选择——投资和不投资。同时做以下标识：
C——风险投资家获取资本权后能获得的收益；
D1——风险投资家尽力工作时花费的代价；
D2——风险投资家不尽力工作花费的代价；
X1——风险投资家尽力能获得的收益；
X2——风险投资家不尽力工作能获得的收益；
E——风险投资家不尽力工作时可能获得的额外收益。
通常情况下，D1>D2，X1>X2，如表1所示。
从表1中可以看到，只有在X2≥0时才存在纳什均衡。
2.纳什均衡下风险投资家和投资者策略选择
（1）风险投资家的策略选择
风险投资家为了成功获取资本权，会尽量考虑投资者的投资意愿。从表1分析可以看到，当投资者决定投资时，风险投资家出现第一种情况，即尽力工作会获得相应的收益为C-D1，出现第二种情况选择不努力工作获得的收益是C-D2+E，而明显的是C-D1
（2）投资者的策略选择
同样根据表1的矩阵分析，如果投资者选择不投资，无论风险投资家尽力工作还是不尽力工作，双方都不可能有任何收益，而投资者如果选择投资，无论风险投资家出现尽力还是不尽力工作的任一情况，投资者都有或多或少的收益。所以从这个矩阵中可以发觉投资者似乎是无奈地确定都会选择投资这一策略。
三、风险投资家和企业家之间第二重委托关系分析
第二重委托关系中风险投资家是委托人，风险企业家是人。
这重关系中，风险投资家在获得了资本权后和风险企业家又展开了博弈，双方存在信息基础严重失衡的问题。风险投资企业大多不确定性因素较多，处于高新技术领域，而且对风险投资家来说，企业的“自利”会让他们隐藏对自己不利的信息，那么在难以区分高质量和低质量项目时，他们往往使用较高的贴现率，加剧风险资本的使用成本。即使风险投资家参与到企业的经营和管理中，其风险投资的角色也决定了他们只能适当引导和监督，这样逆向选择和道德风险的问题就产生了。
（一）“逆向选择”问题的博弈分析
为便于风险投资家与企业家之间逆向选择的博弈分析，假设各要素如下：
1.博弈假设要素构建
第一，博弈主体是理性决策的，逆向选择是风险投资家与企业家之间的非合作博弈结果。
第二，基于“自利”原则，企业家为争取风险投资家的资本会先行动；融资方式上企业家要么争取风险资金，要么进行内部融资。
第三，博弈中双方的信息基础失衡，双方博弈时风险投资家判断企业家一类是合格的，概率为P；剩下一类是不合格的。
第四，企业家得到风险投资家的投资后所获得的报酬为1，没有得到风险投资家投资的报酬为-1。
在以上假设基础上形成表2。
2.企业家与风险投资家博弈下的策略分析
首先假设风险投资家接受和不接受企业家的资本使用申请的期望报酬分别为L1和L2，则：
L1=P×1+（1-P）×（-2）=3P-2
L2=P×（-1）+（1-P）×0=-P
如果L1=L2，可以得到P’=1/2
所以发现如图3的情况。
通过上述分析可以看到企业家能否得到风险投资是基于风险投资家对企业家的合格还是不合格的认识程度。企业家会从这个结论出发，在自利原则驱使下，利用信息强势，只向风险投资家传递对自身有利的信息，以得到合格评价。信息的不对称就会产生逆向选择问题。
（二）“道德风险”问题的博弈分析
在风险投资家和企业家的博弈过程中，企业家的“自利”可能让他们故意隐瞒不利信息，这就产生“道德风险”。“自利”原则的结果就是双方都在争夺信息的主动权，一方详细收集，一方尽力隐藏或者掩饰。
因为在企业家信息公开的情况下，风险投资家对企业家会有一个详细的了解，“该投资的投资了”，双方都能获得收益；在企业家尽力隐藏信息时，风险投资家资本被扭曲配置，“不该投资的投资了”，那么风险投资家的原始投资全部损失，而企业家反而会占有相当的超额收益。如果风险投资家不投资，当然双方都没有收益，这表现为“自利”原则的推动。
四、风险投资中双重委托关系治理的几点思考
分析了风险投资中双重委托关系的产生和对风险投资的影响，那么如何控制这些关系中产生的委托风险以促进风险投资机制高效运转成为了又一个研究的重点。2000年以来，国内学者对此多有论述，主要集中在借鉴美国多年实践形成的符合风险投资高风险性、高专业化特点的风险组织安排形式——有限合伙制以及分期注入资金，制造重复博弈、参与日常经营等。
笔者认为风险投资中的双重博弈是客观存在的，是商业交易中“自利”原则的体现，做不到完全消除，但商业交易中的欺骗性“自利”不可能永远占上风，基于“自利”的“共赢”就是可能取得的最理想的结果，所以除借鉴国内许多学者研究成果外，还要从以下几个方面进行思考。
（一）建立风险投资家的评价库并定期公布
信号传递原则是自利原则的延伸。风险投资家的市场价值和收入很大程度上取决于过去的经营业绩，投资者都会调查风险投资家的“过去”，所以有声誉、有业绩的风险投资家就会获得投资者的青睐。如果能有公信力的机构对职业风险投资家进行评价，建立评价库并定期公布，那么就能促使风险投资家们努力工作，增加自己的声誉效应。当然具有公信力的机构可以是行业协会或者政府相关部门。
（二）进行谨慎的项目现金流评价
风险投资家在选择项目前应通过详细的调查减少信息的不对称。在进行项目合作之前，对风险项目的产品信息、技术信息、现有和潜在的市场信息以及以企业家为核心的企业团队信息等进行仔细的调查，尤其对市场表现的现金流持合理的谨慎态度是控制委托风险的有效手段之一。笔者认为项目的成功与否最终都体现在现金流中，因此在不过于提高折现率的情况下，对项目未来现金流的估算尤其是营业现金流应保持合理的谨慎。
年营业现金流=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧
从上面的估算来看，营业收入容易被夸大，所得税容易被缩小。由于大多数风险项目都是高新技术项目，因此就容易出现被投资者理所当然地认为可以享受国家对高新技术企业的税收优惠政策，但是能否被认定为国家重点扶持的高新技术企业是个未知数，这对所得税现金流影响很大。可见保持合理的估算现金流谨慎态度是很重要的，否则容易夸大项目成果。
（三）建立中介机构信息服务平台，输出更精准的信息
风险投资中的中介服务机构主要包括会计师事务所、资产评估师事务所、律师事务所、投资银行、证券公司和专业的风险投资服务公司等。在风险投资整个体系中，可以将风险投资家和风险企业家之间的投融资、投资者和风险投资家之间的投融资所需要的财务信息、非财务信息等通过中介服务机构整理输出，不仅增加整个体系中信息服务的专业化和精准化程度，而且减少各方关系人信息收集和整理的时间成本，控制信息风险。
【参考文献】
[1] 王元，张晓原，赵明鹏.中国创业风险投资发展报告2011[M].经济管理出版社，2011.
[2] 张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海：上海人民出版社，2006.
[3] 王菲.风险投资中双重委托风险的博弈分析[J].经济研究导刊，2007（7）.
[4] 乔桂明，卜亚.风险投资中委托问题与制度安排[J].科研管理，2004（1）.
[5] 张华明.我国高新技术企业风险投资中的委托研究[D].西华大学硕士学位论文，2012.
篇5
（1）风险投资资本退出困难，退出渠道不完善。从国际上来看，风险投资资本的退出渠道包括主板退出、创业板退出、OTC市场退出、股权转让、管理层收购和清算等。我国现阶段的规模有限的证券市场，使得风险投资主要为大企业服务，对规模较小的企业扶植比较少，再加上在我国对具有良好发展潜力的中小企业和高新技术企业提供融资渠道和发展空间的创业板尚未发展成型，这些使得风险投资退出渠道不够顺畅，多层次的资本市场和产权市场尚不健全，严重阻碍了风险投资的发展。
（2）风险投资活动支持力度不够。从风险投资的支援体系上看，由于我国风向投资起步较晚，缺乏有力的政策支持和相应的法律、法规规范，政府在扶植企业发展方面提供的优惠政策较少，就我国现有的经济法律法规和政府政策来说，我国长期实行科研开发经费由政府财政或者行政主管部门层层分配的管理体制，尤其是科研与生产与商品化严重脱节，有些地方与风险投资操作规则相违背，风险投资相关法律与法规不健全，对风险投资发展缺乏有效激励措施、明确的发展计划和规范化的管理方法，不能适应风险投资的发展。
（3）风险投资专业人才缺乏。风险投资是一种具有高风险的不同于一般投资行为的投资活动，风险投资行业涉及到众多知识学科，比如投资、审计、管理、财务、以及部分高科技专业知识。据统计，71.88%的创业投资结构认同好的风险投资家团队是风险投资项目成功的关键，一个好的风险投资家是既懂得专业知识，又懂得经营管理，同时具备丰富的金融资产投资管理经验的复合型人才。在我国风险投资行业中掌握如此众多学科知识的投资专业人才比较匮乏。人才的不足也严重限制了我国风险投资行业的发展。
2完善我国风险投资运行机制对策
（1）拓宽风险投资资金渠道，实现资金来源多元化。风险投资资金来源渠道单一直接导致风险投资资金规模偏小，这就在源头上限制了我国投资行业的发展。要解决这一问题最有效的方法就是寻找更多的资金来源，建立多元化的资金渠道。结合国外风险投资的成功经验以及我国风风险投资发展现状，可以从社会个人资本、国有大型公司、政府资金、相关机构投资组织等方面拓宽风投资金渠道。同时，注重民间资本的合理应用，合理筹集社会投资银行、保险公司、个人资金等民间资本。
（2）建立一套分散风险的投资机制。风险投资具有高风险，风险难以消除但可以进行合理分散从而降低风险，建立一套合理有效的风险分散投资机制是保证风险投资行业良性发展的必备条件。将投资资金分散到多个投资项目中，并采用分批投资、资金资产组合投资、不同投资主体联合投资、建立投资咨询管理体制、风险投资项目监督监管制度等方式来分散与降低投资风险。也可以借鉴世界各国推崇的有限合伙制来分散投资风险，提高风险资本的运行效率。我国有限合伙制的模式建立了风险投资结构，但这种合作是建立在双方的契约约定基础上的，其运作必须有规范的法律规范作保障，因此，我国有必要进一步修改和完善相关法律法规，为有限合伙制的推行创造良好的外部条件。
篇6
从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。
从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。
创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。
有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。
从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。
只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。
二为风险投资服务的投资银行业务创新
在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。
1、可转换优先股
根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：
（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。
（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。
（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。
（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。
（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。
2、“棘轮”条件
“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。
3、再投资期权
根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：
第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”
第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。
第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。
以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。
4、合资
合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：
第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。
第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。
而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。
证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。
三为风险企业提供全方位创新服务
1、培育和储备风险企业的管理者
证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。
2、为风险企业提供管理增值服务
风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。
投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。
3、为风险企业提供全新的售后服务
在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。
首先，售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。
四利用业务创新进行风险控制
对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。
1、通过对客户的遴选规避风险
证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。
2、通过契约的合理设计规避风险
风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。
3、通过有效监控来规避风险
篇7
从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。
从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。
创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。
有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。
从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。
只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。
二为风险投资服务的投资银行业务创新
在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。
1、可转换优先股
根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：
（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。
（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。
（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。
（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。
（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。
2、“棘轮”条件
“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。
3、再投资期权
根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：
第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”
第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。
第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。
以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。
4、合资
合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：
第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。
第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。
而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。
证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。
三为风险企业提供全方位创新服务
1、培育和储备风险企业的管理者
证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。
2、为风险企业提供管理增值服务
风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。
投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。
3、为风险企业提供全新的售后服务
在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。
首先，售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。
四利用业务创新进行风险控制
对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。
1、通过对客户的遴选规避风险
证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。
2、通过契约的合理设计规避风险
风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。
3、通过有效监控来规避风险
篇8
在风险投资中,人风险尤为突出,因为投资人(所有者)与风险投资家(人)存在着巨大的信息不对称,一方面风险投资家积极参与风险企业的管理;另一方面,有限合伙人的法律地位和实际情况使其无法监控每个投资项目的操作,因此,对于风险投资家的监控就显得尤为重要。一般而言,除了对风险投资家进行严格的筛选要求其具备一定的素质之外,还应在合同中加入相应的条款来进行制约。
一、投资人对风险投资家的筛选
风险投资家是风险投资中最为能动的因素。要成为一名风险投资家,必须具备各类有关专业知识和风险投资的管理经验,有追求高回报的强烈欲望和承担高风险的能力,有足够的经济基础即个人的财务积蓄从而有可能对风险基金投入一定数量的资本。风险投资家应具备以下素质:
1.具有工程技术专业基础知识。高科技企业的一个显著特点是由技术创新而形成的企业,而不是由技术引进而形成的企业。这就要求风险投资家必须熟悉某一科技领域,并且对这一领域的发展有敏锐的洞察力,对新技术的未来发展趋势作出科学的、客观的评价,只有这样,才能在众多新技术中筛选出最有发展前景,可作为风险投资对象的新技术项目。
2.具有金融投资实践经验。风险投资家应该能够进行资本运作,及时募集追加资本、监测和管理资本的使用,确保风险投资的保值和增值。科技成果的研究开发及其商品化、市场化需要大量的资本投入,研究开发、中试与投人生产所需资金的比例为1∶10∶100,而高科技创新企业在创业初期基本上没有现金流入,甚至为负流入,且高科技创新企业的投资是一种长期投资,它一般要经过3年～8年才能见到收益,这就需要风险投资家能够及时募集到追加资本,并具有高超的融资技巧。
3.掌握现代财务会计知识。现代财务管理的中心是资金管理。风险投资家对于财务监督与控制,规范财务管理,追加资本筹集,股票上市,利润分配政策,及时退出投资等重大财务问题必须及时做出决策。
高科技创新企业与一般的传统企业在资本结构上有很大不同,前者在资产构成中占优势的不是有形资产,而是无形资产,即以知识为基础的专利权、商标权、计算机软件、人力资源等所占的比例大大增加,并占据统治地位。这就决定了单纯从传统财务会计报表上所体现出来的企业经营状况已不能完全反映高科技创新企业的真实情况,风险投资家必须及时了解会计热点问题,如知识经济时代的会计创新、人才资源会计等,以达到公允、合理、客观地评价企业的财务状况。
4.掌握现代管理知识,具有团结协作、追求成功的工作作风。由于高科技创业家一般是技术人才而缺乏管理经验,如果说在创业初期,企业规模不大,高科技创业家一人身兼数职还游刃有余的话,那么,随着企业规模的不断扩大,他必须面临角色转变的问题。这时,风险投资家应该能够为所投资企业带来全新的管理理念,帮助企业制定发展战略规划,参与企业的业务决策,协助企业建立一个强有力的管理核心,使高科技创新企业内部建立一套科学的生产作业、市场营销与决策、质量控制与监督体系,逐步建立现代企业制度,向管理要效益。
5.精通法律知识。高科技企业的特点之一是拥有独立知识产权的产品,且在某种意义上依靠国家税收优惠政策的支持,风险投资家应具有相应地法律法规知识,以便在最大限度上为所投资企业争取到法律上的支持,使所投资企业在依法纳税、守法经营的前提下,维护其合法的权益。
二、在合同中规定的约束性条款
在投资人与风险投资家所签订的委托合同中,可以规定如下方法来避免风险投资家做出不利于投资者的决策:
1.风险基金是固定期限的,风险投资家不能永远保管资金,这与其他的互惠基金和公司的无限寿命不同,固定期限的机制使投资者能够不在以后再投资于同一个风险投资家所管理的基金,如果风险投资家行为不端,在下次募资时将有很大困难。
2.参与利润分配给风险投资家很好的刺激,促使他尽力去提高投资组合中风险企业的价值。
3.有限合伙人可以退出基金,不再注入以前承诺的资金,但这会使有限合伙人损失以前投入资金和收益的一半。
4.风险投资公司的资产出售所得,必须返回给投资者,禁止风险投资家从事一些自我利益的交易。
好的风险投资家愿意接受这种固定期限的合伙制基金和投资业绩挂钩的奖励措施,他们同意投资者每过几年对他们的业绩进行评估,如他们投资管理业绩不佳,将无法得到追加资金,或无法从其他投资者那儿获得资金,如果他们表现不俗,则能分享巨大的投资收益,并能继续在这个行业募资、投资、收获、再募资。如果他们对自己没有信心,就不会同意这些条款,投资者通过这个合同来筛选好的风险投资家,这份合同提供了一种双赢的激励机制。
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从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。
创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。
有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。
从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。
只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。
二为风险投资服务的投资银行业务创新
在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。
1、可转换优先股
根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：
（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。
（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。
（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。
（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。
（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。
2、“棘轮”条件
“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。
3、再投资期权
根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：
第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”
第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。
第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。
以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。
4、合资
合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：
第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。
第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。
而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。
证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。
三为风险企业提供全方位创新服务
1、培育和储备风险企业的管理者
证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。
2、为风险企业提供管理增值服务
风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。
投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。
3、为风险企业提供全新的售后服务
在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。
首先，售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。
四利用业务创新进行风险控制
对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。
1、通过对客户的遴选规避风险
证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。
2、通过契约的合理设计规避风险
风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。
3、通过有效监控来规避风险
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1我国风险投资的发展现状和面临的挑战和问题
目前，西方国家风险资本已经逐步替代了政府投资，成为研究与开发资金的重要来源。美国90%左右的高新技术是在风险资本的支持下发展起来的。英特尔公司、康柏公司、戴尔、SUN公司、惠普、雅虎公司等世界著名的公司都是在风险投资机构的帮助下发展起来的。“硅谷神话”的创造离不开风险投资的发展。我国的风险投资公司的数目大概有400家，真正活跃的也就200家。据中国风险投资研究院的调查的140家表明：2003年这140家公司掌握的资金总量为325亿人民币，2004年资金总量达到439亿人民币，由此可以看到中国的风险投资还是在不断增长的。我国风险投资整体呈稳步增长态势，业内分化趋势明显。截止2005年底，可投资于内地的风险投资规摸达到464.50亿人民币。规模依然很小。从风险资本的来源分布来看，外资和金融机构所占比例有了明显增加，而来源于国内企业资本比例却下降很快。另外，国内部分风险投资机构不再从事风险投资相关业务，转而投向金融与中介类服务市场，还有部分资本完全退出了风险投资领域。本土与外资风险投资机构差距明显。由于受相关政策、资本结构、资金筹集等问题的困扰，本土风险投资机构的发展一直不太顺利。国内的风险投资主要集中在几个大城市，例如北京、上海、深圳等沿海发达地区的城市。中西部风险投资不活跃。高新技术产业一直是风险投资的主要领域，风险资本最为集中在信息产业（包括软件、计算机网络设备、通讯产品等等）、医疗保健产业、生物技术产业等高科技领域。1.1中国本土风险投资面临着国际风险投资的激烈竞争2005年，新募集的195.71亿元人民币中，外资背景机构所占的分额占85.95%，而本土机构仅为27.42亿元，占14.05%，较2004年下降不少。①今后的几年中国将面临较大规模的行业竞争与淘汰，本土机构与外资机构的差距将更加明显。1.2我国的风险投资存在的主要问题①尚未建立风险投资的有效退出机制；②政策和法律对风险投资的支持和保护不够；④民间资本介入不足。
2促进中国风险投资发展的建议
2.1完善相关法律，促进风险投资的发展修改《公司法》，要降低公司注册资金的门槛，以有利于中小企业的成立和上市。放宽原定的公司对外投资额不能超过注册资本50%的规定，这对风险投资公司是致命的障碍。修改原定的技术、知识产权入股最多不能超过20%的规定，这个也是有利于风险投资发展的。修改《证券法》、《专利法》、《合伙企业法》等相关法律。2.2完善创业投资推出模式我国现有的风险资本退出方式主要有以下几种：①通过首次公开上市实现风险投资退出。我国的证券资本市场与发育成熟的国外资本市场相比，还有很大差距。存在制度不完善、交易品种单一、金融工具少、进入门槛高、不能完全流通等弊端。主要方式：a利用借壳上市，实现创业资本的退出。b发展良好的创业企业在国内主板或中小企业板上市，然后创业投资企业将所持有的上市公司的股权通过非公开的市场出让。我国的资本市场，无论是主板市场还是中小企业板，除了极少数几家公司外，几乎所有上市公司股份都被分成流通股和非流通股。非流通股是公司的发起人股份以及战略投资者等在公开上市前已有股东所持有的股份，而流通股为通过竞价和一级市场配售获得股权的股东所持有的股份。国家要改革资本市场，实现全部可流通，可以大大增加投资企业退出的选择权。c在海外主板或创业板上市。海外资本市场的市场化程度高、操作规范、资金流动性强，同时海外的上市可以迅速提升创业企业的知名度。②股权协议转让。通过股权的协议转让方式实现创业资本的退出都是创业投资企业十分现实和有效的选择。从某种意义上说，在我国资本市场还不健全的情况下，通过股权的协议转让是创业资本退出的最主要方式。股权转让既可以是上市公司向非上市公司转让股权，也可以是非上市公司向上市公司转让股权。由于其对象是界定明确、转让方便的股权，无论是从可行性、易操作性和经济性而言，股权协议转让模式均具有显著的优越性。③股权回购。就目前来看，在国内实践的主要有管理层收购（MBO）和企业员工收购（EBO）两种形式。管理层收购是指创业企业的经理层利用个人融资、股权交换等产权交易手段收购创业投资企业所持的公司股份。员工收购是指创业企业的广大员工集体将创业企业所持有的公司股份收购并持有。④创业企业的破产清算。在项目公司已经没有前途可言的时候，作为创业投资者必须果断决策撤出，否则，资金沉淀在创业企业中不仅不能发挥什么大的作用，机会成本也会变得越来越高昂。2.3大力培养我国的风险投资人才采取优惠政策吸引国外优秀人才创业或参与我国风险投资机构的运作、管理。证券公司和信托投资公司有一批证券投资经验丰富、风险意识较强的资本运作者，应加强他们风险投资管理、运作技巧等方面的培训，使一些人成为风险投资人才。大学经济管理学院根据市场需求开设相应的课程，并与风险投资公司合作，提供实习等机会，加快人才的培养。
作者：贾利云 单位：河南化工职业学院
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一、高科技产业风险投资的特点
高科技产业风险投资是指投资者在面对极大的不确定性因素的基础上,将风险资本注入到一些未成熟的高科技技术产业中,通过提供增值服务使产业快速的成熟起来,然后通过上市、并购或其他有效方式迅速撤出投资,从而获取高额利润的一种投资方式。高科技产业风险投资的特点主要表现在以下方面:
1、投资项目具有极高的价值性
高技术产品,一般就是指具有较高科技含量和较高附加值,有着较为广阔市场前景的新型产品,孕育这类产品的高科技技术项目必然具有较高的经济价值和社会价值。
2、投资的不可逆性
由于当今知识更新速度极快,新技术、新产业不断涌现,使多数未研发出的技术不能付诸实施,从而导致前期大量的资本投入并不能充分利用,高科技产业风险投资又不能像其他投资那样,在出现不利时,可以迅速撤回资本,从而导致高科技产业风险投资的不可逆性。
3、投资的高风险性
由于高科技产业持续较长,中间要经过工艺技术研究、产品试制、中间试验和扩大生产、上市销售等许多环节,每一个环节都有失败的风险,技术创新的过程是否能够成功具有很大的不确定性,而正是这种创新企业自身的不确定性和不成熟性及较低的信息透明度,会使投资者在投资决策和管理上存在较大的盲目性和投机性,从而增加市场风险。
4、投资收益的预期性和不确定性
高科技风险投资者的投资选择往往是不成熟的企业或项目,这些企业或项目缺少历史资料和管理经验,拥有的仅是较好的技术,其未来收益基本只能靠预期来确定的,具有较强的预期性。但是,在高科技风险投资项目中,它看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力,具有很大的风险性,从而增大了预期收益的不确定性。
二、我国高科技产业风险投资存在的问题分析
1、风险投资资金来源渠道狭窄,风险资本规模小
目前,我国高科技产业发展资金来源仍是三个渠道,即自筹、政府出资和银行科技开发贷款 (政府和银行性质资本占70%以上),一方面限制了我国风险资金来源的规模,另一方面也使风险得不到有效分散。风险投资的规模较小,尚不能在高科技产业化方面起到主导作用。投资渠道窄,没有充分利用包括个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量来构筑一个有机的风险投资网络。投资的风险集中于国家身上而无更多分担投资风险的渠道,这在政府财力有限的前提下是无法形成良性循环和发展的,这也是我国风险投资业规模较小的直接原因。
2、风险投资法律制度不健全
风险投资是一个包括融资、投资、资本经营和企业管理等内容的错综复杂的金融过程。没有完备的法律法规体系作保障,风险投资难以走向法制化、规范化的发展轨道,风险投资的退出机制也必然受到制约和影响。然而,由于我国风险投资起步较晚,实践经验少,且发展不成熟,因此,在制定法律法规中考虑不全面,造成风险投资不能规范发展。
3、风险投资机构组织形式单一,运营机制不完善
发达国家的经验表明,风险投资机构的组织形式和制度安排在很大程度上影响着投资效率和发展速度。而我国风险投资机构的组织形态比较单一,大部分采用有限公司制,这种组织形态只能依靠公司自身的资金进行运作,且融资功能有限。不规范的经营运作,使风险投资对高科技产业发展的催化作用不能有效的发挥。
4、科技产业政策不到位,科技创新不足
我国目前的现状是:受传统文化的影响,我国民众创新意识不强,企业研发投入不足;众多的国有企业所有者缺位,导致大多数企业管理者经营行为短期化,企业缺乏技术创新的迫切性、主动性和积极性。
5、缺少有力的政府引导政策,尚未形成对风险投资的政策诱导
风险投资的发展离不开政府的扶持和向导,但政府的引导和扶持也必须遵循风险投资发展的规律,准确把握政府的角色定位。按照风险投资发达国家的经验,政府角色应该以间接引导为主,直接参与为辅,既不能越位,也不能缺位。简单地说,政府应该着力于风险投资宏观环境的把握,不断进行制度创新,为风险投资发展创造良好的环境。然而,从风险投资需求看,我国的科技产业政策激励不足,缺乏一套促进高科技产业良性发展的激励机制。从风险投资的供给看,缺乏一套引导不同风险资金进入风险投资领域的政策与环境。
6、风险投资人才严重匮乏
高水平的风险投资业不仅需要有高强度的投资,还需要高水平的管理,需要管理者既懂技术又懂金融管理,所以风险投资家的素质的高低影响甚至决定着风险投资的成败。目前国内对大多数科技界、经济界、企业界来说风险投资依旧是一个初探的新领域,无论在理论上或实际操作上,真正能懂得风险投资,又有比较系统知识的复合型人才奇缺,而现有的人事及工资制度也限制了人才的流动。另外高科技产业风险投资中存在“风险企业家缺位”问题,致使风险投资者担心风险企业的信誉问题而抑制风险投资的投放。
三、解决我国高科技产业风险投资的几点对策
1、开辟多渠道的风险投资来源
鼓励地方、企业、金融机构及个人参与风险投资业。各级政府应根据本地区科技、经济和市场发展水平,着眼在创造环境、完善市场机制上下功夫。我国的民间私人资本储备雄厚,他们在“住房”、“汽车”等消费实现后,其储蓄存款将有可能转化为新的投资。这就意味着风险投资机构可通过公开发行基金债券等吸收大量社会游资,这将大幅度地增加风险投资的资金。
大批外国风险资本投入到中国这一巨大的市场和高科技产业发展中,为填补我国风险投资业巨大的资金缺口起到了不可或缺的作用,更促进了高科技产业风险投资的迅速发展。我们要紧紧抓住当前国内流动性过剩的机遇,充分利用各种国外资金促进高科技产业风险投资企业的发展。在我国风险投资发展初期,国外的风险投资基金和机构有着重要的作用,政府要利用各种对外招商引资的机会,把引进国外高科技产业风险投资作为一项重要内容。
2、完善风险投资法律制度,加强政府扶持力度
首先为风险投资创造宽松的法律环境并提供特别的法律保护。规范运作风险投资, 促进我国风险投资业的竞争和发展,面对世界经济一体化的浪潮,更要适时调整外汇管理、股权流动等监管和政策措施,适应风险资本国际化的要求。另外建立以有限合伙制为核心的风险投资机构,有限合伙制风险投资机构已被证明是行之有效的风险投资组织形式。因此根据国情,我们需要设计出适宜的风险投资组织形式,建立起既能体现出有限合伙制的特殊优点又能在我国现有的条件下能被接受的风险投资组织形式,以尽快适应市场,适应外国风险资本的竞争,适应我国高科技产业风险投资的发展。
3、提高企业自身的核心竞争能力
一个企业要保持持久的竞争力,必须适应传统产业和新兴产业的动态变化,着眼于全球范围考虑产品前景,要以国际眼光制定企业的总体战略,确定经营方向、产品结构和竞争层次。在经济全球化的市场经济体系下,企业所面对的市场不再是一个国家或一个地区,而是全球化的市场,企业今天的核心技术不等于明天的核心技术。因此,只有在优质的基础上求发展,通过不断的创新,才能保证企业的技术始终走在科学的前沿,才能成为企业的核心。
4、培养高素质的风险投资家、风险企业家
拥有一支多层次、高素质的金融人才队伍是风险投资事业发展和成功的关键所在。因此,要创造适宜环境,提供优惠政策,大力培养造就一批风险企业家、投资家、创新家和金融人才。首先,采取送出去方式,即政府有计划有步骤地组织我国的风险投资从业人员到国外风险投资机构进行培训和实践,努力学习风险投资技巧及相应的程序和操作,提高其专业素质和投资经验。其次,引进来,包括在政府有关部门的安排下,定期或不定期地邀请国外著名风险投资专家到国内讲学交流和创造有利条件,吸引留学生回国创业。最后,加大高等教育改革力度,在大学生和研究生课程中设立风险投资的有关课程,培养后继主力军。
参考文献:
[1]李永周.高技术产业风险投资研究[M].北京:经济科学出版社,2008
[2]周志丹.风险投资于高新技术风险企业价值培育[M].浙江大学出版社,2008
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网络VC一般一般有两种意思。
第一种是指一种编程语言，VISUALC++是Visual系列里面的一款编程语言，一般提到VC，首先想到的就是编程语言。编程语言，是用来定义计算机程序的形式语言。它是一种被标准化的交流技巧，用来向计算机发出指令。一种计算机语言让程序员能够准确地定义计算机所需要使用的数据，并精确地定义在不同情况下所应当采取的行动。
第二种是指风险投资，VentureCapital的英文缩写，创业投资的意思。做网络，做创业里常常提到的VC就是这个意思，经常说的接到了VC，就是接到了风险投资的意思。风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司(主要是高科技公司)，在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。
（来源：文章屋网 ）
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一、风险投资企业人力资源的特点
根据风险投资项目运作管理的实际,风险投资企业人力资源具有以下特点:
1.具有较强的风险意识和识别、规避风险的能力
风险投资的高风险性是客观存在的,并贯穿于风险投资运作的各个环节:投资项目的选择中会遇到机会风险,即所选择的项目到最后发现是不可行的风险:项目管理中会遇到市场风险、管理风险、财务风险;资本的退出阶段还会遇到法律风险等等。这就要求风险投资企业的人力资源必须在整个投资运作过程中能够预测风险、规避风险、分散风险、驾奴风险,进行理性的投资运作。这样才能有效地降低投资风险,从而得到最大的资本增值;
2.以高素质的人才为主体,注重多学科的配合与知识经验的互补
由于风险投资是一个专业性强,知识含量高的运作过程,风险投资企业必须配备相应的高素质的人才资源才能保证投资项目的正常运作。一般来说,风险投资企业需要的是具有较高学历与较强管理能力的复合型人才。这些人才除了需要具备风险意识和识别规避风险的能力外,还以某一类专业知识或某一管理才能见长,其中主要包括以下类型:风险资本运作主导型、输出企业管理主导型、财务分析评价主导型以及风险规避主导型等。这些多学科高素质人才的合理搭配,有利于形成项目管理团队优势互补的合力效应。
3.强调团队的协作和知识的共享
根据风险投资的特点,风险投资企业需要组建项目管理团队来进行运作。在项目管理过程中,团队本身除了要在知识与技术,管理与运作经验工具有互补性外,团队成员之间还要具有良好的合作意识与良好的合作技巧,在共同承担风险的前提下,彼此信任,让信息能够充分地流通与共享。这样才能保证不同学科类型的人才之间组合的有效性,使之在风险投资运作中能够充分发挥各自的才能特长,形成人才互补后的优势合力,进而把有限的资源进行合理的配置,使其发挥最大效用。
4.具有典型知识型员工的特点,但企业要求人员流动的相对稳定性
风险投资企业是知识密集型企业,其人才也属于典型的知识型员工。他们拥有丰富的知识技能与较强的综合能力,强调工作的自主性,追求社会的认可和尊重,追求创新与自我实现,渴望灵活宽松的组织气氛,需要更多人性化的管理。由于他们对职业的感觉和发展前景的强烈追求,流动性强也是风险投资企业人才资源的一大特征。然而就风险投资企业本身来说,人才的相对稳定性是非常重要的。由于风险投资不是短期的行为,一个项目的完成,当中的信息必须保持连贯性、一致性。人员的频繁流动,尤其是项目主要负责人的频繁流动会直接影响项目的成功运作与风险投资企业抵御风险、实现资本增值的能力。因此,风险投资企业需要的是一支高素质而又相对稳定的员工队伍。
二、设计适应风险投资企业的人力资源管理体系
针对自身人力资源的特点,风险投资企业需要构建相应的人力资源管理体系。主要包括以下方面:
1.做好人力资源规划,构建矩阵式聘任体系,合理地配置人才
人力资源规划主要思想是保证企业在合适的时候将合适的人用到合适的岗位做恰当的任务完成恰当的目标。而我们知道风险投资企业是讲求人员多学科的搭配,形成优势互补的团队展开以项目为导向的投资运作。因此,人力资源规划要从风险投资企业的实际业务出发,一方面要做好人才的需求与供给预测,尤其要明确企业所需的各种不同人才的类型与能力要求;另一方面,制定相应的机制将,人才科学合理地进行配置,确保供求的平衡与所配备人才的合力效应。
在这里,风险投资企业可以构建矩阵式聘任体系,按照业务发展的需要将人才归类,划分成风险资本运作类、输出企业管理类、财务分析评价类、行政管理类等等。每个类别又可以划分档次,并且在各个类别的不同档次都确定相应的素质要求、任职资格要求、工作规范、薪酬标准等,将每个员工的聘任都纳入这个系统中全面考虑。这样就构建了一个系统化的全员聘用及工作平台,将员工的能力与岗位的要求充分的匹配起来,便于员工对任职工作、岗位、能力的认同,便于风险投资企业按投资项目管理的需要实行跨职务系列的“项目团队”优化组合。同时构建矩阵式的聘任体系,能够形成较完整的人才梯队,有利于风险投资企业在适当的时间、适当的岗位上聘用到适当的人才。另外,这样的聘任体系能为员工招聘与任用、培训与开发、考核与评估及报酬与晋升等方面提供科学有效的依据。
2.建立以团队为基础的培训体系,提高员工素质,增强项目管理团队的专业化水平
由于风险投资企业所从事的活动复杂且难度高,运用项目团队管理投资项目是保障企业提供高品质服务的有效措施。因此在培训中,应注重项目管理团队的培训。其中可以通过对企业的经典投资案例进行内部研讨的方式,在投资经营理念、选择项目指引、企业跟踪管理、资本运作退出、管理团队激励等方面深刻地研究与总结,以丰富的投资经历、经验或教训训练项目管理团队,激发员工个人的知识潜能,提高他们的职业化水平。同时以团队为基础的培训有利于加强企业内部信息的流通,营造团结向上的氛围,从而迅速提高企业整体的综合能力:并且有利于不断地积累企业的案例库和数据库资源,丰富企业的经验,增强风险投资企业运作项目的实力。
3.建立适应企业运作特点的绩效考核体系和薪酬管理体系,有效地激励与留住人才
由于风险投资项目的运作周期性长,阶段性强以及项目的运作成功是管理团队集体智慧和努力的结晶并很难进行分割,因此在绩效评估的设计上,需要针对某一特定的项目投资设定绩效考核的方案和指标,对管理团队进行阶段性的动态考核,让团队成员都知道团队在整个项目管理过程中该做哪些工作,工作需要达到什么水平,如何才能实现团队的整体高绩效。针对项目管理团队进行的动态绩效评估体系,有利于加强团队成员共同承担风险、团结协作的意识,激励他们针对项目积极地进行沟通,实现知识的充分共享,从而提高整个团队的群体实力,为更好地达成企业目标而服务。
另外,为了激励员工着眼于企业的长远利益,克服短期的炒作行为,同时保证员工流动相对稳定性,合理的薪酬设计是非常重要的。薪酬设计要关注着长期利益,将员工的利益与企业的利益联系在一起,使其承担一定的项目管理风险责任。在这里可以考虑实行与业绩报酬相关的机制,并允许风险投资人才持有创业企业一定比例的股票期权。如果投资项目成功了,其所持有的期权就可以给他带来巨大的收益;如果项目选错了,或者由于投资人才不够努力,投资项目失败,其所持有的期权就不能转化成现实的收益,其损失也是巨大的。这就可以将对风险投资人才的约束内化于激励机制当中,使员工利益与企业的经营业绩有效地统一起来,有利于企业降低投资风险,从而推动企业的健康发展。
