国际外汇交易范文

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篇1

率是不同货币单位间的价格，因此，汇率问题也是一个价格问题。

现代价格理论在回答“价格由什么决定”的间题时认为，某种商品的价格是由该商品的市场供求决定的，市场供求相等时的价格即为均衡价格。在解决了“价格由什么决定”的前提下，自马歇尔开创新古典经济学后的相当长一段时间里，经济学更多地是对影响市场供求的因素或者说隐藏在市场供求背后的经济规律进行研究，而对于“价格如何决定”即价格形成机制这个具体问题没有给予应有的重视，只是简单地用“瓦尔拉斯试探过程”或者说“瓦尔拉斯拍卖过程”来解释均衡价格的形成。事实上，经济实践中有关价格形成的真实过程已经表明，“价格如何决定”是一个不能抽象和简化的重要问题。同时，经济理论的研究也已证明，价格形成机制与市场交易制度密切相关，市场交易制度决定了已知市场供求下价格的形成及变动方式。

从一般经济学回到汇率经济学。20世纪}o年代以前的购买力平价说、利率平价说、国际收支说、资产市场说等汇率决定理论，可以说是通过建立包括经济增长率、通货膨胀率、利率等影响市场供求的各因素在内的宏观模型，来解释“价格由什么决定”的间题。而由Garman在20世纪70年代提出的市场微观结构理论，不仅是一种关于“价格由什么决定”的汇率决定理论，更因为其中引人了外汇市场交易制度这个因素，为“价格如何决定”做出了具体解释。

二、市场交易制度概述

市场交易制度可以定义为市场汇总参与交易有关各方的指令①以形成市场价格的规则总和。市场微观结构理论表明，交易制度作为市场结构中的一个核心内容，它影响市场的信息汇总能力和流动性供应机制，并由此影响包括价格发现、流动性、透明度和交易成本等方面的市场质量。

交易制度有多种分类标准。由于流动性是交易制度设计中的一个关键目标，因此，通常根据流动性提供方式的不同，将交易制度分为指令驱动交易制度(order-drivensystem)和报价驱动交易制度(quote-drivensystem)o

(一)指令驱动交易制度

在指令驱动交易制度下，每一位交易者通过指令向市场表达自己的交易意愿。交易者提交指令并等待在拍卖过程中执行指令，交易系统根据一定的指令匹配规则来决定成交价格，因而指令驱动交易制度又被称为拍卖制度。

根据成交连续性(或者说交易发生的时间性)的不同，指令驱动交易制度可以分为定期拍卖和连续拍卖。在定期拍卖制度下，交易者提交的指令被集中起来等待在约定的时点同时成交，其特点是定期在唯一的价格上进行一组多边交易或批量交易，因此，定期交易市场也被称作集合竞价市场。在连续拍卖制度下，只要交易者提交的指令具有价格上的优势，则它可以立即成交，其特点是连续在不同的价格上进行一系列的双边交易。

从价格形成机制上看，定期拍卖与连续拍卖有着本质的区别:

第一，定期拍卖的优点在于使成交价格最大程度地反映市场真实的供求状况，而不在于为市场提供流动性、为交易者提供即时性;连续拍卖的优点在于能为交易者提供即时性，而不是使成交价格最大程度地反映市场真实的供求状况，即以牺牲一定程度的价格稳定性为代价来获得交易的即时性。

第二，在定期拍卖中，价格指令只能决定该指令是否能成交，而不能单独决定成交价格，成交价格受到市场所有指令的影响;在连续拍卖中，该价格指令不仅决定了成交的可能性，也决定了成交价格。

定期拍卖与连续拍卖各自的特点，决定了前者更多地被用于对流动性要求不高、但对价格的有效性要求较高的市场，典型的如证券市场的开盘;而后者更多地被用于对流动性要求较高、但对价格的有效性要求不高的市场，典型的如证券市场开盘后的连续交易。

根据通过提交指令来表达交易意愿方式的不同，指令驱动交易制度也可分为双向拍卖制度和单向拍卖制。

(二)报价驱动交易制度

在报价驱动交易制度中，由具备一定实力和信用的交易商(也即做市商)不断地向交易者报出某种商品的买卖价格，并在该价位上接受交易者的买卖要求，以其自有资金和商品存货进行交易。做市商通过连续的买卖来满易者的投资需求，维持市场的流动性。同时，做市商也可以通过买卖报价的适当差额来补偿做市成本，并实现一定的利润。因此，报价驱动交易制度也被称为做市商交易制度。

(三)指令驱动交易制度与报价驱动交易制度的比较

指令驱动交易制度与报价驱动交易制度的主要区别在于:

第一，价格形成机制不同。前者是指令机制，交易者向市场提交指令，在特定的指令匹配规则下，市场根据供求状况决定成交价格;后者是报价机制，交易者在提交指令之前，可以预先从做市商获取报价。

第二，市场流动性提供方式不同。前者是通过各个交易者提交指令向市场提供流动性;后者是通过做市商的连续买卖来维持市场的流动性。

第三，市场供求出清方式不同。在市场供求(或者说买卖指令)不均衡的情况下，前者只能通过价格调整使市场出清;后者除价格调整外，通过做市商的存货管理吸收市场的超额供给也可以使市场出清。

第四，市场透明度不同。基于价格形成机制的不同，在两种交易制度中，交易者观察市场指令流并获取交易信息的能力不同:前者中，各个交易者处于同一个公开的市场指令流平台，交易信息的可获得性高且平等;后者中，全部市场指令流集中于做市商，其他交易者交易信息的可获得性低。因此，一般而言，前者的事前和事后交易的透明度较高。

指令驱动交易制度和报价驱动交易制度之间并没有绝对和孤立的优劣问题，市场选择何种交易制度取决于市场发展过程中的各种具体因素，市场本身的流动性状况(即市场对买卖指令的匹配能力)和技术水平是其中的两个关键因素。

三、国际外汇市场的交易制度

(一)国际外汇市场的市场结构演变进程表明，在多层次的市场流动性需求和技术进步等因素的推动下，外汇市场的交易制度日益体现为融合指令驱动与报价驱动并互有侧重的混合交易制度

特征外汇市场是一个由直接交易市场(directtradingmarket)与经纪交易市场②(brokeredtradingmarket)构成的混合市场，两个市场也可以分别称为交易商市场(dealermarket)和拍卖市场(auctionmarket)。在直接交易市场上，交易商进行询价交易，并且由于买卖价差、扩展服务范围和获取市场交易信息等利益刺激，以及市场本身对维持流动性的客观需求，部分交易商承担了向市场其他交易商双边报价、连续交易的做市功能;在经纪交易市场上，交易商向经纪商(broker)提交买卖指令，经纪商类似于拍卖人(auctioneer)，对交易商的指令进行撮合成交。从价格形成机制上看，直接交易市场属于报价驱动交易制度，经纪交易市场属于指令驱动交易制度。

20世纪90年代前，经纪交易市场主要是通过声讯经纪(voicebroker)进行指令撮合。此后，随着技术进步，出现了以EBS和ReuterDealing2000/3000为代表的电子经纪(electronicbroker)。电子经纪在透明度、交易成本、指令撮合效率③(特别是对于流动性较强的标准化即期外汇产品)等方面相对于声讯经纪更具竞争优势。同时，市场的发展、技术的进步促进了交易的集中，客观上增强了市场的流动性，直接交易维持市场流动性的功能在弱化，而其交易成本较高、透明度较差等缺陷则逐渐显现。因此，电子经纪已经从声讯经纪和直接交易中取得了更多的市场份额。但是，这并不意味着声讯经纪和直接交易将从外汇市场中消失。外汇市场多层次的交易产品决定了市场流动性状况的差异，因而需要多样化的流动性提供机制。因此，电子经纪更适合于美元、英镑、欧元这些高流动性的货币对、特别是即期外汇市场;而对于缺乏足够流动性的小币种外汇交易或者流动性较低的外汇衍生产品，声讯经纪和直接交易可能比电子经纪更适合;此外，在市场萧条时期，外汇市场也需要做市商提供流动性。

(二)发展中国家外汇市场以报价驱动交易制度为主的市场结构现状表明，市场的流动性水平是决定外汇市场选择何种交易制度的一个关键因素

根据工MF对部分发展中国家外汇市场的调查，大部分发展中国家的外汇市场结构或者是单一的交易商市场(占被调查国家数量的57%)，或者是交易商市场与拍卖市场的混合结构(占被调查国家数量的犯%)，单一的拍卖市场极少(占被调查国家数量的2%)0

形成这种偏重于报价驱动交易制度的市场结构的一个可能解释是，多数发展中国家的银行间外汇市场规模较小、流动性较低，因此，尽管以即期美元为主的标准化交易产品本应有利于采用指令驱动交易制度，但是由于市场指令流的规模不能充分匹配买卖指令，在不考虑中央银行市场干预的情况下，报价驱动交易制度比指令驱动交易制度在出清市场供求缺口可更少地使用价格调整，采用报价驱动交易制度是一个较优选择。

可见，选择指令驱动交易制度或者报价驱动交易制度的一个关键标准就是市场流动性。在流动性足够高的外汇市场上，指令驱动交易制度是较优选择;而在流动性相对不足的外汇市场上，则宜选择报价驱动交易制度或者两种交易制度相结合的混合交易制度。

四、对当前我国外汇市场交易制度的认识

以中国外汇交易中心为平台的银行间外汇市场④自1994年成立至今，市场交易制度的演变大致可以划分为两个阶段:第一阶段，2005年8月以前，银行间外汇市场采用电子竞价交易系统组织交易，会员通过现场或远程交易终端自主报价，交易系统按“价格优先、时间优先”撮合成交，这是一种典型的电子经纪交易市场，市场交易制度表现为单一的指令驱动。第二阶段，2005年8月，银行间外汇市场在外汇远期交易中首次采用询价交易，n月，国家外汇管理局决定在银行间外汇市场引入做市商制度并于2006年起在即期交易中推出询价交易方式，会员可以在双边授信、双边清算的基础上直接交易，同时也将有做市商向市场会员连续提供买、卖双向价格，银行间外汇市场的交易制度开始表现为指令驱动与报价驱动相混合。

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[中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 2095-3283(2012)09-0045-02

截至2012年3月末,中国的外汇储备余额为3305万亿美元,同期,外债余额为751261亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债,下同)。一边拥有巨额的外储成为世界头号外储国,一边是庞大的外债,目前我国在不缺外汇和资金的情况下大量借进外债,这对我国经济发展有怎样的影响,以及通过外储内投来减少外债是否可行,本文将针对这两个问题进行探讨。

一、我国的外汇储备与外债分析

(一)我国外汇储备与外债发展趋势分析

1990—2011年我国的外汇储备增长28577倍,其间外汇储备年均增长3716%。1985—2011年我国外汇储备增长速度非常之快,2001年我国加入WTO,国际收支连年顺差,大量外资流入。到2011年我国外汇储备达到3181148亿美元。1985—1995年我国外汇储备增长速度起伏较大,随后起伏变缓,2004年受外汇储备非常规使用的影响,外汇储备增速较上年有较大跌幅,2007年以后受我国主要储备外汇——美元的不确定性影响,我国外汇储备增速逐年减缓。

与外汇储备相比,我国外债规模相对较小,但是同世界其他债务国相比,我国仍是一个较大的债务国。1990—2011年我国外债增长了1223倍,其间外债的增速是1412%。截至2011年我国外债达到6950亿美元。

(二)外储内投减少外债,防止债务危机的可行性分析

当前,我国正面临着巨额的外汇储备的压力,即使不考虑其他筹资渠道,只将外汇储备与外债余额相抵,2001年以来这一差额由负转正并不断扩大,至2011年底已经达到2486148亿美元。这说明我国如果用外储偿还外债资金并不是问题,同时人民币升值的压力很大程度上来自庞大的外汇储备。在这种背景下,用外储偿还一部分外债,应该是一个符合一般逻辑的选择。

不同的借款方式其成本不同,因此我国外债的综合成本很难估计。但一般情况下,贸易信贷形成的外债是接近无成本的,因为贸易信贷主要是预收货款和延期付款,是对对方资金的无偿占用;政府贷款和国际金融组织贷款具有援助的性质,多为固定利率,利率较低;商业贷款则为浮动利率,即在LIBOR利率的基础上加一定百分点,利率较高,商业贷款一般加300~500个基点。近几年,境外的资金日渐充裕,利率不断降低,而人民币贷款利率却持续走高。境外融资成本从一定程度上来说要小于国内资金成本,所以在有效利用外汇储备的前提下拥有合理规模的外债是有利可图的。

从一些债务警戒指标来看,1990—2011年我国负债率比较稳定,为15%左右,近年来有所下降,2011年为952%;1990—2011年我国债务率变化较大,2001年为679%,随后处于下降趋势,2011年为3331%;短期外债占外汇储备比率也在2001年之后以较快速度下降,2011年为1575%。所以债务警戒指标均在国际标准安全线内。

外储是否应内投以减少外债不能简单建立在单纯的经济成本效益的分析上,还需要考虑更多因素。我国处于经济转型时期,经济发展中存在一系列问题,经济结构矛盾比较突出,为此,面对快速增长的外债,需要注意防范由于经济增长放缓而有可能导致的外债风险。可以通过实证分析更可靠地判断我国外汇储备和外债规模对经济发展所起的作用。

二、外汇储备和外债规模对经济发展影响的实证分析

本文以1985—2011年我国外汇储备、外债规模数据为样本数据对我国经济发展的影响进行实证分析。由于多数时间经济序列是非平稳的,对其进行线性回归可能会产生“伪回归”现象。为此,1988年Johansen提出了协整检验方法,以解决时间序列的非平稳性问题。本文分析了外汇储备规模和外债规模与经济增长的量化关系,并采用Granger因果关系检验方法分析其因果关系,采用Eviews60 版软件进行分析。

(一)指标与数据

本文模型分析中所使用的1985—2011年外汇储备、外债规模与国内生产总值的时间序列数据来源于《国家统计年鉴》和国家外汇管理局统计的各年数据。模型中采用的指标分别用WC、WZ、GDP表示。为消除误差项的自相关现象,对变量采取了对数形式。

(二)检验结果

1单位根检验。在对变量进行回归分析前, 要进行单位根检验以检查各变量的时间序列平稳性。在此,运用Eviews60 版软件使用ADF检验法对LNWC、LNWZ和LNGDP进行平稳性检验,检验结果如表1所示。LNWC、LNWZ、LNGDP的ADF检验值均大于1%显著性水平的临界值,所以不能拒绝原假设,认为LNWC、LNWZ、LNGDP存在单位根,是非平稳序列。为此,先进行一阶差分,得到ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP,再对其进行ADF检验,结果显示ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP检验值小于1%显著性水平的临界值,拒绝原假设,认为ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP不存在单位根,是平稳序列,即LNWC、LNWZ、LNGDP是一阶单整。由于上述序列均通过了单位根检验且所有变量又是同阶单整的,这样就可以对这些变量之间是否存在协整关系作进一步检验。

基于我国外汇储备和外债与我国经济增长关系的分析,得到变量之间存在(1)式关系,即外汇储备对经济增长的回归系数是00596;外债规模对经济增长的回归系数是09899。从实证结果可知,我国外债规模和外汇储备对经济发展都具有正作用,外债规模增加对经济增长的贡献很大,而外汇储备增长对经济增长贡献不大。

我国外汇储备对经济发展有一定的推动作用,但庞大的外汇储备并没有充分发挥对经济发展应有的作用。因此,我国需要合理利用外汇储备,首要任务是安全和保值。外汇储备管理始终遵循的是“流动性”原则,作为国际贸易的支付工具,外汇储备除在国际市场结算中担负流通职能外,还应发挥支撑我国经济结构转型的作用。外债对我国经济发展的较大促进作用反映出我国对外债的利用效率较高,但是近几年外债所表现出的总规模增长迅速,短期外债占比继续攀升等特点,表明我国需要对外债结构进行合理有效配置,只有不断提高外汇储备水平和改进外债规模的管理手段才能有效促进经济平稳较快发展。

[参考文献]

[1]任春玲外债经济效应研究[D]吉林大学博士学位论文集, 2007

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高德纳公司管理副总裁布莱恩・布里茨（Bryan Britz）和高管顾问李长华，围绕“数字技术之于服务愿景的影响”进行了高端对话，通过具体案例解读数字业务对服务外包业务模式的影响。

参加论坛的代表主要来自政府有关部门；服务外包示范城市和经济技术开发区、科技园区；境内外分析师、业内专家；国内、国际买家、服务供应商；大专院校和培训机构等。论坛规模约800人。

与往届相比，本届服博会更加注重创新与务实，呈现七大亮点。

一、主题紧扣国内外经济形势和服务外包行业趋势

上世纪70年代至今，信息技术不断变革，对经济增长和社会发展方式产生了深刻影响。以数据密集型加工和互联网交付为主要特征的服务外包产业，正成为促进企业智能化腾飞的新动力。“互联网+”行动计划的提出，是对我国传统产业和信息技术产业，通过数字化、智能化实现互融互通和战略转型的高度概括。本届服博会以“互联网+：数字化驱动商业价值”为主题，紧扣国内外经济发展新形势和服务外包行业新趋势。

二、内容丰富，形式多样

根据企业需求，第七届服博会将组织开展形式多样的活动，包括全球服务外包行业论坛、热门行业专题研讨会、系列商务活动和培训研讨类活动，旨在帮助买家和服务供应商及时了解行业新动向，创造更多商务洽谈机会。

三、打造国内行业前沿趋势的权威平台

全球服务外包行业论坛是服博会规模最大、最受关注的活动，已成为国内服务外包行业新趋势的重要平台。

今年，美国高德纳公司的重量级分析师，将分别参与主题报告、高端对话和专题讨论环节，特别甄选、对比分析境内外创新服务案例，解读数字业务对服务外包业务模式的影响，引导国内服务外包企业进入垂直行业，推动产业融合。同时，分析师还将与国内外知名买家、优秀服务外包企业高管一起，从“国际、国内两个市场”出发，共同探讨中国服务外包产业的特色发展之路。

四、热门行业专题研讨会走向专业化

深耕垂直行业是国内服务外包企业未来实现战略转型，提升服务水平，增加服务附加值的重要途径。本届大会将继续关注热门细分领域，围绕智能制造、互联网金融、云生态、智慧健康、跨境电商、电信服务、对日外包和人才培养，组织8场行业专题研讨会。

五、创新商务活动形式，为市场化提供保障

创新丰富商务活动形式，提升商业价值，是服博会未来实现市场化的重要保障。应企业要求，第七届服博会将开展包括一对一买家预约洽谈、买家专场座谈、服务供应商（园区）案例分析、一对一分析师咨询和小型商务餐叙会等在内的系列商务活动。

六、进一步提升国际化水平

目前，已注册境外分析师和买家，分别来自美国、英国、德国、意大利、卢森堡、挪威、葡萄牙、伊朗、日本、新加坡、马来西亚、中国台湾和香港地区。

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在我国对外贸易经济改革中，中小外贸企业是我国对外贸易发展中的一支主力军，也是推动我国外经贸发展的一个亮点。在这一过程中，中小外贸企业不可避免地会遇到汇率波动所带来财务风险和经营风险。尤其是自2007年以来，人民币的不断升值使得我国中小外贸企业的外汇交易风险管理遇到了巨大的挑战和压力。因此，中小外贸企业的资金管理者加强和提升应对外汇交易风险方面的意识和能力，制定出相应的措施来防范和规避外汇交易风险，是保证自身的平稳发展，促进我国对外贸易的进一步发展都具有十分重要的意义。

1. 外汇交易风险分析

企业的外汇业务不可避免地要进行货币折算或兑换。不同货币间的比价就是汇率，汇率的波动就产生了外汇风险。外汇风险有广义和狭义之分。广义的外汇风险是指由于汇率、利率变化以及交易者到期违约和外国政府实行外汇管制给外汇交易者可能带来的经济损失或经济收益。狭义的外汇风险是指各国际经济贸易、金融活动中，以外币计价的应收应付款项、资产与负债因汇率变动而蒙受损失或获得意外收益，又称汇率风险。本文分析的外汇风险是狭义的外汇风险，其主要有三种类型：交易风险、折算风险和经济风险。

交易风险是指企业因进行跨国交易而取得外币债权或承担外币业务时，由于交易发生日的汇率和结算日的汇率不一样，可能使收入或支出发生变动的风险。交易风险主要表现在：（1）以外币表示的借款或贷款；（2）以外币表示的商品及劳务的赊账业务；（3）尚未履行的期货外汇合约；（4）以其他方式取得的外币债权或者应承担的外币债务。外汇交易风险是常见的外汇风险，凡是涉及到以外币计量的任何合同、协议、购买或销售，且涉及到未来结算的，都会构成交易风险。

2. 我国中小外贸企业外汇交易风险管理存在的问题

随着人民币汇率制度改革的加大，汇率形成机制市场化的深入，我国中小外贸企业虽然已注意到外汇交易风险问题，但大多采取的是调整产品、产业结构、提高产品技术含量、降低中间消耗、增加产品内销比例和结汇等被动办法来应付可能发生的外汇交易风险，普遍缺乏外汇交易风险管理意识，不能够从公司整体出发建立外汇交易风险防范体系，不重视运用风险管理工具。

2.1缺乏外汇交易风险管理意识

近年来，我国中小外贸企业日渐感受到外汇交易风险所带来的种种影响，但是普遍对于外汇交易风险进行管理问题较为陌生。他们中的大部分对于国际经济交往中所面临的外汇交易风险暴露要么干脆置之不理，要么抱着侥幸的心理消极应对。调查显示，我国企业借助银行等专业金融机构进行外汇风险管理的成本并不高。如货币掉期的手续费一般为外汇风险头寸的1%-2%。而政策性银行开展同类保值业务的主要出发点是提高银行转贷业务的资产质量，帮助服务对象锁定外汇交易成本，规避外汇交易风险，因此，收取的手续费也就相应更低一些。正是由于长期以来人民币汇率相对稳定，企业规避汇率风险观念较为淡薄，一些中小外贸企业往往将汇率风险归咎于政策性因素，缺乏主动避险意识。

2.2未建立外汇交易风险管理体系

由于中小企业规模小、人才缺乏、从事国际业务时间不长、对金融衍生工具认知不足等原因，大多数中小企业没有设立专门的外汇风险管理机构，也没有建立起一套外汇交易风险管理体系。企业在实际经营的过程中，相关外汇业务通常都由财务部门兼管，没有在组织机构上设置专门的外汇风险管理部门或人员，对企业面临的各种外汇交易风险进行有效的识别、测量和评估，也没有建立向企业高层管理人员报告外汇交易风险的机制和制度，这就使企业对外汇交易风险的规避很难达到最佳的管理效果。

2.3规避外汇交易风险的途径有限

通常来讲，企业可以通过金融或者非金融手段来进行外汇交易风险的规避和管理，而金融市场的操作则应当是企业进行套期保值的主要外部途径。但目前，由于资本市场不够成熟以及受经济发展水平的限制，我国向外汇市场提供的避险工具匮乏，对于具有保值性质的期货等国际外汇市场上广泛应用的衍生产品交易要么尚未开展，要么市场规模过小而难以满足企业的需要，可供这些企业选择的避险工具更加有限。特别是在汇改后，企业外汇风险日益增加的新形势下，金融和外管局等相关机构对企业的宣传不够，联系不多，业务创新能力有限等问题突出，造成外汇风险管理服务配套机制建设没有跟上，企业规避外汇交易风险的途径有限。

3. 我国中小外贸企业加强外汇风险管理的对策

中国企业的外汇交易风险管理外部环境固然并不健全，但时刻暴露在外汇交易风险之中的企业的内部管理环境同样也令人担忧。如何利用外部已有的有利条件，发挥企业自身优势，提高风险管理能力，合理规避外汇交易风险，是企业当前必须面对和解决的一个关键问题。具体来说，我国中小外贸企业应从以下方面加强外汇风险管理体系的建设：

3.1树立全新企业财务管理理念

面对复杂多变的国际金融环境环境，企业只有全面更新财务管理理念，才能在激烈的国际竞争中赢得一席之地。一方面，企业要树立财务管理战略国际化理念，在理解和关注各国基本经济、金融因素，政治和传媒因素、突发事件因素等对外汇市场的影响因素基础上，谋划自己的经营战略；其次，要树立资本多元化理念。特别是，随着我国资本市场的开放，市场准入门槛的降低，大批外资银行和外国企业入驻我国。中小企业应抓住这一契机，积极寻求与外资合作，实现投资主体多元化，优化企业法人治理结构，全面提升企业抵抗风险的能力。

3.2强化外汇交易风险防范意识

当前，中小外贸企业进行外汇交易风险管理的前提就是要提高自身的风险管理意识，把外汇交易风险管理列为企业日常工作的一项重要日程，同时要建立和健全专职的管理机构，配备相应的管理人员。特别是要建立完善的外汇风险管理体系，包括外汇风险的识别、风险限额的设定、不同类型外汇风险的测量和管理手段的选择以及事后风险管理的评估系统。

3.3健全外汇交易风险管理层次

中小外贸企业在具备了外汇交易风险防范意识的基础上，还应健全金融衍生业务的管理层次，实行专业化操作。通过编制和完善金融衍生业务管理手册规范企业内部各部门的职责和金融衍生业务的操作程序，明确规定相关管理部门和人员职责、规范的风险报告途径、应急预案等内容。覆盖事前防范、事中监控和事后处理的各个环节。严格执行前、中、后台职责和人员分离的原则。在人事安排方面，中小外贸企业要加强人才的储备和培养，不断充实外汇风险管理方面人员，安排专职人员从事汇率的预测和防范汇率风险的研究工作，以适应企业各项业务发展的需要。相关管理人员还要经常与外汇指定银行沟通、交流、注意听取专业人士的意见和建议。

3.4实施科学的内部控制方法

科学的内部控制策略是降低外汇交易风险的重要方式，特别是对于外汇风险不确定或者套期保值成本太高的情况下，中小外贸企业可以考虑使用以下几种主要的内部控制的方法来降低外汇交易风险。首先，中小外贸企业要加强客户信用等级评定，及时更新海外客户的信息，建立公正的信用档案。针对不同类型的客户，制定不同信用政策，降低坏账发生概率。其次，适当采用财务折扣等多种方式，加快账款催讨力度。特别是在买方市场和经济不景气的时期，加大销售预收款比例，能解决企业生产经营所需资金需求，降低企业汇兑损失。第三，适当增加交易附加条款，将外部环境所引发的风险进行转移。第四，可积极运用金融衍生业务，做好风险效益分析，尽量规避汇率波动风险。

需要指出的是，近年来，国内券商储备了大量的衍生品投资人才，完全可以利用在衍生品研究上的优势帮助企业做好套期保值，再加上监管严格、纠纷处理风险小等因素，中小外贸企业可聘请国内券商做投资顾问，制定套期保值方案、优化建立风险控制流程。

参考文献：

[1] 李生杰等.我国中小出口企业汇率风险管理研究.沿海企业与科技，2007.12.

[2] 周秀珍.我国企业外汇交易风险防范探析.时代经贸，2008.6.

[3] 于博文.关于外汇交易风险防范的几个建议.消费导刊，2009.8.

[4] 王英姿.中小企业汇率风险的识别及其防范探讨.常熟理工学院学报（哲学社会科学），2010.5.

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中图分类号：F831.6　文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2006)02-0036-03

20世纪90年代，特别是近年来，外汇市场经历了深刻的结构变化：国际市场上的银行业并购浪潮，使得外汇市场主要参与者数量下降，致使外汇交易商间市场出现一定程度萎缩；1999年欧元的出现，消除了欧洲货币体系内部的一些交易，导致国际外汇市场总体交易量的下降；此外，外汇交易技术也出现深刻变革，电子交易的兴起、电子经纪人地位的上升，对外汇市场造成巨大冲击。在这些结构性变化当中，外汇市场参与者结构性变动对外汇市场所产生的影响最为引人注目。而外汇市场的参与者主要是形形制定不同交易战略的交易商。

一、交易商战略概述

在实际交易活动中，交易商总是基于过去经验、现存条件以及未来预测制定行动方案，因此，交易商的主观判断――信念（belief）在交易商战略选择过程中起着非常重要作用。在对信息的搜集和处理过程中，交易商经常出现认知偏差，这些偏差造成不同交易商对于相同信息的判断出现差异，最终导致在交易战略的选择上出现分化。同时，不同交易商的信息条件不同，也导致战略选择出现差异。

战略的本义是对战争全局的谋划和指导，泛指指导或决定全局的策略。交易商战略是指，交易商根据自身条件和市场发展趋势，在寻求利润和（或）规避风险过程中所选择的交易方式，以及为实现交易目的所采取的重大举措，这些交易方式对外汇交易商会产生重大和深远的影响。具体说来，交易商战略可以分为以下几种类型：

（一）风险控制者与存货控制型交易战略

就单个交易商而言，外汇市场上规模较小的交易商风险承受能力较弱，为了控制外汇头寸的风险暴露，他们必须根据外汇市场交易实情不断调险头寸。而那些规模较大的交易商，在做市过程中，面临其他交易者所提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的，买入和卖出指令之间会产生不平衡，为避免破产，做市商必须保持一定的头寸，通过交易来平衡这种买入和卖出指令之间的不平衡。因此，这类以风险控制为目的的交易模式被称为存货控制型外汇交易。一般认为，存货控制型交易战略直接影响到外汇市场短期运行，造成外汇市场日内交易量、价差和市场波动性出现有规律运动。

（二）投机者与信息驱动型交易战略

外汇市场上，不同的交易商拥有不同的信息集合，他们根据自己对市场的判断进行投机，这类交易以投机为特征，其出发点是交易商的信息条件，因此被称为信息驱动型交易。交易商的信息驱动型交易也会对外汇市场起重要影响，它既可能起到稳定现有市场结构的作用，也可能驱使市场体系发展成一种新的稳定结构，这种稳定结构甚至可能会对应一种新的市场动态机制。例如，当所有的交易者就市场运动方向达成一致意见时，就会出现一个单向市场，即：当所有交易者都认为英镑下跌时，他们就会都想卖空英镑，所有人都想做相同的事情，最后英镑的价格会跳到一个新的水平。

（三）噪音交易者与正反馈交易战略

噪音交易者是指对风险资产未来收益分布形成错误理念，并按照这种错误理念选择交易战略的投资者。这些投资者在市场中收集和处理信息以及形成预期收益的某一环节中出现了行为上的偏差，也有可能由于他们过于相信自己的判断，错误的评估了与收益相关的风险。

大量调查研究发现，噪音交易者在交易中存在正反馈交易行为，他们在外汇资产价格上升时买入，价格下跌时卖出。导致交易者选择这种交易战略的因素有许多。首先，从交易者对外汇资产价格的主观预期来看，导致交易者选择正反馈交易战略的原因，可能是因为他们对价格预期采用简单的外推或者追逐潮流的做法；其次，从外汇交易机制来看，在主动交易过程中，交易商买卖外汇资产的限价指令性质也可能会导致其选择正反馈交易，因为限价指令使得在外汇资产价格下跌时，交易者加速卖出；再次，从交易模式来看，在外汇交易过程中，交易商也有可能因不能满足债权人追加保证金要求，而被迫平仓，从而选择正反馈交易战略；此外，外汇交易商往往在外汇交易机制设计过程中，对交易员设置一定的头寸限额，鼓励其进行止损交易，这种交易结果也会导致交易商的正反馈交易。一般而言，在实践中，投资者愿意选择这种交易战略，因为在外汇资产价格上升时，其财富水平得到提高，同时，也倾向于承担更大的风险。

（四）套利者和知情者下注（Smart Money）战略

除了加剧外汇市场波动的噪音交易者外，另一类外汇交易商在市场中利用噪音交易者对市场的错误判断，根据自身优势，将外汇资产价格推回到与基本面相符的水平，这类交易者经常被称为套利者。他们经常性的在各个外汇市场间，吞吐各类外汇资产，充当噪音交易者的对手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更灵通的信息，善于捕捉市场中的各类获利机会，往往被认为是稳定市场的力量。具体来说，套利者利用噪音交易者对市场判断不准的缺点，在后者过分乐观，大量购买外汇资产时，向市场抛售存货；而当噪音交易者过分悲观，积极抛售外汇资产时，大量买进。这类建立在对市场信息有较为准确判断基础之上的交易战略被称为知情者下注战略。

这几类交易战略是从不同角度来刻画的，其中存货控制型交易与信息驱动型交易是从交易商的交易动机出发的，它们分别对应于外汇交易商的风险控制与投机行为，因此，这两类交易战略是最基本的。后两类交易战略是从交易商行为特征来刻画的，是前两种交易战略在实际交易活动中的体现。因此本文以前两种交易战略作为考察重点。

二、交易商战略影响因素分析

（一）风险与交易商战略选择

投资理论认为投资者的交易行为和交易战略是建立在对风险和收益的判断基础之上的，风险最小和收益最大化是行为准则。许多研究表明国际资产组合多样化是减小风险的最有效途径之一，作为国际间资产组合经营者，外汇交易商可以通过投资多个国际市场实现多样化。

在外汇市场实际操作中，为了消除风险，外汇交易商采取改善交易机制、开发交易工具、加强管理等措施，推动了外汇市场的发展。但在面临具体风险时的决策方式直接导致了交易主体在交易过程中会经常性地出现认知与行为的偏差，造成外汇市场出现许多异常现象，其中比较著名的要算是“比索问题”。“比索问题”是指1976年墨西哥比索在预期贬值之前较长的一段时间，比索就开始出现贬值的现象。尽管最后市场预期被证明是正确的，而且可能是理性的，但是实际贬值和预期贬值不一致，存在一个时间差，实际贬值提前。Krasker (1980)指出决定汇率的潜在变量较大变化有一个小概率，在无限时间的跨度内，该事件发生的可能性较大，但在一定限度的样本期间内，该事件可能根本不会发生，这样这个小概率的重大事件在检验的有限样本期间内可能就反应不出来。这个小概率重要事件的潜在发生对市场参与者的行为和预期有重要影响。“比索问题”表明一些外汇市场参与者，主要是外汇交易商在从事外汇交易过程中，在其认为贬值风险将要增加的情况下，决策权重发生了明显变化，纷纷提前采取措施，导致比索提前贬值，而在看到其他交易商的行为后，另外一些交易商迅速改变自己的预期，最终形成羊群效应，导致整个市场波动。

（二）信息决策与交易商战略选择

外汇交易商的交易活动是以其期望或预测为基础的，他们对外汇资产价格未来运动的看法是决策关键。交易商对汇率运动方向的预测是其可得信息的函数。一般而言，信息不仅包括事实，也包括评估事实所需的技术或人力资本；不仅包括新闻报道，还包括有关新闻报道的意义价值。除了信息本身外，交易商对新闻的任何举措也都属于信息的研究范畴。通常情况下，市场中不同的交易商所获的信息不同，并因之产生不同的期望后才可进行交易。

交易商获取信息是有成本的，否则便没有人会不辞劳苦、想方设法搜集第一手信息资料。如果没有消息依据的人在市场上可以和有情报根据的人一样应付自如，那就不会有任何人愿意阅读媒体消息、观看路透社行情并进行追踪研究。正因为信息是影响交易商战略的重要因素，很多理论都以信息条件作为划分交易商战略特征的重要标尺。

信息对外汇市场的影响是通过交易商行为实现的。外汇市场微观结构理论的大量实证研究发现，交易量和波动性之间存在高度的日内相关性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波动性之间存在相关性。他们认为形成这种相关性的原因可能有两个：第一，外汇市场用一种有效的方式处理信息。市场将单个人的微量信息加总，以相对较快且平稳的速度传递给每一位交易者。外汇市场对信息的反映比较及时，利用信息优势，有些交易商能够通过交易获利，外汇市场交易商信息条件存在异质性；第二，交易量自身能够产生“过度波动性”，市场存在大量的“噪音交易”（Goodhart, 1988; Frankel and Froot，1990）。

在外汇市场众多的参与者中，以交易商身份出现的各种市场参与者是外汇市场主导力量，他们的战略选择在很大程度上决定了外汇市场的发展。资产组合理论认为，投资者在进行投资时，总是根据各种资产的风险、收益以及流动性特征等来决定持有量。作为一个高度简化的理论，他指明了交易商在投资过程中的基本行为特征。但对现实的交易来说，交易商所考虑的因素远远不止这些。具体说来，交易商在选择交易战略过程中受到客观和主观两方面因素的影响。其中，客观因素包括交易商所面临的市场条件和自身条件两个层次；主观因素主要是指风险和信息对交易商决策所起的影响作用。后者，直接导致交易商交易行为的异质性。正是由于交易商所具备的条件不同、行为方式不同，才会引起不同的交易需求，最终形成外汇市场巨大的交易量，使外汇市场成为全球最大的金融市场。

三、交易商战略与我国外汇市场发展

外汇市场运行效率主要体现在市场对信息的反映是否充分、信息能否在各交易主体间迅速传播、外汇资产的价格能否对信息做出充分调整、潜在的交易需求能否迅速转化为现实的交易等方面。具体说来，外汇市场的发展和效率的提高需要满足以下三个条件：第一，愿意并能够交易本外币的个人和机构之间的网络已经建立，愿意并能够卖出货币的个人与愿意并能够买入的个人相连接，对双方均有益的交易不会因为缺乏连接而不能进行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地进行；最后，市场能发现外汇供求平衡的汇率水平，也就是市场出清。总之，外汇市场运行效率的提高是以外汇交易主体是否能够方便、快捷、低成本的交易作为衡量标准，而外汇交易商战略选择空间的大小正是这一标准的体现。因此，从交易商战略选择空间出发，我国外汇市场发展应从以下几个方面着手，提高外汇市场效率：

（一）有步骤、按次序地取消资本管制，扩大外汇可兑换范围

资本自由流动、货币自由兑换、汇率自由波动是发达外汇市场所应具备的三大基本条件。随着我国经济发展和改革开放的深入，人民币正在逐步走向世界市场，取消资本管制扩大外汇可兑换范围是经济发展的必然选择，也是外汇市场发展的前提。就外汇市场而言，这些措施可以增加外汇交易量、提高市场流动性，但同时也会导致汇率波动加剧。就后者而言，汇率波动会给一国经济发展造成冲击，但随着金融体系完善，外汇市场发展，这些冲击会得到部分化解。保罗.克鲁格曼曾在《汇率的不稳定》一文中指出，对于（20世纪）80年代的浮动汇率，一个最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是汇率的大幅波动对真实经济的任何方面都只有轻微的影响。同时，对于资本过度流入和汇率过度波动带来的负面影响，可以通过采取一些措施来加以防范。例如，建立外汇平准基金，或是利用外汇储备建立海外投资机构在国际外汇市场操作等等。

（二）培育外汇交易商，促进外汇交易主体结构合理化

不同的交易主体对外汇市场发展起不同作用。虽然说，外汇市场客户是外汇市场最终推动者，但国际外汇市场发展表明，外汇市场交易商在外汇市场发展过程中起着决定性作用，是外汇市场的主导力量。一方面，外汇交易商的交易规模大，对外汇市场的影响较大；另一方面外汇交易商的交易技巧高、创新能力和创新欲望强，容易形成实际的推动力。

交易主体的结构决定外汇市场利益分配关系，交易主体结构是否合理决定了外汇市场发展是否平稳。按外汇市场交易主体在交易中表现出的行为特征来看，有些交易者，例如规模较大的机构投资者，在外汇交易中一般充当知情交易者角色，对于稳定外汇市场、沟通外汇供求、传递市场信息具有重要的作用；而另一些交易者，如规模较小的交易主体往往充当了噪音交易者的角色，往往是加剧外汇市场波动的作俑者。因此，不同交易主体的比例，及其构成对一个有效的外汇市场起着重要的作用。

（三）完善外汇交易机制，提高交易效率

外汇交易机制是外汇市场参与者共同遵循的交易规则，其主要功能是将外汇市场潜在供求转换成现实的交易。在这一转换过程中，价格发现过程是关键。不同的交易机制在价格发现过程中的作用各不相同。各交易机制在所允许的指令类型、交易可能发生的时间、交易提交时投资者所能获得的市场信息数量和质量以及对做市商提供流动性的依赖程度都有所不同，外汇交易机制是外汇交易商实施交易战略的制度前提。外汇交易机制决定了外汇交易方式，而交易方式是实现市场效率的关键因素之一。交易方式对货币价值的确定、供求关系的协调、信息的沟通、政策的传导等等都具有重要意义。因此，外汇市场的发展必须要完善交易机制，提高外汇交易效率。

不同交易机制具有不同特征，对外汇市场效率的影响也不尽相同。按照交易机制与交易安排的关系，可以把交易机制分为集中化的市场安排和分散化的市场安排两大类。一方面，分散化的市场安排对做市商集体来说是有效的，但外汇买卖价差较大，波动性较高，而集中化的市场买卖价差较小，波动性较低；另一方面分散化的市场要比集中化的市场面临市场崩溃的可能性要小得多。我国外汇市场通过采用电子经纪系统和集中清算，缓解了信用风险，但市场流动性较差。为进一步发展我国银行间外汇市场，健全外汇市场运行机制，2003年9月9日国家外汇管理局《关于银行间外汇市场开展双向交易的通知》，决定自2003年10月1日起，在银行间外汇市场实行双向交易。允许各会员单位通过银行间外汇市场交易系统在同场交易中进行买卖双向交易。为引进了做市商机制，增强市场流动性、完善汇率形成机制创造了条件。

（四）促进外汇交易工具创新，满易需求

在外汇市场上，不同的交易主体对获利要求不同，风险偏好也不同，因此，他们在交易工具的选择上也具有多样性。一个成熟的、有效的市场应该能提供多样化的交易工具来满易主体的不同需求。因此，为了扩大交易商战略选择空间、提高外汇市场效率，必须不断促进外汇交易工具的创新，满足外汇交易商的各种交易需求。

（五）完善电子交易系统，改进外汇交易设施、降低交易成本

现代金融市场的发展是以计算机和网络信息技术为保证的，电子交易方式降低了交易成本、提高了信息传递质量，成为国际金融市场发展的潮流。就外汇市场而言，电子交易的兴起改变了外汇交易方式，给其带来了深刻的变革。例如，电子交易的发展促使传统的OTC市场与交易所市场之间的界限越来越模糊，两种交易方式趋于融合。