投资收益与投资风险范文

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银行存款指的是个人或者企业在银行开立的存款账户中存进的资金，银行按照相应利率给存款人一定的利息。

1.2基金

基金分为两种，广义的基金指的是个人或者企业为了某种目的而设立的具有一定数额的资金。而本文所探讨的投资基金指的是狭义上的基金。投资基金的所有投资人共享收益，同时也共同承担风险。投资基金的流动性比较强，收益较为客观，但是存在一定的风险。

1.3股票

股票是股份有限公司在募集资本时向投资人公开或者私下发行的，它可以用以证明持有者对该股份有限公司拥有所有权的凭证，流动性大，同时也具有较高的风险。股票的持有人根据所持有的股票数额享有权益和承担相应的义务。

1.4债券

债券是由政府或企业发行的，其主要目的是向社会筹集闲散资金，收益率较高。债券发行的发行具有一定的债权债务关系，会与投资者确定后期支付的利率、利息，并确定偿还本金的条件，这在法律上属于金融契约。外汇投资外汇投资是一种在不同货币之间进行兑换的投资行为，投资者可以在汇率变化中获得一定的收益。虽然操作灵活，但是风险也很大，并且难以控制。

2金融投资风险与收益

2.1金融投资风险

金融投资风险指的是投资者在金融市场中进行投资活动时，可能由于一些经济上的波动造成投资者获利或亏损的现象。金融投资风险具有双面性，既可能让投资者遭受损失，也可能会让投资者获取较多的收益，并且无论最终结果是亏损还是收益，都是在各种不同因素的综合作用下发生的。因此，根据对金融投资造成的影响效果的不同，可以把金融投资风险分为两类：一类是利率风险，它指的是不同种类货币之间在相互兑换的过程中升值或贬值带来的利率上的变动，造成金融投资品出现价值上的波动，很可能导致投资者收益降低，由此带来的风险即为利率风险；另一类是证券市场风险，它是指由于证券价格变动导致金融投资品价格发生变动的现象。

2.2金融投资收益

金融投资的收益分为按年获益和按月获益两种方式，一般是用收益率来衡量的，它度量的是金融投资业务的受欢迎程度和收益情况。一般情况下投资越多，获得巨大收益的可能性就越大，投资最终目的是获得收益最大化，所以金融投资收益是投资者最为看重的。

3金融投资风险与收益的关系

金融投资的过程就是资本合理化配置的过程，可以有助于推动国家及地区经济的发展，还能有效减少资本的浪费。金融投资者都希望通过承担较小的风险而获取很大的收益，实际上这并不现实，金融投资风险与收益是相伴相生的，二者相互依存，密不可分。从理论上讲，金融投资的收益越高，承担的风险就越大，反之，收益越低，承担的风险也会越小，可以说二者是正相关的关系。金融风险投资者只有充分了解自身的风险承受能力，以及承担风险后获得的补偿水平，并深入了解金融市场变化的规律，正确认识风险和收益之间的关系，才能合理的选择金融投资的方式，从而获得较高的收益。

4金融投资收益与风险的问题分析

4.1投资存在盲目性，无法保证经济收益

目前，我国各行各业的投资者在投资之前缺少合理的规划，往往只是凭借个人经验或简单的数据分析就做出投资决策，具有盲目性，最终非但没有获利，还导致投资者受到严重的经济损失，甚至扰乱社会经济秩序，不利于我国经济的健康稳定发展。

4.2长短期经济收益比例不合理

目前我国投资者在进行金融风险投资时普遍存在投机心理，而缺乏对长短期经济收益比例的分配以及心理承受能力，有的是资本市场稍有变动就结束投资活动，还有一部分明知风险很大依然进行投资活动，这是对自身投资行为极度不负责任的表现，同时还助长了资本主义市场暗箱操作以及幕后黑手的嚣张气焰，很大程度上破坏了金融市场运转秩序，甚至严重影响社会的稳定发展。

4.3收益与风险掌握程度还有待进一步提高

在金融投资行业中，投资者普遍认为高投资风险往往会带来高额经济收益，因此，很多投资者经常存有侥幸心理，在资本市场寻找着一夜暴富的“良机”，但最终都没有收到好的结果。这主要是由于投资者没有掌握好金融风险与收益之间的平衡，导致投资活动变成了投机活动，非但没有取得高收益，还增加了风险的发生几率。因此，金融投资者应该树立正确的投资理念与投资习惯，保持良好的投资行为，做好金融风险控制工作，才能有效规避资本市场中无处不在的金融风险，从而提高投资回报率，促进金融行业的发展。

5规避金融投资风险，提高投资收益的措施

5．1制定合理投资规划

投资规划是金融投资者获得高收益必须进行的前期准备工作。合理的投资规划因为对金融市场上可能出现的风险进行了合理的分析，因此在很大程度上能够保证投资者自身资本的安全性，有助于提高投资者应对风险的能力，提高投资回报率，从而获取较高的投资收益。企业或投资者在制定投资规划时，可以借鉴国际大型金融投资机构的相关经验，再结合自身的实际情况以及当前金融市场的变化规律，选取最科学、最合理的投资方式进行投资活动，加强投资活动的安全性，进而提高投资收益水平。

5.2关注政策环境变化，合理选择金融投资品

任何金融投资品的预期收益都要受到所处国家经济发展大环境影响。比如银行利率变化、CPI指数变化、外汇国家的金融监管政策变化等，都可能对金融投资收益产生影响。因此，投资者在进行投资时一定要注意经济环境的变化，掌握一定的金融投资分析方法，根据不同金融投资品的特点，合理的选择金融投资品，从而有效规避金融投资品选择不当造成的风险，提高投资收益。

5.3加强金融投资监管

有效的金融投资监管机制能够维持金融市场秩序，有助于金融投资活动的顺利开展，是维护投资者利益的重要保障。我国金融投资监管分为行政机关和金融业自律组织两部分。其中，行政机构利用金融法律法规、规章制度等手段，对各类金融交易活动进行管理和监督。另外，金融企业自身还需依照行业规范，提高自律意识，服从自律组织监管。因此，我们应根据现阶段我国金融市场的实际发展情况，结合国外投资监管的成功经验，不断完善我国金融投资监管体制和制度，保障投资者的利益，促进金融投资业的持续健康发展。

5.4分析投资者的成功经验

对于金融投资来说，不仅要掌握科学合理的投资方法，还要善于向具有丰富投资经验的资深投资者学习，从而获取很多理论上无法学习到的投资方法和技巧，灵活应对金融投资市场的各种变化。比如，“股神”巴菲特提出的“零投资理论”对股票投资决策的制定进行了具体的阐述，是值得投资者借鉴的良好的投资经验。此外，金融投资者要对金融市场的变化具有一定的敏感度，能够及时掌握它的变化趋势，并积极采取有效的应对策略，从而有效规避金融风险，提高投资收益。

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金融投资风险是相对较大的，如何才能有效地规避投资风险呢？这是所有投资者密切关注的一个问题，投资者若想取得理想的投资收益，就需要很好地规避风险，这也意味着投资者需要明确金融投资风险与收益的具体关系，在金融投资的过程中，最佳的投资状况是承担最小的风险却能获得更高的收益，然而实际上在取得收益的同时是伴随着不同程度的风险的，风险与收益是同时存在的，最终的损益成果是在风险与收益二者相互影响下决定的。

（一）金融投资风险

所谓金融投资风险，实际上是指在金融市场中的投资者在进行投资活动时，可能需要面对的一些经济上的波动，由此可能会造成投资者获利或亏损的现象，风险具有双方面的作用，由此可以看出金融投资一方面会让投资者遭受损失，另一方面也会让投资者获取较多的收益。在风险作用下形成的收益或者亏损实际上也是由各种不同的因素综合作用下形成的。根据对金融投资造成的影响效果的不同大致可以分为：利率风险和证券市场风险两种类型。我们都知道在世界上流通着不同种类的货币，货币之间在相互兑换的过程中就会存在一定的升值和贬值，这种由于货币之间兑换而造成的利率上的变动，进而导致金融投资品出现价值上的上升或者下降就叫做利率风险；另外的一种风险即证券市场风险则是指由于证券价格变动，进而导致金融投资品价格发生变动的现象。

（二）金融投资收益

如今，随着我国对传统的计划经济体制的变革，现已逐渐建立起与我国经济现状相适应的社会主义市场经济体制，在市场经济的环境下，金融市场中投资品的收益率也可以从侧面反映出金融资产的收益状况，通过利用经济学中期望值的计算，可以较为准确地判断出某一金融产品的受欢迎程度以及预期可获得的收益是多少。对于不同的金融投资品而言，所带来的收益也多是有较大差异的，最直观的表现就是收益率的不同，收益率根据时间的跨度可以分为年度利率和月利率等多种形式，在金融投资活动中，每位投资者都会以收益率的最大化作为投资的最优目标，同时还要确保在获得收益情况下承担的风险尽可能的低。在复杂的金融市场中，往往高收益也会伴随着高风险，二者是呈现正向的比例关系的，把握好收益与风险之间的关系是取得最佳投资效果的关键，也是作为一名投资者需要充分认识的一个问题，相反，如果只是一味盲目地投资，对于金融投资品的具体特性不是十分了解，投资者很可能由于选择风险较大的投资品，最终造成较为严重的经济损失。

二、金融投资收益与风险的理论分析

文章在前半部分已经谈到：收益率是衡量一项金融资产实际收益水平最直观的标准，投资风险从某种意义上来说也是指收益率的上下变动的不确定性。收益率是对金融资产的收益状况影响最大的一个因素，并且它也是随机变化的，近似值可以通过数学中期望的计算方法来得出，在我国，金融投资品的收益率主要可以通过下面的几个公式来计算：

银行存款储蓄收益率=（储蓄到期的本利和一储蓄本金），（偿还期限*本金）；

债券收益率=[票面年利率+（面额一发行价格）/偿还期限]/债券发行价格

股票收益率=股票年收益/股票购买价格

所有的投资者在对金融市场进行投资时，最初的目标都是希望可以在最小的风险范围内取得最大的经济收益，但实际上这仅仅是一种期望，在一些风险较大的项目上，很难真正取得很大的收益，收益之所以会发生不确定的变化，这也充分体现了风险存在的真实性，明确收益与风险的紧密联系才能最大程度上取得收益。每位金融投资者都需要根据自身所能承受的风险的最大幅度，来合理确定相关的投资活动，对风险的承受能力是一切投资活动开展的基础。对金融资产的收益状况造成影响的因素主要有：预期可能得到的收益，不同程度的风险以及投资者在承担了一定的风险后的补偿收益，这三个因素是对金融资产获益情况影响最为明显的因素。投资者有时会为了尽可能多地取得收益，通常讲究的是“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的原则，因此他们会将较多的资金分别投入到风险不等的各项投资活动中去，这样也就会在最终取得不同程度的收益，从而保证收益的相对稳定，这种多样化投资的方式得到了许多资深投资者的认可。这样做的目的在于尽可能保证收益的取得，分散高风险的投资，也就意味着大大降低了风险的大小，任何单一的投资方式都很难保证收益最大而风险最小，分散化的投资最有有利于维护投资者的利益。

在当代一些金融方面的专家曾提出：若将不同种类的金融投资品之间进行混合搭配，则在投资的某些项目之间可能会存在着某种抵消的关系，即一项投资品取得的收益可以将另一项投资品所造的损失相抵消，这样做也就将投资项目的整体风险降低，甚至低于其中任何一项单一的金融投资的风险，随着风险的降低，投资者所进行的金融投资收益也会随之增多，因此，金融投资者在进行投资之前，应首先对行情进行深入细致的了解，然后根据自身的实际情况，制定出符合自身状况的最优投资方案，最大限度地规避可能存在的投资风险，从而取得目标效益。

三、规避投资风险，提升金融投资收益的具体措施

（一）实时关注金融市场形势，选择适当的金融投资品

金融投资品的预期收益与各方面的因素都有着紧密的联系，尤其会受到国家大环境的影响，这种大环境也是在多种方面的综合作用下形成的，其中包括所在国家或地区大范围实行的经济政策，以及整体的经济状况的好坏等等，这些方面都对投资品收益产生巨大影响。例如：购买某些外汇进行的投资，相应的银行利率的波动，外汇国家实行的具体的金融制度和经济政策就会在一定程度上影响外汇投资所取得的收入；此外通过在银行中进行储蓄所得到的投资收益，就会受到国民消费指数即CPI的影响。至于如何选择正确的投资品，就需要明确不同投资品的不同特性，考虑到不同投资品的风险和收益之间的关系，综合分析各自的优缺点，最终做出合理的选择。投资者则应该对金融投资的方法和技巧进行深入的学习，科学选择高收益的金融投资品。

（二）依据资深投资者的经验，制定合理的投资方案

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二、金融投资风险与收益的辩证关系

（一）金融投资的定义

金融投资是指机构或个人利用现有的资金进行金融商品的购买，在这个过程中，机构或个人都期望获得较高的收益。金融投资在实物投资的基础上演变而来，是市场经济发展的必然趋势。其与实物投资最大的区别是，金融投资形成的是虚拟的经济模式，通过金融市场进行社会资源的优化配置。

（二）金融投资的方式

金融市场的快速发展，尤其当下伴随着资本项目开放与人民币国际化的日益推进，激发了社会大众参与理财活动的热情，金融投资也有很多的途径。目前我国金融投资的方式主要如下：第一，金融衍生品（主要是期货期权以及外汇）：这类产品通常具备超高的风险、极高的潜在收益与较好的流动性，此类大多实行保证金交易，杠杆可达数倍甚或百倍，这就需要投资者具有专业的经验技巧与强风险承受能力，故很少有人以其为主要投资手段，更多作为对冲手段辅助使用。第二，基金：一般由基金公司发行各种产品，通常由国内大型金融机构或国际大行进行信用背书，申赎便利，风险与预期收益也较高。第三，储蓄存款：极低风险，低回报，高流动性，安全性强。第四，保险：具有传统的保障功能，兼具分红，但中止成本高，流动性较差。第五，股票：高风险、高潜在收益，低交易成本，流动性较佳。第六，债券：预期收益略高于储蓄，交易便利，具体包括国债、地方政府债券等。

（三）金融投资的风险与收益

金融投资领域中利益和风险同时存在，投资者进行金融投资的目的是投资有效化、风险最小化和收益最大化。而金融投资风险与预期收益之间存在较强的正相关性。由于金融风险的存在，金融投资的收益也处在动态变化中。

（1）金融投资的风险。金融投资活动中产生的资本波动即是风险。金融投资风险类型主要有：1）市场风险。市场风险主要是由于汇率、股指或者是其他超预期的变动所导致的金融投资者的资产受到影响的潜在风险因素。2）信用风险。信用风险其实质就是违约风险，由于金融投资交易的双方未能按照合同规定履行各自的义务，从而造成金融投资产品出现风险。3）流动性风险。流动性风险主要是在市场投资活动中，某些金融产品由于各种原因在短期内难以变现而导致金融投资者出现资金使用紧张的问题，今年二季度末内地股市急剧下挫的主要原因便是流动性问题导致市场短期失灵。4）人为操作风险。金融产品的操作风险主要是指由于投资管理者对于金融产品的经营管理、道德风险以及投资决策不当所带来的风险。

（2）金融投资的收益。在金融市场中，收益率通常用数学期望来衡量，是投资者做投资决策的重要参考指标。

三、金融投资收益与风险的理论分析

收益率是用来衡量金融资产的收益水平，而金融投资风险是实际收益率的波动。投资收益率可用数学期望值来衡量，不同投资类型的投资收益率的计算公式不同。金融资产的影响因素有风险量、预期收益水平和相应的补偿水平等。现代金融投资理论将多种收益变化方向不同的金融资产进行组合配置，可抵消部分风险，使得整体的波动方差小于单独投资的情形。例如，股票与债券或是看空衍生品做结合，便可显著冲抵股市波动的风险。CAPM模型认为风险资产收益与风险的正相关关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得更多的报酬率。但在现实中，模型的许多前提假设未必成立。例如，信息对称与投资者理性，通常追求高回报必然要承担高风险，但高风险的资产并不意味着高回报，因而在实际投资活动中，坚守笃定的认知能力圈是极为重要的。

四、有效提升收益风险比的措施

（一）做好金融投资的统筹规划

金融投资在进行投资决策之前，应对投资标的进行统筹规划，并掌握全面的投资知识和技能，明确各种金融产品的风险收益特性，以及不同金融产品的配置倾向。在规划投资方案时，不能仅仅根据金融投资风险评估，还需综合考虑市场信息，制定合理科学的金融投资组合，以期将投资风险最小化。然而，投资者还应当根据金融产品的自身属性做出科学合理的投资组合，实现了系统评估风险收益下对金融产品的合理规划和有效配置。如此，投资者在投资过程中遭遇风险便可有效应对，从而控制潜在损失。

（二）完善金融投资主体相关的制度及机制

防范金融投资的操作风险，必须完善金融投资主体的管理结构，并进一步强化风险控制机构的作用，在组织结构上避免金融产品信用风险的发生。完善的内部控制制度，也是避免金融投资主体操作风险发生的重要措施。对于重要的金融投资决策活动进行完善的记录与动态的监督检查，建立金融投资风险控制管理预案，确保风险控制的实时开展。控制金融投资操作风险，应该在金融企业内部建立完善的风险管理责任制度，促使金融投资管理机构的工作人员各司其职，并借助问责制度，对于操作管理出现问题的金融投资管理人员追究管理责任。为了提高对于金融投资风险的防范规避能力，应该在金融机构主体内部完善信息交流机制，并建立严格的量化风控制度，通过集思广益如单否制或自动止损机制来提高对于金融投资风险的防范控制能力。

（三）加强风险评估

金融投资过程中，金融风险的评估是投资者作投资决策的重要依据，使投资者了解并合理控制和应对外界的各种不利因素，降低金融投资过程中的风险和损失。风险不是固定不变的，因而对于风险的评估体系也要不断地更新变化。只有时刻地对所产生的风险做出判断和评估，才能减少多方面潜在风险对于金融产品的不利影响。风险评估为风险和利益的科学配置提供了相对可靠的依据。投资者皆希望投资收益最大化，但收益总是伴随着风险，系统评估金融产品的风险等级；而另一方面，评估投资者的风险偏好与承受能力也非常重要，只要保证信息的公开透明，将高风险高收益的产品出售给高风险偏好的投资者便无可厚非，如若评估模糊，产品错位的风险既无法保证投资者利益，也很可能为投资机构带来信用损失。

（四）趋势与技术分析方法

通过严谨的数理模型确立投资体系并利用技术分析方法研判趋势，是当下显著提升收益风险比的通用做法。道氏理论认为，主要趋势、次要波动与日内的随机变动构成股票市场的波动。长期中多头市场与空头市场必然互相转换，宏观经济的周期波动、投资者的情绪心理皆影响市场的运行，道氏理论广泛用于分析股市的短期运行和长期走势。投资大鳄索罗斯对市场运行则有着更为独到深入的认知，他认为投资者的主流倾向与公司实体之间并非简单的独立关系，而是可形成彼此强化的过程，比如多头市场中公司可出让很小的股本融得大量现金，因而更易开展实体的扩张活动，这对于公司的生产经营与资产负债状况存在改善作用，从而对原有的上扬趋势提供实体支持，在空头市场中情形便完全相反，这种自我强化使得趋势具备较强的持续性，即反身性理论，因而在我们的投资活动中趋势的研判分析对于提高收益风险比极为重要。

五、结语

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    投资者通过分析对这n种资产进行评估,估算出在这一时期内购买某资产的平均收益率和风险损失率。购买资产要付交易费,费率已知,并且当购买金额不超过给定值时,交易费按给定值计算(不买无须付费)。另外,假定同期银行存款利率是r0(r0=5%),且既无交易费又无风险。试确定一种投资组合方案,即用给定的资金,有选择的购买若干种资产或存银行生息,使净收益尽可能大,而总体风险尽可能小。

    在处理此问题时,如何在投资因素中确定投资项目的投资金额是关键。收益、风险和投资者本身都是影响投资决策的因素,只有通过一种线性关系建立三者的联系,才能解决投资的收益和风险这个问题。同时,以投资者看待净收益和风险同等地位为分界点,讨论投资资产的变化。假使从投资开始到投资收益的一段时间,影响投资的经济因素保持不变,用资金投资单项资产时,风险率由其风险损失率来度量,否则,总体的风险率可用所投资的资产中最大的一个风险度量。单项资产的收益用其平均收益率ri来衡量,若干项资产所组成的资产组合的收益用构成该资产的组合的平均收益率的权重平均来表示,投资的资金是相对较大的一笔资金。引入记号:M(投资者拥有的全部资金);si(供投资者选择的资产);ai(投资si项资产所用资金占总资产的比例);r0(银行存款利率);ri(资产si的平均收益率);qi(购买si项资产的风险损失率);pi(购买si资产要付的交易费率);ui(购买si项资产的费率给定值)。由于银行也是一种可供投资的资产,故记为s0,其相应的风险损失率q0和费率p0均为0。这样,银行存款生息也可与其他资产统一处理。资金M中比例为ai的部分被用来购买资产si(i=1,2,…,n)。令a0=1-Σai(a0≥0,i=1,2,…,n),当有剩余的资金时,就存入银行生息。

    对于固定的i(i∈{0,1,…,n}),购买的资金为aiM0。而除了外,购买的资金净收益与存入银行获得净收益比较。则:当aiM≤ui时,aiMri-uipi-aiMr0=aiM(ri-r0)-uipi(1)当aiM>ui时,aiMri-aiMri-aiMr0=aiM(ri-pi-r0)(2)根据(1)、(2)式,可知投资的净收益式关于ai的一次增函数。要么将资金存入银行生息,要么就尽可能把资金投资到资产中去。其次,投资的资金是相对较大的一笔资金,那么费率给定值ui对投资的影响就很小。在此,我们就不考虑费率给定值ui对投资决策的影响。再者由于购买资产时需付交易费,所以即使我们在资产si中投资了aiM,但只有aiM-aiMpi的资金投资到资产si中;即真正投入到资产si中的资产为aiM/(1+pi),aiMpi/(1+pi)的资金作为了交易费。如此,我们的预期净收益为aiMri/(1+1+pi)。所以,投资的预期净收益总额为ΣaiMri/(1+pi)。

    同时,购买资产si的风险损失率为qi,总体风险率为max{aiqi/(1+pi)},总风险为max{aiMqi/(1+pi)}。如:W=ΣaiMri/(1+pi)(3)Q=max{aiMqi/(1+pi)}(4)因此,投资的收益和风险的问题实质即在ai≥0和Σai=1(i=0,1,2,…,n)的条件下求出ai的值,使总体收益W尽量大,总体风险Q尽量小。很明显,(3)式是线性的,(4)式是形式逻辑的,这是不好求解的。现在再假设投资者在投资时自身存在净收益—风险权重比(记为α),其数值完全由投资者自己决定,是投资者本身对净收益和风险权重的比。若投资者想要在获得净收益的同时不承担任何风险(如存入银行生息),则令α=0。若投资者不顾风险的高低,一味追求净收益,则令α∞。如此,(3)、(4)式可改为:minA=-α/1+α[ΣaiMri/(1+pi)]+Q/(1+α)(5)求解的答案与投资者自己确定的净收益—风险权重比和一些投资的资产相关数据有关,通过数学软件和计算显然可以确定一组ai,并且还可以计算出预期净收益总额W,总体风险Q。而α的值,我们可以通过调查的数据计算。所以,α=1;再通过MATLAB软件可得a0=0,a1=1,a2=0,a3=0,a4=0。即在投资者对净收益和风险看待相等的地位时,应把所有的资金都投资在资产si上。当α=4时,购买资产的组合是:a0=0,a1=0.403,a2=0,a3=0.189,a4=0.408。总体收益率为24.8%M,总体风险为1%M。[3]再根据调查的不同净收益—风险权重比α值就可以确定其相应的投资资金决策组合了。

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中图分类号:F831.7文献标识码:A文章编号:1006-3544(2007)02-0015-02

20世纪80年代末以来,外商直接投资大量流入我国｡截至2006年底,全国累计批准设立外商投资企业594445家,实际使用外资金额7039.74亿美元｡外商直接投资在弥补我国国内资本不足､引进先进科学技术､促进国民收入提高的同时,也带来了一些负面影响和潜在的危险｡减少外商直接投资对我国国际收支的潜在风险,提高利用外资的质量,具有十分重要的意义｡

一､投资收益逆差形成的主要原因

从我国近几年投资收益的发展情况来看,随着外商直接投资的不断增加,我国投资收益账户逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投资的逐年增加与外商在我国的投资收益远远高于我国对外投资收益这两个因素｡

(一)外商直接投资规模的不断扩大

改革开放以来,外商对我国的直接投资规模不断扩大,尤其是1992年确立了社会主义市场经济体制后,外商直接投资的速度进一步加快｡1993-2001年,我国吸引外资连续9年居发展中国家之首,连续8年居世界第二位｡2002年,我国实际使用外商直接投资总额达527.4亿美元,首次超过美国,成为世界第一大引资国｡到2006年底,我国累计实际使用外商直接投资金额已达7000多亿美元,这表明外商直接投资在我国经济中已经占据相当重要的地位｡按照国际货币基金组织的统计,外商在华投资收益率约为13%-15%｡如果以13%的投资收益率计算,仅2006年外商在华的年投资收益就将近100亿美元(2006年我国吸收外商直接投资实际使用外资金额为694.7亿美元),如果外商将投资收益全部汇出而不用于再投资,势必会对投资收益项目逆差产生压力｡

(二)外商投资的高收益与我国对外投资的低收益

官方外汇储备是我国目前最主要的外汇资产｡近几年随着我国国际收支经常账户和资本与金融账户双顺差格局的出现,同时,为维持人民币汇率的相对稳定,央行被动地在外汇市场上增加人民币投放,购买大量外汇,从而使我国外汇储备急剧上升,到2006年底,我国外汇储备已达到10663亿美元｡即使有如此巨大规模的外汇资产,但出于防范外汇投资风险的考虑,我国资本输出的主要方式仍是购买美国国库券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于国际化经营水平较低,无法充分利用国内外资金､技术与市场,走出去的企业投资效益普遍偏低｡而国际货币基金组织认为跨国公司在中国投资的回报率为13%-15%左右，这两者收益的差距很大｡这些都使得投资利润流出大于投资利润流入,进而导致国际收支平衡表中投资收益项目出现逆差｡

二､外商直接投资收益汇出对我国国际收支的潜在风险

(一)我国引进外商直接投资和对外直接投资比较

我国吸引外国直接投资与对外直接投资之间长期严重失衡,吸引外资的规模远远超过对外投资的规模(见表1)｡

1990-2006年间,外商直接投资大致保持上升的趋势,从平均数来看,外商在华投资为397.7亿美元,我国对外投资平均数为36.1亿美元,同时我国累计实现直接投资顺差12296.4亿美元,而流入我国的外商直接投资累计为6761.6亿美元,是我国累计对外直接投资613.4亿美元的11倍｡特别是近几年来,外商直接投资的规模和速度出现了大幅度上升,2000-2006年累计直接投资顺差3914亿美元,占1990-2006年累计顺差的57.9%(见表1)｡由此可见,我国目前基本上属于一个资本要素的净流入国,这对保持资本及金融账户顺差及国际收支平衡具有重要作用｡但是应当注意的是,1990-2006年期间外国直接投资与对外直接投资的总的比例为1:0.091,2006年两者的比例为1:0.232,由此看出这两者存在严重失衡｡从对外投资讲,发达国家一般保持两者的均衡发展｡同时我国直接投资差额通常比经常账户差额大,因此如果外商直接投资大幅度外流,必然会对目前我国国际收支的“双顺差”产生威胁与压力,可能会恶化我国的国际收支状况｡

(二)投资收益项目逆差数额的迅速增加

1993年以来我国投资收益项目一直都为逆差,且逆差数额在迅速扩大,从1993年的-12.8亿美元增加到2001年的-186.2亿美元,到2005年才首次出现91.2亿美元的顺差｡由于外商直接投资企业投资收益的支出越来越大,很大程度上抵消了贸易顺差的增量,使得我国经常项目的顺差比贸易项目顺差要少得多｡

更值得注意的是,投资收益逆差占贸易账户顺差的比重很高,绝大多数在30%以上,其中1995年､1996年高达60%以上,1993-2005年间投资收益账户逆差共冲减了23.2%的贸易顺差(见表2)｡这表明我们用贸易净收入的近1/4支付了外商在我国的投资净收益,这将对我国的国际收支平衡产生威胁｡

按照国际货币基金组织估算的13%的投资收益率计算,我国1993-2005年期间外国投资者应汇出的利润总数为5180亿美元,而实际已汇出的投资利润仅仅有1317亿美元,还有约3863亿美元的利润未汇出,而是以利润再投资的形式留于我国境内,这表明外商掌握着我们的巨额资金｡如果国内外政治､经济及其他因素发生剧烈波动,我国积累的巨额利润就会因此冲击而大规模集中汇出｡与此同时,到2006年底我国境内外商直接投资总规模已达7000多亿美元,即使按10%的年回报率来计算,外商在我国的年投资收益就约为700多亿美元,如果外国投资者每年将投资收益汇出去,我国为保持经常账户平衡,每年就必须保持约700亿美元的贸易顺差,而近几年贸易顺差往往只300-400亿美元,仅在2005年贸易顺差达到1341.9亿美元｡如果贸易顺差规模减少,加之外商一旦增加利润汇出比率,甚至将利润全部汇回母国,我国将面临外商直接投资流入量减少､流出量增加的双重影响,并会难以弥补外资企业的投资收益的大规模汇出,而利润汇出会对投资收益项目产生明显的反作用,因此,假使外资企业所获得的利润在短时期内集中汇出就有可能导致投资收益项目借方余额的急剧增加,就可能会导致国际收支产生危机｡

如果贸易差额能够弥补投资收益逆差,就像卡莱斯基模型所描述的,将不会增加外国资本的流入｡相反,如果贸易差额不能弥补投资收益逆差的增加,就很可能导致经常账户出现逆差,从而进一步增加外国资本的流入,资本与金融账户也表现为顺差的增加｡

实际上,我国贸易顺差从长远看面临着诸多困难｡由于加工贸易是我国对外贸易的主要方式,1995-2004年,加工贸易出口占我国出口总额的55%,而其中的75%是由外商投资企业所创造的,因而出口外汇收入的大部分利润由外商投资企业获得,我国只是获得少许的加工费收入｡同时, 随着近几年国内经济的高速增长,对能源､原材料､粮食及先进机械设备的进口需求也日趋增加｡因此,用贸易顺差来弥补投资收益逆差,从而保持经常账户顺差存在很大的困难｡而如果依靠外资流入来弥补投资收益逆差,又会产生对外资的过度依赖,拉美国家经济发展严重依赖于外国资本的经验教训即为最好的例证｡

三､降低外商直接投资对我国国际收支风险的建议

1．均衡引导外商直接投资资金的流入流出｡针对外商直接投资一旦出现集中汇出的可能性及对我国经常账户顺差所产生的不利影响,一方面要密切关注投资利益的变动趋势，尽快建立一套完整机制,对其总量和结构比例进行统计监测;另一方面外汇局要把握外商投资的总体及平均利润率水平,在制定政策时应合理引导外资企业均衡地流入流出｡我国还应注意调整引入外资的政策,在总量达到一定程度的情况下，对外资的优惠政策应适当减少，可根据我国经济发展的实际需要,适当提高引进外资的门槛,对一些与我国合作开发的高科技项目的投资,仍应持积极的态度,但对于那些不能产生技术溢出效应的投资,应慎重决策｡同时,可适当促进国内企业的对外投资,这要求逐步完善我国对外投资管理体制及海外投资的金融服务体系,鼓励成熟行业及具有核心竞争力的企业对外输出资本,实施产业的国际转移｡

2．提高利用外资的质量｡将利用外资与提高科技自主创新能力相结合,以自主创新增强我国企业的出口竞争力｡由于外商投资企业的进出口贸易对我国的进出口贸易具有较强的促进作用,是我国对外贸易的重要组成部分和推动力量｡因此我们应当科学､合理､高效利用外商直接投资,避免对其过度依赖｡一方面,要进一步鼓励､推动外资企业对外贸易的加速发展,并注重提高利用外资质量,对外资进入要逐步提高技术含量的壁垒,鼓励高新技术产业进入,利用其溢出效应推动技术进步,严格限制低技术含量､高耗能､高污染产业外资的引进,减少劳动密集型产业的资金引进,使我国外资引进从数量型向质量型转变｡另一方面,应迅速增强企业自身的竞争实力,形成有效的市场竞争主体,是我国企业发展的必然选择｡我国作为一个大国必须在一些重要技术领域里有自己的产品､技术,要具备自主创新的不竭源泉,对跨国公司转移的先进技术和技术外溢程度,不能过分依赖,战略性技术必须依靠自己的力量进行研发,只有自主研发能力的提高,才能真正抵御危害我国经济安全的现象发生｡

3．加强金融监管,建立防范金融危机预警机制｡应密切注意防范国际短期资本的冲击｡目前来讲,如何保持国际收支平衡,保持资本流入和流出的平衡,并制定和调整相关的资本流出流入政策是迫切需要解决的问题｡政策重点应该从鼓励流入､限制流出转向流入流出平衡上来,以增强我国资本流动的自我调节能力｡

参考文献:

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中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2012）08-0150-01

一、房地产风险最小投资组合模型的建立

（一）房地产投资组合的收益与风险

1.投资组合的期望收益率。投资组合期望收益E（Rp）为第i类房地产投资的期望收益率；Wi为各项目在投资组合中的权重，则：

RP=E（Rp）=■wiE（Ri） （2-1）

2.投资组合的总体风险。投资组合的总体风险σ2p 可定义为该组合获得的收益优选法与预期收益率的方差；设σi和σj为第i类和第j类项目期望收益率的标准差；pij为第iod 与第j类项目的相关系数，则

σ2p =■wi2σ2i+■ ■WiWj ρijσi σj （2-2）

（二）确立的目标

结合以上对房地产投资组合方法的推导，可以归纳出房地产投资组合的目标有：在一定的预期收益水平下，通过房地产投资的优化组合，将使房地产企业承担最小的投资风险；在一定的风险水平下，通过房地产投资的优化组合，将使房地产企业获得最大的预期收益。

在本文中，结合资本资产定价模型β概念，以目标一为基础建立了房地产投资组合风险最小模型。

（三）模型的有关假设

建立房地产投资组合模型的目的在于引入风险概念，使房地产企业获得最小风险的投资目标。现做如下假定：各房地产投资项目均有完整的可行性研究报告或投资计划；本模型不再考虑资金资源的约束；各投资类型均能根据市场调查及预测资料确定各自可能收益率和各收益率实现的概率大小；市场由多元化的投资者统治，不存在低风险高收益的投资。

（四）模型的建立

设有N项不同的房地产投资，Wi为第i种房地产投资的投资比例，Ri为收益率，σ2p表示房地产投资组合风险，在预期收益R0寻求风险最小，依据房地产投资组合分散风险的原理建立模型：

minσ2p=■wi2+■ ■WiWj ρijσi σj （2-3）

s.t： ■wiRi≥R0

■wi

Wi≥0，i=1，2，3，4……n

房地产投资中，单项房地产风险包括系统风险（由政治、经济等 因素引起，不能在组合投资中被分散）和非系统风险（与特定的房地产投资有关，可通过投资不完全相关的资产组合使之分散）。根据夏普等的资本资产定价模型（CAPM），可知单项投资总风险中只有系统风险对组合的预期收益和风险有贡献，那么可预先把系统风险分离出来。设Rm是资本市场投资组合的预期收益率，ai是无风险时的投资收益，βi是不可分散风险度量，即第i项投资对市场组合风险的贡献率，εi是投资i自身的变动，根据统计学原理，第i项房地产投资的收益为：

Ri=ai+βiRm+εi （2-4）

由统计学原理得：

σ2i=β2iσ2m +（σni）2

上式表明，收益率的不确定性（即风险）由两个因素决定：市场波动因素β2i σ2m和投资自身波动因素（σni）2（非系统风险）因此可以用不可分散风险度β将第i种资产的总风险分解为系统风险和非系统风险：

σ2i=β2iσ2m +（σni）2=（σsi）2+（σni）2 （2-5）

式中，（σni）2为第i项投资的系统风险：（σni）2为第i项投资的非系统风险。

以（σsi）2，表示房地产投资组合的系统风险，同时，组合投资的风险还要考虑单项投资间的相关程度，交（2-4）和（2-5）分别带入总体投资目标函数，修正后最终可得模型，可得：

min（σ2p）2=■wi2β2iσ2i+■ ■WiWj βiβj ρijσi σ2m

（2-6）

s.t： Rp=■wiai+■wiβiRm≥R0

■wi=1

wi≥0，i=1，2，3，，4……n

以上模型是建立在一定预期收益率下，寻求风险最小的目标之上的，不同企业在实际应用中还可根据其不同的目标，同理以寻求收益最大化为目标来建立模型。

1.各变量发生的概率P。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值，一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。

2.投资项目的期望收益率E（Rp）。项目的投资期望收益优选法可以根据市场调查、有关数据资料，在单项目经济评价时加以确定。其计算公式如下：

E（Rp）= ■PiRi （2-7）

式中：Pi—项目第i种预期收益率的出现概率

Ri—项目第i种结果出现后的预期收益率

3.项目的投资期望收益率的方差σ2i。确定项目的投资期望收益率之后，方差可根据下列公式求得：

σ2i=■Pi[Ri—E（Ri） ]2 （2-8）

4.项目之间的相关系数ρij

ρij=■ （2-9）

式中cov（Ri，Rj）—项目i和项目j之间的协方差

4.不可分散风险系数β。β反映的市场风险不能被相互抵消，体现的是投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。以不可分散风险β为度量的房地产组合投资，β系数是理论上的假设模型参数，可按照以下公示计算：

就单项资产看，其计算公式为：

βi=■=Rim（■） （2-10）

式中：Rim—项目i和整个组合投资的相关性

σm —整个市场的标准差

σI —项目i自身的标准差

二、房地产投资组合案例分析

（一）分散风险的案例

某房地产商投资房地产项目，其项目组合中包括两种房地产投资类型A和B，当项目A的预期收益率RA=25%时，预期收益率发生概率PA20% ；RA=15%时，PA=50%；RA=10%时，PA=30%。当项目B的预期收益率RA=30%时，预期收益率发生概率PB=30% ；RB=20%时，PB=40%时，RBA=10%时，PB=30%时。做出风险分析如下：

由式2-1、2-8得：

项目A：E（RP）=14.5%，σ2j=0.00125，σi=3.5%

B：E（RP）=20%，σ2j=0.006，σi=7.75%

可以看出。项目B的预期报酬率高，投资风险比较大，而项目A的预期报酬率比B低，但投资风险较小。设投资商决定项目A和B的投资率均为50%。

由公示得：投资组合的预期收益率与方差为：

E（RP）=17.25%

σ2j=（50%+0.0775）2+（50%+0.0775）2+2×50%×50%×0.00775×0.035ρAB

由-1

0.00045

在投资率确定的情况下，投资组合的预期收益率为定值17.25%结合的风险随两者的相关系数变化，方差在0.0045～0.00316之间。

（二）房地产投资组合风险最小模型的案例

某房地产开发公司拟对1，2，3三种房地产类型进行投资组合，各项目投资预期收益率R1=15%、R1=7%、R1=8%，收益方差σ21=1%、σ22=0.6%、σ23=0.7%，β1=1.2、β2=0.7、β3=0.8，各项目间的相关系数为ρ12=0.3、ρ13=0.2、ρ23=0.4，市场预期收益率不低于12%，试确定风险最小化的组合投资比例。

由公示σ2i=β2iσ2m+（σni）ε可把投资项目的风险分解为系统风险和非系统风险，计算如下：

项目1：系统风险=1.22X0.5%=0.72%，

项目2：系统风险=0.72X0.5%=0.245%，

项目3：系统风险=0.82X0.5%=0.32%，

设三项投资比例分别为W1W2W3将各数值带入房地产投资组合风险最小模型，计算得：

min（σsm）2=7.2W21+2.45W22+3.2W23+2.52W1W2+1.92 W1W3+2.24 W1W3

s.t 0.15 W1+0.07 W2+0.08 W3≥0.12

W1+ W2+ W3=1

W1W2W3≥0

求解可得该房地产组合投资的比例W1=0.8，W2=0，W3=0.2，最优组合投资的收益方差为0.0504%，但组合收益率可达12%，可见组合投资风险远小于各单项投资风险，组合投资起到了分散风险的作用。

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风险投资是一个外来词，中文辞典中很难找到相关的解释，如果查阅英文辞典，外国人的风险投资是VentureCapitalorVentureInvestment。Venture这个词的中文意义是冒险或投机，似乎没有风险的意思，不知道从什么时候起，中国人把它译成了风险投资，这或许是因为冒险或投机在中国的文化传统中是一个不太雅的词，为避免误会，就只好改一改了。因此，有些人主张将其译为创业投资，国内的有关文献中，也常有将风险投资和创业投资作为同义词使用的。好在翻译成什么并不是太重要，只要能够达意就行了。

要给风险投资下一个准确的定义并不容易。风险投资的大概意思是说，某些具有冒险或投机精神的货币持有者，将其资金投入到某些被认为具有高风险和潜在高收益及一般投资者不愿涉足的行业或企业中，协助创业者进行价值创造或价值增值，然后采用某种方式顺利退出以实现资本增值的过程。国外学者对这一概念的定义有着不同的版本，从不同的角度解释着风险投资的含义（如，Greenwald1982，Ammer1984，Gonene1981，Riggs1979，Kelley1975等），可见，对这一概念的理解，即使在西方学界目前仍未达到统一。究其原因，对风险投资的准确定义至少存在着以下几方面的困难。

（一）风险投资与高科技并非一定有必然的联系。对于高科技公司的界定目前也有不同的方法，比如联合国教科文组织（UNESCO）将高科技企业细分为信息、生命、新能源、新材料、空间科技、海洋科技等门类；经合组织（OECD）根据研究与开发的直接强度、间接强度和总强度的综合主体来界定企业的高科技属性；美国政府则根据企业产品中知识和技术所占比重与材料和劳动力成本所占比重的比较来界定高科技企业。按不同的标准来界定高科技企业自然会得出不同的结论，即使按同一种方法来界定高科技公司，不仅工作量巨大，而且也有可能与市场的实际情况相去甚远。因此，就连高科技企业你都无法界定清楚，你怎么能够肯定地说哪一笔投资是风险投资，哪一笔投资就不是风险投资，这是其一。再说，也并非一定得高科技企业才存在着高风险和高收益，美国的风险投资家投资苹果电脑、雅虎等获得成功的故事，吸引了众多的风险投资者竞相仿效，但也有一些人，比如巴菲特，他说我不懂，所以我就不投资这些行业。况且，世界各地的所谓风险投资家投资传统行业获得成功的案例也不在少数，你不能说他们的投资就不是风险投资。

（二）以风险程度来判断一笔投资是否为风险投资有一定的难度。客观上讲，世间万事均有风险，只是程度不同而已。坐飞机有风险，走马路同样有风险，投资更是如此。事实上，任何投资都有风险，投资股票有风险，投资实业也有风险，甚至不投资同样有风险，不投资，手中的货币照样有贬值的风险。因此，从这个意义上讲，任何投资都可称为是风险投资，期望着以投资品种的不同来作为区分一笔投资是否为风险投资的标准是没有多少根据的，此为一。其次，风险程度似乎与新兴产业或传统产业没有必然的联系。投资互联网有风险并不仅仅是因为它是新兴产业，投资方便面有风险也并不仅仅因为它属于传统产业。可以说，无论是新兴产业，还是传统产业，都存在着市场风险，你无法肯定地说，投资某一个行业就一定比投资另外一个行业的风险大或者小。这正好说明，风险投资并不一定与高科技相联系。再次，风险的高低无法确切地知晓。风险来源于经济中的不确定性，既然是不确定的，纵然你是经济学和数学方面的行家里手，你也不可能精确地计算出一笔投资的风险究竟是多少，如果你真有过人的能力，能够计算出风险的大小，你将无往不胜；假如人人都能够计算出风险的大小，那么现实世界中将只有成功而无失败，丰富多彩的生活也许会将因此变得刻板乏味。退一万步说，即使你能计算出某笔投资的风险程度，那么，多大程度的风险才能成为风险投资，是10%还是50%，抑或是100%，恐怕也很难有一个客观的数量标准。

（三）是不是风险投资与投资规模应该没有多少关系。有些学者将风险投资定义为对处于创业初期的中小型科技企业的投资，这样的提法也有值得商榷的地方。如果这种说法能够成立的话，那么，你首先要证明中小型企业的经营风险一定会高于大型企业的经营风险，如果成功，它们的投资收益一定会大于大型企业的投资收益；其次，你还需要从统计资料中证明，已有的风险投资全部都是投资于中小型企业的。如果你做不到上述两点，这样来理解风险投资就有点问题了。事实上，风险的大小与企业的规模（或行业）没有必然的联系，中小型企业并不是因为它小就一定存在着高风险，大型企业也并不是因为它大风险就必然会小。从国外风险投资的实践看，投资于中小型科技企业的固然有，但投资于价值被严重低估的上市公司的风险投资也不在少数（国内也是如此）。

以上分析可以看出，目前对风险投资的理解和界定尚存在着诸多模糊或不够准确之处，那么，究竟怎样来定义风险投资呢？我们这里也提出一点不成熟的想法，算是对这个问题有个交代。我们认为，一切与高风险和高收益相对应的股权投资均可称为风险投资。无论是对实业投资还是对金融产品以及衍生产品的投资，无论是对任何行业、任何规模的企业投资，只要收益与风险是对称的，即承担了高风险就有获得高收益的机会，这样的投资就应该被称为风险投资。比如说，对一些准上市公司的股票投资，如果该公司未来不能上市，你有可能颗粒无收，你承担了很大的风险，但是，该公司一旦上市，你却可能获得数倍于原始投资的收益。再比如说，你在股票二级市场上购买了面临PT或下市的ST股票，如果真的下市了，你将可能蒙受巨大的损失，但是，如果你的运气好，该股票不但没有下市，反而很快重焕生机，那么，你的收益可能比购买绩优股得到的收益要大的多。诸如此类的投资你能说它不是风险投资吗？

二、风险投资产生和发展的经济学分析

风险资本市场是制度创新、金融创新和技术创新相结合的产物，堪称20世纪资本市场中最重要的标志之一。最早的风险资本市场可以追溯到20世纪初叶的美国。当时部分富裕家庭和个人投资者为获取较高收益，就雇佣或委托专业经理人对具有创新性质和可能产生超额利润的企业进行投资，从而形成了最早的小规模私人风险资本市场。70年代中期，现代意义上的风险资本市场在美国开始步入快速发展的轨道，几乎与此同时，美国的高科技产业也进入了一个高速发展的时期。欧洲和日本的风险资本市场则明显滞后于美国。因此，在二十世纪的最后十年中，美国经济呈现出高增长与低通涨并存的所谓"新经济"现象，而这一现象并没在欧洲国家和日本出现，相反，欧洲和日本的经济纷纷步入停滞或衰退时期，近年来相继出台的启动经济的有关政策措施至今仍未见有明显的效果。这一现象并不完全表明欧洲和日本的科研力量及科学技术落后于美国，原因之一或许就在于欧洲和日本的风险资本市场明显落后于美国，致使科技开发与应用明显落后于美国，尤其是其中带开拓性从而也具较高风险的尖端技术与项目。

对于近年来世界各国风险投资的蓬勃发展在促进经济增长和人类社会进步方面的作用，多高的评价可能都不为过。问题是，什么因素造成了风险投资的兴起，又是什么动力在推动着风险投资的发展，世界各国的风险投资又为什么表现出如此的差异，这些都是值得我们分析的问题。

（一）人类追逐利益的天性是风险投资产生和发展的根本动力，既然是风险投资，就意味着经济主体在进行投资决策时，已经知道了风险的存在或有损失的可能性，那么，为什么还会有一些人甘冒风险去进行投资呢？已有的经济学是这样解释的，根据经济主体对待风险的态度，市场中的投资主体可以划分为三类：风险厌恶者、风险中立者和风险偏好者，风险投资者则属于偏好者。问题是，为什么人们会偏好风险这种负面的东西，是不是违背了人类的本性，这样解释好象有点说不通。事实上，人们并非是偏好风险，而是偏好利益，只是说为了获得高额利益，人们才不得不承担相应的风险。假如世间存在着既能获得收益而又无需承担风险这等好事的话，只要是正常的人，都不会偏好风险。

风险投资来源于人类冒险的天性，而人类的冒险行为归根到底是来自于对高额利益的追求，这是一般的逻辑的推理规律。有人愿意冒险去走钢丝，有人愿意架车去飞越黄河，更有人冒着杀头的危险去走私或贩毒，目的无非是想多赚钱。如果说这样做不能赚到足够的钱，谁也不会去做这种冒险的事情。风险投资更是如此，既然是有此项目别人不愿投资，是因为别人不愿冒这么大的风险或者说别人没有承担这种风险的能力；金融机构不愿给这些企业贷款，那是因此银行认为，这样的贷款风险与收益不对称。那么，如果我对这样的项目进行投资，我承担了很大的风险，就应该存在着获得巨大收益的可能性。因此，近年来风险投资家偏好高科技产业的投资，并不完全因为风险投资家一定青睐高科技企业，也不完全是风险投资家认识到了高科技的发展对经济增长和人类社会进步的作用才对高科技企业进行更多的投资，只能说明高科技产业领域具有更多更大的赚钱机会，所以才有那么多的风险投资家涉足高科技领域。

我们认为，正是人类追求利益的天性，造就了今天风险投资的发展，指的是人类的一种共性，跟国别和种族似乎关系不大，当今世界各国风险投资发展水平之间的差异，在这里我们还难以找到答案。

（二）制度安排是影响风险投资发展水平的重要因素。合理的制度安排可以降低交易费用、促进经济的效率和发展，这是制度经济学的一大贡献。制度经济学断言，没有产权的界定，就不可能有交易的产生，也就不可能有市场的存在，更不可能有分工和效率的提高。因此，我们在这里讨论影响风险投资发展的第一个制度安排便是产权制度安排。产权制度指的是维护私人财产合法性的制度安排，它在促进风险投资中可以起到两个作用：一是能够增大创新的动力并以此促进创新的发展。假如说一项创新或发明的成果不能归个人所有，而是属于某个"集体"，那么，发明者或创新者就失去了以此创业和赚钱的机会，从而也就没有多少会拼命去发明和创新了。作用之二是维护了投资收益的合法性，解决了风险投资者的后顾之忧。与风险投资相关的第二制度安排是专利制度。这种制度的功能是在法律上保证着一定时间内发明成果使用的排他性，所谓排他性，也就是在一定时间内别人不能无代价地使用我的研究成果，如果要使用，就必须付钱，否则就是犯法行为。这样一来，就从制度上确保了发明产品一定时期内的市场垄断，在其他条件一定时，垄断可以产生超额利润，这是经济学的知识。

与风险投资相关的第三个制度安排是资本市场。说它是一种制度安排，是基于资本市场是制度的产物，并非完全是市场自发形成，如果说资本市场发展的初期还有自发的成分，那也不表明它就不是制度的产物，因为资本市场交易的品种（债券、股票等）首先就是制度的产物，维护市场公平的交易规则以及市场的监管则直接与制度相关。按照我们对风险投资的界定，风险投资发展的历史可能要比目前某些资料中介绍的要长的多，而并不仅仅是本世纪才发生的事情，只不过一直没能得到较大发展或者说范围较小而已。20世纪70年代末以来，西方发达国家中风险投资快速发展的原因固然很多，各种因素共同促使了这一状况的形成，但从时间上看，这一时期又恰好是资本市场得到前所未有发展的阶段。至于说从因果关系上，究竟是风险投资的发展促进了资本市场的发展，还是资本市场的发展促进了风险投资的发展，恐怕尚需作进一步的考察。但是有一点是无法否认的，那就是风险投资的发展与资本市场的发展是高度相关的，或者说是共生共荣的，没有资本市场的产生和发展，可能就没有风险投资的产生和发展。

一般的理解，资本市场促进风险投资发展的作用主要有两个。一个是便利风险投资公司的融资或资本积聚。说它是天使也好，魔鬼也好，说它是冒险家的乐园也罢，风险投资的前提是要有风险资本，而现代社会中风险资本的聚集是离不开资本市场的。因为现代社会是一个高度分工的社会，有些人会种田，但不一定会修汽车，有些人擅长于经营商店，但不一定擅长于风险投资等等。有了剩余货币而又想赚大钱，却不懂如何投资，怎么办呢？这时候可能就需要委托专业投资人士去投资了，这是风险投资的资本供给。有些人精通投资之道，但没有所需的巨额资金，这就是风险投资的资本需求。资本供给和需求的结合是风险投资产生的前提，而这一切都需要资本市场的配合。第二个是便利了风险资本的退出，促进了风险投资的良性循环。风险投资家猎取的目标通常是他认为处于成长初期而又极具发展潜力或者是价值被严重低估的企业，投资的目的并不仅仅是因为看重该企业的产品，更多的是看重目标企业的市场价值增值，一旦他认为有利可图或者需要止损时，他是要退出的，不退出他就无法进行下一轮的投资，这正是风险投资与一般投资的区别所在。退出需要渠道，传统的退出渠道有企业并购、协议回购和破产清算等，但通过这些渠道，退出效率并不能完全满足风险资本家的需要，存在着诸多的限制条件，成本和价格的约束使得利润下降。现代资本市场则能很好地解决这些问题，因而风险资本家特别钟情于这种退出方式，近年来有成为主渠道的发展趋势。外国的风险资本如此，中国的情况也不例外，就连中国的国有股权近来不也采用在公开的资本市场上退出了吗？足见这种方式的魅力。

如果仅仅从资本市场便利风险投资的资本聚集和提供退出渠道的意义上来理解资本市场的作用，恐怕还远远不够。我们说，风险投资最根本的动力乃是人类对高额利益的追求，如果在这一点上，资本市场无法做到，无论你分析得多么头头是道，资本市场对风险投资的发展都不可能起到任何作用；无论你的理论有多么高深，你都不一定能够设计出民间风险投资的可行性方案。当然，政府直接进行风险投资的情况不在我们的分析范围之内，你要投资多少都可以，那是国家计划的事。经济主体之所以进行风险投资，那是因为它想赚大钱，有人因为进行风险投资赚到了大钱，就会诱惑更多的人去涉足风险投资领域，进入风险投资领域的人增加了，风险投资自然也就发展了，似乎无需任何人劝说或动员，这就是市场的力量。相反，风险投资就不可能得到发展，这种情况我们可以理解为资本市场的示范效应。因此，资本市场能否在促进风险投资方面有所作为，关键的问题是要看资本市场能不能产生这种效应，能不能产生这种效应则要看资本市场的发展健不健康、价格反不反映市场的供求状况以及有没有人为控制的因素等。经济学告诉我们，只有当物品由出价最高的人获得，这样的市场才是有效的，资源的配置也才能达到最优。证券市场应该也不例外，证券的价格是市场参与者竞争的结果，说它高或低好像都缺乏理论依据，人为的控制更不可取。我们可以肯定地说，一个人为控制的、低迷的资本市场是不可能促进风险投资发展的。

三、发展中国风险投资的若干思考

对于中国风险投资发展的现状，我们不想作太多的讨论。总体说来，只能算是刚刚起步，谈不上有什么历史的考察和经验的总结。据有关专家2001年3月的统计：1999年7月，中国风险投资大概有70亿元人民币，2001年3月，约200亿元人民币，其中国有资本大约占60-70%。

对于中国发展风险投资的意义，我们可以列出很多，比如说，有利于高科技的发展和技术的进步，有利于产业结构的调整和经济的发展等等，不再赘述。在此，我们只想说明一点，风险投资营造企业外部约束机制的功能，可能是目前中国国内企业发展最需要的机制之一，这里有必要提一下。我们说过，风险投资不仅包括对产品的投资，而且包括对"价值被低估的公司"的收购，这种公司通常是由于缺乏管理而造成的。风险投资家的做法是一种价值创造而非寻租过程，并且具有鲜明的效率特征，它在客观上强化了公司控制权市场，即使是未被其光顾的公司也不得不改善其经营效率，以免使自己成为职业阻击者们猎取的目标。此种效应是一种极为有力的外部治理机制，有助于整个公司群体价值创造潜力的释放。

考察目前风险投资发展水平比较高的国家，风险投资的模式大致可以分为三类：一类是私人风险投资公司为主体的美国模式；第二类是以大公司、大银行为主体的日本模式；第三类是国家风险投资公司为主体的欧洲模式。从运作的结果看，美国的风险投资模式似乎技高一筹。当然，风险投资发展水平的高低也不仅仅是一个模式选择的问题，其它的因素也搀杂其中，各种因素对风险投资发展的贡献度也很难截然地分开。

中国如何发展风险投资是一个很大的课题，需要结合中国的国情作一番深入的探讨，更不能指望一朝一夕就能设计出一个完美的方案。所以，我们这里也只能依据经济学的一些基本理论，在借鉴别国风险投资发展经验的基础之上，提供一些粗浅的思路。

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在现实经济生活中，随着资本市场的不断发展和完善，为投资者提供了越来越多的获利机会，进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益，或者说是为了获取最大化的收益，而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实：要获取较大的收益，就要冒较大的风险；而冒较小的风险，获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾，这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果，任何投资者都必须充分树立风险意识，即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。

风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。

一、非系统风险

现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬，此时面临的一个问题是：怎样组合才能获取最高的报酬呢？

假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产，那么他至少可获得无风险投资报酬率，当然这是一种极端的做法，通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资，以rf表示无风险投资报酬率，以rp表示风险投资报酬率，则预期报酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在风险特定的情况下，投资者会去追求(rp-rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线（cml）,即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产：保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产，冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。

当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而难以找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向，笔者愿意对此作出积极的展望：伴随着证券市场监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的演变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现。

二、系统风险

我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率rf和市场投资组合的平均报酬率rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。

资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。

“竞争性市场”的建立是一个历史的过程，面对同样的信息，由于决策者对信息的解读和判断存在差异，要达到同质预期是难以实现的，资本资产定价模型在实际运用中受到了限制，但其本身里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和报酬的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。笔者相信，随着国内国际资本市场的不断发展和完善，资本资产定价模型必将在投资决策中发挥更大的作用。

参考文献：

篇9

以前，如果浏览一下联系人列表，通常会出现一些标准的联系人分组：过去的同事、以前的上司、猎头公司、销售商等等。而现在再看，如果你的主要社交群中没有“风险投资”，就说明你正在失去事业的引擎。

风投们常让我给他们介绍些CIO朋友，他们的动机很容易理解，CIO可以为他们提供顾客对这些公司产品的反馈意见，帮助风险投资公司评估某项投资，并提出与风险投资者不同的问题。

看起来，CIO在与风投的合作中得不到什么，但我认为，他们至少有四点重要的好处。

了解技术发展状况。尽管如今的CIO在商业领导中都尽量避免发挥单纯的技术性作用，尽可能多地参与到企业管理中去，但技术知识依然是CIO最重要的特征。通常，成功的CIO关注的是如何利用现有技术以促进公司的发展，而最好的风险投资者很熟悉技术发展情况和这些技术所能带来的商业价值。对于CIO来说，和风险投资者合作的最大好处就是通过风险投资这个窗口，可以看到哪些技术正在发展。

获得董事会经验。对于那些期望某一天能成为CEO的CIO来说，董事会经验是简历中至关重要的一项。但是要想得到第一个董事会位置十分具有挑战性。CIO和风险投资者的联系可以为你第一份董事会工作铺平道路。先从顾问委员会开始，如果风险投资者和公司的管理团队认为你有战略性眼光，有助于公司决策，他们可能会把你吸收进董事会。

进入潜在的综合管理层。对想要担任综合管理职务（比如COO）的CIO来说，刚起步的IT公司可能是最理想的环境了。但这些公司自己并不这样认为。它们的董事会中通常都已经有一位技术专家了。它们想找的是有经验的销售、财务和市场营销人才。它们通常认为CIO是风险规避的，只会使组织更加复杂化，而不是实现一支高效的产品开发队伍。在这方面，与风险投资者的合作对CIO就会有所帮助。

我的一个朋友McDaniel就是个很好的例子。他在一个政权经纪公司做了5年CIO，当一家刚起步的证券市场技术提供商蓝蛙寻找一名COO时，McDaniel成了候选者之一。

篇10

在现实经济生活中，随着资本市场的不断发展和完善，为投资者提供了越来越多的获利机会，进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益，或者说是为了获取最大化的收益，而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实：要获取较大的收益，就要冒较大的风险；而冒较小的风险，获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾，这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果，任何投资者都必须充分树立风险意识，即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。

风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。

一、非系统风险

现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬，此时面临的一个问题是：怎样组合才能获取最高的报酬呢？

假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产，那么他至少可获得无风险投资报酬率，当然这是一种极端的做法，通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资，以rf表示无风险投资报酬率，以rp表示风险投资报酬率，则预期报酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在风险特定的情况下，投资者会去追求(rp-rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线（cml）,即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产：保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产，冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。

当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而难以找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向，笔者愿意对此作出积极的展望：伴随着证券市场监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的演变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现。

二、系统风险

我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率rf和市场投资组合的平均报酬率rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。

资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。

“竞争性市场”的建立是一个历史的过程，面对同样的信息，由于决策者对信息的解读和判断存在差异，要达到同质预期是难以实现的，资本资产定价模型在实际运用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和报酬的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。笔者相信，随着国内国际资本市场的不断发展和完善，资本资产定价模型必将在投资决策中发挥更大的作用。

参考文献：

[1]曾勇.组合证券投资与资本市场研究[j].科学出版社,2007,(7).

篇11

【关键词】股票市场；基金市场；债券市场；风险；收益

新晋投资者在进行证券投资时，往往会在选择股票市场、基金市场和债券市场之间游移不定，考虑分散化投资必须考量这三个市场的风险和收益率以期达到投资的预期收益。2008年金融危机给我国证券市场带来巨大影响，投资者投资风向也趋于小心谨慎，更需要理性地决策，在我国国情中，必须看市场整体的风向和风险收益，因而本文研究内容为投资者进行市场的选择提供较为基础的分析建议。

一、证券市场介绍和研究方案

证券市场是有价证券的发行和交易市场。依有价证券的品种，主要分为有股票市场、债券市场、基金市场以及衍生证券市场等子市场，并且各个子市场之间是相互联系的。股票市场是股票发行和买卖交易的场所。股票市场交易的对象是股票，且价格经常处于波动之中。债券市场是债券发行和买卖交易的场所。债券市场交易的对象是债券。债券因有固定的票面利率和期限，其市场价格相对股票价格而言比较稳定。基金市场是基金证券发行和流通的市场。封闭式基金在证券交易所挂牌交易，开放式基金是通过投资者向基金管理公司申购和赎回实现流通。

因为投资者主要关注股票、债券和基金，因此本文着重对这三个市场进行分析。

本文采用2003年4月到2017年4月各个月度上海证券交易所的上证指数收益率、国券指数收益率与基金指数收益率为样本，进行计算。（如果采用指数的具体值，应该用公式进行计算，P代表指数价格，R代表收益率，t是计算期）。通过对三个市场的收益率对比分析可以衡量三个市场的收益情况，再分别进行描述统计分析，选取方差衡量波动情况，以此反映风险。金融市场之间的联动性则由相关性分析衡量。本文所使用数据均来源于“锐思金融数据库”。

二、收益率分析

（一）基础描述性统计分析

我国上海证券交易所基金收益（收益率均值为1.291%）高于股市收益（收益率均值为0.803%），国债收益水平最低（收益率均值为0.277%），相应的，波动率上，基金指数收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），这二者都远高于国债指数收益率（5.55026E-05）。也证实了金融市场“高风险，高收益”的一般规律。从极端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市场（21.11%），但是总体处于同一水平，而国债市场的收益则没有较为突出的收益率表现，差距较大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指数（-22.4%）大体维持同一档次，国债则体现了较为稳定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并没有特别大的损失波动。综合来看，股市和基金市场收益率的差距并不大，但是波动远大于国债市场。

（二）相关性分析

上海证券交易所的股指基金指数和国债指数的收益率相关性见图1：股票、基金、国债的指数收益率走势图。

股票、基金、国债的指数收益率相关系数和图1：股票、基金、国债的指数收益率走势图中，我们可以明显观察到上证股指收益率和基金指数收益率有较大的相关性，相关系数高达0.8995，尤其是2008年年末到2014年年终中，呈现高度相关性。可见经历了金融危机过后，股市的投机潮流受到沉重打击，人们的理性回归，股票投资者不敢冒太大的风险。债券市场以国债指数收益率为代表，基本和另外两个市场呈现弱负相关（国债指数收益率和上证股指收益率相关系数为-0.0783，国债指数收益率和上证基金指数收益率相关系数为-0.1006），图1显示的国债收益率基本平稳。2008年以前波动稍大，之后渐趋于平稳。

三、投资者特点与建议

我国上海证券交易所的股票市场、基金市场、债券市场能够较好的反映我国证券市场的综合状况。在经历了2008年的金融后，我国股市的投资者选股更加谨慎小心，跟着机构投资者进行决策，致使股票市场和基金市场高度相关，近年来，股票市场仍然未能走出金融危机的阴影，基金在经历了一次大幅波动后仍然活跃。可见机构投资者已经开始充当引领社会投资的先行者。

2003年到2017年，股市的投资收益率在整体上与基金维持同一档次，承受的风险也不分伯仲，但是基金的投资收益率在证券类中占据第一，风险偏好的投资者和缺少时间精力或者自身未达到专业水准的投资者可以考虑投资基金，赚取相对较高的收益。对于风险偏好的投资者来说，股票也是不错的选择。风险厌恶型投资者和L险承受能力较低的投资者如果没有对收益的特别高的要求，建议投资债券类市场，求取一份稳定的收益。综上所述，投资者应当根据自身风险承受能力和资本水平理性投资。

参考文献：

[1]闫玉娥.指数基金与消极投资策略[J].商，2016（27）

篇12

而在长沙，则是另一番景象。先富阶层的规模不小，但有意识地进行艺术品投资与收藏的人并不多。所幸，我们还是从人群中发现了他们。也许他们并不能代表长沙的艺术品投资与收藏界，但他们的存在却为我们提供了一个鲜活的样本：在这个娱乐至上的千年古城，他们在用心地低调地珍藏着一段物化的历史。

书画艺术篇：一场财富与品位的盛宴

2003年3月，长沙的夏先生委托一位懂画的朋友代为投资书画。该朋友为夏先生买了一幅古画，当时花了20万元。五年之后，通过圈子里的一位朋友介绍，有收藏家出价300万融购这幅古画，但是经过多年已经对书画投资略有研究的夏先生决定不卖，因为他认为这幅古画的价值应该不止300万元。

这听来像是一个天方夜谭般的故事。投资仅五年的书画，增值达到了15倍，任何投资品都难以达到这样的成绩，想必谁都会心动。可是，这种投资方式真的适合所有人吗?

1999年，上海某博物馆举办的“傅抱石金刚坡时期作品特展”，所展出的43件作品皆被画家后人指证为伪造品；2002年，湖南某博物馆和广东某博物馆联合主办的“齐白石艺术特展”，也被画家后人鉴定为“作品90％以上是赝品”。

而目前国内的所有艺术品拍卖会。拍卖行不对他们拍品的真伪承担责任。所以，

“市场有风险，入市须谨慎”，这句话应该被所有艺术品市场新人牢记。

书画投资四窍门

艺术品是一个很大的领域，瓷器、玉器、书画、古玩、邮票、钱币、徽章、家具等都可以归入艺术品的范畴，几乎囊括了日常生活的方方面面，此处我们只讲书画。下面为大家提供四个小窍门，让你最有效率地了解书画投资的入门部分，能够让你摸索着将一只脚迈入书画投资市场。

窍门一：作者定位

投资者首先要根据手里的资金，给自己一个定位。即投资哪一个档次的书画家。大师、大名家、中名家、小名家，是目前中国书画市场的四种价格等级，相互之间差别很大。近代国画，以张大干、齐白石、吴昌硕、徐悲鸿、任伯年等大师级画家的作品价位最高。

投资大师、大名家的作品。自然稳当。目前。国内不少大师的作品价格，在短时间内都有不同程度的上涨，甚至不断创出新高。资料显示，徐悲鸿、吴冠中、陈逸飞的单幅作品拍卖价格都在人民币3000万至4000万。不过，投资大师的作品，需要雄厚的资金，而且，在艺术品市场上，大师的作品赝品太多，一旦买到赝品，损失惨重。

对于大多数投资者，中、小名家的作品是比较合适的选择。不少投资者就看中有潜力的中青年书画家。他们认为投资有潜力的中、小名家，就像买潜力股，有巨大的升值空间。

窍门二：周期定位

投资者要给自己明确投资期限，是短期、中期，还是长期。短期在3年左右，中期在5到8年，长期是10年以上。

业内普遍认为，书画艺术品中长期投资回报最为理想。目前，艺术品的流通方式主要通过拍卖。拍卖需要不菲的佣金，转让成本较高，每次转手都要付出较高的代价决定了艺术品不适合短期投资。长期投资的回报率最丰厚，但资金运行周期较长，适合财力雄厚的投资者。

窍门三：精品定位

哪怕是有实力的书画名家，并不一定他的每幅作品都能达到行睛的价格，也不是每幅都可以代表他的水准。名家与非名家是不同艺术家之间的分界，而精品与非精品往往是同一位艺术家不同作品的分界。

书画家一生的作品往往数千件，甚至上万件，程式化的作品有许多，应酬之作在书画家的作品中占了不小比例。因此，即便是名家的作品，也要分清其作品的精品程度。

篇13

一、我国风险投资业尚未实现风险与收益对称的原因

1.风险资本来源渠道单一，规模小。目前，我国风险资本来源主要依靠政府财政的科技拨款和银行科技开发贷款，民间资本参与很少,各风险投资机构的实力仍显薄弱。

2.实现收益困难，投资循环路径不顺畅。风险投资运作的最重要一环是风险资本的退出，也就是收益的实现。成功的风险企业通过股票上市可以实现10倍、20倍甚至几十倍的高收益。但在我国风险投资面临着“变现难”的重要发展阻碍。

3.国家政策、法律制度不完善，不利于风险投资业发展。我国目前针对风险投资的政策环境还未形成，政府在减小风险提高收益上应发挥的作用还没有充分发挥。美国风险投资的实践证明：税收对风险投资的影响十分重大，而我国税收政策尚未完善。

4.客体素质差，缺少值得投资的对象。我国缺少真正的风险企业或创业型科技企业，不少所谓的高科技企业并不属于开发生产型，而属于贸易型。这些企业多半是以高科技产品销售为主要业务。而生产型的高科技企业也存在问题：缺少有市场前景的产品，缺少高水平的开发人员，创新能力差、产品开发速度慢，缺少科研开发管理人才。

5.中介机构发展落后。在风险投资运作的整个链条中，始终离不开中介机构的服务。但是目前我国中介机构如咨询公司、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等都处于起步发展阶段，行为普遍不规范，服务能力和水平也十分有限，并且缺乏专为风险投资业提供服务的中介机构，如知识产权评估机构、技术先进性鉴别机构等。风险投资中介服务体系的不完备，增加风险投资的交易成本和风险，使项目市场、资本市场难以很好地相互沟通和共同发展。

6.产权及技术市场不健全，阻碍股份转让活动。新生的民营高科技企业是典型意义的风险企业，但由于缺少适宜的法律和社会基础，无法界定创业者之间、创业者与投资者之间的权利和义务。这使得风险企业产权不清，增加了为风险企业建立活跃的并购市场的难度。

7.缺乏合理的人才培养与选拔机制，难以能动的提高收益、控制风险。技术加资金并不足以产生一个成功的科技企业，创业家和风险投资家的素质比技术含量更能影响风险投资的成功与否。我国科研成果难以转化为生产力，缺乏的不仅是资金，缺少的更是合理的人才培养与选拔机制,以及集科技评价、投资机会研究、市场调查、财务分析预测等多学科为一体的专家系统，造成选择风险项目的盲目性及控制风险能力。

二、我国风险投资业实现风险收益对称的探讨

1.继续增加国家风险资本的投入，同时充分发挥民间投资主体作用。我国风险投资业尚处发展初期，资金来源主要依靠政府财政拨款的现状不可能在近期内得到改变，加之风险较高，需由国家资本的介入来分担投资者的部分风险。所以还需继续增加国家风险资本的投入。可考虑在以下方面增加国家资本投入：(1)建立相应的政府金融支持机构，提供与风险投资配套的政府低息长期优惠贷款;(2)成立相应的担保和保险机构，建立信用补全制度，为风险企业的银行贷款提供政府担保。

2.支持创新型企业的发展，增加可投资对象。首先，在社会上形成全民尊重和提倡创新的氛围，为创新企业的发展提供了一个良好的社会环境；其次，国家增加对创新企业的投入，优化对创新技术企业的税收优惠，鼓励和引导拥有良好市场前景的创新型企业发展。如将我国生产型增值税转为消费型增值税，并推行加速折旧制度等。这些都将极大减轻创新企业税收负担，促进创新企业发展。再次，完善知识产权保护法，防止创新成果被剽窃和假冒，保护创业者的利益，以提高其创业的积极性。

3.建立专门性中介机构。我国目前缺乏素质全面的风险投资家，因此建立各种中介机构促进风险投资有效运行显得尤为重要。首先，应建立一批集金融、保险、法律、企业管理、科技、经济、环境保护等各方面人才于一体的高新技术企业评估机构及产权评估机构;其次，是建立一个监控机构，监控风险投资的外部环境与风险企业内部发展。监控机构需密切关注科技领域的发展状况、国家经济政策走向和市场变动情况，以便及时分析风险企业面临的新的风险与机遇；监控机构也应监控风险企业的财务状况，以便于制定进一步的财务政策;再次，需提高现有中介机构的服务水平;最后，需建立中介机构的约束机制，以提高其防范风险的意识和动力。